第7章 項(xiàng)目融資模式

1、授課教師：趙麗坤 北方工業(yè)大學(xué) 經(jīng)管學(xué)院,第八章 項(xiàng)目融資模式,項(xiàng)目融資,第八章項(xiàng)目融資的模式,第一節(jié)選擇項(xiàng)目融資模式應(yīng)考慮的要素 第二節(jié)項(xiàng)目融資的主要模式 第三節(jié)其他常用融資模式,第一節(jié)選擇項(xiàng)目融資模式應(yīng)考慮的要素,項(xiàng)目融資模式是項(xiàng)目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。 項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)，需要與項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)同步考慮，并在項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)確定之后，進(jìn)一步細(xì)化完成融資模式的設(shè)計(jì)工作。 下述問題和特征是投資者在選擇和設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式時(shí)必須認(rèn)真加以考慮的。,一、如何實(shí)現(xiàn)有限追索,實(shí)現(xiàn)融資對項(xiàng)目投資者的有限追索，是設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式的一個(gè)最基本的原則。 追索的形式和追索的程度與貸款銀行對一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)

2、以及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)有關(guān)， 通常取決于項(xiàng)目所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開發(fā)階段、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、市場安排以及項(xiàng)目投資者的組成、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場銷售能力等多方面因素。,有限追索需要考慮的問題,為了限制融資對項(xiàng)目投資者的追索責(zé)任，需要考慮三個(gè)方面的問題： 第一，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還。 第二，項(xiàng)目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的信用支持。 第三，對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。,二、如何實(shí)現(xiàn)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第二條基本原則， 其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其他與項(xiàng)目

3、利益有關(guān)的第三方之間有效地劃分項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目在不同階段中的各種性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將其分散。,項(xiàng)目投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目投資者（有時(shí)包括項(xiàng)目的工程承包公司）可能需要承擔(dān)全部的項(xiàng)目建設(shè)期和試產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)， 但是在項(xiàng)目建成投產(chǎn)以后，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任將有可能被限制在一個(gè)特定的范圍內(nèi)，如投資者（有時(shí)包括對項(xiàng)目產(chǎn)品有需求的第三方）有可能只需要以購買項(xiàng)目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)。,貸款銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),貸款銀行也可能需要承擔(dān)項(xiàng)目的一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 這是因?yàn)榧词鬼?xiàng)目投資者或者項(xiàng)目以外的第三方產(chǎn)品購買者以長期協(xié)議的形式承購了全部的項(xiàng)目產(chǎn)品，對于貸款銀行來說仍然存在兩種

4、潛在的可能性： 有可能出現(xiàn)國際市場產(chǎn)品價(jià)格過低從而導(dǎo)致項(xiàng)目現(xiàn)金流量不足的問題。 有可能出現(xiàn)項(xiàng)目產(chǎn)品購買者不愿意或者無力繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品銷售協(xié)議而造成項(xiàng)目的市場銷售問題。,風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與投資結(jié)構(gòu),項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)同樣離不開投資結(jié)構(gòu)的支持。 例如，在合資項(xiàng)目中，主要投資者通過引入一些小股東（投資者）保證一部分項(xiàng)目產(chǎn)品市場的方法，就可以起到很好的分擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)的作用。,三、如何降低成本,世界上多數(shù)國家的稅法都對企業(yè)稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)有規(guī)定，即稅務(wù)虧損可以轉(zhuǎn)到以后若干年使用，以沖抵公司的所得稅， 但是這種稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)不是無限期的（個(gè)別國家例外），短則只有35年，長的也只有10年左右時(shí)間。 同時(shí)，許多國家政府為了發(fā)展

5、經(jīng)濟(jì)制定了一系列的投資鼓勵(lì)政策，這些政策很多也是以稅務(wù)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的（如加速折舊）。,稅務(wù)流向,大型工程項(xiàng)目投資資本密集程度高，建設(shè)周期長，項(xiàng)目前期產(chǎn)生數(shù)量十分可觀的稅務(wù)虧損是很常見的。 如何利用這些稅務(wù)虧損降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本，可以從項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)兩方面著手考慮， 但是項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)在稅務(wù)方面實(shí)際上解決的是一個(gè)稅務(wù)流向問題（或者說是稅務(wù)在項(xiàng)目投資者之間的分配問題）。,吸收稅務(wù)虧損降低資金成本,對于首次在一個(gè)國家開展業(yè)務(wù)的外國公司，或者對一個(gè)短期內(nèi)沒有盈利的公司單純解決稅務(wù)流向問題是不夠的， 還需要有更為有效的結(jié)構(gòu)來吸收這些稅務(wù)虧損，降低項(xiàng)目的資金成本。 特殊的項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)在

6、一定程度上可以實(shí)現(xiàn)這一目的。,四、如何實(shí)現(xiàn)完全融資,任何項(xiàng)目的投資，包括采用項(xiàng)目融資安排資金的項(xiàng)目都需要項(xiàng)目投資者注入一定的股本資金作為對項(xiàng)目開發(fā)的支持。 如果希望項(xiàng)目建設(shè)所需要的全部資金做到百分之百的融資，那么，投資者的股本資金可以考慮以擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)。,控制現(xiàn)金流量,此時(shí)在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)時(shí)，需要充分考慮如何最大限度地控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量， 保證現(xiàn)金流量不僅可以滿足項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中正常債務(wù)部分的融資要求，而且可以滿足股本資金部分融資的要求。,五、如何處理項(xiàng)目融資與市場安排之間的關(guān)系,項(xiàng)目融資與市場安排之間的關(guān)系具有兩層含義： 一是長期的市場安排是實(shí)現(xiàn)有限追索項(xiàng)目融資的信用

7、保證的基礎(chǔ)，沒有這個(gè)基礎(chǔ)，項(xiàng)目融資是很難組織起來的； 二是以合理的市場價(jià)格從投資項(xiàng)目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動的主要動機(jī)。,處理融資市場安排的關(guān)鍵是雙贏,從貸款銀行的角度，低于公平價(jià)格的市場安排意味著銀行要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)， 但對于項(xiàng)目投資者來說，高于公平價(jià)格的市場安排意味全部或部分地失去了項(xiàng)目融資的意義。 因此，能否確定以及如何確定項(xiàng)目產(chǎn)品的公平市場價(jià)格對于借貸雙方來說是處理融資市場安排的一個(gè)焦點(diǎn)。,處理融資與市場關(guān)系的方法和手段,國際項(xiàng)目融資在多年的發(fā)展中積累了大量處理融資與市場關(guān)系的方法和手段，主要有直接性市場安排和結(jié)構(gòu)性市場安排。 直接性市場安排主要有無論提貨與否均需付款、

8、提貨與付款類型的長期市場合約、政府特許權(quán)合約等方法和手段。 結(jié)構(gòu)性市場安排是將融資與項(xiàng)目產(chǎn)品聯(lián)系在一起的方法和手段，主要有生產(chǎn)支付、產(chǎn)品貸款等形式。,六、如何保證近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合,大型工程項(xiàng)目的融資一般都是710年的中長期貸款，近些年來，最長的期限甚至可以達(dá)到20年左右。 有的投資者愿意接受這種長期的融資安排，但是更多的投資者考慮采用項(xiàng)目融資的出發(fā)點(diǎn)則不是這樣。他們的融資戰(zhàn)略往往是一種短期戰(zhàn)略。,重新安排融資結(jié)構(gòu),如果決定采用項(xiàng)目融資的各種基本因素變化不大，他們就長期地保持項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)； 然而一旦這些因素朝著有利于投資者的方向發(fā)生較大變化時(shí)，他們就會希望重新安排融資結(jié)構(gòu)，放松或取消銀

