銅金屬行業(yè)運(yùn)營(yíng)情況跟蹤及展望

行業(yè)研究有色金屬行業(yè)研究行業(yè)研究有色金屬行業(yè)研究文/張帥摘要2024年節(jié)能降碳方案提出，預(yù)計(jì)2025年政策環(huán)境仍聚焦于節(jié)能降碳方向。2024年以來(lái)，全球銅礦產(chǎn)量及精煉銅產(chǎn)銷(xiāo)量保持增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，銅價(jià)處于高位，并于2024年5月中旬漲至高點(diǎn)，上游礦采選業(yè)投資增速較高，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)對(duì)銅等下游產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)形成支撐。礦山銅供應(yīng)端擾動(dòng)因素仍將持續(xù)，對(duì)總供應(yīng)量的攀升形成一定拖累；2024年銅精礦供給量由松轉(zhuǎn)緊，銅加工費(fèi)價(jià)格創(chuàng)新低，預(yù)計(jì)2025年銅精礦供給仍將偏緊；電力、新能源相關(guān)等行業(yè)對(duì)銅的需求形成較強(qiáng)支撐，銅需求量仍較大，且隨著下游行業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計(jì)銅消耗量將進(jìn)一步增長(zhǎng)。正文政策環(huán)境節(jié)能降碳方案在優(yōu)化產(chǎn)能布局和推進(jìn)行業(yè)節(jié)能降碳改造方面提出明確要求，對(duì)部分指標(biāo)提出發(fā)展目標(biāo)，預(yù)計(jì)2025年政策環(huán)境將保持穩(wěn)定，聚焦于節(jié)能降碳。2024年5月國(guó)務(wù)院印發(fā)的《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《節(jié)能降碳方案》”）中多次提到銅金屬，在優(yōu)化產(chǎn)能布局和推進(jìn)行業(yè)節(jié)能降碳改造方面提出了明確要求，并對(duì)于部分指標(biāo)提出2025年目標(biāo)，預(yù)計(jì)2025年政策環(huán)境較為穩(wěn)定，聚焦于節(jié)能降碳。優(yōu)化產(chǎn)能布局，嚴(yán)控銅冶煉新增產(chǎn)能、大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)?！豆?jié)能降碳方案》的提出將放緩國(guó)內(nèi)新增銅冶煉產(chǎn)能增速，銅冶煉產(chǎn)能短時(shí)期內(nèi)將維持在較穩(wěn)定水平；根據(jù)公開(kāi)資料顯示，2023年我國(guó)精煉銅產(chǎn)量達(dá)到1,298.8萬(wàn)噸。此外，2021年以來(lái)，我國(guó)再生銅產(chǎn)量保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年再生銅產(chǎn)量為410萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.33%，且預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)一步增長(zhǎng)。推進(jìn)節(jié)能降碳改造，推廣銅锍連續(xù)吹煉。通過(guò)優(yōu)化工藝流程和利用反應(yīng)熱，減少熱量損失，提高能源利用效率，并降低單位產(chǎn)品綜合能耗，達(dá)到節(jié)能效果；同時(shí)，減少煙塵率和渣量，實(shí)現(xiàn)碳排放量的下降。《節(jié)能降碳方案》還提到，到2025年底銅冶煉能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比達(dá)到50%。主要行業(yè)指標(biāo)2024年以來(lái)，全球銅礦產(chǎn)量同比保持增長(zhǎng)，但銅品位有所下降，全球精煉銅產(chǎn)銷(xiāo)量保持增長(zhǎng)，且國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)；銅價(jià)處于高位，并于5月中旬漲至高點(diǎn)；上游礦采選業(yè)投資增速較高，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)對(duì)銅等下游產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)形成支撐。銅礦供應(yīng)方面，2023年全球銅礦產(chǎn)量為2,200萬(wàn)噸，同比小幅增長(zhǎng)0.46%；銅礦產(chǎn)量主要來(lái)源于智利、秘魯、剛果金，上述三個(gè)國(guó)家銅礦產(chǎn)量占比達(dá)45.91%，中國(guó)銅礦產(chǎn)量占比僅為7.73%。根據(jù)公開(kāi)資料查詢(xún)，2024年前八個(gè)月的全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量1,485.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.1%；2024年前三季度，全球十六家主要礦企銅產(chǎn)量合計(jì)為1,020.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.46%。根據(jù)國(guó)際銅研究小組（ICSG）預(yù)測(cè)信息，2024年全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.7%，2025年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.5%。此外，2023年以來(lái)銅礦產(chǎn)量雖然保持小幅增長(zhǎng)，但從銅礦品位數(shù)據(jù)來(lái)看，全球銅礦品位有所下降，礦產(chǎn)資源開(kāi)采難度相應(yīng)加大。精煉銅方面，2023年以來(lái)全球精煉銅產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)ICSG年度數(shù)據(jù)，2023年全球精煉銅產(chǎn)量為2,650.3萬(wàn)噸，銷(xiāo)量為2,655.6萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)4.87%和2.81%，產(chǎn)量略低于銷(xiāo)量規(guī)模。