企業(yè)利潤與利潤分配管理講義.ppt

1、利潤與利潤分配管理,利潤是企業(yè)的最終財務(wù)成果，也是企業(yè)經(jīng)營的主要目的。經(jīng)營成果如何分配是財務(wù)管理的一個重要問題。,本章的主要內(nèi)容,一般企業(yè)利潤分配 國有企業(yè)利潤分配的歷史沿革 利潤分配的原則、程序 股份制企業(yè)利潤分配 股利政策理論 影響股利政策的因素 股利政策的種類、內(nèi)容、優(yōu)缺點 股利的支付方式 股票股利、股票分割和股票回購的意義、財務(wù)影響,第一節(jié) （一般）企業(yè)利潤分配的管理,利潤分配是一項重要財務(wù)活動，利潤分配管理是財務(wù)管理的一項重要工作。它不僅影響企業(yè)的籌資和投資決策，而且涉及到國家、企業(yè)、投資者、職工等多方面的利益關(guān)系，涉及企業(yè)的長遠(yuǎn)利益與短期利益、整體利益與局部利益等關(guān)系的處理與協(xié)調(diào)，

2、必須慎重對待。,一、利潤分配的原則 1、遵守國家法律，履行企業(yè)的社會責(zé)任。處理好國家和企業(yè)的分配關(guān)系，兼顧各方利益 2、要處理好分配和積累的關(guān)系，增強企業(yè)后勁 3、要適當(dāng)考慮員工利益，提高各方面的積極性 4、實行“公開、公正、公平”原則，一視同仁地對待所有投資者 5、堅持以豐補歉，保持穩(wěn)定的分紅比例。,二、國有企業(yè)利潤分配的歷史沿革 （一）統(tǒng)收統(tǒng)支分配制度 1978年以前，曾實行過全額上繳、企業(yè)獎勵基金、超計劃利潤分成、利潤留成等辦法。 特點：責(zé)、權(quán)、利脫節(jié)，無法調(diào)動企業(yè)和職工的生產(chǎn)積極性，極大地影響了我國經(jīng)濟的發(fā)展。,（二）企業(yè)基金制度 1978年至十一屆三中全會，拉開了我國經(jīng)濟體制改革的序

3、幕。按工資總額的5%提取企業(yè)基金。 （三）利潤留成的盈虧包干制度 為了進一步擴大企業(yè)財權(quán)，調(diào)動企業(yè)的生產(chǎn)積極性，從1979年下半年起實行利潤留成的盈虧包干制度。問題：利潤留成基數(shù)難以確定，國家和企業(yè)之間的分配關(guān)系難以穩(wěn)定。,（四）利改稅制度 1983年6月1日，實行第一步利改稅；1984年第四季度，開始第二步利改稅。 征調(diào)節(jié)稅，還是沒有解決基數(shù)問題，還有鞭打快?，F(xiàn)象。 （五）承包經(jīng)營責(zé)任制 仍然基數(shù)法，存在討價還價現(xiàn)象，負(fù)盈不負(fù)虧、短期行為，拼設(shè)備等現(xiàn)象。,（六）稅利分流的規(guī)范分配制度 從1989年開始，在一部分國有企業(yè)實行；現(xiàn)在實行的就是稅利分流。,三、利潤的構(gòu)成 利潤總額=營業(yè)利潤+投資收

4、益+補貼收入+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出 營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤-營業(yè)費用-管理費用-財務(wù)費用 凈利潤=利潤總額-所得稅,四、利潤分配的一般程序,第二節(jié) 股份制企業(yè)的利潤分配P528,一、股份制企業(yè)利潤（稅后）分配的特點（原則） 1綜合考慮股東的當(dāng)前利益與公司的長遠(yuǎn)利益 2應(yīng)盡可能保持穩(wěn)定的股利政策(保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性) 3符合公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求(應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)未來對資金的需求以及籌資成本) 4有利于股票合理價格的穩(wěn)定(應(yīng)當(dāng)考慮對股票價格的影響),二、利潤分配的順序和項目 （一）計算可供分配的利潤 即將本年度凈利潤與前期未分配利潤或未彌補虧損合并，計算出本年累計盈利或累計

