多元金融行業(yè)：期貨行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：行業(yè)邏輯趨完善乘風(fēng)破浪終有時(shí)311mb

行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融1/311/312025516多元金融行業(yè)期貨行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：行業(yè)邏輯趨完善，乘風(fēng)破浪終有時(shí)分析師：陳福SAC執(zhí)證號(hào)：S0260517050001SFCCE.no:BOB6670755-82535901chenfu@核心觀點(diǎn)：2024619.26同比增長(zhǎng)146100030500容和風(fēng)險(xiǎn)管理需求增加將推動(dòng)期貨市場(chǎng)不斷壯大。20-30%40-50%行業(yè)展望之AlphaC23（（期貨公司搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)吸引C（3）行業(yè)展望之Beta（1）2024年非金融類(lèi)A20233.3（1）（2）風(fēng)險(xiǎn)提示。相關(guān)研究：多元金融行業(yè):多元金融穩(wěn)中有進(jìn)2025-04-10多元金融行業(yè):小貸管理辦法落地，加強(qiáng)行業(yè)零售化屬性2025-01-19識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明本報(bào)告系人： 李怡iyihua@行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融PAGEPAGE2/31重點(diǎn)公司估值和財(cái)務(wù)分析表最新最近合理價(jià)值EPS(元)PE(x)ROE(%)股票簡(jiǎn)稱(chēng)股票代碼貨幣評(píng)級(jí)收盤(pán)價(jià)報(bào)告日期（元/股）2025E2026E2025E2026E2025E2026E同花順300033.SZCNY280.322025/02/25買(mǎi)入344.754.315.1365.0454.6422.5021.10財(cái)富趨勢(shì)688318.SHCNY145.902024/07/09增持76.001.922.0775.9970.489.109.20江蘇金租600901.SHCNY5.332025/02/25增持6.760.570.659.358.2015.7016.60南華期貨603093.SHCNY13.432025/03/13增持14.200.941.1014.2912.2112.3012.60渤海租賃000415.SZCNY3.132025/04/03買(mǎi)入4.800.200.2315.6513.613.704.20中銀航空租賃02588.HKHKD61.002025/03/14買(mǎi)入91.920.981.097.987.1710.810.7香港交易所00388.HKHKD346.402025/03/16增持418.0011.9413.4029.0125.8528.6030.50遠(yuǎn)東宏信03360.HKHKD6.342025/03/09增持6.900.910.986.976.477.807.77奇富科技-S03660.HKHKD171.102025/03/31增持227.5025.8828.036.616.1024.8221.40中國(guó)信達(dá)01359.HKHKD1.082025/03/31增持1.490.090.1212.009.002.32.8中信股份00267.HKHKD9.422025/03/05買(mǎi)入11.952.122.284.444.137.417.24數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：表中估值指標(biāo)按照最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，EPS中中銀航空租賃是美元，香港交易所為港幣，其余為人民幣。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值 請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE4識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE4/31目錄索引一、期貨行業(yè)成交擴(kuò)張 6（一）受金融期貨動(dòng)期貨行業(yè)成交額擴(kuò)張 6（二）政策指導(dǎo)資入，國(guó)債期貨仍有較發(fā)空間 8二、盈利模式：目仍一，未來(lái)有望豐富 9（一）手續(xù)費(fèi)受政影的風(fēng)險(xiǎn)基本出清 10（二）海外利率居不或支撐利息收入 12（三）國(guó)內(nèi)期貨公業(yè)筑底 14三、行業(yè)展望：強(qiáng)多及產(chǎn)業(yè)化布局，搶出布局機(jī)遇 15（一）期貨公司有擴(kuò)展業(yè)范圍 15（二）發(fā)展出海業(yè)務(wù) 18（三）投資者結(jié)構(gòu)產(chǎn)化轉(zhuǎn)移 20（四）國(guó)內(nèi)期貨新種新加速 23四、核心上市公司 26（一）保證金表現(xiàn) 26（二）具體公司 27五、風(fēng)險(xiǎn)提示 29（一）市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 29（二）信用風(fēng)險(xiǎn) 29（三）政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 29圖表索引圖1：01-25年首3月全國(guó)期貨市場(chǎng)成交額萬(wàn)元） 6圖2：01-25年首3月全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量百手） 6圖3：全國(guó)期貨市場(chǎng)成額（萬(wàn)億元） 6圖4：全國(guó)期貨市場(chǎng)成量（百萬(wàn)手） 6圖5：期貨品種數(shù)量（）及當(dāng)年新增數(shù)量個(gè)右） 7圖6：2024年部分頭期貨品種成交表現(xiàn) 7圖7：客戶(hù)權(quán)益規(guī)模為貨公司核心驅(qū)動(dòng)變量 10圖8：南華期貨收入構(gòu)成 10圖9：永安期貨收入構(gòu)成 10圖10：瑞達(dá)期貨收入成 10圖：弘業(yè)期貨收入成 10圖12：部分期貨公司續(xù)費(fèi)同比增速（%） 圖13：期貨交易所成量（億手） 12圖14：期貨交易所成額（萬(wàn)億元） 12圖15：期貨公司權(quán)益模（億元） 13圖16：2023年上市期公司規(guī)模（億元） 13圖17：永安及南華境收入占比 13圖18：境外子公司表現(xiàn) 13圖19：中國(guó)、美國(guó)十期國(guó)債利率（%） 14圖20：弘業(yè)期貨及瑞期貨利率表現(xiàn) 14圖21：期貨公司凈利及增速 14圖22：期貨資管規(guī)模億元）及占全資管業(yè)管規(guī)模比重（%） 17圖23：期貨公司資管品類(lèi)別（%） 18圖24：發(fā)布套保公告非金融類(lèi)上市公司量（2014-2024） 21圖25：套保滲透率（%） 21圖26：套保品種 21圖27：大豆期貨 22圖28：天然氣期貨 22圖29：銅期貨 22圖30：E-迷你納斯達(dá)克500指數(shù)期貨 22圖31：5年期美國(guó)國(guó)期貨 22圖32：歐元期貨 22圖33：2023年分產(chǎn)品交量（億手） 25圖34：2023年分產(chǎn)品倉(cāng)量（億手） 25圖35：各家上市期貨司的保證金規(guī)模（億元） 26圖36：各家上市期貨司海外子公司利潤(rùn)合凈利潤(rùn)比 26圖37：各家上市期貨司市值保證金規(guī)模 26行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE5識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE5/31表1：2024年底海外行國(guó)債期貨銀行持情況 8表2：2024年底海外行利率期貨持倉(cāng)情況 9表3表4：期貨行業(yè)歷史合文件 15表5：2023年排名前期貨公司信息 16表6：2023全球衍生交易所成交排名 19表7：2024年核心全期貨交易所內(nèi)地及澳結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員 19表8：2023-2024中國(guó)市期權(quán)期貨品種 24表9：各交易所成交額 25一、期貨行業(yè)成交額擴(kuò)張（一）受金融期貨帶動(dòng)，期貨行業(yè)成交額擴(kuò)張2024619.262025年首三月，期貨市場(chǎng)成交額表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，2025年前三個(gè)月全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交額162.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30.49%，成交量為1849.64百萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)22.49%。圖1：01-25年首3月全國(guó)期貨市場(chǎng)成交額（萬(wàn)億元）

