吉利汽車(00175)智能電動全面加速民營汽車龍頭再啟航

公司深度研究|吉利汽車我們預(yù)計2024-2026年公司營收2449.49/3130.29/3605.47億元，同比+36.69%/27.79%/15.18%；歸母凈利潤核心數(shù)據(jù)證券研究報告-6%2024-022024-062024itianxiangangbo@投資要點 5關(guān)鍵假設(shè) 5區(qū)別于市場的觀點 5股價上漲催化劑 6估值與目標(biāo)價 6吉利汽車核心指標(biāo)概覽 7一、深耕汽車行業(yè)近三十年，民營汽車龍頭再啟航 81.1深耕行業(yè)近三十年，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入全新階段 81.2公司股權(quán)集中，核心資產(chǎn)整合注入上市公司 1.3母公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上市公司匯集乘用車核心資產(chǎn) 1.4銷量進(jìn)入上行通道，帶動營收和盈利能力提升 二、燃油車基盤穩(wěn)固，新能源全面加速 2.1吉利品牌：燃油車基盤穩(wěn)固，出口打開成長空間 2.2銀河品牌：發(fā)力新能源主流市場，產(chǎn)品周期強勁 2.3極氪品牌：高端化持續(xù)突破，品類擴(kuò)張加速成長 2.4領(lǐng)克品牌：堅定全面轉(zhuǎn)向電動化，銷量恢復(fù)同比提升 22三、電動化：SEA+GEA架構(gòu)奠定技術(shù)底座，雷神EM-i助力混動車型突圍 243.1電動化核心技術(shù)一：SEA+GEA平臺 243.1.1SEA浩瀚平臺架構(gòu) 243.1.2GEA平臺架構(gòu) 263.2電動化核心技術(shù)二：雷神超級混動 29四、智能化：自研+供應(yīng)商方案協(xié)同并進(jìn)，智能駕駛+智能座艙加速突破 344.1智能駕駛：高中低階方案全面推進(jìn) 344.2智能座艙：極氪OS、flymeAuto雙輪驅(qū)動 364.3全域AI：自研星睿大模型深度融合DeepSeek 38五、盈利預(yù)測及估值 405.1關(guān)鍵假設(shè)與盈利預(yù)測 405.2估值和投資評級 40六、風(fēng)險提示 42圖1：吉利汽車核心指標(biāo)概覽圖 7圖2：吉利控股集團(tuán)旗下品牌 8圖3：吉利汽車股價（前復(fù)權(quán)）與吉利汽車銷量復(fù)盤 9圖4：吉利控股集團(tuán)《臺州宣言》五大戰(zhàn)略舉措 圖5：吉利汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2024年6月30日） 圖6：吉利控股集團(tuán)在各產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)布局 圖7：2019-2024年公司年銷量（單位：輛）及同比增速 圖8：2019-2024前三季度公司營收（單位：億元）及同比增速 圖9：2019-2024前三季度公司凈利潤（單位：億元）及同比增速 圖10：2019-2024前三季度公司銷售毛利率及凈利率 圖11：2019-2024前三季度公司銷售及管理費用率 圖12：吉利品牌產(chǎn)品序列 圖13：國內(nèi)和吉利燃油乘用車年銷量（單位：輛）及同比增速 圖14：吉利中國星系列年銷量（單位：輛）及占比 圖15：吉利汽車出口月銷量（單位：輛）及占比 圖16：銀河系列產(chǎn)品序列 圖17：銀河系列各車型月銷量（單位：輛） 圖18：銀河E5采用的的GEA架構(gòu)、CTB電池車身一體化、11合1智能電驅(qū)等技術(shù) 圖19：銀河星艦7搭載的新一代雷神（EM-i）超級電混系統(tǒng)和AI智慧能量管理系統(tǒng) 圖20：極氪品牌產(chǎn)品序列 20圖21：極氪品牌各車型月銷量（單位：輛） 20圖22：極氪品牌的渠道體系 21圖23：30-40萬元各動力占比 22圖24：40萬元以上各動力占比 22圖25：領(lǐng)克品牌產(chǎn)品序列 22圖26：領(lǐng)克品牌年銷量（單位：輛）及同比增速 23圖27：PMA純電平臺架構(gòu) 24圖28：SEA浩瀚平臺架構(gòu) 24圖29：SEA浩瀚架構(gòu)新三電理念 25圖30：極氪7X搭載的浩瀚zhijia 26圖31：SEA浩瀚架構(gòu)高性能表現(xiàn) 26圖32：吉利的GEA新能源專屬架構(gòu) 27圖33：吉利的星睿AI大模型 27圖34：新一代雷神電混系統(tǒng) 28圖35：銀河11合1智能電驅(qū) 28圖36：吉利的AI數(shù)字底盤 28圖37：普通混動車型、插電混動車型及純電動車型月銷量（單位：臺）及滲透率 29圖38：傳統(tǒng)主機(jī)廠及造車新勢力陸續(xù)推出的部分混合動力車型 31圖39：吉利雷神DHTPro結(jié)構(gòu)圖 