同飛股份(300990)AI基建大時代數(shù)據(jù)中心溫控業(yè)務放量在即

同飛股份：溫控解決方案龍頭，數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務有望構筑公司第二增長曲-儲能溫控：全球儲能裝機高增，帶動溫控需求快溫控需求穩(wěn)步增長。2）工業(yè)：2024年通用、專用設備固定資產(chǎn)投資同增15.5%/11.6%，未來低空經(jīng)濟、人形機器人等新業(yè)態(tài)有望進一步推高工業(yè)溫控需求。儲能、工業(yè)溫控需求景氣向好，公司業(yè)績基本盤投資建議：首次覆蓋給予“買入”評級。預計公司2024-26年歸母凈利潤機下滑、半導體溫控需求不及預期、預測偏差2,1593,2084,44583.148.540342.7-22.786.54.2資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2025年02月14日收盤價 50%30%10%P.2 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E32084445521122767存貨591772927000008公允價值變動收益0000投資凈收益780000030343862453372508865500000358000004538404030000000000403412565930000002022A2023A2024E2025E2026E30343862311123投資損失3677每股收益(最新攤薄)03333每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)000007資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2025年02月14日收盤價P.3 4 4 5 6 82.行業(yè)情況：AICAPEX驅動數(shù)據(jù)中心溫控需 3.公司看點：公司管理層穩(wěn)定，儲能&工業(yè)溫控奠定公司業(yè)績基本盤，數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務有望構筑第二增長 5 6圖表3：公司股權結構一覽 7圖表4：公司高管背景一覽 7圖表5：2018年-24Q3公司營收（億元） 8 8 8 8 9 9 9 9 10 10 11 11 11 12 12 13 13 14 15 16 17 18 18 19 20圖表30：同行公司PE估值對比（截至2025年2月14日） 21P.4 公司發(fā)展可根據(jù)業(yè)務拓展及企業(yè)擴大經(jīng)營情況分為三個階段：工業(yè)數(shù)控機床溫控溫設備、電氣箱恒溫裝置以及純水冷卻單元的關鍵部件。成立快速發(fā)展，帶動工業(yè)制冷設備需求同步增長。公司基于特種換針對不同的用戶需求、自主研發(fā)流體管路加工工藝和技術，二級調控溫控技術、P.5 圖表1：同飛股份發(fā)展歷程公司成立，以工業(yè)溫控產(chǎn)品起家，主要產(chǎn)品為特種換熱器，為工業(yè)制冷設備核心部件，2004年，國內裝備制造市場快速發(fā)展，帶動工業(yè)制冷設器生產(chǎn)技術及經(jīng)驗，開始涉足工業(yè)制冷設備整機制造，設計生產(chǎn)切削2007年，為滿足特定工況需求，公司結合已有相關技術2009年，公司全面進入數(shù)控機床和激光設備市場，開始2012年，公司進一步延伸產(chǎn)品線，純水冷卻單元產(chǎn)品實逐步向半導體制造、氫能、數(shù)據(jù)中心等領域拓展，并作為公司未來資料來源：公司公告，Wind，國盛證券研究所公司聚焦電力電子裝置溫控和數(shù)控裝備溫控兩大行業(yè)，產(chǎn)品主要分為三大類：液體恒溫用于新能源發(fā)電變流器、柔性輸變電設備、電氣傳動設備等領域。純水冷P.6 圖表2：公司各產(chǎn)品收入及毛利率情況（億元；%）資料來源：公司官網(wǎng)，Wind，公司公告，國盛證券研究所致行動人關系。其中，張國山和王淑芬系夫妻關系；張國山、王淑芬和張浩雷系父母子女關系；張浩雷和李麗系夫妻關系；張浩雷為眾和盈的執(zhí)行事務合伙人。四位實控人直接持股比例分別為32.99%/29.69%/6.31%/3.3%。