5、虧損。如為累計虧損，則不能進行后續(xù)的分配。,(二)計提法定盈余公積金 盈余公積金是從凈利潤中提取形成，用于發(fā)展和積累的資金。 盈余公積金分為法定盈余公積金和任意盈余公積金。公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)按照10%的比例提取法定盈余公積金；但當(dāng)盈公積金累計額達(dá)公司注冊資本50%時，可不再提取。,說明：原來還要提取公益金，按照稅后利潤的5-10%的比例提取形成。新公司法已取消了這一規(guī)定。 （三）計提任意盈余公積金 任意盈余公積金的提取由股東會根據(jù)需要決定。 (四)向投資者分配股利 ,三、股利政策的基本理論 股利分配作為財務(wù)管理的一部分，同樣要考慮其對公司價值的影響。 股利政策是指公司管理當(dāng)局對股利分

6、配有關(guān)事項所作出的方針與決策 。 有關(guān)事項是指是否分發(fā)股利、分發(fā)多少、以何種方式以及何時發(fā)放等。,在股利分配對公司價值的影響這一問題上，存在不同的觀點，主要有：,1股利無關(guān)論P529 認(rèn)為股利分配對公司的市場價值(或股票價格)不會產(chǎn)生影響。假設(shè)條件： 不存在個人或公司所得稅； 不存在股票發(fā)行和交易費用（不存在股票籌資費）； 公司的投資決策與股利決策彼此獨立； 公司的投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于未來投資機會的信息。,股利無關(guān)論認(rèn)為： （1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配； （2）股利的支付比率不影響公司的價值。 ,2股利相關(guān)論 股利相關(guān)論認(rèn)為公司的股利分配對公司的市場價值并非無關(guān)而是相關(guān)的。,

7、(1)假設(shè)排除理論 在現(xiàn)實生活中，不存在無關(guān)論提出的假定前提，公司的股利分配是在種種制約因素下進行的，公司不可能擺脫這些因素的影響。,(2)”一鳥在手”理論 該理論認(rèn)為，投資者對股利收益和資本利得具有不同偏好，股利現(xiàn)金收入比股票價格上漲產(chǎn)生的資本利得更為可靠，股利好比在手之鳥，股票價格的升降具有很大的不確定性，猶如林中之鳥，不一定能得到。 因此，投資者更愿意購買派發(fā)高現(xiàn)金股利的股票，從而導(dǎo)致該類股票價格的上漲。這樣，股利政策必然會對股票價格產(chǎn)生影響。,（3）信息傳播論 該理論認(rèn)為，股利給投資者傳播關(guān)于企業(yè)收益情況的信息，這一信息反映到股票的價格上。因此，股利政策與股票價格是相關(guān)的。 穩(wěn)定和增長

8、的股利會向投資者傳遞企業(yè)未來收益良好信號，該股票就會受到投資者的青睞，股票價格就會上漲；反之，股票價格會下跌。,另外，股利的派發(fā)從一定程度上反映企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流量充足程度，因為企業(yè)的每股收益指標(biāo)易被操縱和粉飾，而現(xiàn)金股利難以粉飾。,(4)差別稅收理論 一般情況下,現(xiàn)金股利收入所得稅稅率（我國個人稅率為10%）高于資本利得所得稅率；而且資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才發(fā)生。 因此，股東偏好資本利得而不是現(xiàn)金股利。,四、影響股利分配政策的因素P530 1法律因素 為了保護債權(quán)人和股東的利益，有關(guān)法規(guī)對公司的股利分配經(jīng)常有如下限制： 資本保全 企業(yè)積累（提取法定盈余公積金）,凈利潤 償債

