銅箔行業(yè)專題分析報告

投資聚焦 1投資邏輯 1投資策略 1風險因素 1銅箔行業(yè)基礎信息及發(fā)展現(xiàn)狀 2銅箔基礎信息簡介 2我國電解銅箔行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 3銅箔生產(chǎn)的技術壁壘與設備國產(chǎn)化趨勢 5電解銅箔生產(chǎn)工藝簡介 5銅箔生產(chǎn)設備呈現(xiàn)國產(chǎn)化加速趨勢 6添加劑及后處理工藝影響銅箔質量 8鋰電銅箔：技術迭代與產(chǎn)能過剩 9鋰電銅箔的“薄化”是行業(yè)發(fā)展主要趨勢 9鋰電銅箔產(chǎn)能過剩的擔憂 鋰電銅箔競賽的下半場：精細化經(jīng)營與供應鏈管理 電子電路銅箔：不可忽視的下一個風口 19銅箔行業(yè)重點公司介紹 23嘉元科技 23諾德股份 26銅冠銅箔 28中一科技 31德?？萍?35風險因素 38投資建議 39行業(yè)觀點更新 投資策略 39 2圖2：鋰電銅箔主要承載負極活性物質 3圖3：銅箔占動力電池總質量的13% 3圖4：銅箔占NCM811電芯總成本約9% 3圖5：2010-2020年我國電解銅箔產(chǎn)能、產(chǎn)量變化趨勢 4圖6：2015-2020年中國鋰電銅箔產(chǎn)量 4圖7：2015-2020年中國鋰電銅箔與電子電路銅箔產(chǎn)量占比 4圖8：電子電路銅箔制造過程的示意圖 5圖9：鋰電銅箔制造過程的示意圖 6圖10：陰極輥的示意圖結構圖 6圖11：陰極輥表面晶粒度等級對比 7圖12：國產(chǎn)陰極輥表面鈦筒金相晶粒 7圖13：表面活性劑聚乙二醇（PEG）的鍍銅機理 8圖14：SPS-PEG-Cl-添加劑體系的作用機理示意圖 8圖15：電解銅箔表面處理技術流程圖 9圖16：電解銅箔粗化及固化機理示意圖 9圖17：電解銅箔的掃描電子顯微鏡圖片 9圖18：電解銅箔分類 圖19：2017-2020年國內(nèi)鋰電銅箔不同厚度產(chǎn)品產(chǎn)量占比 圖20：2016-2021年不同規(guī)格鋰電銅箔加工費變化 圖21：2017-2020年鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)的良品率變化 圖22：2017-2025年全球鋰電池銅箔出貨量及預測 圖23：2017-2025年全球鋰電銅箔有效產(chǎn)能預測 圖24：2017-2025年全球鋰電池銅箔出貨量及預測 圖25：2018-2021年中國主要銅箔企業(yè)資產(chǎn)負債率變化 圖26：LME銅價走勢 圖27：2000-2014年中國銅管產(chǎn)量變化 圖28：2000-2021年國內(nèi)空調主機廠加工費變化 圖29：2015-2025年全球電子電路銅箔出貨量及預測 19圖30：2017-2021年中國銅箔進出口量和價格變化 20圖31：2017-2021年中國銅箔進出口金額變化 20圖32：2020年中國鋰電銅箔各生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占比 21圖33：2020年中國電子電路銅箔各生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占比 圖34：2014-2020年國內(nèi)特殊電子電路銅箔產(chǎn)量 21圖35：2020年全球低輪廓銅箔產(chǎn)量與格局 22圖36：2017-2021年日本銅箔出口量 22圖37：2017-2021年日本和中國銅箔出口價對比 22圖38：嘉元科技歷史營收及同比 24圖39：嘉元科技歷史歸母凈利潤及同比 24圖40：嘉元科技主營業(yè)務收入構成 24 圖42：嘉元科技主營業(yè)務毛利率水平 25圖43：嘉元科技銷售毛利率及銷售凈利率 25圖44：嘉元科技銅箔產(chǎn)銷量數(shù)據(jù) 25圖45：嘉元科技不同規(guī)格銅箔產(chǎn)量占比 25圖46：諾德股份歷史營收及同比 26圖47：諾德股份歷史歸母凈利潤及同比 26圖48：諾德股份主營業(yè)務收入構成 27圖49：諾德股份毛利潤構成 圖50：諾德股份主營業(yè)務毛利率水平 27圖51：諾德股份銷售毛利率及銷售凈利率 27圖52：諾德股份銅箔產(chǎn)能情況 28圖53：諾德股份銅箔產(chǎn)銷量 圖62：銅冠銅箔歷史營收及同比 29圖63：銅冠銅箔歷史歸母凈利潤及同比 29圖64：銅冠銅箔主營業(yè)務收入構成 29圖65：銅冠銅箔毛利潤構成 圖66：銅冠銅箔主營業(yè)務毛利率水平 30圖67：銅冠銅箔銷售毛利率及銷售凈利率 30圖68：銅冠銅箔現(xiàn)有產(chǎn)能及產(chǎn)能預測 30圖69：銅冠銅箔產(chǎn)銷量情況 圖70：銅冠銅箔不同類型PCB銅箔出貨占比 31圖71：銅冠銅箔不同類型鋰電銅箔出貨占比 31圖72：中一科技歷史營收及同比 32圖73：中一科技歷史歸母凈利潤及同比 32圖74：中一科技主營業(yè)務收入構成 32圖75：中一科技毛利潤構成 圖76：中一科技主營業(yè)務毛利率水平 33圖77：中一科技銷售毛利率及銷售凈利率 33圖78：中一科技銅箔產(chǎn)銷量 圖79：中一科技鋰電銅箔及標準銅箔產(chǎn)銷量 33圖80：中一科技不同類型鋰電銅箔出貨量占比 34圖81：中一科技不同類型標準銅箔出貨量占比 34圖82：德?？萍細v史營收及同比 35圖83：德?？萍細v史歸母凈利潤及同比 35圖84：德?？萍贾鳡I業(yè)務收入構成 36圖85：德?？萍贾鳡I業(yè)務收入構成 36圖86：德?？萍贾鳡I業(yè)務毛利率水平 36圖87：德?？萍间N售毛利率及銷售凈利率 36圖88：德福科技銅箔產(chǎn)銷量 圖89：德?？萍间囯娿~箔及PCB銅箔產(chǎn)銷量 37圖90：德?？萍?020-2025年銅箔產(chǎn)能情況 37圖91：德?？萍疾煌愋弯囯娿~箔出貨量占比 38圖92：德?？萍疾煌愋蜆藴抒~箔出貨量占比 38表1：2020年我國電解銅箔行業(yè)總體經(jīng)營情況統(tǒng)計 4表2：目前國內(nèi)可以制作陰極輥的企業(yè) 表3：全球鋰電池銅箔需求測算 表4：國內(nèi)鋰電銅箔現(xiàn)有項目及擴產(chǎn)項目信息 13表5：全球鋰電銅箔產(chǎn)能規(guī)劃預測 14 表7：高性能電子電路銅箔分類 表8：2018-2020年中國大陸各企業(yè)高性能電子電路銅箔產(chǎn)量統(tǒng)計 23表9：嘉元科技銅箔擴產(chǎn)項目 26表11：2019-2021上半年銅冠銅箔前五大客戶銷售額及占比 31表12：2019-2021上半年中一科技前五大客戶銷售額及占比 34表13：2019-2021上半年德?？萍记拔宕罂蛻翡N售額及占比 38鋰電銅箔行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔憂是當前銅箔板塊的主要矛盾。我們預計2021-2025年全球鋰電銅箔需求量將從31.5萬噸增至101.2萬噸，CAGR達到40%。預計鋰電銅箔需求的快速增長將導致2021-2022年銅箔行業(yè)出現(xiàn)供不應求，行業(yè)迎來景氣周期。