《跨境杠桿并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探究的相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)綜述》3400字

XVIII跨境杠桿并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u24788跨境杠桿并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)綜述 133501.1相關(guān)概念 1238501.1.1跨境并購(gòu)的含義 120631.1.2杠桿收購(gòu)的含義、資本結(jié)構(gòu) 2104821.1.3跨境杠桿收購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 2186311.2理論基礎(chǔ) 4277041.1.1信息不對(duì)稱(chēng)理論 465971.1.2價(jià)值低估理論 4100981.1.3資本結(jié)構(gòu)理論 4249921.1.4動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論 41.1相關(guān)概念1.1.1跨境并購(gòu)的含義企業(yè)跨境并購(gòu)（Cross-borderMergers&Acquisition）來(lái)源于國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)概念，企業(yè)并購(gòu)包括兩層含義：兼并和收購(gòu)。兼并（Merger）意為吸收、合并?！洞笥倏迫珪?shū)》認(rèn)為“兼并”的意思是“兩家或更多的獨(dú)立公司合并成一個(gè)公司，通常是由優(yōu)勢(shì)的公司吸收其他公司”。收購(gòu)（Acquisition）是指“企業(yè)為了確保對(duì)其他企業(yè)的控制權(quán)，用現(xiàn)金、股票或債券等購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)”。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為“跨境并購(gòu)”的概念是“通過(guò)合并或取得一定比率以上的股權(quán)，從而獲得對(duì)外國(guó)企業(yè)或公司的支配權(quán)，進(jìn)而使企業(yè)能夠持續(xù)地生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）將“跨境并購(gòu)”定義為“一國(guó)企業(yè)與東道國(guó)企業(yè)合并，或者收購(gòu)另一國(guó)企業(yè)10%以上的股份，以便該國(guó)企業(yè)掌握東道國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。綜上所述，跨國(guó)并購(gòu)可以理解為國(guó)內(nèi)企業(yè)為了擴(kuò)張市場(chǎng)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、取得優(yōu)質(zhì)資源技術(shù)等并購(gòu)目的，購(gòu)買(mǎi)國(guó)外企業(yè)的全部或部分股權(quán)，從而能夠?qū)?guó)外企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理施行有效的控制的行為。1.1.2杠桿收購(gòu)的含義、資本結(jié)構(gòu)杠杠桿收購(gòu)（Leveragebuy-out，LBO），產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，是一種獨(dú)特的并購(gòu)方式。隨著保險(xiǎn)公司銀行等及金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，杠桿收購(gòu)在美國(guó)及世界各地范圍內(nèi)流行起來(lái)。在20世紀(jì)90年代末，杠桿收購(gòu)作為一種融資方式，最初出現(xiàn)在中國(guó)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革中，近年來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融資本市場(chǎng)的日趨完善，企業(yè)兼并活動(dòng)日益增加，杠桿收購(gòu)作為高風(fēng)險(xiǎn)高收益的并購(gòu)活動(dòng)受到理論與實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。杠桿收購(gòu)實(shí)質(zhì)上是舉債收購(gòu)，以標(biāo)的公司的資產(chǎn)和未來(lái)的收益作為擔(dān)保，用較少的自有資本籌集幾倍的外部資金來(lái)完成收購(gòu)活動(dòng)，并通過(guò)被收購(gòu)方的未來(lái)獲得的利潤(rùn)和現(xiàn)金流進(jìn)行債務(wù)償還的一種收購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)與一般收購(gòu)的最大不同在于收購(gòu)資金來(lái)源和償還方式上，通常情況下的收購(gòu)中的負(fù)債主要由并購(gòu)方的資產(chǎn)或其他資產(chǎn)償還，而杠桿收購(gòu)中的債務(wù)主要是以標(biāo)的企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量，輔助以出售部分冗余原始資產(chǎn)進(jìn)行償還。所以為了方便并購(gòu)之后的整合，杠桿收購(gòu)并購(gòu)方需要絕對(duì)控制被并購(gòu)方，購(gòu)買(mǎi)的股份通常接近100%。杠桿收購(gòu)的資本一般以外部資本為主，外部債務(wù)占60%-70%，內(nèi)部股權(quán)資本占30%-40%，其中外部債務(wù)包括優(yōu)先級(jí)債務(wù)（銀行貸款）、高收益?zhèn)蛫A層債券，內(nèi)部股權(quán)資本包括股東、管理層等投入的資本。所以傳統(tǒng)LBO為倒金字塔式資本結(jié)構(gòu)，最上層是需要優(yōu)先償付的優(yōu)先債，中間是次級(jí)債等夾層資本，最下一層是股權(quán)資本，通常來(lái)說(shuō)，它們的融資規(guī)模和償付順序依次抵減。