9、行對投資者的種種限制，降低融資成本。,項(xiàng)目融資的融資成本相對較高,因?yàn)樵谒械捻?xiàng)目融資中，由于貸款銀行的償債資金來源在很大程度上依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，對投資者在運(yùn)用項(xiàng)目資金方面加以諸多的限制，融資成本相對較高，這會使得投資者感到很不方便。 這就是在項(xiàng)目融資中經(jīng)常會遇到的重新融資問題。,是否考慮重新融資問題,基于這一原因，在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)時(shí)，投資者需要明確選擇項(xiàng)目融資方式的目的并對重新融資問題加以決定，應(yīng)當(dāng)把這一問題在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)作為一個(gè)重點(diǎn)。 不同的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在重新融資時(shí)的難易程度是有所區(qū)別的，有些結(jié)構(gòu)比較簡單，有些結(jié)構(gòu)會非常困難，例如以稅務(wù)安排為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)就屬于后一種類型。,第二節(jié)

10、項(xiàng)目融資的主要模式,一、BOT項(xiàng)目融資模式 二、ABS項(xiàng)目融資模式,一、BOT項(xiàng)目融資模式,1、BOT模式概述 2、BOT模式的特點(diǎn) 3、BOT模式的具體形式 4、BOT模式的參與者 5、BOT模式的結(jié)構(gòu) 6、BOT模式的操作程序 7、BOT的特許權(quán)協(xié)議,1、BOT模式概述,BOT是國際上近十幾年來逐漸興起的一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資模式， 是一種利用外資和民營資本興建基礎(chǔ)設(shè)施的新興融資模式。 BOT是Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉(zhuǎn)讓）三個(gè)英文單詞第一個(gè)字母的縮寫，代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資過程。,BOT模式的產(chǎn)生背景,20世紀(jì)80年代初期到中期，是項(xiàng)目融資發(fā)展的一

11、個(gè)低潮時(shí)期。 在這一階段，雖然有大量的資本密集型項(xiàng)目，特別是發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在尋找資金，但是，由于世界性的經(jīng)濟(jì)衰退和第三世界債務(wù)危機(jī)所造成的惡劣影響還遠(yuǎn)沒有從人們心目中消除，所以如何增強(qiáng)項(xiàng)目抵御政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，以及如何提高項(xiàng)目的投資收益和經(jīng)營管理水平，成為銀行、項(xiàng)目投資者、項(xiàng)目所在國政府在安排融資時(shí)所必須面對和解決的問題。 BOT模式就是在這樣的背景下發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資模式。,BOT模式的基本思路,由一國財(cái)團(tuán)或投資人作為項(xiàng)目的發(fā)起人， 從一個(gè)國家的政府或所屬機(jī)構(gòu)獲得某些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)特許權(quán)， 然后由其獨(dú)立或聯(lián)合其他方組建的項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)

12、項(xiàng)目的融資、設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)營，整個(gè)特許期內(nèi)項(xiàng)目公司通過項(xiàng)目的運(yùn)營來獲得利潤，并用此利潤來償還債務(wù)。 在特許期期滿之時(shí)，整個(gè)項(xiàng)目由項(xiàng)目公司無償或以極少的名義價(jià)格轉(zhuǎn)交給東道國政府。 BOT模式一出現(xiàn)，就引起了國際金融界的廣泛重視，被認(rèn)為是代表國際項(xiàng)目融資發(fā)展趨勢的一種新形式。,2、BOT模式的特點(diǎn),BOT模式實(shí)質(zhì)上是一種債權(quán)與股權(quán)相混合的產(chǎn)權(quán)組合形式， 整個(gè)項(xiàng)目公司對項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、咨詢、供貨和施工實(shí)行一攬子總承包。 與傳統(tǒng)的承包模式相比，BOT融資模式的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下方面：,第一，采用BOT模式的主要是基礎(chǔ)設(shè)施建沒項(xiàng)目,包括道路、橋梁、輕軌、隧道、鐵路、地鐵、水利、發(fā)電廠和水廠等。 特許期內(nèi)項(xiàng)目

13、生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)可能銷售給國有單位（如自來水廠、電廠等），或直接向最終使用者收取費(fèi)用（如交納通行費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等）。,第二，能減少政府的直接財(cái)政負(fù)擔(dān)和借款負(fù)債義務(wù),所有的項(xiàng)目融資負(fù)債責(zé)任都被轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目發(fā)起人， 政府無須保證或承諾支付項(xiàng)目的借款，從而也不會影響東道國和發(fā)起人為其他項(xiàng)目融資的信用，避免政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 政府可將原來這些方面的資金轉(zhuǎn)用于其他項(xiàng)目的投資與開發(fā)。,第三，有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn),國有部門把項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)給項(xiàng)目發(fā)起人， BOT模式通過將發(fā)起人的投資收益與他們履行合同的情況相聯(lián)系，從而降低項(xiàng)目的超支預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)。,第四，有利于提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率,BOT多被視為提高設(shè)計(jì)管理實(shí)效的一種

14、方式。 因?yàn)锽OT項(xiàng)目一般有巨額資本投入、項(xiàng)目周期長等因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于私營企業(yè)的參與，貸款機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目的要求會比政府更加嚴(yán)格。 另一方面，私營企業(yè)為了減少風(fēng)險(xiǎn)，獲得較多的收益，客觀上促使其加強(qiáng)管理，控制造價(jià)。 因此，盡管項(xiàng)目前期工作量較大，但是進(jìn)入實(shí)施階段，項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營效率會比較高，用戶也可以得到較高質(zhì)量的服務(wù)。,第五，BOT融資方式可以提前滿足社會和公眾的需求,采用此方式可使一些本來急需建設(shè)而政府目前又無力投資建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目得以實(shí)施。 由于其他資金的介人，可以在政府有能力建設(shè)前建成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目并發(fā)揮作用，從而加速社會生產(chǎn)力的提高，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。,第六，BOT項(xiàng)目通

15、常都是由外國的公司進(jìn)行承包,這會給項(xiàng)目所在國公司帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，既給本國的承包商帶來較多的發(fā)展機(jī)會，也促進(jìn)了國際經(jīng)濟(jì)的融合。,3、BOT模式的具體形式,世界銀行在1994年世界發(fā)展報(bào)告中指出，BOT至少有三種具體形式， 即BOT、BOOT、BOO， 除此之外，它還有一些變通形式。,（1）BOT形式,一國政府在授予項(xiàng)目公司建設(shè)新項(xiàng)目的特許權(quán)協(xié)議時(shí)，通常采取此種方式， 其具體運(yùn)作程序我們將在后面專門分析。,（2）BOOT形式,BOOT是英文單詞Build（建設(shè)）、Own（擁有）、Operate（運(yùn)營）、Transfer（移交）第一個(gè)字母的縮寫， 具體是指由私營部門建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目建

16、成后在規(guī)定期限內(nèi)擁有項(xiàng)目的所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營，經(jīng)營期滿后，將項(xiàng)目移交給政府部門的一種融資方式。,BOOT與BOT的區(qū)別,主要有二： 一是所有權(quán)的區(qū)別。BOT方式的項(xiàng)目建成后，私人只擁有所建成項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)，但BOOT方式在項(xiàng)目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)既有經(jīng)營權(quán)，又有所有權(quán)。 二是時(shí)間上差別。采取BOT方式，從項(xiàng)目建成到移交給政府的時(shí)間一般比采取BOOT方式短。,（3）BOO形式,BOO是英文單詞Build（建設(shè)）、Own（擁有）、Operate（運(yùn)營）第一個(gè)字母的縮寫， 具體是指私營部門根據(jù)政府所賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施。 但是，并不在一定時(shí)期后將該項(xiàng)目移交政府部門。,4、BOT模式的參

