國(guó)際金融第二章：匯率與匯率制度

1、1,案例1 免費(fèi)喝啤酒的故事 傳說(shuō)在美國(guó)和墨西哥的邊境住著一個(gè)好吃懶做卻精于算計(jì)的農(nóng)民。別人都以種地維持生計(jì)，他卻另辟蹊徑，依靠自己僅有的10美元積蓄，便享受著“不勞而獲”的小康生活。每天早晨起來(lái)，他在美國(guó)這邊的酒店花1美元買一大杯啤酒和一盤牛排，吃完后，他拿著剩下的9美元，徒步越過國(guó)界，來(lái)到墨西哥的一個(gè)小鎮(zhèn)。這時(shí)已經(jīng)是中午了，他在當(dāng)?shù)劂y行按1：3的匯率，將9美元換成27比索，然后拿出3比索，在當(dāng)?shù)仫埖昀^續(xù)喝一大杯啤酒，吃一盤牛排。酒足飯飽之后，他拿著剩余的24比索回到美國(guó)這邊，再到當(dāng)?shù)劂y行按比索對(duì)美元2.4：1的匯率，將手中的比索換成10美元。這樣，一天下來(lái)他等于一分錢也沒有花，便白白享用了

2、兩頓啤酒和牛排。第二天，他再次重復(fù)這個(gè)行程。,2,第二章 外匯匯率,3,第一節(jié) 匯率的基本知識(shí),一、匯率的概念,匯率又稱匯價(jià)，是不同貨幣間的兌換比率或比價(jià)。也可以表述為是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。外匯是一種特殊商品，它的價(jià)格就是匯率。,4,二、匯率的標(biāo)價(jià)方法,一般商品的價(jià)格標(biāo)價(jià)具有不可逆性商品的價(jià)格是用貨幣表示的，而貨幣的價(jià)格不能反過來(lái)用商品表示。,由于兩種不同的貨幣可以相互表示，也就有了兩種基本的匯率標(biāo)價(jià)方法。直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法。,特殊商品外匯的價(jià)格標(biāo)價(jià)具有可逆性交易雙方都是貨幣，可以相互表示對(duì)方的價(jià)格。匯率具有雙向表示的特點(diǎn)，即：既可以用本幣表示外幣的價(jià)格，也可以用外幣價(jià)格表示

3、本幣價(jià)格，本幣和外幣都具有同樣的表現(xiàn)對(duì)方貨幣價(jià)格的功能。,5,（一）直接標(biāo)價(jià)法,直接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算折合多少單位的本國(guó)貨幣。,我國(guó)外匯牌價(jià)采用 直接標(biāo)價(jià)法,如下： 2008年4月9日人民幣外匯牌價(jià) * 買賣是站在銀行角度而言的，買就是銀行買，即客戶把外幣交給銀行，換回人民幣；賣就是客戶用人民幣去銀行換澳元。至于買和賣之間的差價(jià)，則為銀行利潤(rùn)。,6,7,基準(zhǔn)價(jià)： 目前人民幣匯率的形成是由人民銀行每日公布匯率基準(zhǔn)價(jià),各外匯指定銀行根據(jù)人民銀行的基準(zhǔn)價(jià)和指定的浮動(dòng)幅度確定各自當(dāng)日的買入、賣出價(jià)與企業(yè)或個(gè)人進(jìn)行交易。 目前的浮動(dòng)幅度大致為0.15%。 中行折算價(jià)：中行根據(jù)基準(zhǔn)價(jià)

4、及自身情況確定的中間價(jià) ，中間價(jià)=（現(xiàn)匯買入價(jià)+現(xiàn)匯賣出價(jià)）/2 ；是中行內(nèi)部使用的,對(duì)于一般客戶沒有作用。,8,（二）間接標(biāo)價(jià)法,間接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算折合多少單位的外國(guó)貨幣。,美、英等國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法,例如：2004年2月21日紐約外匯市場(chǎng)匯率 1 USD 109.07109.15 J 1 USD = 1.3335 1.3342 C$ 1 1.25381.2542 USD,9,三、匯率的種類,匯率有多種表現(xiàn)形式，從不同的角度出發(fā)，匯率可劃分為不同種類。,10,(1)按國(guó)際貨幣制度演變，有 固定匯率和浮動(dòng)匯率 固定匯率。是指由政府制定和公布，并只能在一定幅度內(nèi)波動(dòng)的匯率

