《基于EVA模型的金發(fā)科技公司企業(yè)價值評估案例報告》12000字（論文）

基于EVA模型的金發(fā)科技公司企業(yè)價值評估案例報告摘要隨著全球經(jīng)濟與制造業(yè)的快速發(fā)展，由于難降解、難處理，塑料“白色污染”成為了全球都無法回避解決的問題。隨著全球提倡節(jié)能環(huán)保、構(gòu)建低碳社會的發(fā)展要求,國家節(jié)能減排的力度也隨之加大，2020年1月，最嚴(yán)“限塑令”隨之而來。隨著各地“史上最嚴(yán)限塑令”的正式實施，各種傳統(tǒng)塑料制品的應(yīng)用替代產(chǎn)品開始“上崗”。其中，具有優(yōu)良生物降解性的塑料制品正在加速替代傳統(tǒng)塑料制品，可見可降解塑料企業(yè)的生產(chǎn)已經(jīng)成為我國生產(chǎn)和消費的發(fā)展趨勢。近年來，金發(fā)科技以其在全生物降解塑料等高端新材料產(chǎn)品上的創(chuàng)新突破，成為可降解塑料行業(yè)的先行者。在此情形下可降解塑料企業(yè)的市場價值往往有所增長,投資與戰(zhàn)略方面也增長了對企業(yè)價值評估的需求。本文通過分析企業(yè)價值理論和EVA理論，并結(jié)合可降解塑料制造企業(yè)的特點，并將EVA應(yīng)用到案例企業(yè)的價值評估中。本文以可降解塑料制造企業(yè)——金發(fā)科技作為案例，通過對其基于EVA模型計算出的EVA值進行企業(yè)價值分析，并對其提高企業(yè)價值創(chuàng)造能力提供借鑒。關(guān)鍵詞：EVA模型企業(yè)價值評估金發(fā)科技目錄前言 1一、EVA模型以及價值評估的理論概述 1（一）EVA的概念與模型 1（二）企業(yè)價值評估的內(nèi)涵 3（三）EVA模型的適用性分析 3二、EVA評估模型下金發(fā)科技的價值評估分析 3（一）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT） 4（二）資本總額（TC） 4（三）加權(quán)平均資本成本（WACC） 5（四）EVA計算 7（五）預(yù)期EVA值 7（六）總價值（V） 10三、基于EVA模型對企業(yè)價值影響因素分析 11（一）稅后凈營業(yè)利潤對企業(yè)價值影響分析 11（二）資本總額對企業(yè)價值影響分析 11（三）資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響分析 12四、金發(fā)科技企業(yè)價值提升策略 13（一）逐步開拓產(chǎn)能，提升主營業(yè)務(wù)競爭力 13（二）平衡盈利能力和營運能力，增強企業(yè)價值創(chuàng)造能力 13（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，充分利用債務(wù)資本 14結(jié)束語 14參考文獻 15前言隨著各地“史上最嚴(yán)限塑令”正式實施，各種傳統(tǒng)塑料制品的應(yīng)用替代產(chǎn)品開始“上崗”。其中，具有優(yōu)良生物降解性的塑料制品正在加速替代傳統(tǒng)塑料制品，一躍成為市場“新寵”。一系列政策明確包含了被廣泛關(guān)注的塑料袋，一次性餐具、吸管、地膜等產(chǎn)品，并明確了使用可降解產(chǎn)品對傳統(tǒng)塑料產(chǎn)品進行替代是一條可行的途徑[1]?？山到馑芰系陌l(fā)展會帶來塑料產(chǎn)業(yè)對新工藝、新技術(shù)的研發(fā)和新工藝設(shè)備的大量應(yīng)用[2]。這種市場導(dǎo)向的需求，有力推動塑料產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，形成新的產(chǎn)業(yè)鏈，帶來巨大的社會經(jīng)濟價值，使得可降解塑料企業(yè)逐步體現(xiàn)其內(nèi)在價值。這說明了對可降解塑料制造企業(yè)進行企業(yè)價值評估是至關(guān)重要的。金發(fā)科技作為完整掌握聚合、改性及終端應(yīng)用核心技術(shù)的完全生物降解塑料生產(chǎn)企業(yè)，將持續(xù)提升和推廣完全生物降解塑料，爭取從源頭解決廢棄塑料包裝物的污染問題。本文將采用EVA對金發(fā)科技進行企業(yè)價值評估分析。一、EVA模型以及價值評估的理論概述（一）EVA的概念與模型1.EVA的概念自1980年一家名為SternStewar的美國公司提出了EVA的估值模型這一理論之后，EVA估值法首次被廣泛引入經(jīng)營和業(yè)績的評價中。隨后其迅速發(fā)展，成為現(xiàn)階段研究學(xué)者對企業(yè)剩余收益價值的評估理論和方法進行深究的一種重要手段[3]。經(jīng)濟增加值的核心是考慮了資本成本，它主張企業(yè)只有獲得高于其資本成本的盈利才是為股東創(chuàng)造了價值。其中資本成本既包括債務(wù)資本的成本，也包括股權(quán)資本的成本。因此，相比傳統(tǒng)的會計利潤，經(jīng)濟增加值是扣除了包括機會成本在內(nèi)的所有成本的一種股東定義的“經(jīng)濟利潤”，是一種全面評價企業(yè)經(jīng)營者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價值的能力，體現(xiàn)企業(yè)最終經(jīng)營目標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績考核工具，也是企業(yè)價值管理體系的基礎(chǔ)和核心[4]。2.EVA模型（1）EVA基本理論EVA為稅后凈營業(yè)利潤扣除資本總額（股權(quán)成本+債務(wù)成本）的值，這一估值模型用公式表示如下：EVA=NOPAT-TC×WACC。NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤，TC為投入資本總額，WACC為加權(quán)平均資本成本。這是EVA估值模型中重要的三個參數(shù)[5]，其中，稅后凈營業(yè)利潤是指在不涉及資本結(jié)構(gòu)的前提下，企業(yè)所獲得的稅后利潤，其計算公式為：稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤-利息支出，資本總成本是指包括債務(wù)資本、權(quán)益資本在內(nèi)的全部投入資本的成本，其計算公式為：資本總成本=投入資本×加權(quán)平均資本成本。