有色金屬及產(chǎn)業(yè)鏈月報(bào)（2025年2月）：金屬銅、鋁價(jià)小幅走低 生產(chǎn)需求持續(xù)緩慢回暖

金屬銅、鋁價(jià)小幅走低生產(chǎn)需求持續(xù)緩慢回暖2025年2月18日目目錄一、商品、供需及生產(chǎn)二、金屬產(chǎn)業(yè)鏈三、結(jié)論與投資建議四、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN金屬銅供需基本面：國(guó)內(nèi)銅供需及全球消費(fèi)庫(kù)存●2025年1月，我國(guó)電解銅當(dāng)月期末庫(kù)存約為11.56萬(wàn)噸，電解銅庫(kù)存自2024年中6月開始持續(xù)下跌，跌幅已超過(guò)73%，一定程度上增加我國(guó)電解銅市場(chǎng)價(jià)格的不穩(wěn)定性。2025年1月電解銅產(chǎn)量為105.78萬(wàn)噸，2024年12月消費(fèi)量為142.05萬(wàn)噸，生產(chǎn)消費(fèi)水平均穩(wěn)步緩慢上升，我國(guó)電解銅消費(fèi)缺口依然存在?！裰?024年12月，全球電解銅期末庫(kù)存為153萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.3%,同比增長(zhǎng)13.5%。2024年11月全球電解銅產(chǎn)量為246.95萬(wàn)噸，環(huán)比增幅約為5.7%。國(guó)內(nèi)銅礦供需及電解銅消費(fèi)和庫(kù)存量（萬(wàn)噸）0電解銅實(shí)際消費(fèi)量電解銅產(chǎn)量現(xiàn)貨庫(kù)存(50資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所3全球電解銅產(chǎn)量消費(fèi)及庫(kù)存（萬(wàn)噸）20212022電解銅產(chǎn)量電解銅消費(fèi)電解銅期末庫(kù)存（右軸，萬(wàn)噸）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所金屬銅供需基本面：煉廠開工及產(chǎn)能利用●2024年12月，我國(guó)月產(chǎn)能60萬(wàn)噸以上的銅加工企業(yè)平均產(chǎn)能利用率在109%，環(huán)比上升6個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)金屬銅冶煉行業(yè)產(chǎn)能利用率和產(chǎn)能呈現(xiàn)相對(duì)正比關(guān)系，月產(chǎn)能10萬(wàn)噸以下的開工率為54%，利用率持續(xù)改善?！?025年1月，我國(guó)電解銅產(chǎn)能為1648萬(wàn)噸，環(huán)比上升13.4%。我國(guó)電解銅產(chǎn)能利用率目前為76%，整體產(chǎn)能利用率較上個(gè)月環(huán)比下滑。國(guó)內(nèi)不同產(chǎn)能產(chǎn)能利用率（%）201920202021資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所4國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率（萬(wàn)噸，%）020202021電解銅產(chǎn)能產(chǎn)能利用率（右軸，%）金屬銅供需基本面：國(guó)內(nèi)銅資源相對(duì)集中，精煉水平提升●我國(guó)銅礦最主要產(chǎn)地是江西、黑龍江、云南、西藏等省份，大多出自國(guó)內(nèi)重點(diǎn)大型礦山持股公司?！裰?025年1月，我國(guó)電解銅產(chǎn)量分布較為集中，多數(shù)省份均有冶煉能力，其中江西省產(chǎn)量約為14.68萬(wàn)噸，山東和甘肅產(chǎn)量均超10萬(wàn)噸/月。甘肅、內(nèi)蒙、江西電解銅產(chǎn)量增幅較明顯。國(guó)內(nèi)重點(diǎn)省份銅精礦產(chǎn)量（萬(wàn)噸）0資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所國(guó)內(nèi)個(gè)省份電解銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸）86422022-11資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所5金屬鋁供需基本面：國(guó)內(nèi)鋁供需及消費(fèi)庫(kù)存●2025年1月我國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量約為740萬(wàn)噸，同比上升10.9%。鋁土礦1月自產(chǎn)量同比上升7.8%，進(jìn)口量下降5%。我國(guó)鋁土礦主要依賴進(jìn)口，鋁礦資源相對(duì)短缺的現(xiàn)狀暫未改變?！?024年12月我國(guó)電解鋁產(chǎn)量為376.6萬(wàn)噸，消費(fèi)量約為393.6萬(wàn)噸，鋁土礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%，消費(fèi)下降0.4%。目前，工業(yè)電解鋁產(chǎn)量增速同比增速快于消費(fèi)水平，缺口進(jìn)一步縮小，電解鋁需求缺口縮減。