科技周期探索之八：AI時(shí)代的三個(gè)案例公司：微軟、AMD、英偉達(dá)

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2025年01月17日科技周期探索之八科技周期探索之八中性AI時(shí)代的三個(gè)案例公司：微軟、AMD、英偉達(dá)2000年后的微軟經(jīng)歷了十四年的鮑爾默時(shí)代，雖然這一時(shí)期微軟的收入翻了3.8倍，利潤(rùn)翻了2.3倍，但由于錯(cuò)失了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)卡位，其估值從64倍回到了最低僅有10倍。納德拉接任后，一是打破了Windows的圍墻花園，使微軟變得更加開放；二是加碼云計(jì)算，將云計(jì)算打造成為微軟的新增長(zhǎng)點(diǎn)；三是押注了AI的投資，尤其是在OPENAI上的大比例持股使得微軟第一時(shí)間釋放了大模型的能力，推廣出一系列的AI新產(chǎn)品與服務(wù)，贏得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。從過(guò)去10年股價(jià)翻了10倍來(lái)看，公司已經(jīng)獲得了轉(zhuǎn)型的成功,未來(lái)自研+投資OPENAI兩條腿走路為其提供了更強(qiáng)的保障。AMD從創(chuàng)始人桑德斯退休后，經(jīng)歷了四任CEO：魯伊茲收購(gòu)了ATI，為后續(xù)AMD進(jìn)軍GPU領(lǐng)域埋下了伏筆，但也因?yàn)槭召?gòu)價(jià)格過(guò)高使得AMD陷入巨大的財(cái)務(wù)壓力；梅耶時(shí)代剝離了格羅方德，這讓AMD變成了輕資產(chǎn)公司；里德時(shí)代則是面向低功耗與游戲市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，雖然務(wù)實(shí)但無(wú)法被股東理解；終于蘇姿豐的到來(lái)將公司帶入到再次騰飛的局面中。在蘇姿豐時(shí)代，定位高性能計(jì)算提升了AMD的品牌，同時(shí)Zen架構(gòu)的出現(xiàn)以及臺(tái)積電的代工，讓AMD在CPU市場(chǎng)對(duì)英特爾競(jìng)爭(zhēng)開始占優(yōu)，加之服務(wù)器市場(chǎng)的成功，市場(chǎng)份額被一步步奪回。有了CPU的成功案例，公司開始通過(guò)研發(fā)與收購(gòu)，快速布局到GPU市場(chǎng)上，2024年AI芯片收入預(yù)計(jì)超過(guò)50億美元。雖然進(jìn)步很快，但由于英偉達(dá)的優(yōu)勢(shì)過(guò)于明顯，因此市場(chǎng)對(duì)AMD在AI芯片市場(chǎng)未來(lái)份額能否達(dá)到像CPU那樣高顯然還有存疑，仍需要更多的觀察。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期就存在，并還由創(chuàng)始人執(zhí)掌的公司，英偉達(dá)絕對(duì)是重要的一個(gè)。公司2006年開發(fā)出CUDA，對(duì)手看不懂，股東也不理解，但最終CUDA的巨大成功帶給公司的回報(bào)不僅是收入，而是將英偉達(dá)定位成了接替英特爾成為“摩爾定律”的延續(xù)者。正是因?yàn)橛兄爸笖?shù)型思維”，英偉達(dá)此后的種種工作都圍繞著最大化地推動(dòng)算力進(jìn)步為目標(biāo)：從兩年一代的GPU架構(gòu)，到NVSwitch、NVLink綜合提升全棧能力，其在GPU的市場(chǎng)份額始終保持在80%以上，留給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的機(jī)會(huì)少之又少。在AGI到來(lái)之前，英偉達(dá)依然充滿了機(jī)會(huì)，但期間若遭遇經(jīng)濟(jì)周期下行，其“靠客戶競(jìng)爭(zhēng)以獲得產(chǎn)品溢價(jià)”的局面可能變化，可能帶來(lái)毛利率的短期波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度的不確定性，部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的不確定性。證券分析師：王學(xué)angxueh@S0980514030002資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理》——2024-12-29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告 5鮑爾默時(shí)期（2000-2014年失去的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) 5納德拉早期（2014-2018年打破圍墻花園 6加碼云計(jì)算（2018-2022年Azure乘風(fēng)起 AI再出發(fā)（2023-2024年押注OpenAI 魯伊茲時(shí)代（HectorRuiz，任期2000-2008年收購(gòu)ATI 梅耶時(shí)代（DerrickMeyer，任期2008-2011年剝離格羅方德 里德時(shí)代（RoryRead，任期2011-2014年面向低功耗與游戲市場(chǎng)轉(zhuǎn)型 蘇姿豐時(shí)代（LisaSu，任期2014-今再次騰飛 CUDA標(biāo)志著“指數(shù)型思維”的思想延續(xù)（2006年） 26不冷不熱的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)嘗試（2010-2015年） 27云計(jì)算潮流中嶄露頭角（2016-2019年） 30摩爾定律的延續(xù)者（2020年-今） 32如何看待英偉達(dá)的未來(lái)？ 36 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖1：鮑爾默直到卸任CEO，微軟公司的股價(jià)也沒有能夠創(chuàng)新高 5圖2：鮑爾默時(shí)期微軟公司的收入與利潤(rùn)（十億美元） 5圖3：鮑爾默時(shí)期的微軟公司市盈率 圖4：我的世界（Minecraft） 圖5：雷德蒙德園區(qū)（我的世界版） 圖6：Windows10（2015） 圖7：2016年微軟收購(gòu)領(lǐng)英 8圖8：2018年微軟收購(gòu)GitHub 9圖9：消除部門之間的爭(zhēng)斗是納德拉的目標(biāo) 9圖10：2017-2024財(cái)年，微軟三大業(yè)務(wù)板塊的收入增速 10圖11：2016-2024財(cái)年，微軟三大業(yè)務(wù)板塊的占收比 圖12：2018-2024年云計(jì)算企業(yè)市場(chǎng)份額 12圖13：索尼（SONY.N）股價(jià) 圖14：幾個(gè)平臺(tái)的比較 圖15：2016-2024財(cái)年微軟的收入與利潤(rùn)，十億美元 圖16：2000-2015年，AMD收入及利潤(rùn)（百萬(wàn)美元） 圖17：2015-2023年，AMD收入及利潤(rùn)（百萬(wàn)美元） 20圖18：2012-2024全球CPU市場(chǎng)份額 21圖19：英偉達(dá)的發(fā)展簡(jiǎn)史 26圖20：英偉達(dá)的員工人數(shù) 27圖21：英偉達(dá)GPU在10年的時(shí)間里，AI推理速度提升了1000倍 28圖22：2002-2016財(cái)年（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代）英偉達(dá)的收入與利潤(rùn)，百萬(wàn)美元 29圖23：英偉達(dá)DGX-1服務(wù)器 30圖24：包含了5個(gè)DGX-1的超級(jí)計(jì)算機(jī)的機(jī)架 30圖25：實(shí)時(shí)光影效果 31圖26：未加實(shí)時(shí)光影效果 31圖27：BERT模型訓(xùn)練與推理比較 32圖28：四年來(lái)HPC性能提升11倍 33圖29：生成式AI性能與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的關(guān)系 33圖30：英偉達(dá)網(wǎng)絡(luò)側(cè)三大關(guān)鍵技術(shù) 33圖31：英偉達(dá)加速平臺(tái) 34圖32：2016-2024財(cái)年英偉達(dá)的收入結(jié)構(gòu) 35圖33：2016-2024財(cái)年英偉達(dá)的收入與利潤(rùn)（百萬(wàn)美元） 36圖34：過(guò)去8年中，英偉達(dá)的AI算力翻了1000倍 38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告表1：納德拉的簡(jiǎn)歷 表2：OpenAI的員工人數(shù) 13表3：2017年以來(lái)，AMD與英特爾CPU售價(jià)比較 21表4：AMD的Zen架構(gòu)家族 23表5：AMD的AI芯片Instinct系列 24表6：AMD收入結(jié)構(gòu)說(shuō)明 24表7：英偉達(dá)通用GPU的架構(gòu) 27表8：部分英偉達(dá)GPU的CUDA核心數(shù) 28表9：英偉達(dá)AI推理部分芯片的發(fā)行時(shí)間 30表10：NVLink不同標(biāo)準(zhǔn)的比較 31表11：英偉達(dá)2015年之后的各板塊收入（百萬(wàn)美元） 32表12：部分公司財(cái)報(bào)季的資本開支（億美元） 39請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告微軟：AI應(yīng)用的領(lǐng)跑者鮑爾默時(shí)期（2000-2014年）：失去的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)華爾街評(píng)價(jià)一個(gè)公司的CEO優(yōu)秀與否并不是收入和利潤(rùn)，而是股價(jià)。2000年1月13日，鮑爾默正式被任命為首席執(zhí)行官，直到2014年2月4日正式卸任，在14年的時(shí)間里，微軟公司市值始終無(wú)法逾越科網(wǎng)泡沫的高點(diǎn)。