圖2：01-25年首3月全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量（百萬(wàn)手）7006005004003002001000

200%0.090.300.090.30100%50%0%-50%

10,0008,0006,0004,0002,0000

150%100%50%0%-50%-100%全國(guó)期累計(jì)交額萬(wàn)億） yoy

全國(guó)期累計(jì)交量百萬(wàn)） yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣發(fā)證券展研究中心 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣發(fā)證券展研究中心20.5719.03萬(wàn)億元成交額（占比30.83%）8.519.8410.892025圖3：全國(guó)期貨市場(chǎng)成額（萬(wàn)億元） 圖4：全國(guó)期貨市場(chǎng)成量（百萬(wàn)手）100%80%60%40%20%0%

2024年 2024年1-3月 2025年1-3月

100%80%60%40%20%0%

2024年

2024年1-3月 2025年1-3月廣期所大商所中金所鄭商所上期能源上期所

廣期所 大商所 中金所 鄭商所 上期能源 上期所數(shù)據(jù)來(lái)源：期貨業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來(lái)源：期貨業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心202420252024年12月27146125（7352金融類(lèi)20個(gè)（金融期貨8個(gè)、金融期權(quán)12個(gè)），指數(shù)類(lèi)1個(gè)［集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨］80%圖5：期貨品種數(shù)量（個(gè)）及當(dāng)年新增數(shù)量（個(gè)，右）94110941101311464861758710002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：期貨業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從品種表現(xiàn)來(lái)看，成交額占比增長(zhǎng)靠前的五大品種是中證1000股指期貨、白銀、黃305008.29%6.51%6.77%、2.52%4.53%4.96pct2.98pct、2.58pct1.96pct、0.96pct。圖6：2024年部分頭部期貨品種成交表現(xiàn)品種名稱(chēng)今年累計(jì)成交總量(百萬(wàn)手)同比增減(％)今年累計(jì)成交總量占全國(guó)份額(%)今年累計(jì)成交總額(萬(wàn)億元)同比增減(％)今年累計(jì)成交總額占全國(guó)份額(%)近一年成交額走勢(shì)(截至2025年3月)中證1000股指期貨47.80.62%51.3171.41%8.29%黃金73.839.97%0.95%41.975.75%6.77%白銀358.349.76%4.64%40.3101.04%6.51%滬深300股指期貨29.227.54%0.38%31.820.91%5.14%中證500股指期貨26.654.75%0.34%28.038.07%4.53%原油38.6-22.17%0.50%22.2-22.82%3.59%銅50.931.04%0.66%19.447.42%3.13%10年期國(guó)債期貨18.2-4.48%0.24%19.1-0.86%3.09%棕櫚油228.86.46%2.96%19.019.45%3.07%螺紋鋼507.11.01%6.56%17.6-9.61%2.84%2年期國(guó)債期貨8.6-8.80%0.11%17.5-7.94%2.83%天然橡膠107.724.10%1.39%17.453.35%2.80%30年期國(guó)債期貨14.1338.22%0.18%15.6388.94%2.52%5年期國(guó)債期貨14.53.44%0.19%15.15.91%2.43%純堿379.0-31.86%4.90%13.4-40.46%2.17%豆粕426.420.27%5.52%13.3-1.14%2.15%菜籽油153.2-17.47%1.98%13.2-19.68%2.12%上證50股指期貨15.95.49%0.21%11.81.89%1.91%豆油148.9-26.96%1.93%11.6-28.78%1.87%數(shù)據(jù)來(lái)源：期貨業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE8/31（二）政策指導(dǎo)資金入市，國(guó)債期貨仍有較大發(fā)展空間20242020觀察海外銀行對(duì)期貨的配置情況，海外銀行對(duì)利率期貨配置較多，國(guó)債期貨持倉(cāng)暫且不高，但利率期貨和國(guó)債期貨本質(zhì)均是對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中金所，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行在衍生品工具選擇上存在局限性，難以有效對(duì)沖日益凸顯的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。在此背景下，國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與對(duì)商業(yè)銀行而言已成為亟待開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)管理新路徑。從發(fā)展視角來(lái)看，商業(yè)銀行深度融入國(guó)債期貨市場(chǎng)具有雙重積極意義：一方面，能夠填補(bǔ)其利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的缺口，通過(guò)套期保值操作實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)；另一方面，隨著商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者的深度參與，將顯著優(yōu)化國(guó)債期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性與價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，推動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)向更高質(zhì)量的發(fā)展階段邁進(jìn)。國(guó)內(nèi)目前尚且沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)交易的利率期貨，基于此，上市的國(guó)債期貨發(fā)展空間較大。OMMODITYBANKTYPEBANKCOUNTLONGOMMODITYBANKTYPEBANKCOUNTLONGFUTURES%SHORTFUTURES%OPENINTERESTCBTUST2YNOTEU.S.719,7490.516,4900.44,289,906NONU.S.33187,1624.416,2100.440206,9114.832,7000.8CBTUST10YNOTEU.S.6145,8333.212,3870.34,499,899NONU.S.3292,4742.181,5521.838238,3075.393,9392.1CBTULTRAUST10YU.S.12,9530.68,4170.42,175,884NONU.S.3,5010.230,1521.41316,4540.838,5691.8CBTUST5YNOTEU.S.1051,3520.934,9750.66,035,339NONU.S.26117,7132135,9452.3行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE9識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE9/3136169,0652.8170,9202.8CBTUSTBONDU.S.619,8241.16,7880.41,857,562NONU.S.104,1880.230,0051.61624,0121.336,7932CBTULTRAUSTBONDU.S.9,3350.51,8170.11,775,818NONU.S.398010,2870.689,7330.512,1040.7數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表2：2024年底海外銀行利率期貨持倉(cāng)情況（手）OMMODITYBANKTYPEBANKCOUNTLONGFUTURES%SHORTFUTURES%OPENINTERESTCMESOFR-3MU.S.181,286,33311.61,150,92310.411,071,303NONU.S.881,274,49111.5605,3015.51062,560,82423.11,756,22415.9CMESOFR-1MU.S.11193,82116.073,8326.11,214,688NONU.S.35164,64413.6116,5669.646358,46529.5190,39815.7CMEEUROSHORTTERMRATEU.S.66,7009.55,6758.170,213NONU.S.117,28610.49,51613.61713,98619.915,19121.6數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、盈利模式：目前仍單一，未來(lái)有望豐富2025年15120-30%40-50%CTA貨手續(xù)費(fèi)收入為主，個(gè)別差異主要在于部分期貨公司CTA類(lèi)資管產(chǎn)品較多，貢獻(xiàn)部分手續(xù)費(fèi)。無(wú)論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)還是利息收入均由客戶(hù)權(quán)益規(guī)模即保證金規(guī)模決定。行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE10識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE10/31圖7：客戶(hù)權(quán)益規(guī)模為期貨公司核心驅(qū)動(dòng)變量數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖8：南華期貨收入構(gòu)成 圖9：永安期貨收入構(gòu)成2015201520162017201820192020202120222023202480%60%40%20%0%-20%

100%2015201520162017201820192020202120222023202460%40%20%0%-20%-40%利息收入手續(xù)費(fèi)傭金入 基差貿(mào)易財(cái)富管業(yè)務(wù) 利息收入 手續(xù)費(fèi)入 基差貿(mào)易 財(cái)富管業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心wind本代表基差貿(mào)易，上述收入與總收入差額作為財(cái)富管理收入

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖10：瑞達(dá)期貨收入構(gòu)成 圖弘業(yè)期貨收入構(gòu)成2015201520162017201820192020202120222023202480%60%40%20%0%-20%