國(guó)內(nèi)鋁礦進(jìn)口與產(chǎn)量（萬(wàn)噸）0鋁土礦產(chǎn)量鋁土礦進(jìn)口氧化鋁產(chǎn)量（右軸，萬(wàn)噸）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量及消費(fèi)（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所6金屬鋁供需基本面：煉廠開工及產(chǎn)能利用●2025年1月，我國(guó)原鋁合金冶煉開工率約為40%，鋁桿開工率分別為53%。開工率情況較2024年12月下降?！?月，我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能約為10670萬(wàn)噸，同比上升4.6%，環(huán)比上升1.9%，增速較快。電解鋁建成產(chǎn)能為4557萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為96%，持續(xù)維持高位，電解鋁產(chǎn)能同比增速約為1.1%。國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)品開工率（%）2024-11資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所7國(guó)內(nèi)冶煉鋁產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率0電解鋁建成產(chǎn)能氧化鋁建成產(chǎn)能電解金屬鋁供需基本面：鋁土礦各省產(chǎn)量維穩(wěn)，電解鋁產(chǎn)量增幅較小●2025年1月，我國(guó)鋁土礦產(chǎn)量最大的省份是廣西省，產(chǎn)量為195萬(wàn)噸，我國(guó)鋁土礦主要生產(chǎn)集中在山西、河南、貴州、廣西，其余省份產(chǎn)量較低。四個(gè)省份鋁土礦產(chǎn)量較2024年1月均同比上升。●1月，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量分布較為分散，多個(gè)省份月產(chǎn)量超20萬(wàn)噸，山東、新疆、內(nèi)蒙等省份月產(chǎn)量已超50萬(wàn)噸。各重點(diǎn)生產(chǎn)省份1月產(chǎn)量環(huán)比增幅均小于1%，產(chǎn)量總體變化不大。國(guó)內(nèi)主要鋁土礦權(quán)益生產(chǎn)省份（萬(wàn)噸）0資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所8我國(guó)電解鋁主要省份產(chǎn)量（萬(wàn)噸）0目目錄一、商品、供需及生產(chǎn)二、金屬產(chǎn)業(yè)鏈三、結(jié)論與投資建議四、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN銅制品價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)類似，產(chǎn)量差異走低●1月，銅制品價(jià)格大多維持穩(wěn)定，銅桿、銅帶、銅合金等價(jià)格變化較2024年12月變化不大。●下游主要產(chǎn)品中在2025年1月均出現(xiàn)不同程度下跌，且跌幅明顯。銅棒1月產(chǎn)量7.512萬(wàn)噸，跌幅為33.1%。其余產(chǎn)品大多出現(xiàn)超過(guò)20%的環(huán)比跌幅。主要產(chǎn)品價(jià)格（元/噸）下游產(chǎn)量變化（萬(wàn)噸） 50銅管銅棒銅板帶精銅桿（右軸，萬(wàn)噸）0資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所10資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所我國(guó)電線電纜需求旺盛，依舊自產(chǎn)為主●截至2022年，我國(guó)機(jī)械設(shè)備電力電纜產(chǎn)量達(dá)到了5927萬(wàn)千米/年。2016-2018年我國(guó)以房地產(chǎn)為例的部分傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)電線電纜需求下滑，新開工項(xiàng)目減少直接影響的電線電纜需求，2018年后，電線電纜需求持續(xù)擴(kuò)大?！裰?024年12月，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品：電線電纜出口數(shù)額約為26萬(wàn)噸，同比增加24%，進(jìn)口數(shù)量為1萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)電線電纜需求主要依靠自給生產(chǎn)，對(duì)外依賴程度較低，未來(lái)需求預(yù)計(jì)持續(xù)旺盛。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)電線電纜（萬(wàn)千米）0機(jī)械設(shè)備電力電纜工業(yè)產(chǎn)品電線電纜（右軸）0資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所機(jī)電產(chǎn)品：電線電纜進(jìn)出口（萬(wàn)噸）0511資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所國(guó)內(nèi)精煉銅主要用于電力和電器●國(guó)內(nèi)精煉銅最終用戶依舊是以電力、電器為主，2024年12月空調(diào)生產(chǎn)銅需求量增長(zhǎng)20.4%，增速較快。