31圖40：吉利雷神動力方案 31圖41：雷神EM-i超級電混 32圖42：“馭風(fēng)火龍卷”超高效燃燒系統(tǒng) 32圖43：11合1混動電驅(qū) 32圖44：EM-i智能能量管理 33圖45：EM-i智能云診斷 33圖46：吉利旗下品牌ADASSoC應(yīng)用情況及相應(yīng)供應(yīng) 34圖47：吉利旗下車型智駕方案梳理 35圖48：浩瀚智駕2.0系統(tǒng) 35圖49：ZEEKROS 36圖50：銀河的FlymeAuto智能座艙 37圖51：目前接入FlymeAuto的車型（截至2024年12月） 37圖52：吉利的智能汽車全域AI技術(shù)體系 38圖53：吉利星睿智算中心 38圖54：吉利星睿AI多模態(tài)系統(tǒng)架構(gòu) 39表1：上市公司主要核心資產(chǎn)及其業(yè)務(wù) 表2：吉利控股集團(tuán)在海外建立車廠情況 表3：銀河E5及競品主要參數(shù)對比 表4：銀河星艦7及競品主要參數(shù)對比 表5：SEA浩瀚架構(gòu)在六大領(lǐng)域的優(yōu)勢 24表6：SEA架構(gòu)和GEA架構(gòu)對比 29表7：插混車型受益的政策法規(guī)變化情況 30表8：智能駕駛團(tuán)隊人數(shù) 36表9：可比公司估值 41投資要點混動車型突圍，通過自研和供應(yīng)商方案并行的（2）在產(chǎn)品端，銀河發(fā)力新能源主流市場，產(chǎn)品周期強勁；極氪高端化持續(xù)突破，品類擴(kuò)張加速成長；領(lǐng)克堅定全面轉(zhuǎn)向電動化，銷量恢復(fù)同比提升。隨著公司新能動車型突圍，通過自研和供應(yīng)商方案并行的方式加速智能化轉(zhuǎn)型，高、中、低階吉利汽車核心指標(biāo)概覽資料來源：wind，marklines，西部證券研發(fā)中心一、深耕汽車行業(yè)近三十年，民營汽車龍頭再啟航轉(zhuǎn)型為核心，在新能源科技、共享出行、車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、車載芯片等前沿技術(shù)領(lǐng)域，資料來源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心利豪情”正式下線并開始銷售，由此打開了吉利汽車進(jìn)軍中國汽車市場的大門。在啟的“收購模式”達(dá)成。2010年，吉利完成對沃爾沃汽資料來源：wind.西部證券研發(fā)中心牌汽車從萌芽期到高速成長期的黃金十年的發(fā)展主導(dǎo)思過“戰(zhàn)略聚焦、戰(zhàn)略整合、戰(zhàn)略協(xié)同、戰(zhàn)略穩(wěn)健、戰(zhàn)略人才”五大舉措，聚焦汽車主業(yè)，資料來源：吉利控股集團(tuán)官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來源：wind,西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心司吉利汽車2024年半年報，公司并表的旗下汽車品牌包括吉利、極氪，聯(lián)控制的核心資產(chǎn)包括領(lǐng)克、寶騰、吉致汽金、雷諾韓國等。表1：上市公司主要核心資產(chǎn)及其業(yè)務(wù)旗下的產(chǎn)品系列包括：主流燃油汽車市場的中國星系列致力于研發(fā)、采購、銷售智能電動汽車和其他電動出行相關(guān)產(chǎn)品，以領(lǐng)克主要為吉利、極氪、領(lǐng)克、沃爾沃汽車及智馬達(dá)等品牌提供車輛批發(fā)融資解決方案和汽車及其相關(guān)零部件和配件的設(shè)計、開發(fā)、制造、生產(chǎn)、組業(yè)收入同步提升，公司2020-2023年營收保持增長態(tài)勢，2024年前三季度公司實現(xiàn)營收0資料來源：wind,西部證券研發(fā)中心 資料來源：wind,吉利汽車2024年三季報,西部證券研發(fā)中心50億元左右。隨著2023-2024年銷量開始進(jìn)入快速上行通道，公司盈利情況也隨之得到修復(fù)。2024年前三季度，公司實現(xiàn)凈利潤130.5億元，同比增長358%。毛利率端，80.0060.0040.0020.00資料來源：wind,吉利汽車2024年三季報,西部證券研發(fā)中心8.0%6.0%4.0%2.0%資料來源：wind,吉利汽車2024年三季報,西部證券研發(fā)中心用率持續(xù)下行，從2021年高點7.8%下降到2024年前三季度的6.2%。同2023年6.6%資料來源：wind,吉利汽車2024年三季報,西部證券研發(fā)中心二、燃油車基盤穩(wěn)固，新能源全面加速資料來源：汽車之家,西部證券研發(fā)中心的國內(nèi)市占率從2020年的6.0%提升到2024年的8.1%。