9、能力 超額累積利潤（國外有，目前我國沒有）,2公司的因素 就公司的經(jīng)營需要來講，也存在一些影響股利分配的因素： （1）利潤的穩(wěn)定性（決定股利政策的類型） （2）資產(chǎn)的流動性（現(xiàn)金流量）（影響股利的支付方式）,（3）舉債能力（影響股利政策的寬松度） （4）投資機會（由公司的發(fā)展階段來決定） （5）資本成本（留存收益比發(fā)行新股成本低） ,3股東因素 股東從自身需要出發(fā)，對公司的股利分配往往產(chǎn)生這樣一些影響： （1）穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險 （2）控制權(quán)的稀釋 （3）避稅,4其他因素 （1）債務(wù)合同約束 （2）通貨膨脹 由此可見，由于存在上述種種影響股利分配的因素，股利政策與股票價格不是無關(guān)的，公司的價

10、值或者股票價格不會僅僅由其投資的獲利能力所決定。,五、股利分配政策P533 支付給股東的利潤與留在企業(yè)的留存利潤，存在此消彼長的關(guān)系。減少股利分配，會增加留用利潤，減少外部融資需求。所以，股利決策也就是內(nèi)部融資決策。 在進行股利分配的實務(wù)中，公司經(jīng)常采用的股利政策有如下一些：,1、剩余股利政策 （1）政策內(nèi)容 剩余股利政策是在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測算出投資所需的權(quán)益資本，先從凈利潤中留用，然后將剩余的利潤作為股利予以分配。,采用剩余股利政策時，應(yīng)遵循4個步驟： 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率。在此資本結(jié)構(gòu)下，綜合的資金成本將達(dá)到最

11、低水平，企業(yè)價值最大。 確定目標(biāo)投資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額。 凈利潤首先滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額。 在滿足投資方案所需后的剩余利潤用于向股東分配股利。,例題：某公司2008年的稅后利潤為1000萬元，2009年的投資計劃所需資金為1200萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資金占50%，債務(wù)資金占50%。若公司采取剩余股利政策，可供分配的股利有多少？ 投資項目所需的權(quán)益資本額：120050%=600萬元 可供分配的股利：1000-600=400萬元,（2）優(yōu)缺點 采用本政策的理由（優(yōu)點） 根本理由（優(yōu)點）：在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低。 缺點：沒有考慮希望有穩(wěn)定股利收入的

12、股東的要求，不會受到這部分股東的歡迎。,2、固定或持續(xù)增長的股利政策 （1）政策內(nèi)容 這一股利政策，是將每年發(fā)放的股利（每股）固定在一固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來利潤將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利（每股）發(fā)放額。,（2）優(yōu)缺點 采用本政策的理由（優(yōu)點） 穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，穩(wěn)定和提高股票的價格。 穩(wěn)定的股利有利于樹立公司良好的形象，從而增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定和提高股票的價格。,穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對那些對股利有著很強依賴性的股東更是如此。,缺點： 在于股利的支付與盈余相脫

13、節(jié)，當(dāng)盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，財務(wù)狀況惡化；同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。,例題:某公司正在研究其股利分配政策。目前該公司發(fā)行在外的普通股共100萬股，凈資產(chǎn)200萬元，今年每股支付1元股利。預(yù)計未來1年的稅后利潤和需要追加的資本性支出分別為200萬元和200萬元.,假設(shè)公司目前沒有借款并希望逐步增加負(fù)債的比重，但資產(chǎn)負(fù)債率不能超過30%?；I資時優(yōu)先使用留存收益，其次是長期借款，必要時增發(fā)普通股。增發(fā)股份時，每股面值1元，預(yù)計發(fā)行價格每股2元，假設(shè)增發(fā)當(dāng)年不需要支付股利，下一年開始發(fā)放股利。 要求：假設(shè)維持目前的每股股利，計算明年需要增加的借款和股權(quán)資

14、金.,3、固定股利支付率政策 （1）政策內(nèi)容 固定股利支付率政策，是公司確定一個股利占凈利潤的比例，長期按此比率支付股利的政策。 這一股利政策下，各年股利額隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動，獲得較多盈余的年份股利額高；獲得盈余少的年份股利額低。,（2）優(yōu)缺點 采用本政策的理由（優(yōu)點）： 能使股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則，能真正公平地對待每一位股東；不會有較大的財務(wù)負(fù)擔(dān)。,缺點： 這種政策下各年的股利變動可能較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。,4、低正常股利加額外股利政策 （1）政策內(nèi)容 一般情況下，公司每年只支付一固定的、數(shù)額較低的股利；在利潤