由于大量鋰電銅箔企業(yè)啟動產(chǎn)能擴張以及傳統(tǒng)銅企“跨界”參與銅箔行業(yè)競爭，我們預計到2025年全球鋰電銅箔名義產(chǎn)能將達到126萬噸，其中在2023年鋰電銅箔產(chǎn)能將迎來躍升，達到91萬噸，導致全球鋰電銅箔產(chǎn)能過剩達到14.5萬噸，行業(yè)供需格局走向寬松。鋰電銅箔行業(yè)的競爭要素轉向客戶渠道、供應鏈管理以及產(chǎn)品迭代能力。由于業(yè)集中上市以及主要設備陰極輥的國產(chǎn)化趨勢提速，過去制約銅箔擴產(chǎn)的設備和資金瓶頸在逐漸弱化。鋰電銅箔行業(yè)的競爭進入更深層次：1）客戶渠道是影響銅箔企業(yè)良品率的關鍵因素，對企業(yè)的成本管控影響顯著；2）隨著銅箔企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模擴大，供應鏈管理壓力增加；3）依靠技術迭代實現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)勢，獲得超越市場的盈利能力。預計以上三點將成為鋰電銅箔行業(yè)后續(xù)競爭的關鍵要素，也是企業(yè)長期保持領先優(yōu)勢的核心競爭力。高性能電子電路銅箔將是銅箔行業(yè)的下一個風口。與鋰電銅箔行業(yè)由中國企業(yè)主導不同，在高性能電子電路銅箔領域，內(nèi)資企業(yè)競爭力薄弱，2020年高端產(chǎn)品出貨量占比僅為3.7%。高性能電子電路銅箔售價高昂，如日本出口產(chǎn)品價格約為中國出口產(chǎn)品的兩倍，利潤空間十分突出。隨著國內(nèi)銅箔企業(yè)在鋰電銅箔行業(yè)的全方位領先，高性能電子電路銅箔預計將成為企業(yè)爭奪的下一個重要賽道，目前國內(nèi)領先的鋰電銅箔企業(yè)如嘉元科技等也已開始發(fā)力這一領域。未來在高性能電子電路銅箔中取得先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)有望拉開與同行業(yè)可比公司的盈利差距，成為市場的下一個風口。對鋰電銅箔未來供應過剩的擔憂是當前銅箔板塊的主要矛盾。我們預計鋰電銅箔的產(chǎn)能躍升將在2023年出現(xiàn)，這將導致行業(yè)的競爭要素從過去的設備和資金瓶頸轉向：1）客戶渠道、2）供應鏈管理、3）產(chǎn)品持續(xù)迭代能力。同時，高性能電子電路銅箔作為國內(nèi)銅箔企業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)正得到產(chǎn)業(yè)界和市場的重視，率先發(fā)力相關領域的公司有望擴大與同行業(yè)企業(yè)的盈利差距，保持市場領先地位。綜上，我們推薦在鋰電銅箔行業(yè)具備技術迭代能力和優(yōu)質客戶渠道且率先發(fā)力高端電子電路銅箔的嘉元科技以及在供應鏈管理和成本管控方面具備突出優(yōu)勢并發(fā)力銅箔制造的海亮股份。銅箔行業(yè)競爭加劇導致加工費下滑；相關企業(yè)產(chǎn)能擴張不及預期；鋰電銅箔技術變更的風險；下游消費增長不及預期。▌銅箔行業(yè)基礎信息及發(fā)展現(xiàn)狀銅箔可分為電解銅箔和壓延銅箔。銅箔是厚度在200μm以下的極薄銅帶或銅片，根據(jù)加工方法差異可分為電解銅箔和壓延銅箔兩類。電解銅箔是將銅原料制成硫酸銅溶液，再利用電解設備將溶液在直流電的作用下電沉積而成。壓延銅箔則是通過物理手段將銅原料反復輥壓加工而成，與電解銅箔相比，具有更好的延展性、柔軟性、抗彎曲性和更高的強度，故壓延銅箔常用于撓性覆銅板中；同時由于表面粗糙度較低，致密度較高，有利于高頻信號的傳輸，極大地減少了信號的損失。因此在精細線路、高頻、高速傳送的PCB等高端產(chǎn)品中必不可少。電解銅箔生產(chǎn)成本較低，應用規(guī)模龐大，是銅箔的主要種類；壓延銅箔技術更復雜、應用規(guī)模更小。電解銅箔主要包括鋰電銅箔和電子電路銅箔兩種用途。根據(jù)應用領域不同，電解銅箔可以分為鋰電銅箔和電子電路銅箔。鋰電銅箔常用于動力電池、3C數(shù)碼、儲能系統(tǒng)等領等，下游應用包括消費電子、汽車電子、通信設備、計算機、航空航天等。資料來源：高工鋰電，中信證券研究部鋰電銅箔是鋰電池負極的關鍵基礎材料，在鋰離子電池中既是負極活性物質的載體，又是負極電子的收集體和傳導體。由于具備良好的導電性、柔韌性、機械加工性能、成熟的加工技術、低廉的加工成本，銅箔是鋰電池負極材料載體和集流體的首選，起到傳導、匯集鋰電池電流以產(chǎn)生最大輸出電流的作用。在鋰電池的制作中，負極活性物質由約90%的負極活性物質碳材料、4%-5%的乙炔黑導電劑、6%-7%的粘合劑均勻混合后，涂覆于銅箔集流體表面，經(jīng)干燥、輥壓、分切等工序，即可制得負極電極，因此除負極活性物質之外，銅箔的性能對于鋰電池的性能也有很大影響。鋰電銅箔是影響鋰離子電池能量密度和成本的關鍵材料。據(jù)高工鋰電測算，銅箔占鋰電池總重量比例約為13%，僅次于正極材料、負極材料和電解液，是影響電池質量能量密度的關鍵原料。成本方面，根據(jù)高工鋰電的測算，NCM811鋰電池中銅箔占總成本比例約為9%，僅次于正極材料，是影響電池成本的關鍵原材料之一。資料來源：高工鋰電，中信證券研究部直接制造,結構件&蓋負極材料,資料來源：高工鋰電，中信證券研究部2020年我國電解銅箔行業(yè)保持穩(wěn)定增長。根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會電子銅箔材料分會（CCFA）數(shù)據(jù)，2020年我國電解銅箔總產(chǎn)能達到60.5萬噸，同比增長13.4%，產(chǎn)量為48.9萬噸，同比增長13.5%，銷量為48.5萬噸，同比增長15.5%，行業(yè)銷售收入達到355.5億元，同比增長16.6%。鋰電銅箔行業(yè)快速發(fā)展推動我國電解銅箔產(chǎn)能快速增長。根年，我國電解銅箔的產(chǎn)能年均復合增速達到16.3%，進入快速增長階段。中國電解銅箔產(chǎn)能的快速增長主要得益于2016年以來國內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)能建設加速。根據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)，2015-2020年，我國鋰電銅箔產(chǎn)量從5萬噸增至15.3萬噸，年均增速高達25.6%。至086420資料來源：SMM，中信證券研究部▌銅箔生產(chǎn)的技術壁壘與設備國產(chǎn)化趨勢電子電路銅箔的制造工藝流程由溶銅造液工序、生箔制造工序、表面處理工序及分切包裝工序四部分組成。其中生箔制造工序是核心制作步驟，陰極輥作為生箔機的核心部件會顯著影響銅箔的性能。同時添加劑和表面處理工藝也會對銅箔的質量有較大的影響。具體工藝流程如下：（1）溶銅造液：將銅線等銅料在溶銅罐中經(jīng)過氧化處理后，與硫酸溶液進行反應成為硫酸銅溶液，再經(jīng)一系列過濾凈化、調溫、調整電解液的成分，制備出純度很高的電解液，以滿足連續(xù)電沉積銅箔的生產(chǎn)需要。