經(jīng)濟增加值(EVA)在數(shù)值上等于企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本總成本。只有當(dāng)稅后凈營業(yè)利潤大于資本總成本時，企業(yè)才實現(xiàn)了真正的價值創(chuàng)造，股東的財富實現(xiàn)增值。因此，經(jīng)濟增加值（EVA）和企業(yè)價值存在正相關(guān)性，而企業(yè)價值和股東利益也存在正相關(guān)性。所以，基于經(jīng)濟增加值（EVA）來評估企業(yè)價值，有其內(nèi)在邏輯性和科學(xué)性[6]。（2）會計調(diào)整項目EVA的計算是以財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，但編制財務(wù)報表所遵循的基本會計準(zhǔn)則具有一定的局限性，并不能完全準(zhǔn)確地反映出企業(yè)的價值。因此，EVA需按照合理性、重要性、成本可控等原則對會計科目進行適度調(diào)整[7].=1\*GB3①研發(fā)費用費用化研發(fā)支出使企業(yè)價值被低估，應(yīng)將該部分金額資本化。將其費用化的部分加回調(diào)整，以反映企業(yè)真實的經(jīng)營情況。=2\*GB3②財務(wù)費用企業(yè)前期發(fā)展需要大量資金，通過長期借款和短期借款方式進行融資會產(chǎn)生大量財務(wù)費用，為了防止利息費用與資本成本重復(fù)計算，將利息費用加回到稅后凈營業(yè)利潤。=3\*GB3③各項減值準(zhǔn)備由于當(dāng)期計提的各項減值準(zhǔn)備并非企業(yè)資產(chǎn)的實際減少，應(yīng)將各項減值準(zhǔn)備加回到稅后凈利潤和資本總額當(dāng)中。=4\*GB3④遞延所得稅資產(chǎn)（負(fù)債）遞延所得稅資產(chǎn)已經(jīng)上繳稅務(wù)機關(guān)，已無法為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，遞延所得稅負(fù)債在未來才需上繳，現(xiàn)階段仍然留在企業(yè)，并對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。=5\*GB3⑤非經(jīng)常性損益非經(jīng)常性損益并不是企業(yè)日常經(jīng)營活動產(chǎn)生的，對于可降解塑料制造企業(yè)而言，由于政府大力扶持該產(chǎn)業(yè)，所以會產(chǎn)生大量政府補助，而這并不是企業(yè)自身創(chuàng)造的價值，會對利潤產(chǎn)生很大影響，所以在計算稅后凈營業(yè)利潤和資本總額時，應(yīng)予以剔除。=6\*GB3⑥在建工程在建工程的經(jīng)濟效益在短期內(nèi)難以體現(xiàn)，而且會造成未來經(jīng)濟利益的流入，需將其從投資成本中剔除。（3）調(diào)整后各項參數(shù)=1\*GB3①稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)通過對前文調(diào)整項匯總后，得出稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算公式：稅后凈營業(yè)利潤=（凈利潤+財務(wù)費用+所得稅費用）×（1-T）+少數(shù)股東損益+研發(fā)費用+各項減值準(zhǔn)備增加數(shù)+遞延所得稅負(fù)債增加數(shù)-遞延所得稅資產(chǎn)增加數(shù)-非經(jīng)常性損益×（1-T）=2\*GB3②資本總額（TC)通過對前文調(diào)整項匯總后，得出資本總額（TC)的計算公式：資本總額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+應(yīng)付債券+研發(fā)費用+各項準(zhǔn)備金+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)-非經(jīng)常性收益×（1-T）-在建工程基于EVA企業(yè)價值的計算隨著EVA模型的發(fā)展，該模型可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展模式和發(fā)展速度進行細(xì)分，主要劃分為單階段、兩階段、三階段模型三種模式[8]。綜合考慮金發(fā)科技發(fā)展?fàn)顩r，本文采用兩階段模型。兩階段增長模型是指將企業(yè)的增長速度劃分為兩個發(fā)展階段——高速發(fā)展階段和穩(wěn)定發(fā)展階段[9]，企業(yè)的整體價值等于期初資本總額加上這兩個階段的價值。EVA兩階段模型企業(yè)價值公式如下：V=T0+EVA其中：V——企業(yè)價值；T0——期初資本總額；EVAt——第t年企業(yè)的EVA值；g——增長率；WACC——加權(quán)平均資本成本（二）企業(yè)價值評估的內(nèi)涵1.企業(yè)價值企業(yè)價值是經(jīng)濟發(fā)展的必要產(chǎn)物，是企業(yè)內(nèi)在價值的直觀表現(xiàn)，根據(jù)學(xué)者的研究并對企業(yè)價值進行總結(jié)，認(rèn)為可以從以下幾個方面對企業(yè)價值進行詮釋：首先，企業(yè)價值應(yīng)是公允價值，能夠被市場公認(rèn)并且是真實反應(yīng)企業(yè)的內(nèi)在價值。企業(yè)價值最終是為投資者和企業(yè)管理者決策做服務(wù)的，企業(yè)價值的真實性和公允性保證投資決策的正確。其次，企業(yè)價值不僅包括企業(yè)的實體價值，還包括企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力和預(yù)期獲利能力。最后，企業(yè)價值是以價值為核心，使企業(yè)所有的利益相關(guān)者都能獲得滿意的預(yù)期收益，企業(yè)價值和利益相關(guān)者獲得的回報是成正比的[10]。2.企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估是對于在評估基準(zhǔn)日企業(yè)所具備的整體價值進行衡量及評估，基于此為投資人及管理者提供有效參考數(shù)據(jù)，促使其制定出更加科學(xué)合理的決策。企業(yè)價值評估手段廣泛的應(yīng)用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以價值為基礎(chǔ)的企業(yè)管理中。