17、與者,BOT項(xiàng)目的參與人主要包括政府、項(xiàng)目承辦人（即被授予特許權(quán)的私營部門）、投資者、貸款人、保險(xiǎn)和擔(dān)保人、總承包商（承擔(dān)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建造）、運(yùn)營開發(fā)商（承擔(dān)項(xiàng)目建成后的運(yùn)營和管理）等。 此外，項(xiàng)目的用戶也因投資、貸款或保證而成為BOT項(xiàng)目的參與者。,各參與人之間的關(guān)系,各參與人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系依各種合同、協(xié)議而確立。 例如，政府與項(xiàng)目承辦人之間訂立特許權(quán)協(xié)議，各債券人與項(xiàng)目公司之間簽訂貸款協(xié)議等。,BOT項(xiàng)目的過程,BOT項(xiàng)目的全過程涉及項(xiàng)目發(fā)起與確立、項(xiàng)目資金的籌措、項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營管理等諸多方面和環(huán)節(jié)。,BOT模式的總原則,BOT模式總的原則是使項(xiàng)目眾多參與方的分工責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)分配明確

18、合理，把風(fēng)險(xiǎn)分配給與該風(fēng)險(xiǎn)最為接近的一方。,BOT模式主要由三方組成,（1）項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人） （2）項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目經(jīng)營者） （3）項(xiàng)目的貸款銀行,（1）項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人）,項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。 在BOT模式中，項(xiàng)目發(fā)起人與其他幾種項(xiàng)目融資模式中投資者的作用有一定程度的區(qū)別。,區(qū)別,在BOT融資期間，項(xiàng)目發(fā)起人在法律上既不擁有項(xiàng)目，也不經(jīng)營項(xiàng)目，而是通過給予項(xiàng)目某些特許經(jīng)營權(quán)和一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔(dān)保作為項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)和融資安排的支持。 在融資期滿結(jié)束后，項(xiàng)目發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。,（2）項(xiàng)目的直

19、接投資者和項(xiàng)目經(jīng)營者,項(xiàng)目經(jīng)營者是BOT融資模式的主體。 項(xiàng)目經(jīng)營者從項(xiàng)目所在國政府獲得建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目的特許權(quán)， 負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營， 提供項(xiàng)目開發(fā)所必需的股本資金和技術(shù)，安排融資，承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，并從項(xiàng)目經(jīng)營中獲得利潤。,項(xiàng)目公司的組成,項(xiàng)目經(jīng)營者的角色可由一個(gè)專門組織起來的項(xiàng)目公司承擔(dān)。 項(xiàng)目公司的組成以在這一領(lǐng)域具有技術(shù)能力的經(jīng)營公司和工程承包公司作為主體， 有時(shí)也吸收項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的購買者和一些金融性投資者參與。 由于在特許權(quán)協(xié)議結(jié)束時(shí)，項(xiàng)目要最終交還給項(xiàng)目發(fā)起人，所以從項(xiàng)目所在國政府的角度，選擇項(xiàng)目經(jīng)營者的標(biāo)準(zhǔn)和要求如下：,選擇項(xiàng)目經(jīng)營者的標(biāo)準(zhǔn)和要求,第一，項(xiàng)目經(jīng)營者要有一定

20、的資金、管理和技術(shù)能力，保證能夠在特許權(quán)協(xié)議期間提供符合要求的服務(wù)。 第二，經(jīng)營的項(xiàng)目要符合環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和安全標(biāo)準(zhǔn)。 第三，項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的收費(fèi)要合理。 第四，項(xiàng)目經(jīng)營要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，保證在特許權(quán)協(xié)議終止時(shí)，項(xiàng)目發(fā)起人接收的是一個(gè)運(yùn)行正常、保養(yǎng)良好的項(xiàng)目，而不是一個(gè)過度運(yùn)用的超期服役的項(xiàng)目。,（3）項(xiàng)目的貸款銀行,BOT模式中的貸款銀行組成較為復(fù)雜。 除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團(tuán)之外，政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。,5、BOT模式的融資結(jié)構(gòu),在具體操作過程中，BOT融資結(jié)構(gòu)由以下部分組成。,第一,由項(xiàng)目經(jīng)營公司、工程

21、公司、設(shè)備供應(yīng)公司以及其他投資者共同組建一個(gè)項(xiàng)目公司，從項(xiàng)目所在國政府獲得特許權(quán)協(xié)議作為項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)和安排融資的基礎(chǔ)。,特許權(quán)協(xié)議的內(nèi)容,特許權(quán)協(xié)議通常包括三個(gè)方面的內(nèi)容： 批準(zhǔn)項(xiàng)目公司建設(shè)開發(fā)和經(jīng)營項(xiàng)目，并給于使用土地、獲得原材料等方面的便利條件。 政府按照固定價(jià)格購買項(xiàng)目產(chǎn)品，或者政府擔(dān)保項(xiàng)目可以獲得最低收入。 在特許權(quán)協(xié)議終止時(shí)，政府可以根據(jù)協(xié)議商定的價(jià)格購買或無償收回整個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目公司保證政府所獲得的是一個(gè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)并保養(yǎng)良好的項(xiàng)目。,政府提供一定的擔(dān)保,為了保證項(xiàng)目公司獲得特許權(quán)協(xié)議后有能力按計(jì)劃開發(fā)項(xiàng)目，政府有時(shí)會要求項(xiàng)目公司或投資財(cái)團(tuán)提供一定的擔(dān)保。,第二,項(xiàng)目公司以特許權(quán)協(xié)議作為

22、基礎(chǔ)安排融資。 外國政府機(jī)構(gòu)的出口信貸是發(fā)展中國家BOT模式中貸款部分的重要組成部分，例如有些出口信貸機(jī)構(gòu)會直接為本國的成套設(shè)備出口安排融資。 為了減少貸款的風(fēng)險(xiǎn)，融資安排中一般要求項(xiàng)目公司將特許權(quán)協(xié)議的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行作為抵押，并且設(shè)計(jì)專門的機(jī)構(gòu)控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。 在有些情況下，貸款銀行也會要求項(xiàng)目所在國政府提供一定的從屬性貸款和貸款擔(dān)保作為融資的附加條件。,第三,在項(xiàng)目的建設(shè)階段，工程承包集團(tuán)以承包合同形式建造項(xiàng)目。 采用這種類型的工程承包合同，可以起到類似完工擔(dān)保的作用，有利于安排融資。,第四,項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營階段之后，經(jīng)營公司根據(jù)經(jīng)營協(xié)議負(fù)責(zé)項(xiàng)目公司投資建造的公用設(shè)施的運(yùn)行、保養(yǎng)和維修

23、，支付項(xiàng)目貸款本息、并使投資財(cái)團(tuán)獲得投資利潤。 并保證在BOT模式結(jié)束時(shí)將一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的項(xiàng)目移交給項(xiàng)目所在國政府或其他所屬機(jī)構(gòu)。,6、BOT模式的操作程序,BOT項(xiàng)目雖然不盡相同，但一般說來，每個(gè)項(xiàng)目都經(jīng)過項(xiàng)目確定、準(zhǔn)備、招標(biāo)、各種協(xié)議和合同的談判與簽訂，以及建設(shè)、運(yùn)營和移交等過程。 在此將其大致分為準(zhǔn)備、實(shí)施和移交幾個(gè)階段。,（1）準(zhǔn)備階段,這一階段主要是選定BOT項(xiàng)目，通過資格預(yù)審與招標(biāo)，選定項(xiàng)目承辦人。 項(xiàng)目承辦人選擇合作伙伴并取得他們的合作意向，提交項(xiàng)目融資與項(xiàng)目實(shí)施方案文件，項(xiàng)目參與各方草簽合作合同，申請成立項(xiàng)目公司。 政府依據(jù)項(xiàng)目發(fā)起人的申請，批準(zhǔn)成立項(xiàng)目公司，并通過特許權(quán)協(xié)議，授