（2）生箔制造：硫酸銅電解液在直流電的作用下，通過電化學反應，電解槽內(nèi)的電解液銅離子生成箔狀銅單質，并通過連續(xù)的電沉積逐漸形成原箔。電解生成的原箔隨著鈦質陰極輥的轉動，從陰極輥上剝離、收卷而形成卷狀原箔。（3）表面處理：對原箔進行粗化層處理、固化層處理、黑化層處理、耐熱層處理、防氧化層處理（又稱鈍化處理）等五方面的表面處理。通過實施表面處理工序，使產(chǎn)品質量技術指標符合客戶要求。（4）分切包裝：表面處理后的銅箔送分切包裝工序，根據(jù)客戶的不同需求對銅箔進行分切檢驗，由專用分切機進行裁剪分切，通過質檢合格后最后包裝、出廠。后處理工序及分切包裝工序四部分。與電子電路銅箔生產(chǎn)工序的差異主要為后處理工序不同。鋰電銅箔生產(chǎn)過程中，電解生成的原箔經(jīng)過酸洗、表面防氧化處理等表面處理后被卷繞呈銅箔卷，用于后續(xù)分切包裝工序。生產(chǎn)鋰電銅箔的核心設備為生箔機，而陰極輥是生箔機的技術關鍵。銅離子在陰極輥上電解生成銅箔，同時輥筒連續(xù)旋轉做圓周運動，使銅箔能夠在其上連續(xù)不斷地形成，連續(xù)不斷剝離，最終卷制箔材。陰極輥的關鍵技術是獲得表面晶粒度等級高、微觀組織細膩的鈦筒。陰極輥表面鈦筒宏觀上的光潔、均勻、平整程度以及微觀上的晶格大小、電化學性質等因素都會影響電解銅箔的結晶狀態(tài)，進而影響銅箔的物理性能。鈦筒表面晶粒細小、幾何形狀均一，電解沉積的銅層就容易形成晶粒細小、超薄韌性的箔材。高性能陰極輥主要來源于日本進口，訂單排期較長。目前全日本新日鐵公司、三船株式會社等企業(yè)提供，其價格非常昂貴，一臺陰極輥售價高達200萬元。同時由于設備定制和調試時間長，企業(yè)訂購陰極輥往往需要排期1年以上，目前其交付的訂單已經(jīng)排到2024年，沒有新的產(chǎn)能以滿足國內(nèi)鋰電銅箔的擴產(chǎn)需求。目前國內(nèi)陰極輥產(chǎn)品與國外進口產(chǎn)品仍有一定的技術差距。20世紀七八十年代，日本就擁有了直徑可達3米以上的大型陰極輥，單臺就可以滿足4000噸/年大型電解銅箔廠的需求。而目前國內(nèi)能生產(chǎn)最大的陰極輥直徑也僅有2.7米。另外，進口陰極輥的晶粒度等級往往可以達到12級以上，但國內(nèi)大部分企業(yè)只能達到7-8級水平。上海洪田科技等公司采用冷旋壓技術，相比于日本企業(yè)廣泛采用的焊接技術，不需加熱即可直接旋成鈦圈，有助于將鈦圈的晶粒度提升至12級。航天科技七四一四廠成功研制出直徑為2.7米的陰極輥，打破了日本產(chǎn)品對國內(nèi)的壟斷。根據(jù)該公司官網(wǎng)信息，2021年公司訂單充足，已排產(chǎn)到2024年后。洪田科技、西安泰金等公司均可生產(chǎn)出直徑2.7米、晶粒度等級ASTM≥10級、表面粗糙度Ra0.3μm的高質量陰極輥產(chǎn)品，已經(jīng)向嘉元科技、青海諾德、超華科技、江銅耶茲、中一科技、德?？萍?、韓國日進等公司提供國產(chǎn)陰極輥設備。直徑：φ1500mm，φ2000mm，φ22016年研制出φ2700mm陰極輥，打破日本產(chǎn)品對國內(nèi)的壟斷極輥采購戰(zhàn)略合作協(xié)議直徑：φ1500mm，φ2016mm，φ2700德福科技、超華科技、奧特斯、韓國日進等直徑：φ1500mm，φ2016mm，φ2700企業(yè)名稱--直徑：φ1500mm，φ2000mm，φ2700-居、江西銅業(yè)、靈寶華鑫等資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部溶銅造液過程中的添加劑及工藝控制是主要技術壁壘。添加劑可以有效改善電解銅過程中的脫粉現(xiàn)象，提升銅箔表面組織性能。銅箔的電解液中往往會添加多種添加劑，以提升電解銅箔的質量。其中晶粒細化劑往往選取一些絡合物、螯合物，以細化電解出的銅晶粒并改善鍍層組織。整平劑可以抑制凸出處的晶粒沉積，有助于增加表面平整性。表面活性劑可以降低鍍層表面張力，促進陰極反應的進行。電解液中銅、酸濃度處于動態(tài)變化，生產(chǎn)過程中需要及時監(jiān)測電解液中銅、酸濃度并實時調整，將其控制在最佳濃度范圍。后處理工序對銅箔產(chǎn)品品質有顯著影響。電解沉積產(chǎn)生的是表面性能較弱的生箔，仍需表面處理技術來改善其性能。以電子電路銅箔為例，表面處理的工業(yè)流程一般包括粗化-固化-合金化-鈍化-硅烷化等工序。粗化可以增加銅箔表面的活性位點，固化可以進一步包裹和加固得到的銅箔。合金化是在粗化、固化的基礎上再鍍一層或多層一種金屬，以提高銅箔的耐熱性及抗剝離強度。另外，當電池中發(fā)生腐蝕時，耐熱層會首先被腐蝕，而銅箔則受到保護，進而起到防腐蝕性能。鈍化處理可以有效提高銅箔運輸過程中的耐磨性和抗氧化性，延長銅箔的儲存時間。與電子電路銅箔相比，鋰電銅箔的后處理工序相對簡單，但如清理銅粉技術等同樣是企業(yè)的核心技術壁壘。資料來源：《電解銅箔表面處理技術及添加劑研究進展》（師慧娟），中信證券研究部資料來源：《電解銅箔表面處理技術及添加劑研究進展》（師慧娟）資料來源：《電解銅箔表面處理技術及添加劑研究進展》（師慧娟）▌鋰電銅箔：技術迭代與產(chǎn)能過剩鋰電池銅箔輕薄化有助于提升電池能量密度。銅箔根據(jù)厚度不同可以分為厚銅箔(>在新能源汽車續(xù)航里程需求不斷增加的背景下，采用更加輕薄的銅箔材料可在保持電池容量不變的同時降低電池總體質量，從而提升質量比能量密度。假設采用8μm厚度銅箔的鋰電池能量密度為220Wh/kg，在其他條件不變的情況下，采用6μm銅箔可將鋰電池能量密度提升至224-231Wh/kg，提升幅度2-5%；采用4μm銅箔可將鋰電池能量密度提升至229-240Wh/kg，提升幅度4-9%。資料來源：嘉元科技招股說明書，中信證券研究部厚度的薄化是鋰電銅箔行業(yè)最重要的發(fā)展趨勢之一。在動力電池能量密度不斷提升的要求下，降低鋰電銅箔的厚度成為相關生產(chǎn)企業(yè)最主要的發(fā)力方向。2017-2020年國內(nèi)鋰電銅箔行業(yè)經(jīng)歷了從8μm產(chǎn)品向6μm產(chǎn)品切換的過程，2019年6μm銅箔產(chǎn)量占比達到41%，超過8μm銅箔成為第一大品種。2020年則是新產(chǎn)品4.5μm銅箔的放量元年，當年產(chǎn)量達到4745噸，產(chǎn)量占比約為3%，其中嘉元科技和諾德股份的產(chǎn)量超過千噸，在國內(nèi)居于領先水平。其他在2020年實現(xiàn)4.5μm銅箔量產(chǎn)的企業(yè)包括龍電華鑫、圣達電氣、華威銅箔、銅陵華創(chuàng)、福建清景等。4.5μm銅箔將成為下一代鋰電銅箔的主流品種，逐步替新產(chǎn)品的高利潤空間是鋰電銅箔企業(yè)獲取盈利優(yōu)勢的關鍵。根據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計的不同規(guī)格鋰電銅箔的加工費數(shù)據(jù)，2017-2019年，隨著國內(nèi)鋰電銅箔企業(yè)產(chǎn)能釋放以及6μm產(chǎn)品的放量，6μm銅箔產(chǎn)品的加工費從7.5萬元/噸降至約4萬元/噸。