15、較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。,（2）采用本政策的理由（優(yōu)點） 這種股利政策具有較大的靈活性。 這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低、但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引這部分股東。 這一政策能維持股利的一定穩(wěn)定性，也有利于使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。 缺點： 股利發(fā)放不穩(wěn)定，對穩(wěn)定股價有不利影響。,以上各種股利政策各有所長，公司在分配股利時應(yīng)借鑒其基本決策思想，制定最適合具體實際情況的股利政策。 ,三、 股利支付程序和方式 （一）股利支付的程

16、序 (1)股利宣告日。即公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣布每股支付的股利、股權(quán)登記期限和股利支付日期。 ,(2)股權(quán)登記日。即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日。只有在股權(quán)登記日在公司股東名冊上有名的股東，才有權(quán)分享股利。 （3）除權(quán)除息日。除息日是指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利與股票分開的日期，在除息日當(dāng)天或以后購買的股票不能領(lǐng)取股利。因此，除息日的股價會明顯下跌。在當(dāng)前“T+0”交易制度下（股票買賣交易的當(dāng)天可辦理完交割手續(xù)）股權(quán)登記日的次日為除息日。,(4)股利支付日。即向股東發(fā)放股利的日期。 例：某公司于2009年4月3日舉行股東大會并通過2008年股利分

17、配方案，并于當(dāng)日宣布其方案：每10股派現(xiàn)5元，股權(quán)登記日為2009年4月13日，除權(quán)除息日為2009年4月14日，股利支付日為2009年4月25日。,（二）股利支付的方式 1、現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式 。 2、財產(chǎn)股利 財產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票作為股利支付給股東。,3、負(fù)債股利 負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。,財產(chǎn)股利和負(fù)債股利實際上是現(xiàn)金股利的替代。這兩種股利方式目前在我國公司實務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。 4、股

18、票股利 股票股利是公司以股票形式作為股利的支付方式。,四、股票股利 （一）定義 股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。 股票股利價格的確定方法：有兩種方法，一種按當(dāng)時的市價計算；一種按股票面值計算。前種方法為很多西方國家采用，我國采用后一種方法。,例：某公司目前有1億股，按每10股送1股的方案發(fā)放股利，則股票股利為1000萬股，每股面值為1元；市價為10元。 如果股票股利按面值計算：股票股利為1000萬元 賬務(wù)處理： 借：利潤分配未分配利潤 1000 貸：股本 1000,如果股票股利按市價計算：股票股利為10000萬元 賬務(wù)處理： 借：利潤分配未分配利潤 10000 貸：股本 1000

19、 資本公積 9000,*例題：某公司年終利潤分配前的股東權(quán)益項目資料如下： 普通股（每股面值元，200萬股） 400萬元 資本公積 160萬元 未分配利潤 840萬元 所有者權(quán)益合計 1400萬元 公司股票的每股現(xiàn)行市價為35元。,計劃按每10股送1股的方案發(fā)放股利，并按發(fā)放股票股利后的股數(shù)發(fā)放每股現(xiàn)金股利0.2元，股票股利按現(xiàn)行市價計算。 計算完成這一分配方案后的股東權(quán)益各項目數(shù)額。,發(fā)放股票股利后的普通股數(shù) 200（110）220萬股 發(fā)放股票股利后的普通股本 2 220440萬元 資本公積160（352） 20820萬元 現(xiàn)金股利0.2 22044萬元 分配后的未分配利潤 840 352