洗衣機(jī)，冰箱等增速均在10%以下，其中我國(guó)冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增速均超過(guò)18%，較2024年生產(chǎn)能力有較大增幅?！窦矣秒娖飨掠萎a(chǎn)品中，銅需求量最大的是空調(diào)。在所有電器產(chǎn)品中，空調(diào)季節(jié)波動(dòng)性最高，2024年12月，空調(diào)出口數(shù)量環(huán)比上升16.8%，洗衣機(jī)出口數(shù)量環(huán)比上升7.6%。我國(guó)空調(diào)出口同比增速約為37.9%，洗衣機(jī)出口同比增速約為22%。國(guó)內(nèi)金屬銅行業(yè)需求出口環(huán)比變化（%）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所電器下游最終用戶需求量環(huán)比變化（%）2023-1212資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所精煉鋁及原料價(jià)格走低，出口總量增大●今年1月，我國(guó)鋁絕對(duì)價(jià)格指數(shù)為20042.44元/噸，較上月價(jià)格下跌，整體依然維持在高位。氧化鋁原礦價(jià)格大幅下跌至5054.61元/噸，雖然較去年同比增加50.7%，但環(huán)比持續(xù)下跌，跌幅約為14.2%。2025年1月，我國(guó)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到了8975萬(wàn)噸，環(huán)比增加5%，氧化鋁產(chǎn)能集中釋放，而需求未能同步增長(zhǎng)恐成價(jià)格短期波動(dòng)的主要原因。●我國(guó)鋁制品進(jìn)口數(shù)量回暖，出口數(shù)量增幅明顯。2024年12月我國(guó)鋁制品出口量為30.64萬(wàn)噸，同比上升20.2%，環(huán)比上升10.1%。鋁制品進(jìn)口數(shù)量同步上漲，增幅達(dá)到10%以上。鋁礦進(jìn)口維持高位，鋁材進(jìn)口數(shù)量增幅較大。鋁制品進(jìn)口鋁制品出口（右軸，萬(wàn)噸）502024-10鋁絕對(duì)價(jià)格指數(shù)氧化鋁價(jià)格（右軸，元/噸）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所鋁下游制品價(jià)格維穩(wěn)，庫(kù)存減少●今年1月，我國(guó)鋁制品價(jià)格回暖，鋁板卷、鋁箔、鋁型材和鋁桿等價(jià)格均維持穩(wěn)定。其中鋁板卷價(jià)格同比增幅大，同比上升7.9%至22104元/噸，其余產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)小幅環(huán)比下降?！裎覈?guó)鋁制品社會(huì)庫(kù)存基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，電解鋁庫(kù)存在年初再次回落，1月我國(guó)鋁土礦港口庫(kù)存同比下降17.7%，氧化鋁港口庫(kù)存下降80.6%，鋁原料庫(kù)存水平整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。主要鋁制品價(jià)格（元/噸）鋁原料庫(kù)存（萬(wàn)噸）鋁土礦港口庫(kù)存（右軸，萬(wàn)噸）00資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所鋁產(chǎn)品價(jià)格走低，價(jià)差再次回調(diào)，仍有套利空間●今年我國(guó)鋁價(jià)下降，鋁土礦價(jià)格無(wú)明顯影響，氧化鋁價(jià)格大幅跳水，價(jià)差進(jìn)一步拉大。鋁礦石粗煉仍有利可圖，原礦資源依舊優(yōu)勢(shì)明顯。●我國(guó)鋁制品價(jià)格走低，但鋁合金-鋁土礦價(jià)差在2025年1月基本維持，截至1月末約為20917元/噸，預(yù)計(jì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大，仍存在套利生產(chǎn)機(jī)會(huì)。氧化鋁和鋁土礦價(jià)差（元/噸）鋁合金-鋁土礦價(jià)差（元/噸）000氧化鋁價(jià)差鋁土礦（右軸，元/噸）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，東海證券研究所目目錄一、商品、供需及生產(chǎn)二、金屬產(chǎn)業(yè)鏈三、結(jié)論與投資建議四、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN結(jié)論與投資建議：看好上游資源豐富、礦業(yè)儲(chǔ)備穩(wěn)定標(biāo)的核心觀點(diǎn)：●利率、匯率：美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，1月份制造業(yè)PMI略有提升。美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息概率提升，人民幣匯率承壓。●商品：下游商品消費(fèi)生產(chǎn)逐步回調(diào)，金屬價(jià)格相對(duì)下滑，預(yù)計(jì)仍有較強(qiáng)支撐，金屬市場(chǎng)價(jià)格迎來(lái)短期升溫。●供需：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，全球銅礦生產(chǎn)面臨部分縮減的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍將出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。