100%2015201520162017201820192020202120222023202460%40%20%0%-20%手續(xù)費(fèi)傭金入 利息收入基差貿(mào)易財(cái)富管業(yè)務(wù) 利息收入手續(xù)費(fèi)傭金入 基差貿(mào)易財(cái)富管業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣發(fā)證券展研究中心 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣發(fā)證券展研究中心（一）手續(xù)費(fèi)受政策影響的風(fēng)險(xiǎn)基本出清細(xì)化來(lái)看，期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要由手續(xù)費(fèi)收入及交易所派返構(gòu)成，交易所通行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE14識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE14/31常與會(huì)員單位簽訂協(xié)議，根據(jù)會(huì)員單位的業(yè)務(wù)量、客戶(hù)交易活躍度等情況，將部分手續(xù)費(fèi)返還給會(huì)員單位。202430%，其中，部分產(chǎn)品不參與減收，如大商所規(guī)定的鐵礦石期貨、焦煤期貨和焦炭期貨品2024交易所減收手續(xù)費(fèi)收入占手續(xù)費(fèi)收入比重總收入占總收入比重交易所減收手續(xù)費(fèi)收入占手續(xù)費(fèi)收入比重總收入占總收入比重手續(xù)費(fèi)收入（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）（%）（凈額法，萬(wàn)元）（%）永安期貨201830,686.2853,425.5057.44%228,490.0313.43%201928,854.4151,630.8255.89%266,126.3410.84%202041,929.5567,715.7761.92%286,502.9414.63%南華期貨201813,456.8424,845.3554.16%57539.4423.39%201911,627.2621,961.4052.94%55949.6320.78%202020,244.4436,983.1154.74%77323.7626.18%瑞達(dá)期貨20186,611.7131,931.6520.71%33121.9319.96%20196,644.7221,312.8931.18%31505.4321.09%202016,231.9854,123.8429.99%74312.7521.84%弘業(yè)期貨20189,836.5718252.6853.89%28709.5934.26%20198,632.8516,121.8753.55%30793.8228.03%202017,604.8022,945.8276.72%35530.9749.55%數(shù)據(jù)來(lái)源：各家公司招股說(shuō)明書(shū)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖12：部分期貨公司手續(xù)費(fèi)同比增速（%）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024200%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024150%100%50%0%-50%-100%南華期貨 永安期貨 瑞達(dá)期貨 弘業(yè)期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心6198.9%1.713.4%、9.3%5圖13：期貨交易所成交量（億手）1008060402020012002200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024鄭商所 大商所 中金所 上期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖14：期貨交易所成交額（萬(wàn)億元）70060050040030020010020012002200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024上期所 中金所 大商所 鄭商所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）海外利率居高不下或支撐利息收入交易所實(shí)行保證金制度，保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金，結(jié)算準(zhǔn)備金是指結(jié)算會(huì)員在交易所專(zhuān)用結(jié)算賬戶(hù)中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。交易所根據(jù)結(jié)算會(huì)員每日結(jié)算準(zhǔn)備金余額中的貨幣資金部分，以不低于中國(guó)人民銀行公布的同期銀行活期存款利率計(jì)算利息，在每年的3月下旬、6月下旬、9月下旬、12月下旬將利息轉(zhuǎn)為結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金。而交易保證金是指結(jié)算會(huì)員存入交易所專(zhuān)用結(jié)算賬戶(hù)中確保履約的資金，是已被合約占用的保證金。期貨公司向客戶(hù)收取的保證金規(guī)模通常大于結(jié)算保證金，因?yàn)槠谪浌拘枰_保自身能夠滿足交易所的結(jié)算要求，同時(shí)也需要考慮到客戶(hù)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨公司客戶(hù)保證金按照封閉運(yùn)行原則，必須全額存入從事保證金存取業(yè)務(wù)的期貨保證金存管銀行。期貨公司保證金規(guī)模擴(kuò)張是利息收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。復(fù)盤(pán)過(guò)去幾年期貨公司權(quán)益規(guī)模變化，整體維持?jǐn)U張趨勢(shì)。按照4%風(fēng)險(xiǎn)資本比例倒算上市期貨公司權(quán)益規(guī)模。截至2023年，永安、南華、瑞達(dá)以及弘業(yè)期貨的權(quán)益規(guī)模閾值分別在1024.5、379.5、205.4、210.2億元，而截至2023年，四家公司實(shí)際應(yīng)付保證金規(guī)模分別在450.9、289.4、82.6、68.4億元。受過(guò)去較快的權(quán)益規(guī)模擴(kuò)張速度影響，南華期貨資本金相對(duì)緊張外，其他期貨公司資金均較為充裕，規(guī)模擴(kuò)張主要依賴(lài)行業(yè)成交額復(fù)蘇。圖15：期貨公司權(quán)益規(guī)（億元） 圖16：2023年上市期公司規(guī)模（億元）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

120010008006004002000

永安期貨 南華期貨 瑞達(dá)期貨 弘業(yè)期按照4%風(fēng)險(xiǎn)資金比倒算益規(guī)（億）實(shí)際權(quán)益規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣發(fā)證券展研究中心 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣發(fā)證券展研究中心注：期貨公司經(jīng)營(yíng)境內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)按客戶(hù)境內(nèi)權(quán)益總額的一定比例計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，基準(zhǔn)比例為4%海外利率居高不下成為利息收入增長(zhǎng)的邊際推力。受關(guān)稅等一系列宏觀事件影響，美國(guó)通脹預(yù)期短期難以邊際往下，利率環(huán)境受此推高，對(duì)從事海外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的中資期貨公司提供利息收入增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。期貨2024（占比2024占比37%圖17：永安及南華境外收入占比圖18：境外子公司表現(xiàn)35%30%25%20%15%10%5%0%

2023 2024南華期境外產(chǎn) 永安期境外

0%

（）億元）（）

0 50 100 150 200新永安控 橫華國(guó)際南華期境外入（）永安期境外入（）數(shù)據(jù)來(lái)源：各家公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：各家公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：南華期貨數(shù)據(jù)截至2024年，永安期貨數(shù)據(jù)截至2024H1進(jìn)一步的，內(nèi)地利率環(huán)境經(jīng)歷降息降準(zhǔn)處在較低位置，以期貨公司利息收入/權(quán)益規(guī)模，2024年行至較低位置，若后續(xù)利率上行，則可能帶動(dòng)境內(nèi)利息收入反彈。圖19：中國(guó)、美國(guó)十年國(guó)債利率（%） 圖20：弘業(yè)期貨及瑞達(dá)貨利率表現(xiàn)6.05.04.03.02.01.02018-012018-062018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02

