【貨幣政策與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系實(shí)證研究14000字（論文）】

貨幣政策與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系實(shí)證研究摘要當(dāng)前，我國進(jìn)入新發(fā)展階段，科技創(chuàng)新愈發(fā)重要。而企業(yè)又恰好是經(jīng)濟(jì)社會(huì)創(chuàng)新的主體，企業(yè)增強(qiáng)創(chuàng)新能力，加大研發(fā)投入不僅有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，還有利于我國的經(jīng)濟(jì)從速度更快的發(fā)展向質(zhì)量更高的發(fā)展轉(zhuǎn)變。當(dāng)我國的宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，政府可以采取財(cái)政政策來刺激總需求，貨幣當(dāng)局也可以實(shí)施一些貨幣政策來進(jìn)行調(diào)整，并且貨幣政策相對(duì)來說用的較為頻繁。同時(shí)貨幣政策在調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的同時(shí)也會(huì)影響市場(chǎng)上可貸資金的利率水平、可貸資金的供給與需求，這在一定程度上會(huì)影響企業(yè)獲取資金的難易程度，獲取資金的成本大小即融資成本，從而影響企業(yè)創(chuàng)新投資的融資狀況。因此研究貨幣寬松政策對(duì)上市企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，可以促進(jìn)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同時(shí)使政策制定和實(shí)施更具針對(duì)性、合理性。本文重點(diǎn)研究寬松貨幣政策對(duì)上市公司創(chuàng)新投資的影響及其作用機(jī)制。首先對(duì)貨幣政策、融資約束等其他影響企業(yè)創(chuàng)新投資因素的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整理并提出研究方向。其次，通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的閱讀提出合理的假設(shè)，并決定相應(yīng)的變量。最后選擇了上市公司在2010-2020的樣本數(shù),以建立相關(guān)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型,并使用Stata做回歸式數(shù)據(jù)分析,根據(jù)回歸情況得出所要研究問題的理論成果，并進(jìn)而為企業(yè)高質(zhì)量成長以及我國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展提出有意義的政策性建議。本文的理論研究成果如下：（1）貨幣政策會(huì)影響企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入，并且影響較為明顯，貨幣政策越放松，企業(yè)用于技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的資金越多，對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新投資有著正向激勵(lì)作用。（2）企業(yè)獲取資金的難易程度在貨幣政策影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的過程中起到了增強(qiáng)或抑制的中介作用。（3）相比于信息不對(duì)稱程度高的企業(yè)，貨幣政策影響信息不對(duì)稱程度低的企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入更為明顯。相比于股權(quán)集中度低的企業(yè)，貨幣政策影響股權(quán)集中度高的企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入更為明顯。關(guān)鍵詞：貨幣政策；技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入；信息不對(duì)稱；股權(quán)集中度目錄TOC\o"1-3"\h\u318991.引言 152321.1研究背景及研究意義 1291211.1.1研究背景 1231201.1.2研究意義 246821.2研究內(nèi)容、研究方法和研究框架 3317051.2.1研究內(nèi)容 359931.2.2研究方法 4219991.2.3研究框架 4227621.3研究的創(chuàng)新點(diǎn) 5321982.文獻(xiàn)回顧和假設(shè)提出 624252.1文獻(xiàn)回顧 6113842.1.1企業(yè)創(chuàng)新影響因素 647122.1.2貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響 6205462.1.3貨幣政策影響企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制研究 7292832.1.4文獻(xiàn)述評(píng) 8145642.2理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出 8242973.研究設(shè)計(jì) 10163023.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源 1098753.2變量選擇 1044133.3模型構(gòu)建 126074.實(shí)證分析 13117814.1描述性統(tǒng)計(jì) 13139884.2相關(guān)性分析 1481964.3回歸結(jié)果分析 15103304.3.1貨幣寬松政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資影響的基本回歸分析 1559884.3.2貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資影響的中介效應(yīng) 17291404.3.3貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資影響的異質(zhì)性分析 18278574.4穩(wěn)健性檢驗(yàn) 22278295.結(jié)論與建議 24225856.參考文獻(xiàn) 261.引言研究背景及研究意義1.1.1研究背景貨幣政策是應(yīng)對(duì)國家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要手段，一般通過改變貨幣供給量影響利率水平來對(duì)經(jīng)濟(jì)起到作用，包括擴(kuò)張性以及緊縮性的貨幣政策。雖然采取貨幣政策的首要目標(biāo)是為了使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到均衡狀態(tài)，但在這個(gè)過程中也會(huì)對(duì)微觀企業(yè)的行為產(chǎn)生影響。比如會(huì)影響到企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入，一般來說擴(kuò)張的貨幣政策可以使得企業(yè)在資本市場(chǎng)上更容易獲取大量的可貸資金，同時(shí)這些可貸資金的利率也相對(duì)較低，從而使得企業(yè)的外部融資環(huán)境更為寬松，有利于企業(yè)的創(chuàng)新投入。反而貨幣政策越緊縮，上述的各方面都會(huì)向著相反的方向發(fā)展。會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新不利。目前，根據(jù)國內(nèi)外已有的相關(guān)研究如Amore等（2013）以及鐘凱等（2017）可以形成了一個(gè)基本一致的結(jié)論，即貨幣政策越緊縮企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入相對(duì)來說越少，貨幣政策越寬松企業(yè)從事技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)越積極，同時(shí)也研究了貨幣政策如何通過利率來進(jìn)行傳導(dǎo)，如何通過風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)來進(jìn)行傳導(dǎo)等通過其他一些中介工具來進(jìn)行傳導(dǎo)，這些傳導(dǎo)機(jī)制的研究成果較為豐富，有利于我們從個(gè)角度來了解貨幣政策是如何影響一個(gè)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的。