企業(yè)估值的對象是企業(yè)的整體經(jīng)濟價值，其中，“整體”不是各部分的簡單相加，整體價值來源于要素的結(jié)合方式，部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值[11]。（三）EVA模型的適用性分析在對金發(fā)科技企業(yè)價值進行評估時，EVA估值法評估不是單純的以利潤來衡量，而是以稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的結(jié)果來分析企業(yè)創(chuàng)造的價值，闡釋了利潤減去所有成本后的余額才是企業(yè)創(chuàng)造的價值這一理論，全面和準(zhǔn)確地反映金發(fā)科技當(dāng)前的經(jīng)營水平和未來的價值創(chuàng)造能力。EVA估值法可以根據(jù)企業(yè)的特點對會計項目進行調(diào)整，減少會計失真對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響，使評估結(jié)果更具合理性和客觀性。運用EVA估值法對企業(yè)價值進行評估，可以使經(jīng)營者更加注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，與股東利益保持一致，而不是著眼于眼前的短期利益。在用EVA估值法評估企業(yè)價值的過程中，每一步都有據(jù)可依，可操作性強，易被人們接受和認(rèn)可。且評估所需的數(shù)據(jù)來源有保障，絕大部分的數(shù)據(jù)可以從被評估企業(yè)的年報中或者公開發(fā)布的數(shù)據(jù)中獲得，使評估變得更加方便[12]。二、EVA評估模型下金發(fā)科技的價值評估分析根據(jù)對EVA概念的解釋和公式的介紹，計算企業(yè)的EVA值，需要先計算出稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本的值，現(xiàn)依次對以上三項指標(biāo)進行計算。（一）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）稅后凈營業(yè)利潤=（凈利潤+財務(wù)費用+所得稅費用）×（1-T）+少數(shù)股東損益+研發(fā)費用+各項減值準(zhǔn)備增加數(shù)+遞延所得稅負(fù)債增加數(shù)+遞延所得稅資產(chǎn)增加數(shù)-非經(jīng)常性損益×（1-T）其中：各項減值準(zhǔn)備增加數(shù)根據(jù)金發(fā)科技年報附注中資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項目中的本年增加欄填列。包括：壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。遞延所得稅資產(chǎn)的增加數(shù)和遞延所得稅負(fù)債的增加數(shù)是指這兩個項目的期末余額減去期初余額的數(shù)值。金發(fā)科技稅后凈營業(yè)利潤計算如表1所示表12016年-2020年金發(fā)科技稅后凈營業(yè)利潤計算表（單位：萬元）**根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制年份2016年2017年2018年2019年2020年利潤總額85642.9363478.8068610.01140086.51520362.66凈利潤73644.0955153.4262498.51126424.39460948.50加：所得稅費用11998.848325.386111.5013662.1259414.17加：財務(wù)費用30562.2133011.3747927.8964395.8757573.99息稅前利潤×（1-T）98774.3782016.6499057.22173810.03491246.15所得稅率T15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%加：少數(shù)股東損益-84.74359.5594.091974.082178.85加：研發(fā)費用84725.0493817.59101417.65117084.70143896.30加：各項減值準(zhǔn)備增加數(shù)5568.60-4978.602285.72-930.59-4915.21加：遞延所得稅負(fù)債增加303.19102.99929.438691.594066.99減：遞延所得稅資產(chǎn)增加2940.67220.54-112.89-328.57-1795.65減：非經(jīng)常性損益×（1-T）13448.6321459.2224924.3919159.9312930.06NOPAT172897.15149638.42178972.62281798.45625338.67（二）資本總額（TC）資本總額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+應(yīng)付債券+研發(fā)費用+各項減值準(zhǔn)備+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)-非經(jīng)常性收益×（1-T）-在建工程其中：普通股權(quán)益根據(jù)年報中歸屬于母公司股東權(quán)益合計年末數(shù)填列。