這使得市場(chǎng)逐漸對(duì)鮑爾默領(lǐng)導(dǎo)下的微軟失去了耐心。鮑爾默甚至被BBC評(píng)為2013年最差CEO之一。2012年5月，亞當(dāng)·哈通在《福布斯》雜志的專欄中將鮑爾默描述為“美國(guó)大型上市公司中最糟糕的首席執(zhí)行官”，并表示他“將微軟趕出了增長(zhǎng)最快、利潤(rùn)最豐厚的科技市場(chǎng)（移動(dòng)音樂、耳機(jī)和平板電腦）”。鮑爾默時(shí)期，微軟公司的收入翻了3.8倍，相當(dāng)于年化增速10%；利潤(rùn)翻了2.3倍，年化增速6%。這個(gè)成績(jī)要好于通用電氣的韋爾奇和IBM的郭士納。但問題在于，這一期間微軟幾乎在與蘋果、谷歌的較量中，完美地輸?shù)袅艘苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)役。我們?cè)凇?002-2016年：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大時(shí)代》中介紹，Windows請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告Mobile是微軟在1996年發(fā)布的手機(jī)操作系統(tǒng)，當(dāng)時(shí)命名WindowsCE，后來(lái)經(jīng)過(guò)了幾個(gè)版本的迭代與改名，于2003年正式命名為WindowsMobile。這要比喬布斯開發(fā)iPhone，以及谷歌開發(fā)安卓要早得多，但最終因?yàn)楫a(chǎn)品設(shè)計(jì)力不夠，體驗(yàn)不好而與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大潮失之交臂。一邊是蘋果的新Mac、iPod、iPhone、iPad、AppStore在消費(fèi)電子領(lǐng)域、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域高歌猛進(jìn)，一邊是WindowsMobile手機(jī)份額被蠶食，加之鮑爾默時(shí)期的Surface筆記本尚未有今天的影響力，因此微軟公司讓投資者看不到更大的希望在哪里。這導(dǎo)致了其市盈率從1999年的64倍左右跌落至2011年的10倍——10倍PE的科技股是不多見的，除非投資人已經(jīng)對(duì)公司不抱有成長(zhǎng)的希望。鮑爾默與蓋茨是哈佛大學(xué)的同學(xué)，他的專業(yè)是數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)，蓋茨在成立微軟不久，認(rèn)為公司需要一個(gè)人去專心運(yùn)營(yíng)商務(wù)，于是1980年他說(shuō)服了鮑爾默加入了微軟。2000年鮑爾默接替蓋茨管理微軟，從資歷上講，他領(lǐng)到過(guò)運(yùn)營(yíng)、操作系統(tǒng)開發(fā)以及銷售和支持，已經(jīng)是微軟的絕對(duì)資深員工與實(shí)際的二號(hào)人物。雖然蓋茨對(duì)軟件行業(yè)的發(fā)展直覺和敏銳度是一流的，但微軟在硬件上始終缺乏突破，此時(shí)的蓋茨也好，鮑爾默也好，都缺乏硬件產(chǎn)品化的成功案例。從鮑爾默的履歷上來(lái)看，他擅長(zhǎng)的是營(yíng)銷與運(yùn)營(yíng)，而非產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)。我們?cè)凇栋咐阂苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)的十倍股和百倍股》中提及，雖說(shuō)成功公司的路徑各有不同，但公司的創(chuàng)始人的產(chǎn)品能力是卓越的，例如蘋果的喬布斯，亞馬遜的貝佐斯，奈飛的哈斯汀斯，騰訊的馬化騰，臉書的扎克伯格，谷歌的佩奇和布林，Salesforce的貝尼奧夫。因此當(dāng)鮑爾默遇到同時(shí)期的喬布斯與佩奇和布林，其在產(chǎn)品上的前瞻力注定略遜一籌，這也算反向佐證了“成功的科技企業(yè)必然需要一個(gè)優(yōu)秀的產(chǎn)品帶頭人”。鮑爾默執(zhí)政期間，微軟斥巨資收購(gòu)的雅虎與諾基亞，回頭看都屬于創(chuàng)新浪潮前的平臺(tái)，并沒有給公司帶來(lái)質(zhì)的改變。反倒是微軟2007年投資了臉書獲得了不錯(cuò)的投資收益，但投資比例又過(guò)低，僅占1.6%。納德拉早期（2014-2018年）：打破圍墻花園印度裔高管薩蒂亞·納德拉2014年接替史蒂夫·鮑爾默擔(dān)任CEO成為了微軟的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。納德拉是電氣工程學(xué)士和計(jì)算機(jī)碩士，畢業(yè)先在SUN公司工作兩年，并于1992年加入微軟。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告他曾歷任商業(yè)解決方案副總裁（2001-2006）、在線服務(wù)高級(jí)副總裁（2007-2011）、服務(wù)器和工具部門總裁（2011-2014）。從納德拉的履歷中可以看出，他是典型的工科背景，且在微軟的所有經(jīng)歷都是產(chǎn)品端，因此其更了解產(chǎn)品。同時(shí)，他在CEO之前的最后一個(gè)崗位是Azure云平臺(tái)的總裁，這也是他未來(lái)要加碼的方向，或者說(shuō)這恰恰是蓋茨與鮑爾默選中納德拉的原因。時(shí)間職務(wù)主要經(jīng)歷2014-CEO領(lǐng)導(dǎo)微軟向云端優(yōu)先、移動(dòng)優(yōu)先的轉(zhuǎn)型，并監(jiān)督了多家公司的收購(gòu)，包括LinkedIn和GitHub。2011-2014服務(wù)器和工具總裁負(fù)責(zé)管理Azure云平臺(tái)以及適用于公司數(shù)據(jù)中心的產(chǎn)品，Windowsserver和SQLserver數(shù)據(jù)庫(kù)。2007-2011微軟在線服務(wù)高級(jí)副總裁負(fù)責(zé)Bing、微軟Office、Xboxlive和其他商業(yè)軟件。2001-2006微軟商業(yè)解決方案副總裁微軟商務(wù)平臺(tái)的開發(fā)，包括微軟CommerceServer和微軟BizTalkServer，GreatPlains，Dynamics。2000-2001bCentral副總裁面向小型企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，包括托管網(wǎng)站和電子郵件。1992-2000工程師從SUN公司跳槽加入微軟，參與的首批項(xiàng)目包括不成功的互動(dòng)電視產(chǎn)品和WindowsNT操作系統(tǒng)。1990-1992工程師畢業(yè)后第一份工作在SUN公司作為公司的掌舵人，光有產(chǎn)品的敏銳度是不夠的，戰(zhàn)略方向感是更為重要的。在納德拉2017年的個(gè)人新書《刷新：重新發(fā)現(xiàn)微軟靈魂并為每個(gè)人暢想更美好未來(lái)的探索》中，納德拉提及他最看好的三個(gè)方向：混合現(xiàn)實(shí)、量子計(jì)算、人工智能。事實(shí)證明，他正是領(lǐng)導(dǎo)微軟公司在一步步地向著這些目標(biāo)邁進(jìn)。2014年2月，我的世界（Minecraft）注冊(cè)用戶達(dá)到1億，其中許多用戶都是兒童，代表了最新一代的游戲玩家和軟件用戶。2014年9月，斥資25億美元收購(gòu)Mojang（Minecraft的開發(fā)公司）為微軟的產(chǎn)品提供了龐大的潛在客戶群，這是微軟自納德拉上任后的首次重大收購(gòu)。微軟將該游戲擴(kuò)展到Xbox之外，增加了新功能和內(nèi)容，并推出了專為課堂使用的教育版“我的世界”。為了展示該游戲的多種潛在用途，微軟在其華盛頓州雷德蒙德園區(qū)內(nèi)推出了一個(gè)“我的世界”版本，以便員工可以了解該設(shè)施的升級(jí)情況。2015年7月，微軟推出了Windows10，這是其桌面操作系統(tǒng)Windows8.1的后續(xù)版本。它帶來(lái)了新功能，包括Cortana智能助手、Edge瀏覽器、Xbox游戲流媒體功能、新的生物識(shí)別登錄選項(xiàng)以及在平板電腦或智能手機(jī)模式與桌面模式之間切換。Windows10推出四周就已覆蓋7500萬(wàn)臺(tái)設(shè)備，超過(guò)了微軟之前的所有發(fā)布版本。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告2016年9月，微軟人工智能研究院成立，它匯集了5000余名計(jì)算機(jī)科學(xué)家及工程師，拓展公司的人工智能領(lǐng)域力量。團(tuán)隊(duì)由沈向陽(yáng)（HarryShum）領(lǐng)導(dǎo)，還包括信息平臺(tái)團(tuán)隊(duì)、Cortana和Bing團(tuán)隊(duì)，以及環(huán)境計(jì)算和機(jī)器人團(tuán)隊(duì)。這標(biāo)志了在納德拉接任微軟2年之后，其在AI方向加大投資的決心已經(jīng)得到了董事會(huì)的認(rèn)可。2017年9月，蓋茨在評(píng)價(jià)納德拉時(shí)提及：“他正在對(duì)人工智能和云計(jì)算等幾項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)行大舉投資，微軟將在這些技術(shù)上脫穎而出。”2016年12月，微軟斥資262億美元收購(gòu)LinkedIn，目標(biāo)是發(fā)展專業(yè)社交網(wǎng)站，并將其與微軟的企業(yè)軟件整合在一起。這次收購(gòu)讓微軟能夠接觸到LinkedIn龐大的用戶群。由于在我們的劃分中，2016年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)周期的結(jié)束，也是人工智能時(shí)代的開Facebook/WhatsApp，由于谷歌收購(gòu)了YouTube且有了安卓系統(tǒng)，蘋果則是占據(jù)了iOS并形成強(qiáng)大AppStore，微軟收購(gòu)LinkedIn總算是“趕了個(gè)晚集”，彌補(bǔ)了遺憾。