20、04496萬元,（二）財務(wù)影響 1、股票股利并不直接增加股東的財富，公司資產(chǎn)負(fù)債不變； 2、引起所有者權(quán)益項目結(jié)構(gòu)發(fā)生變化； 3、每股收益和每股市價下降； 4、每位股東所持股票數(shù)量增加，股票市場價值總額仍保持不變，股東所持股份的比例不變。,股票股利對每股收益的影響： 發(fā)放股票股利后的每股收益=E0/（1+DS） 式中：E0為發(fā)放股票股利前的每股收益；DS為股票股利發(fā)放率。 股票股利對每股市價的影響： 發(fā)放股票股利后的每股市價=M/（1+DS） M為股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價。,例題：某公司發(fā)放股票股利前的每股利潤為2.2元，市價為27.5元，該公司發(fā)放10%的股票股利。則發(fā)放股票股利后的每股利

21、潤和市價為多少？ 每股利潤=2.2/(1+10%)=2 (元) 市價=27.5 /(1+10%)=25 (元),（三）股票股利的意義 對股東來講，股票股利的意義主要在于： 1可使股東得到股票價值相對上升的好處。 事實上，有時公司發(fā)放股票股利后其股價并不成比例下降；一般在發(fā)放少量股票股利(如2%至3%)后，大體不會引起股價的立即變化。,2有利于穩(wěn)定股票價格。 發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將會有較大發(fā)展，利潤將大幅度增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的消極影響。這種心理會穩(wěn)定住股價甚至反而略有上升。,3可使得股東可以從中獲得納稅上的好處。 在股東需要現(xiàn)金時，

22、還可以將分得的股票股利出售，有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得(價值增值部分)稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。,對公司來講，股票股利的主要意義在于： 1發(fā)放股票股利可使股東分享公司的利潤而無須分配現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進行再投資，有利于公司長期發(fā)展。 2在利潤和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價格，從而吸引更多的投資者。 ,3發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。 但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對公司的

23、信心，加劇股價的下跌。 比如:銀廣夏2000年實行10轉(zhuǎn)贈10的分紅方案 .,五、股票分割(國外有) 股票分割是指將一股面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。 股票分割所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似，故而在此一并介紹。,從實踐效果看，由于股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對二者加以區(qū)分。例如，有的國家證券交易機構(gòu)規(guī)定，發(fā)放25%以上的股票股利即屬于股票分割。,股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股收益下降，每股市價下降；但公司價值不變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項目的金額及其相互間的比例也不會改變 。,對于公司來講，實行股票分割的主要目的： 通過

24、增加股票股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種有利信息會對公司有所幫助。,*假設(shè)上例，按股換股的比例進行股票分割，計算股東權(quán)益各項目數(shù)額、普通股股數(shù)； 股票分割后的普通股數(shù)2002400萬股 分割后的普通股本1 400400萬元 分割后的資本公積160萬元 分割后的未分配利潤840萬元,* 一般情況，只有在公司股價劇漲并且預(yù)期難以下降時，才采取股票分割來降低股價；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在理想的范圍之內(nèi)。,*股票股利與股票分割在實踐中產(chǎn)生的影響： 不同點：

25、會計處理不同，每股面值不同（股票股利面值不變，股票分割面值降低）； 所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)不同（股票股利使其結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；股票分割不導(dǎo)致其結(jié)構(gòu)發(fā)生變化）。,*相同點： 1、在一定程度上，兩者使投資者更容易出售部分股票而獲得收入，可對股東產(chǎn)生一種有利的心理影響。 2、更廣泛的交易范圍。兩者可使企業(yè)的股票處于一個價位更低、更受歡迎的交易范圍，從而可以吸引更多的購買者，影響股東的構(gòu)成，使機構(gòu)持股者減少而增加個人持有者。 3、信息情況。實證表明，市場把兩者看作是現(xiàn)金股利增加與盈利能力增強的先導(dǎo)信號，產(chǎn)生有利信號。,*股票股利與股票分割的主要異同點,股票股利 股票分割 股東的現(xiàn)金流量 不增加 不增加 普通股股數(shù)