金發(fā)科技資本總額計算如表2所示表22016年-2020年金發(fā)科技資本總額計算表（單位：萬元）****根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制年份2016年2017年2018年2019年2020年普通股權(quán)益965098.36992490.011023339.921053952.541484197.75加：少數(shù)股東權(quán)益7435.2512179.3011964.9116670.9217439.04股權(quán)資本合計972533.611004669.311035304.831070623.471501636.79加：短期借款218837.52302245.78576708.97693570.78261021.14加：一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債038504.9429754.94122101.34126723.08加:長期借款76246.8940139.4611788.63502568.09621321.84加：應(yīng)付債券199203.69199476.40199758.3900債務(wù)資本合計494288.10580366.59818010.941318240.211009066.06加：研發(fā)費用84725.0493817.59101417.65117084.70143896.30加：各項減值準(zhǔn)備10635.085656.487942.217011.612096.40加：遞延所得稅負(fù)債1081.431184.412113.8510805.4419635.07減：遞延所得稅資產(chǎn)20659.1020879.6420766.7520438.1718642.52減：非經(jīng)常性損益×（1-T）13448.6321459.2224924.3919159.9312930.06減：在建工程13448.6321459.2224924.3919159.9312930.06TC1515706.901621896.311894173.952465007.402631827.99（三）加權(quán)平均資本成本（WACC）加權(quán)平均資本成本計算公式為：WACC=其中：WACC——加權(quán)平均資本成本；Kd——債務(wù)資本成本；Ke——權(quán)益資本成本；T——所得稅稅率；D——債務(wù)資本；E——權(quán)益資本1.債務(wù)資本成本（Kd）Kd=短期借款占債務(wù)資本比重×短期借款利率+長期借款占債務(wù)資本比重×長期借款利率，其中金發(fā)科技短期借款包括短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債；長期借款包括長期借款和應(yīng)付債券；短期借款利率采用1年內(nèi)人民幣貸款基準(zhǔn)利率，通過在Choice金融終端中查詢可得，2016年-2020年，1年內(nèi)人民幣貸款基準(zhǔn)利率分別為：4.35%、4.35%、4.35%、4.15%、3.85%；長期借款利率采用5年以上長期人民幣貸款基準(zhǔn)利率，通過在Choice金融終端中查詢可得，2016年-2020年，5年以上長期人民幣貸款基準(zhǔn)利率分別為4.90%、4.75%、4.75%、4.80%、4.65%。金發(fā)科技債務(wù)資本成本Kd計算如下表3所示表32016年-2020年金發(fā)科技債務(wù)資本成本計算表（單位：萬元）根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制年份2016年2017年2018年2019年2020年短期借款218837.52302245.78576708.97693570.78261021.14一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債038504.9429754.94122101.34126723.08長期借款76246.8940139.4611788.63502568.09621321.84應(yīng)付債券199203.69199476.40199758.3900債務(wù)資本合計494288.10580366.59818010.941318240.211009066.06短期借款占債務(wù)資本的比重44%52%71%53%26%長期借款占債務(wù)資本的比重15%7%1%38%62%短期借款利率4.35%4.35%4.35%4.15%3.85%長期借款利率4.90%4.75%4.75%4.80%4.65%債務(wù)資本成本Kd2.68%2.59%3.14%4.01%3.86%2.權(quán)益資本成本(Ke)權(quán)益資本成本計算公式為:Ke=Rf+β?（Rm?Rf）。實務(wù)中通常將我國GDP年增長速率作為市場風(fēng)險溢價其中:①Rf為無風(fēng)險報酬率。本文以10年國債到期收益率作為該指標(biāo)，通過在Choice金融終端中查詢可得，2016年-2020年10年國債到期收益率分別為：3.01%、3.88%、3.23%、3.14%、3.14%；②β為市場風(fēng)險系數(shù)。本文通過對Choice金融終端中金發(fā)科技數(shù)據(jù)的導(dǎo)出，得出的2016年-2020年的β值分別為1.08、0.95、0.49、0.95、1.36；③Rm-Rf為市場風(fēng)險溢價。以GDP的增長率作為市場風(fēng)險溢價。通過在國家統(tǒng)計局官網(wǎng)查詢可得，2016年-2020年GDP的增長率分別為：6.8%、6.90%、6.70%、6.00%、2.30%。金發(fā)科技權(quán)益資本成本Ke計算如下表4所示：表4金發(fā)科技2016年-2020年權(quán)益資本成本計算表（單位：萬元）**根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制年份2016年2017年2018年2019年2020年無風(fēng)險報酬率Rf3.01%3.88%3.23%3.14%3.14%市場風(fēng)險系數(shù)β1.080.950.490.951.36市場風(fēng)險溢價Rm-Rf6.80%6.90%6.70%6.00%2.30%權(quán)益資本成本Ke10.35%10.44%6.51%8.84%6.27%3.加權(quán)平均資本成本（WACC）將上述結(jié)果進行匯總，代入公式，計算出2016年-2020年金發(fā)科技加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的值為下表5所示：表5金發(fā)科技2016年-2020年WACC計算表（單位：萬元）****根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制年份2016年2017年2018年2019年2020年債務(wù)資本(D)494288.10580366.59818010.941318240.211009066.06權(quán)益資本(E)972533.611004669.311035304.831070623.471501636.79債務(wù)資本成本(Kd)2.68%2.59%3.14%4.01%3.86%所得稅率15