2016年微軟收購(gòu)LinkedIn時(shí)，它的用戶數(shù)不足5億，2024年用戶數(shù)已經(jīng)突破10億。收入上，2017財(cái)年LinkedIn收入僅為22.7億美元，到了2024財(cái)年收入則增長(zhǎng)至163億美元，年化復(fù)合增速為14.3%，這還不算其帶來(lái)了巨大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與整合效應(yīng)，因此這是一筆相當(dāng)成功的收購(gòu)，尤其比起來(lái)鮑爾默時(shí)期對(duì)雅虎與諾基亞的收購(gòu)。2018年6月，微軟宣布以75億美元的價(jià)格收購(gòu)GitHub。GitHub是一個(gè)在線軟件源代碼托管服務(wù)平臺(tái)，用于公開程序或軟件的代碼。微軟的收購(gòu)采取了包容的態(tài)度，GitHub與LinkedIn類似，繼續(xù)作為社區(qū)，平臺(tái)和業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作。GitHub的蓬勃發(fā)展并不是因?yàn)槲④洿罅I(yíng)銷和銷售它，而是因?yàn)槲④泩?jiān)持GitHub保留其開源精神和開發(fā)者至上的文化。雖然當(dāng)時(shí)從財(cái)務(wù)的角度，這筆收購(gòu)顯得過(guò)于“慷慨”，但對(duì)于微軟而言，接觸每天使用GitHub代碼庫(kù)產(chǎn)品的大量開發(fā)者，這樣他們就可以被引導(dǎo)到微軟的開發(fā)者環(huán)境中，真正的意義是在這里。納德拉在2021年曾表示：“我們提供最受歡迎的工具，幫助開發(fā)人員快速?gòu)膭?chuàng)意到代碼，再?gòu)拇a到云。VisualStudio每月?lián)碛谐^(guò)2500萬(wàn)活躍用戶，GitHub擁有近6500萬(wàn)開發(fā)人員，在過(guò)去的12個(gè)月中，使用GitHub的月活躍組織數(shù)量增加了70%。”請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告資料來(lái)源：納德拉接任微軟時(shí)，微軟最大的詬病是其產(chǎn)品的封閉性。眾所周知，微軟捍衛(wèi)其專有的Windows和Office軟件，并譴責(zé)開源替代品。2011年以諷刺科技漫畫聞名的設(shè)計(jì)師馬努·科內(nèi)特發(fā)布了在微軟內(nèi)部的山頭林立，互相敵對(duì)的漫畫。納德拉上任則賦予了微軟新的目標(biāo)：微軟的存在是為了“讓地球上的每個(gè)人和每個(gè)組織都能取得更大的成就”，這寓意著微軟將成為一家以人為本的公司，而不是一家產(chǎn)品公司。微軟首席營(yíng)銷官克里斯·卡波塞拉表示：“我們從一種‘無(wú)所不知’的文化轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N‘無(wú)所不學(xué)’的文化。我們現(xiàn)在所做的一切都植根于成長(zhǎng)型思維?！边@種強(qiáng)調(diào)“同理心”，提出要對(duì)員工和客戶保持開放與尊重，改善企業(yè)文化和組織架構(gòu)，消除內(nèi)部的隔閡，鼓勵(lì)協(xié)作與溝通，逐漸成了公司的主旋律。2014年3月，微軟推出的OfficeforiPad為用戶帶來(lái)了Word和PowerPoint等跨設(shè)備應(yīng)用。此次發(fā)布包括適用于iPhone的Office新功能和適用于iPad的更新應(yīng)用，隨后不久又推出了適用于Android的Office。納德拉在擔(dān)任CEO后的首次公開演講中宣稱，“云計(jì)算和移動(dòng)的神奇結(jié)合”，并表示微軟“絕對(duì)致力于讓我們的應(yīng)用程序跨平臺(tái)運(yùn)行”?？缙脚_(tái)開發(fā)應(yīng)用，雖然是Windows前進(jìn)的一小步，但是卻是公司從封閉走向合作與開放的開始。以下是Windows逐步走向開放的一些案例：2017年，微軟與Dell合作推出基于Windows的DellLatitude系列筆記本電腦；2017年，微軟與Amazon合作推出基于Azure的AWS云服務(wù)；2018年，微軟宣布開放WindowsAPI，允許開發(fā)者使用WindowsAPI開發(fā)應(yīng)用程序；2018年，微軟宣布與Box合作推出基于Azure的Box云存儲(chǔ)服務(wù)；2018年，微軟宣布與VMware合作推出基于Azure的VMware云服務(wù)；2019年，微軟宣布與甲骨文合作推出基于Azure的甲骨文云服務(wù)；2019年，微軟宣布與Google合作推出基于ChromeOS的Windows應(yīng)用程序，該合作允許用戶在ChromeOS上運(yùn)行Windows應(yīng)用程序，擴(kuò)大了Windows的應(yīng)用場(chǎng)景；2019年，微軟宣布與Linux基金會(huì)合作推出基于Linux的WindowsSubsystemfor請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告Linux（WSL）。WSL允許用戶在Windows上運(yùn)行Linux應(yīng)用程序，提高了Windows的靈活性和可擴(kuò)展性；2019年，微軟將WindowsCalculator開源，允許開發(fā)者在GitHub上貢獻(xiàn)代碼和參與開發(fā)，這是微軟首次將Windows組件開源。加碼云計(jì)算（2018-2022年）：Azure乘風(fēng)起在微軟財(cái)報(bào)中，有三部分內(nèi)容：智能云（IntelligentCloud包括Azure（微軟的云計(jì)算平臺(tái)，提供計(jì)算、存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)庫(kù)、安全、網(wǎng)絡(luò)等服務(wù)）、AzureStack（一個(gè)混合云平臺(tái)，允許客戶在自己的數(shù)據(jù)中心或云端環(huán)境中運(yùn)行Azure服務(wù)）、MicrosoftAzureAI（基于云的人工智能平臺(tái)（基于云的物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，提供設(shè)備管理、數(shù)據(jù)分析、安全等服務(wù)提供機(jī)器學(xué)習(xí)、自然語(yǔ)言處理、計(jì)算機(jī)視覺等服務(wù)）、MicrosoftAzureIoT、PowerApps（低代碼開發(fā)平臺(tái)，允許用戶創(chuàng)建自定義的商業(yè)應(yīng)用程序）、PowerAutomate（自動(dòng)化平臺(tái)，允許用戶自動(dòng)化商業(yè)流程和任務(wù)）、Microsoft365Security（安全解決方案，提供身份驗(yàn)證、訪問控制、威脅防護(hù)等服務(wù)）、Microsoft365Compliance（合規(guī)性解決方案，提供數(shù)據(jù)保護(hù)、隱私保護(hù)、法規(guī)遵從等服務(wù)）；生產(chǎn)力和商業(yè)流程（Productivity&BusinessProcesses包括Office軟件、Microsoft365、Dynamics365（ERP和CRM）、LinkedIn、SkypeforBusiness、MicrosoftTeams（團(tuán)隊(duì)協(xié)作平臺(tái)）、OneDrive（云存儲(chǔ)）、Outlook；個(gè)人計(jì)算（MorePersonalComputing包括Windows、Surface電腦、游戲（Xbox游戲機(jī)、Xbox游戲軟件和服務(wù)、XboxLive在線游戲服務(wù)）、搜索與廣告（包括Bing搜索引擎和MicrosoftAdvertising廣告服務(wù)等業(yè)務(wù)）、應(yīng)用商店。其中，支撐微軟在2018年以后增長(zhǎng)最快的是云計(jì)算，其核心是MicrosoftAzure。Azure平臺(tái)于2010年2月正式推出，當(dāng)時(shí)的名稱為AzureServicePlatform，包含Azure云計(jì)算、Azure存儲(chǔ)、SQLAzure與AppFabric四種服務(wù)，且僅提供PaaS。2011年納德拉成為了服務(wù)器和工具部門的總裁之后，Azure在2012年進(jìn)步很快：服務(wù)，并首次支持.NET以外的平臺(tái)；發(fā)行MediaService服務(wù)。到了2014年下半年Azure發(fā)行了MobileService，提供移動(dòng)應(yīng)用必須的后臺(tái)服務(wù)，包含資料、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告識(shí)別、通知以及API等。2014年納德拉成為CEO當(dāng)年，WindowsAzure更名為MicrosoftAzure，以修正其市場(chǎng)方向，也為了讓外界不再認(rèn)為Azure只能運(yùn)行Windows操作系統(tǒng)；2015年微軟將Website與MobileService合并，并新增APIApp與LogicApp合稱為AzureAppServices；還推出了AzureApplicationInsights以支持應(yīng)用程序?qū)蛹?jí)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)能力；新增AzureDNS以支持DNS托管、AzureSearch支持搜索能的應(yīng)用，成為繼AWSLambda與GoogleCloudFunction之后的第三個(gè)具備無(wú)服務(wù)器應(yīng)用程序開發(fā)能力的主流云供應(yīng)商，同時(shí)也推出了ServiceFabric以支持微服務(wù)（Microservices）的開發(fā)。由于2016年之后云計(jì)算行業(yè)處在大發(fā)展時(shí)期，加之納德拉很清楚微軟不能錯(cuò)過(guò)這個(gè)巨大的機(jī)會(huì)，因此微軟也大踏步投入云計(jì)算。