5、。 浮動(dòng)匯率。是指由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的匯率。其漲落基本自由，一國(guó)貨幣市場(chǎng)原則上沒有維持匯率水平的義務(wù)，但必要時(shí)可進(jìn)行干預(yù)。 (2)按制訂匯率的方法，分基本匯率和套算匯率 基本匯率。各國(guó)在制定匯率時(shí)必須選擇某一國(guó)貨幣作為主要對(duì)比對(duì)象，這種貨幣稱之為關(guān)鍵貨幣。根據(jù)本國(guó)貨幣與關(guān)鍵貨幣實(shí)際價(jià)值的對(duì)比，制訂出對(duì)它的匯率，這個(gè)匯率就是基本匯率。一般美元是國(guó)際支付中使用較多的貨幣，各國(guó)都把美元當(dāng)作制定匯率的主要貨幣，常把對(duì)美元的匯率作為基本匯率。 套算匯率。是指各國(guó)按照對(duì)美元的基本匯率套算出的直接反映其他貨幣之間價(jià)值比率的匯率。,11,(3)按銀行買賣外匯的角度劃分，有買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率

6、 買入?yún)R率。也稱買入價(jià)，即銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。采用直接標(biāo)價(jià)法時(shí)，外幣折合本幣數(shù)較少的那個(gè)匯率是買入價(jià)，采用間接標(biāo)價(jià)法時(shí)則相反。 賣出匯率。也稱賣出價(jià)，即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。采用直接標(biāo)價(jià)法時(shí)，外幣折合本幣數(shù)較多的那個(gè)匯率是賣出價(jià)，采用間接標(biāo)價(jià)法時(shí)間則相反。 買入賣出之間有個(gè)差價(jià)，這個(gè)差價(jià)是銀行買賣外匯的收入。一般為1一5。銀行同業(yè)之間買賣外匯時(shí)使用的買入?yún)R率和賣出匯率也稱同業(yè)買賣匯率，實(shí)際上就是外匯市場(chǎng)買賣價(jià)。 中間匯率。是買入價(jià)與賣出價(jià)的平均數(shù)。西方明刊報(bào)導(dǎo)匯率消息時(shí)常用中間匯率，套算匯率也用有關(guān)貨幣的中間匯率套算得出。 現(xiàn)鈔匯率。一般國(guó)家都規(guī)定，不允許

7、外國(guó)貨幣在本國(guó)流通，只有將外幣兌換成本國(guó)貨幣，才能夠購(gòu)買本國(guó)的商品和勞務(wù)，因此產(chǎn)生了買賣外匯現(xiàn)鈔的兌換率，即現(xiàn)鈔匯率。按理現(xiàn)鈔匯率應(yīng)與外匯匯率相同，但因需要把外幣現(xiàn)鈔運(yùn)到各發(fā)行國(guó)去，由于運(yùn)送外幣現(xiàn)鈔要花費(fèi)一定的運(yùn)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)。故，銀行在收兌外幣現(xiàn)鈔時(shí)的匯率通常低于外匯買入?yún)R率。,12,（4)按銀行外匯付匯方式劃分有電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 電匯匯率。電匯匯率是經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)銀行在賣出外匯后，即以電報(bào)委托其國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或代理行付款給收款人所使用的一種匯率。由于電匯付款快，銀行無(wú)法占用客戶資金頭寸，同時(shí)，國(guó)際間的電報(bào)費(fèi)用較高，所以電匯匯率較一般匯率高。但是電匯調(diào)撥資金速度快，有利于加速國(guó)際資

8、金周轉(zhuǎn)，因此電匯在外匯交易中占有絕大的比重。 信匯匯率。是銀行開具付款委托書，用信函方式通過郵局寄給付款地銀行轉(zhuǎn)付收款人所使用的一種匯率。由于付款委托書的郵遞需要一定的時(shí)間，銀行在這段時(shí)間內(nèi)可以占用客戶的資金，因此，信匯匯率比電匯匯率低。 票匯匯率。指銀行在賣出外匯時(shí)，開立一張由其國(guó)外分支機(jī)構(gòu)或代理行付款的匯票交給匯款人，由其自帶或寄往國(guó)外取款所使用的匯率。由于票匯從賣出外匯到支付外匯有一段間隔時(shí)間，銀行可以在這段時(shí)間內(nèi)占用客戶的頭寸，所以票匯匯率一般比電匯匯率低。票匯有短期票匯和長(zhǎng)期票匯之分，其匯率也不同。由于銀行能更長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)用客戶資金，所以長(zhǎng)期票匯匯率較短期票匯匯率低。,13,(5)按外匯