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%稅后債務(wù)資本成本Kd(1-T)2.28%2.20%2.66%3.41%3.28%D+E1466821.711585035.901853315.772388863.682510702.85債務(wù)資本占資本總額的比重D/D+E33.70%36.62%44.14%55.18%40.19%權(quán)益資本成本Ke10.35%10.44%6.51%8.84%6.27%權(quán)益資本占資本總額的比重E/D+E66.30%63.38%55.86%44.82%59.81%WACC7.63%7.42%4.81%5.84%5.07%（四）EVA計算將以上計算出來的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本進行匯總，然后根據(jù)公式，可以計算出金發(fā)科技2016年-2020年的經(jīng)濟增加值，具體計算如下表6所示：表6金發(fā)科技2016年-2020年的經(jīng)濟增加值（單位：萬元）**根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制年份2016年2017年2018年2019年2020年稅后凈營業(yè)利潤NOPAT172897.15149638.42178972.62281798.45625338.67資本總額TC1515706.901621896.311894173.952465007.402631827.99加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC7.63%7.42%4.81%5.84%5.07%EVA57202.3929269.4187776.30137734.74491978.76（五）預(yù)期EVA值綜合考慮可降解行業(yè)的發(fā)展形勢，以及金發(fā)科技的自身發(fā)展優(yōu)勢來對未來財務(wù)數(shù)據(jù)進行預(yù)測，金發(fā)科技近幾年以較高的發(fā)展速度躍居成為可降解塑料行業(yè)的代表企業(yè)之一，因此本文預(yù)測金發(fā)科技將在2021年-2024年保持高速發(fā)展，從2025年開始進入穩(wěn)定發(fā)展階段。1.高速增長階段論文在對金發(fā)科技未來EVA值的預(yù)測整體上采用平均指標(biāo)的算法。在對金發(fā)科技高速增長階段EVA值進行預(yù)測時，首先需要對營業(yè)收入增長率進行預(yù)測。由金發(fā)科技2016年-2020年的年度報告可知，金發(fā)科技2016年-2020年營業(yè)收入增長率分別為14.72%、28.61%、9.42%、15.68%、19.72%。在本人寫作期間，金發(fā)科技出具了2021半年度報告，報告指出，截至2021年6月30日，公司已實現(xiàn)營業(yè)收入1928752.09萬元，與2020年同比增長13.93%。此外，根據(jù)Choice金融終端的數(shù)據(jù)顯示，金發(fā)科技所屬的基礎(chǔ)化工塑料產(chǎn)業(yè)2019年同比營業(yè)收入增長率為15.01%，2020年同比營業(yè)收入增長率為9.44%。金發(fā)科技作為可降解塑料賽道上的先行者，具有較強市場競爭力，其營業(yè)收入的增長率應(yīng)該要高于行業(yè)平均水平。參考企業(yè)自身發(fā)展情況、行業(yè)收入增長率和最近一年的收入增長率，本文預(yù)測金發(fā)科技高速增長階段的營業(yè)收入增長率為20%。對其他相關(guān)科目預(yù)測時，與營業(yè)收入關(guān)聯(lián)緊密的會計科目預(yù)測值將根據(jù)其占營業(yè)收入的比重來計算，預(yù)測占比通過計算2016年-2020年的平均占比取值，其余會計科目通過2016年-2020年平均指標(biāo)計算取值，得出項目取值如表7所示。表7各項目預(yù)測方法及取值（單位：萬元）****根據(jù)預(yù)測金發(fā)科技2021年—2025年報表項目取值方法自行繪制項目取值方法取值項目取值方法取值營業(yè)收入分析預(yù)測20%研發(fā)費用平均占比收入4.17%營業(yè)成本平均占比收入82.75%遞延所得稅負(fù)債平均占比收入0.22%營業(yè)稅金及附加平均占比收入0.56%遞延所得稅資產(chǎn)平均占比收入0.82%銷售費用平均占比收入2.56%非經(jīng)常性損益平均增長率2.39%管理費用平均占比收入4.70%普通股權(quán)益平均增長率13.12%財務(wù)費用平均占比收入1.77%少數(shù)股東權(quán)益平均增長額1971.98資產(chǎn)減值損失平均額6558.51短期借款平均占比收入15.83%公允價值變動收益平均占比收入-0.01%一年內(nèi)到期的長期借款平均占比收入2.12%投資收益平均占比收入0.16%長期借款平均占比收入8.26%營業(yè)外收入平均增長率4.13%應(yīng)付債券2019-2020年為00營業(yè)外支出平均增長率60.07%各項減值準(zhǔn)備平均額6668.36少數(shù)股東損益平均增長額827.18在建工程平均額18384.45以2020年為基期，根據(jù)上表的預(yù)測方法及取值，可以計算出金發(fā)科技高速增長時期（2021年-2024年）各會計科目的具體數(shù)值，如表8所示：表8高速增長期各會計科目數(shù)值（單位：萬元）**根據(jù)預(yù)測金發(fā)科技2021年—2025年報表項目取值方法自行繪制報表項目2021年2022年2023年2024年營業(yè)收入4207340.515048808.616058570.337270284.40營業(yè)成本3481574.274177889.125013466.956016160.34營業(yè)稅金及附加23561.1128273.3333927.9940713.59銷售費用107707.92129249.50155099.40186119.28管理費用197745.00237294.00284752.81341703.37財務(wù)費用74469.9389363.91107236.69128684.03資產(chǎn)減值損失6558.516558.516558.516558.51公允價值變動收益-420.73-504.88-605.86-727.03投資收益6731.748078.099693.7111632.46營業(yè)外收入1727.281