這表明新產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)化初期具備的盈利優(yōu)勢將隨著產(chǎn)品放量逐漸弱化。2020年是4.5μm銅箔產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化元年，目前4.5μm銅箔產(chǎn)品的加工費顯著高于6μm產(chǎn)品。因此對于鋰電銅箔的生產(chǎn)企業(yè)而言，率先實現(xiàn)更薄銅箔產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化是獲取盈利先機的關鍵。876543210資料來源：上海有色網(wǎng)，中信證券研究部良品率是影響鋰電銅箔企業(yè)盈利能力的關鍵因素。銅箔的良品率一般指銅箔成品與生箔產(chǎn)出量之比，在穩(wěn)定生產(chǎn)階段，該比例主要反映的是客戶訂單需求與公司陰極輥寬幅的匹配程度。因此銅箔的良品率實際反映的是企業(yè)與下游客戶的綁定關系和產(chǎn)線深度磨合。此外，隨著銅箔朝向“輕薄化”方向發(fā)展，生產(chǎn)過程中的效率會降低，也會影響良品率數(shù)據(jù)。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)鋰電銅箔頭部企業(yè)的良品率達到83%，行業(yè)均值資料來源：上海有色網(wǎng)，中信證券研究部預計2025年全球鋰電銅箔需求量增至109萬噸。受益于新能源汽車與儲能行業(yè)的快速發(fā)展，預計全球鋰電銅箔需求量將保持快速增長。我們預計到2025年全球鋰電池出貨CAGR為59%。2017-2020年是6μm銅箔的放量階段，預計2022-2025年將是4-4.5μm銅箔的放量時期。綜合考慮鋰電銅箔輕薄化趨勢帶來的銅箔單耗下降，預計到2025年，全球鋰電銅箔需求量將增至101.2萬噸，2021-2025年CAGR為40%，鋰電銅箔需求增長具備高確定性。噸噸139485——三元——6μm————6μm//GWh鋰電銅箔總需求萬噸9.012.614.119.131.547.258.278.6101.240%--90201920202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：銅冠銅箔招股說明書（注冊稿），高工鋰電，中信證券研究部預測供應端：2025年全球鋰電銅箔名義產(chǎn)能將達到12021年國內(nèi)銅箔企業(yè)產(chǎn)能擴張加速。在2021年新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來快速增長以及長期需求向好的推動下，國內(nèi)銅箔企業(yè)紛紛開啟鋰電銅箔的產(chǎn)能擴張計劃。以行業(yè)中的上市公司諾德股份和嘉元科技為例，兩公司2021年現(xiàn)有產(chǎn)能分別為4.3萬噸/年、2.6萬噸/年，在建和規(guī)劃產(chǎn)能分別達到4.2萬噸和13.1萬噸（若考慮嘉元科技和寧德時代的合資項目，嘉元科技總規(guī)劃產(chǎn)能達到23.1萬噸）。除了諾德和嘉元外，包括龍電華鑫、中一科技、德福科技、華創(chuàng)新材等企業(yè)均有擴張計劃。傳統(tǒng)銅生產(chǎn)企業(yè)“跨界”銅箔制造，供應端壓力增加。除了現(xiàn)有銅箔企業(yè)的擴產(chǎn)外，部分傳統(tǒng)銅企也加入到銅箔行業(yè)的競爭中。2021年7月1億元在上饒經(jīng)開區(qū)投資建設10萬噸鋰電銅箔等項目；2021年11月7日，海亮股份公告擬在蘭州新區(qū)投資89億元建設15萬噸高性能銅箔項目，項目已于12月16日舉行開式；2021年12月7日，白銀有色公告稱擬投資121.5億元在蘭州新區(qū)合作建設20萬噸高檔鋰電銅箔項目。以上三個項目的合計產(chǎn)能已達45萬噸，相當于目前2021年全球鋰電將對現(xiàn)有的鋰電銅箔產(chǎn)能格局造成顯著影響。梅州白渡鋰電銅箔梅州嘉元科技園鋰電銅箔項目2梅縣高端銅箔項目555梅州鋰電銅箔項目2湖北安陸高性能銅箔項目五期32廣西玉林鋰電一體化項目一期廣西玉林鋰電一體化項目二期23江西九江銅箔項目三期二段料4盤錦鋰電銅箔項目52020年投資興建，暫未公布明確投產(chǎn)時間表上饒鋰電銅箔項目一期一段高性能銅箔材料項目期段上饒鋰電銅箔項目一期二段4萬噸/年鋰電銅箔建設項目二期2項目尚無開工信息江蘇溧陽電子銅箔項目二期鷹潭高端銅箔項目12高性能銅箔材料項目一期二段2高性能銅箔材料項目二期一段2高性能銅箔材料項目二期二段2高性能銅箔材料項目三期一段2224萬噸高端電子銅箔建設項目一期14萬噸高端電子銅箔建設項目二期1銅箔生產(chǎn)廠放擴建項目15預計2025年全球鋰電銅箔名義產(chǎn)能將達到126萬噸。截至2021年底，全球鋰電銅箔名義產(chǎn)能為53.2萬噸，隨著相關企業(yè)的產(chǎn)能建設，預計到2023年鋰電銅箔產(chǎn)能將出現(xiàn)明顯躍升，產(chǎn)能增至91萬噸，到2025年進一步增至126萬噸，2021-2025年全球鋰電銅箔產(chǎn)能CAGR達到22.4%，其中2023-2024年是產(chǎn)能釋放的高峰期。產(chǎn)能建設進度及達產(chǎn)周期將制約實際產(chǎn)量釋放。上表統(tǒng)計的產(chǎn)能均為名義產(chǎn)能口徑，需要考慮企業(yè)的實際建設周期以及達產(chǎn)率情況，根據(jù)嘉元科技公告數(shù)據(jù)，銅箔產(chǎn)能在建成當年需按照實際投產(chǎn)時間計算有效產(chǎn)能，達產(chǎn)的次年按照80%的達產(chǎn)率計算，第三年可假設實現(xiàn)滿產(chǎn)。銅箔產(chǎn)能的達產(chǎn)周期將使得有效供應低于名義產(chǎn)能。--噸高性能銅---------資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部2023-2024年是全球鋰電銅箔產(chǎn)能的集中釋放期。2020-2021年是國內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)能的集中釋放期，大量極薄產(chǎn)能在這兩年實現(xiàn)客戶導入和投放，導致達產(chǎn)率偏低。2021年起隨著國內(nèi)主要銅箔生產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)6μm銅箔量產(chǎn)，企業(yè)產(chǎn)能運行效率明顯提升，達產(chǎn)率有顯著提升。綜合考慮名義產(chǎn)能和各企業(yè)的產(chǎn)能爬坡周期，我們預計2021-2025年全球鋰電銅箔的有效產(chǎn)能將從33.2萬噸增至109.8萬噸，其中2023年是顯著的產(chǎn)能躍升期，全0鋰電銅箔供應緊張趨勢預計延續(xù)至2022年，2023年將迎來供需拐點?；谏衔臏y算的鋰電銅箔供應和需求數(shù)據(jù)，2021-2022年全球鋰電銅箔產(chǎn)量與需求量的差值分別為1.7萬噸、2.4萬噸，規(guī)模較小，若考慮下游備貨需求以及上游供應擾動因素，行業(yè)供需將維持緊張態(tài)勢。