24、予項(xiàng)目公司特許權(quán)。 項(xiàng)目公司股東之間簽訂股東協(xié)議，項(xiàng)目公司與財(cái)團(tuán)簽訂融資等主合同以后，項(xiàng)目公司另與BOT項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營等各參與方簽訂子合同，提出開工報(bào)告。,（2）實(shí)施階段,實(shí)施階段包括BOT項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營階段。,建設(shè)階段,在建設(shè)階段，項(xiàng)目公司通過顧問咨詢機(jī)構(gòu)，對項(xiàng)目組織設(shè)計(jì)與施工，安排進(jìn)度計(jì)劃與資金營運(yùn)，控制工程質(zhì)量與成本，監(jiān)督工程承包商，并保證財(cái)團(tuán)按計(jì)劃投入資金，確保工程按預(yù)算、按時(shí)完工。,運(yùn)營階段,在項(xiàng)目運(yùn)營階段，項(xiàng)目公司的主要任務(wù)是要求運(yùn)營公司盡可能邊建設(shè)、邊運(yùn)營，爭取早投入、早收益，特別要注意外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理及現(xiàn)金流量的安排，以保證按時(shí)還本付息，并最終使股東獲得一定的利潤。 同時(shí)在運(yùn)

25、營過程中要注意項(xiàng)目的維修與保養(yǎng)，以期項(xiàng)目最大效益地運(yùn)營以及最后順利地移交。,（3）移交階段,這是指在特許期期滿時(shí)，項(xiàng)目公司把項(xiàng)目移交給東道國政府。 項(xiàng)目移交包括資產(chǎn)評估、利潤分紅、債務(wù)清償、糾紛仲裁等。 這個(gè)過程比較復(fù)雜，其經(jīng)驗(yàn)尚待總結(jié)。,7、BOT的特許權(quán)協(xié)議,BOT項(xiàng)目融資的參與方眾多， 既有核心參與方，如項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、貸款銀行和東道國政府， 又有承包商、設(shè)備和原材料供應(yīng)商、項(xiàng)目運(yùn)營維護(hù)商、項(xiàng)目產(chǎn)品服務(wù)的購買者， 還有工程的咨詢、財(cái)務(wù)、法律、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)顧問等。,通過合同或協(xié)議聯(lián)系起來,為了明確他們各自所處的地位，擁有的權(quán)利，應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任義務(wù)以及應(yīng)分擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須通過簽署一系列合同

26、或協(xié)議把他們聯(lián)系在一起，其中最能代表BOT項(xiàng)目的協(xié)議，就是特許權(quán)協(xié)議。,特許權(quán),所謂特許權(quán)是指政府機(jī)構(gòu)授予個(gè)人從事某種事務(wù)的權(quán)力，如耕耘土地、經(jīng)營工業(yè)、提煉礦物等。 由于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和經(jīng)營直接關(guān)系到東道國的國民經(jīng)濟(jì)和全民利益，私營機(jī)構(gòu)要從事基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資、建設(shè)和經(jīng)營，一個(gè)重要的前提條件就是得到東道國政府的許可，以及在政治風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等方面的支持，為此必須簽訂特許權(quán)協(xié)議。,特許權(quán)協(xié)議是BOT的關(guān)鍵之關(guān)鍵,特許權(quán)協(xié)議既是BOT項(xiàng)目的最高法律文件， 又是整個(gè)項(xiàng)目得以融資、建設(shè)和經(jīng)營的基礎(chǔ)和核心，同時(shí)還是BOT項(xiàng)目框架的中心， 它決定了BOT項(xiàng)目的基本結(jié)構(gòu)。 從合同法的意義上講，特許權(quán)協(xié)議是B

27、OT項(xiàng)目融資中的主合同，其他合同均為子合同。,（1）BOT特許權(quán)協(xié)議的主要內(nèi)容,特許權(quán)協(xié)議涉及BOT項(xiàng)目的產(chǎn)品性能和質(zhì)量、建設(shè)期、特許期、項(xiàng)目公司結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、備用資金、原料和燃料供應(yīng)、項(xiàng)目收費(fèi)和價(jià)格調(diào)整方式、最低收入擔(dān)保、外匯安排、貸款人的權(quán)利、不可抗力、項(xiàng)目建設(shè)規(guī)定、維修計(jì)劃、移交條件、獎懲以及仲裁等內(nèi)容。 其中基本的條款包括：,第一，項(xiàng)目建設(shè)的規(guī)定,此條款主要是規(guī)定項(xiàng)目的主辦者或其承包商從事BOT項(xiàng)目建設(shè)的方式，包括項(xiàng)目用地如何解決、項(xiàng)目的設(shè)計(jì)要求、承包商的具體義務(wù)、工程如何施工及采用的施工技術(shù)、工程建設(shè)質(zhì)量的保證、工程的進(jìn)度及工期延誤的處理等方面的規(guī)定等。,第二，土地征收和使用的規(guī)定

28、,此條款規(guī)定土地征收是由項(xiàng)目公司還是由政府部門承擔(dān)。 如由政府部門承擔(dān)，將土地修整到什么程度，項(xiàng)目公司才介入。 在一般情況下，土地征收、居民遷徙等事項(xiàng)由政府或政府部門委托的公共機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，外國公司是不直接介入的。 在明確了征地事項(xiàng)后，還應(yīng)明確項(xiàng)目公司對土地的使用方式、使用年限、征地費(fèi)用的承擔(dān)及償還事項(xiàng)等。,第三，項(xiàng)目的融資及其方式,此條款主要是規(guī)定一個(gè)BOT項(xiàng)目將如何進(jìn)行融資、融資的利率水平、資金來源、雙方同意將采用什么樣的方式融資等。 此外，還包括收益的分配、支付方式、外匯兌換、經(jīng)濟(jì)擔(dān)保及稅收等內(nèi)容。,第四，項(xiàng)目的經(jīng)營及維護(hù),即規(guī)定項(xiàng)目公司運(yùn)營和維護(hù)合同設(shè)施的方式和措施，項(xiàng)目公司、政府等各方

29、的權(quán)利和義務(wù)，服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、收費(fèi)記錄的檢驗(yàn)，運(yùn)營維護(hù)商的選擇和責(zé)任等。,第五，能源物資供應(yīng),例如在燃煤電站BOT項(xiàng)目的特許協(xié)議中，規(guī)定東道國政府應(yīng)保證按時(shí)、按質(zhì)地向項(xiàng)目公司供應(yīng)燃煤或其他能源物資，以及規(guī)定所供能源的價(jià)格等。,第六，項(xiàng)目的成本計(jì)劃、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)算方式,本條款的確定直接關(guān)系到整個(gè)BOT項(xiàng)目成功與否。 主要包括雙方在分析確定項(xiàng)目成本計(jì)劃的基礎(chǔ)上，如何確定項(xiàng)目公司對項(xiàng)目設(shè)施的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及其計(jì)算方式，項(xiàng)目公司將如何向項(xiàng)目設(shè)施的用戶收取服務(wù)費(fèi)，以及計(jì)價(jià)貨幣的幣種等內(nèi)容，如果遇到特殊情況需對收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)作出調(diào)整的可能性及其程序等。,第七，項(xiàng)目的移交,本條款主要規(guī)定項(xiàng)目移交的范圍、運(yùn)營者對設(shè)施

30、進(jìn)行最后的檢修的方式、項(xiàng)目設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的時(shí)間、項(xiàng)目設(shè)施移交的方式及其費(fèi)用的負(fù)擔(dān)、移交的程序如何商定等。 BOT項(xiàng)目向政府移交，是政府方面最終的，也是最為重要的權(quán)益。 盡管移交的條件在特許權(quán)協(xié)議中往往因?yàn)榫嗍跈?quán)結(jié)束時(shí)間很長而難以準(zhǔn)確說明，但必須確定原則性條款，以便日后詳細(xì)制訂移交規(guī)則時(shí)有章可循。,第八，協(xié)議雙方的一般義務(wù),東道國政府的一般義務(wù)，比如保證納稅優(yōu)惠、進(jìn)出口、入境、就業(yè)許可等其他優(yōu)惠政策，確保第三方不予干涉等等。 項(xiàng)目公司的一般義務(wù)，如遵守法律法規(guī)、安全和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的義務(wù)、保護(hù)考古地質(zhì)和歷史文物的義務(wù)，以及保險(xiǎn)、納稅、利用東道國勞動力等義務(wù)。,第九，違約責(zé)任,出現(xiàn)違約情況后的處理和補(bǔ)救措