0 吉利燃油車國內(nèi)銷量同比增速國內(nèi)燃油車銷量同比資料來源：marklines,wind,西部證券研發(fā)中心高于同級別的帝豪、博越等車型。星越和星瑞的系列車型發(fā)售之后銷量整體呈上升趨勢，列的熱銷，帶動了吉利的燃油車實現(xiàn)品牌向1,400,0000資料來源：marklines,西部證券研發(fā)中心利汽車公告，公司2022-2024年出口銷量分別為19.82萬、27.41萬、40.39萬，.資料來源：wind,西部證券研發(fā)中心表2：吉利控股集團(tuán)在海外建立車廠情況V60、V60MHV、EVEC40(C40Recharge)、EVEX30(計劃)；EVPolestar2(計劃)；L倫敦出租車：出租車TX5、廂型車VN5、e-Camper(計劃)路特斯：Emira、EVEvija斯洛伐克資料來源：Marklines，吉利汽車官網(wǎng)，中國汽車報，資料來源：汽車之家,西部證券研發(fā)中心0資料來源marklines,西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心表3：銀河E5及競品主要參數(shù)對比電池特有技術(shù)車載智能系統(tǒng)車機(jī)智能芯片-金鐘罩電池--ADiGO表4：銀河星艦7及競品主要參數(shù)對比金鐘罩電池-資料來源：汽車之家,西部證券研發(fā)中心實現(xiàn)過月銷破萬之外，2023-2024年陸續(xù)上的銷量。新品的持續(xù)發(fā)布為極氪銷量的增長奠定基礎(chǔ)，助力品牌高端化的持續(xù)0.ZEEKR007.ZEEKR001.ZEEKRX.ZEEKR7X.ZEEKR009.ZEEKRMIX資料來源：marklines,西部證券研發(fā)中心層次的渠道體系，以匹配極氪高端電動品牌的定位。極氪空間：用戶體驗極氪產(chǎn)品與科技的空間與觸點，開展社群活動的時尚打卡地。極氪家：極氪家落位汽車商圈，是集銷售、體驗、交付、售后服務(wù)于一體的綜合體。資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心高端新能源消費者對續(xù)航和充電關(guān)注度高于整體。據(jù)2024年上半資料來源：乘聯(lián)會，數(shù)典汽車銷量網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心資料來源：乘聯(lián)會，數(shù)典汽車銷量網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心資料來源：汽車之家,西部證券研發(fā)中心蓋從小型到大型的轎車和SUV。近年來，領(lǐng)克致力推進(jìn)新能源戰(zhàn)略，202續(xù)全面向電動化轉(zhuǎn)型。領(lǐng)克的銷量恢復(fù)同比提升，2023、2024年分別同比增長了22.3%和29.6%。隨著新能源0資料來源：wind,西部證券研發(fā)中心三、電動化：SEA+GEA架構(gòu)奠定技術(shù)底座，雷神EM-i助力混動車型突圍層和生態(tài)層，構(gòu)成三位一體的立體化布局。領(lǐng)克、極星、Smart、沃爾沃、路特斯在內(nèi)的至少8個品牌。資料來源：太平洋汽車,西部證券研發(fā)中心資料來源：車云網(wǎng),西部證券研發(fā)中心表5：SEA浩瀚架構(gòu)在六大領(lǐng)域的優(yōu)勢資料來源：汽車之家,央廣網(wǎng),西部證券研發(fā)中心軟件開發(fā)周期縮短50%，硬件滿足完全自動駕駛需求，EE架構(gòu)SEAOS為全球行業(yè)的開發(fā)者提供統(tǒng)一開發(fā)語言，一起豐富用戶用車智能進(jìn)化體驗。SEA浩瀚架構(gòu)采用高級輔助駕駛、高度自動駕駛和完全自動駕駛的技術(shù)路線，已經(jīng)SEA浩瀚架構(gòu)的硬件具備滿足完全自動駕駛需求，脫手、脫眼、自主泊車、自動變資料來源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來源：新華網(wǎng),網(wǎng)通社,新浪汽車,西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心安全：覆蓋四大領(lǐng)域、九大系統(tǒng)。GEA架構(gòu)秉持吉利“向集成度更高，更靈活、更智能的中央大腦+區(qū)域服務(wù)化架構(gòu)進(jìn)階，實現(xiàn)算力集中、軟件邏輯分層解耦，賦能生態(tài)開發(fā)和用戶體驗提升。在主流新能源汽車領(lǐng)域率先應(yīng)用多模態(tài)資料來源：瀟湘汽車網(wǎng),西部證券研發(fā)中心已突破碳化硅混合驅(qū)動集成技術(shù)的量產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)，在碳化硅用量降低75%以上的同資料來源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來源：易車,西部證券研發(fā)中心SEA+GEA雙架構(gòu)并行，奠定吉利新能源車型的技術(shù)底座。