第15章 非傳統風險轉移總結.ppt

1、第十五章 非傳統風險轉移和整體化風險管理,一、非傳統風險轉移的定義 非傳統風險轉移（Alternative Risk Transfer）是創(chuàng)新的保險市場和資本市場相結合的風險管理方法，它是為實現風險管理目標在保險市場和資本市場之間轉移風險的產品、渠道和方案。,第一節(jié) 非傳統風險轉移 市場和參與者,二、非傳統風險轉移的起源和背景 一般認為，在20世紀60年代末期和70年代初期愈來愈多地使用自保基金、風險自留和專業(yè)自保公 司這些技術和工具，這標志著使用非傳統風險轉移 方法的開始。 在20世紀80和90年代，風險籌資產品注重風險和現金流量的時間選擇而不是轉移，各種有限風險計劃（Finite Risk

2、 Programs）迅速出現。到了20世紀90年代中后期和21世紀，風險管理技術又掀起了新的浪潮，多風險產品、應急資本工具、證券化和保險連接的衍生品不斷涌現，這些推進了企業(yè)風險管理。,三、市場參與者 （一）保險人和再保險人 （二）投資銀行、商業(yè)銀行和綜合銀行 （三）公司終端用戶 （四）投資者和資本提供者 （五）保險經紀人,一、風險自留 （一）部分保險 通過改變免賠額、保單限額、共同保險比例和保險責任范圍與除外責任可達到部分保險目的。 （二）損失靈敏型合同 1經驗費率保單。 2高免賠額保單。 3追溯費率保單 4投資信用計劃。,第二節(jié) 保險和再保險合同,三、有限風險計劃 茲舉例說明有限風險計劃：某

3、家公司決定投保一種三年期的有限風險計劃，每年繳付 2 000萬元保費，其賬戶余額的利息收益率是 5%，而該公司的所得稅率是34%。這每年2 000萬元保費是該公司可預見的現金支出。為了使這一計劃得到管理，該公司還必須向保險公司繳付相當于10%的保費的年費。損失由該賬戶中的資金彌補。在這三年時期內，該賬戶中的資金短缺90%由該公司支付，保險公司支付其余的10%，保險公司在三年期內支付的限額是 3 000萬元。在這三年期內，實際的損失分別是1 000萬元、2 000萬元和5 000萬元。下表顯示了該有限風險計劃對該公司現金流量的影響：,表15-1 有限風險計劃 單位：元,既然在第三年末賬戶已出現將

4、近2 400萬元的赤字，該公司將要支付2 131.2萬元彌補赤字，保險公司支付其余的236.8萬元。為了繼續(xù)減少現金流量的劇烈波動，允許該公司在今后的3年期內分期支付，這也是建立有限風險計劃的基本目標。由此可見，通過使用有限風險計劃，使該公司現金流量減少了波動。在這三年期內該公司不是分別面臨1 000萬元、2 000萬元、5 000萬元的損失，若不考慮年費和稅后利息收入，而是每年預算一個穩(wěn)定的2 000萬元現金支出，并再安排延長該計劃來消除赤字。,（四）追溯有限風險保單 追溯有限風險保單是一種管理已存在負債或已發(fā)生損 失的時間選擇風險的有限合同（又稱為事后籌資保單）。 1損失未滿期責任轉移。它

5、允許一家公司以全部未滿期業(yè)務形式分出先前負債中的未索賠損失，分出人向保險人支付一筆費用，即相當于保費和凈準備金的現值，用來承?，F有未滿期業(yè)務的責任?？梢赞D移的時間選擇風險的程度一般通過總計損失限額和事先規(guī)定的除外責任來加以限制。因此，損失未滿期責任轉移（Loss Portfolio Transfer）把不確定的總的負債轉為確定的負債，即等于未實現損失的凈現值。分出人可有效地轉移比預期更為迅速發(fā)生的損失風險。,2逆進展保險。分出人通過一份逆進展保險（Adverse Development Cover），設法轉移已發(fā)生的損失的時間選擇（如同損失未滿期責任轉移），而且也可以包括已發(fā)生尚未報告的損失。