美國(guó)國(guó)債率（%） 中國(guó)國(guó)債率（%）

5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024瑞達(dá)期貨 弘業(yè)期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣發(fā)證券展研究中心 數(shù)據(jù)來(lái)源：各家公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：弘業(yè)及瑞達(dá)當(dāng)前海外業(yè)務(wù)較少，影響利率表征的其他因素2024利率=利息收入/應(yīng)付保證金均值（三）國(guó)內(nèi)期貨公司業(yè)績(jī)筑底結(jié)合上述分析，國(guó)內(nèi)期貨公司受制于利率下行以及手續(xù)費(fèi)返還減少，2024年行業(yè)收入同比下滑，基本筑底。若國(guó)內(nèi)利率上行則利潤(rùn)有望低位反彈。圖21：期貨公司凈利潤(rùn)及增速25 500%20 400%300%15 200%10 100%0%5 -100%2020-052020-072020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01利潤(rùn)（元） yoy 線性(利潤(rùn)（億）)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、行業(yè)展望：強(qiáng)化多元及產(chǎn)業(yè)化布局，搶抓出海布局機(jī)遇（一）期貨公司有望擴(kuò)大展業(yè)范圍根據(jù)2023年初的《期貨公司監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》的修訂內(nèi)容，期貨公司的業(yè)務(wù)范圍將得到適度的拓展，包括但不限于以下幾個(gè)方面：①期貨經(jīng)紀(jì)（含境外期貨經(jīng)紀(jì)），期貨公司可以從事境內(nèi)外的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不再區(qū)分金融期貨和商品期貨經(jīng)紀(jì)。關(guān)于境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)，將境內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為期貨公司的天然業(yè)務(wù)，明確依法設(shè)立的期貨公司都可以經(jīng)營(yíng)境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，并按照《期貨和衍生品法》規(guī)定，統(tǒng)一為“境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)”，不再區(qū)分金融期貨和商品期貨經(jīng)紀(jì)。關(guān)于境外業(yè)務(wù)，擬設(shè)立、收購(gòu)或者參股機(jī)構(gòu)所在國(guó)家或者地區(qū)的期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)已與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽署監(jiān)管合作備忘錄。②期貨交易咨詢(xún)：提供專(zhuān)業(yè)的期貨交易咨詢(xún)服務(wù)。③期貨做市交易：期貨公司可以為期貨交易場(chǎng)所指定的品種提供雙邊報(bào)價(jià)等服務(wù)。④期貨保證金融資：期貨公司可以為符合條件的客戶(hù)提供融資服務(wù)。⑤期貨自營(yíng)：期貨公司將被允許開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。⑥衍生品交易：期貨公司可以依法從事衍生品交易業(yè)務(wù)，包括互換合約、遠(yuǎn)期合約和非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約及其組合的交易。⑦資產(chǎn)管理：期貨公司可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，且準(zhǔn)入方式由協(xié)會(huì)備案調(diào)整為行政許可。本輪《期貨監(jiān)督管理辦法》一定程度上支持期貨公司展業(yè)，屬于行業(yè)支持政策，若相關(guān)文件落地，有望推動(dòng)行業(yè)加速發(fā)展。表4：期貨行業(yè)歷史合規(guī)文件行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE16/31時(shí)間軸合規(guī)政策內(nèi)容核心2007年《期貨公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》期貨公司不得自營(yíng)2012年《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》期貨公司開(kāi)始展業(yè)資管類(lèi)業(yè)務(wù)2013年《期貨公司設(shè)立子公司開(kāi)展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》期貨子公司開(kāi)始展業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)2014年《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》期貨公司發(fā)展場(chǎng)外衍生品2018年上海期貨交易所及其子公司上海國(guó)際能源交易中心在全市場(chǎng)率先發(fā)布了做市商管理辦法期貨公司發(fā)展做市業(yè)務(wù)2022年《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》刪除了不得自營(yíng)的規(guī)定2023年《期貨監(jiān)督管理辦法修訂意見(jiàn)稿》期貨公司可以依法從事境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，還可以從事期貨交易咨詢(xún)、期貨做市交易、期貨保證金融資、期貨自營(yíng)、境外期貨經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)。此外，經(jīng)核準(zhǔn)還可以從事衍生品交易、資產(chǎn)管理以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心為什么過(guò)去期貨公司做市和場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展較慢？一則在于監(jiān)管政策的限制，長(zhǎng)期以來(lái)，期貨公司必須通過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司來(lái)開(kāi)展做市和場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)。這種政策主要是出于對(duì)期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與衍生品交易業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離的考慮。但也正是因?yàn)槿绱耍谪涀庸臼軆糍Y本和分類(lèi)評(píng)級(jí)較差的限制，展業(yè)難度較大。期貨監(jiān)督管理?xiàng)l例修訂意見(jiàn)，將風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)回歸母公司，解決期貨公司融資難、子公司不屬于金融機(jī)構(gòu)等難題。此外，打開(kāi)期貨公司自營(yíng)業(yè)務(wù)，也有助于擴(kuò)大展業(yè)范圍，多元收入構(gòu)成。截至202376、50、45、39、3820112012年、2015表5：2023年排名前五期貨公司信息中信期貨國(guó)泰君安期貨銀河期貨華泰期貨東證期貨注冊(cè)資本（億元，截至23年底）7650453938行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE18識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE18/31第一大股東名稱(chēng)第一大股東持股比例中信證券股份有限公司國(guó)泰君安證券股份有限公司中國(guó)銀河證券股份有限公司華泰證券股份有限公司東方證券股份有限公司（%）100100100100100總資產(chǎn)（億元，截至1,8161,15786675097723年底）取得會(huì)員資格的期貨交易所名稱(chēng)易所易所會(huì)員上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海國(guó)際能源交易中心、廣州期貨交易所會(huì)員、中國(guó)金融期貨交易所上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海國(guó)際能源交易中心、廣州期貨交易所會(huì)員、中國(guó)金融期貨交易所上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海國(guó)際能源交易中心和廣州期貨交易所會(huì)員資格，中國(guó)金融期貨交易所增資歷史2000年、2007年、2008年、2010年、2011年、2012年、2019年、2021年、2022年2007年、2010年、2013年、2015年、2019年、2020年、2021年、2022年2006年、2008年、2010年、2011年、2013年、2021年、2022年2006年、2007年、2009年、2010年、2016年、2017年、202年2007年、2010年、2015年、2017年、2018年、2019年、2021年、2022年、2023年期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格獲得時(shí)間2012年2011年2011年2011年2011年資管業(yè)務(wù)資格2012年2012年2012年2012年2012年基金銷(xiāo)售資格2015年2015年2016年數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)及期貨業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心此外，若強(qiáng)化境外業(yè)務(wù)布局，則有利于海外牌照健全的期貨公司獲得先入優(yōu)勢(shì)，搶占市場(chǎng)份額。01A圖22：期貨資管規(guī)模（億元）及占全資管行業(yè)資管規(guī)模比重（%）4,0003,0002,0001,0000