2023年，隨著大量銅箔企業(yè)新建產(chǎn)能投放，預計全年銅箔供應量與需求量差值擴大至14.5萬噸，2024年為14.7萬噸，維持高位水平。據(jù)此可判斷2023-2024年全球鋰電銅箔供應將走向寬松，行業(yè)進入產(chǎn)能過剩狀態(tài)。020202021E2022E2023E2024E銅箔企業(yè)擴產(chǎn)的設備瓶頸逐漸弱化，但仍將制約2022-2024年企業(yè)擴產(chǎn)速度。銅箔生產(chǎn)設備的國產(chǎn)化進程加速將使得過去制約國內(nèi)銅箔企業(yè)的設備瓶頸逐漸消除，但考慮到國產(chǎn)銅箔設備在生產(chǎn)高性能銅箔產(chǎn)品上與海外企業(yè)尚有差距，且下游銅箔企業(yè)的擴產(chǎn)速度明顯快于銅箔設備生產(chǎn)企業(yè)的排產(chǎn)速度，設備瓶頸仍然是制約銅箔產(chǎn)能擴張的要素之一。提前完成設備采購是企業(yè)產(chǎn)能順利擴張的重要保障。銅價上漲以及生產(chǎn)規(guī)模擴大對企業(yè)的供應鏈管理提出了更高要求。2020年以來銅價持續(xù)上漲，截至2021年底銅價仍維持在9000美元/噸上方。銅價的大幅上漲使得銅箔企業(yè)的原材料成本顯著抬升，原材料備貨占用資金增加，現(xiàn)金流壓力增大。國內(nèi)銅箔企業(yè)目前均有規(guī)模較大的擴產(chǎn)計劃，預計銅原料的耗用量將逐步增至5萬噸、1002000-2010年是國內(nèi)銅管行業(yè)的快速發(fā)展時期，2000-2007年，中國銅管年產(chǎn)量CAGR年以來隨著銅管行業(yè)進入存量時代，加工費進一步下滑，至2020年降至約4500元/噸，僅相當于2000年加工費1/5水平。加工費的不斷下降以及高銅價帶來的營運資本增加使得銅加工企業(yè)的經(jīng)營壓力不斷增大，也推動行業(yè)高成本、低效率產(chǎn)能的持續(xù)退出，行業(yè)進入洗牌和集中度提升階段。02000資料來源：國際精銅理事會，中信證券研究部0鋰電銅箔行業(yè)的競爭要素發(fā)生變化：我們判斷2020-2021年隨著國內(nèi)鋰電銅箔行業(yè)的快速發(fā)展，原先制約銅箔企業(yè)擴產(chǎn)的設備瓶頸、資金瓶頸等因素都不同程度地弱化，隨著企業(yè)產(chǎn)能擴張加速，現(xiàn)有的供應短缺格局預計迎來拐點，銅箔加工費及企業(yè)的單噸盈利能力預計被壓縮。未來鋰電銅箔企業(yè)的競爭力將更多體現(xiàn)在：1）產(chǎn)品持續(xù)迭代帶來的盈利先機；2）客戶及渠道優(yōu)勢；3）供應鏈管理能力；4）精細化經(jīng)營與成本管控能力。▌電子電路銅箔：不可忽視的下一個風口電子電路銅箔可以分為常規(guī)銅箔和高性能類銅箔兩大類。高性能電子電路銅箔高性能電子電路銅箔按照應用領域可以劃分為五類，包括高頻高速電路用銅箔、IC封裝載板用極薄銅箔、高密度互連電路（HDI）用銅箔、大功率大電流電路用厚銅箔、撓性電路板用銅箔。與鋰電銅箔主要追求“薄化”的趨勢不同，高性能電子電路銅箔在輪廓度、厚度、抗張強度、延伸率等多項性能指標上有特定要求，具備較高的技術壁壘。產(chǎn)品類型/規(guī)格衰減，并具有優(yōu)異的電路蝕刻性用于低損耗要求的印制電路板，終端應用于智能手機、服務器及具有高溫下（210℃/1h處理后）的高抗拉強度性、高熱穩(wěn)定性、高彈性模量、高剝離強度。它表面耐熱性及抗氧化性好，低輪廓度、高溫延伸高密度互連電路，應用于移動通大功率大電流電路用厚主要用于大電流、電源基板、高散熱電路板的制造。下游應用包括汽車電子、電源供應器、大功率工業(yè)控制設備、太陽能設備等撓性電路板用銅箔多為極薄銅箔，要求銅箔具有高的抗拉強度、較高的延伸率，蝕刻后基膜優(yōu)異透明性用于制造微細線路，產(chǎn)品主要應用在手機天線板，汽車電子等領域資料來源：中一科技招股說明書，中信證券研究部電子電路銅箔出貨量預計保持穩(wěn)定增長。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2016-2020年，全球電子電路銅箔出貨量保持穩(wěn)定增長，年均復合增速達到10.2%。主要系下游5G建設、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)新智能設備等新興需求拉動，全球PCB整體市場需求增長較快，對銅箔需求亦同步增加所致。根據(jù)高工鋰電的預測，2021-2025年全球電子電路銅箔出貨量將保持穩(wěn)定增長，2025年預計達到73萬噸，2021-2025年0資料來源：高工鋰電（含預測），中信證券研究部中國銅箔需要大量進口，國內(nèi)企業(yè)在高端銅箔產(chǎn)品上與海外企業(yè)總署數(shù)據(jù)，2021年1-10月，我國銅箔進口量為11.0萬噸，同比增長19.4%，出口量為2.76萬噸，同比增長7.2%。我國銅箔產(chǎn)品常年保持凈進口狀態(tài)，2021年1-10月貿(mào)易逆差為13.57億美元。中國銅箔進口產(chǎn)品價格長期高于出口產(chǎn)品價格，2021年1-10月，中國銅箔進口均價為15529美元/噸，出口均價則為12721美元/噸，表明國內(nèi)企業(yè)在高端、高附加值的銅箔產(chǎn)品上與海外領先企業(yè)仍有差距。86420086420鋰電銅箔行業(yè)由內(nèi)資主導，中國企業(yè)競爭力較強。根據(jù)CCFA數(shù)據(jù)，2020年中國鋰電銅箔產(chǎn)量為15.34萬噸，同比增長10.8%，其中內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)量為14.60萬噸，占比達到95.2%。得益于國內(nèi)動力電池行業(yè)起步較早且發(fā)展迅速，中國企業(yè)在鋰電銅箔領域已經(jīng)占據(jù)主導地位。其中龍電華鑫、諾德股份和嘉元科技是排名前三的鋰電銅箔生產(chǎn)商，產(chǎn)量占比合計為51%，與其余企業(yè)的市占率拉開顯著差距。電子電路銅箔領域內(nèi)資企業(yè)處于弱勢。根據(jù)CCFA數(shù)據(jù)，2020年我國電子電路銅箔總產(chǎn)量為33.54萬噸，同比增長14.8%，增速明顯高于2018、2019年。其中內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)量為17.17萬噸，占比為51.2%，與鋰電銅箔基本由內(nèi)資企業(yè)主導不同，電子電路銅箔領域內(nèi)資企業(yè)的產(chǎn)量占比偏低，其中產(chǎn)量排名第一的建滔銅箔為港資企業(yè)，排名第二和第四的南亞銅箔和長春化工為臺資企業(yè)。內(nèi)資企業(yè)中產(chǎn)量占比最高的為安徽銅冠銅箔，2020年產(chǎn)量占比約為8%，與前兩位企業(yè)差距較大。江銅-耶茲資料來源：CCFA，中信證券研究部中國內(nèi)資企業(yè)高端電子電路銅箔產(chǎn)品占比較低。