31、施，包括協(xié)議終止及各種類型的賠償責(zé)任。,第十，協(xié)議的轉(zhuǎn)讓,協(xié)議的權(quán)利和義務(wù)能否轉(zhuǎn)讓，在何種情況下可以由哪一方進(jìn)行轉(zhuǎn)讓及轉(zhuǎn)讓或處置，包括抵押、征收的限制條件，如對設(shè)置財(cái)產(chǎn)抵押權(quán)的限制等。,第十一，爭議解決和法律適用條款,爭議解決方式一般選擇協(xié)商或仲裁，如選擇仲裁則必須明確仲裁機(jī)構(gòu)、地點(diǎn)、仲裁規(guī)則、適用法律、語言、費(fèi)用的承擔(dān)等。,第十二，不可抗力,不可抗力情況的范圍，發(fā)生不可抗力情況后的通知程序，風(fēng)險(xiǎn)與費(fèi)用的分配與承擔(dān)，終止協(xié)議后雙方的義務(wù)，如文件的歸屬、保密等。,二、ABS項(xiàng)目融資模式,ABS（Asset-Backed-Securitization）是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。 具

32、體來說，它是以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。,ABS方式的目的,ABS方式的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項(xiàng)目可以進(jìn)入高信用等級證券市場， 利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。,1、ABS模式的基本要素,資產(chǎn)支持證券化融資的基本構(gòu)成要素主要由以下幾方面組成： （1）標(biāo)準(zhǔn)化的合約。 （2）資產(chǎn)價(jià)值的正確評估。 （3）具有歷史統(tǒng)計(jì)資料的數(shù)據(jù)庫。 （4）適用法律的標(biāo)準(zhǔn)化。 （5）確定中介機(jī)構(gòu)。 （6）可靠的信用增級措施。 （7）跟

33、蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)模型。,（1）標(biāo)準(zhǔn)化的合約,制訂標(biāo)準(zhǔn)化合約必須審慎，因?yàn)樵摵霞s使所有的參與方確信： 為滿足契約規(guī)定的義務(wù)，該擔(dān)保品的存在形式應(yīng)能夠提供界定明確而且在法律上可行的行為。,（2）資產(chǎn)價(jià)值的正確評估,在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，通過銀行家的盡職調(diào)查，向感興趣的各方提供關(guān)于該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的描述和恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評估。,（3）具有歷史統(tǒng)計(jì)資料的數(shù)據(jù)庫,對于擬證券化的資產(chǎn)在過去不同情況下的表現(xiàn)，必須提供一份具有歷史統(tǒng)計(jì)資料的數(shù)據(jù)，以使各參與方據(jù)此確定這些資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)程度。,（4）適用法律的標(biāo)準(zhǔn)化,證券化融資需要以標(biāo)準(zhǔn)的法律為前提。 美國第一銀行曾發(fā)行過AAA級抵押支持轉(zhuǎn)遞證券，最后

34、以失敗而告終，其原因主要就是它未能滿足美國所有各州所要求的法定投資標(biāo)準(zhǔn)。 這一點(diǎn)也是決定ABS項(xiàng)目能否成功的重要一環(huán)。,（5）確定中介機(jī)構(gòu),這一點(diǎn)對于證券化融資也是非常關(guān)鍵的。 不應(yīng)因金融中介機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)或服務(wù)權(quán)的轉(zhuǎn)讓而造成投資者的損失,（6）可靠的信用增級措施,證券化融資的重要特點(diǎn)是可以通過信用增級措施發(fā)行高檔債券，以降低項(xiàng)目融資的成本。 因此，如果沒有可靠的資信較高的信用增級措施，資產(chǎn)支持證券化融資是很難操作的。,（7）跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)模型,用以跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)模型也是促進(jìn)證券化交易增長的重要基礎(chǔ)。,2、ABS模式的主要當(dāng)事人,（1）發(fā)起人或原始權(quán)益人 （2）服務(wù)

35、人 （3）發(fā)行人 （4）證券商 （5）信用增級機(jī)構(gòu) （6）信用評級機(jī)構(gòu) （7）受托管理人,（1）發(fā)起人或原始權(quán)益人,發(fā)起人或原始權(quán)益人是被證券化的項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)的原始所有者，也是資金的最終使用者。發(fā)起人也可以是證券的出售人和承銷商。 對于項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化來說，發(fā)起人是指項(xiàng)目公司，它負(fù)責(zé)項(xiàng)目收益資產(chǎn)的出售、項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)和管理。 而對于項(xiàng)目貸款資產(chǎn)證券化來說，發(fā)起人一般包括：商業(yè)銀行，其主要功能是吸收存款、管理貸款。抵押銀行，主要功能是發(fā)放抵押貸款并在二級市場銷售。政府機(jī)構(gòu)，盡管提供的貸款少，但發(fā)揮的作用很大。,發(fā)起人的作用,一般情況下，發(fā)起人的主要作用是： 收取貸款申請, 評審借款人申請抵押貸

36、款的資格, 組織貸款， 從借款人手中收取還款， 將借款還款轉(zhuǎn)交給抵押支持證券的投資者等。,發(fā)起人的收入來源,發(fā)起人的收入來源主要是： 發(fā)起費(fèi)，以貸款金額的一定比例表示， 申請費(fèi)和處理費(fèi)， 二級銷售利潤，即發(fā)起人售出抵押貸款時(shí)其售價(jià)和成本之間的差額， 證券的承銷費(fèi)。,發(fā)起人的信譽(yù)十分重要,發(fā)起人一般通過真實(shí)出售或轉(zhuǎn)讓所有權(quán)的形式把其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)組合中。 盡管發(fā)起人破產(chǎn)并不直接影響資產(chǎn)支持證券的信用，但發(fā)起人的信譽(yù)仍然是需要考慮的一個(gè)重要因素。因?yàn)槿绻l(fā)起人的信譽(yù)惡化，那末就會影響包括發(fā)起人的資產(chǎn)在內(nèi)的擔(dān)保品的服務(wù)質(zhì)量。,（2）服務(wù)人,服務(wù)人通常由發(fā)起人自身或指定的銀行來承擔(dān)。 服務(wù)人的主要作用

37、體現(xiàn)在兩個(gè)方而： 負(fù)責(zé)歸結(jié)權(quán)益資產(chǎn)到期的現(xiàn)金流，并催討過期應(yīng)收款。 代替發(fā)行人向投資者或投資者的代表受托人支付證券的本息。 服務(wù)的內(nèi)容包括收集原借款人的還款，以及其他一些為擔(dān)保履行還款義務(wù)和保護(hù)投資者的權(quán)利所必需的步驟。,服務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)支持證券的大多數(shù)交易與服務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)存在著直接的關(guān)系，因?yàn)榉?wù)人持有要向投資者分配的資金。 信用風(fēng)險(xiǎn)的高低是由服務(wù)人把從資產(chǎn)組合中得到的權(quán)益轉(zhuǎn)交給投資者時(shí)的支付頻率決定的。,（3）發(fā)行人,發(fā)行人可以是中介公司，也可以是發(fā)起人的附屬公司、參股公司或者投資銀行。 有時(shí)，受托管理人也承擔(dān)這一責(zé)任，即在證券化資產(chǎn)沒有賣給上述的公司或投資銀行時(shí)，它常常被直接賣給