推薦：●金屬價(jià)格回暖，原礦資源重要性突顯：預(yù)計(jì)金屬鋁價(jià)年內(nèi)回升，利好我國(guó)礦產(chǎn)資源豐富標(biāo)的，如天山鋁業(yè)等。●部分有色金屬消費(fèi)回暖：1月銅價(jià)迎來(lái)短期回升，但下游需求收縮趨勢(shì)仍或持續(xù)，國(guó)際龍頭礦業(yè)公司資本開支難以轉(zhuǎn)變趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)原礦短缺現(xiàn)狀仍將繼續(xù)，建議持續(xù)關(guān)注持股海外礦山具備成本優(yōu)勢(shì)的礦業(yè)公司，如中國(guó)鋁業(yè)、紫金礦業(yè)等。●下游電解精煉鋁行業(yè)需求旺盛：電解鋁金屬需求持續(xù)增長(zhǎng)，鋁錠等產(chǎn)品和原礦價(jià)差無(wú)明顯變化，仍存在套利生產(chǎn)空間，建議關(guān)注如新疆眾和、云鋁股份等。●一體化產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，具備成本優(yōu)勢(shì)：金屬銅價(jià)格短期反彈，具有一體化產(chǎn)業(yè)鏈的多產(chǎn)品公司盈利空間擴(kuò)大，如云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色等。目目錄一、商品、供需及生產(chǎn)二、金屬產(chǎn)業(yè)鏈三、結(jié)論與投資建議四、風(fēng)險(xiǎn)提示證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN風(fēng)險(xiǎn)提示●美國(guó)降息速度不及預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前減緩降息速度，降息預(yù)期推遲引發(fā)需求、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)?！袢蛐枨笞兓?，影響金屬制品出口的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金屬制品出口始終維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，海外主要?dú)W美國(guó)家存在經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求減少的風(fēng)險(xiǎn)?！駠?guó)際地緣政治影響。全球地緣政治擾動(dòng)，部分地區(qū)沖突矛盾升級(jí)，導(dǎo)致大宗商品流通受阻，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)級(jí)說(shuō)明評(píng)級(jí)說(shuō)明看多未來(lái)6個(gè)月內(nèi)滬深300指數(shù)上升幅度達(dá)到或超過(guò)20%看平未來(lái)6個(gè)月內(nèi)滬深300指數(shù)波動(dòng)幅度在-20%—20%之間未來(lái)6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對(duì)強(qiáng)于滬深300指數(shù)達(dá)到未來(lái)6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)在-未來(lái)6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對(duì)弱于滬深300指數(shù)達(dá)到未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對(duì)強(qiáng)于滬深300指數(shù)達(dá)到未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對(duì)強(qiáng)于滬深300指數(shù)在5未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對(duì)滬深300指數(shù)在-5未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對(duì)弱于滬深300指數(shù)5% 賣出未來(lái) 賣出未來(lái)6個(gè)月內(nèi)股價(jià)相對(duì)弱于滬深300指數(shù)達(dá)本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)均與其在本報(bào)告中所表述的具體建議或觀點(diǎn)無(wú)任何直接或間接的關(guān)系。署名分析師本人及直系親屬與本報(bào)告中涉及的內(nèi)容不存在任何利益關(guān)系。本報(bào)告基于本公司研究所及研究人員認(rèn)為合法合規(guī)的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研的資料，但對(duì)這些信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不做任何保證。其他與本報(bào)告所載資料不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告。本報(bào)告可能因時(shí)間