以超厚銅箔、撓性板用銅箔以及高頻高速電路用銅箔三種產(chǎn)品為例，根據(jù)CCFA數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)企業(yè)以上三種產(chǎn)品合計產(chǎn)量為12548噸，占電子電路銅箔總產(chǎn)量比例僅為3.7%。撓性板用銅箔高頻高速電路用銅箔撓性板用銅箔高頻高速電路用銅箔020162017中國大陸內(nèi)資企業(yè)在低輪廓銅箔領域競爭力偏弱。在高端銅箔各品種中，應用最多、產(chǎn)量最大的是低輪廓銅箔，其中主要為RTF銅箔、低輪廓（VLP）及極低輪廓（HVLP）銅箔。低輪廓銅箔主要應用于高頻高速電路，長期以來是國內(nèi)外銅箔企業(yè)努力搶占的技術高地。根據(jù)CCFA統(tǒng)計的2020年全球低輪廓銅箔產(chǎn)量數(shù)據(jù)，中國臺灣地區(qū)和日本的低輪廓銅箔產(chǎn)量遙遙領先，尤其是日本在VLP銅箔和HVLP銅箔領域的領先優(yōu)勢較強。0端銅箔出口國，2021年1-10月，日本出口銅箔16513噸，平均出口金額高達28162美元00高性能電子電路銅箔將成為國內(nèi)銅箔企業(yè)競爭的下一個賽道。與鋰電銅箔行業(yè)國內(nèi)企業(yè)占據(jù)主導且各企業(yè)產(chǎn)量快速增長的狀態(tài)不同，高性能電子電路銅箔的生產(chǎn)在中國內(nèi)地仍處于分散狀態(tài)，各企業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模較低，競爭力薄弱。目前內(nèi)地在高性能電子電路銅箔領域處于領先水平的公司包括安徽銅管、德?？萍?、江銅耶茲、金寶股份等。隨著國內(nèi)鋰電銅箔企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，鋰電銅箔企業(yè)也瞄準了高性能電子電路銅箔賽道。2021年11月，嘉元科技發(fā)布公告，與梅州市梅縣區(qū)人民政府簽訂《嘉元科技年產(chǎn)5萬噸高端銅箔建設項目投資意向書》，投資項目為印制電路板用高端電解銅箔制造項目。江銅耶茲金寶股份1200160030020810320蘇州福田8031040207035070煙臺晨煜超華科技▌銅箔行業(yè)重點公司介紹公司是國內(nèi)高精度鋰電銅箔龍頭企業(yè)。嘉元科技前身為廣東梅縣梅雁電解銅箔有限公司，注冊地為廣東梅州。公司成立于2001年9月。公司成立之初的主要業(yè)務為電解銅箔的研發(fā)、制造與銷售，經(jīng)過二十年的發(fā)展，逐漸形成了現(xiàn)在的以超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔為主的產(chǎn)品格局。公司已與寧德時代、寧德新能源、比亞迪等知名電池廠商建立了長期合作關系，并成為以上公司鋰電銅箔的核心供應商。2019年7月，公司成功登陸科創(chuàng)板上市，募資16.33億元。2021年前三季度公司業(yè)績恢復高速增長。2017-2019年，公司營收從5.66億元增至14.46億元，CAGR為59.8%。2020年，受到疫情的影響，公司下游電池廠商復產(chǎn)復工推遲，鋰電銅箔市場的需求大幅減少。公司2020年營收為12.02億元，同比下降16.86%；歸母凈利潤為1.86億元，同比減少43.45%。2021年前三季度，公司實現(xiàn)營收19.87億元，實現(xiàn)歸母凈利潤3.94億元，同比分別增長152%、238%。受益于下游新能源汽車行業(yè)對鋰電銅箔需求的快速增長，公司業(yè)績重回高增長趨勢。5020172018201920202021Q1-35歸母凈利潤/億元4321020172018201920202021Q1-3資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部鋰電銅箔是公司營收和利潤的主要來源。2017-2019年鋰電銅箔占公司營收比例增至99%，2020年受疫情影響，鋰電銅箔需求下滑，公司鋰電銅箔收入占比降至90%。利潤組成方面，鋰電銅箔是公司利潤的主要來源，2019、2020年毛利潤占比分別為100%、96%。公司是行業(yè)中鋰電銅箔業(yè)務占比最高的企業(yè)之一。資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部公司鋰電銅箔業(yè)務毛利率水平維持高位。公司鋰電銅箔業(yè)務毛利率相對穩(wěn)定，2017-2020年分別為27.2%、28.1%、34.9%、25.9%，由于標準銅箔產(chǎn)銷量波動較大，毛利率呈現(xiàn)波動狀態(tài)，2018年以來整體低于鋰電銅箔。2021年前三季度，公司銷售毛利率和凈利率分別為30.5%、19.9%，處于行業(yè)領先水平。201620172018201920202021Q1-3資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部2020年公司銅箔產(chǎn)銷量與產(chǎn)品結構發(fā)生變化，2021年預產(chǎn)銷量分別為15122噸、15992噸，較2019年分別下降14.4%、7.4%。受疫情影響，公司2020年鋰電銅箔出貨量下滑顯著，銅箔總產(chǎn)銷量也出現(xiàn)下降。2020年公司6μm及以下銅箔出貨量為7692噸，占比為48%，較2019年出現(xiàn)明顯回落，同樣是受到公司下游客戶需求變動影響，公司增加了6μm以上銅箔的產(chǎn)銷。2021年隨著鋰電銅箔下游需求回暖，預計公司銅箔產(chǎn)銷量以及6μm及以下產(chǎn)品占比將恢復至高位水平。0資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部公司現(xiàn)有多個產(chǎn)能擴張項目，遠期產(chǎn)能規(guī)劃超過20萬噸。嘉元科技是目前國內(nèi)銅箔生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)能規(guī)劃最大的企業(yè)，在建以及規(guī)劃中的產(chǎn)能合計高達23.1萬噸，包括：1）廣東嘉元年產(chǎn)1.5萬噸銅箔項目；2）寧德嘉元年產(chǎn)1.5萬噸銅箔項目；3）江西嘉元年產(chǎn)2萬噸銅箔項目；4）嘉元科技園年產(chǎn)1.6萬噸銅箔項目；5）與梅縣區(qū)人民政府簽訂的年產(chǎn)5萬噸高端銅箔投資意向書；6）與寧德時代簽訂的年產(chǎn)10萬噸銅箔合資經(jīng)營投資意向備忘錄；7）山東嘉元改擴建項目，預計增加產(chǎn)能1.5萬噸。若以上項目全部建成投產(chǎn)，嘉元科技的銅箔總產(chǎn)能將達到25萬噸，且包含鋰電銅箔和高端電子電路銅箔。與寧德時代的合資經(jīng)營投資意向備忘錄--5資料來源：嘉元科技公司公告，中信證券研究部公司簡介：諾德股份前身為中國科學院長春應用化學研究所于1987年創(chuàng)辦的長春熱縮材料廠，為國家級高新技術企業(yè)。