經(jīng)濟(jì)學(xué)之資本預(yù)算8

第一章經(jīng)濟(jì)學(xué)之資本預(yù)算

本章概要

資本預(yù)算概述

投資方案和現(xiàn)金流量分析★★★★★

投資方案的評(píng)估*****

資本預(yù)算計(jì)劃評(píng)估的應(yīng)用★★★★★

資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析支

一、資本預(yù)算概述

（一）資本預(yù)算的重要性及影響

（二）資本預(yù)算的程序

1.投資項(xiàng)目的提出

2.投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)

3.投資項(xiàng)目的決策

4.投資項(xiàng)目的執(zhí)行

5.投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)

二、投資方案和現(xiàn)金流量分析

（一）資本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算

在資本項(xiàng)目中，現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目引起企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的數(shù)量。這

里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企

.亞擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。

資本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，一般由以下三個(gè)部分構(gòu)成：（1）初始現(xiàn)金流量；（2）營業(yè)

現(xiàn)金流量；（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。

（二）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是增量現(xiàn)金流量，等于公司投資某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量減去不投

資此項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。

1.投資支出

（1）固定資產(chǎn)的支出。

（2）無形資產(chǎn)的支出。

（3）籌建費(fèi)用、咨詢費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)。

（4）凈營運(yùn)資本。（凈營運(yùn)資本:流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）

2.經(jīng)營現(xiàn)金流量

經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入使用后，在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營給公司帶來的現(xiàn)金

流入和現(xiàn)金流出增量。

稅后凈收入是銷售收人扣除成本費(fèi)用，包括以現(xiàn)金形式支付的和以非現(xiàn)金形式支

位的費(fèi)用（如折舊），而凈經(jīng)營現(xiàn)金流量只扣除以現(xiàn)金支付的成本，稱為經(jīng)營成

本。

（1）直接法：凈經(jīng)營現(xiàn)金流量;營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

（2）間接法：凈經(jīng)營現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

（3）分算法：收入義（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本X（1-所得稅稅率）+非付現(xiàn)

成本X所得稅稅率

注：

經(jīng)營成本即付現(xiàn)成本，營業(yè)成本:付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本

對(duì)于在營業(yè)期內(nèi)的某一年發(fā)生的大修理支出來說，如果會(huì)計(jì)處理在本年內(nèi)一次性

作為收益性支出，則直接作為該年付現(xiàn)成本；如杲跨年攤銷處理，則本年作為投

資性的現(xiàn)金流出量，攤銷年份以非付現(xiàn)成本形式處理。對(duì)于在營業(yè)的某一年發(fā)生

的改良支出來說，是一種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以后年份通過折舊收

回。

3.期末凈現(xiàn)金流量

（1）固定資產(chǎn)清算變現(xiàn)的稅后收入。

（2）回收投入項(xiàng)目的凈營運(yùn)資本。

（3）停止使用的土地出賣收入。

三、投資方案的評(píng)估

（一）非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法

1.投資回收期法（PP）

按資回收期法：通過計(jì)算收回原投資額所需時(shí)間年的長短來決定方案的取舍。

投資回收期的計(jì)算因每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。

如果原始投資一次支出，每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則：

原始投資額（包括追加流動(dòng)資金）

投資回收期二

每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

優(yōu)點(diǎn):

（1）一般用于評(píng)估小額的資本支出決策。

（2）可以用來衡量預(yù)期的流動(dòng)性，也就是投資現(xiàn)金回收的速度。

（3）投資回收期的長短可以作為各方案相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

缺點(diǎn)：

（1）忽略了長遠(yuǎn)未來的現(xiàn)金流量。

（2）忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值。

注：針對(duì)投資回收期法忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值的改進(jìn)：折現(xiàn)回收期法，也稱動(dòng)態(tài)回

收期

2.平均報(bào)酬率法（ARR）

平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目在壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱為平均投資報(bào)酬

率。

平均現(xiàn)金流量

平均報(bào)酬率二

初始投資額

優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂。

缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。

在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)方案的

互斥選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

（二）貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法

[凈現(xiàn)值法（NPV）

凈現(xiàn)值法：將未來的現(xiàn)金流量以適當(dāng)?shù)馁Y金成本折現(xiàn)成現(xiàn)值，再減去投資成本,

通過凈現(xiàn)值大小的比較來決定方案的取舍。如果NPV為正值，則應(yīng)采納該方案；

如果NPV為負(fù)值，則應(yīng)予以否決；如果兩個(gè)方案彼此互斥，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值較

局的方案。

NPV=[q++…+卜司口4.1

l（l+k）（1+fc）2（l+k）nJ乙

式中，CF1,CF2,…，CFn為各期的凈現(xiàn)金流量；k為適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，或?yàn)樵摲桨?/p>

的資金成本；I為該方案的原投資成本；n為該方案的預(yù)期壽命。

2.現(xiàn)值指數(shù)法(PI)

現(xiàn)值指數(shù)：未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。

現(xiàn)值指數(shù)N晨備+E葭儡

式中，It為第t期產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入量，Ot為笫t期產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出量，n為

項(xiàng)目預(yù)計(jì)壽命周期。

如果現(xiàn)值指數(shù)大于1,說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率。

如果投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)值指數(shù)小于1,說明其投資報(bào)酬率沒有達(dá)到預(yù)定的貼現(xiàn)率。如

果現(xiàn)值指數(shù)為1,說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資報(bào)酬率與預(yù)定的貼現(xiàn)

率相同。

優(yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投貨機(jī)會(huì)獲利能力的比較。

現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投

資的效益。

3.內(nèi)部報(bào)酬率法(IRR)

