東財-公司金融課件-王立元-股票估值-圖文

6.2股票估價一、優(yōu)先股估價三、股票的預(yù)期收益率二、普通股估價

一、優(yōu)先股估價根據(jù)資產(chǎn)估價的一般模型和優(yōu)先股預(yù)期收益的特點，優(yōu)先股估價過程可以視為永續(xù)年金的貼現(xiàn)。Vps—優(yōu)先股的內(nèi)在價值kps—優(yōu)先股股東要求收益率D—優(yōu)先股股利

二、普通股估價一般來說，普通股股票的估價方法有三種：

DCF估價方法

比率估價方法

期權(quán)估價方法

（一）、普通股估價的一般模型1.普通股估價——單一持有期Vcs—股票價值，kcs—股東要求的收益率D1—年底股票紅利，P1—年底的股票價格

2.普通股估價——多個持有期

由此可以得出普通股估價的一般模型：（Dt—每期末的現(xiàn)金股利）結(jié)論:普通股價值等于未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。

（二）、股利增長模型（DGM）普通股股價預(yù)期股利股利政策稅后利潤取決于取決于在股利政策一定的情況下，普通股利會隨著稅后利潤的增長而增加，因而普通股估價應(yīng)考慮未來股利的預(yù)期增長。

1.股利零增長的股票此時，D1=D2=D3=…=Dn，類似于優(yōu)先股的股利現(xiàn)金流，因而

2.股利持續(xù)增長的股票（設(shè)增長率為g）

D1=D0(1+g),D2=D1(1+g)1,…,Dn=D1(1+g)n-1。股利增長模型

3.股利非持續(xù)增長的股票假設(shè)股利先超常增長一定的年數(shù)，其后永續(xù)以固定速度增長，因而高速增長階段預(yù)期股利的現(xiàn)值開始固定增長后預(yù)期股利的現(xiàn)值

練習(xí)某公司普通股去年紅利為每股2美元，紅利年增長率預(yù)計可持續(xù)保持10%。投資者要求的收益率為15%，該股票價值是多少？2.見上例，如果紅利年增長率為12.5%，則該股票的價值是多少？

3.Elix公司擁有一種新型的抗血栓藥，并有很快的發(fā)展。從現(xiàn)在開始，每股的股利為1.15

美元，在以后的4年里，股利將以15%的年率增長（g1=15%）;從那以后，股利以每年

10%的比例增長（g2=10%），如果要求的回報率為15%，那么公司股票的現(xiàn)值是多少？

說明：1.關(guān)于股利增長模型中g(shù)的估計；如果公司沒有凈投資，那么我們認為公司下一年度的盈利與本年度是相等的；而只有當(dāng)部分盈余被保留時，凈投資才可能是正的。股利增長來源于留存收益金額和由該留存收益帶來的報酬?？沙掷m(xù)增長率

說明：2.關(guān)于kcs<g或kcs=g的情形。當(dāng)kcs<=g時，根據(jù)股利增長模型計算出來的股票價格為負數(shù)或者無窮大，這沒有經(jīng)濟學(xué)意義，因此這種估計暗含著錯誤。大多數(shù)情況下，分析家估計在未來極有限的幾年內(nèi)g較高是正確的。但是公司不可能永遠維持一種超常的增長態(tài)勢。Kcs<=g的假設(shè)錯誤在于將g的短期估計值作為永久增長率代入計算公式。

（三）、增長機會凈現(xiàn)值模型（NPVGO）1.非成長型公司的股票價值非成長型公司是指稅后利潤不留存并且不進行擴張性投資的公司。這類公司投資額大致與固定資產(chǎn)折舊相當(dāng)，公司的盈利處于固定狀態(tài)，且全部用于分紅，投資的目的只是使公司不失去現(xiàn)有的盈利能力。

Vng—非成長型公司的普通股價值EPS1—下一年的每股收益D1—下一年的每股紅利kcs—對普通股要求的收益率說明：對于非成長型公司來說，在投資者要求的收益率一定的情況下，股票價值跟收益直接正相關(guān)。

2.成長型公司的股票價值成長型公司是指將稅后利潤留存進行再投資的公司。如果公司將稅后利潤進行再投資，就有可能獲得價值的增值，從而增加股票的價值。

增長機會凈現(xiàn)值模型說明股票的價格可以看作兩部分之和：第一部分：公司現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生的未來股利現(xiàn)金流的價值（EPS1/kcs）；第二部分：未來收益再投資所能形成的未來增長的價值（NPVGO）。

我們重點看一下NPVGO在第一年末公司的每股盈利是——EPS1假設(shè)公司以r的比例留存收益——r*EPS1假設(shè)再投資收益率為ROE,則r*ROE的再投資每年可為公司帶來盈利——r*EPS1*ROE該筆投資（即留存收益）的凈現(xiàn)值——NPV1

在股利政策一定的前提下，盈利、股利、留存收益維持相同的增長率；因而第2期末的留存收益將這些留存收益再投資以后，公司每年盈利發(fā)生在第二年末的這筆再投資的凈現(xiàn)值NPV2

如果公司持續(xù)不斷地將每年收益中的一部分用于再投資，并從這些投資中獲取ROE的收益率，則會產(chǎn)生一系列凈現(xiàn)值：NPV1,NPV2,NPV3,…;

若r和ROE不變，則NPV將以r*ROE

(即g)的比率持續(xù)增長，將其折現(xiàn)可得：因而增長機會凈現(xiàn)值模型可以表達為其中公司可以用留存收益投資于未來的增長機會從而使公司的股票增值，但投資的結(jié)果未必如愿，為什么？NPVGO>0NPV1>0即ROE>kcs由此我們得出結(jié)論：公司管理層留存收益并進行再投資并不意味著能增加股東財富；只有當(dāng)再投資收益率大于投資者要求的收益率時，才能增加股東財富。

三、股票的預(yù)期收益率