《公司金融》課件-公司金融課件 - 第7章

第七章

資本預(yù)算決策本章要點(diǎn)：凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法及其它投資準(zhǔn)繩項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量的估計(jì)固定資產(chǎn)更新決策通貨膨脹的處置項(xiàng)目的不確定性原因及分析方法第一節(jié)投資決策方法及比較凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(用符號(hào)NPV代表)是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與項(xiàng)目現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，它是評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的最重要的指標(biāo)。式中：n為項(xiàng)目期限；r為適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率；

表示第k年的現(xiàn)金流入量

；

表示第k年的現(xiàn)金流出量。第一節(jié)投資決策方法及比較內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

項(xiàng)目投資的判定法則可以概括為：若內(nèi)含報(bào)酬率大于公司資本成本，項(xiàng)目可以接受；否則，應(yīng)放棄該項(xiàng)目。

在使用內(nèi)含報(bào)酬率法時(shí)，應(yīng)注意的是項(xiàng)目也許存在多重收益率的問題，并且如果項(xiàng)目的規(guī)模不同，也不能使用該方法。第一節(jié)投資決策方法及比較盈利能力指數(shù)

盈利能力指數(shù)法（用PI符號(hào)表示）是初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。

PI=初始投資所帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值÷初始投資第一節(jié)投資決策方法及比較【例】甲公司欲投資一個(gè)項(xiàng)目，初始投資為20萬元，第一年可以帶來70萬的現(xiàn)金流入，第二年可以帶來10萬的現(xiàn)金流入。公司的必要報(bào)酬率為12%。計(jì)算項(xiàng)目的盈利能力指數(shù)？解：項(xiàng)目的初始投資所帶來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=70/(1+12%)+10/(1+12%)2=70.5，盈利能力指數(shù)PI=70.5/20=3.53。

盈利能力指數(shù)3.53意味著該項(xiàng)目每1元資金的投入將產(chǎn)生3.53元的現(xiàn)金流入，顯示投資效率較高。第一節(jié)投資決策方法及比較回收期法

回收期法也稱償還期法，或還本期法，該方法是將投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資回收期與要求的投資回收期進(jìn)行比較，確定投資項(xiàng)目是否可行。回收期是指通過投資項(xiàng)目所帶來的年現(xiàn)金凈流入量回收該項(xiàng)目初始投資所需的時(shí)間(年限）。初始投資是指投資項(xiàng)目籌建時(shí)所發(fā)生的投資支出，亦稱凈投資額或現(xiàn)金凈流出量。年現(xiàn)金凈流入量是指年稅后凈利與年折舊費(fèi)之和。第一節(jié)投資決策方法及比較折現(xiàn)回收期法【例】假設(shè)公司的適當(dāng)貼現(xiàn)率為10%，初始投資為10,000萬元，第一年流入6,000萬元，第二年流入5,200萬元，該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為幾年？

折現(xiàn)回收期=1+（4,545÷5,785）=1.79年項(xiàng)目A現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)（10%）凈現(xiàn)金流現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)金流現(xiàn)值原始投資-10,0000-10,000-10,000第1年流入6,0000.90915,455-4,545第2年流入7,0000.82645,7851,240第一節(jié)

投資決策方法及比較會(huì)計(jì)報(bào)酬率法會(huì)計(jì)報(bào)酬率是指項(xiàng)目的原始投資所獲得的年平均凈收益率。會(huì)計(jì)報(bào)酬率法就是將投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)報(bào)酬率與該項(xiàng)投資的適當(dāng)貼現(xiàn)率（或資金成本）加以比較，判斷投資是否可取，然后在可取投資方案中選擇會(huì)計(jì)報(bào)酬率大的投資方案的一種投資決策方法。計(jì)算公式如下：

會(huì)計(jì)報(bào)酬率=年平均凈收益/原始投資額第二節(jié)

項(xiàng)目增量現(xiàn)金流估計(jì)項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是現(xiàn)代理財(cái)學(xué)中的一個(gè)重要概念，是指企業(yè)在一定的會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(包括經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。增量現(xiàn)金流量估算注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本不要忽視機(jī)會(huì)成本要考慮投資方案的副作用對(duì)凈營運(yùn)資本的影響考慮稅收的影響融資成本無關(guān)第二節(jié)

項(xiàng)目增量現(xiàn)金流估計(jì)增量現(xiàn)金流量的構(gòu)成從時(shí)間上劃分增量現(xiàn)金流量1、初始期增量現(xiàn)金流2、經(jīng)營期增量現(xiàn)金流3、終結(jié)期增量現(xiàn)金流從內(nèi)容上劃分增量現(xiàn)金流量

從內(nèi)容上看，增量現(xiàn)金流量一般是由三部分構(gòu)成：項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流量、項(xiàng)目凈資本性支出和項(xiàng)目凈營運(yùn)資本的變動(dòng)。項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量=項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流量(OCF)—項(xiàng)目凈資本性支出(CAPEX)—項(xiàng)目凈營運(yùn)資本變動(dòng)(ΔNWC)第二節(jié)