然而少有文獻(xiàn)從融資約束的角度來探究貨幣政策對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的影響，導(dǎo)致我們無法從更多的角度來學(xué)習(xí)貨幣政策影響企業(yè)微觀行為的傳導(dǎo)機(jī)制。而且目前的研究大多專注于一個(gè)行業(yè)，沒有對(duì)多個(gè)行業(yè)進(jìn)行比較，本文則以信息不對(duì)稱程度大小和股權(quán)集中度大小分別對(duì)企業(yè)分組，探究不同類型企業(yè)顯著性的大小。1.1.2研究意義本文的理論意義；首要目標(biāo)是為了豐富貨幣政策有效性的研究。其次,使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更加多樣。該文通過在理論梳理的基礎(chǔ)上,從外部融資供給規(guī)律入手,把企業(yè)投資的約束因素視為中介原因加以研究,從而比較全面地認(rèn)識(shí)了企業(yè)創(chuàng)新融資的行為邏輯與內(nèi)部機(jī)理。最后，補(bǔ)充不同類型企業(yè)創(chuàng)新投資對(duì)貨幣政策顯著性大小的研究。不同類型的企業(yè)有不同的經(jīng)營目標(biāo)和經(jīng)營策略，探究貨幣政策對(duì)不同企業(yè)的影響是對(duì)現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的一種補(bǔ)充。本文的現(xiàn)實(shí)意義；首先從政策調(diào)控的角度來看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，政府以及貨幣當(dāng)局采取政策積極應(yīng)對(duì)波動(dòng)是非常有必要的，包括在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，為了避免經(jīng)濟(jì)陷入蕭條采取減稅、增加政府購買支出等擴(kuò)張性的財(cái)政政策，或者采取以增加貨幣供給為代表的擴(kuò)張性的貨幣政策，或者從總供給端刺激產(chǎn)出。那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)為了抑制通貨膨脹，政府也可以采取緊縮性的政策。但是政府在制定政策調(diào)整經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，不能僅僅把眼光放在通貨膨脹、失業(yè)率、產(chǎn)出等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的上，還要關(guān)注這些政策對(duì)微觀企業(yè)行為的影響，比如本文所研究的對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的影響，這些影響是不容忽視的，他們往往會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向、速度、質(zhì)量產(chǎn)生相應(yīng)的影響，有時(shí)一些政策可能還會(huì)使得企業(yè)面臨著兩難的處境，是保證自身發(fā)展還是響應(yīng)政策要求。因此政府在制定政策時(shí)，關(guān)注的目標(biāo)要全面，在綜合比較下抉擇出最合適的政策措施。其次從微觀企業(yè)的方面來看，如何保證自身對(duì)政策變動(dòng)的這樣一個(gè)敏感性，對(duì)自身的發(fā)展至關(guān)重要，要積極把握住政策變動(dòng)給自身帶來的有利方面，從而有效的增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭力。在考慮自身的決策時(shí)也要關(guān)注的外部的政策環(huán)境是否對(duì)自身有利。最后呢，通過對(duì)不同類型企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的研究，也能更好地提供一些建議，即要關(guān)注到企業(yè)類型不同，那么不同類型企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)政策變動(dòng)的敏感性也不同，了解其內(nèi)部機(jī)理，可以更好的幫助企業(yè)提高創(chuàng)新水平，從而提高我國的創(chuàng)新能力。1.2研究內(nèi)容、研究方法和研究框架1.2.1研究內(nèi)容通過閱讀大量文獻(xiàn)，對(duì)于貨幣政策如何影響企業(yè)創(chuàng)新投資行為這個(gè)主題也有了一些了解，那么本文在這個(gè)基礎(chǔ)上，通過三個(gè)層次，層層遞進(jìn)來探究貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為的影響，具體步驟如下:第一步，對(duì)于基本研究假設(shè)的提出：擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)于企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入有著正向激勵(lì)作用。通過建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，利用stata軟件，進(jìn)行回歸分析，來探究顯著性問題。第二步，從貨幣政策造成資本市場(chǎng)利率的變動(dòng)以及可貸資金量的變動(dòng)出發(fā)，推論貨幣政策對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的作用機(jī)制，并更進(jìn)一步對(duì)貨幣政策如何通過改變企業(yè)外部融資環(huán)境和影響企業(yè)外部融資約束來影響企業(yè)創(chuàng)新投入這一問題進(jìn)行理論研究，即研究融資約束所起到的中介效應(yīng)，再進(jìn)一步提出另一個(gè)基本假設(shè)：貨幣政策越放松，企業(yè)的外部融資環(huán)境越有利，外部融資約束越少，可以以低成本獲取更多資金來支持技術(shù)研發(fā)。那為了論證本文所提出的這一新的作用機(jī)制，考慮將中介因素取為融資約束，來研究其所起到的中介作用，檢驗(yàn)中介效應(yīng)。第三步，做擴(kuò)展研究，探究貨幣寬松政策對(duì)不同類型企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。為了研究貨幣寬松政策對(duì)不同類型企業(yè)創(chuàng)新投資影響的大小，要將企業(yè)分類，以信息不對(duì)稱程度高低將企業(yè)劃分為兩類（信息不對(duì)稱程度高信息不對(duì)稱程度低），以股權(quán)集中度將企業(yè)劃分為兩類（股權(quán)集中度高股權(quán)集中度低），分別對(duì)按不同標(biāo)準(zhǔn)劃分的兩類企業(yè)做回歸分析，探究顯著性大小。第四步，總結(jié)上述三步的研究成果，得到相應(yīng)的結(jié)論。對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，依據(jù)影響企業(yè)創(chuàng)新投資的因素提出合適的建議。1.2.2研究方法文獻(xiàn)總結(jié)法。首先通過搜集整理并且閱讀大量文獻(xiàn)來了解國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入因素的研究，并把這些因素根據(jù)不同的類型分類，來給本文研究提供支持。其次熟悉現(xiàn)在已有的對(duì)于貨幣政策作用機(jī)制的研究，了解什么是中介因素并且是如何起作用的，進(jìn)而提出本文的研究方向。最后學(xué)習(xí)國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于變量的選取，哪些變量具有代表性，學(xué)習(xí)他們所使用的研究方法，哪些方法得出的結(jié)論更可靠。定性研究法?；趯?duì)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)認(rèn)為擴(kuò)張性的貨幣政策可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入?