9、交易交割期限劃分有即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 即期匯率：也叫現(xiàn)匯匯率，指買賣外匯雙方成交當(dāng)天或兩天以內(nèi)進(jìn)行交割的匯率。 遠(yuǎn)期匯率：是在未來(lái)一定時(shí)期進(jìn)行交割，而事先由買賣雙方簽訂合同、達(dá)成協(xié)議的匯率。到了交割日期，由協(xié)議雙方按預(yù)訂的匯率、金額進(jìn)行錢匯兩清。遠(yuǎn)期外匯買賣是一種預(yù)約性交易，是由于外匯購(gòu)買者對(duì)外匯資金需要的時(shí)間不同，以及為了避免外匯匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而引起的。遠(yuǎn)期外匯的匯率與即期匯率相比是有差額的。這種差額叫遠(yuǎn)期差價(jià)，有升水、貼水、平價(jià)三種情況，升水是表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率貴，貼水則表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率便宜，平價(jià)表示兩者相等。,14,(6)按對(duì)外匯管理寬嚴(yán)區(qū)分有 官方匯率和市場(chǎng)匯率 官方匯率: 指

10、國(guó)家機(jī)構(gòu)(財(cái)政部、中央銀行或外匯管理當(dāng)局)公布的匯率。官方匯率又可分為單一匯率和多重匯率。多重匯率是一國(guó)政府對(duì)本國(guó)貨幣規(guī)定的一種以上的對(duì)外匯率，是外匯管制的一種特殊形式。其目的在于獎(jiǎng)勵(lì)出口限制進(jìn)口，限制資本的流入或流出，以改善國(guó)際收支狀況。 市場(chǎng)匯率: 指在自由外匯市場(chǎng)上買賣外匯的實(shí)際匯率。在外匯管理較松的國(guó)家，官方宣布的匯率往往只起中心匯率作用，實(shí)際外匯交易則按市場(chǎng)匯率進(jìn)行,15,(7)按銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間劃分，有開盤匯率和收盤匯率 開盤匯率： 又叫開盤價(jià)，是外匯銀行在一個(gè)營(yíng)業(yè)日剛開始營(yíng)業(yè)時(shí)進(jìn)行外匯買賣使用的匯率。 收盤匯率: 又稱收盤價(jià)，是外匯銀行在一個(gè)營(yíng)業(yè)日的外匯交易終了時(shí)使用的匯率。,16,

11、第二節(jié) 匯率形成機(jī)制,匯率產(chǎn)生以來(lái)，它的價(jià)值基礎(chǔ)經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段,一、金本位制度下的匯率決定,自18161936年的120年時(shí)間里，世界各國(guó)普遍實(shí)行了金本位制。,17,廣義的金本位制包括,金幣本位制,金塊本位制,金匯兌本位制,狹義的金本位制指金幣本位制，也稱金鑄幣本位制。是典型的金本位制,18,（一）金幣本位制度下匯率的決定,鑄幣平價(jià)是金幣本位制度下匯率決定的基礎(chǔ),兩國(guó)貨幣含金量之比稱為鑄幣平價(jià),例如： 十九世紀(jì)末期，1英鎊金幣的重量為123.27格令 含純金量為113格令,1美元金幣的重量為25.8格令 含純金量為23.22格令,即英鎊與美元之間的鑄幣平價(jià)為：,113格令 23.22格令

12、,4.8665,由此可見，1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，即14.8665$，其構(gòu)成金幣本位制度下匯率決定的基礎(chǔ)。,1格令=64.8毫克,19,鑄幣平價(jià)是兩國(guó)貨幣之間法定的兌換比率，但不是市場(chǎng)上的真實(shí)匯率。,市場(chǎng)匯率隨外匯供求關(guān)系的變化圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)。,匯率波動(dòng)幅度受黃金點(diǎn)制約。,黃金點(diǎn)也稱黃金輸送點(diǎn)，由黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)構(gòu)成。,案例 2,20,案例 2,A. 案情：假設(shè)美英兩國(guó)發(fā)生一筆交易，英國(guó)某出口商向美國(guó)出口某商品，當(dāng)時(shí)國(guó)際結(jié)算方式有兩種： 1、直接輸金結(jié)算 2、匯票等支付手段代替金鑄幣結(jié)算, 輸金費(fèi)率為6,21,B. 分 析,若市場(chǎng)上英鎊需求大于供給，英