項(xiàng)目增量現(xiàn)金流估計(jì)固定資產(chǎn)是否更新的決策

固定資產(chǎn)更新是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)是否更新的決策需要注意的事項(xiàng)是：(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)，舊設(shè)備的變現(xiàn)收入屬于機(jī)會(huì)成本，視為現(xiàn)金流出。(2)將舊設(shè)備變現(xiàn)收入與賬面折余價(jià)值比較考慮稅收影響。(3)折舊減稅、殘值減稅的計(jì)算與凈現(xiàn)值法相同。第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新設(shè)備的選擇(一)約當(dāng)年成本法

約當(dāng)年成本（EquivalentAnnualCost）又稱平均年成本法，是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值下資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。平均年成本可以按照下列公式計(jì)算：平均年成本=[投資額+年運(yùn)行成本×(P/A,i,n)-殘值×(P/F,i,n)]/(P/A,i,n)第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策【例】北方公司打算用一臺(tái)效率更高的設(shè)備去替代舊設(shè)備。舊設(shè)備原值是2,000元，預(yù)計(jì)使用10年，目前估計(jì)還可使用5年，試用期滿后殘值是200元，如果現(xiàn)在出售可得500元，每年的付現(xiàn)成本為700元。新設(shè)備購置成本2,500元，估計(jì)使用10年，期滿有殘值200元，每年付現(xiàn)成本400元。假設(shè)該公司的資本成本15%，不考慮所得稅的影響。新舊設(shè)備均采用直線法折舊。試做出決策。解：舊設(shè)備的平均年成本=[500+700×(P/A,15%,5)-200×(P/F,15%,5)]/(P/A,15%,5)=819.49元新設(shè)備的平均年成本=[2,500+400×(P/A,15%,10)-200×(P/F,15%,10)]/(P/A,15%,10)=888.27元通過上式的計(jì)算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，因此不宜進(jìn)行設(shè)備的更新。第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策（二）共同年限法

如果兩個(gè)項(xiàng)目壽命不同，我們運(yùn)用前面的約當(dāng)年成本法肯定可以比較優(yōu)劣。但是，約當(dāng)年成本法并不是唯一方法，共同年限法也是可以選擇的方法。

共同年限法的原理是：假設(shè)投資項(xiàng)目在終止時(shí)可以重置，這與約當(dāng)年成本法的假設(shè)一樣。通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目的年限變成相同，然后再比較凈現(xiàn)值。第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新時(shí)機(jī)的選擇

上面關(guān)注的是互斥的兩套固定資產(chǎn)新設(shè)備之間如何選擇的問題。公司也可能面臨著何時(shí)以新設(shè)備來更換舊設(shè)備的決策。重置應(yīng)該在舊設(shè)備的約當(dāng)年均成本超過新設(shè)備的約當(dāng)年均成本之前進(jìn)行。第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策通貨膨脹的處置

通貨膨脹是指在一定時(shí)期內(nèi)，物價(jià)水平持續(xù)、普遍上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致貨幣購買力下降，從而影響項(xiàng)目投資價(jià)值。通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影像表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是影響現(xiàn)金流的估計(jì)；二是影響資本成本的估計(jì)

如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)期是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并去除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含通貨膨脹影響的現(xiàn)金流稱為名義現(xiàn)金流第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策不確定性的產(chǎn)生原因信息的不完全性與不充分性人的有限理性市場(chǎng)供求變化的影響技術(shù)變化的影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響第四節(jié)

不確定下項(xiàng)目評(píng)估不確定下項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處理的方法(一)定性分析

面對(duì)NPV大于0的項(xiàng)目，我們要有清醒地認(rèn)識(shí)：究竟是項(xiàng)目具有比較優(yōu)勢(shì)還是我們過分樂觀地估計(jì)產(chǎn)生的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)呢？

比較優(yōu)勢(shì)可能來自新產(chǎn)品的研發(fā)帶來的利潤高速增長；比較優(yōu)勢(shì)也可能來自成本的優(yōu)勢(shì)，或者進(jìn)入壁壘；比較優(yōu)勢(shì)還可能來自企業(yè)內(nèi)部管理的變革帶來的效率提升。當(dāng)然，作為一具有比較優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目，我們需要清醒地認(rèn)識(shí)到比較優(yōu)勢(shì)可能會(huì)在不久的將來喪失，因?yàn)楦?jìng)爭者可能快速跟進(jìn)，或者技術(shù)的擴(kuò)散和創(chuàng)新等原因。作為項(xiàng)目分析，我們需要對(duì)未來這些不確定因素有清醒地認(rèn)識(shí)。第四節(jié)

不確定下項(xiàng)目評(píng)估(二)定量分析1．敏感性分析

投資項(xiàng)目的敏感性分析，是假定其他變量不變的情況下，某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)，計(jì)量凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）發(fā)生多大變動(dòng)的一種分析方法。