798.621872.901950.25營業(yè)外支出11867.9618997.0430408.5648674.98利潤總額311894.10370555.02438080.17514525.97所得稅費用46784.1255583.2565712.0377178.90凈利潤265109.99314971.76372368.14437347.07少數(shù)股東損益3006.033833.214660.395487.57研發(fā)費用175446.10210535.32252642.38303170.86遞延所得稅負(fù)債9256.1511107.3813328.8515994.63遞延所得稅資產(chǎn)34500.1941400.2349680.2859616.33非經(jīng)常性損益15575.3915947.6416328.7916719.05普通股權(quán)益1678924.491899199.392148374.342430241.06少數(shù)股東權(quán)益19411.0221383.0023354.9825326.96短期借款666022.00799226.40959071.681150886.02一年內(nèi)到期的長期借款89195.62107034.74128441.69154130.03長期借款347526.33417031.59500437.91600525.49應(yīng)付債券0000各項減值準(zhǔn)備6668.366668.366668.366668.36在建工程18384.4518384.4518384.4518384.45根據(jù)以上數(shù)據(jù)，可以計算出金發(fā)科技高速增長時期（2021年-2024年）的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額以及經(jīng)濟增加值，本文假定高速增長時期金發(fā)科技的資本結(jié)構(gòu)未發(fā)生改變，以2020年的加權(quán)平均資本成本5.07%作為高速增長期的加權(quán)平均資本成本，將其帶入公式，由此計算公司高速增長期EVA，各指標(biāo)計算過程與歷史EVA計算過程類似，計算結(jié)果如表9所示：表9高速增長期EVA值（單位：萬元）**根據(jù)預(yù)測金發(fā)科技2021年—2025年報表項目取值自行繪制年份2021年2022年2023年2024年稅后凈營業(yè)利潤NOPAT471957.84586695.31700884.06833905.45資本總額TC2926326.343398846.003950376.014594731.43加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC5.07%5.07%5.07%5.07%經(jīng)濟增加值EVA323675.12414469.09500710.73601081.362.穩(wěn)定增長階段根據(jù)上文對增長階段的預(yù)測，本文認(rèn)為金發(fā)科技從2025年開始由高速增長期進入穩(wěn)定發(fā)展階段。對于該階段EVA值的預(yù)測，還是先要對營業(yè)收入增長率進行預(yù)測。對于穩(wěn)定增長階段營業(yè)收入增長率的確定，根據(jù)文獻瀏覽和前人經(jīng)驗總結(jié)，本文決定參考我國GDP年度增長率。通過在國家統(tǒng)計局官網(wǎng)查詢可得，2016年-2020年GDP的增長率分別為：6.8%、6.90%、6.70%、6.00%、2.30%。根據(jù)數(shù)值可以看出，總體上我國GDP的增長率處于一個下降的趨勢。特別是2020年GDP由于新冠肺炎疫情的影響，增長率大幅下降，不過根據(jù)目前國家有效控制疫情的形勢下，2021年后的GDP增長率也會隨之上升，以此為參考本文將金發(fā)科技穩(wěn)定增長階段的營業(yè)收入增長率定為5%。其他會計科目的預(yù)測方法及取值與高速增長期相同,具體計算如表10所示：表10穩(wěn)定增長階段各項項目數(shù)值（單位：萬元）****根據(jù)預(yù)測金發(fā)科技2021年—2025年報表項目取值方法自行繪制項目2025年項目2025年營業(yè)收入7633798.62少數(shù)股東損益6314.75營業(yè)成本6316968.36研發(fā)費用318329.40營業(yè)稅金及附加42749.27遞延所得稅負(fù)債16794.36銷售費用195425.24遞延所得稅資產(chǎn)62597.15管理費用358788.54非經(jīng)常性損益17118.64財務(wù)費用135118.24普通股權(quán)益2749088.69資產(chǎn)減值損失6558.51少數(shù)股東權(quán)益27298.94公允價值變動收益-763.38短期借款1208430.32投資收益12214.08一年內(nèi)到期的長期借款161836.53營業(yè)外收入2030.80長期借款630551.77營業(yè)外支出77914.04應(yīng)付債券0利潤總額513757.91各項減值準(zhǔn)備6668.36所得稅費用77063.69在建工程18384.45凈利潤436694.23根據(jù)以上數(shù)據(jù)，可以計算出金發(fā)科技穩(wěn)定增長時期2025年的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額與經(jīng)濟增加值，以2020年年的加權(quán)平均資本成本5.07%作為穩(wěn)定增長期的加權(quán)平均資本成本，將其帶入公式，各指標(biāo)計算過程與歷史EVA計算過程類似，計算結(jié)果如表11所示：表11穩(wěn)定增長期EVA值（單位：萬元）**根據(jù)預(yù)測金發(fā)科技2021年—2025年報表項目取值自行繪制年份2025年稅后凈營業(yè)利潤NOPAT859456.95資本總額TC5023465.92加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC5.07%經(jīng)濟增加值EVA604908.04（六）總價值（V）1.計算企業(yè)價值評估結(jié)果將以上數(shù)據(jù)帶入兩階段EVA估值模型，可以計算出金發(fā)科技公司價值。由于在本人寫作期間，金發(fā)科技公布的最新的年報就是2020年年報，因此本文將2020年12月31日作為評估基準(zhǔn)日，將企業(yè)價值折現(xiàn)到2020年。