合并推動券商做優(yōu)做強

合并推動券商做優(yōu)做強券商并購正在走深走實。多位分析師普遍認為，同一國資大股東或實控人旗下的券商、同地域內的上市券商與非上市券商、部分券商通過并購優(yōu)化地理布局和牌照不足，已經成為目前券商并購的三條主線。在政策鼓勵下，未來券商市場集中度提升是大勢所趨。“部分大型券商具備較高的并購可能性，估值較低，投資潛力很大?！痹谶@次線上路演中，天風證券非銀金融首席分析師杜鵬輝分析，和發(fā)達國家的投行格局對比，“我國券商牌照是很多的，頭部集中度不夠高。”中國證券業(yè)協(xié)會官網也顯示，目前我國有147家券商，其中約百家有投行業(yè)務資質和保代隊伍，券商業(yè)務模式雷同，大多數都是以經紀、投行、自營三大傳統(tǒng)業(yè)務為主，商業(yè)模式缺乏特色、區(qū)分度較低。杜鵬輝認為，“券商兼并重組將會產生整體性、系統(tǒng)性的影響”。他表示，監(jiān)管大力支持券商兼并重組，相當于一次供給側改革?！叭坍斍按嬖诘膯栴}一方面是頭部券商規(guī)模和競爭力不足，行業(yè)存在嚴重的無序競爭；二是目前個別券商存在一些不合規(guī)的問題?！被诖?，券商合并既有利于支持頭部券商做大做強，又將引導行業(yè)減少惡性競爭和無序競爭?！昂兔绹劝l(fā)達國家的投行相比，我國券商的盈利能力偏弱?！苯梃b其他實施過供給側改革的行業(yè)經驗，杜鵬輝分析，此前經歷過供給側改革的行業(yè)如鋼鐵、煤炭能源等行業(yè)，供給普遍有適度的收緊，有利于減緩無序競爭，提升盈利能力。對于浙商證券收購國都證券的意義，方正證券非銀金融首席分析師許旖珊在研報中分析，國都證券對浙商證券的吸引力主要有三點：一是公募基金方面的實力，國都證券為中歐基金的并列第二大股東，持股20%，浙商證券當前僅參股25%浙商基金，此次并購有望補足其公募布局短板；二是區(qū)域互補，國都證券區(qū)域布局以北京、河南、上海等地為主，浙商證券則深耕浙江；三是綜合實力，未來若合并，有望推動浙商證券資本實力更上一個臺階。類似國都證券這般，中小券商持有大型公募基金較高比例股權的現象還有一些。對于其他旗下缺乏大型公募的券商來說，這些中小券商的股權同樣有一定吸引力。公開信息顯示，西南證券是銀華基金的大股東，第一創(chuàng)業(yè)證券是銀華基金的二股東。第一創(chuàng)業(yè)證券除了持有銀華基金的股權，還是創(chuàng)金合信基金的大股東；長城證券持有長城景順基金49%的股權，還持有長城基金47%的股權。相比之下，西部證券人員和分支機構數量更多，但近百家營業(yè)部中超過50家位于陜西省內，在東部發(fā)達市場的分支機構布局不多。西部證券在廣東的營業(yè)部只有5家，北京的營業(yè)部只有兩家，在上海只有4家營業(yè)部，浙江僅3家營業(yè)部。進一步細分，西部證券在廣東的營業(yè)部4/5位于深圳、只有1家位于廣州，其他城市沒有布局，而國融證券在廣東超過一半的營業(yè)部位于深圳之外，布局更為均勻。收購國融證券有助于優(yōu)化西部證券的地理布局。[有分析師認為，地方國資股東協(xié)調地方券商之間的并購難度更低、效率更高，有望成為本輪并購潮的主線邏輯。]繼西部證券6月公告籌劃收購國融證券，國信證券在8月21日晚也公告計劃收購萬和證券。9月4日晚，國信證券公告確定將收購萬和證券高達96%的股權。僅一天后，國泰君安宣布收購海通證券。最近兩次并購從磋商到確定方案的進度較快?！