內(nèi)部報(bào)酬率法：通過計(jì)算使預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于原投資成本的折現(xiàn)率，

并對(duì)不同方案的這一疔現(xiàn)率大小進(jìn)行比較來決定方案取舍。

［衛(wèi)-+-^7+…+-^-］-1=0

L(l+R)(1+R)2(1+/?尸］

在只有一個(gè)備選方案的采納決策與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等

于公司的資本成本或必要報(bào)酬率，就采納；反之，則拒絕。在有多個(gè)備選方案的

互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。

優(yōu)點(diǎn):考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，其概念易于理解。

缺點(diǎn)：計(jì)算過程比較復(fù)雜。

注：獨(dú)立方案排序采用內(nèi)含報(bào)酬率

【資本預(yù)算決策方法的比較】

1.凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報(bào)酬率法的基本差異

凈現(xiàn)值法著眼于一項(xiàng)計(jì)劃可以使公司的價(jià)值增加多少，其假設(shè)為預(yù)期的現(xiàn)金流量

得以實(shí)現(xiàn)；內(nèi)部報(bào)酬率法則顯示出一切正如預(yù)期時(shí)投資計(jì)劃所能產(chǎn)生的報(bào)酬率。

(1)基本著眼點(diǎn)。凈現(xiàn)值法著眼于一項(xiàng)計(jì)劃能使公司的價(jià)值增加多少，內(nèi)部報(bào)

酬率法則著眼于一項(xiàng)計(jì)劃的報(bào)酬率。如果公司價(jià)值最大化與報(bào)酬率最大化有所沖

突，則應(yīng)該設(shè)法使前者年得以實(shí)現(xiàn)。

（2）獨(dú)立的計(jì)劃：沒有沖突。因?yàn)槟骋挥?jì)劃的凈現(xiàn)值為正值時(shí)，其內(nèi)部報(bào)酬率

也會(huì)高于資金成本。

（3）互斥的計(jì)劃：可能有沖突。

報(bào)酬率法可能會(huì)產(chǎn)生沖突，凈現(xiàn)值法顯示某計(jì)劃最好，而內(nèi)部報(bào)酬率法則指出另

一個(gè)好。

（4）沖突的原因：①兩個(gè)計(jì)劃的規(guī)模不同；②兩個(gè)計(jì)劃的壽命或期限不同。

（5）再投資的假設(shè)。凈現(xiàn)值法假設(shè)公司能夠?qū)F(xiàn)金流量以資金成本再投資，而

內(nèi)部報(bào)酬率法假設(shè)現(xiàn)金流量能夠以內(nèi)部報(bào)酬率投資。凈現(xiàn)值法的假設(shè)更合理，在

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報(bào)酬率法的結(jié)論有沖突時(shí)，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值較高的計(jì)劃。

2.凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較

當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)會(huì)產(chǎn)生差異。

最高的凈現(xiàn)值符合公司的最大利益，而現(xiàn)值指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映

投資回收的多少。因此，在沒有資本限量（對(duì)投資金額的限制）情況下的互斥選

擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。

四、資本預(yù)算計(jì)劃評(píng)估的應(yīng)用

（-）固定資產(chǎn)更新決策

注：

（1）固定資產(chǎn)折舊一律按稅法規(guī)定進(jìn)行。

（2）如果稅法折舊年限為5年，固定資產(chǎn)實(shí)際可使用年限為6年，則前5年有

折舊，最后一年無折舊。即按照分算法計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金凈流量時(shí)，最后一年無折舊

抵稅。

（3）項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，既要考慮變現(xiàn)價(jià)值，還要考慮變現(xiàn)價(jià)值與賬面價(jià)值（稅法）

的差額對(duì)所得稅的影響。

（4）資本化利息不計(jì)入現(xiàn)金流出，但作為固定資產(chǎn)原值的一部分影響折舊。

1.分別算舊設(shè)備和新設(shè)備的凈現(xiàn)值

長期資產(chǎn)投資（機(jī)會(huì)成本，包括目前變價(jià)收入和變現(xiàn)凈

損失減稅）

投資期

墊支營運(yùn)資金（無需新發(fā)入，0）

分算法/直接法/間接法

舊設(shè)備營業(yè)期■

?一次性支出

■墊支營運(yùn)資金的收回

終結(jié)期?營業(yè)現(xiàn)金流量

?殘值變現(xiàn)流量（最終殘值，所得稅影響）

長期資產(chǎn)投資（機(jī)會(huì)成本）

投資期

L墊支營運(yùn)資金（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）

分算法/直接法/間接法

新設(shè)備營業(yè)期

L一次性支出

「墊支營運(yùn)資金的收回

終結(jié)期營業(yè)現(xiàn)金流量

L殘值變現(xiàn)流量（最終殘值，所得稅影響）

2.以新?lián)Q舊（差量分析法）

投資期：新設(shè)備投資成本

舊機(jī)器變價(jià)

舊機(jī)器變價(jià)虧損節(jié)稅

營業(yè)期：計(jì)算增加的營業(yè)現(xiàn)金流量

終結(jié)期：增加的營業(yè)現(xiàn)金流量

預(yù)計(jì)凈殘值（實(shí)際，非稅法）

清理損失減稅

（-）經(jīng)濟(jì)壽命不等的資本預(yù)算方案的選取

1.最小公倍壽命法

求出兩個(gè)項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù)。

2.年均凈現(xiàn)值法

年均凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。

補(bǔ)充：若新1日設(shè)備未來收益相同，則可使用年均成本法AC==%

PVIFAjn

五、資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)來源及