38、受托管理人。,受托管理人,受托管理人是一個(gè)信托實(shí)體，其創(chuàng)立的惟一目的就是購買擬證券化的資產(chǎn)和發(fā)行資產(chǎn)支持證券。 該信托實(shí)體控制著作為擔(dān)保品的資產(chǎn)并負(fù)責(zé)管理現(xiàn)金流的收集和支付。 信托實(shí)體通常就是發(fā)起人的一家子公司，或承銷本次證券發(fā)行的投資銀行的一家子公司。,發(fā)行人進(jìn)行資產(chǎn)證券化,當(dāng)發(fā)行人從原始權(quán)益人手中購得權(quán)益資產(chǎn)在未來收取一定現(xiàn)金流的權(quán)利后， 就要對其進(jìn)行包裝， 然后以發(fā)行證券的方式在二級市場上將之出售給投資者。,（4）證券商,ABS由證券商承銷。 證券商或者向公眾出售其包銷的證券，或者私募債券。 作為包銷人，證券商從發(fā)行人處購買證券，再出售給公眾。 如果是私募債券，證券商并不購買證券，而只是

39、作為發(fā)行人的代理人，為其成功發(fā)行提供服務(wù)。 發(fā)行人和證券商必須共同合作，確保發(fā)行結(jié)構(gòu)符合法律、財(cái)會、稅務(wù)等方面的要求。,（5）信用增級機(jī)構(gòu),在資產(chǎn)證券化過程中，一個(gè)尤為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是信用增級，而信用增級主要由信用增級機(jī)構(gòu)完成。 從某種意義上說，資產(chǎn)支持證券投資者的投資利益能否得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)，主要取決于證券化產(chǎn)生的信用保證。 所謂信用增級，即信用等級的提高，經(jīng)信用保證而得以提高等級的證券將不再按照原發(fā)行人的等級或原貸款抵押資產(chǎn)等級進(jìn)行交易，而是按照擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用等級進(jìn)行交易。,內(nèi)部信用增級和外部信用增級,信用增級一般采取內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。 發(fā)行人提供的信用增級即內(nèi)部信用增

40、級。 第三者提供的信用增級即外部信用增級。,（6）信用評級機(jī)構(gòu),信用評級機(jī)構(gòu)是依據(jù)各種條件評定ABS等級的專門機(jī)構(gòu)。 ABS的投資人依賴信用評級機(jī)構(gòu)為其評估資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)和再融資風(fēng)險(xiǎn)。 世界上主要的評級機(jī)構(gòu)有穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司，這些評級機(jī)構(gòu)的歷史記錄和表現(xiàn)一直很好，特別是在資產(chǎn)支持證券領(lǐng)域口碑更佳。 信用評級機(jī)構(gòu)須持續(xù)監(jiān)督資產(chǎn)支持證券的信用評級，根據(jù)情況變化對其等級進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。 證券的發(fā)行人要為評級機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用。,（7）受托管理人,在資產(chǎn)證券化的操作中，受托管理人充當(dāng)著服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)著信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)和投資者的中介。,受托管理人的職責(zé),受托管理人的職責(zé)主要體現(xiàn)在三個(gè)方

41、面： 作為發(fā)行人的代理人向投資者發(fā)行證券，并由此形成自已收益的主要來源。 將借款者歸還的本息或權(quán)益資產(chǎn)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)給投資者，并且在款項(xiàng)沒有立即轉(zhuǎn)給投資者時(shí)有責(zé)任對款項(xiàng)進(jìn)行再投資。 對服務(wù)人提供的報(bào)告進(jìn)行確認(rèn)并轉(zhuǎn)給投資者。當(dāng)服務(wù)人不能履行其職責(zé)時(shí)，受托人應(yīng)該并且能夠起到取代服務(wù)人角色的作用。,3、ABS模式的運(yùn)行程序,ABS是在資本市場通過發(fā)行債券籌集資金的。 按照規(guī)范化的證券市場運(yùn)作方式，在證券市場發(fā)行債券，必須對發(fā)債主體進(jìn)行信用評級，以確定債券的投資風(fēng)險(xiǎn)和信用水平。 債券的籌集成本和信用等級密切相關(guān)，信用等級越高，表明債券的安全性越高，債券的利率越低，從而使通過發(fā)行債券籌集資金的成本越低。 因

42、此利用證券市場籌集資金，一般都希望進(jìn)入高檔投資級證券市場。但是，對于不能獲得權(quán)威性資信評估機(jī)構(gòu)評定較高級別信用等級的企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)，將無法進(jìn)入高檔投資級證券市場。,ABS運(yùn)作的實(shí)質(zhì),ABS運(yùn)作的獨(dú)到之處就在于，通過信用增級計(jì)劃，使得沒有獲得信用等級或信用等級較低的機(jī)構(gòu)，照樣可以進(jìn)入高檔投資機(jī)構(gòu)市場，通過資產(chǎn)的證券化籌集資金。,ABS融資的具體運(yùn)作,ABS融資方式的具體運(yùn)作過程主要包括以下幾個(gè)方面： （1）組建SPC （2）SPC與項(xiàng)目結(jié)合 （3）信用增級 （4）SPC發(fā)行債券 （5）SPC償還債務(wù),（1）組建SPC,組建一個(gè)特別用途的公司SPC（Special Purpose Corporat

43、ion）。 該機(jī)構(gòu)可以是一個(gè)信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險(xiǎn)公司或其他獨(dú)立法人。 該機(jī)構(gòu)應(yīng)能夠獲得國際權(quán)威資信評估機(jī)構(gòu)較高級別的信用等級（AAA或AA級）。 由于SPC是進(jìn)行ABS融資的載體，成功組建SPC是ABS能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。,（2）SPC與項(xiàng)目結(jié)合,SPC尋找可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的對象。 一般來說，只要投資項(xiàng)目所依附的資產(chǎn)在未來一定時(shí)期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行ABS融資。 它們可以是信用卡應(yīng)收款、房地產(chǎn)的未來租金收入、飛機(jī)和汽車等未來運(yùn)營的收入、項(xiàng)目產(chǎn)品出口貿(mào)易收入、港口及鐵路的未來運(yùn)費(fèi)收入、收費(fèi)公路及其他公用設(shè)施收費(fèi)收入、稅收及其他財(cái)政收入等。,ABS融資方

44、式的物質(zhì)基礎(chǔ),擁有這種未來現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè)（項(xiàng)目公司）成為原始權(quán)益人。 這些未來現(xiàn)金流量所代表的資產(chǎn)，是ABS融資方式的物質(zhì)基礎(chǔ)。 在進(jìn)行ABS融資時(shí)，一般應(yīng)選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠，風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目資產(chǎn)。,SPC與項(xiàng)目結(jié)合的好處,一般情況下，這些代表未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，本身具有很高的投資價(jià)值，但由于各種投資條件的限制，它們自己無法獲得權(quán)威資信評估機(jī)構(gòu)授予的較高級別的資信等級，因此無法通過證券化的途徑在資本市場籌集建設(shè)資金。 而SPC與這些項(xiàng)目的結(jié)合，就是以合同、協(xié)議等方式將原始權(quán)益人所擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPC，轉(zhuǎn)讓的目的在于將原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)割斷。,將原始權(quán)益人

45、本身的風(fēng)險(xiǎn)割斷,這樣SPC進(jìn)行ABS融資時(shí)，其融資風(fēng)險(xiǎn)僅與項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與建設(shè)項(xiàng)目的原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。 在實(shí)際操作中，為了確保與這種風(fēng)險(xiǎn)完全隔斷，SPC一般要求原始權(quán)益人或有關(guān)機(jī)構(gòu)提供充分的擔(dān)保。,（3）信用增級,利用信用增級手段使該資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級。 為此就要調(diào)整項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使項(xiàng)目融資債券達(dá)到投資級水平，達(dá)到SPC關(guān)于承保ABS債券的條件要求。 SPC通過提供專業(yè)化的信用擔(dān)保進(jìn)行信用升級。,信用增級及資信評級,信用增級的渠道有：利用信用證、開設(shè)現(xiàn)金擔(dān)保賬戶、直接進(jìn)行金融擔(dān)保。 之后，委托資信評估機(jī)構(gòu)，對即將發(fā)行的經(jīng)過擔(dān)保的ABS債券在還本付息能力、項(xiàng)目