按舜喂蓹嗪喜⑹巧钲趪Y委旗下金融主體的整合調整，有助于降低中小券商的業(yè)務風險?！比A創(chuàng)證券分析師徐康測算，假設以1.1倍行業(yè)平均PB估值作為萬和證券公允定價，萬和證券估值或為60億元，國信證券總市值為869億元。若以此換股比例估算，深圳國資及一致行動人持有國信證券持股比例可提升至57.3%。國信證券凈資產或可提升至1191億元（是原凈資產的1.05倍）。不過對于萬和證券員工來說，未來的考核壓力可能增大。多位國信證券員工透露，國信證券的考核非常重視增量，“國信的狼性文化，能留下來的本來就少，干不出來的自己就會走”。[目前仍存在大量股東同時持有，甚至控股多家券商牌照的情況，而IPO減速、加大了股東的退出壓力，也會倒逼上市券商與非上市券商的合并。]類似國信證券計劃收購萬和證券、國泰君安收購海通證券，上述確定性較高、進展較快的券商合并往往是同一大股東或實控人旗下的多家券商內部整合。國盛證券非銀分析師馬婷婷在研報中如此點評，“地方國資加快內部券商整合”，同一地方國資實控券商兼并或成為當前主要方向。一方面地方國資通過整合內部券商資源，加快形成集團經營合力，更好的服務區(qū)域內產業(yè)融資；另一方面同一國資旗下的券商股權關系更明確，合并重組流程更簡單，通過上市券商兼并非上市企業(yè)的模式也不涉及退市等問題，節(jié)約時間和溝通成本。據Wind，銀河證券、申萬宏源、中金公司的實控人一致，均為中央匯金公司；浙商證券、財通證券的實控人分別是浙江國資委、浙江省財政廳，均為浙江國資；上海國資委旗下有國泰君安、華鑫股份、海通證券三家券商；國務院國資委旗下有國投資本、長城證券、招商證券；安徽省國資委旗下有國元證券、華安證券；華泰證券、南京證券都是江蘇國資券商，且總部都位于南京。湖北國資委旗下有長江證券，湖北財政廳旗下有天風證券。整體來看，馬婷婷團隊統(tǒng)計后也指出，北京、深圳、無錫、陜西等八地國資委/財政廳同時控制兩家或更多的券商，且其中既有上市券商，也有非上市券商。不久前的業(yè)績說明會上，面對投資者“是否有可能與華福證券重組”的提問，興業(yè)證券方面回復稱，如有相關情況將按規(guī)定及時公告。[縱覽歷史，此前三輪券商合并潮均對應A股行情的好轉，而且當前券商估值處于歷史低位，投資價值凸顯。]As+cUW2I8hZsXegnStfmQSUw6AJg8GEdIRPRWZxsmU8=展望券商整合的影響，東北證券非銀分析師羅宇康向本刊表示：“并購潮的推進有望加速行業(yè)出清，進一步驅動行業(yè)格局優(yōu)化。”在券業(yè)“強者恒強”的競爭環(huán)境下，頭部券商與中小券商的業(yè)績表現及盈利能力差距逐漸拉大。對于部分缺乏鮮明業(yè)務特色的中小型券商而言，面對馬太效應下增長乏力的困境，主動尋求被兼并重組不失為有效的突圍路徑。還有受訪者分析，我國券商的杠桿比例低于國際投行，而監(jiān)管部門對券商的風控情況實施分層監(jiān)管、適度放寬頭部券商的杠桿指標，中小券商合并為大券商后，有了更大的杠桿空間，對于拓寬自營業(yè)務，尤其是兩融和衍生品業(yè)務的規(guī)模，推動增量資金投資A股有顯著好處。具體來說，羅宇康認為目前已公告的券商并購案例大多涉及地方國資在證券領域的資源整合?！邦A計行政推動仍將是券商并購整合的主要驅動因素，以業(yè)務協(xié)同、優(yōu)勢互補為目的的市場化運作仍面臨一定難度?！斌w現在二級市場上，并購行