除了增加基礎(chǔ)設(shè)施，增加應(yīng)用功能，前述開放策略也為微軟贏得了多個(gè)高質(zhì)量合作伙伴。到了2018年，微軟宣布了54個(gè)Azure區(qū)域，比任何其他云提供商都多，服務(wù)范圍覆蓋全球140個(gè)國(guó)家。此次擴(kuò)張鞏固了該公司作為云計(jì)算全球領(lǐng)導(dǎo)者的地位。微軟增加了近500項(xiàng)新的Azure功能，推出了首創(chuàng)的混合和云到邊緣解決方案AzureStack（混合云）和AzureSphere（物聯(lián)網(wǎng)并達(dá)成了創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)百萬(wàn)美元的商業(yè)云協(xié)議。云計(jì)算在2016年占收比為27.2%，是最小一個(gè)業(yè)務(wù)板塊，到了2024年占收比來(lái)到了43%，成為最大的業(yè)務(wù)板塊。2018年-2022年，云計(jì)算業(yè)務(wù)連續(xù)四年加速增Azure和AWS都是云計(jì)算巨頭，各有其優(yōu)勢(shì)。但Azure作為后發(fā)者，其在幾個(gè)方面上表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)，包括：混合云策略：Azure提供了混合云策略，允許客戶在自己的數(shù)據(jù)中心、Azure云端和其他云平臺(tái)之間進(jìn)行選擇和集成；企業(yè)軟件整合：Azure提供了與Microsoft企業(yè)軟件的緊密整合，例如Office365、Dynamics365等；開發(fā)者體驗(yàn)：Azure提供了友好的開發(fā)者體驗(yàn)，例如VisualStudio、AzureDevOps請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告等；AI和機(jī)器學(xué)習(xí)：Azure提供了基于AI和機(jī)器學(xué)習(xí)的云計(jì)算服務(wù)，例如AzureMachineLearning、AzureCognitiveServices等。此外，Azure在2020年發(fā)布了AzureArc，加強(qiáng)了混合云和邊緣計(jì)算領(lǐng)域，同年發(fā)布了PowerPlatform，加強(qiáng)了低代碼開發(fā)和商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域；2021年收購(gòu)了NuanceCommunications，標(biāo)志著公司在人工智能和自然語(yǔ)言處理領(lǐng)域的擴(kuò)展；2022年發(fā)布了CloudforSustainability，加強(qiáng)了可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域?？偨Y(jié)下來(lái)，從2018年Azure的市場(chǎng)份額從15%逐步攀升至2023年的24%，這是納德拉接管微軟后最成功的例證。資料來(lái)源：Synergyresearch，2023年10月，微軟也完成動(dòng)視暴雪的收購(gòu)，斥資共687億美元，耗時(shí)22個(gè)月。由于動(dòng)視暴雪是世界上頂尖的游戲公司，收購(gòu)這么大規(guī)模的游戲公司要通過(guò)各國(guó)的反壟斷審查，阻力較大的是美國(guó)、歐洲與英國(guó)。為了打消英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的顧慮，微軟把動(dòng)視暴雪持有的云游戲版權(quán)出售給法國(guó)的育碧（Ubisoft）。收購(gòu)動(dòng)視暴雪是微軟游戲整合趨勢(shì)的一部分，它擁有的著名特許經(jīng)營(yíng)權(quán)包括《使命召喚》、《暗黑破壞神》和《魔獸世界》，收購(gòu)動(dòng)視暴雪后，微軟成為全球收入第三大的游戲公司。游戲行業(yè)預(yù)計(jì)到2030年將增長(zhǎng)至5000億美元以上，收購(gòu)動(dòng)視暴雪可能會(huì)為微軟帶來(lái)豐厚利潤(rùn)。從短期來(lái)看，動(dòng)視暴雪的游戲加入Xbox庫(kù)和其他平臺(tái)將為微軟的游戲收入帶來(lái)適度提升。動(dòng)視暴雪每月活躍用戶數(shù)為3.56億，尤其隨著游戲從主機(jī)轉(zhuǎn)向移動(dòng)設(shè)備，動(dòng)視暴雪的移動(dòng)用戶對(duì)微軟至關(guān)重要。展望未來(lái)，由于游戲是元宇宙的一個(gè)天然特性，這和納德拉心中三大方向“元宇宙、量子計(jì)算、人工智能”相匹配。納德拉評(píng)價(jià)收購(gòu)動(dòng)視暴雪時(shí)說(shuō)：“當(dāng)我想到動(dòng)視暴雪的產(chǎn)品組合時(shí)，它為我們提供了覆蓋PC和游戲機(jī)的大量資產(chǎn)，當(dāng)然還有覆蓋移動(dòng)端，這是我們以前從未有過(guò)的?，F(xiàn)在我們既有內(nèi)容，又有能力訪問人們玩游戲的所有傳統(tǒng)高規(guī)模平臺(tái)，即游請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告戲機(jī)、PC和移動(dòng)設(shè)備。”從市場(chǎng)反饋來(lái)看，2022年1月18日，微軟宣布收購(gòu)動(dòng)視暴雪后，索尼公司股價(jià)當(dāng)日下跌了7.2%（日股則下跌了12.8%），在后續(xù)，索尼公司的股價(jià)（美股）2年后依然沒有回到曾經(jīng)的位置。這說(shuō)明微軟對(duì)動(dòng)視暴雪的收購(gòu)影響了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，這種預(yù)期進(jìn)而影響了索尼的估值水平。最后，按照微軟對(duì)LinkedIn及GitHub的管理方式，動(dòng)視暴雪也將獲得相對(duì)較大的自主權(quán)，在收購(gòu)協(xié)議中，微軟承諾將尊重動(dòng)視暴雪的文化和獨(dú)立性，并允許其繼續(xù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)自己的游戲業(yè)務(wù)。因此，動(dòng)視暴雪將繼續(xù)相對(duì)獨(dú)立地經(jīng)營(yíng)自己的業(yè)務(wù)，同時(shí)也將受益于微軟的資源和支持，這將使得動(dòng)視暴雪能夠更好地發(fā)展和擴(kuò)展自己的游戲業(yè)務(wù)，并為玩家提供更多的游戲選擇和體驗(yàn)。AI再出發(fā)（2023-2024年）：押注OpenAI2022年11月，OpenAI公司的ChatGPT3.5橫空出世，這顛覆了人們對(duì)語(yǔ)言模型的認(rèn)知。它憑借著如此流暢、絲滑的輸出，開啟了大模型（Transformer架構(gòu)）時(shí)代的新征途。年員工人數(shù)增長(zhǎng)（數(shù)量）同比(%)2015--201625150%2017452080%2018803577.8%20197087.5%202025066.7%20213005020%20223757525%2023770395105.3%20243,5312,761358.6%OpenAI公司成立于2015年12月，總部位于舊金山，它起步于非盈利組織，籌資主要是捐款，盡管其捐助人承諾捐款10億美元，但是截至2019年，實(shí)際募集到的捐款總額僅為1.3億美元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告在我們的報(bào)告《2016-2030年：通用人工智能時(shí)代的到來(lái)》中曾介紹，2017年transformer論文發(fā)布，到谷歌開發(fā)出BERT模型，OpenAI也敏銳地發(fā)現(xiàn)出這是一條新路，并于2018年6月與2019年2月，研發(fā)了ChatGPT1.0與ChatGPT2.0。隨著對(duì)LLM的理解，他們發(fā)現(xiàn)只接受捐款的方式很難承受得起巨大的機(jī)器學(xué)習(xí)投入，因此在2019年，OpenAI從非營(yíng)利性組織轉(zhuǎn)型為“有上限”的營(yíng)利性組織。OpenAI稱有上限的利潤(rùn)模式使OpenAI能夠合法地吸引風(fēng)投，還可以向員工授予公司股份。但問題是，這涉及到OpenAI的初衷，2015年，作為非營(yíng)利組織，OpenAI的定位1、OpenAI是一家非營(yíng)利性人工智能研究公司；2、目標(biāo)是以最有可能造福全人類的方式推進(jìn)數(shù)字智能，不受產(chǎn)生財(cái)務(wù)回報(bào)需求的3、由于研究不受財(cái)務(wù)義務(wù)的限制，公司可以更好地專注于對(duì)人類的積極影響。當(dāng)時(shí)對(duì)OpenAI支持最大的馬斯克是想打造出一個(gè)真正的“OPEN的AI”，以區(qū)別于谷歌的“封閉的AI”，所以才取了這個(gè)名字。而當(dāng)OpenAI真的打開了“潘多拉”魔盒，看到了通往AGI的巨大機(jī)會(huì)之后，它的諸多參與者，又希望將OpenAI變成一家盈利公司以獲得更多的融資或者上市。奧特曼加入的一年實(shí)際上就是從公司的從非營(yíng)利化到盈利化轉(zhuǎn)折的一年。但是OpenAI引入微軟130億美元的投資又是個(gè)權(quán)宜模式，這種非盈利組織再控股一個(gè)盈利實(shí)體的架構(gòu)是較為特殊的，有諸多的約束。但如果直接轉(zhuǎn)向營(yíng)利組織，董事會(huì)又表示強(qiáng)烈的反對(duì)。隨著公司的不斷擴(kuò)大，這種矛盾越來(lái)越激烈，2023年11月份，奧特曼先被董事會(huì)罷黜，之后微軟則支持了奧特曼的回歸。2024年10月，OpenAI融資66億美投后估值1570億美元，短短9個(gè)月時(shí)間公司估值接近翻倍，融資由ThriveCapital領(lǐng)投，微軟繼續(xù)參投，英偉達(dá)、軟銀都首次投資OpenAI，其他投資方還包括KhoslaVentures、AltimeterCapital、富達(dá)、TigerGlobal、阿聯(lián)酋投資公司MGX等。