會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響

1會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響中文摘要會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)審慎地對(duì)待每一筆損失和收益，要求其對(duì)損失的確認(rèn)更加及時(shí)且充分。本文探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)傾向于投資過(guò)度和傾向于投資不足兩種狀態(tài)下企業(yè)投資效率的影響。本文對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率的概念進(jìn)行闡釋，在 Basu 構(gòu)建的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性模型和 Biddle 構(gòu)建的企業(yè)投資效率模型基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況進(jìn)行部分變量的調(diào)整和代替，通過(guò) 2011-2015 年我國(guó)所有 A 股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果，分析并驗(yàn)證企業(yè)在傾向于投資過(guò)度和投資不足的狀況下，關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率之間的關(guān)系的假設(shè)。在穩(wěn)健型檢驗(yàn)中，分別用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率的代理變量進(jìn)行回歸，探究自變量和因變量的穩(wěn)健性。關(guān)鍵詞：企業(yè)投資效率；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；投資過(guò)度；投資不足2ABSTRACTAccounting conservatism requires companies to treat each loss and gain discreetly and to confirm loss more timely and fully than gain. The thesis explores the influence of accounting conservatism on the firm investment efficiency in firms prone to overinvest and underinvest. The thesis explains the concept of accounting conservatism and firm investment efficiency, and builds the models to measure each variable based on Biddles model of firm investment efficiency and Basus model of accounting conservatism with adjustment according to real situations in Chinas market. With sample data from A shares listed companies in China during the period of 2011-2015, the thesis analyzes and verifies the relationship between accounting conservatism and firm investment efficiency in firms with tendency to overinvest and underinvestment.Key Words: Investment Efficiency; Accounting Conservatism; overinvestment; underinvestment3第 1 章 研究意義1.1 研究背景和意義我國(guó) 2006 年的會(huì)計(jì)制度改革強(qiáng)化了穩(wěn)健性原則的應(yīng)用， 存貨 、 長(zhǎng)期股權(quán)投資 、 固定資產(chǎn) 、 收入和資產(chǎn)減值等準(zhǔn)則均強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健性，要求企業(yè)審慎地對(duì)待每一筆收益和損失并且對(duì)損失的確認(rèn)要求更加及時(shí)充分。國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以削弱經(jīng)理人操縱企業(yè)利潤(rùn)的能力，保護(hù)股東的利益，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。有研究表明，發(fā)展中國(guó)家由于法律法規(guī)不夠健全，證券市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，企業(yè)非效率投資存在得較為普遍。因此，探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)我國(guó)企業(yè)投資效率的影響對(duì)于企業(yè)發(fā)展有十分重要的意義。1.2 研究框架與內(nèi)容1.2.1 研究框架圖1.1 論文總體框架1.2.2 研究?jī)?nèi)容第 1 章為選題意義。對(duì)選題意義和背景，研究框架和內(nèi)容，以及創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)行介紹。第 2 章為文獻(xiàn)綜述。論述國(guó)內(nèi)外對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率關(guān)系的研究。第 3 章為研究假設(shè)。根據(jù)相關(guān)分析提出研究假設(shè)。第 4 章為實(shí)證分析。介紹本文模型中解釋變量和被解釋變量的概念界定和計(jì)量方法，提出所采用的研究模型。選取我國(guó)所有 A 股上市公司在 2011-2015 年期間的相關(guān)數(shù)據(jù)為觀測(cè)值，運(yùn)用 STATA 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)模型涉及的各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)和回歸，結(jié)合實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析。第 5 章為研究結(jié)論和不足。對(duì)研究整體進(jìn)行總結(jié)和反思。41.3 創(chuàng)新點(diǎn)本文在 Basu 構(gòu)建的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性模型和 Biddle 構(gòu)建的企業(yè)投資效率模型（包括投資過(guò)度和投資不足情況）的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)公司治理和資本市場(chǎng)特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，探究在 2011-2015 年間會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革影響已趨于穩(wěn)定的情況下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資效率的相關(guān)關(guān)系，對(duì)我國(guó)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)投資決策具有一定借鑒意義。