敏感系數(shù)=目標(biāo)值變化百分比/選定變量變動(dòng)百分比

它表示選定變量變化1%時(shí)導(dǎo)致目標(biāo)值變動(dòng)的百分比，可以反映目標(biāo)值對(duì)于選定變量的敏感程度。第四節(jié)

不確定下項(xiàng)目評(píng)估2．情景分析

類似于敏感性分析，只是包含了各種變量的同時(shí)變動(dòng)，測(cè)定其對(duì)凈現(xiàn)值的影響。情景分析一般設(shè)定三種情況：最好情況、基準(zhǔn)情況(最可能出現(xiàn)的情況)及最壞情況。

情景分析的主要過程是：根據(jù)不同情景的三組現(xiàn)金流量分別計(jì)算凈現(xiàn)值，然后計(jì)算期望凈現(xiàn)值及其離散程度。

情景分析與敏感性分析的區(qū)別：(1)情景分析需要知道未來可能出現(xiàn)的有限情景，以及每一情況出現(xiàn)的概率，而敏感分析只知道現(xiàn)金流量有不確定性，但不知道有幾種情景及其概率；(2)情景分析允許多個(gè)因素同時(shí)變動(dòng)，敏感分析只允許一個(gè)因素變動(dòng)。第四節(jié)

不確定下項(xiàng)目評(píng)估3.盈虧平衡分析

盈虧平衡分析（break-evenanalysis）是確定項(xiàng)目或公司盈虧平衡時(shí)所需的銷售量，是敏感性分析方法的有效補(bǔ)充。盈虧平衡分析又稱保本點(diǎn)分析。由于保本點(diǎn)（或盈虧平衡）的界定角度不同，盈虧平衡分析又可分為：會(huì)計(jì)盈虧平衡分析（即會(huì)計(jì)保本點(diǎn)分析）、現(xiàn)值盈虧平衡分析（即現(xiàn)值保本點(diǎn)分析）。第四節(jié)

不確定下項(xiàng)目評(píng)估4.蒙特卡羅模擬法

敏感性分析和情景分析雖然在現(xiàn)實(shí)中很常用，但它們存在自身的局限性。敏感性分析只允許每次變動(dòng)一個(gè)變量，而在現(xiàn)實(shí)中很多變量可能在同一時(shí)間一起變化。情景變化則是設(shè)定特殊的情景，它不能涵蓋所有的變動(dòng)?；谶@種情況，我們提出了蒙特卡羅模擬。

這種方法有五個(gè)基本步驟。(1)構(gòu)建基本模型(2)確定模型中每個(gè)變量的分布(3)通過計(jì)算機(jī)抽取一個(gè)結(jié)果(4)重復(fù)上述過程(5)計(jì)算凈現(xiàn)值

第四節(jié)

不確定下項(xiàng)目評(píng)估5．概率法

概率法是指通過計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資的一種方法。一般適用于每年的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目。其計(jì)算公式為：

式中，

為第t年期望凈現(xiàn)金流量；

為第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量；

為第t年第i種結(jié)果對(duì)應(yīng)的概率。第四節(jié)

不確定下項(xiàng)目評(píng)估6.調(diào)整現(xiàn)金流量方法

所謂調(diào)整現(xiàn)金流量法就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的分析方法。其計(jì)算公式為：

式中A為確定當(dāng)量系數(shù)。確定當(dāng)量系數(shù)表示確定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)摹⒉淮_定的期望現(xiàn)金流量的比值。在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的確定當(dāng)量系數(shù)。當(dāng)現(xiàn)金流量確定時(shí)A為1；當(dāng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，A可取0.8-1.0之間；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，A可取0.4-0.8之間；當(dāng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，A可取0-0.4之間

第四節(jié)

不確定下項(xiàng)目評(píng)估本章小結(jié)1．資本預(yù)算決策也稱資本支出決策，這類投資決策通常需要支出大量資金，對(duì)公司有較長時(shí)間的影響。因此，資本預(yù)算對(duì)于一個(gè)公司來說是相當(dāng)重要的。在編制資本支出預(yù)算時(shí)，必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值、投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、資本成本和現(xiàn)金流量等諸多因素。2．資本預(yù)算的方法主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法、折現(xiàn)回收期法和會(huì)計(jì)報(bào)酬率法。貼現(xiàn)方法比非貼現(xiàn)方法科學(xué)、準(zhǔn)確；在所有貼現(xiàn)方法中，一般認(rèn)為凈現(xiàn)值是最佳的投資決策方法。3．項(xiàng)目決策所依據(jù)的現(xiàn)金流是項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流。無論項(xiàng)目是否投資，如果某筆現(xiàn)金流量都存在，則就是無關(guān)的現(xiàn)金流量；反之，則是增量或相關(guān)的現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流的估計(jì)一般來說需要關(guān)注機(jī)會(huì)成本、稅收、凈營運(yùn)資本的變動(dòng)、副作用等現(xiàn)金流?；I資費(fèi)用和沉沒成本無關(guān)。本章小結(jié)4