；趯?duì)文獻(xiàn)中貨幣政策作用機(jī)制的整理，認(rèn)為收縮性的貨幣政策會(huì)使得外部融資環(huán)境對(duì)企業(yè)不利，且融資阻礙較多，會(huì)增加融資約束，從而使得企業(yè)無法順利獲取足夠多的的可用資金來支持技術(shù)研發(fā)。分析不同類型企業(yè)的經(jīng)營策略和方針，初步提出貨幣寬松政策對(duì)對(duì)信息不對(duì)稱程度低的企業(yè)的創(chuàng)新投資影響更大，對(duì)股權(quán)集中度高的企業(yè)的創(chuàng)新投資影響更大。定量解析法。利用STATA,可以利用多元線性回歸模型方法開展實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析,用定量的數(shù)據(jù)來證實(shí)本文的研究主題。1.2.3研究框架1.3研究的創(chuàng)新點(diǎn)通過對(duì)大量文獻(xiàn)的閱讀，認(rèn)為本文在以下幾個(gè)角度較為新穎，具有創(chuàng)新性：第一，從貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的角度出發(fā)，來探究國家對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)所采取的貨幣政策的微觀影響，以使貨幣政策更具針對(duì)性，更有效。第二，在探究貨幣政策如何影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入時(shí)，將企業(yè)獲取資金的難易程度、成本大小考慮進(jìn)去，即將融資環(huán)境或融資約束當(dāng)做中介因素，來探究其所起到的中介作用，豐富傳導(dǎo)路徑。第三，分別根據(jù)信息不對(duì)稱程度大小以及股權(quán)集中度的大小對(duì)上市公司進(jìn)行分類，來探究貨幣寬松政策對(duì)不同類型企業(yè)影響程度的大小，有助于國家采取精準(zhǔn)的貨幣政策來指導(dǎo)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。文獻(xiàn)回顧和假設(shè)提出2.1文獻(xiàn)回顧2.1.1企業(yè)創(chuàng)新影響因素國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于影響企業(yè)創(chuàng)新的因素，做了許多研究。Barker等(2002）發(fā)現(xiàn)，CEO年齡越大，創(chuàng)新投資往往越小，經(jīng)驗(yàn)越缺乏，研發(fā)支出也會(huì)越少。同時(shí)，如果公司CEO有關(guān)相關(guān)的科研經(jīng)歷或者接受過相關(guān)的科學(xué)教育那么企業(yè)的研發(fā)支出也往往較大；Cheng(2004）研究發(fā)現(xiàn)，CEO財(cái)富越多或者公司盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的創(chuàng)新投資越多；Honarpour等(2018）認(rèn)為企業(yè)在日常的管理以及生產(chǎn)活動(dòng)中越注重對(duì)公司知識(shí)的培養(yǎng)或者越注重管理質(zhì)量，那么企業(yè)的研發(fā)支出越大。從宏觀角度，Hall等（2000)得出結(jié)論，當(dāng)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策或者給予企業(yè)一定的財(cái)政支持、財(cái)政幫助時(shí)有助于增加企業(yè)創(chuàng)新投入；Becker等（2004)發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)所研發(fā)的技術(shù)能夠在短期內(nèi)有助于補(bǔ)充內(nèi)部的管理資源，可以大大提升企業(yè)的核心競(jìng)爭力的話，企業(yè)是非常愿意在該項(xiàng)技術(shù)研發(fā)上投入大筆資金；陳健等（2011）發(fā)現(xiàn)，公司文化越積極向上、越精益求精追求上進(jìn)，并且公司為了提升自己的影響力舍得投入大量資源的話，企業(yè)用于技術(shù)創(chuàng)新的資金越豐厚企，這些均屬于內(nèi)因，外因包括政策變化、國際環(huán)境等，內(nèi)因與外因?qū)ζ髽I(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的影響大小是不同的，影響機(jī)制也不同，他們各具特點(diǎn)；永欽等（2018）發(fā)現(xiàn)，正常企業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量會(huì)受到僵尸企業(yè)的顯著影響，并且在不同類企業(yè)中這種影響的大小不同；王巧玉等（2020）則認(rèn)為管理者性格越開朗，往往有利于企業(yè)創(chuàng)新投資，市場(chǎng)環(huán)境越好也有助于企業(yè)創(chuàng)新投資。2.1.2貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響關(guān)于貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究，外國學(xué)者有過一些研究。Mojon等(2002）通過收集和整理大量的數(shù)據(jù)來進(jìn)行研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在以意大利為首的四個(gè)主要?dú)W洲國家中，利率水平的變化常常會(huì)影響這些國家使用資金的成本，一般來說利率水平越高成本越大；并且，規(guī)模較大公司的平均債務(wù)利率雖然偏低與小企業(yè)相比，但是貨幣政策對(duì)大小兩類公司的影響并沒有出現(xiàn)顯著的差別；Amore等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于銀行業(yè)等一些貸款類行業(yè)的監(jiān)管越是嚴(yán)格，那么對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的抑制越是嚴(yán)重，并且對(duì)于那些平時(shí)的業(yè)務(wù)活動(dòng)多依賴外部資金的企業(yè)來說，這種抑制更加明顯。貨幣政策一直是我國用來調(diào)控經(jīng)濟(jì)的有效手段，但他在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也影響到了實(shí)體企業(yè)的發(fā)展。因此我們?cè)谥贫ㄘ泿耪邥r(shí)，要考慮多方面的影響，尤其是這種對(duì)微觀企業(yè)行為的影響，因?yàn)樗３１蝗藗兒雎?，卻又是比較重要的。黃志忠等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)貨幣政策放松時(shí)，企業(yè)外部的融資環(huán)境越有利，融資約束越少，從而且企業(yè)可以在短期內(nèi)以合理的成本獲取資金用于技術(shù)開發(fā)，這一效應(yīng)對(duì)國有企業(yè)好像并不明顯，但是對(duì)中小型民營企業(yè)尤為顯著；鐘凱等（2017）則發(fā)現(xiàn)，貨幣寬松緩解了企業(yè)的融資約束從而促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新投資；魏群等（2018）研究發(fā)現(xiàn)在寬松貨幣政策時(shí)期，商業(yè)信用擴(kuò)張，企業(yè)融資約束緩解，技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入有所增加謝喬聽（2018）研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策緊縮期間，企業(yè)的技術(shù)研發(fā)受到一定的抑制，同時(shí)，貨幣政策對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的調(diào)控效應(yīng)大小與勞動(dòng)力成本粘性大小有關(guān)，準(zhǔn)確的說，兩者是負(fù)相關(guān)的關(guān)系；段偉宇等（2021）研究發(fā)現(xiàn)銀行的總體信貸對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投資有著顯著的促進(jìn)作用，而貨幣政策不確定性與這種作用是負(fù)相關(guān)的，并且國有企業(yè)對(duì)此的敏感性就差。