13、鎊匯率必然上升。當(dāng)英鎊價(jià)格過高，超過鑄幣平價(jià)+輸金費(fèi)用的水平時(shí)，則美國(guó)進(jìn)口商一定以輸出黃金方式完成結(jié)算，而不采用票據(jù)支付方式。 與上述相反，若英鎊匯率下跌，英鎊價(jià)格低于鑄幣平價(jià)輸金費(fèi)用的水平時(shí)，則美國(guó)出口商一定以輸入黃金方式完成結(jié)算，而不采用票據(jù)方式結(jié)算。,22,C.結(jié) 論 由于存在輸金方式，通過黃金的輸出入結(jié)算，實(shí)現(xiàn)了匯率向鑄幣平價(jià)的回 歸，并形成了以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ)，以黃金點(diǎn)為波幅的匯率形成及調(diào)解機(jī)制。,23,（二）金塊、金匯兌本位制度下匯率的決定,黃金平價(jià)是兩國(guó)貨幣所代表金量的比,黃金平價(jià)是金塊、金匯兌本位制度下匯率決定的基礎(chǔ),24,金塊本位制的特點(diǎn)：, 國(guó)內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券。,

14、銀行券不能自由兌換金幣，但因國(guó)際支付或工業(yè)方面的需要，可請(qǐng)求兌換一定數(shù)量以上的金塊。, 銀行券的價(jià)值與一定量的黃金保持等值關(guān)系。,25,金匯兌本位制的特點(diǎn)：, 國(guó)內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券, 銀行券不能兌換黃金, 本國(guó)貨幣和另一實(shí)行金本位制國(guó)家的貨幣保持固定比價(jià),26,兩種本位制的特點(diǎn)決定了各國(guó)銀行券均有過 量發(fā)行的可能，不能穩(wěn)定地代表一定的黃金 量。因此，兩種本位制下匯率均失去了穩(wěn) 定的基礎(chǔ)。,1936年國(guó)際金本位制宣告徹底破產(chǎn)。,27,二、紙幣制度下匯率的決定,1936年至今，均為紙幣本位時(shí)期根據(jù)紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個(gè)階段：,28,（ 一）貨幣黃金化時(shí)期,1、1936年1945

15、年,國(guó)際金融發(fā)展史上的混亂時(shí)期，各國(guó)普遍實(shí)行嚴(yán)格的貿(mào)易保護(hù)和貨幣保護(hù)。,黃金對(duì)貨幣價(jià)值的形成仍有決定性的作用。,黃金平價(jià)是這一時(shí)期匯率決定的價(jià)值基礎(chǔ)。,29,2、1945年1973年,戰(zhàn)后世界各國(guó)普遍實(shí)行了不兌換紙幣制度,各國(guó)通過黃金市場(chǎng)價(jià)格以法令的形式規(guī)定紙幣代表的黃金量,黃金平價(jià)是這一時(shí)期匯率決定的價(jià)值基礎(chǔ),黃金對(duì)貨幣價(jià)值的形成仍有十分重要的影響,30,（二）貨幣非黃金化時(shí)期,70年代后，布雷頓森林體系崩潰，黃金不再作為貨幣價(jià)值的基礎(chǔ)，紙幣流通非黃金化。,紙幣流通中所代表的真實(shí)價(jià)值表現(xiàn)為紙幣具有的購(gòu)買力。,兩國(guó)紙幣購(gòu)買力水平構(gòu)成匯率決定的價(jià)值基礎(chǔ)。,31,紙幣購(gòu)買力的概念,紙幣購(gòu)買力是指單

16、位紙幣購(gòu)買商品或勞務(wù)的能力。紙幣購(gòu)買力高低，是紙幣所代表的價(jià)值和商品價(jià)值對(duì)比的結(jié)果。在商品價(jià)值不變的情況下，單位紙幣買回的同種商品越多，說(shuō)明該紙幣的購(gòu)買力越高，或者說(shuō)它所代表的價(jià)值量越大。反之，則說(shuō)明該紙幣的購(gòu)買力越低，或者說(shuō)它所代表的價(jià)值量越小。,32,結(jié)論： 在兩國(guó)同種商品的價(jià)值量相同的條件下，通過比較兩國(guó)紙幣購(gòu)買力或物價(jià)水平，即可得出兩國(guó)紙幣的交換比率匯率。,強(qiáng)調(diào)： 兩國(guó)紙幣購(gòu)買力比較，必須是同種商品具有相同價(jià)值量。同時(shí)參與國(guó)際市場(chǎng)交換，具有國(guó)際價(jià)值。,33,第三節(jié) 匯 率 制 度,匯率制度是一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率變動(dòng)的基本方式所做出的一系列安排或規(guī)定。,從歷史發(fā)展看，匯率制度分為固定匯