46、資產(chǎn)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、擔(dān)保條件等方面進(jìn)行信用評級，確定ABS債券的資信等級。,（4）SPC發(fā)行債券,SPC直接在資本市場上發(fā)行債券募集資金，或者SPC通過信用擔(dān)保，由其他機(jī)構(gòu)組織債券發(fā)行，并將通過發(fā)行債券籌集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。,實(shí)現(xiàn)低成本融資,由于SPC一般均獲得國際權(quán)威性資信評估機(jī)構(gòu)的AAA級或A A級信用等級，按照信用評級理論和慣例，由它發(fā)行的債券或通過它提供信用擔(dān)保的債券也自動具有相應(yīng)的信用等級。 這樣SPC就可以借助于這一優(yōu)勢在國際高檔投資級證券市場，以較低的資金成本發(fā)行債券，募集項(xiàng)目建設(shè)所需資余。,（5）SPC償還債務(wù),由于項(xiàng)目原始收益人已將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給SPC， 因此

47、SPC就能利用項(xiàng)目資產(chǎn)的現(xiàn)金收入量，清償它在國際高檔投資級證券市場上所發(fā)行債券的本息。,4、ABS模式的特點(diǎn),ABS模式的特點(diǎn)主要表現(xiàn)以下七個(gè)方面：,第一，證券化融資,通過證券市場發(fā)行債券籌集資金，是ABS不同于其他項(xiàng)目融資方式的一個(gè)顯著特點(diǎn)， 無論是產(chǎn)品的支付、融資租賃，還是BOT融資，都不是通過證券化進(jìn)行融資的， 而證券化融資則代表著項(xiàng)目融資的未來發(fā)展方向。,第二，隔斷風(fēng)險(xiǎn),由于ABS方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，使其清償債券本息的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，加之在國際高檔級證券市場發(fā)行的債券是由眾多的投資者購買，從而分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。,第三，金融創(chuàng)

48、新,由于ABS是通過發(fā)行高檔投資級債券募集資金，這種負(fù)債不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而避免了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制。 同時(shí)利用成熟的項(xiàng)目融資改組技巧，將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量包裝成高質(zhì)量的證券投資對象，充分顯示了金融創(chuàng)新的優(yōu)勢。,第四，信用擔(dān)保,作為證券化項(xiàng)目方式融資的ABS，債券的信用風(fēng)險(xiǎn)得到了SPC的信用擔(dān)保，是高檔投資級證券，并且還能在二級市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)小，因而具有較大的吸引力，易于債券的發(fā)行和推銷。,第五，融資費(fèi)用和籌資成本較低,同BOT方式相比，ABS融資方式涉及的環(huán)節(jié)比較少，從而最大限度地減少傭金、手續(xù)費(fèi)等中間費(fèi)用，使融資費(fèi)用降到較低水平。 由于這

49、種融資方式是在國際高檔級證券市場籌資，利息率一般比較低，從而降低了籌資成本。,第六，操作規(guī)范,由于ABS方式是在國際高檔級證券市場籌資，其接觸的多為國際一流的證券機(jī)構(gòu)，要求必須抓住國際金融市場的最新動態(tài)，按國際上規(guī)范的操作規(guī)程行事。,第七，適合大規(guī)模籌集資金,國際高檔級證券市場容量大，資金來源渠道多樣化，因此ABS方式特別適合大規(guī)?；I集資金。,第三節(jié)其他常用融資模式,一、直接融資模式 二、杠桿租賃融資模式 三、項(xiàng)目公司融資模式 四、生產(chǎn)支付融資模式 五、設(shè)施使用協(xié)議融資模式,一、直接融資模式,1、直接融資模式的概述 2、直接融資方式的結(jié)構(gòu)安排 3、直接融資模式的優(yōu)缺點(diǎn),1、直接融資模式的概述,

50、直接融資方式是指由項(xiàng)目投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的一種方式， 從理論上講是結(jié)構(gòu)最簡單的一種項(xiàng)目融資模式。 當(dāng)投資者本身的公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合理時(shí)，這種模式比較適合。 對于資信狀況良好的投資者，采用直接融資方式可以獲得成本相對較低的貸款，因?yàn)橘Y信良好的公司名稱對貸款銀行來說就是一種擔(dān)保。,限制追索權(quán)利,在投資者使用直接融資模式的過程中，需要注意的是如何限制貸款銀行對投資者的追索權(quán)利問題， 由投資者申請貸款并直接承擔(dān)其中的債務(wù)責(zé)任，在法律結(jié)構(gòu)上會使實(shí)現(xiàn)有限追索變得相對復(fù)雜，并使項(xiàng)目貸款很難安排成為非公司負(fù)債型的融資。,適用范圍,投資者直接安排項(xiàng)目融資的模式，在投資者

51、直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量的非公司型合資結(jié)構(gòu)中比較常用。 由于大多數(shù)的非公司型合資結(jié)構(gòu)不允許以合資結(jié)構(gòu)或管理公司的名義舉債，所以，這種融資模式有時(shí)也是為一個(gè)項(xiàng)目籌集追加資本金時(shí)所能使用的惟一方法。,2、直接融資方式的結(jié)構(gòu)安排,直接融資方式在結(jié)構(gòu)安排上主要有兩種操作思路： 第一，由投資者面對同一貸款銀行和市場直接安排融資； 第二，由投資者各自獨(dú)立地安排融資和承擔(dān)市場銷售責(zé)任。,第一，由投資者面對同一貸款銀行和市場直接安排融資,這種操作表現(xiàn)為以下幾步：,首先，,投資者根據(jù)合資協(xié)議組成非公司型合資結(jié)構(gòu)，并按照投資比例合資組建一個(gè)項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，項(xiàng)目管理公司同時(shí)也作為

52、項(xiàng)目發(fā)起人的代理人負(fù)責(zé)項(xiàng)目的產(chǎn)品銷售。 項(xiàng)目管理公司的這兩部分職能分別通過項(xiàng)目的管理協(xié)議和銷售代理協(xié)議加以規(guī)定和實(shí)現(xiàn)。,其次，,根據(jù)合資協(xié)議規(guī)定，發(fā)起人分別在項(xiàng)目中投入相應(yīng)比例的自有資金，并統(tǒng)一籌集項(xiàng)目的建設(shè)資金和流動資金，但是由每個(gè)發(fā)起人單獨(dú)與貸款銀行簽署協(xié)議。 在建設(shè)期間，項(xiàng)目管理公司代表發(fā)起人與工程公司簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項(xiàng)目的建設(shè)，支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用。 在生產(chǎn)經(jīng)營期間，項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的生產(chǎn)管理，并作為發(fā)起人的代理人銷售項(xiàng)目產(chǎn)品。,最后，,項(xiàng)目的銷售收入將首先進(jìn)入一個(gè)貸款銀行監(jiān)控的賬戶，用于支付項(xiàng)目的生產(chǎn)費(fèi)用和資本再投入，償還貸款銀行的到期債務(wù)， 最終，按照融資協(xié)議的規(guī)定將盈余資

53、金返還給項(xiàng)目發(fā)起人。,第二，由投資者各自獨(dú)立地安排融資和承擔(dān)市場銷售責(zé)任,在融資過程中，兩個(gè)投資者組成非公司型合資結(jié)構(gòu)，投資于某一項(xiàng)目，并由投資者而不是項(xiàng)目管理公司組織產(chǎn)品銷售和債務(wù)償還。 具體來講：,首先，,項(xiàng)目發(fā)起人根據(jù)合資協(xié)議投資合資項(xiàng)目，任命項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)生產(chǎn)管理。,然后，,發(fā)起人按照投資比例，直接支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用，根據(jù)自己的財(cái)務(wù)狀況自行安排融資。 項(xiàng)目管理公司代表發(fā)起人安排項(xiàng)目建設(shè)，安排項(xiàng)目生產(chǎn)，組織原料供應(yīng)，并根據(jù)投資比例將項(xiàng)目產(chǎn)品分配給項(xiàng)目發(fā)起人。,最后，,發(fā)起人以“或付或取”合同的規(guī)定價(jià)格購買項(xiàng)目產(chǎn)品，其銷售收入根據(jù)與貸款銀行之間的現(xiàn)金流量管理協(xié)議進(jìn)入貸