2.1.3貨幣政策影響企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制研究貨幣政策影響企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制多種多樣，所參考的文獻(xiàn)也從不同的角度進(jìn)行研究和討論，其中主要論述觀點(diǎn)如下。Taylor認(rèn)為當(dāng)采取貨幣政策時(shí)首先會(huì)影響到利率水平進(jìn)而影響投資在對(duì)經(jīng)濟(jì)等其他方面產(chǎn)生影響，也就是我們常常討論的貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制；李廣眾（2000）發(fā)現(xiàn)提高利率并不一定會(huì)降低投資效率，也就是說這種效應(yīng)并非是顯著的；尚煜（2008）也發(fā)現(xiàn)在早年期間，貨幣政策的利率傳動(dòng)機(jī)制雖然廣受大家重視，但是其效應(yīng)并不那么顯著；宋揚(yáng)（2017）指出盡管貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制在我國市場(chǎng)上一直不那么顯著，但是近些年來隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快這一傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)變得更加顯著以及重要；Blinder等（1988）研究發(fā)現(xiàn)，銀行貸款是改變企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的一個(gè)不容忽視的因素，這樣一個(gè)結(jié)論在他們對(duì)大蕭條時(shí)期借貸市場(chǎng)的實(shí)證研究得到驗(yàn)證；潘攀（2020）通過研究貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的有效性得出，寬松的貨幣政策可以提高銀行的信貸規(guī)模，從而加大企業(yè)的研發(fā)支出；Borio等（2012）得出結(jié)論，貨幣政策收縮的越緊，銀行等貸款機(jī)構(gòu)愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度越小，因而他們?cè)诜懦鲑J款時(shí)更加謹(jǐn)慎，對(duì)于一些自己不熟悉或者信用狀況不太好的客戶，他們通常不會(huì)放貸，從而使得企業(yè)融資較為困難，不利于技術(shù)研發(fā)；武宏波（2018）的研究結(jié)論其實(shí)與上述類似，只是從另外一個(gè)相反的方面說明問題，他得出結(jié)論，貨幣政策寬松期間金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、風(fēng)險(xiǎn)容忍程度越強(qiáng)，有助于企業(yè)增加技術(shù)創(chuàng)新投入。2.1.4文獻(xiàn)述評(píng)通過對(duì)大量文獻(xiàn)的整理和閱讀可以發(fā)現(xiàn)影響貨幣政策的既有內(nèi)因又有外因，他們通過不同的方式起著作用。內(nèi)因如公司CEO的財(cái)富水平、管理能力、管理經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)儲(chǔ)備、性格特征等，以及公司的盈利狀況、償債能力等；外因包括政府政策（財(cái)政政策和貨幣政策）、市場(chǎng)環(huán)境、銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力等。同時(shí)也會(huì)發(fā)現(xiàn)，貨幣政策越寬松，就越有利于企業(yè)的創(chuàng)新投資。同時(shí)其中的作用機(jī)制也非常豐富，有利率傳導(dǎo)機(jī)制、信貸傳導(dǎo)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制等。一些文獻(xiàn)也根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)把企業(yè)分類來比較貨幣政策影響程度的大小，比如將企業(yè)非為國有企業(yè)和民營企業(yè)，然后在進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究，進(jìn)行比較。因此本文為了使傳導(dǎo)機(jī)制更為豐富，選擇從融資約束的角度來研究問題。同時(shí)根據(jù)信息不對(duì)稱程度和股權(quán)集中度將企業(yè)分類，來研究貨幣政策對(duì)不同類型企業(yè)影響的顯著性大小也具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。2.2理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出因此通過上述文獻(xiàn)的整理和學(xué)習(xí)，可以發(fā)現(xiàn)從市場(chǎng)利率渠道，緊縮的貨幣政策一般會(huì)使得市場(chǎng)利率水平上升，抑制企業(yè)的技術(shù)研發(fā)投入；從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，寬松的貨幣政策有助于提高銀行和管理者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資；從管理者樂觀預(yù)期的渠道，寬松的貨幣政策會(huì)使管理者更為樂觀，從而增加企業(yè)的創(chuàng)新投資。根據(jù)以上的學(xué)習(xí)和整理，本文首先提出一個(gè)基本假設(shè)：H1：貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大。誠然，貨幣政策也并非直接作用到公司的研發(fā)投入。學(xué)者們研究了許多作用機(jī)制，本文選取兩個(gè)研究較少的中介變量來進(jìn)一步研究中介作用。首先是融資約束，貨幣政策越緊縮，貸款利率越高，就會(huì)造成高的融資成本，如果管理者是理性的話，那么他為了避免損失就會(huì)減少創(chuàng)新，減少研發(fā)支出。而當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，貸款利率變低，融資成本變低同時(shí)銀行和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度會(huì)得到增強(qiáng)，此時(shí)就有利于助推企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入。因此，通過對(duì)這樣一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制的描述，本文提出又一個(gè)基本假設(shè)：H2：貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)的外部融資環(huán)境越好，融資約束越少，因而融資成本越低，對(duì)企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大。當(dāng)企業(yè)的特點(diǎn)不同是，融資約束也不同，例如信息不對(duì)稱程度、股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例等特征都會(huì)在一定程度上影響企業(yè)獲取資金的難易程度以及成本大小，因此放松的貨幣政策對(duì)于具有不同特點(diǎn)的企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的影響程度也有大有小。因此，本文提出最后一個(gè)基本假設(shè)：H3：相比于信息不對(duì)稱程度高的上市公司，貨幣政策對(duì)信息不對(duì)稱程度低的上市公司的影響更為顯著。相比于股權(quán)集中度低的上市公司，貨幣政策對(duì)股權(quán)集中度高的公司的影響更為顯著。研究設(shè)計(jì)3.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源本文考察貨幣寬松政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，樣本選取我國A股上市公司2010-2020年相關(guān)數(shù)據(jù)，由于金融類公司的杠桿水平較高受貨幣政策的影響不大，基本上只取決于利率因此剔除金融類公司，同時(shí)為了保證研究的現(xiàn)實(shí)性剔除ST、ST*公司。