0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%中國(guó):資管理務(wù)總模:期貨司（元） 占比（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心CTACTA圖23：期貨公司資管產(chǎn)品類(lèi)別（%）100%50%0%::固收類(lèi)::數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）發(fā)展出海業(yè)務(wù)。根據(jù)WFE數(shù)據(jù)，全球期貨公司成交量排序，2023年，中國(guó)內(nèi)地5第7102529行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE19/31表6：2023全球衍生品交易所成交排名2023交易所2023年（手）2022年（手）變化1印度國(guó)家證券交易所（NSE）8471713637938113511047122.54%2巴西交易所（B3）831495163183137936400.01%3芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)609948833958463316894.33%4孟買(mǎi)證券交易所（BSE）58737713641609192944265.01%5芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）370845554834761740996.68%6洲際交易所（ICE）365646060334350730096.44%7鄭州商品交易所（ZCE）3532952087239760093347.35%8納斯達(dá)克（NASDAQ）320362003031465407721.78%9大連商品交易所（DCE）2508333822227520077910.25%10上海期貨交易所(SHFE)2226957843194344460714.59%11伊斯坦布爾交易所（BIST）20856025172726889885-23.52%12韓國(guó)交易所（KRX）20383793672058222218-0.96%13歐洲期貨交易所（Eurex）19151158951955730332-2.08%14邁阿密?chē)?guó)際交易所（MIAX）1589908527130264210022.05%15莫斯科交易所（MOEX）130412746912683860202.82%16多倫多證券交易所集團(tuán)（TMX）86538284776091006913.73%17香港交易所（HKEX）4803605314546725405.65%18印度多種商品交易所（MCX）443704088218219746103.33%19日本交易所集團(tuán)（JPX）3940389903921591160.48%20臺(tái)灣期貨交易所（TAIFEX）324644847384468496-15.56%21阿根廷布宜諾斯艾利斯與羅薩里奧期貨交易所（MATbaTOFEX）3112119332997362053.83%22南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所（JSE）26118947320486275327.49%23新加坡交易所（SGX）243139241260176758-6.55%24澳大利亞交易所（ASX）22374163720168458210.94%25中國(guó)金融期貨交易所（CFFEX）16834004815186178010.85%26泛歐交易所（Euronext）157863443178657275-11.64%27泰國(guó)期貨交易所（TFEX）129491241136316012-5.01%28東京金融交易所（TFX）85705381105444518-18.72%29廣州期貨交易所（GFEX）6473178219363633329.62%30FairX4410320517761070148.31%數(shù)據(jù)來(lái)源：WFE、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從海外期貨結(jié)算來(lái)看，期貨公司在結(jié)算會(huì)員制度中有不同的類(lèi)型，主要包括一般結(jié)算會(huì)員、直接清算會(huì)員和自營(yíng)清算會(huì)員。從內(nèi)地及港澳臺(tái)在海外交易所牌照申請(qǐng)情況來(lái)看，南華期貨海外牌照較為健全，境外權(quán)益規(guī)模近年來(lái)增長(zhǎng)較快。表7：2024年核心全球期貨交易所內(nèi)地及港澳臺(tái)結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員結(jié)算會(huì)員交易會(huì)員CME南華（美國(guó)）、直達(dá)國(guó)際（美國(guó)）（）（）（）行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE20識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE20/31金瑞期貨（香港）、輝力證券（香港）、天風(fēng)國(guó)際證券與期貨、大華繼ICE美國(guó)清算所

南華（美國(guó)）

顯（香港）、新湖國(guó)際、元大期貨（香港）益群期貨（臺(tái)資）、南華（美國(guó)）、凱基亞洲期貨（臺(tái)資）、元大期貨（臺(tái)資）ICE歐洲清算所LME