54、款銀行監(jiān)控賬戶，并按照資金使用優(yōu)先序列的原則進(jìn)行分配。,3、直接融資模式的優(yōu)缺點(diǎn),（1）直接融資模式的優(yōu)點(diǎn) （2）直接融資模式的缺點(diǎn),（1）直接融資模式的優(yōu)點(diǎn),直接融資模式的優(yōu)點(diǎn)主要有三點(diǎn)：,第一，,選擇融資結(jié)構(gòu)及融資方式比較靈活。 發(fā)起人可以根據(jù)不同需要在多種融資模式、多種資金來源方案之間充分加以選擇和合并。 比如，資信較好的公司可以低成本融通到資金，而對于一些小公司卻必須付出很高的融資成本。,第二，,債務(wù)比例安排比較靈活。 發(fā)起人可以根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和本身資金狀況較靈活地安排債務(wù)比例。,第三，,可以靈活運(yùn)用發(fā)起人在商業(yè)社會中的信譽(yù)。 同樣是有限追索的項(xiàng)目融資，信譽(yù)越好的發(fā)起人就可以得到越

55、優(yōu)惠的貸款條件。,（2）直接融資模式的缺點(diǎn),直接融資模式的不足之處，主要表現(xiàn)在將融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)成有限追索時(shí)比較復(fù)雜：,第一，,如果組成合資結(jié)構(gòu)的投資者在信譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況、市場銷售和生產(chǎn)管理能力等方面不一致，就會增加項(xiàng)目資產(chǎn)及現(xiàn)金流量作為融資擔(dān)保抵押的難度，從而在融資追索的程度和范圍上會顯得比較復(fù)雜。,第二，,在安排融資時(shí)，需要注意劃清投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的融資責(zé)任和投資者其他業(yè)務(wù)之間的界限，這一點(diǎn)在操作上更為復(fù)雜。 所以，在大多數(shù)項(xiàng)目融資中，由項(xiàng)目投資者成立一個(gè)專門公司來進(jìn)行融資的做法比較受歡迎。,第三，,通過投資者直接融資很難將融資安排成為非公司負(fù)債型的融資形式，也就是說在安排成有限追索的融資時(shí)

56、難度很大。,二、杠桿租賃融資模式,1、杠桿租賃融資模式概述 2、杠桿租賃融資的優(yōu)勢分析 3、杠桿租賃融資模式的復(fù)雜性 4、杠桿租賃融資模式的特點(diǎn),1、杠桿租賃融資模式概述,杠桿租賃融資模式是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項(xiàng)目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人的一種融資形式。 資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自該租賃項(xiàng)目的稅務(wù)優(yōu)惠、租賃費(fèi)用、項(xiàng)目的資產(chǎn)以及對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制。,購置成本的借貸部分稱為杠桿,杠桿租賃中，設(shè)備等出租標(biāo)的購置成本的小部分由出租人承擔(dān)，大部分由銀行提供貸款補(bǔ)足。 出租人只需要投資購置出租標(biāo)的所需款項(xiàng)的20%40%，即可擁有設(shè)備所

57、有權(quán)，享受如同對設(shè)備100投資的同等待遇。 購置成本的借貸部分被稱為杠桿，可以憑借杠桿效果利用他人的資本來提高自身資本利潤，同一般租賃相比，可以使交易各方，特別是出租方、承租方和貸款方獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益。,2、杠桿租賃融資的優(yōu)勢分析,從一些國家的情況來看，租賃在資產(chǎn)抵押中使用得非常普遍。特別是在購買輪船和飛機(jī)的融資活動中。 在英國和美國，很多大型工業(yè)項(xiàng)目都采用金融租賃，因?yàn)榻鹑谧赓U，尤其是其中杠桿租賃的設(shè)備，技術(shù)水平先進(jìn)，資金占用量大，所以它能享受到諸如投資減免、加速折舊、低息貸款等多種優(yōu)惠待遇，使得出租人和承租人雙方都得到好處，從而獲得一般租賃所不能獲得的更多的經(jīng)濟(jì)效益。,杠桿租賃融資的好處

58、,對項(xiàng)目發(fā)起人及項(xiàng)目公司來說，采用租賃融資方式解決項(xiàng)目所需資金，具有以下好處： 第一，項(xiàng)目公司仍擁有對項(xiàng)目的控制權(quán)。 第二，可實(shí)現(xiàn)百分之百的融資要求。 第三，較低的融資成本。 第四，可享受稅前償租的好處。,第一，項(xiàng)目公司仍擁有對項(xiàng)目的控制權(quán),根據(jù)金融租賃協(xié)議，作為承租人的項(xiàng)目公司擁有租賃資產(chǎn)的使用、經(jīng)營、維護(hù)和維修權(quán)等。 在多數(shù)情況下，金融租賃項(xiàng)下的資產(chǎn)甚至被看成由項(xiàng)目發(fā)起人完全所有、由銀行融資的資產(chǎn)。,第二，可實(shí)現(xiàn)百分之百的融資要求,一般地，在項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目發(fā)起人總是要提供一定比例的股本資金，以增強(qiáng)貸款人提供有限追索貸款的信心。 但在杠桿租賃融資模式中，由金融租賃公司的部分股本資金加上銀行

59、貸款，就可以全部解決項(xiàng)目所需資金或設(shè)備，項(xiàng)目發(fā)起人不需要再進(jìn)行任何股本投資。,第三，較低的融資成本,在多數(shù)情況下，項(xiàng)目公司通過杠桿租賃融資的成本低于銀行貸款的融資成本，尤其是在項(xiàng)目公司自身不能充分利用稅務(wù)優(yōu)惠的情況下。 因?yàn)樵谠S多國家中，金融租賃可以享受到政府的融資優(yōu)惠和信用保險(xiǎn)。,優(yōu)惠條件,一般來說，如果租賃的設(shè)備為新技術(shù)型設(shè)備，政府將對租賃公司提供低息貸款。 如果租賃公司的業(yè)務(wù)符合政府產(chǎn)業(yè)政策的要求，政府可以提供40% -50%的融資等。 同時(shí)，當(dāng)承租人無法交付租金時(shí)，由政府開辦的保險(xiǎn)公司向租賃公司賠償50%的租金，以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和損失。 這樣，金融租賃公司就可以將這些優(yōu)惠以較低的租金分配一些

60、給項(xiàng)目承租人項(xiàng)目公司。,第四，可享受稅前償租的好處,金融租賃結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司支付的租金可以被當(dāng)作是費(fèi)用支出， 這樣，就可以直接計(jì)入項(xiàng)目成本，不需繳納稅款。 這對項(xiàng)目公司而言，就起到了減少應(yīng)納稅額的作用。,3、杠桿租賃融資模式的復(fù)雜性,與上述幾種融資模式相比，杠桿租賃融資模式在結(jié)構(gòu)上較為復(fù)雜，主要體現(xiàn)在： 第一，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜 第二，參與者復(fù)雜 第三，管理復(fù)雜,第一，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜,上述幾種融資模式的設(shè)計(jì)主要側(cè)重于資金的安排、流向、有限追索的形式及其程度，以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等方面，并將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會計(jì)處理問題放在項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)中加以考慮和解決。 而杠桿租賃融資模式則不同，在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)不僅需要以項(xiàng)目本身