6、與損失未滿期責任轉移不同的是，逆進展保險并不涉及責任和索賠準備金的轉移，分出人僅僅支付轉移超過已經提存準備金水平以上損失的保費。這意味著是對超過準備金以上現存負債的籌資，保險人僅僅對超過該點以上的損失提供補償。,3追溯的總計損失保險。如同損失未滿期責任轉移，通過支付相當于準備金價值的一筆保費，把負債分給保險人。 然而， 分出人必須支付超過一定金額以上的已發(fā)生損失，因此自留了一些時間選擇風險。如同逆進展保險，追溯的總計損失保險（Retrospective Aggregate Loss Cover）對承保風險提供了一些超賠保障，因此，較之損失未滿期責任轉移其較多地轉移了承保風險，但不如逆進展保險轉

7、移那么多。 圖15-1顯示了上述三種追溯保單之間承保風險和時間選擇風險轉移情況。,最大承保 風險轉移 最大時間 選擇風險轉移 圖15-1 追溯保單：時間選擇風險和承保風險,追溯總計 損失保險,（五）預期有限保單 一、分層保險 茲舉一個簡單例子說明分層保險：某家公司自留100萬元風險，向A公司投保超過免賠額的500萬元（即保險限額為600萬元）。如果發(fā)生1 000萬元損失，A保險公司賠償500萬元，該公司自己也承擔500萬元損失。假如該公司并不想自己承擔超額損失，而A保險公司也不想承擔超過限額的損失。一種替代方案是，A保險公司承保全部風險，把不想承保的部分在再保險市場分保給有興趣承保超賠保險的保

8、險人。 盡管這對被保險人的經濟影響是相同的，但要發(fā)生分保傭金和增加稅收。假如發(fā)生1 000萬元損失，超賠保險公司要支付400萬元賠款。如果發(fā)生1 100萬元損失，則被保險人要承擔200萬元，而二個保險人則照舊支付500萬元和400萬元賠款。,三、有限再保險 有限再保險一般稱為財務再保險，它是一種再保險人向保險人提供有限風險轉移的籌資工具。保險人向經驗賬戶支付保費，一旦損失超過基金額，保險人獲得損失補償，但設有預定的最高限額。在有限再保險中也具有利潤分享因素。對保險人而言，有限再保險是廉價保險，而對再保險人來說，它降低所面臨的損失風險的程度。有限再保險可以以多種追溯和預期形式取得，包括分散損失、

9、有限成數、損失未滿期責任轉移、逆進展保險、基金的超賠協議、總計停止損失協議等形式。,四、多風險產品 （一）多種損失原因產品 多種損失原因產品（Multiple-Peril Products）對多種相關的或無關的損失原因提供保險， 又稱為多險種或一攬子產品。它作為風險合并方案， 把一家企業(yè)中所有指定的風險集合到一個具有總計保費、免賠額、保險限額的多年期保單。 （二）多觸發(fā)條件產品 與多種損失原因產品不同，多觸發(fā)條件產品只有當多種事件發(fā)生，如巨災事件和財務事件同時發(fā)生，才會提供補償。如果只有其中一個事件發(fā)生，保險人不向被保險人賠付。,一、保險連接證券 保險公司或再保險公司發(fā)行這類證券，投資銀行是主

10、要的安排者，根據指定保險事件造成的損失來償付利息和本金。如果損失超過預定的限額，保險人或再保險人毋需支付投資者利息。如果按照無本金保障方式安排，一部分或所有本金也能推遲支付甚至取消，這樣證券發(fā)行人就把風險轉嫁給資本市場上的投資者。這一機制的重要性在于為保險與資本市場搭橋，使得保險人或再保險人輕易獲得投資者的巨額資本供給。,第三節(jié) 資本市場證券和證券化,保險連接證券市場可以根據指數、補償和參數觸發(fā)條件分為巨災和非巨災風險證券二大類。巨災債券可以按照颶風、地震和其他低損失頻率、高損失程度的自然災害細分，每種巨災債券或份額又可以安排單種或多種損失原因細分。非巨災風險證券可以根據氣溫、殘值、抵押貸款違

