第6章-風(fēng)險厭惡與風(fēng)險資產(chǎn)配置(投資學(xué),上海財(cái)經(jīng)大學(xué))

1、第六章,風(fēng)險厭惡與 風(fēng)險資產(chǎn)配置,2,一、風(fēng)險資產(chǎn)配置,投資者一般會規(guī)避風(fēng)險除非風(fēng)險意味著更高的收益。 用效用模型可以得出風(fēng)險組合和無風(fēng)險組合之間的資本最優(yōu)配置。,3,（一）幾個概念,投機(jī) 承擔(dān)一定的風(fēng)險并獲得相應(yīng)的報酬 締約方具有“異質(zhì)預(yù)期” 賭博 為了享受冒險的樂趣而在一個不確定的結(jié)果上下注。 締約方對事件結(jié)果發(fā)生的概率認(rèn)識相同。,4,（二）風(fēng)險厭惡和效用價值,投資者將考慮: 無風(fēng)險資產(chǎn) 有正的風(fēng)險溢價的投資品 投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風(fēng)險的減少而增加。 收益與風(fēng)險同時增加是會怎么樣呢？,5,表 6.1 可供選擇的風(fēng)險資產(chǎn)組合 (無風(fēng)險利率 = 5%),投資者會根據(jù)風(fēng)險收益情況

2、為每個資產(chǎn)組合給出一個效用值分?jǐn)?shù)。,6,（三）效用函數(shù)（下面是金融學(xué)中運(yùn)用最多的一個）,U = 效用值 E ( r ) = 某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益 A = 風(fēng)險厭惡系數(shù) s2 = 收益的方差 = 一個約定俗成的數(shù)值,7,表6.2 幾種投資組合對不同風(fēng)險 厭惡水平投資者的效用值,假設(shè)有三個風(fēng)險厭惡程度不同（A分別為2、3.5和5）的投資者，用表 6.1可供選擇的三個風(fēng)險資產(chǎn)組合的期望收益（分別為7%、9%和13%）和標(biāo)準(zhǔn)差（分別為5%、10%和20%）計(jì)算效用值。 下表中粗體顯示的分別是三個投資者最優(yōu)應(yīng)選擇的。,8,（四）均值-方差(M-V) 準(zhǔn)則,假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B: 與 在圖

3、中，1優(yōu)于P，P優(yōu)于4。,9,（五）估計(jì)風(fēng)險厭惡系數(shù),使用調(diào)查問卷 觀察面對風(fēng)險時個人的決定 觀察人們愿意付出多大代價來規(guī)避風(fēng)險,10,二、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)組合 的資本配置,資本配置：,是投資組合構(gòu)建中最重要的問題 在大量的投資資產(chǎn)種類中選擇證券,控制風(fēng)險：,簡化方法: 只需控制投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合和無風(fēng)險資產(chǎn)組合的比重。,11,基本資產(chǎn)配置,12,風(fēng)險投資組合P在完整資產(chǎn)組合中的比重用y表示，用 (1-y) 表示無風(fēng)險投資的比重：,13,三、無風(fēng)險資產(chǎn),只有政府可以發(fā)行無違約風(fēng)險的債券。 實(shí)際中無風(fēng)險資產(chǎn)是一種理想化的指數(shù)化債券，只有在投資期限等于投資者愿意持有的期限時才能對投資者的實(shí)際收

4、益率進(jìn)行擔(dān)保。 短期國庫券被看做無風(fēng)險資產(chǎn)。 實(shí)際操作中，貨幣市場基金也被看做無風(fēng)險資產(chǎn)。,14,（一）可能的資產(chǎn)組合 通過在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一個完整的資產(chǎn)組合。 假設(shè)分配給風(fēng)險投資組合P的比例為y 分配給無風(fēng)險資產(chǎn) F的比例是(1-y） 使用 6.4 的數(shù)據(jù),四、單一風(fēng)險資產(chǎn)與單一無風(fēng)險資產(chǎn) 的投資組合,15,完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率+風(fēng)險投資組合P的比例風(fēng)險投資組合P的風(fēng)險溢價 （公式來源：P114） 因sC= ysP ，整理得 y=sC/sP:,16,圖 6.4 投資可行集,17,以rf=7%借出資金 ，以rf=9%借入資金 借

5、出資金的資本配置線的斜率 = 8/22 = 0.36 借入資金的資本配置線的斜率 = 6/22 = 0.27 資本配置線在P點(diǎn)重合,（二）資本配置線的杠桿,18,圖6.5 借貸利率不相等時的可行集,19,五、風(fēng)險容忍度與資產(chǎn)配置,投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C。 完整資產(chǎn)組合的期望收益: 方差:,20,表 6.4 風(fēng)險厭惡系數(shù)A=4的投資者不同風(fēng)險資產(chǎn)比例y帶來的效用值（根據(jù)前面常用的效用函數(shù)計(jì)算）（y=0.41時效用最高）,21,圖 6.6 效用值關(guān)于風(fēng)險資產(chǎn)比例y的函數(shù),22,表 6.5 無差異曲線的數(shù)字計(jì)算（給定效用U和風(fēng)險厭惡系數(shù)，得到不同的風(fēng)險和期望收益E）（P116有具體的計(jì)算）,23,圖 6.7 U=0.05 和U = 0.09分別對A = 2 和 A = 4的無差異曲線,24,圖 6.8 用無差異曲線尋找最優(yōu)組合,25,六、被動策略：資本市場線,被動策略是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策。 供給和需求的力量會使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。 一個合適的被動投資策略投資品是分散化的股票投資，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500. 資本市場線是指1月期國債和一般股票指