2024年12月，OPENAI公司宣布重組，公司正式一分為二：一部分是非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，另一部分轉(zhuǎn)型為特拉華州公共利益公司（PBC）。OpenAI是一個(gè)典型的在遇到巨大的發(fā)展機(jī)遇后發(fā)生了初衷改變的公司，于是無(wú)論從管理層還是公司的核心員工，都因?yàn)檫@種轉(zhuǎn)變而受到影響，堅(jiān)持公益初衷的員工逐漸離職，堅(jiān)持公益初衷的董事會(huì)則反對(duì)盈利化轉(zhuǎn)變，而期望資本助力的投資人與奧特曼則極力想實(shí)現(xiàn)盈利化的轉(zhuǎn)變，這個(gè)對(duì)抗使得公司發(fā)生了本不必要的巨大內(nèi)耗。對(duì)于微軟而言，在投資OpenAI后獲益頗豐。一來(lái)其協(xié)議保障了微軟公司可以較快的收回成本，包括：1、與OpenAI形成獨(dú)家合作伙伴關(guān)系，以開發(fā)和商業(yè)化AI技術(shù)，包括OpenAI的語(yǔ)言模型和其他AI工具；2、OpenAI將其AI模型與微軟的Azure云計(jì)算平臺(tái)集成，使開發(fā)者更容易構(gòu)建和部署AI驅(qū)動(dòng)的應(yīng)用程序；3、微軟有權(quán)獲得OpenAI高達(dá)75%的利潤(rùn)，直到其收回130億美元的投資；4、OpenAI累計(jì)利潤(rùn)達(dá)到920億美元之后，微軟的分紅比例下降，剩余部分利潤(rùn)由其他風(fēng)險(xiǎn)投資者和OpenAI的員工分享；5、當(dāng)利潤(rùn)達(dá)到1500億美元之后，微軟和其他風(fēng)險(xiǎn)投資者的股權(quán)將無(wú)償轉(zhuǎn)讓給OpenAI的非營(yíng)利基金。二來(lái)是在與OpenAI合作的過(guò)程中，微軟既學(xué)習(xí)了OpenAI以及大模型的開發(fā)現(xiàn)狀，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告又推出了多種AI產(chǎn)品，包括MicrosoftCopilot于2023年推出，明顯拉動(dòng)了微軟各個(gè)業(yè)務(wù)條線的收入增速。微軟通過(guò)將OpenAI集成到其產(chǎn)品和服務(wù)中，尤其是從其云業(yè)務(wù)中，云托管服務(wù)的需求支持AzureOpenAI與每家公司的應(yīng)用程序和軟件的集成。此外，CRM、會(huì)計(jì)和網(wǎng)絡(luò)安全、Bing、ERP、Office、編程軟件和操作系統(tǒng)中集成OpenAI模型方面比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更具優(yōu)勢(shì)。悲觀的人，經(jīng)常提到一些問題：例如桌面AI代碼質(zhì)量問題、錯(cuò)誤率仍高、安全性不高；云AI則缺乏廣泛的語(yǔ)言支持、需要大量的數(shù)據(jù)和訓(xùn)練；行業(yè)AI則缺乏對(duì)行業(yè)應(yīng)用的廣泛支持，功能尚簡(jiǎn)單等等，但這些問題都將伴隨大模型的優(yōu)化，成本的降低，Agent的數(shù)量增加而被改善。換句話說(shuō)，這也是大模型未來(lái)的潛力與想象力之所在。著眼未來(lái)，很大程度上的變化是，之于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的IOS與安卓，到底現(xiàn)在的大模型稱之為“平臺(tái)”，還是類似AzureMaaS、VertexAI、MetaAI、Bedrock才稱之為“平臺(tái)”，倘若是在LLM層之上的平臺(tái)越強(qiáng)，則他們可以集合更多的LLM；倘若LLM是稀缺資源，則它們的強(qiáng)大更能促使各個(gè)平臺(tái)向它們靠攏。例如，谷歌目前的思路是垂直一體化思路，即從應(yīng)用到芯片都自己開發(fā)，希望做成AI時(shí)代的“蘋果”；而其他公司要么擺脫不了英偉達(dá)的芯片能力，要么在除了AI平臺(tái)之外的某個(gè)環(huán)節(jié)是開放的。但有一點(diǎn)是肯定的，要么平臺(tái)強(qiáng)，要么大模型強(qiáng)，最好是兩者都強(qiáng)，才能在未來(lái)AI的競(jìng)技場(chǎng)上提高勝率。資料來(lái)源：，國(guó)對(duì)于微軟來(lái)講，其機(jī)會(huì)是不言而喻的——納德拉一直以來(lái)的重視，連續(xù)多年的投入，OPENAI的先機(jī)，產(chǎn)品線與AI結(jié)合的經(jīng)驗(yàn)...目前OpenAI已經(jīng)轉(zhuǎn)成盈利架構(gòu)，然而這相當(dāng)于它不再是從前那個(gè)研究型公司，而短期估值較高的它，可能將為了盈利，而不會(huì)再對(duì)隱私保護(hù)、AI發(fā)展安全性的那么重視，而是全力實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，未來(lái)一旦出隱私、AI安全等問題，可能對(duì)公司的品牌影響與信任度會(huì)構(gòu)成新的壓力。無(wú)論如何，2016年以來(lái)，市值翻了10倍的微軟，證實(shí)了納德拉的眼光和執(zhí)行力。他沒有在硬件上繼續(xù)同蘋果、安卓糾纏，而是把精力放在了云計(jì)算和AI上，這使得微軟在云計(jì)算上贏得了新的機(jī)遇，同時(shí)在AI上也占領(lǐng)了先機(jī)。此外，他對(duì)微軟的文化重塑，以及對(duì)外合作包容的態(tài)度的變化也順應(yīng)了時(shí)代發(fā)展的需要。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告AMD：輕裝出發(fā)（fabless）的挑戰(zhàn)者桑德斯是AMD的創(chuàng)始人，在他帶領(lǐng)下的30多年時(shí)間里，AMD成為了英特爾的替代公司，經(jīng)常是一些客戶的第二供應(yīng)商，在2000年科網(wǎng)泡沫時(shí)，市值也曾摸到過(guò)近150億美元，但桑德斯此時(shí)已經(jīng)64歲了，他決定挑選接班人。魯伊茲時(shí)代（HectorRuiz，任期2000-2008年）：收購(gòu)ATI桑德斯看中了魯伊茲（HectorRuiz）——他在德州儀器公司工作了六年，在摩托羅拉公司工作了22年，后來(lái)升任摩托羅拉半導(dǎo)體產(chǎn)品部門總裁。魯伊茲在2000年加盟AMD，任COO，并于2002年接替桑德斯擔(dān)任CEO，2004年被任命為董事會(huì)主席。魯伊茲為AMD做了幾件重要的工作：一是在64位芯片上取得突破。2003年4月AMD早于英特爾發(fā)布了64位服務(wù)器芯片Opteron，這讓AMD成功進(jìn)入高端服務(wù)器市場(chǎng)，其服務(wù)器市場(chǎng)份額也從2005年的5-7%提升到了2006年的22%；2003年9月，AMD發(fā)布了64位PC芯片A其后又推出主打游戲性能的Athlon64FX，兩者的性能不輸于奔騰4，甚至某些方面超越了奔騰，且性價(jià)比更高。英特爾此時(shí)尚未推出64位芯片，它們使用了多種手段與AMD競(jìng)爭(zhēng)：包括宣傳64位芯片不成熟；與主要的制造商簽訂排他性協(xié)議；提供補(bǔ)貼和激勵(lì)措施，鼓勵(lì)OEM廠商購(gòu)買和推廣其產(chǎn)品；對(duì)AMD提起專利侵權(quán)訴訟，通過(guò)法律手段限制AMD的技術(shù)發(fā)展。其最后的結(jié)果是，AMD反過(guò)來(lái)起訴英特爾利用壟斷地位不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，最終雖然在2009年，AMD和英特爾最終達(dá)成和解，英特爾同意停止向企業(yè)提供回扣并向AMD支付12.5億美元的賠償金，但時(shí)隔多年AMD一路失去的市場(chǎng)份額卻無(wú)法找回。二是收購(gòu)了ATI。2006年7月，AMD宣布以54億美元收購(gòu)ATI公司，其中42億美元為現(xiàn)金，摩根斯坦利為AMD提供了25億美元的貸款以完成交易。魯伊茲考慮的是通過(guò)收購(gòu)ATI進(jìn)入到顯卡市場(chǎng)，事實(shí)證明這個(gè)方向是正確的，但其在收購(gòu)案中使用了過(guò)多的現(xiàn)金，加之在與ATI公司的整合遇到文化差異、大客戶訂單丟失、技術(shù)整合時(shí)間長(zhǎng)等問題，整合進(jìn)度不及市場(chǎng)預(yù)期，以至于公司連續(xù)7個(gè)季度虧損，這也成為魯伊茲引咎辭職的導(dǎo)火索。三是巴薩羅那芯片問題。2007年，AMD公司推出了64位服務(wù)器芯片巴塞羅那。但是犯了一個(gè)錯(cuò)誤（三級(jí)緩存缺陷），這會(huì)引發(fā)服務(wù)器的死鎖。但當(dāng)時(shí)由于芯片硬件已經(jīng)沒法改動(dòng)，只能通過(guò)軟件打補(bǔ)丁的方式解決，而代價(jià)是導(dǎo)致5%到20%的性能損失，這與此前公司宣傳的“比同類英特爾至強(qiáng)雙處理器表現(xiàn)出40%的性能優(yōu)勢(shì)”不相符。而此時(shí)英特爾已經(jīng)推出了多款高性能的四核處理器，如Xeon系列。相較下來(lái)，巴塞羅那芯片的問題影響了AMD的品牌形象和市場(chǎng)信心，其服務(wù)器市場(chǎng)份額從2006年巔峰時(shí)期23%跌至2008年的10-12%之間。四是推動(dòng)格羅方德的剝離。晶圓代工是重資產(chǎn)的商業(yè)模式。2008年的AMD已經(jīng)無(wú)法在ATI與代工雙管齊下了。相較下來(lái)，公司希望走fabless模式。魯伊茲在任上推動(dòng)了格羅方德的剝離，2008年7月他辭去了CEO。2009年3月，AMD將格羅方德出售給阿布扎比先進(jìn)技術(shù)投資公司（ATIC）和穆巴達(dá)拉發(fā)展公司（Mubadala辭職的魯伊茲任格羅方德的董事長(zhǎng)，這為AMD的輕資產(chǎn)化以及未來(lái)與臺(tái)積電的合作奠定了基礎(chǔ)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告梅耶時(shí)代（DerrickMeyer，任期2008-2011年）：剝離格羅方梅耶是魯伊茲時(shí)期的COO，魯伊茲辭職后，他成為了CEO。