11、約、貿易信用等細分。,二、結構特點 （一）發(fā)行工具 發(fā)行保險連接證券一般通過設立一個特殊目的再保險公司來進行。這個特殊目的再保險人負責與分出公司簽訂再保險合同，并取得再保險保費。 除了簽訂再保險合同，特殊目的再保險人也向投資者發(fā)行證券，把再保險保費收入轉交給受托人投資，并安排必須支付投資者的息票支付掉期。特殊目的再保險人的結構如圖15-2所示：,本金/利息 收入 本金 保 收 /利息 費 入 收入 固定/浮動 附本金和 掉期 再 利息證劵 保 保 險 費,受托人,分出公司,掉期銀行,特殊目的的再保險人,資本市場投資者,國庫券市場,圖15-2 特殊目的再保險人作為發(fā)行保險連接證劵的工具,（二）觸

12、發(fā)條件 每種保險連接證券都有一種決定分出公司可中止利息和本金支付（暫時中止或永久中止）的觸發(fā)條件。一般而言，一個觸發(fā)條件可以根據單個或多個事件來確定。觸發(fā)條件可以采取下列形式之一： 1補償觸發(fā)條件。 2指數觸發(fā)條件。 3參數觸發(fā)條件。,（三）份額 保險連接證券以多種份額發(fā)行，允許投資者選擇他們認為最合適的風險和回報水平。表15-2說明典型的保險連接證券中份額。 表15-2 保險連接證劵中的份額,三、巨災債券 （一）颶風 USAA公司是一家經營個人業(yè)務的財產保險公司，早在1992年就開始考慮巨災債券。 經與AIR咨詢公司合作，USAA公司評估了方案，并委托美林公司作為中介人。 直到1997年初，

13、一切才準備就緒，USAA公司又增加了二家投資銀行作為包銷辛迪加的成員。,該債券向保險人安排超過10億美元的超額損失保險，最高限額為5億美元，共同保險比例為80%，這等于是4億美元的再保險保障。建立一家設在開曼群島的居住再保險公司作為發(fā)行工具，即作為特殊目的再保險人與USAA公司簽訂再保險合同，并向投資者發(fā)行三種份額的二類證券：A-1類評級為AAA，份額為7 700萬美元本金有保證證券和8 700萬美元本金無保證證券；A-2類評級為BB，份額為3.13億美元本金無保證證券。 該筆業(yè)務是建立在單一發(fā)生3級、4級或5級颶風基礎上，其最終凈損失正如USAA公司證券所規(guī)定的在所列21個州發(fā)生，由現有、續(xù)

14、保和新保單承保。10億美元以下的損失由USAA公司自留。超過10億美元損失時，則停止向投資者支付利息或本金，先用A-1類債券彌補，不足時再由A-2類債券的利息和本金來彌補，但設有最高限額。因此，該種債券是一種多份額、補償觸發(fā)條件的單一事件債券。,（二）地震 瑞士再保險公司SR地震基金： 指數觸發(fā)條件。1997年瑞士再保險公司建立了SR地震基金，它是一種償付同加利福尼亞地震有關的1.37億美元的多份額債券，由設在開曼群島的一家再保險公司發(fā)行。這筆交易旨在作為保險人已簽訂的轉分保合同的套期交易，它是根據在一個二年期內（一年損失進展期）因加利福尼亞地震遭受巨大可保損失，由財產索賠事務所（PCS）指數