我們認(rèn)為，整體來看，SEA消費者；GEA架構(gòu)更注重多能源適配和成本控制，適合主流消費群體，兼顧性價比和實表6：SEA架構(gòu)和GEA架構(gòu)對比低于同期普通混動車型1.57%的滲透率；而到2024年8月，國內(nèi)插0 資料來源：中汽協(xié),西部證券研發(fā)中心理辦法、國家對新能源汽車的補貼、以及購置稅減免的速度已經(jīng)大幅超過《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線快速提升，2023年雙積分中正積分的供應(yīng)量大幅超過負(fù)積分，雙積分對于新能源的指導(dǎo)作用持續(xù)弱化；2023年新能源汽車的國補政策正式終止。目前對于插混車型的較強的支表7：插混車型受益的政策法規(guī)變化情況2022車分別達(dá)到總銷量的20%、40%和50%以上。積分為524.3萬分，新能源新能源汽車負(fù)積分為51萬/0資料來源：汽車之家，西部證券研發(fā)中心雷神動力的產(chǎn)品布局包括：雷神智擎、高效引擎、高效傳動和E驅(qū)。雷神智擎包括1.5TD/2.0TD混動專用發(fā)動機(jī)、DHT/三檔DHTPro混動專用變速器；高效引擎包括資料來源：電動邦,西部證券研發(fā)中心資料來源：電動邦,西部證券研發(fā)中心資料來源：新民網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來源：易車,西部證券研發(fā)中心資料來源：易車,西部證券研發(fā)中心夠根據(jù)實時路況和駕駛習(xí)慣調(diào)整電驅(qū)策略，保證最佳能耗表現(xiàn)。短途行駛則以電驅(qū)為主，資料來源：易車,西部證券研發(fā)中心資料來源：易車,西部證券研發(fā)中心四、智能化：自研+供應(yīng)商方案協(xié)同并進(jìn)，智能駕駛+智能座艙加速突破在智駕方案上，吉利汽車之前由國際Tier1供應(yīng)商如維寧爾、大國產(chǎn)化。國產(chǎn)化方案在功能上與國際Tier1在算法供應(yīng)方面，吉利依靠極氪自研，逐步減少對外部算法供應(yīng)商的依存度，極氪方面，EYEQ5等，銀河、領(lǐng)克搭載A1000；低階方案J2/J3配合供應(yīng)合供應(yīng)商經(jīng)緯恒潤、采埃孚、知行科技等。資料來源：NE時代，西部證券研發(fā)中心資料來源：NE時代，西部證券研發(fā)中心端到端和路口場景端到端，用戶體驗得到極大提資料來源：圓周智行,西部證券研發(fā)中心表8：智能駕駛團(tuán)隊人數(shù)中國汽車藍(lán)皮書論壇路特斯演講，廣汽研究院官方公眾號，中國人融合。系統(tǒng)基于KrAI大模型，全面升級了AIEva，為用戶資料來源：太平洋汽車,西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心的AI底座關(guān)聯(lián)豐富的車端Agent應(yīng)用場景，全面提升智能語音能力，同時在智駕體驗、資料來源：科技快報,西部證券研發(fā)中心系統(tǒng)AI算力支撐和云端實時安全保護(hù)，可支持500萬在資料來源：新浪汽車,西部證券研發(fā)中心資料來源：新浪汽車,西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官方微信公眾號,西部證券研發(fā)中心五、盈利預(yù)測及估值混動車型突圍，通過自研和供應(yīng)商方案并行的表9：可比公司估值六、風(fēng)險提示（1）行業(yè)整體銷量不及預(yù)期風(fēng)險。由于汽車屬于價值量較大的可選消費品，需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響會產(chǎn)生波動，若宏觀經(jīng)濟(jì)下行，（3）成本上升風(fēng)險。智能化已成為汽車競爭的主要比拼點，同時車企在智能化方面的投入成本也在增加，智駕芯片、算力等均將導(dǎo)致公司存在成本上（4）電動智能化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險。汽車電動智能化浪潮下，傳統(tǒng)主機(jī)廠面臨財務(wù)報表預(yù)測和估值數(shù)據(jù)匯總2024E2025E2026E短期借款益公司未來6-12個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)5%到20%之間報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）及時刪除