另外剔除重要指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的上市公司，最后得到18727個(gè)觀測(cè)值。本文實(shí)證研究部分所用微觀企業(yè)的數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，RESSET數(shù)據(jù)庫，貨幣供應(yīng)量增長率來源于中國人民銀行網(wǎng)站，CPI增長率來源于國家統(tǒng)計(jì)局。實(shí)證分析所用工具為Stata。3.2變量選擇衡量企業(yè)創(chuàng)新投資的方法有很多，綜合考慮貨幣政策的時(shí)滯性、數(shù)據(jù)的可得性以及不同公司的可比性并且參考謝喬昕（2018）文獻(xiàn)擬選擇研發(fā)投資與營業(yè)收入的比值（Inn1）作為衡量企業(yè)創(chuàng)新投資的指標(biāo)，以此作為被解釋變量。其中研發(fā)投資包括開發(fā)支出和研發(fā)費(fèi)用。而央行在采取貨幣政策時(shí)往往是通過改變貨幣供給量來影響經(jīng)濟(jì)，參考靳慶魯，孔祥等（2012）文獻(xiàn)的做法選擇M2的增長率作為貨幣政策的代理變量，即解釋變量為M2的增長率（MP1）。度量融資約束可能比較困難，因?yàn)闆]有現(xiàn)成的指標(biāo)供我們使用，因此需要我們自制一些代表性的指標(biāo)。國外文獻(xiàn)中常見的有KZ指數(shù)，SA指數(shù)等，當(dāng)然我國學(xué)者也大多借鑒一些自制的指標(biāo)，因?yàn)樗鼈兏姓f服力，可以更好地進(jìn)行解釋。通過之前對(duì)文獻(xiàn)的閱讀和整理，我有留意到對(duì)于融資約束的衡量使用SA指數(shù)的學(xué)者較多，比如在2013年鞠曉生的一篇研究中可以找到，并且SA指數(shù)的說服力較強(qiáng)，因?yàn)槠渌S多指數(shù)中都會(huì)或多或少的包含一些內(nèi)生性的金融變量，而SA指數(shù)中沒有（吳秋生，2017），并且還在考慮企業(yè)年齡的同時(shí)有考慮了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大小，這使得該指數(shù)的說服力更強(qiáng)。SA指數(shù)的計(jì)算公式如下：SA指數(shù)=-0.737*Size+0.043*Size2-0.040*Age，其中size的數(shù)值為對(duì)企業(yè)以百萬計(jì)的總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)，用于表示企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，Age為公司成立至今的年數(shù)，用于表示企業(yè)的年齡。因此SA為負(fù)SA越大融資約束越大。控制變量則需要選取一些對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入起到一定作用的變量。如上面所討論的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模以及企業(yè)成立年限。綜合對(duì)于其他文獻(xiàn)的整理學(xué)習(xí)，在選取以下幾個(gè)變量作為控制變量;資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、現(xiàn)金比率、托賓Q、第一大股東持股比例。調(diào)節(jié)變量選取無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例以及前十大股東的持股比例，用此來將企業(yè)分類。其中無形資產(chǎn)占總產(chǎn)的比例用來衡量信息不對(duì)稱程度，無形資產(chǎn)占比大信息不對(duì)稱程度高；前十大股東的持股比例用來衡量股權(quán)集中度，其實(shí)大股東持股越多，股權(quán)越集中。變量符號(hào)變量名稱變量描述Inn1（%）企業(yè)創(chuàng)新投資研發(fā)投資/營業(yè)收入MP1貨幣政策代理變量M2的增長率FR融資約束由SA指數(shù)所得Size企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)以百萬計(jì)的總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)DAR資產(chǎn)負(fù)債率期末總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例ROA盈利能力總資產(chǎn)收益率Cash現(xiàn)金比率（貨幣資金+有價(jià)證券）/流動(dòng)負(fù)債Age企業(yè)年齡企業(yè)成立年限TBQ托賓Q市值/資產(chǎn)總額TOP第一大股東持股比例第一大股東持股比例3.3模型構(gòu)建通過建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，利用stata軟件，進(jìn)行回歸分析，來探究假設(shè)是否真實(shí)。為了驗(yàn)證H1：貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大，構(gòu)建模型1：其中衡量的是企業(yè)的創(chuàng)新投資，是貨幣政策的代理變量，其余均為控制變量。由于表示的是M2的增長率，而當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)M2增長率變大即變大，那么為了要證明寬松的貨幣政策對(duì)上市公司創(chuàng)新投資有正向激勵(lì)作用，則要關(guān)注的符號(hào)，即的符號(hào)應(yīng)該顯著為正。假設(shè)2研究的是貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)的外部融資環(huán)境越好，融資約束越少，因而融資成本越低，對(duì)企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大，即驗(yàn)證中介作用。那么仍然同驗(yàn)證假設(shè)1的方法，構(gòu)建類似計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。在模型1驗(yàn)證了假設(shè)1之后，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建模型研究貨幣政策是否會(huì)影響融資約束這一中介變量，最后再構(gòu)建一個(gè)模型，這個(gè)模型中同時(shí)包含融資約束和M2增長率，來探究融資約束所起到的中介作用。因此要建立如下模型2、3。首先，貨幣政策寬松時(shí)MP1變大，F(xiàn)R衡量的是企業(yè)的融資約束，所用指數(shù)為SA指數(shù)，SA為負(fù)SA越大融資約束越大。而寬松的貨幣政策可以緩解企業(yè)的融資約束，即MP1越大SA越小，因此需要驗(yàn)證顯著為負(fù)。其次，在模型3中要驗(yàn)證融資約束的中介效應(yīng)，要看和是否顯著。又融資約束對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投資有抑制作用，因此要驗(yàn)證為負(fù)，且在相應(yīng)的水平下顯著。如果此時(shí)不顯著為正那么說明融資約束對(duì)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入有著完全中介效應(yīng)，否則這種中介效應(yīng)只是部分的。實(shí)證分析本章是對(duì)所研究的問題進(jìn)行實(shí)證分析，分為下幾個(gè)方面。首先是描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)各變量的一些基本指標(biāo)進(jìn)行比較。其次是相關(guān)性檢驗(yàn)，這是為了排除多重共線性對(duì)模型有效性的影響。之后是回歸結(jié)果解析，主要包括基本回歸分析、中介效應(yīng)檢驗(yàn)以及異質(zhì)性分析。最后進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，來提升模型以及結(jié)論的可信性。