15、確定。按照PCS指數反映的損失規(guī)模減少份額的本金。損失超過185億美元，減少33%份額的本金，損失超過210億美元不到240億美元， 減少66%份額的本金，損失超過240億美元，份額的本金全部喪失。頭二個份額中，一個是40%的本金有保證的，另一個是本金無保證的。第三個份額是次投資級別，其100%的本金有風險。第四個份額沒有被評級，如果PCS指數損失超過120億美元，其本金將完全喪失。,（三）多種巨災損失原因保險連接證券和按份額區(qū)分損失原因的保險連接證券 例如，瑞士再保險公司發(fā)行SR風災債券，承保法國的風暴和佛羅里達及波多黎各的颶風。它通過二種單獨但又相互連接的證券來承保：如果一個損失原因發(fā)生，

16、那么對另一損失原因的限額可以轉移到已經發(fā)生的損失原因所造成損失的補償。法國保險人AGF發(fā)行了一種債券承保歐洲風暴和法國地震。承保歐洲這兩種事件所造成的損失（以65%的成數分保）。承保第一種損失事件風暴造成的損失（以35%的成數分保）。,一、損后籌資產品 應急資本工具使一家企業(yè)在特定損失事件發(fā)生后在一個規(guī)定的承諾期內籌措到資本。 一般的應急資本工具要求企業(yè)識別在其遭受損失情況下所希望籌措到的資本金額，確定會造成該損失的事件，以及其為了籌措資本將發(fā)行的證券的特定形式。倘若損失事件發(fā)生，資本提供者以預定價格取得該企業(yè)發(fā)行的證券來提供資金。作為回報，該企業(yè)支付資本提供者定期的不可退還的承諾費（不論證券

17、是否已發(fā)行都要支付）加上一筆包銷費（只有當證券發(fā)行時才支付）。,第四節(jié) 應急資本工具,期權（Option）是在將來的某個時點以某種約定價格買賣某種資產的權利。我們也能以期權這個術語來表達這一過程，企業(yè)是從資本提供者那里購買了一個出售期權，該結算價格和名義上的規(guī)模等于發(fā)行價格和在執(zhí)行時取得的收益。 在執(zhí)行時，該企業(yè)行使其向資本提供者銷售證券的權利，以取得資本收入。當然，執(zhí)行期權取決于指定損失事件的發(fā)生，它不能任意執(zhí)行或期滿執(zhí)行。 企業(yè)支付的承諾費可以視為期權買方向期權賣方支付的期權費。,二、應急債務 （一）承諾資本約定 承諾資本約定（Committed Capital Facilities）是應

18、急資本工具中的最普通的形式之一，在損失發(fā)生之前安排提供資本方案，當二個觸發(fā)事件發(fā)生時才取得資本。作為資本提供者的保險人和再保險人在觸發(fā)事件發(fā)生時以取得該企業(yè)所發(fā)行債券來提供資金。第一個觸發(fā)條件是隱含的，除非該期權具有價值，否則不會執(zhí)行。事實上，只有當一次損失發(fā)生，而且該企業(yè)不能從其他來源獲得更廉價的籌資時，該期權才具有價值。第二個觸發(fā)條件一般與企業(yè)所面臨的風險有關，但這個特定的觸發(fā)事件是該企業(yè)不可能控制的，以便消除道德危險因素。,茲舉一個例子加以說明：一家銀行為了保障其在貸款業(yè)務中因低損失頻率、高損失程度的信用損失造成其準備金水平下降，便請一個保險人安排承諾資本約定。根據這個約定，如果該銀行貸

19、款業(yè)務遭受異常的信用損失，就通過發(fā)行至多7.5億美元的優(yōu)先股（性質上屬于債券而不是股票）來獲得額外資金。這一做法使得該銀行可補充其所需的準備金，不必持有較多的準備金， 使其資產負債表管理更為有效。因為該銀行的信貸業(yè)務是很分散的，所以選用跨行業(yè)和跨國信用的外部貸款指數作為參考觸發(fā)條件，這有助于消除發(fā)生道德危險因素的可能性。,（二）應急盈余票據 在典型的應急盈余票據中，保險人與一家金融中介機構簽訂一個投資信托的合同，它是通過發(fā)行支付增額收益的信托票據由外部投資者來提供資本。該信托機構把收入投資在高級別的債券上。如果保險人發(fā)生了預定的損失事件， 就向該信托機構發(fā)行應急盈余票據。該信托機構把高級別債券

