濟(jì)川藥業(yè)-亮點分析

1、濟(jì)川藥業(yè)（）擬向不超過10名特定機構(gòu)投資者以不低于20.69元/股非公開發(fā)行股票，募集資金不超過82,800萬元。公司銷售能力強大，被業(yè)內(nèi)譽為“小揚子江”，目前估值僅為醫(yī)藥行業(yè)平均水平，未來或有現(xiàn)有產(chǎn)品新市場拓展預(yù)期、新藥上市預(yù)期以及并購預(yù)期等積極因素刺激，可以保證公司利潤增長在25%甚至更高的水平，將遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)整體15%的增長速度，且公司或許也有重樹資本市場形象的動力，看好公司此次增發(fā)的獲利前景。濟(jì)川藥業(yè)（）：一、定增方案概述定增方案概述本次非公開發(fā)行股票擬募集資金不超過82,800萬元（含發(fā)行費用），發(fā)行股票數(shù)量合計不超過4,002萬股。發(fā)行對象為不超過10名符合中國證監(jiān)會規(guī)定的特定投

2、資者。發(fā)行價不低于20.69元/股。本次非公開發(fā)行對象均以現(xiàn)金認(rèn)購，發(fā)行對象認(rèn)購的股份自本次發(fā)行結(jié)束之日起十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司主營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)遍及中西醫(yī)藥、中藥日化、中藥保健產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、商貿(mào)流通等醫(yī)藥行業(yè)各領(lǐng)域，形成了兒科類、消化類和抗感染類三大產(chǎn)品優(yōu)勢，主導(dǎo)產(chǎn)品包括蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒等。募集資金投向1，開發(fā)區(qū)分廠項目；2，天濟(jì)藥業(yè)搬遷改建項目；3，濟(jì)源醫(yī)藥物流中心項目；4，固體四車間、固體五車間、高架二庫項目；5，研發(fā)質(zhì)檢大樓后續(xù)設(shè)備添置；6，補充流動資金。大股東是否參與及參與大股東不參與目前股價較發(fā)行底價溢價16.0%市值188億二、投資亮點公司

3、業(yè)務(wù)遍及中西醫(yī)藥、中藥日化、中藥保健產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、商貿(mào)流通等醫(yī)藥行業(yè)各領(lǐng)域，形成了兒科類、消化類和抗感染類三大產(chǎn)品優(yōu)勢，主導(dǎo)產(chǎn)品包括蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒等。公司為國家火炬計劃醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)，全國制藥工業(yè)前50強企業(yè)，2014年實現(xiàn)營業(yè)收入29.8億，實現(xiàn)凈利潤5.2億。公司投資亮點及邏輯如下。1、 公司主要產(chǎn)品多為獨家或類獨家品種，良好的競爭格局使得公司產(chǎn)品的終端價格體系得到很好的維護(hù)，進(jìn)而獲得明顯強于競爭性品種的生命周期。且由于終端覆蓋和醫(yī)保目錄等原因，這些產(chǎn)品還有相當(dāng)大的市場空間待開發(fā)。表：公司主要產(chǎn)品競爭格局良好且有較大開拓空間品名應(yīng)用領(lǐng)域競爭情

4、況醫(yī)保情況蒲地藍(lán)消炎口服液清熱解毒獨家劑型5省地方醫(yī)保雷貝拉唑鈉腸溶膠囊抗酸藥及消化性潰瘍和胃腸脹氣類獨家劑型國家醫(yī)保健胃消食口服液健胃消食獨家產(chǎn)品7省地方醫(yī)保小兒豉翹清熱顆粒小兒感冒獨家產(chǎn)品國家醫(yī)保川芎清腦顆粒頭痛（偏頭疼）獨家產(chǎn)品1省地方醫(yī)保三拗片止咳祛痰平喘獨家產(chǎn)品國家醫(yī)保2、 公司在醫(yī)藥業(yè)界有“小揚子江”的美譽，這一稱號是對公司醫(yī)藥營銷能力的完美詮釋，這也是公司最核心的競爭力之一，強大的營銷能力使得在這一通路中的產(chǎn)品都有成長為過億元大品種的可能，同時，正是由于公司強有力的營銷渠道的存在，使得公司有動力對外尋求更多的優(yōu)秀產(chǎn)品將其注入到這一渠道中來，從而進(jìn)一步提高銷售隊伍的運行效率。3、

5、公司在2014年2月11日完成上一輪增發(fā)，到2015年2月12日解禁，按照最新價格計算收益率僅19.4%，作為一家業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，借殼后的首次增發(fā)結(jié)果可謂非常不完美，公司有必要在新一輪增發(fā)重新樹立在資本市場的良好形象。三、業(yè)績預(yù)測及估值1、Wind一致預(yù)測顯示公司未來三年凈利潤分別為6.5億、8.2億和10.7億，復(fù)合增速高達(dá)27.2%，遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)目前15%左右的整體行業(yè)增速。表：公司盈利預(yù)測（Wind一致預(yù)期）關(guān)鍵指標(biāo)2014A2015E2016E2017E營業(yè)收入(百萬)2,986.4 3,746.2 4,513.3 5,618.4 增長率(%)22.0 25.4 20.5 24.5 歸

6、屬母公司股東凈利潤(百萬)519.4 647.3 815.6 1,068.9 增長率(%)29.0 24.6 26.0 31.1 EPS0.7 0.8 1.0 1.4 EPS(以最高增發(fā)股本攤薄)0.6 0.8 1.0 1.3 2、公司目前對應(yīng)2015年預(yù)測利潤的市盈率為29.2倍，按增發(fā)后的股本計算2015年預(yù)測市盈率為30.5倍，尚不及A股醫(yī)藥板塊2015年整體預(yù)測市盈率32.5倍。雖然醫(yī)藥行業(yè)整體增速中樞未來還將下移，但考慮公司后續(xù)產(chǎn)品線及其營銷能力和外延并購預(yù)期，其凈利潤增速保持在25%以上的水平是大概率事件，因此，我們認(rèn)為公司目前的估值水平有足夠的基本面支撐。四、公司潛在催化劑1、新

7、產(chǎn)品獲批。公司目前申報生產(chǎn)批件的藥品文號有26項，包括蘄龍膠囊、注射用蘭索拉唑、瑞吡司特原料及膠囊、埃索美拉唑鈉原料及注射用埃索美拉唑鈉、莫西沙星原料及注射液等，這些產(chǎn)品也都是大市場品種，如果獲批將為本公司后續(xù)經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)快速增長進(jìn)一步構(gòu)建良好的產(chǎn)品線基礎(chǔ)。2、產(chǎn)品進(jìn)入更多省份醫(yī)保目錄。按照行業(yè)時間規(guī)律判斷，今明兩年或是醫(yī)保目錄調(diào)整的年份，如果公司目前的主導(dǎo)產(chǎn)品如蒲地藍(lán)消炎口服液等利用這一時機進(jìn)入更多省份的醫(yī)保目錄，無疑將對產(chǎn)品收入增長帶來極為重要的積極影響。3、外延式擴(kuò)張。我們之前已經(jīng)說明，品種收購對公司的意義要大于一般企業(yè)，因為公司有較強的銷售網(wǎng)絡(luò)渠道和能力，尋找具有合適的新產(chǎn)品能夠提升公司的銷售產(chǎn)出。而被收購企業(yè)的產(chǎn)品對接公司的出色銷售能力，獲得大于被收購企業(yè)原有收益的可能