梅耶將公司的重點(diǎn)放在個(gè)人電腦和數(shù)據(jù)中心服務(wù)器市場(chǎng)上。盡管2010年之后，移動(dòng)端的增長(zhǎng)爆發(fā)，但是梅耶解釋說(shuō)，移動(dòng)和消費(fèi)電子市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)不會(huì)使傳統(tǒng)市場(chǎng)萎縮。這個(gè)背景主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的AMD還在虧損中，公司還在急于扭虧，所以無(wú)法在PC端、移動(dòng)端大舉投入研發(fā)。梅耶在任3年的主要貢獻(xiàn)有：1、2009年完成了前述的對(duì)格羅方德的剝離，使得AMD有機(jī)會(huì)選擇與臺(tái)積電合作，公司不需要再背負(fù)沉重的代工資產(chǎn)以及投入巨額的世代升級(jí)費(fèi)用，轉(zhuǎn)而專注投入研發(fā)；2、剝離ATI公司的手機(jī)與電視業(yè)務(wù)，集中資源和精力在核心的高性能計(jì)算和圖形市場(chǎng)上；3、推出三款重要產(chǎn)品，包括2008年的PhenomII處理器，2009年的AthlonII處理器，以及RadeonHD5000系列顯卡。許多專業(yè)媒體和評(píng)測(cè)網(wǎng)站對(duì)RadeonHD5000系列給予了高度評(píng)價(jià)，特別稱贊其在DirectX11游戲中的表現(xiàn)和能效比。2009年-2010年，憑借AMD的多款產(chǎn)品的發(fā)布，AMD的股票反彈了5倍，但是隨著歐債危機(jī)的到來(lái)，加之公司專心耕耘PC業(yè)務(wù)與顯卡業(yè)務(wù)，使得在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)側(cè)并未有多大建樹。股價(jià)隨之也大幅回調(diào)，2011年梅耶辭職，業(yè)界認(rèn)為是董事會(huì)認(rèn)為梅耶在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端的布局過(guò)于謹(jǐn)慎。平心而論，梅耶上任后止住了AMD的失血，讓公司在2009-2011年連續(xù)三年盈利，而且聚焦了最可能快速做強(qiáng)的產(chǎn)品線PC與顯卡，可以說(shuō)表現(xiàn)是不俗的。但是隨著蘋果、安卓手機(jī)的大爆發(fā)，資本市場(chǎng)認(rèn)為只有移動(dòng)端才代表未來(lái)，股東們想乘風(fēng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，梅耶則認(rèn)為而大規(guī)模多管齊下投入研發(fā)則短期見不到回報(bào)，飯要一口一口吃，這種矛盾最后導(dǎo)致他在2011年1月份辭去了CEO。從這個(gè)案例可以看出，股東們最大的關(guān)心是市值。而在市值成長(zhǎng)的路上稍有顛簸，他們的耐心就可能快速消失。里德時(shí)代（RoryRead，任期2011-2014年）：面向低功耗與游戲市場(chǎng)轉(zhuǎn)型里德在IBM工作了23年，在來(lái)AMD之前在聯(lián)想任總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官。2011年8月里德被任命為總裁兼CEO，并擔(dān)任公司董事會(huì)成員。里德接任CEO時(shí)期，AMD正面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，包括PC市場(chǎng)需求下滑、與英特爾競(jìng)爭(zhēng)加劇等，且公司95%的收入都在PC市場(chǎng)。他決定減少對(duì)傳統(tǒng)PC市場(chǎng)的依賴，轉(zhuǎn)向更為多元化的市場(chǎng)，特別是移動(dòng)設(shè)備和云計(jì)算領(lǐng)域。里德實(shí)施了多項(xiàng)成本節(jié)約措施，包括裁員千人，以減少開支并提高公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，同時(shí)在2012年發(fā)布了推出了TrinityAPU，這是AMD首款集成高性能CPU和GPU的處理器，標(biāo)志著公司在融合架構(gòu)上的重要進(jìn)展。由于收購(gòu)了ATI，因此APU相當(dāng)于將AMD的獨(dú)特定位（CPU+GPU）與價(jià)值凸顯出來(lái)。2013年，公司發(fā)布了Kabini和Temash處理器，Kabini主要面向筆記本電腦和平板電腦市場(chǎng)，主打低功耗，低成本；后者面向游戲電腦和工作站市場(chǎng)。同年，公請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告司推出了基于Jaguar核心的Opteron處理器，這是AMD首次推出專門針對(duì)低功耗服務(wù)器市場(chǎng)的處理器。此外，里德開始將半定制業(yè)務(wù)提升為公司的重要戰(zhàn)略方向之一。2012年，公司贏得了PlayStation4和XboxOne的合同，兩者采用了基于Jaguar架構(gòu)的8核CPU和GCN架構(gòu)的GPU。由于PS4和XboxOne的市場(chǎng)表現(xiàn)出色，為AMD帶來(lái)了穩(wěn)定的收入來(lái)源，這兩款游戲機(jī)的成功也進(jìn)一步鞏固了AMD在游戲機(jī)市場(chǎng)的地位。2013年9月，AMD發(fā)布的基于Hawaii芯片的GPU產(chǎn)品線也表現(xiàn)不俗（對(duì)標(biāo)英偉達(dá)GeForceGTX980和GTX970），在2014年占據(jù)了全球GPU市場(chǎng)的約30%的份額。里德還有一個(gè)重要貢獻(xiàn)，就是2012年他將蘇姿豐帶入AMD。2014年，里德離職，蘇姿豐接任CEO。雖然三年時(shí)間AMD并未大踏步前進(jìn)，但是它逐漸在產(chǎn)品線上找到了新的方向，特別是低功耗技術(shù)與新興市場(chǎng)的拓展，為AMD后續(xù)在移動(dòng)設(shè)備和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的成功奠定了基礎(chǔ)。蘇姿豐時(shí)代（LisaSu，任期2014-今）：再次騰飛終于，AMD迎來(lái)了蘇姿豐時(shí)代。蘇姿豐出生于臺(tái)灣，兒時(shí)移居美國(guó)。在麻省理工學(xué)院獲得三個(gè)學(xué)位后，她曾在德州儀器、IBM和飛思卡爾半導(dǎo)體公司任職。在擔(dān)任IBM半導(dǎo)體研發(fā)中心副總裁期間，她因開發(fā)絕緣體上硅半導(dǎo)體制造技術(shù)和更高效的半導(dǎo)體芯片而聞名。因此，蘇姿豐是典型的技術(shù)出身的管理層。蘇姿豐于2012年加入AMD，擔(dān)任過(guò)AMD全球業(yè)務(wù)高級(jí)副總裁和COO，并于2014年10月被任命為CEO。2023年，蘇姿豐在《福布斯》“全球100位最具影響力女性”榜單中排名第49位。在《財(cái)富》雜志2023年最具影響力女性榜單中排名第12位。《時(shí)代》雜志將她列入2024年“人工智能領(lǐng)域最具影響力的100人”榜單。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告從蘇姿豐接任AMD開始到2024年，AMD的股價(jià)最大上漲了80倍，目前穩(wěn)定在50倍左右。在她領(lǐng)導(dǎo)下的AMD再次騰飛，甚至締造了其諸多前任都未能達(dá)到的歷史高度，一個(gè)最重要的變化是，AMD從第二梯隊(duì)的“跟隨者”，逐漸躍入第一梯隊(duì)。在這個(gè)躍升的過(guò)程中，可以分成三個(gè)階段：1、“ZEN”架構(gòu)（2015-2018年）AMD的股價(jià)在2015年創(chuàng)下新低，原因包括英偉達(dá)與英特爾的競(jìng)爭(zhēng)壓力、公司的庫(kù)存問題也凸顯。剛上任的蘇姿豐提出，公司應(yīng)該專注于利潤(rùn)率更高、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)更高的市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)AMD規(guī)劃了三大增長(zhǎng)市場(chǎng)：游戲、沉浸式平臺(tái)和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)。同時(shí)提出AMD應(yīng)避免進(jìn)入利潤(rùn)率低的市場(chǎng)，如移動(dòng)（智能手機(jī)/平板電腦）或物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，因?yàn)楸M管這些領(lǐng)域雖然增長(zhǎng)迅速，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)太多，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要么擁有成本控制能力（聯(lián)發(fā)科），要么擁有資金雄厚（英特爾），可以將利潤(rùn)率壓低到AMD無(wú)法維持的水平。同樣，AMD正在努力減少其在低端PC市場(chǎng)的份額，因?yàn)樵撌袌?chǎng)的利潤(rùn)率也很低，再加上前景不佳，AMD因該市場(chǎng)需求大幅下降而遭受重創(chuàng)。其中，沉浸式平臺(tái)主要指的是AR/VR，但其后這個(gè)方向慢慢在發(fā)展過(guò)程中被擱置。蘇姿豐的大方向非常正確。前三任CEO總體上從都是“騰籠換鳥”，沒有人敢從提升利潤(rùn)率的角度來(lái)思考：因?yàn)楦呃麧?rùn)率對(duì)一個(gè)科技公司至關(guān)重要，因?yàn)楦呃麧?rùn)率很大程度上代表了技術(shù)領(lǐng)先，但當(dāng)時(shí)的AMD還沒有底氣能夠拿出最先進(jìn)的技術(shù)以打動(dòng)市場(chǎng)。