20、變現，把現金交給保險人。作為提供最初承諾和應急資本的回報，投資者取得高于類似級別公司債券的總括收益。保險人事先以一個合理價格獲得損后籌資承諾，保險人支付給該信托的承諾費可視作為期權費。,茲舉一個例子加以說明：一家保險公司安排一種金額為5億美元、為期5年的應急盈余票據，在以后兩年里當其財產和意外險業(yè)務損失超過5億美元時發(fā)行。承辦的銀行物色了數個機構投資者， 事先籌集了一個金額為5億美元的信托資金，作為回報，該信托機構取得等于承諾費加上5年國庫券收益的總括收益。這5億美元的事先籌資收入用來購買國庫券，投資者收到具有增額息票的信托票據。假定一年后損失超過5億美元，觸發(fā)條件發(fā)生，保險公司便向該信托機構

21、發(fā)行金額為5億美元、為期5年的應急盈余票據，該信托機構就把其持有的國庫券變現，用此筆收入來獲得應急盈余票據。該信托現在持有保險公司的應急盈余票據，保險公司把收到的5億美元現金用來改善其財務狀況，機構投資者繼續(xù)獲得所發(fā)行信托票據的增額收益。,（三）應急貸款 應急貸款（Contingency Loan）是承諾資本約定的一個變種，它是銀行的一種信貸業(yè)務，在損失發(fā)生之前安排，一旦損失事件發(fā)生才發(fā)放貸款。 三、應急股票 損失股票出售期權（Loss Equity Put）有時稱為巨災股票出售期權，在預定的觸發(fā)條件發(fā)生時發(fā)行新的股票。典型的損失股票出售期權的機制類似于前述的承諾資本約定，但它是股票而不是債務

22、。,一家企業(yè)向一個中介機構購買股票出售期權，在合同期內當一個特定的損失觸發(fā)條件發(fā)生時，該中介機構授權該企業(yè)出售一定金額的股票，它通常采用直接銷售方式。作為回報，該企業(yè)支付給中介機構期權費。既然股票出售期權的條件（發(fā)行股票數額和結算價格）是確定的，這種損后籌資也是在損失發(fā)生之前安排和作出承諾的。當執(zhí)行期權時，該企業(yè)向該中介機構發(fā)行新的股票，并支付包銷費，取得約定的收入。為了避免新普通股發(fā)行引起的股權收益減少損失，經常采取發(fā)行優(yōu)先股形式。 如果采用可轉換的優(yōu)先股形式發(fā)行，企業(yè)可以在轉換日期之前回購，以免股權收益減少損失。,為了減少道德危險因素，損失股票出售期權通常規(guī)定二個觸發(fā)條件。第一個觸發(fā)條件是

23、企業(yè)股票價格，它必須低于結算價格。第二個觸發(fā)條件是特定的損失事件發(fā)生。事實上，這二個觸發(fā)條件是相互關聯的，如果企業(yè)遭受巨大損失，其股票價格勢必會跌破結算價格。,一、衍生品概述 衍生品轉讓一種可供選擇的權益，因此它可以為從事套期保值或投機的機構使用。這一點使它有別于保險合同，保險合同是以可保利益為基礎，不能用它來產生投資利潤。因此，場外交易的巨災期權不是保險合同， 期權購買者要得到經濟利益，不必證明其遭受損失，而提供同樣保障的超額損失保險購買者要得到賠償卻要證明其具有可保利益并遭受損失。雖然衍生品可用于投資，但許多企業(yè)用它來規(guī)避風險， 使之成為一種重要的損失籌資工具。,第五節(jié) 保險衍生品,二、上