中銀國(guó)際環(huán)球商品（英國(guó)）有限公司南華金融（英國(guó)，2類(lèi)資格）、中銀國(guó)際商品（英國(guó)、2類(lèi)資格）

中銀國(guó)際商品期貨（一般參與者、大宗交易參與者）、中銀國(guó)際環(huán)球商品（英國(guó)）有限公司（一般參與者）、亮點(diǎn)國(guó)際期貨有限公司（一般參與者、大宗交易參與者）、益群期貨（一般參與者、臺(tái)資）、凱基亞洲期貨（一般參與者、臺(tái)資）、元大期貨（一般參與者、臺(tái)資）EurexSGX-DC

亮點(diǎn)國(guó)際期貨有限、益群期貨（臺(tái)資）、中銀國(guó)際（新加坡）、中金香港期貨、新永安國(guó)際、中信國(guó)際期貨、富邦期貨（臺(tái)資）、富途國(guó)際、廣發(fā)期貨香港、國(guó)泰君安期貨新加坡、海通期貨新加坡、南華期貨

（）臺(tái)資FermionEagleLabs(HK)（）（）、VantageVolmart臺(tái)資）ARTA亮點(diǎn)國(guó)際期貨有限公司、中銀國(guó)際（新加坡）、國(guó)泰君安期貨新加坡、海通期貨新加坡、南華期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：各交易所官網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）投資者結(jié)構(gòu)向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移2022年月1年121742024A股1503202319220233.32014年的2024150323%2020202425%圖24：發(fā)布套保公告的非金融類(lèi)上市公司數(shù)量（2014-2024）數(shù)據(jù)來(lái)源：避險(xiǎn)網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心根據(jù)上期所研究報(bào)告，20231311A1093475圖25：套保滲透率（%） 圖26：套保品種35%30%25%20%15%10%5%0%