4.1描述性統(tǒng)計(jì)變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Inn1（%）187274.79825.21210.0100137.4500MP1187270.10240.01800.08170.1439Size1872722.15811.295317.806128.6365DAR187270.39960.19810.00802.3940ROA187274.50528.2347-112.9612448.8980Cash187271.17802.27220.0023129.3102Age1872717.74535.61943.000062.0000TBQ187272.38292.36750.040970.5811TOP187270.33850.14620.02870.9430首先，上表顯示的是各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，包括最值、均值、標(biāo)準(zhǔn)差等一些人們關(guān)注的數(shù)據(jù)指標(biāo)。由結(jié)果可以得到企業(yè)創(chuàng)新投資（Inn1）最小值和最大值之間相差大，標(biāo)準(zhǔn)差為5.2121也較大說明不同類型企業(yè)的創(chuàng)新投資波動(dòng)較大，也為后文將企業(yè)分類分別進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)提供一定依據(jù)。同時(shí)Inn1的均值為4.7982要高于百分之五十分位數(shù)3.7，說明在樣本數(shù)據(jù)中高創(chuàng)新的企業(yè)只占小部分。貨幣政策代理變量MP1最小值為0.0817，最大值為0.1439，標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.0180說明近幾年來我國的貨幣政策較為穩(wěn)定，沒有太大波動(dòng)。同時(shí)MP1的平均值為0.1024也要高于百分之五十分位數(shù)，說明我國近十年的貨幣政策寬松的時(shí)間居多。4.2相關(guān)性分析多重共線性是各經(jīng)濟(jì)變量之間容易存在的一種關(guān)系，當(dāng)多重共線性較為顯著時(shí)會(huì)降低模型對(duì)所研究問題的解釋能力，可能會(huì)使得模型失效，因此我們常在回歸分析之前對(duì)所用的變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，如果存在多重共線性則需要采取措施進(jìn)行消除，如果不存在則可以順利進(jìn)行下去。各變量相關(guān)性分析如下表所示，判斷是否存在多重共線性的標(biāo)準(zhǔn)為0.58，即相關(guān)系數(shù)大于0.58說明各變量之間存在較為嚴(yán)重的多重共線性，如果小于0.58則可以認(rèn)為不存在多重共線性的問題?？梢杂^察到0.5277是各變量之間相關(guān)系數(shù)的最大值，從而可以初步認(rèn)為這些變量之間的相關(guān)性較低。貨幣政策代理變量（MP1）與企業(yè)創(chuàng)新投資（Inn1）的相關(guān)性系數(shù)為0.0231，初步表明寬松的貨幣政策對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投資有正向激勵(lì)作用。同時(shí)企業(yè)規(guī)模（Size）與企業(yè)創(chuàng)新投資（Inn1）的相關(guān)性系數(shù)為-0.2320，可見規(guī)模越小的企業(yè)，創(chuàng)新投資占營業(yè)收入的比重越大。再由DAR即資產(chǎn)負(fù)債率與ROA即盈利能力都與企業(yè)的Inn1即企業(yè)的創(chuàng)新投資負(fù)相關(guān)，說明償債能力越強(qiáng)，收益能力越差反而有利于企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入。同樣Age即企業(yè)年齡，TOP即第一大股東持股比例與Inn1即企業(yè)創(chuàng)新投資都是負(fù)相關(guān)，因此企業(yè)的年齡越小，第一大股東持股比例越低反而對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投資有激勵(lì)作用?，F(xiàn)金比率（Cash）以及托賓Q（TBQ）與企業(yè)創(chuàng)新投資（Inn1）正相關(guān)，表明當(dāng)有更好的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)現(xiàn)金流充沛時(shí)候會(huì)激勵(lì)企業(yè)的創(chuàng)新投資。Inn1MP1SizeDARROACashAgeTBQTOPInn11MP10.02311Size-0.2320-0.06011DAR-0.2653-0.01440.52771ROA-0.0113-0.0070-0.0326-0.31721Cash0.23180.0601-0.2195-0.43610.14741Age-0.1132-0.22130.17540.1399-0.0576-0.06821TBQ0.25910.1941-0.4576-0.41320.27410.2533-0.15601TOP-0.17090.05150.17640.04460.11370.0046-0.0556-0.029614.3回歸結(jié)果分析在4.2的相關(guān)性檢驗(yàn)中可以初步證明貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大，這也是本文的基本假設(shè)。在本節(jié)中將分為以下三個(gè)方面，來完成模型的回歸分析。首先是是探究當(dāng)貨幣環(huán)境寬松時(shí)，企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入會(huì)受到什么影響，接著是融資約束在貨幣政策影響企業(yè)創(chuàng)新投資中的中介效應(yīng)，最后進(jìn)行異質(zhì)性分析，根據(jù)固定資產(chǎn)占比大小和信息不對(duì)稱程度高低對(duì)上市公司進(jìn)行分類，來探究貨幣寬松政策對(duì)不同類型企業(yè)影響程度的大小。本節(jié)將使用Stata軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，通過對(duì)文獻(xiàn)的整理總結(jié)以及Hausman檢驗(yàn)，本文選用固定效應(yīng)回歸模型。4.3.1貨幣寬松政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資影響的基本回歸分析用模型1來探究貨幣寬松政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，回歸結(jié)果如下表所示。首先觀察貨幣政策的代理變量，貨幣供應(yīng)量增長率（MP1）的系數(shù)為5.325，在1%的水平上顯著，這表明貨幣供應(yīng)量增長率越大上市公司的研發(fā)投資占營業(yè)收入的比重越大，也就證明了第一個(gè)基本假設(shè)即寬松的貨幣政策對(duì)上市公司的創(chuàng)新投資有正向的激勵(lì)作用。這樣一種激勵(lì)作用比較顯著，從理論方面分析寬松的貨幣政策往往伴隨著貨幣供應(yīng)量的增加，因此利率就會(huì)降低，上市公司融資、貸款的成本就會(huì)變小，因此也往往會(huì)加大研發(fā)投資。同時(shí)近些年來利率市場(chǎng)發(fā)展愈發(fā)完善，貨幣政策的利率傳導(dǎo)也越來越通暢。接著觀察其他變量，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為負(fù)，但是不顯著。系數(shù)為負(fù)表明企業(yè)規(guī)模越大，研發(fā)投資占營業(yè)收入的比重越小，其中原因可能是規(guī)模大的企業(yè)營業(yè)收入總量較大，研發(fā)投資占營業(yè)收入的比例就較小，但是不顯著就表明企業(yè)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新投資的影響并不明顯。DAR的系數(shù)為-1.674，是顯著的，雖然是在5%的水平下，而DAR常常用來衡量企業(yè)的償債壓力，所有根據(jù)DAR的系數(shù)為負(fù)，可以得出結(jié)論企業(yè)的償債壓力越大，后續(xù)融資就會(huì)面臨更大的阻礙，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投資就會(huì)有不利的影響。盈利能力（ROA）的系數(shù)為負(fù)并且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投資的動(dòng)力就會(huì)越小，研發(fā)投資的力度也會(huì)越小。