17、率制度和浮動(dòng)匯率制度,34,一、固定匯率制度,固定匯率制度是指兩國(guó)貨幣具有法定兌換比率并基本保持穩(wěn)定，匯率只能圍繞法定比率在一定幅度內(nèi)波動(dòng)的匯率制度。,從固定匯率制度的發(fā)展看，可分為金本位制度下的固定匯率制度和紙本位制度下的固定匯率制度。,35,（一）金本位制度下的固定匯率制度,基本內(nèi)容：,1、以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ)。,2、匯率波動(dòng)受黃金點(diǎn)限制。,3、20世紀(jì)30年代金本位制崩潰，金本位制下的固定匯率制度隨之消亡。,36,（二）紙幣制度下的固定匯率制度 （布雷頓森林體系下的固定匯率制度）,1、布雷頓森林體系的概念和內(nèi)容,概念：為消除二戰(zhàn)以前和二戰(zhàn)期間國(guó)與國(guó)之間為了各自的政治、經(jīng)濟(jì)利益競(jìng)相進(jìn)行貨幣貶值

18、，重建國(guó)際貨幣制度，1944年7月在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林，美國(guó)策劃召開了44個(gè)國(guó)家參加的國(guó)際貨幣金融會(huì)議，會(huì)議確定了以美元為中心的國(guó)際貨幣制度，通過了建立“國(guó)際貨幣基金組織”協(xié)定（IMF協(xié)定）和“國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行”協(xié)定（IBRD協(xié)定），統(tǒng)稱為布雷頓森林體系。,37,2、布雷頓森林體系下的固定匯率制度的概念和內(nèi)容,概念：紙幣流通條件下，把兩國(guó)貨幣比價(jià)的波動(dòng)幅度限制在一定范圍內(nèi)。若在市場(chǎng)上匯率的波動(dòng)超過規(guī)定的幅度，兩國(guó)政府有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)，并使匯率波動(dòng)維持在既定的范圍內(nèi)。,38,核心內(nèi)容：即布雷頓森林體系的主要內(nèi)容,雙掛鉤： 美元與黃金掛鉤； 各國(guó)貨幣與美元掛鉤。,一固定：一國(guó)匯率確定后，不

19、得隨意改動(dòng)。,上下限：市場(chǎng)上匯率波動(dòng)幅度限制在黃金平價(jià) 的1%。70年代初擴(kuò)大到 2.25%,政府干預(yù)：市場(chǎng)上的現(xiàn)實(shí)匯率超過規(guī)定界限 時(shí)，各國(guó)貨幣當(dāng)局有義務(wù)采取措 施進(jìn)行干預(yù)。,39,干預(yù)措施包括：, 調(diào)整利率, 動(dòng)用外匯平準(zhǔn)基金, 實(shí)行外匯管理, 輸出黃金或舉借外債, 對(duì)貨幣實(shí)行法定貶值或升值,40,法定貶值的作用,緩解國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定匯率。刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，刺激出口增加，抑制進(jìn)口。,以美元為例：,1971年12月美國(guó)政府正式宣布美元貶值7.89%，其黃金平價(jià)由原來(lái)的0.888671克純金降至為0.818513克純金。,美元紙幣實(shí)際代表的黃金量降低后，美元兌換外匯的能力必然降低，外匯匯率則必然