套保滲透率

1,20010934751093475419638006004002000數(shù)據(jù)來(lái)源：上期所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來(lái)源：上期所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心參考海外情況，海外期貨交易以商業(yè)化交易者為主，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)套保水平。（CPO）CFTCCFTC根據(jù)CME2024年8行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融行業(yè)專(zhuān)題研究|多元金融識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE24識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明PAGE24/31E-500圖27：大豆期貨圖28：天然氣期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖29：銅期貨圖30：E-迷你納斯達(dá)克500指數(shù)期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖31：5年期美國(guó)國(guó)債期貨圖32：歐元期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心推動(dòng)產(chǎn)業(yè)利用期貨套保有助于穩(wěn)定期貨市場(chǎng)交投且真正發(fā)揮期貨定價(jià)和資源配置能力。在監(jiān)管產(chǎn)業(yè)套保領(lǐng)域：2022年12險(xiǎn)對(duì)沖的資產(chǎn)（如有）1000CFTC（12（12在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)套保領(lǐng)域：近年來(lái)，上期所多措并舉積極為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)降成本。自2020年起，上期所逐步減免了標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單作為保證金的手續(xù)費(fèi)和交割手續(xù)費(fèi)。2023年上期所通過(guò)實(shí)施精細(xì)化、差異化的管理，進(jìn)一步加大對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)降成本的力度。2023年上期所推出套期保值保證金優(yōu)惠，日均為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)節(jié)省保證金約20億元。此次套期保值交易手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠政策的推出，是上期所進(jìn)一步深化差異化管理，持續(xù)為實(shí)體企業(yè)降本增效的重要舉措。（四）國(guó)內(nèi)期貨新品種上新加速根據(jù)2022年的《期貨和衍生品法》第十七條，期貨合約品種和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約品種的上市應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，由期貨交易場(chǎng)所依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)注冊(cè)。期貨合約品種和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約品種的中止上市、恢復(fù)上市、終止上市應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，由期貨交易場(chǎng)所決定并向國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案。期貨和衍生品法推出后，縮短新品種的上市時(shí)間和流程，有效豐富了期貨品種，提升了期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率。根據(jù)期貨日?qǐng)?bào)，在期貨和衍生品法推出之前，我國(guó)期貨品種上市機(jī)制一直采用的是并聯(lián)審批模式，上市周期過(guò)長(zhǎng)，期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率和自主創(chuàng)新能力受到相應(yīng)限制。期貨和衍生品法的推出明確期貨及期權(quán)新品種上市實(shí)行注冊(cè)制，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，將上市品種的選擇權(quán)從原來(lái)的行政機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。2023212024截至2024年年末，我國(guó)交易所已上市期貨及相關(guān)衍生品品種共計(jì)146個(gè)，這些品種廣泛覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工、建材、航運(yùn)和金融等國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要領(lǐng)域。成熟商品期貨的期權(quán)覆蓋率超過(guò)80%，圍繞場(chǎng)內(nèi)品種開(kāi)發(fā)的商品指數(shù)產(chǎn)品和場(chǎng)外衍生品不斷涌現(xiàn)，多元聯(lián)動(dòng)的產(chǎn)品生態(tài)體系加速形成。