1997年10月7日在上海交易所上市，成為中國科學院系統(tǒng)首家上市公司。2002年，公司更名為中科英華高技術有限公司。2006年，公司完成股權分置改革。2016年，公司正式更名為諾德投資股份有限公司。自2014年進入鋰電銅箔行業(yè)起，諾德股份一直處于行業(yè)領先地位，如今已形成了以鋰離子電池基礎材料電解銅箔的生產(chǎn)、銷售為核心的業(yè)務模式。公司是中國大陸第一家鋰電銅箔生產(chǎn)商，并首次實現(xiàn)了6μm和4.5μm鋰電銅箔的量產(chǎn)。2021年前三季度公司盈利顯著改善。2017-2020年公司營收呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢，2021年前三季度，公司實現(xiàn)營收32.36億元，同比大增137%。2017-2020年公司凈利潤波動年公司實現(xiàn)扭虧為盈，5020172021Q1-32018201920202017歸母凈利潤/億元20202021Q1-320182019資料來源：諾德股份公司公告，中信證券研究部資料來源：諾德股份公司公告，中信證券研究部銅箔是公司主要的收入和利潤來源。公司目前主營業(yè)務包括銅箔、電線電纜及附件、融資租賃、貿(mào)易等，2020年銅箔業(yè)務占公司營收和毛利比例分別為88%和81%，達到歷史最高水平。銅箔是公司收入和利潤的主要來源，貿(mào)易和融資租賃業(yè)務則呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。資料來源：諾德股份公司公告，中信證券研究部資料來源：諾德股份公司公告，中信證券研究部公司銅箔業(yè)務毛利率轉好，2021年盈利能力顯著增強。2017-2020年公司銅箔業(yè)務毛利率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，至2020年降至18.9%，主要系銅箔行業(yè)政策以及行業(yè)競爭加劇的影響。2021年受益于下游需求好轉，公司主營業(yè)務盈利能力顯著增強，2021年前三季度，公司整體毛利率回升至24.4% 30%25%20%15%10% 資料來源：諾德股份公司公告，中信證券研究部資料來源：諾德股份公司公告，中信證券研究部公司現(xiàn)有銅箔產(chǎn)能4.3萬噸/年，在建產(chǎn)能2.7萬噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能1.5萬噸/年。公司目前在青海西寧與廣東惠州有兩處鋰電銅箔生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能為4.3萬噸。青海的青海電子與青海諾德兩項目產(chǎn)能分別為2.5萬噸/年和1萬噸/年，惠州電子項目產(chǎn)能則為0.8萬噸/年。公司目前有在建產(chǎn)能2.7萬噸/年，分別為青海鋰電銅箔項目二期1.5萬噸和惠州鋰電銅箔項目1.2萬噸，另有青海項目三期1.5萬噸產(chǎn)能處于規(guī)劃中，以上產(chǎn)能全部建成投產(chǎn)后公司銅箔總產(chǎn)能將增至8.5萬噸/年公司銅箔產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定，位居行業(yè)前列。2020年諾德股份銅箔產(chǎn)銷量分別為22043噸、20304噸，同比分別增長15.3%和4.6%，2016年以來公司銅箔產(chǎn)銷量保持在2萬噸上下，位居行業(yè)前列，且產(chǎn)銷率保持高位。資料來源：諾德股份公司公告，中信證券研究部0資料來源：諾德股份公司公告，中信證券研究部公司具有完善的客戶布局，海外客戶出貨在國內(nèi)處于領先位置。諾德股份早在1992年就進入了鋰電銅箔行業(yè)，且多年內(nèi)始終保持著行業(yè)領先的技術水平和產(chǎn)量水平，與多家全球領先的電池廠商建立了穩(wěn)定的供應關系。根據(jù)公司年報披露的信息，公司的客戶不僅覆蓋了國內(nèi)絕大多數(shù)的鋰電池行業(yè)龍頭公司，如寧德時代、億緯鋰能和國軒高科等，也與LG、松下等國際頂級廠商建立了穩(wěn)定的供貨關系。公司簡介：安徽銅冠銅箔集團股份有限公司成立于2010年，控股股東為銅陵有色金屬集團股份有限公司。銅冠銅箔是國內(nèi)電子銅箔行業(yè)領軍企業(yè)之一，形成了“PCB銅箔+鋰電池銅箔”雙核驅動的業(yè)務發(fā)展模式。2020年3月，銅冠銅箔引入合肥國軒為公司新股東，合肥國軒持股比例為3.5%。2020年6月，公司整體變更為股份有限公司，2020年12月，公司申報創(chuàng)業(yè)板上市，2021年12月，公司創(chuàng)業(yè)板上市獲證監(jiān)會注冊。公司凈利潤水平波動較大，2021年上半年業(yè)績大幅保持穩(wěn)定。2021年上半年，受益于鋰電銅箔需求增速較快，公司營收同比大幅增長89.8%至19.26億元。公司歸母凈利潤在2016-2020年間波動較大，從2017年的3.17億元減少至2020年的7200萬元。2021年上半年，公司歸母凈利同比增長755%至1.71億元，同樣受益于下游鋰電銅箔需求回暖。主營收入（億元）YoY50歸母凈利（億元）YoYPCB銅箔為公司主要盈利來源，高端鋰電銅箔營收和利潤不斷提升。公司主營業(yè)務公司銅箔營收占比均超過90%。PCB銅箔目前仍為公司營收和利潤的主要來源，2021年上半年占營收和毛利比例分別為64%和69%。受益于公司鋰電銅箔產(chǎn)能不斷釋放，鋰電銅箔營收和利潤占比呈現(xiàn)提升態(tài)勢，2021年上半年營收和利潤占比分別為隨著銅箔行業(yè)新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，PCB銅箔銷售價格回歸常態(tài)甚至部分企業(yè)以低價格沖擊市場，導致公司PCB銅箔毛利率有所下降。鋰電池銅箔業(yè)務毛利率逐年下降，主要系動力電池行業(yè)處于由6μm以上產(chǎn)品向6μm及以下產(chǎn)品的過渡階段，公司6μm以上產(chǎn)品整體處于產(chǎn)能相對過剩狀態(tài)，導致毛利率呈現(xiàn)逐年下降趨勢。2021年上半年，受益于下游需求回暖，公司銅箔業(yè)務毛利率水平顯著回升。PCB銅箔和鋰電池銅箔的毛利率分別回升至16.9%和17.9%，鋰電銅箔毛利率水平高于PCB銅箔。 公司銅箔總產(chǎn)能預計在2022年增加至5.5萬噸，鋰電銅箔產(chǎn)能利用率不斷提高。公司目前現(xiàn)有產(chǎn)能中，PCB銅箔產(chǎn)能2.5萬噸/年，鋰電池銅箔產(chǎn)能2萬噸/年。IPO募投項2022年投產(chǎn)，屆時將增加1萬噸PCB銅箔產(chǎn)能。公司現(xiàn)有PCB產(chǎn)能利用率過100%，年出貨量從2018年2.5萬噸增長至2020年2.8萬噸，2021年上半年出貨量為1.4萬噸。