此外，相比歐美發(fā)達(dá)的金融資本市場(chǎng)上，中國(guó)的杠桿收購(gòu)要約收購(gòu)價(jià)格和收購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模都要減小很多。一方面是因?yàn)槲覈?guó)債券市場(chǎng)對(duì)杠桿收購(gòu)融資的支持力度較弱，與國(guó)外龐大的私募股權(quán)基金規(guī)模相比，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資基金規(guī)模很?。涣硪环矫?，我國(guó)收購(gòu)價(jià)格多以標(biāo)的企業(yè)凈資產(chǎn)作為參考基準(zhǔn)定價(jià)，收購(gòu)定價(jià)市場(chǎng)化程度低，國(guó)外的交易價(jià)格制定是公開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)，相比國(guó)內(nèi)更加科學(xué)透明。1.1.3跨境杠桿收購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分，從狹義的角度看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般是指由于籌資活動(dòng)導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)。而從廣義的角度看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，是指由于客觀條件的不斷變化，公司預(yù)期的收益偏離實(shí)際收益的可能性，包含獲得額外經(jīng)濟(jì)收益或遭受經(jīng)濟(jì)損失。（2）并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)活動(dòng)中投資行為和融資行為都會(huì)對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響，財(cái)務(wù)相關(guān)的行為有籌資行為、對(duì)標(biāo)的企業(yè)的定價(jià)和支付方式。企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)也不僅僅是降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還包含實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值升值、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)，因此只用融資或償債風(fēng)險(xiǎn)作為衡量并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，一定程度上降低了并購(gòu)的價(jià)值動(dòng)因。所以并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指企業(yè)在實(shí)際執(zhí)行并購(gòu)計(jì)劃的過(guò)程中，由于并購(gòu)過(guò)程中定價(jià)、融資、支付、整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)預(yù)計(jì)帶來(lái)的價(jià)值與實(shí)際實(shí)現(xiàn)的價(jià)值出現(xiàn)偏離而引發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)?？缇掣軛U收購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)過(guò)程中有一部分可以直接表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)，還有一部分風(fēng)險(xiǎn)雖然沒(méi)明確直觀的表現(xiàn)出財(cái)務(wù)性質(zhì)，卻會(huì)間接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，如準(zhǔn)備階段中包含的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，整合階段的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等?？缇巢①?gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與普通的國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)基本一樣，區(qū)別在于跨境并購(gòu)的雙方處在不同國(guó)家和地區(qū)，各個(gè)國(guó)家的法律、政治、經(jīng)濟(jì)和文化的制度環(huán)境背景不同，并購(gòu)方往往對(duì)境外的并購(gòu)市場(chǎng)和并購(gòu)標(biāo)的不甚了解，使得跨境并購(gòu)的財(cái)務(wù)活動(dòng)變得更加復(fù)雜，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就比國(guó)內(nèi)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)要大?；诖耍艘话悴①?gòu)過(guò)程存在的定價(jià)、融資、支付以及償債風(fēng)險(xiǎn)外，跨國(guó)并購(gòu)還包含一些特殊風(fēng)險(xiǎn)因素，比如政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率與利率風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)因素同樣會(huì)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度產(chǎn)生影響。因此，結(jié)合現(xiàn)有理論研究，本文對(duì)跨國(guó)杠桿收購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義是，不同風(fēng)險(xiǎn)因素在企業(yè)價(jià)值上的綜合反映，是一個(gè)由定價(jià)、融資、支付以及償債等財(cái)務(wù)活動(dòng)與政治法律、市場(chǎng)環(huán)境、匯率與利率、并購(gòu)整合效果等各種風(fēng)險(xiǎn)因素交互作用而導(dǎo)致的預(yù)期企業(yè)價(jià)值與實(shí)際實(shí)現(xiàn)的企業(yè)價(jià)值的偏離程度。