24、市交易的保險衍生品 大部分是有關財產和意外巨災風險和非巨災的氣溫風險。 （一）上市交易的巨災保險衍生品 上市交易的巨災保險衍生品是參考多種巨災指數在交易所里交易的期貨和期權。,第一份上市交易的巨災期權是1995年9月在芝加哥交易所根據財產索賠事務所（PCS）編制的巨災損失指數進行交易的巨災期權合約，它包括四個季度合約和一個年度合約，分別對各個季度和全年的巨災損失提供保障。作為美國保險事務所下屬的財產索賠事務所自1949年以來一直估計巨災財產損失。 PCS指數反映某指定時期出現的保險業(yè)巨災損失估計值。PCS指數值為當前巨災損失估計值除以1億美元并保留一位小數后的值。例如，估計總的巨災損失為3 4

25、79 100 000美元，那么指數值為34.8。期權費以“點”為單位報價， 每一點等于200美元現金值。PCS向芝加哥交易所提供9種損失指數，一個是美國的全國指數，5個地區(qū)指數，包括美國東部、東北部、東南部、中西部和西部，還有三個州（加利福尼亞、佛羅里達和得克薩斯）指數。根據PCS的定義，巨災事件是指引起超過2 500萬美元的保險財產損失以及影響到相當多保單持有人的事件。,該巨災期權有大小合約之區(qū)分：承保200億美元至500億美元風險的大額巨災期權和承保200億美元風險以下的小額巨災期權。 茲舉一個簡單例子加以說明：投資者以執(zhí)行價格100美元出售一份一年巨災期權合約給保險公司，期權費為20美元

26、。如果這一年沒有發(fā)生巨災損失，在年度末損失指數值為零，則保險公司將不執(zhí)行期權，投資者賺取20美元。如果到年度末損失指數達到300美元，則保險公司以100美元執(zhí)行價格執(zhí)行這一期權，投資者將損失180美元。 為了控制風險，通常不進行單一的期權買賣，而是買賣差價期權。大多數交易為看漲差價期權，它是指以一個執(zhí)行價格買進一份期權的同時以一個更高執(zhí)行價格賣出另一份期權。 投資者出售差價期權的最大損失被限制在這兩個執(zhí)行價格之間的差價，當然還要扣除出售差價期權的收益。,假設投資者出售一份看漲差價期權給保險公司，其執(zhí)行價格分別是100美元和200美元，期權費是10美元，這意味著保險公司以10美元購買了100美元

27、與200美元之間的保險。該筆交易過程是：投資者以20美元期權費出售給保險公司一份執(zhí)行價格為100美元的期權，同時保險公司以10美元期權費出售給投資者一份執(zhí)行價格為200美元的期權。如果損失指數值為零，這兩份期權都不執(zhí)行，投資者賺取10美元。如果損失指數值為300美元，則投資者執(zhí)行期權，花200美元購買期權，保險公司也執(zhí)行期權， 花100美元購買期權。 這兩份期權同時執(zhí)行的結果是投資者損失100美元，扣除期權費的差價，投資者損失90美元。這也是這份差價期權可能給投資者造成的最大損失。如果損失指數值為150美元，則保險公司執(zhí)行期權而投資者不執(zhí)行，投資者將支付給保險公司50美元，最終損失是40美元。

28、,（二）上市交易的氣溫衍生品 芝加哥商品交易所在1999年推出了美國10個城市氣溫指數的現金結算的期貨和期貨期權。該種合同由該交易所電子平臺交易。氣溫指數是根據標準的供熱度日（Heating Degree Day）和制冷度日（Cooling Degree Day）的度量標準。 供熱度日是反映供暖用量， 氣候越冷， 供暖量愈多，供熱度日愈高。反之，制冷度日反映制冷用量，氣候越暖，制冷量愈多，制冷度日愈高。供熱度日是基數（一般是650F或180C ）減平均每日氣溫，而制冷度日是平均每日氣溫減基數?；鶖?650F是舒適的溫度， 低于此溫度需要取暖，高于此溫度則要制冷。平均每日氣溫是日最高氣溫和日最低