20、提高。給美國(guó)出口商帶來(lái)最為有利的競(jìng)爭(zhēng)性選擇的機(jī)會(huì)。,41,以美元對(duì)英鎊匯率為例：,美元貶值前 英鎊與美元的黃金平價(jià)之比為 =2.4 則12.4$,2.13281 $0.888671,美元貶值后 英鎊與美元的黃金平價(jià)之比為 =2.6057 則12.6057$,2.13281 $0.818513,可見英鎊匯率已升高,42,若此時(shí)美國(guó)出口商向英國(guó)出口某商品，則可給出口商帶來(lái)有利的競(jìng)爭(zhēng)性選擇。見下表:,（三）固定匯率制度的崩潰 *布雷頓體系解體,43,二、浮動(dòng)匯率制度,（一）概念,浮動(dòng)匯率制度是指兩國(guó)貨幣之間不規(guī)定法定兌換比率和匯率波動(dòng)幅度，匯率隨外匯市場(chǎng)的供求變化而自由波動(dòng)的匯率制度。,44,（二）

21、浮動(dòng)匯率制度的類型,1、從政府是否對(duì)市場(chǎng)匯率進(jìn)行干預(yù)劃分，浮動(dòng)匯率制度可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。,2、從是否組成集團(tuán)來(lái)劃分，浮動(dòng)匯率制度可分為單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)。,管理浮動(dòng)：指政府對(duì)市場(chǎng)匯率進(jìn) 行不同形式、不同程度的干預(yù)，以使匯率向有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。在現(xiàn)行國(guó)際貨幣制度牙買加體系下，各國(guó)實(shí)行的都是管理浮動(dòng)。,45,從管理浮動(dòng)的 角度可劃分為,釘住浮動(dòng) 單獨(dú)浮動(dòng) 聯(lián)合浮動(dòng) 其他管理浮動(dòng),聯(lián)合浮動(dòng)（Joint Float）。指國(guó)家集團(tuán)對(duì)成員國(guó)內(nèi)部貨幣實(shí)行固定匯率，對(duì)集團(tuán)外貨幣則實(shí)行聯(lián)合的浮動(dòng)匯率。1991年歐盟簽定了馬斯赫特里特條約，制定了歐洲貨幣一體化的進(jìn)程表，1999年1月1日，歐元

22、正式啟動(dòng)，歐洲貨幣一體化得以實(shí)現(xiàn)，歐盟這樣的區(qū)域性的貨幣集團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)。,46,釘住浮動(dòng)（Pegged Float）：指一國(guó)貨幣與另一種貨幣保持固定匯率，隨后者的浮動(dòng)而浮動(dòng)。一般地，通貨不穩(wěn)定的國(guó)家可以通過釘住一種穩(wěn)定的貨幣來(lái)約束本國(guó)的通貨膨脹，提高貨幣信譽(yù)。當(dāng)然，采用釘住浮動(dòng)方式，也會(huì)使本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于被釘住國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，從而蒙受損失。目前全世界約有一百多多個(gè)國(guó)家或地區(qū)采用釘住浮動(dòng)方式。 單獨(dú)浮動(dòng)（Single Float）：指一國(guó)貨幣不與其它任何貨幣保持固定匯率，其匯率根據(jù)市場(chǎng)外匯供求關(guān)系來(lái)決定，目前，包括美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本等在內(nèi)的三十多個(gè)國(guó)家實(shí)行單獨(dú)浮動(dòng)。,47,聯(lián)合浮動(dòng)（J

23、oint Float）： 指國(guó)家集團(tuán)對(duì)成員國(guó)內(nèi)部貨幣實(shí)行固定匯率，對(duì)集團(tuán)外貨幣則實(shí)行聯(lián)合的浮動(dòng)匯率。1991年歐盟簽定了馬斯赫特里特條約，制定了歐洲貨幣一體化的進(jìn)程表，1999年1月1日，歐元正式啟動(dòng)，歐洲貨幣一體化得以實(shí)現(xiàn)，歐盟這樣的區(qū)域性的貨幣集團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)。 其它有管理的浮動(dòng)（managed float)：是一種官方不公開匯率目標(biāo)的匯率制度。中央銀行或貨幣當(dāng)局通過干預(yù)外匯市場(chǎng)以使匯率維持在其不公開的目標(biāo)水平，而目標(biāo)水平可能會(huì)隨環(huán)境的變化而改變。,48,* 牙 買 加 體 系,一、牙買加體系的背景 國(guó)際貨幣基金組織于1972年7月成立一個(gè)專門委員會(huì)，具體研究國(guó)際貨幣制度的改革問題，由11個(gè)主