本文將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照并購(gòu)活動(dòng)流程分為以下幾階段分析：首先在準(zhǔn)備階段，企業(yè)必須對(duì)交易環(huán)境進(jìn)行調(diào)查分析，同時(shí)要對(duì)并購(gòu)雙方的資金、營(yíng)運(yùn)管理等情況進(jìn)行綜合評(píng)估，看并購(gòu)雙方是否有能力去完成并購(gòu)且最終否能如預(yù)期般實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。這個(gè)過(guò)程中存在著信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估不充分的風(fēng)險(xiǎn)。其次在并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)施階段，企業(yè)要制定科學(xué)合理的融資方式和支付方案，進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。在最后的整合階段，需要整合并購(gòu)雙方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，償還并購(gòu)借款，這就會(huì)產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。1.2理論基礎(chǔ)1.1.1信息不對(duì)稱(chēng)理論信息不對(duì)稱(chēng)理論指的是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，企業(yè)內(nèi)部人員與外部信息使用者對(duì)企業(yè)信息的了解程度不同，了解信息越多，更能在交易活動(dòng)中占主導(dǎo)地位。尤其在收購(gòu)過(guò)程中，跨境并購(gòu)的外部環(huán)境更加復(fù)雜，被收購(gòu)方可能會(huì)因?yàn)橐患核嚼桃怆[瞞或美化部分?jǐn)?shù)據(jù)，可能會(huì)影響收購(gòu)方的信息了解程度進(jìn)而影響財(cái)務(wù)決策，出現(xiàn)估值不準(zhǔn)確等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)在收購(gòu)準(zhǔn)備階段要提前充分了解并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息，盡量降低因信息不對(duì)稱(chēng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。1.1.2價(jià)值低估理論價(jià)值低估理論認(rèn)為，跨境收購(gòu)的動(dòng)因除了尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，擴(kuò)展海外市場(chǎng)之外，一個(gè)重要原因便是標(biāo)的企業(yè)權(quán)益價(jià)值被市場(chǎng)低估，當(dāng)標(biāo)的企業(yè)的真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值未能在市場(chǎng)中準(zhǔn)確反映出來(lái)時(shí)，就會(huì)促使并購(gòu)交易的實(shí)現(xiàn)。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值被低估的原因可分為以下三個(gè)方面：首先當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率和資源配置效率相對(duì)較低，存在進(jìn)一步提升的空間；外部市場(chǎng)和目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部之間往往存在著信息壁壘，使得被收購(gòu)的主體不能從外部市場(chǎng)中直接獲取到關(guān)于標(biāo)的企業(yè)價(jià)值的真實(shí)資料；當(dāng)一個(gè)企業(yè)重置成本高于市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，收購(gòu)該企業(yè)將產(chǎn)生收益，反之則會(huì)產(chǎn)生損失。1.1.3資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)主義理論認(rèn)為，任何一個(gè)企業(yè)主體都有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。公司在成立初期的債務(wù)資本和股東權(quán)益資本均比較穩(wěn)定，隨著公司不斷發(fā)展擴(kuò)張，財(cái)務(wù)杠桿將改變其資本結(jié)構(gòu)，增加公司價(jià)值。但如果負(fù)債成本過(guò)高，也就會(huì)加劇公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，因而企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)現(xiàn)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是上市公司實(shí)施籌資戰(zhàn)略的一個(gè)核心性問(wèn)題，特別是在公司進(jìn)行杠桿性融資時(shí)，大量借款會(huì)增加負(fù)債成本，造成較高財(cái)務(wù)杠桿，因此在上市公司進(jìn)行杠桿融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)保持較為合理的資本結(jié)構(gòu)，避免造成過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1.1.4動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論指的是在跨國(guó)并購(gòu)中存在很多不可控因素、客觀條件會(huì)隨時(shí)間推移而變化，所以并購(gòu)方需要隨時(shí)動(dòng)態(tài)跟蹤并購(gòu)過(guò)程中每一個(gè)階段可能會(huì)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在開(kāi)展杠桿收購(gòu)活