張浩雷先生通過三河眾和盈企業(yè)管P.7 圖表3：公司股權結構一覽資料來源：公司公告，Wind，國盛證券研究所圖表4：公司高管背景一覽公司高管公司董事、總經(jīng)理監(jiān)、董事；2017-2022年，歷任同飛制冷股份有公司董事、副總經(jīng)理、技術2006-2017年歷任-同飛制冷設備有限年至今，歷任同飛制冷股份有限公司監(jiān)事會主席、銷售部部長、資料來源：Wind，同花順，公司公告，國盛證券研究所P.8 圖表5：2018年-24Q3公司營收（億元）營收（億元）yoy864200%資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表6：2018年-24Q3公司歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）yoy0%資料來源：Wind，國盛證券研究所持續(xù)拓展，主要客戶包括寧德時代、陽光電源、中國中車、中創(chuàng)新航等，公司圖表7：公司分產(chǎn)品營業(yè)收入（億元）864202018A2019A2020A2021A2022A2023A2資料來源：iFind，公司公告，國盛證券研究所圖表8：公司分產(chǎn)品毛利率（%）40%2018A2019A2020A2021A2022A2023A24H1資料來源：iFind，公司公告，國盛證券研究所公司目前國內收入占比較高，期待海外業(yè)務拓展。2021-2023年公司境內收入基數(shù)較小但保持較快增長。2021-2023年公司境外收入0.40/P.9 圖表9：公司分地區(qū)營業(yè)收入（億元）864202018A2019A2020A2021A2022A2023A2資料來源：iFind，公司公告，國盛證券研究所圖表10：公司分地區(qū)毛利率（%） 資料來源：iFind，公司公告，國盛證券研究所同比+0.15pct/-2.80pct。公司能熱管理項目竣工，儲能訂單有望高增，規(guī)模效應進一步帶動毛利率回2018-2023年，公司銷售費率下降明顯司注重研發(fā)及新業(yè)務拓展，管理和研發(fā)費率圖表11：公司毛利率、凈利率水平（%）40%資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表12：公司期間費率（%）4%資料來源：Wind，國盛證券研究所P.10 一段時間，伴隨半導體制造技術不斷進步，我國半導體溫控2023年全球儲能裝機新增51.5GW/114.0GWh。以儲能溫控市場規(guī)模折算，我們測算圖表13：2019A-2024E中國儲能溫控市場規(guī)模（億元；%）mm中國儲能溫控市場規(guī)模（億元）yoy405040%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，國盛證券研究所圖表14：2021A-2026E全球儲能溫控市場規(guī)模（億元；%）全球儲能溫控市場規(guī)模（億元）yoy40040%資料來源：芯流智庫，國盛證券研究所P.11 圖表15：2021A-2023A中國儲能液冷市場規(guī)模（億元；%）mm液冷銷額（億元）yoy864202021A2022A資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，國盛證券研究所圖表16：2021A-2023A中國儲能風冷市場規(guī)模（億元；%）風冷銷額（億元）yoy864200%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，國盛證券研究所圖表17：溫控相關上市公司收入情況（億元）公司名稱--儲能液冷&數(shù)據(jù)中心液冷資料來源：iFind，Wind，公司公告，國盛證券研究所服務器和計算機，AI加速滲透有望帶動數(shù)據(jù)中心建設持續(xù)增長。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，P.12 圖表18：2019A-2024E中國、全球數(shù)據(jù)中心規(guī)模及預測（億元；%）mm全球數(shù)據(jù)中心規(guī)模（億元）mm中國數(shù)據(jù)中心規(guī)模（億元）全球yoy中國yoy2019A2020A2021A2022A2023A2024E資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，匯率即時查，國盛證券研究所注：匯率按2025/02/14日1美元=7.2690元人民幣折算著數(shù)據(jù)中心規(guī)模的不斷擴大，冷卻設備的規(guī)模和容圖表19：數(shù)據(jù)中心設備構成資料來源：維諦，國盛證券研究所P.13 統(tǒng)，電源系統(tǒng)和網(wǎng)絡/安全設備能耗占比分別為49%/39%/7%/5%。