29、氣溫的平均數。,每日供熱度日=基數-（最高氣溫+最低氣溫）/2 每日制冷度日= (最高氣溫+最低氣溫)/2-基數 因此，假設最高氣溫300F、最低氣溫250F，則每日供熱度日為37.5。為了計算合同價值，把合同期內每日供熱度美元。例如，假設每日供熱度日分別是30、40、40、45，得出合同價值為15 500美元。 茲舉一個例子加以說明：,一家在冬季向居民提供煤氣的地方分銷公司希望出現寒冬，因為煤氣的需求會增加，煤氣價格會上升，出現暖冬則意味著需求減少、價格下降、收入減少。因此，該公司需要對其收入減少風險提供保障，這可以通過出售供熱度日期貨或者購買供熱度日期貨出售期權來實現。在這兩種情況下，作為

30、參考所選擇的城市必須與該煤氣分銷公司營業(yè)地區(qū)的氣候非常接近，否則會引起很大的風險。雖然出售期貨合同并不要求支付初始的期貨費，但它使該公司面臨一個雙向支付的處境，如果氣溫下降，供熱度日升高，該公司在期貨合同中會遭受損失，但它在其核心業(yè)務中會獲得收益，兩者相互抵消。購買期貨出售期權要支付初始的期權費，但該公司不會面臨雙向支付的處境。因此，如果供熱度日升高到超過結算價，該出售期權逾期作廢，損失的僅是已支付的期權費，但這期權費是一種初始費用。,該煤氣分銷公司在計量自己的風險后決定把上下波動的100供熱度日轉換為上下波動的100萬美元收入。假定該公司按5 000供熱度日指數（期權執(zhí)行點）出售期貨合同。如

31、果在該季度天氣很冷，供熱度日上升至5 300，意味著該公司在其期貨頭寸中損失300萬美元，但由于供暖需求增加而使其收入增加300萬美元。如果是暖冬，供熱度日只有4 700，使其核心業(yè)務收入損失300萬美元，但可從期貨頭寸中賺回300萬美元。,三、場外交易保險衍生品 （一）巨災再保險掉期 一些保險人和再保險人使用巨災再保險 （Catastrophe Reinsurance Swaps）來管理其巨災風險業(yè)務。巨災再保險掉期是用一筆承諾費換取根據巨災損失發(fā)生的應急支付，借此可以獲得許多與再保險和保險連接證券相同的好處，而減少了交易結構復雜性和成本。在巨災再保險掉期中，保險人向再保險人支付倫敦銀行同業(yè)

32、拆放利率（LIBOR）加上一個多年期價差以換取一定的應付風險的能力。假如與指定指數、補償、參數掛鉤的條件發(fā)生，造成損失，再保險人向保險人提供補償，并取得代位求償權。如果沒有發(fā)生此類事件，該筆交易便終止。例如，三井海上保險公司和瑞士再保險公司安排了一個巨災再保險掉期合同，三井海上支付瑞士再保險LIBOR+375 （價差），瑞士再保險承擔了3 000萬美元東京地震的意外風險，使用參數觸發(fā)條件。,（二）純粹巨災互換 互換是交易雙方同意交換資產或現金流的合約。在有些情況下，再保險人偏好通過純粹巨災互換（Pure Catastrophe Swaps）來改變其業(yè)務組合。純粹巨災互換允許交換互不關聯的巨災風險，它可以通過再保險協議提供，因此它顯得更像再保險風險互換，而不是一種真正的衍生品。 例如，瑞士再保險公司與東京海上保險公司簽訂了一份一年期金額為4.5億美元的巨災再保險互換協議，瑞士再保險把它一部分加利福尼亞地震風險互換東京海上一部分佛羅里達颶風、法國風暴風險。同時，東京海上把它一部分日本地震業(yè)務互換瑞士再保險的日本臺風和旋風風險。這一