這就不得不提到Zen架構(gòu)。Zen架構(gòu)于2012年開始投入研發(fā)，到2017年正式面世，期間經(jīng)歷了5年的時(shí)間。它是一種全新架構(gòu)，與以往架構(gòu)的不同是：它具有更高的性能、更低的功耗和更好的可擴(kuò)展性。AMD在全球范圍內(nèi)調(diào)集了數(shù)千名工程師和技術(shù)專家，參與Zen架構(gòu)的研發(fā)工作，這些團(tuán)隊(duì)分布在北美、中國(guó)、印度等地，涵蓋了CPU設(shè)計(jì)、GPU設(shè)計(jì)、軟件開發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告曾提及，英特爾對(duì)AMD的市場(chǎng)主導(dǎo)地位隨著“酷睿”品牌的推出，以及“滴答（Tick-tock）”發(fā)布策略的成功推出而不斷增強(qiáng)，該模式最著名的是每年在新的CPU架構(gòu)和新的制造節(jié)點(diǎn)之間交替。英特爾遵循該發(fā)布節(jié)奏近十年，從酷睿于2006年首次推出65nm的Conroe架構(gòu)開始，一直持續(xù)到14nm的Broadwell架構(gòu)，從Broadwell開始，其在2014年的發(fā)布計(jì)劃推遲了一年到2015年的Q3，這宣告了“滴答”模式的終結(jié)。這件事對(duì)AMD來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，因?yàn)橛⑻貭枱o(wú)法進(jìn)一步維持“滴答”模式，對(duì)于AMD的銳龍CPU以及整個(gè)Zen架構(gòu)的成功請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告提供了新的市場(chǎng)機(jī)遇。在經(jīng)歷了2015-2016相對(duì)低谷的兩年后，Zen架構(gòu)于2017年2月首次推出，首發(fā)于第一代銳龍（Ryzen）CPU。該架構(gòu)用于也用于銳龍（臺(tái)式機(jī)和移動(dòng)設(shè)備）、銳龍Threadripper（工作站和高端臺(tái)式機(jī)）和Epyc（服務(wù)器）。基于Zen架構(gòu)的Ryzen處理器正式推出，性能大幅提升，例如Ryzen71800X的性能略優(yōu)于Corei7-6900K，但價(jià)格只是酷睿的一半，且Ryzen在能效方面也有優(yōu)勢(shì)，因此AMD從2017年開始，開始重新奪回CPU市場(chǎng)份額。資料來(lái)源：，國(guó)尤其是基于Zen的服務(wù)器芯片EPYC發(fā)布后，AMD獲得了惠普、戴爾、SuperMicro、賽靈思、VMWare、RedHat、微軟等多個(gè)客戶的支持，第二代EPYC定位為數(shù)據(jù)中心和云，也迅速贏得了業(yè)界的廣泛好評(píng)，谷歌也成為客戶。2014年Q4蘇姿豐上任時(shí)，AMD在服務(wù)器芯片份額僅為1.1%，2018年則升至3.7%。此時(shí)，蘇姿豐的戰(zhàn)略也逐漸清晰且自信，她認(rèn)為高性能計(jì)算和數(shù)據(jù)中心是公司更為清晰的未來(lái)戰(zhàn)略。下表是AMD的Zen架構(gòu)主要CPU與英特爾的比較，可以看出，在2017年發(fā)布的第一年，兩者的價(jià)格幾乎相差一半，而隨后由于Zen的性能和口碑開始被市場(chǎng)認(rèn)同，英特爾大幅降價(jià)，兩者的價(jià)格差距快速縮小，甚至在2020年，AMD售價(jià)還略超過(guò)了英特爾。Zen世代ZenZen+Zen2Zen3Zen3+Zen4Zen5年份2017201820192020202220232024AMDRyzen71800XRyzen72700XRyzen93900XRyzen95900XRyzen75800X3DRyzen97950XAMDRyzen99950X制程工藝14nm12nm7nm7nm7nm5nm4nm格羅方德格羅方德臺(tái)積電臺(tái)積電臺(tái)積電臺(tái)積電臺(tái)積電價(jià)格，美元499329499549449549649Corei7-6900KCorei7-8700KCorei9-9900KCorei9-10900KCorei9-12900KCorei9-13900KCoreUltra9185H制程工藝14nm14nm++14nm++14nm++價(jià)格，美元1089359499488589589640價(jià)格差（英特爾-AMD）590300-614041請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告2、臺(tái)積電代工（2019-2021年）終于在剝離了格羅方德之后，從Zen2開始，AMD開始選擇臺(tái)積電代工7nm制程的CPU，這對(duì)AMD的產(chǎn)品又有了巨大的性能提升。由于英特爾的大部分高端處理器，如Corei7、i9以及服務(wù)器用的Xeon處理器，仍然主要由英特爾自己制造。這些處理器采用英特爾的制程工藝，如Intel4（原7納米改進(jìn)）、Intel7（原10納米改進(jìn)）等，因此英特爾在制程上的瓶頸成為影響公司芯片性能表現(xiàn)的“短木板”。從2019年開始，AMD將代工從格羅方德轉(zhuǎn)向臺(tái)積電之后，可以看出，Zen的制程工藝始終領(lǐng)先英特爾1-2代。Zen2、Zen3、Zen3+采用了7nm制程，而當(dāng)時(shí)的Corei9-9900k、10900k制程還停留在14nm的改進(jìn)版，12900k則是采用10nm工藝（Intel7Zen4采用了5nm制程，Corei9-13900k則采用10nm工藝（Intel7直到2013年12月份，英特爾發(fā)布的CoreUltra系列芯片才升級(jí)到了7nm2019年，Zen2架構(gòu)的銳龍3000發(fā)布，服務(wù)器芯片霄龍（EPYC）第二代發(fā)布；2020年銳龍4000發(fā)布，它針對(duì)筆記本市場(chǎng)，同時(shí)服務(wù)器芯片采用Zen3的霄龍米蘭（EPYCMilan）第三代發(fā)布。由于制程上的領(lǐng)先，AMD在高性能、低功耗以及集成化APU（CPU+顯卡）的優(yōu)勢(shì)逐漸顯露，2019-2021其市場(chǎng)份額也大幅增長(zhǎng)。CPU份額從2019年的14%提升至2021年的25%，收入從2019年的67億美元大幅提升至2021年的164億美元，利潤(rùn)從2019年的3.4億美元，提升至2021年的31.6億美元，股價(jià)從2018年的低點(diǎn)計(jì)算，三年翻了10倍左右。如果說(shuō)，2015-2018年，AMD股價(jià)上漲了5倍主要是歸功于Zen架構(gòu)的誕生，那么2019-2021年，AMD的股價(jià)上漲10倍則是歸于Zen架構(gòu)與臺(tái)積電制程結(jié)合下迸發(fā)出的巨大優(yōu)勢(shì)，在這三年中，公司大幅修復(fù)了現(xiàn)金流量表，同時(shí)員工人數(shù)也從不到10000人恢復(fù)到了15000人。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告架構(gòu)芯片發(fā)布時(shí)間面向市場(chǎng)Zen1Ryzen1000系列（SummitRidge）2017桌面Threadripper1000系列（Whitehaven）2017桌面Ryzen2000系列（RavenRidge）2018桌面、移動(dòng)Ryzen3000系列（Dalí)2019-2020移動(dòng)V1000系列（GreatHornedOwl）2018嵌入式R1000系列（BandedKestrel）2019-2020嵌入式Epyc7001系列（Naples）2017服務(wù)器Zen+Ryzen2000系列（PinnacleRidge）2018桌面Threadripper2000系列（Colfax）2018桌面Ryzen3000系列（Picasso）2018桌面、移動(dòng)R2000系列（RiverHawk）2022嵌入式Zen2Ryzen3000系列（Matisse）2019桌面Threadripper3000系列（CastlePeak）2020桌面Ryzen4000系列（Renoir）2021-2022桌面、移動(dòng)Ryzen5000系列（Lucienne）2021移動(dòng)Ryzen7000系列（Mendocino）2022移動(dòng)V2000系列（GreyHawk）2020嵌入式Epyc7002系列（Rome）2019服務(wù)器Zen3Ryzen5000系列（Vermeer）2021-2024桌面Ryzen5000系列（Cezanne）2021-2024桌面、移動(dòng)Threadripper5000系列（Chagall）2022桌面Ryzen7000系列（Barcelo-R）2023移動(dòng)V3000系列2022嵌入式Epyc7003系列（Milan）2021服務(wù)器Zen3+Ryzen6000系列（Rembrandt）2022移動(dòng)Ryzen7000系列（Rembrandt-R）2023移動(dòng)Zen4Ryzen7000系列（Raphael）2022-2023桌面Threadripper7000系列（StormPeak）2023桌面Ryzen8000系列（Phoenix）2024桌面Ryzen7000系列（Phoenix）2023移動(dòng)Ryzen7000系列（DragonRange）2023移動(dòng)Ryzen8000系列（HawkPoint）2023移動(dòng)RyzenZ1系列2023游戲機(jī)RyzenEmbedded7000系列2023嵌入式Epyc9004系列（Genoa）2022服務(wù)器Epyc9004系列（Bergamo）2023服務(wù)器Epyc8004系列（Siena）2023服務(wù)器Zen5Ryzen9000系列（GraniteRidge）2024桌面RyzenAI300系列（StrixPoint）2024移動(dòng)Epyc9005系列（Turin）2024服務(wù)器3、發(fā)力人工智能（2022-2024年）EPYC服務(wù)器系列的成功，讓AMD更加堅(jiān)信，只有通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，讓客戶之間有口碑認(rèn)同，才能不斷地提升市場(chǎng)份額，而再投入更多的研發(fā)以促進(jìn)創(chuàng)新?