預(yù)計(jì)2024年全球精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)4.2%、表觀(guān)需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約2.2%；2025年全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.6%、表觀(guān)需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約2.7%。國(guó)內(nèi)方面，2023年我國(guó)精煉銅產(chǎn)銷(xiāo)量保持增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年我國(guó)精煉銅產(chǎn)量為1,298.80萬(wàn)噸，銷(xiāo)量為1,648.58萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)17.40%和12.27%。2024年以來(lái)，我國(guó)精煉銅銷(xiāo)量仍保持小幅增長(zhǎng)，2024年1～10月，我國(guó)精煉銅產(chǎn)量為1,116.90萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.46%。圖12022年以來(lái)我國(guó)精煉銅產(chǎn)量累計(jì)情況（左軸，萬(wàn)噸）及累計(jì)同比情況（右軸，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理價(jià)格方面，受供求關(guān)系、宏觀(guān)因素及資金流向等多方面因素影響，2024年銅價(jià)同比處于高位，整體可粗略劃分為四個(gè)階段：2024年1～3月初橫盤(pán)震蕩、3月初～5月中旬持續(xù)走高、5月中旬～8月初震蕩回調(diào)、8月初以來(lái)高位震蕩；在多重因素作用下，2024年5月21日陰極銅價(jià)格上漲至87,150元/噸，創(chuàng)下新高。2024年1～9月陰極銅期貨結(jié)算均價(jià)為74,926.85元/噸，較2023年同期均價(jià)增長(zhǎng)9.96%。銅金屬除了作為重要的基礎(chǔ)工業(yè)金屬以外，還擁有一定金融屬性，例如美聯(lián)儲(chǔ)降息政策對(duì)銅價(jià)有較為直觀(guān)的影響。在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下，資金回流至大宗商品，銅作為彈性較大的品種，銅價(jià)得到支撐；同時(shí)若美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息，預(yù)計(jì)銅價(jià)存在繼續(xù)上漲的可能；此外，結(jié)合銅的供求關(guān)系，預(yù)計(jì)供應(yīng)端偏緊，可對(duì)銅價(jià)形成一定支撐。圖22023年以來(lái)期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):陰極銅（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理固定資產(chǎn)投資方面，礦采選業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速保持在較高水平，2024年初的增速最高漲至45.30%，礦山采選投資增長(zhǎng)明顯；冶煉及壓延加工業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速變動(dòng)整體較為平穩(wěn)。上游礦采選業(yè)投資的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)對(duì)銅等下游產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)形成支撐。圖32023年以來(lái)中國(guó)有色金屬礦采選業(yè)、冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比變動(dòng)情況（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理從有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年整體呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢(shì)，并持續(xù)至今。2023年1月有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為22.90，2023年7月小幅下降至22.10，此后呈逐月增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年12月增加至25.10,2024年10月進(jìn)一步增加至31.30。一方面是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并推出了一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的政策、以舊換新促銷(xiāo)費(fèi)政策，為有色金屬行業(yè)提供了良好的外部環(huán)境；另一方面，新能源汽車(chē)、光伏/風(fēng)電等清潔能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，推動(dòng)對(duì)有色金屬如銅、鋁、鋰等的需求增加。圖42023年以來(lái)中國(guó)有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)綜合指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理供需情況礦山銅供應(yīng)端擾動(dòng)因素仍將持續(xù)，對(duì)總供應(yīng)量的攀升形成一定拖累；2024年銅精礦供給量由松轉(zhuǎn)緊，銅加工費(fèi)價(jià)格創(chuàng)新低，冶煉企業(yè)利潤(rùn)承壓，預(yù)計(jì)2025年銅精礦供給仍將偏緊；電力、新能源相關(guān)等行業(yè)對(duì)銅的需求形成較強(qiáng)支撐，銅需求量仍較大，且隨著下游行業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計(jì)銅消耗量將進(jìn)一步增長(zhǎng)。上游主要是礦山開(kāi)采，我國(guó)雖然是銅金屬消費(fèi)大國(guó)，但國(guó)內(nèi)有色金屬資源儲(chǔ)量不多，礦產(chǎn)資源對(duì)進(jìn)口依賴(lài)較大。