企業(yè)年齡（Age）的系數(shù)為負(fù)并且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)成立的年限越長，企業(yè)創(chuàng)新投資的動(dòng)力就會(huì)減弱，這在一定程度上可能與穩(wěn)定的運(yùn)營模式有關(guān)。Cash的系數(shù)為0.123，是一個(gè)正值，并且在1%的水平上是顯著的，而Cash即現(xiàn)金比率表示的是一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金充足量，那么系數(shù)為正就說明企業(yè)現(xiàn)越充足，那么技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入就越多。托賓q（TBQ）和股權(quán)集中度（TOP）的系數(shù)都不顯著，說明對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響很小。VARIABLESInn1VARIABLESInn1MP15.352***TOP-0.524(3.52)(-0.71)Size-0.226TBQ0.026(-1.17)(0.87)DAR-1.674**Constant7.490*(-2.28)(1.87)ROA-0.051***Observations18,727(-3.25)R-squared0.036Cash0.123***CompanyFEYES(4.67)Age-0.156***(-6.52)F23.19Robustt-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.14.3.2貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資影響的中介效應(yīng)在4.3.1中已經(jīng)檢驗(yàn)了寬松的貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的正向激勵(lì)作用，接下來檢驗(yàn)融資約束起到的中介效應(yīng)。首先用模型2來探究貨幣寬松政策對(duì)上市公司融資約束的影響。根據(jù)回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量增長率（MP1）的系數(shù)為-0.182，并且在1%的水平上顯著，表明貨幣政策越寬松，SA指數(shù)越小即上市公司的融資約束越小，這在之前也從理論上有過相同的推論。因此，通過對(duì)模型2的分析可以得出，在貨幣政策環(huán)境寬松的情況下，企業(yè)獲取資金的難度顯著下降，即融資約束變小，因此接下來可以通過模型3來驗(yàn)證融資約束在這一過程中是否起到了中介效應(yīng)了，如果起到了，那么這樣一個(gè)中介作用是完全的還是部分的。根據(jù)回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)融資約束（FR）的系數(shù)為-1.163，并且在5%的水平上顯著，據(jù)此，我們便有理由得出結(jié)論即企業(yè)獲取資金的難度越小，越有利于企業(yè)增加技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出，也就是說融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入起到一定的抑制作用。同時(shí)貨幣供應(yīng)量增長率（MP1）的系數(shù)為5.141，且在1%的水平上顯著。由此，我們可以肯定以下幾點(diǎn)：貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)的外部融資環(huán)境越好，融資約束越少，因而融資成本越低，對(duì)企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大，即驗(yàn)證了中介作用。但是這樣一個(gè)中介作用屬于部分中介作用，并非完全中介作用。（1）(2)VARIABLESFRInn1FR-1.163**(-1.96)MP1-0.182***5.141***(-9.52)(3.26)Size-0.009**-0.236(-1.98)(-1.19)DAR-0.033***-1.712**(-4.01)(-2.38)ROA-0.000***-0.051***(-3.20)(-3.24)Cash0.002***0.125***(3.18)(4.77)Age-0.038***0.111**(-97.35)(2.08)TBQ0.006***-0.019(13.16)(-0.61)TOP0.093***-0.415(4.66)(-0.62)Constant-2.935***4.076(-31.37)(1.06)Observations18,72718,727Numberofstkcd3,3403,340R-squared0.8580.036CompanyFEYESYESFtest00r2_a0.8580.0355F378420.84Robustt-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.14.3.3貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資影響的異質(zhì)性分析為了探究本文所提出的第三個(gè)基本假設(shè)，接下來進(jìn)行貨幣政策影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的異質(zhì)性分析，方法是分別根據(jù)信息不對(duì)稱程度以及股權(quán)集中度將上市公司分為兩類，然后進(jìn)行回歸分析來探究貨幣政策對(duì)那類企業(yè)創(chuàng)新投資的影響最大。首先是根據(jù)信息不對(duì)稱程度進(jìn)行分類研究。對(duì)于信息不對(duì)稱程度的衡量，本文選取無形資產(chǎn)占比大小這一變量，無形資產(chǎn)占比小于平均值的表示信息不對(duì)稱程度低，無形資產(chǎn)占比大于平均值的表示信息不對(duì)稱程度高。根據(jù)回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱程度低的企業(yè)的貨幣供應(yīng)量增長率（MP1）的系數(shù)要小于信息不對(duì)稱程度高的企業(yè)的，但是前者M(jìn)P1的系數(shù)在1%的水平上顯著，而后者的MP1系數(shù)并不顯著，說明信息不對(duì)稱程度低的企業(yè)對(duì)貨幣政策影響企業(yè)創(chuàng)新投資的反應(yīng)更敏感。這是因?yàn)?，信息不?duì)稱程度低的公司無形資產(chǎn)占比小，實(shí)物資產(chǎn)占比大例如房地產(chǎn)公司等，這些公司在進(jìn)行融資時(shí)往往要面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管措施并且要考慮多方面的因素，因此融資約束較大，那么相比于信息不對(duì)稱程度高的公司，寬松的貨幣政策緩解信息不對(duì)稱程度低的公司的融資約束效應(yīng)更加顯著，從而對(duì)這些公司創(chuàng)新投資的影響更顯著。綜上可以得出結(jié)論：相比于信息不對(duì)稱程度高的上市公司，貨幣政策對(duì)信息不對(duì)稱程度低的上市公司的影響更為顯著。信息不對(duì)稱程度低信息不對(duì)稱程度高VARIABLESInn1Inn1MP14.577***5.218(2.58)(1.54)Size-0.2020.316(-1.16)(1.28)DAR-2.243***-2.041**(-3.08)(-2.19)ROA-0.071***-0.059***(-7.33)(-3.93)Cash0.092***0.062(3.92)(0.94)Age0.148***0.100**(5.92)(2.31)TBQ0.003-0.022(0.09)(-0.27)TOP-0.7700.250(-0.85)(0.39)Constant7.645**-3.742(2.05)(-0.76)Observations12,2056,522Numberofstkcd2,7591,729R-squared0.0440.030CompanyFEYESYESFtest02.36e-07r2_a0.04350.0286F19.925.819Robustt-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1其次是根據(jù)股權(quán)集中度進(jìn)行分類。根據(jù)回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度高的企業(yè)貨幣供應(yīng)量增長率（MP1）的系數(shù)為6.206，顯然大于股權(quán)集中度低的企業(yè)的系數(shù)4.974，并且前者是在1%的水平上顯著，而后者只是在10%的水平上顯著。