圖表20：數(shù)據(jù)中心能耗消耗構成（%）IT設備（服務器、存儲冷卻溫控系統(tǒng)49%39%保護等）39%資料來源：aIOT庫，IDC，曙光存儲，國盛證券研究所產(chǎn)生的熱量。而后，吸收完熱量的冷卻液被輸送至熱交換器中進行散熱處圖表21：數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)通用架構資料來源：北京奕信通科技有限公司，國盛證券研究所P.14 圖表22：2021A-2028E數(shù)據(jù)中心溫控市場規(guī)模及預測（百萬美元）資料來源：OMDIA，國盛證券研究所微軟：繼續(xù)加大AI領域投入，計劃在2025財年投資大約800億美元用于建設數(shù)據(jù)加工溫度，滿足溫度變化范圍大、負載瞬間變化、設定溫度隨時改變等工況往后去看，伴隨半導體制造技術不斷進步，中國半導體溫控設備市場規(guī)模還將進一同飛股份、京儀裝備等。Wind顯示，2021-2023年京儀裝備營業(yè)收入分別為P.15 圖表23：京儀裝備營收、凈利潤及同比增速（億元；%）864202020A2021A2022A0%資料來源：Wind，國盛證券研究所P.16 至221.9GWh，主要系以中東非地區(qū)為代表的新興市場儲能政策存在取消或削減可能，InfoLink預計2025用于儲能溫控產(chǎn)能擴張，目前項目已完工，儲能、數(shù)據(jù)中心等溫控圖表24：公司募集資金項目投資分布（億元）投資總額1234目資料來源：公司公告，國盛證券研究所機床的關鍵功能部件，主要應用于電主軸、伺服電機、液壓站、電控系統(tǒng)的溫度控制，2024年行業(yè)市場規(guī)模將同增5.75%至4325P.17 圖表25：2019A-2024E中國數(shù)控機床市場需求預測（億元；%）中國數(shù)控機床市場規(guī)模（億元）yoy2019A2020A2021A2022A資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所1000kw，2N線路配置數(shù)據(jù)中心在中國、美國、馬來西亞硬件成本分別為P.18 圖表26：中國、美國、馬來西亞數(shù)據(jù)中心成本拆分對比（百萬美元）0.001.002.003.004.005.006.00資料來源：施耐德電氣，國盛證券研究所路、浸沒式液冷箱體、干冷器、集成冷站、集裝箱微模塊、風冷精密空調、風冷背板等一系列液冷解決方案及風冷產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣完善。具體來看公司液冷產(chǎn)品特點主要為預制化、集成化，一體化設計方便安裝部署，模塊式產(chǎn)品能夠實現(xiàn)在現(xiàn)場快速拼裝，減少圖表27：同飛股份數(shù)據(jù)中心相關產(chǎn)品一覽資料來源：同飛股份官網(wǎng)，國盛證券研究所雷先生、李麗女士、王淑芬女士（注：張國山和王淑芬系夫妻關系；張國P.19 圖表28：同飛股份股權激勵整理資料來源：公司公告，國盛證券研究所P.20 公司主營溫控設備，涵括液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝置、純水冷卻單元等。隨著國內外溫控設備市場的持續(xù)增長，公司業(yè)務不斷增加，公司有望獲液體恒溫設備：考慮到全球儲能需求景氣度較高，下游工業(yè)增長控及數(shù)控裝備溫控業(yè)務有望穩(wěn)健增長。公司逐步向半導體制造、氫能、數(shù)據(jù)中心等領域拓展，并作為未來戰(zhàn)略性發(fā)展領域，液體恒溫設備業(yè)務收入預計將保持較快增長。我們子裝置的電氣箱以及儲能電芯的溫度控制及除濕。考慮到該業(yè)務下游主要為工業(yè)、電力主要應用于新能源發(fā)電變流器、柔性輸變電設備、電氣傳動設備等領域，服務于新發(fā)電、電力、石化、工程船、軌道交通等行業(yè)。新能源發(fā)電和軌交領域需求穩(wěn)健，我們綜合來看，我們預計2024-2026年公司實現(xiàn)營收21.59/32.08/44.45億元,同比圖表29：同飛股份收入拆分（億元；%）yoyyoyyoyyoy資料來源：Wind，國盛證券研究所P.21 半導體溫控等業(yè)務有望放量，儲能溫控及工業(yè)類溫控基本盤穩(wěn)健，公司整體營收規(guī)首次覆蓋給予“買入”評級。綜合來看，預計公司2024-2026年歸母凈利潤倍低于行業(yè)平均PE估值50.37倍圖表30：同行公司PE估值對比（截至2025年2月14日）40.8343.47資料來源：Wind，國盛證券研究所