2023年以來(lái)全球銅礦產(chǎn)量保持小幅增長(zhǎng)，主要是銅礦供給端擾動(dòng)持續(xù)發(fā)生、復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投產(chǎn)綜合導(dǎo)致。例如全球多家頭部礦企下調(diào)產(chǎn)量規(guī)劃，全球最大的銅生產(chǎn)商Codelco（智利國(guó)家銅業(yè)公司）2023年產(chǎn)量下滑8.4%，巴拿馬的核心礦山停產(chǎn)，銅礦端罷工及停擺等事件、政治環(huán)境、品位下降等因素。2024年1～8月，全球礦山產(chǎn)銅量1,488.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.5%。預(yù)計(jì)銅礦供應(yīng)端擾動(dòng)因素仍將持續(xù)，對(duì)礦山銅總供應(yīng)量的攀升形成一定拖累，并在一定程度上增加了銅礦供給的不確定性。銅精礦方面，根據(jù)公開(kāi)渠道資料顯示2024年全球銅精礦產(chǎn)量將增加約57.75萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)增速0.19%；同時(shí)下游粗銅產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致銅精礦供應(yīng)平衡情況直接從過(guò)剩狀態(tài)調(diào)整為短缺，預(yù)計(jì)銅精礦供應(yīng)缺口約22.1萬(wàn)噸。2025年海外新增冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)將進(jìn)一步增加對(duì)于銅精礦的需求量，預(yù)計(jì)2025年全球銅精礦供需缺口將繼續(xù)擴(kuò)大，銅精礦供應(yīng)仍將偏緊。此外，2024年以來(lái)，銅加工費(fèi)經(jīng)歷了斷崖式下跌，2023年7月21日粗煉費(fèi)高點(diǎn)為94.33美元/千噸，2023年末下降至62.20美元/千噸，2024年3月底跌破兩位數(shù)至6.30美元/千噸，2024年5月24日跌至低點(diǎn)1.70美元/千噸，精煉費(fèi)對(duì)應(yīng)跌至0.18美分/磅，加工費(fèi)價(jià)格完全偏離市場(chǎng)基本面，對(duì)冶煉企業(yè)利潤(rùn)造成較大壓力。理論上看，在銅礦供應(yīng)短缺的時(shí)候，礦企相對(duì)于冶煉企業(yè)有更大的主動(dòng)性，其支付的TC/RC價(jià)格會(huì)越低。2024年以來(lái)加工費(fèi)價(jià)格暴跌，一定程度上反映了銅礦供給偏緊。整體來(lái)看，上游礦山銅受到供給端擾動(dòng)、復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投產(chǎn)的綜合影響，產(chǎn)量保持小幅增長(zhǎng)；銅精礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，但因下游需求擴(kuò)張銅精礦供應(yīng)偏緊，且2025年銅精礦供給預(yù)計(jì)仍將處于偏緊狀態(tài)。圖52023年以來(lái)現(xiàn)貨粗煉費(fèi)(TC)（左軸，美元/干噸）及現(xiàn)貨精煉費(fèi)(RC)（右軸，美分/磅）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理下游方面，銅在電力、電氣化工業(yè)中具有不可替代性，對(duì)銅需求量最大的行業(yè)主要是電力行業(yè)，此外還有新能源汽車(chē)、建筑、家電、電子等領(lǐng)域，近年來(lái)隨著節(jié)能低碳概念的盛行，新能源汽車(chē)、新能源光伏等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)銅的需求持續(xù)增加。其中，電力行業(yè)裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，投資規(guī)模持續(xù)增加。根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約29.2億千瓦，同比增長(zhǎng)13.9%；其中，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量約6.1億千瓦，同比增長(zhǎng)55.2%；風(fēng)電裝機(jī)容量約4.4億千瓦，同比增長(zhǎng)20.7%；電網(wǎng)工程完成投資5,275億元，同比增長(zhǎng)5.4%。截至2024年10月底，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約31.9億千瓦，同比增長(zhǎng)14.5%；其中，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量約7.9億千瓦，同比增長(zhǎng)48.0%；風(fēng)電裝機(jī)容量約4.9億千瓦，同比增長(zhǎng)20.3%；電網(wǎng)工程完成投資4,502億元，同比增長(zhǎng)20.7%。截至2024年6月，我國(guó)新能源裝機(jī)規(guī)模超過(guò)煤電裝機(jī)規(guī)模。此外，新能源汽車(chē)?yán)^續(xù)保持快速增長(zhǎng)，根據(jù)工信部官網(wǎng)披露的《2024年10月汽車(chē)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》，2024年10月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成146.3萬(wàn)輛和143萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)48%和49.6%；新能源汽車(chē)出口12.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.6%。2024年1～10月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成977.9萬(wàn)輛和975萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)33%和33.9%；新能源汽車(chē)出口105.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.3%。建筑行業(yè)受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響較大，相較于電力及新能源相關(guān)