表8：2023-2024中國(guó)上市期權(quán)期貨品種名稱(chēng)交易所年份瓶片期貨鄭商所2024瓶片期權(quán)鄭商所2024原木期貨大商所2024原木期權(quán)大商所2024多晶硅期貨廣期所2024多晶硅期權(quán)廣期所2024鉛期權(quán)上期所2024鎳期權(quán)上期所2024錫期權(quán)上期所2024氧化鋁期權(quán)上期所2024雞蛋期權(quán)大商所2024玉米淀粉期權(quán)大商所2024生豬期權(quán)大商所2024紅棗期權(quán)鄭商所2024玻璃期權(quán)鄭商所2024氧化鋁期貨上期所&能源中心2023丁二烯橡膠期貨上期所&能源中心2023集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨上期所&能源中心2023丁二烯橡膠期權(quán)上期所&能源中心2023乙二醇期權(quán)大商所2023苯乙烯期權(quán)大商所2023對(duì)二甲苯期貨鄭商所2023燒堿期貨鄭商所2023對(duì)二甲苯期權(quán)鄭商所2023燒堿期權(quán)鄭商所2023尿素期權(quán)鄭商所2023短纖期權(quán)鄭商所2023錳硅期權(quán)鄭商所2023純堿期權(quán)鄭商所2023蘋(píng)果期權(quán)鄭商所2023硅鐵期權(quán)鄭商所2023碳酸鋰期貨廣期所2023碳酸鋰期權(quán)廣期所202330年期國(guó)債期貨中金所2023科創(chuàng)50ETF期權(quán)上交所2023科創(chuàng)板50ETF期權(quán)上交所2023數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2023年同比122.54%BankNifty、CNXNifty股指期權(quán)及Nifty金融服務(wù)指數(shù)期權(quán)增加的推動(dòng)，2023年BankNifty、CNXNifty股指期權(quán)以及Nifty金融服務(wù)指數(shù)期權(quán)在全球場(chǎng)內(nèi)金融類(lèi)衍生品排名中居前3位，增幅分別高達(dá)119.5%、66.4%和1226.6%，合計(jì)成交占印度國(guó)家證券交易所總量的90.3%。股指期權(quán)仍然有較大的發(fā)展空間，雖然近年來(lái)股指期權(quán)的成交量大于其他衍生產(chǎn)品，但從持倉(cāng)金額來(lái)看，距離頭部產(chǎn)品仍有空間。圖33：2023年分產(chǎn)品交量（億手） 圖34：2023年分產(chǎn)品倉(cāng)量（億手）1200 61000 5800 4600 32400 1200 002023成交量（億） 2023持倉(cāng)量(億手)數(shù)據(jù)來(lái)源：FIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù)來(lái)源：FIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國(guó)內(nèi)股指類(lèi)等其他金融期貨期權(quán)成交量較低。表9：各交易所成交額交易所2023股指期權(quán)成交量（手）2023持倉(cāng)量（手）NationalStockExchangeofIndia78,816,217,34511,684,117CboeGlobalMarkets949,919,25534,838,608KoreaExchange769,851,0314,242,468Eurex403,714,23241,007,165CMEGroup358,239,5205,470,759TaiwanFuturesExchange176,391,400427,707ChinaFinancialFuturesExchange52,612,336446,563IndiaInternationalExchange44,497,662142HongKongExchangesandClearing33,683,1431,775,716JapanExchangeGroup30,684,9751,285,936數(shù)據(jù)來(lái)源：WFE，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心23（）管理工具的空白。四、核心上市公司（一）保證金表現(xiàn)圖35：各家上市期貨公司的保證金規(guī)模（億元）60040020002019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1南華期貨 永安期貨 瑞達(dá)期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖36：各家上市期貨公司海外子公司利潤(rùn)占合并凈利潤(rùn)比20212022202120222023202450%0%-50%新永安控 橫華國(guó)際 瑞達(dá)國(guó)股份數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖37：各家上市期貨公司市值/保證金規(guī)模1.000.800.600.400.200.002022 2023 2024 25Q1南華期貨 永安期貨 瑞達(dá)期貨數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）具體公司南華期貨：持續(xù)強(qiáng)化海外布局主要業(yè)務(wù)復(fù)盤(pán)根據(jù)公司2024年年報(bào)，公司通過(guò)母公司開(kāi)展期貨經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；南華資本及其子公司負(fù)責(zé)基差貿(mào)易、場(chǎng)外衍生品、做市等風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)；橫華國(guó)際及其子公司開(kāi)展境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)；南華基金開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)。目標(biāo)是成為“以衍生品業(yè)務(wù)為核心的金融服務(wù)公司”，構(gòu)建了現(xiàn)貨期貨、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外、公募私募、境內(nèi)境外一體的綜合金融服務(wù)平臺(tái)。11282024“+2024291522242024ICEUSLME1411位，提升服務(wù)“走出去”中企的能力。④財(cái)富管理業(yè)務(wù)板塊，公司具備公募基金、資產(chǎn)管理、證券投資基金代銷(xiāo)等財(cái)富管理業(yè)務(wù)牌照，業(yè)務(wù)體系完善。南華基金作為首家期貨公司控股的公募基金，發(fā)揮期貨及衍生品專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)業(yè)務(wù)拓展，是公司財(cái)富管理領(lǐng)域的重要力量。重點(diǎn)業(yè)務(wù)跟進(jìn)2024年底137.9730%，2024148.05201947.64億元有所提升。邊際上，若海外利率居高不下，進(jìn)出口價(jià)格受關(guān)稅擾動(dòng)，則海外業(yè)務(wù)可能仍有較大提振空間。永安期貨：不斷夯實(shí)境內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要業(yè)務(wù)復(fù)盤(pán)根據(jù)公司2024年年報(bào)。①期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：永安期貨聚焦經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)