V=T0+EVA=2631827.99+323675.12=4240530.47萬元2.企業(yè)價值評估結(jié)果分析為了檢驗EVA模型對金發(fā)科技企業(yè)價值的評估是否有效，需要將評估出的企業(yè)價值與金發(fā)科技的市場價值進行對比。由于價值評估的基準(zhǔn)日為2020年12月31日，為了使對比結(jié)果更具合理性，故選擇金發(fā)科技2020年12月31日的市場價值與評估出的企業(yè)價值進行對比。根據(jù)Choice金融終端的數(shù)據(jù)可得，2020年12月31日當(dāng)天，金發(fā)科技的總股數(shù)為257362.23萬股，該股的收盤價為16.67元，根據(jù)公式可以計算出金發(fā)科技在2020年12月31日當(dāng)天的股票市值為257362.23×16.67=4290228.37萬元。為了更直觀地看出股票市值和評估出的企業(yè)價值的差異，本人將兩者的差異率計算了出來，兩者的差異率為：4240530.47?4290228.374290228.37×100%=?根據(jù)對比的結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：第一，用EVA模型計算出的金發(fā)科技企業(yè)價值略低于市場價值，這表明在2020年12月31日，金發(fā)科技的股票市值被相對高估。第二，根據(jù)規(guī)定，評估出的企業(yè)價值與股票市值的差異率如果在20%以內(nèi)，就認(rèn)為該估值是有效的。通過計算可知，用EVA模型評估出的企業(yè)價值與股票市值的差異率為1.16%，遠(yuǎn)低于20%的界限。所以可以認(rèn)為，使用EVA價值評估模型對金發(fā)科技的價值評估是有效的。三、基于EVA模型對企業(yè)價值影響因素分析（一）稅后凈營業(yè)利潤對企業(yè)價值影響分析圖1金發(fā)科技2016年-2020年NOPAT和EVA折線圖根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制從圖1中我們可以得出以下結(jié)論：首先，金發(fā)科技2016年-2020年的EVA值均大于0，這表明企業(yè)創(chuàng)造的價值足夠彌補企業(yè)付出的成本，在此期間，金發(fā)科技為股東創(chuàng)造了剩余價值。其次，除了2016年-2017年金發(fā)科技EVA值和稅后凈營業(yè)利潤有小幅度下降外，2017年-2020年間，金發(fā)的EVA值和稅后凈營業(yè)利潤都處于上升趨勢，說明金發(fā)科技創(chuàng)造價值能力在2017年以后一直在不斷增強。特別在2020年稅后凈營業(yè)利潤的大幅提高同步引起EVA值大幅提高，企業(yè)價值大幅增加。這表明金發(fā)科技的經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)創(chuàng)造的收益、價值逐年升高，企業(yè)發(fā)展良好，擁有較明朗的發(fā)展前景。最后，稅后凈營業(yè)利潤的值要大于EVA的值，并且EVA值的增加與下降與稅后凈營業(yè)利潤增加與下降的走勢相同，當(dāng)中體現(xiàn)了EVA的內(nèi)在含義，即EVA是企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤扣除資本成本后的余額，稅后凈營業(yè)利潤越大，企業(yè)價值越大。（二）資本總額對企業(yè)價值影響分析圖2金發(fā)科技2016年-2020年TC和EVA折線圖****根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制將EVA=稅后凈營業(yè)利潤NOPAT-加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC×投資資本總額TC拓展為：經(jīng)濟增加值=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）-投入資本總額×加權(quán)平均資本成本進一步將“息稅前利潤×（1-所得稅稅率）÷投入資本總額”視為投入資本回報率（ROIC）。于是，經(jīng)濟增加值的公式可進一步簡化為：經(jīng)濟增加值=（投入資本回報率-加權(quán)平均資本成本）×投入資本總額，公式中資本總額TC為一個系數(shù)，如果當(dāng)(ROIC-WACC)不變時，資本總額越大，企業(yè)價值越大。但是當(dāng)TC增加時，WACC也會隨之變大，從而(ROIC-WACC)也變小，從2018年-2019年金發(fā)科技資本總額與EVA值變化中看出，資本總額大幅增加時，EVA值的增加幅度反而比較小，所以資本總額并不是越大越好。影響投入資本回報率的關(guān)鍵是稅后凈營業(yè)利潤率和投入資本周轉(zhuǎn)率兩個指標(biāo)[15]，根據(jù)Choice金融終端的數(shù)據(jù)可得，2016-2020年金發(fā)科技稅后凈營業(yè)利潤率為6.03%、4.02%、4.24%、6.70%、16.31%，2016-2020年金發(fā)科技投入資本周轉(zhuǎn)率為4.04%、5.26%、7.80%、21.63%、12.83%。其中2016-2017年金發(fā)科技因為稅后凈營業(yè)利潤率和投入資本周轉(zhuǎn)率此消彼長，稅后凈營業(yè)利潤率下降2.01%而投入資本周轉(zhuǎn)率上升1.22%,出現(xiàn)不平衡波動，導(dǎo)致EVA值降低，即企業(yè)價值降低。（三）資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響分析圖3金發(fā)科技2016年-2020年WACC和EVA折線圖**根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制當(dāng)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最小且企業(yè)價值最大時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，顯然，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣與加權(quán)平均資本成本率負(fù)相關(guān)，與企業(yè)價值正相關(guān)。