5第 2 章 文獻(xiàn)綜述Basu（1997）和 Watts（2003 ）年的研究表明，在會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性的要求下，確認(rèn)收益的條件要求比確認(rèn)損失的更加嚴(yán)格，導(dǎo)致?lián)p失比收益更快地影響收入，導(dǎo)致凈資產(chǎn)的下滑趨勢(shì)。Francis 和 Martin （2010 ）的研究以及 Bushman 等（2011）年的研究顯示穩(wěn)健性通過(guò)降低管理層過(guò)度投資而改善投資效率。我國(guó)資本市場(chǎng)相較外國(guó)起步較晚。李遠(yuǎn)鵬（2005）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，虧損公司為下一年度扭虧為盈而對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行人為操縱，對(duì)損失提前確認(rèn)而對(duì)利潤(rùn)延時(shí)確認(rèn)，使得我國(guó)總體上存在穩(wěn)健性。陳旭東（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司存在會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)健性，且會(huì)計(jì)制度的改革使得我國(guó)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性增強(qiáng)。對(duì)于傾向于投資過(guò)度的企業(yè)，穩(wěn)健性減少其過(guò)度的投資。在這些企業(yè)中，管理層更容易投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，尤其是能夠給管理者帶來(lái)個(gè)人利益或者對(duì)于企業(yè)有象征意義的項(xiàng)目。這種管理層背離股東的利益，對(duì)回報(bào)過(guò)低或風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高項(xiàng)目的投資行為，被稱為企業(yè)代理問(wèn)題。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求對(duì)損失更早確認(rèn)，從而引起董事會(huì)的注意和監(jiān)督（Ahmed and Duellman, 2007） ，進(jìn)而有效抑制管理層為增加個(gè)人利益而背離股東利益、對(duì)于企業(yè)非效率的投資行為。Bushman 等（2011）發(fā)現(xiàn)，在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性更顯著的國(guó)家，企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目收益下滑或虧損的反應(yīng)更快速更敏感，通常選擇及時(shí)地放棄以避免更大的損失。Pinnuck 和 Lillis （2007）同樣發(fā)現(xiàn)及時(shí)地確認(rèn)損失能解決企業(yè)代理問(wèn)題，使得企業(yè)放棄收益不佳的投資項(xiàng)目。Biddle 等（2009）的研究中發(fā)現(xiàn)，融資能力有限的企業(yè)通常具有現(xiàn)金存量低和財(cái)務(wù)杠桿率高的特征。出于穩(wěn)健性考慮，這些企業(yè)通常選擇凈現(xiàn)值顯著為正且風(fēng)險(xiǎn)較低的投資項(xiàng)目，由此可能導(dǎo)致投資效率的浪費(fèi)，出現(xiàn)投資不足的情況。同時(shí)，投資者出于穩(wěn)健性的考慮，不愿意投資這些企業(yè)的項(xiàng)目，因?yàn)檫@些企業(yè)面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。因此，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性使得這些企業(yè)的潛在投資者減少，導(dǎo)致這些企業(yè)獲得融資的難度增大，因而加劇其投資不足的程度。6第 3 章 研究假設(shè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)未來(lái)收益及其波動(dòng)的影響，取決于企業(yè)的投資狀態(tài)。對(duì)于傾向于投資過(guò)度的企業(yè)，穩(wěn)健性有助于限制其過(guò)度投資。過(guò)度投資通常發(fā)生在具有高融資能力的企業(yè)，這些企業(yè)的經(jīng)理層傾向于投資凈現(xiàn)值為負(fù)但能為他們帶來(lái)私人收益的項(xiàng)目。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，因其對(duì)損失確認(rèn)的及時(shí)性要求，使得這些違背股東利益的投資項(xiàng)目更快地被發(fā)現(xiàn)，幫助股東規(guī)范經(jīng)理層的行為。因此，穩(wěn)健性使得股東有一定能力約束管理層的投資行為，并且激勵(lì)管理層選擇更有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的投資項(xiàng)目。由此，本文提出假設(shè) a：Ha: 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資過(guò)度負(fù)相關(guān)。對(duì)于融資困難的企業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性增加投資不足發(fā)生的可能性。這些企業(yè)面臨低收益的困境和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。出于穩(wěn)健性的考慮，為規(guī)避過(guò)高的投資成本，他們選擇只投資凈現(xiàn)值顯著大于 0 且風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目，從而造成投資不足，即投資效率的浪費(fèi)。此外，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可能造成企業(yè)對(duì)自身財(cái)務(wù)實(shí)力的低估，進(jìn)一步加強(qiáng)投資的局限性，導(dǎo)致投資不足發(fā)生的可能性增加。與此同時(shí)，投資者擔(dān)憂融資困難的企業(yè)一旦投資失敗就會(huì)陷入破產(chǎn)，因此不愿意投資這些企業(yè)的項(xiàng)目。這種情況下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性使得投資者傾向于投資低分險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目，因而愿意投資融資困難企業(yè)的投資者進(jìn)一步減少。