2018-2020年間，公司鋰電銅箔產(chǎn)能利用率均不及PCB銅箔，年產(chǎn)銷量最高為8000噸，2021年上半年的產(chǎn)能利用率大幅提高，產(chǎn)銷量均達到6000222銷量產(chǎn)量銷量產(chǎn)量銷量產(chǎn)量銷量產(chǎn)量公司向PCB和鋰電行業(yè)頭部公司供貨，生益科技和比亞迪分別是公司PCB銅箔和鋰電銅箔的第一大客戶。根據(jù)公司招股說明書內(nèi)容，2019-2021上半年，公司前五大客戶銷售額占比分別為53.27%、55.73%和57.56%。生益科技、比亞迪、臺燿科技、華正新材、金安國紀是公司的主要客戶。對于PCB銅箔產(chǎn)品，公司2019-2021上半年對生益科技的銷售額占當期PCB銅箔總收入的29.31%、26.69%和26.46%。生益科技是世界第二大覆銅板制造商，公司已與其建立良好的合作關系。對于鋰電銅箔產(chǎn)品，公司2019-2021年上半年對比亞迪的銷售額占當期鋰電銅箔總收入的43.01%、45.02%和58.14%。受鋰離子電池裝機量不斷增長的影響，比亞迪對公司鋰電銅箔產(chǎn)品的采購量逐年增加。12345公司近年持續(xù)在高端PCB銅箔產(chǎn)品端發(fā)力。公司已成功開發(fā)RTF電子銅箔產(chǎn)品并于2019年實現(xiàn)量產(chǎn)，該產(chǎn)品系高頻高速基板用銅箔。近年來隨著5G商用的推進，公司RTF電子銅箔產(chǎn)品銷量和收入快速提升。至2021年上半年，公司RTF銅箔的銷售收入占比提升至11%。此外，公司研發(fā)的最新一代5G通訊用HVLP銅箔產(chǎn)品已處于客戶最后一輪綜合驗證階段，產(chǎn)線初步具備量化生產(chǎn)能力。公司6μm高端鋰電銅箔出貨量占比提升至29%，顯示出公司高端鋰電銅箔競爭力顯著提升，2021年上半年這一比例進一步提升至40%。根據(jù)公司招股書內(nèi)容，公司現(xiàn)已成功開發(fā)公司簡介：湖北中一科技股份有限公司成立于2007年9月，主要從事各類單、雙面光高性能電解銅箔系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，下轄云夢、安陸兩大電解銅箔生產(chǎn)基地。公司注重研發(fā)，不斷進行技術創(chuàng)新。在鋰電銅箔方面，自2017年起公司逐步掌握6μm極薄鋰電銅箔生產(chǎn)技術并實現(xiàn)高品質、規(guī)?；a(chǎn)，目前6μm極薄鋰電銅箔已經(jīng)成為公司鋰電銅箔的主流產(chǎn)品。同時，公司積極拓展技術前沿，已掌握4.5μm極薄鋰電銅箔生產(chǎn)技術，預計未來將成為公司主要的核心產(chǎn)品之一。2020年11月，公司首次申報創(chuàng)業(yè)板上市，2021年12月17日，公司創(chuàng)業(yè)板上市提交注冊。公司近五年營收連續(xù)上漲，2021年上半年歸母凈利潤大幅上漲。受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)驅動和下游銅箔市場需求持續(xù)上漲，公司2017-2020年營收連續(xù)4年保持上漲，2021年上半年實現(xiàn)營收9.59億元，同比增長113.6%。公司歸母凈利潤在2017-2019年保持相對穩(wěn)定，2020年起受益于銅箔產(chǎn)品銷量及加工費的同比提升，凈利潤大幅上漲。2021年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤50歸母凈利潤/億元鋰電銅箔占公司營收和毛利潤的比例逐年上升，已成為公司的主要盈利來源。公司的主營產(chǎn)品為鋰電銅箔和標準銅箔。2017-2020年，受益于鋰電銅箔生產(chǎn)規(guī)模的擴大和下游分別上漲到56%和65%。2021年上半年鋰電銅箔占營收和毛利潤的比例分別為公司銅箔業(yè)務的毛利率和凈利率均呈先降后升的趨勢。2017-2019年，公司銅箔產(chǎn)品的毛利率和凈利率均呈現(xiàn)下降的趨勢，主要系電解銅箔下游市場變化、新產(chǎn)線投產(chǎn)導致制造費用上升和新產(chǎn)線試生產(chǎn)階段良品率較低導致的。2020-2021年上半年，公司鋰電銅箔的毛利率有所回升，主要是因為公司毛利率較高的雙面光6μm極薄鋰電銅箔產(chǎn)品逐步實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，該類產(chǎn)品銷量逐步上升。2020-2021年上半年，公司標準銅箔產(chǎn)品毛利率也開始回升，主要是因為下游5G、半導體行業(yè)迅速發(fā)展，帶動上游標準銅箔需求增加。2021年上半年，公司鋰電銅箔和標準銅箔的毛利率分別為29.3%和31.8%，而銷售毛利率和銷售凈利率也已經(jīng)上漲到30.5%和20.0%。 公司鋰電銅箔和標準銅箔的產(chǎn)銷量均逐年增加，鋰電銅箔產(chǎn)銷規(guī)模超過標準銅箔。2017-2020年，公司不斷投建新的銅箔產(chǎn)線，鋰電銅箔和標準銅箔的產(chǎn)量2020年公司新產(chǎn)線良品率顯著上升，公司產(chǎn)量提升顯著。2021年上半年，公司實現(xiàn)銅箔0.960.88公司客戶集中度逐年上升，寧德時代為第一大客戶。公司主營產(chǎn)品為鋰電銅箔和標準銅箔，主要客戶為寧德時代、宏瑞興、慧儒電子、碩贏電子等公司。近三年公司客戶集中度大幅增加，前五大客戶合計銷售額占比從2019年的27.05%提升到2021年上半年的60.24%。公司從2019年8月開始為寧德時代批量供貨，并憑借優(yōu)異的產(chǎn)品品質成為寧德時代的重要銅箔供應商之一。隨著寧德時代對公司鋰電銅箔產(chǎn)品需求的逐漸增長，雙方逐漸加強了合作，公司對寧德時代的銷售額占比逐步提高，2021年上半年對寧德時代銷售額占比達到46.93%，遠超其他客戶。12345公司6μm鋰電銅箔產(chǎn)品出貨量大增，標準銅箔產(chǎn)品也呈現(xiàn)出輕薄化趨勢。公司2019年開始生產(chǎn)6μm極薄高端銅箔產(chǎn)品，隨著2020年新建產(chǎn)線全面完成調試，其出貨量開始大幅上升，2021年上半年在鋰電銅箔的出貨量占比已經(jīng)達到96%，成為公司最主要的鋰電銅箔產(chǎn)品。而公司的標準銅箔產(chǎn)品也延續(xù)了“輕薄化”趨勢，薄銅箔的比例從2018年的雙面光4.5um雙面光6um公司簡介：九江德福科技股份有限公司是一家擁有30余年歷史的國家級高新技術企業(yè)，主營業(yè)務為電子銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司生產(chǎn)的銅箔產(chǎn)品涵蓋印制線路板和鋰離子電池兩大下游行業(yè)，產(chǎn)品包括：新能源汽車動力鋰電池銅箔雙光4.5微米、6微米、8微米，電子電路應用高溫高延銅箔(HTE)、撓性銅箔（FCF適應5G應用的超低輪廓銅箔(HVLP)、反面處理銅箔（RTF）以及其他特殊應用銅箔等。公司營收保持上行，歸母凈利潤觸底后迅速爆發(fā)。2017-2020年，受益于產(chǎn)能及產(chǎn)銷量的提升，公司營收保持上行。但盈利水平存在大幅波動，這主要是由于公司處于擴產(chǎn)調試周期以及頭部鋰電池企業(yè)導入的前期