26、 增加 增加 股票市場價格 下降 下降 股東權(quán)益總額 不變 不變 股東權(quán)益結(jié)構(gòu) 變化 不變,相反，如果股票價格過低，為了提高股價，可采取反分割的措施，也稱股票合并。實證表明，在其他條件不變的情況下，股票合并宣布日前后股票價格有大幅度的下跌，產(chǎn)生不利信息。表示企業(yè)承認(rèn)自己處于財務(wù)困境（盡管財務(wù)困境不一定是使企業(yè)采取合并的潛在動因）。因此，即使財務(wù)健康的公司采取合并之前應(yīng)三思而行。,六、股票回購 （一）股票回購的概念 股票回購是指上市公司從股票市場上購回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。 國外一些國家和地區(qū)允許回購股票注銷，也可將其作為“庫藏股票”保留，不參與每股收益的計算和收益分配。,我國過去一般

27、不允許股票回購，除非公司減少注冊資本或者謀求與持有本企業(yè)股票的企業(yè)合并，而且回購股票必須注銷。（股票回購有時有操縱股價之嫌） 現(xiàn)在也鼓勵回購。 2008年9月18日國資委則史無前例地在其網(wǎng)站首頁上以答記者問的形式，鼓勵國企大股東回購公司股票。,（二）股票回購對股票價格的影響 一般說來，股票回購使公司發(fā)行并流通在外的股票數(shù)量減少，假定市盈率不變，可以推動股票價格上升。 但股票回購提高了財務(wù)杠桿作用，增加風(fēng)險，可能降低公司股票的市盈率，所以股票回購是否使股價上升，要看公司是否往好的狀況發(fā)展。,（三）股票回購作為股利政策的內(nèi)容 如果企業(yè)有多余的現(xiàn)金，卻沒有足夠的有利可圖的投資機會來使用這筆現(xiàn)金，為股

28、東利益起見，企業(yè)可能會把這筆資金分配給股東。 分配方式可以是股票回購，也可以是增加股利發(fā)放額。,例題：假定A公司準(zhǔn)備分配給股東現(xiàn)金150萬元，但對采取現(xiàn)金還是股票回購方式猶豫不決。涉及分配方式的關(guān)鍵數(shù)據(jù)如下： 稅后利潤 200萬元 流通在外的普通股股數(shù) 500萬股 每股利潤 04元 每股現(xiàn)行市場價格 63元 預(yù)期每股現(xiàn)金股利 03元,由于投資者預(yù)期可得到每股03元的現(xiàn)金股利，所以股利發(fā)放前每股股票63元的價格中包含03元的預(yù)期股利與6元的預(yù)期分配現(xiàn)金股利后的市場價格。 企業(yè)也可能選擇另外一種方法：回購自己的部分股票，并以每股63元的價格自我認(rèn)購。則企業(yè)能夠回購股票238095股（1500000

29、/6.3）。回購后的每股利潤： EPS=2000000/（5000000-238095）=0.42,如果企業(yè)選擇支付現(xiàn)金股利，支付后的市盈率將是15（6/0.4）。若是在股票回購后市盈率保持15，那么每股市場價格將是6.3元（0.4215）。 股東將發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利與股票回購在現(xiàn)金這兩種方式下的財富水平是相同的。在現(xiàn)金股利方案下，現(xiàn)有股東將得到0.3元加6元每股價值；在股票回購方案下，現(xiàn)有股東的股票每股價值為6.3元。 因此，無論采用現(xiàn)金股利還是股票價格升值（導(dǎo)致資本利得）形式，企業(yè)分配給股東的現(xiàn)金都是每股0.3元。,因此，在沒有個人所得稅與交易成本的情況下，這兩種方式在理論上對股東來說應(yīng)該是沒有

30、區(qū)別的。股票回購使流通股數(shù)減少，最終每股利潤與每股股利增加，股價也隨之上升。從理論上說，股票回購所帶來的資本利得應(yīng)等于增加股利發(fā)放額情況下的股利。,*（但要注意：企業(yè)要十分小心不要使穩(wěn)定股票回購計劃與股利支付相混淆。有些國家稅務(wù)機關(guān)，可能會把企業(yè)定期進行的股票回購看作是現(xiàn)金股利的等價物，從而不允許股東在股票回購時享受任何資本利得上的稅收好處。）,（四）股票回購對公司的影響 股票回購可被看作是企業(yè)整體股利政策的一部分； 可以減少公司未來大量派現(xiàn)時的財務(wù)壓力； 股票回購可能產(chǎn)生的信號作用：可能產(chǎn)生一種有利的信號作用（股票價值被低估）向市場傳遞積極的信號。 股票回購也可能被認(rèn)為公司沒有更好的投資機會