由圖3可看出，EVA值越大的年份傾向于小的加權(quán)平均資本成本，即傾向資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)方向，企業(yè)價值越大。圖4金發(fā)科技2016年-2020年資本結(jié)構(gòu)****根據(jù)金發(fā)科技2016年—2020年財務(wù)報表自行繪制如圖4所示，金發(fā)科技在2016年-2020年之間加權(quán)平均資本成本由7.63%下降到5.07%，其中2017年-2018年加權(quán)平均資本成本由7.42%下降到4.81%，下降是由于債務(wù)資本比例由2017年的36.62%上升到2018年的44.14%，權(quán)益資本由2017年的63.38%下降到2018年的55.86%，說明企業(yè)開始重視債務(wù)融資，財務(wù)杠桿的利用有效提高，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)往優(yōu)化方向發(fā)展，有利于企業(yè)價值的提高。但是2018年-2020年金發(fā)科技的加權(quán)平均資本成本又由4.81%上升到5.07%，說明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度降低，對企業(yè)價值產(chǎn)生負(fù)影響。圖4顯示，分析期內(nèi)除了2019年，其余年份金發(fā)科技的股權(quán)資本的成本高于債務(wù)資本的成本，這說明公司的發(fā)展的過程中，更多的依靠股權(quán)融資，這將不利于發(fā)揮財務(wù)杠桿左右，會造成加權(quán)平均資本成本偏高，使資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度下降，從而限制企業(yè)價值提升，另一方面，通過對金發(fā)科技債務(wù)資本成本計算，可以發(fā)現(xiàn)其2020年長期借款占債務(wù)資本的比率達到60%左右，短期借款比例過低，且短期借款比重下降，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不均衡。由于長期借款利率高于短期借款利率，這無形中會提升債務(wù)資本成本,進而降低企業(yè)價值。四、金發(fā)科技企業(yè)價值提升策略（一）逐步開拓產(chǎn)能，提升主營業(yè)務(wù)競爭力稅后凈營業(yè)利潤對于企業(yè)價值的提升具有很大的促進作用，而稅后凈營業(yè)利潤主要來源于營業(yè)利潤。2020年，我國陸續(xù)出臺多條政策，解決“白色污染”問題。全球范圍內(nèi)，完全生物降解塑料需求從歐美地區(qū)為主到國內(nèi)外同步增加。金發(fā)科技應(yīng)緊密結(jié)合國內(nèi)政策變化的趨勢以及市場的需求情況，加速推動擴產(chǎn)進程，逐步開拓產(chǎn)能，形成規(guī)模效應(yīng)來降低成本，從而提升營業(yè)利潤。第一，金發(fā)科技要不斷改進對可降解塑料的開發(fā)設(shè)計方案。金發(fā)科技可以通過運用大數(shù)據(jù)平臺分析找準(zhǔn)市場定位，進而優(yōu)化可降解塑料的產(chǎn)品設(shè)計方案，在提升產(chǎn)品產(chǎn)能的同時降低成本，以更好的產(chǎn)品與更低的價格占得市場先機。第二，金發(fā)科技應(yīng)不斷加強銷售隊伍的建設(shè)，完善銷售渠道，進一步擴大市場的占有率，在深化與原有戰(zhàn)略客戶合作的同時拓展新客戶和新市場，緊抓住市場需求大幅增長的機遇，實現(xiàn)市場份額、主營業(yè)務(wù)競爭能力的大幅提升[16]。第三，金發(fā)科技在公司行業(yè)領(lǐng)軍者的先行優(yōu)勢下疊加環(huán)保政策的持續(xù)發(fā)力的良好優(yōu)勢下[17]，應(yīng)利用好產(chǎn)業(yè)先行優(yōu)勢和土地及技術(shù)儲備優(yōu)勢，重點開拓生物降解塑料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能。（二）平衡盈利能力和營運能力，增強企業(yè)價值創(chuàng)造能力如今，越來越多的現(xiàn)代企業(yè)管理者由追求利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)樽非笃髽I(yè)價值最大化，實現(xiàn)價值創(chuàng)造。但一味的加大資本的投入力度，表面上看企業(yè)價值的確得到增加，但企業(yè)實際上并沒有創(chuàng)造價值。正如上文所述，經(jīng)濟增加值=（投入資本回報率-加權(quán)平均資本成本）×投入資本總額，投資資本回報率主要涉及企業(yè)的經(jīng)營環(huán)節(jié)與投資環(huán)節(jié)，影響投資資本回報率的關(guān)鍵就是平衡盈利能力和營運能力，即平衡稅后凈營業(yè)利潤率和投入資本周轉(zhuǎn)率兩個指標(biāo)，加強對這兩個指標(biāo)的控制，從而增強企業(yè)價值創(chuàng)造能力的穩(wěn)定性。因此，金發(fā)科技應(yīng)加強對利潤的管理，建立協(xié)調(diào)橫跨多個職能部門業(yè)務(wù)流程的利潤管理模式。重視發(fā)展利潤的同時對資本營運仍不能松懈，金發(fā)科技可以通過建立與企業(yè)價值增長速度相匹配的資本投入增長機制，從而避免盲目擴張和低效投資，培養(yǎng)高效營銷團隊，完善銷售業(yè)績考核與激勵機制，提高員工工作積極性。盈利能力與營運能力兩者平衡發(fā)展才可以保證企業(yè)能夠持續(xù)獲得收益，保證良好的增長勢頭，提升企業(yè)價值。（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，充分利用債務(wù)資本通過經(jīng)濟增加值的分析可以明顯看出資本成本對于企業(yè)價值的負(fù)面作用，合理的資本結(jié)構(gòu)中，股權(quán)資本和債務(wù)資本的占比大致是相當(dāng)?shù)?，只有合理的資本結(jié)構(gòu)，才能使企業(yè)有長足的發(fā)展空間和動力。EVA評估法認(rèn)為一切資本都是有成本的，若資本成本的加權(quán)平均值很高，就說明資本結(jié)構(gòu)不夠優(yōu)化，EVA值也是很低的，這很明顯對企業(yè)價值是非常