由此，本文提出假設(shè) b：Hb: 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資不足正相關(guān)。7第 4 章 實(shí)證分析4.1 概念界定和模型構(gòu)建4.1.1 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為我國(guó)的基本會(huì)計(jì)原則之一, 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性規(guī)定企業(yè)對(duì)于事項(xiàng)或交易進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告過(guò)程中，保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎性，不應(yīng)高估資產(chǎn)或收益，且不應(yīng)低估負(fù)債或費(fèi)用。本文采用的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量模型是 Basu 于 1997 年構(gòu)建的，如等式（1） 。=0+1+2+3+ （1）模型的核心是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求對(duì)損失和收益的確認(rèn)及時(shí)性差異。假設(shè)市場(chǎng)有效，EP 是衡量會(huì)計(jì)盈余的指數(shù)，用年末每股凈收益除以上一年末股價(jià)， Ret 是個(gè)股年回報(bào)率，Neg 是啞變量，當(dāng) Ret 大于 0 時(shí)，Neg 為 0；當(dāng) Ret 小于 0 時(shí)，Neg為 1。因此，當(dāng)收益為正時(shí)，等式變?yōu)?；會(huì)計(jì)盈余對(duì)正的回=0+2+報(bào)率即好消息的及時(shí)性反應(yīng)體現(xiàn)在 上；當(dāng)收益為負(fù)時(shí)，等式變?yōu)?會(huì)計(jì)盈余對(duì)負(fù)的回報(bào)率即壞消息的及時(shí)性反=0+1+（ 2+3） +；應(yīng)體現(xiàn)在 上。因此，在等式（ 1）中， 是確認(rèn)收益的及時(shí)性，( + )(2+3) 2 23是確認(rèn)損失的及時(shí)性，相減可得 是確認(rèn)收益和損失的及時(shí)性之間的差異，即會(huì)3計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)。Khan 和 Watts 于 2009 年在 Basu 提出的模型基礎(chǔ)上構(gòu)建能夠反映特定企業(yè)特定年份的穩(wěn)健性指數(shù)(CScore) ，并引入三個(gè)影響變量： 企業(yè)規(guī)模Size、市賬率 MTB 和杠桿率 Lev。=2=1+2Size+3+4 （28）C=3=1+2Size+3+4 （3）將等式（2）和（3）代入等式（1）獲得等式（4）:= 0+1+(1+2Size+3+4)+(1+2Size+3+4)+（4）由于等式（4）中各變量的數(shù)值可通過(guò) CSMAR 國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲得，通過(guò)等式（4）可以計(jì)算出系數(shù) 1，2 ，3 和 4的值，代入等式（ 3） ，可以求出穩(wěn)健性指數(shù) CScore。4.1.2 企業(yè)投資效率在不存在市場(chǎng)摩擦的情況下，當(dāng)一家企業(yè)投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，這項(xiàng)投資行為是有效率的。對(duì)應(yīng)地，無(wú)效率的投資行為包括投資不足和投資過(guò)度。投資過(guò)度指投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，投資不足指未投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。=0+1+首先根據(jù) Biddle 模型第一部分判斷企業(yè)處于投資過(guò)度還是投資不足的狀態(tài)。Invest 是企業(yè)本年新增投資，Rev 是本年相比上一年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。對(duì)這兩個(gè)變量進(jìn)行回歸，當(dāng)殘差為正時(shí)，企業(yè)傾向于投資過(guò)度，其程度為殘差值，用OverI 表示；當(dāng)殘差為負(fù)時(shí)，企業(yè)傾向于投資不足，其程度為殘差的絕對(duì)值，用9UnderI 表示。分組后分別將 OverI 和 UnderI 代入 Biddle 模型第二部分，求得在投資過(guò)度和投資不足狀態(tài)下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率的相關(guān)關(guān)系。4.1.3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率的關(guān)系在 Biddle 于 2009 年構(gòu)建的衡量企業(yè)投資效率的模型基礎(chǔ)上，本文結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)實(shí)際情況，對(duì)部分變量進(jìn)行相關(guān)調(diào)整，構(gòu)建如下模型來(lái)考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平對(duì)公司資本投資效率的影響。=0+1+2+3+4+5+=0+1+2+3+4+5+等式中的控制變量 Ins 為機(jī)構(gòu)持股比例，SH 為股權(quán)集中度。在投資過(guò)度的狀態(tài)下， 衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與新增投資的關(guān)系， 衡量投資過(guò)度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與新 1 3增投資之間關(guān)系的影響，因此 衡量在投資過(guò)度的情況下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與(1+3)投資過(guò)度之間的相關(guān)關(guān)系，可以通過(guò)檢驗(yàn) 是否小于 0 來(lái)檢驗(yàn)在投資過(guò)(1+3)度的情況下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資過(guò)度是否顯著負(fù)相關(guān)。在投資不足的情況下，由于 UnderI 隨著投資不足的可能性增大而增大，而衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與新增投資的關(guān)系，因此可以通過(guò)檢驗(yàn) 是否大于 0 來(lái)檢驗(yàn)在1 1投資不足的情況下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足是否顯著正相關(guān)。表 4.1 為模型中用到的主要符號(hào)表。表4.1 主要符號(hào)表指標(biāo) 變量 變量定義Invest新增投資（本年新增的固定、資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資凈值+投資支