24、要工業(yè)國(guó)家和9個(gè)發(fā)展中國(guó)家共同組成。委員會(huì)于1974的6月提出一份“國(guó)際貨幣體系改革綱要”，對(duì)黃金、匯率、儲(chǔ)備資產(chǎn)、國(guó)際收地支調(diào)節(jié)等問題提出了一些原則性的建議，為以后的貨幣改革奠定了基礎(chǔ)。1976年1月在牙買加首都金斯敦舉行會(huì)議，討論國(guó)際貨幣基金協(xié)定的條款，經(jīng)過激烈的爭(zhēng)論，簽定了箸名的牙買加協(xié)定。,49,二、牙買加協(xié)定的主要內(nèi)容 1、實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的改革。正式確認(rèn)浮動(dòng)匯率制的合法化，承認(rèn)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制并存的局面，成員國(guó)可自由選擇匯率制度。同時(shí)IMF繼續(xù)對(duì)各國(guó)貨幣匯率政策實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)督，并協(xié)調(diào)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)金融穩(wěn)定，縮小匯率波動(dòng)范圍。 2、推行黃金非貨幣化。協(xié)議作出了逐步使黃金退

25、出國(guó)際貸幣的決定：廢除黃金條款，取消黃金官價(jià)，成員國(guó)央行可按市價(jià)自由進(jìn)行黃金交易；取消成員國(guó)之間以及成員國(guó)與IMF間須用黃金清算債權(quán)債務(wù)的規(guī)定，IMF逐步處理其持有的黃金。 3、增強(qiáng)特別提款權(quán)的作用。主要是提高特別提款權(quán)的國(guó)際儲(chǔ)備地位，擴(kuò)大其在IMF一般業(yè)務(wù)中的使用范圍，并適時(shí)修訂特別提款權(quán)有關(guān)條款。 4、增加成員國(guó)基金份額。成員國(guó)的基金份額從原來(lái)的292億特別提款權(quán)增加至390億特別提款權(quán)，增幅達(dá)33.6。 5、擴(kuò)大信貸額度，以增加對(duì)發(fā)展中國(guó)家的融資。,50,三、牙買加體系運(yùn)行特征 1、儲(chǔ)備貨幣多元化。 美元雖仍是主導(dǎo)的國(guó)際貨幣，但美元地位明顯削弱了，由美元壟斷外匯儲(chǔ)備的情形不復(fù)存在。西德馬

26、克(現(xiàn)德國(guó)馬克)、日元隨兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)發(fā)展脫穎而出，成為重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。目前，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣已日趨多元化，ECU也被歐元所取代，歐元很可能成為與美元相抗衡的新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。 2、匯率安排多樣化。 在牙買加體系下，浮動(dòng)匯率制與固定匯率制并存。一般而言，發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家多數(shù)采取單獨(dú)浮動(dòng)或聯(lián)合浮動(dòng)，但有的也采取釘住自選的貨幣籃子。對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，多數(shù)是釘住某種國(guó)際貨幣或貨幣籃子，單獨(dú)浮動(dòng)的很少。不同匯率制度各有優(yōu)劣，浮動(dòng)匯率制度可以為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策提供更大的活動(dòng)空間與獨(dú)立性，而固定匯率制則減少了本國(guó)企業(yè)可能面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，方便生產(chǎn)與核算。各國(guó)可根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、開放程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等一系列相關(guān)因素去

27、權(quán)衡得失利弊。,51,3、多種渠道調(diào)節(jié)國(guó)際收支，主要包括： (1)運(yùn)用國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策。 比如資本項(xiàng)目逆差情況下，可提高利率，減少貨幣發(fā)行，以此吸引外資流入，彌補(bǔ)缺口。由于財(cái)政或貨幣政策調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡的同時(shí)，往往會(huì)犧牲其他政策目標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政平衡等。故應(yīng)注意內(nèi)部政策應(yīng)與匯率政策相協(xié)調(diào) 。 (2)運(yùn)用匯率政策。 (3)國(guó)際融資。 布雷頓森林體系下這一功能主要由IMF完成。牙買加體系IMF貸款能力有所提高，且伴隨石油危機(jī)的爆發(fā)和歐洲貨幣市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，各國(guó)逐漸轉(zhuǎn)向利用歐洲貨幣市場(chǎng)比較優(yōu)惠的貸款條件融通資金，調(diào)節(jié)國(guó)際收支中的順逆差。 (4)加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)。 主要體現(xiàn)在：以IMF為橋梁，各國(guó)政府通過磋商，就國(guó)際金融問題達(dá)成共識(shí)與諒解，共同維護(hù)國(guó)際金融形勢(shì)的穩(wěn)定與繁