31、，可能對股票價格產(chǎn)生不利影響（不好影響）。,（五）對公司股東的影響 股票回購比支付現(xiàn)金股利更能給投資者提供稅收上的好處。 一般個人資本利得稅率要低于現(xiàn)金股利收入稅率；資本利得稅遞延到股票出售之后才繳納，而現(xiàn)金股利所繳納的稅則在發(fā)放當(dāng)期就發(fā)生了。,（六）股票回購的動因 現(xiàn)金股利的替代 避稅動因 防止敵意收購（價格高，增加收購難度） 優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)(公司經(jīng)常還借一部分資金與股利分配一起回購股票) 在利于傳遞公司的內(nèi)部信息,（七）股票回購的方式 公開市場回購 要約回購 協(xié)議回購,股票回購是現(xiàn)金股利的替代方式，是目前西方國家股利分配的潮流。（美國從80年代中期至1996年，公司從股票市場回購了600

32、0億美元左右的股票。（為什么）,關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定（征求意見稿）中國證券監(jiān)督管理委員會二八年九月二十一日中國證監(jiān)會于2008年10月9日正式發(fā)布的關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定是對我國資本市場的一種長期的制度性建設(shè)。(本人觀點:我國情況,籌集的股本資金太多,而不是利潤太多,不是現(xiàn)金股利的替代方式),*2008年10月31日，天音控股公告了股份回購計劃，該公司將在二級市場以集中競價方式回購不超過2000萬股。這是證監(jiān)會發(fā)布上市公司股份回購新規(guī)以來，第一家公布股份回購計劃的上市公司。,*天音控股有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，推出股份回購計劃出于兩點考慮： 首先，基

33、于公司目前的高速發(fā)展和卓越經(jīng)營態(tài)勢，天音控股的經(jīng)營成果最終要體現(xiàn)在股東的價值上，通過此次股份回購進一步凸顯公司的價值； 其次，此次股份回購計劃也是嘗試用新的國際通行的市場手段來維護我國資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。,*天音控股2007年8月完成增發(fā)，當(dāng)時的每股增發(fā)價格為29.9元。而隨著股市的下跌，在10轉(zhuǎn)增8后，天音控股的股價最低跌到了2.45元，跌幅巨大（股價低估）。 因此，天音控股現(xiàn)在推出股份回購計劃應(yīng)該是必然的，也標(biāo)志著上市公司股份回購的序幕已經(jīng)正式拉開。,國內(nèi)外企業(yè)股利的一些情況,我國目前證券市場的投資氛圍和投資理念和國際成熟市場相比，還有相當(dāng)差距。我國國內(nèi)投資者的投資回報著重于二級市場的差價

34、收入，即對資本利得，而對現(xiàn)金分紅考慮并不多。因此，企業(yè)大多不重視現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金分紅不多，現(xiàn)金多的公司股票價格也沒有良好表現(xiàn)。,*,而國際成熟市場，長期投資者非常注重分紅多少，并將此作為主要收益。例如，我國的上市公司“佛山照明”，曾6年累計現(xiàn)金分紅達(dá)7億多元，已超過首次發(fā)行及配股所募集資金近1個億，成為中國證券市場中少有的特例，然而，似乎沒能引起多少人的興趣。幾年來的股價走勢一直缺乏激情，就象一杯淡而無味的溫開水，股價長期在10-15元左右徘徊。（這些年也沒有大跌,籌資政策與股利政策,（創(chuàng)立）成長、擴張型企業(yè) 其特點： 企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資需求。 籌資策略與股利政策： 擴張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負(fù)債率特別是長期債務(wù)比例和現(xiàn)