這是因?yàn)榍笆蠊蓶|持股比例高對(duì)公司有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：首先企業(yè)的決策效率會(huì)更高，其次大股東與公司的利益相關(guān)度較大，公司盈虧以及未來的發(fā)展會(huì)對(duì)其產(chǎn)生較大影響，因此其參與公司業(yè)務(wù)的積極性更高，創(chuàng)新投資的動(dòng)力也越足，對(duì)有助于緩解融資約束促進(jìn)創(chuàng)新投資的寬松貨幣政策也可以做出更快、更積極的反應(yīng)。綜上可以得出結(jié)論：對(duì)于前十大股東持股比例越高的公司，當(dāng)貨幣政策環(huán)境變得更寬松時(shí)，這些企業(yè)得技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的增加更為明顯，或者說增加的更多。同理，當(dāng)貨幣政策收縮是這些企業(yè)的研發(fā)投入下降的幅度也會(huì)更大。假設(shè)3也因此得到驗(yàn)證。股權(quán)集中度低股權(quán)集中度高VARIABLESInn1Inn1MP14.974*6.206***(1.78)(3.51)Size0.352*-0.313(1.76)(-1.52)DAR-2.559**-2.176***(-2.50)(-3.17)ROA-0.059***-0.041(-5.77)(-1.63)Cash0.092***0.113***(2.87)(3.00)Age0.087***0.219***(2.82)(5.78)TBQ0.007-0.060*(0.11)(-1.95)TOP-1.0310.577(-1.04)(0.82)Constant-3.4087.960**(-0.82)(2.04)Observations8,9209,807Numberofstkcd1,8782,527R-squared0.0250.063CompanyFEYESYESFtest00r2_a0.02440.0626F13.2613.51Robustt-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.14.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過之前的實(shí)證研究已經(jīng)證明貨幣政策環(huán)境越寬松，越有助于企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入，同時(shí)也證明了融資約束在這一過程中起到了部分中介作用。那為了使結(jié)論更具有說服力，更加可信，接下來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法有很多，本文所選擇的方法為替換相關(guān)變量法。通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的閱讀整理，發(fā)現(xiàn)較多學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況可以最為直觀的反應(yīng)本公司在技術(shù)研發(fā)上所采取的行為措施，常用的指標(biāo)有無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例（Inn2），因此在穩(wěn)健型檢驗(yàn)中我們用Inn2代替Inn1即研發(fā)投資占營業(yè)收入的比例，并且采用M2增長率與CPI增長率的差值（MP2）作為貨幣政策的代理變量以此來消除通貨膨脹的影響，其中CPI增長率是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的變化率。將Inn2與MP2代入到原模型中進(jìn)行回歸分析。如下表所示，MP2的系數(shù)為0.043且在1%的水平上顯著，這表明貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大的結(jié)論是值得信賴的。VARIABLESInn2VARIABLESInn2MP20.043***TOP0.008(3.42)(1.02)Size-0.001Constant0.055(-0.41)(1.29)DAR0.007(1.27)ROA-0.000Observations18,677(-1.20)Numberofstkcd3,338Cash-0.001**R-squared0.008(-2.36)CompanyFEYESAge0.000Ftest0.000234(0.74)r2_a0.00720TBQ-0.000F3.732(-0.29)Robustt-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.15.結(jié)論與建議5.1研究結(jié)論本文以我國滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，以我國A股上市公司2010-2020年相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，選取研發(fā)投資占營業(yè)收入的比例、貨幣供應(yīng)量增長率、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、現(xiàn)金比率、企業(yè)年齡、托賓Q、股權(quán)集中度等為變量，收集這些變量的數(shù)據(jù)，將它們整合成非平衡面板數(shù)據(jù)，然后建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，通過Stata進(jìn)行回歸分析，最終可以得到以下幾點(diǎn)結(jié)論：貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大。貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)的外部融資環(huán)境越好，融資約束越少，因而融資成本越低，對(duì)企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大。相比于信息不對(duì)稱程度高的上市公司，貨幣政策對(duì)信息不對(duì)稱程度低的上市公司的影響更為顯著。相比于股權(quán)集中度低的上市公司，貨幣政策對(duì)股權(quán)集中度高的公司的影響更為顯著。

5.2政策建議當(dāng)下這個(gè)時(shí)期，世界正在經(jīng)歷著多種多樣的變局，而這些變局又是百年難遇的，人們已經(jīng)越來越意識(shí)到技術(shù)革命的重要性，同時(shí)新一輪的的產(chǎn)業(yè)變革也勢(shì)不可擋。我國經(jīng)濟(jì)之前一直都是追求高速度發(fā)展，而目前我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展,但是我們?nèi)匀荒軌蛎黠@察覺到存在著許多發(fā)展不平衡的現(xiàn)象，同時(shí)在某些行業(yè)領(lǐng)域還存在著發(fā)展不充分的問題,一些制約國家高質(zhì)量發(fā)展的重點(diǎn)行業(yè)、主要環(huán)節(jié)所面臨的改造任務(wù)仍然道阻且長，而這其中科技創(chuàng)新毫無疑問是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，因此增強(qiáng)科技創(chuàng)新尤為重要，尤其是重中之重的是企業(yè)要加大技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入。基于對(duì)本文實(shí)證結(jié)論分析,作者提出以下幾點(diǎn)意見:當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)貨幣當(dāng)局需要制定貨幣政策使經(jīng)濟(jì)重歸正軌時(shí)，要關(guān)注金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，要確保貨幣政策的各種傳導(dǎo)機(jī)制有效運(yùn)行。由以上的研究結(jié)果，貨幣政策環(huán)境越寬松，企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新投入的鼓舞越大，因此央行在制定貨幣政策是要關(guān)注到對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投