；蛘哒f(shuō)，從蘇姿豐開始，AMD慢慢找到了這種可以清晰的、持續(xù)的、自我強(qiáng)化的戰(zhàn)略，他們將技術(shù)創(chuàng)新的方向瞄準(zhǔn)到高性能運(yùn)算（HighPerformance那么就不能不提到AI芯片市場(chǎng)的巨大機(jī)會(huì)。由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手英偉達(dá)早在2006年就推出了CUDA，在十幾年間，英偉達(dá)GPU早已構(gòu)筑出寬廣的護(hù)城河。AMDInstinct是AMD的數(shù)據(jù)中心GPU品牌。它在2016年取代了AMD的FireProS品牌。與消費(fèi)級(jí)Radeon相比，Instinct產(chǎn)品線面向的是加速深度學(xué)習(xí)、人工神請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和高性能計(jì)算/GPGPU應(yīng)用。從2020年開始，AMD的CDNA架構(gòu)（ComputeDataNodeArchitecture）替代了GCN（GraphicsCoreNext）架構(gòu)，CDNA架構(gòu)擁有更高的計(jì)算密度和能效、增強(qiáng)的內(nèi)存子系統(tǒng)，支持HBM3，優(yōu)化了優(yōu)化的數(shù)據(jù)路徑和互連，具有高級(jí)計(jì)算特性，增加了硬件加速功能，也得到了AMD的ROCm（RadeonOpenCompute）開源平臺(tái)的全面支持，提供了豐富的開發(fā)工具和庫(kù)，方便開發(fā)者進(jìn)行高性能計(jì)算和AI應(yīng)用的開發(fā)，同時(shí)在可擴(kuò)展性和模塊化設(shè)計(jì)也有考慮。這些優(yōu)勢(shì)使得CDNA架構(gòu)能夠更好地滿足現(xiàn)代計(jì)算和AI應(yīng)用的需求。芯片發(fā)布時(shí)間架構(gòu)制程計(jì)算單內(nèi)存FP32算力功耗WMI62016GCN414nm3616GBGDDR55.7TFLOPSMI82016GCN328nm644GBHBM8.2TFLOPSMI252016GCN514nm6416GBHBM212.3TFLOPS300MI502018GCN57nm6016GBHBM213.3TFLOPS300MI602018GCN57nm6432GBHBM214.7TFLOPS300MI1002020CDNA7nm32GBHBM223.1TFLOPS300MI2102022CDNA26nm64GBHBM2e22.6TFLOPS300MI2502021CDNA26nm208128GBHBM2e45.3TFLOPS560MI250X2021CDNA26nm220128GBHBM2e47.9TFLOPS560MI300A2023CDNA35-6nm228128GBHBM3122.6TFLOPS550MI300X2023CDNA35-6nm304192GBHBM3122.6TFLOPS550MI325X2024CDNA34-5nm304288GBHBM3163.4TFLOPS750MI350X2025eCDNA43nm288GBHBM3eMI400X2026e由于在2022年ChatGPT3.5的出現(xiàn)，全面引爆了AI芯片市場(chǎng)，使得積累多年的英偉達(dá)收入增長(zhǎng)一騎絕塵。AMD也在2023年發(fā)布了MI300X芯片，并在2024年取得了非常豐厚的回報(bào)。2024年Q2，公司數(shù)據(jù)增速28.34億美元，同比增長(zhǎng)115%。以AI芯片為例，2023年10月公司預(yù)期2024年AI芯片收入為20億美元，2024年1月預(yù)期提升至35億美元，2024年7月又提升至45億美元，2024年三季報(bào)后又近一步提升至50億美元。業(yè)務(wù)分項(xiàng)說(shuō)明子項(xiàng)目1.數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算和企業(yè)服務(wù)器相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)服務(wù)器CPU（EPYC系列）數(shù)據(jù)中心GPU（RadeonInstinct系列）存儲(chǔ)產(chǎn)品（SSD等）數(shù)據(jù)中心相關(guān)軟件和服務(wù)圖形卡（RadeonRX系列、RadeonPro系列）2.游戲游戲相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)，包括圖形卡、游戲主機(jī)和游戲軟件。游戲主機(jī)（半定制GPU游戲主機(jī)，如PlayStation、Xbox等）游戲相關(guān)軟件和服務(wù)嵌入式CPU（Ryzen嵌入式系列、EPYC嵌入式系列）3.嵌入式嵌入式系統(tǒng)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)，包括CPU、GPU、微控制器和其他嵌入式產(chǎn)品。嵌入式GPU（RadeonE系列等）微控制器（MCU）和其他嵌入式產(chǎn)品嵌入式相關(guān)軟件和服務(wù)4.客戶端AMD與客戶端計(jì)算相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)，包括臺(tái)式機(jī)和筆記本電腦的CPU，以及與客戶端相關(guān)的軟件和服務(wù)。桌面CPU（Ryzen系列、Athlon系列）筆記本CPU（Ryzen系列、Athlon系列）客戶端相關(guān)軟件和服務(wù)AMD在2024年預(yù)告了MI350系列，以對(duì)標(biāo)英偉達(dá)Blackwell系列，其性能提升高達(dá)驚人的3500%，預(yù)期將在2025年下半年發(fā)布。蘇姿豐估計(jì)，AI芯片市場(chǎng)規(guī)模將請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告以超過(guò)60%的CAGR增長(zhǎng)，并于2028年達(dá)到5000億美元。目前，AMD在服務(wù)器CPU市場(chǎng)份額EPYC系列已經(jīng)超過(guò)25%，但AI芯片市場(chǎng)份額僅為4-7%左右（英偉達(dá)90%+倘若在2028年，其份額可以像EPYC系列那樣達(dá)到20%左右，那么光AI芯片就有1000億美元收入。但截止2024年Q3，AMD在AI芯片市場(chǎng)的份額僅為5%，因此市場(chǎng)還不敢過(guò)度樂觀認(rèn)為這一目標(biāo)能夠輕易實(shí)現(xiàn)。過(guò)去5年，市場(chǎng)給AMD的平均市盈率不夠穩(wěn)定，市銷率大約在9倍左右。英偉達(dá)的成功不僅僅在于其芯片，更在于其軟件棧CUDA的成功，CUDA已成為人工智能開發(fā)者的標(biāo)準(zhǔn)語(yǔ)言。CUDA允許軟件開發(fā)者使用英偉達(dá)GPU加速并行通用計(jì)算，不兼容AMD以及英特爾。面對(duì)領(lǐng)先的英偉達(dá)以及CUDA，AMD的芯片與ROCm誕生于2016年，整整晚了10年，ROCm是免費(fèi)、自由和開源的軟件。近一年來(lái)，AMD打通了所有主要AI開發(fā)平臺(tái)，獲取了PyTorch的零日更新支持及Triton的AMD硬件兼容。此外，在收購(gòu)的路上，最近幾年AMD也是大動(dòng)作不斷。比較重要的收購(gòu)包括：1、2022年2月完成對(duì)賽靈思（Xilinx）的收購(gòu)，最終價(jià)值為498億美元。該并購(gòu)強(qiáng)化了AMD在高性能計(jì)算領(lǐng)域的地位，并為其帶來(lái)了在數(shù)據(jù)中心、邊緣計(jì)算以及其他高性能計(jì)算應(yīng)用領(lǐng)域的更多機(jī)會(huì)；2、2022年4月宣布19億美元收購(gòu)Pensando，它的分布式服務(wù)平臺(tái)包括一個(gè)高性能的、完全可編程的分組處理器和全面的軟件棧，可以加速云計(jì)算、企業(yè)和邊緣應(yīng)用的網(wǎng)絡(luò)、安全、存儲(chǔ)和其他服務(wù)?？蛻舭ǜ呤?、IBM云、微軟Azure和甲骨文云；3、2024年7月宣布將以6.65億美元全現(xiàn)金收購(gòu)SiloAI。SiloAI是歐洲最大的私人人工智能（AI）實(shí)驗(yàn)室，業(yè)務(wù)遍及歐洲和北美。此次收購(gòu)代表了AMD基于開放標(biāo)準(zhǔn)并與全球AI生態(tài)系統(tǒng)建立強(qiáng)有力的合作伙伴關(guān)系，并提供端到端AI解決方案的戰(zhàn)略又邁出了重要一步；4、2024年8月，宣布以49億美元收購(gòu)ZTSystems。此次收購(gòu)將增強(qiáng)AMD在數(shù)據(jù)中心AI系統(tǒng)和客戶支持方面的能力，同時(shí)公司希望布局人工智能軟件堆棧，AMD將把各種元素結(jié)合在一起，提供一個(gè)真正的人工智能解決方案路線圖。2016年之后，“tick-tock”止步不前的英特爾暗示了芯片制造領(lǐng)域重資產(chǎn)模式的受阻，也使得其想通過(guò)收購(gòu)Altera并未達(dá)到預(yù)想的效果。而英偉達(dá)與剝離了格羅方德的AMD則是憑借著輕資產(chǎn)模式發(fā)展迅猛，其最高市值已經(jīng)超過(guò)了3600億美元，而宿敵英特爾則跌破了1000億美元。AMD得以在穩(wěn)固CPU市場(chǎng)之后，開始像當(dāng)年投入Zen架構(gòu)一樣，一點(diǎn)點(diǎn)縮短在AI市場(chǎng)上與英偉達(dá)的差距?？紤]到未來(lái)三五年，大模型將走向十萬(wàn)億、百萬(wàn)億參數(shù)級(jí)別，其算力潛力需求巨大而客戶會(huì)不得不更多考慮性價(jià)比因素，因此從這個(gè)角度說(shuō)