《優(yōu)酷并購?fù)炼构究冃гu價探析》4600字

優(yōu)酷并購?fù)炼构究冃гu價分析綜述本文將選取財務(wù)指標(biāo)法通過對優(yōu)酷土豆并購前后財務(wù)數(shù)據(jù)的變化以及無法量化的非財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，綜合評價優(yōu)酷土豆的并購績效，分析并購是否取得了預(yù)期效果。1.1財務(wù)績效評價財務(wù)體系指標(biāo)主要是衡量企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力。優(yōu)酷和土豆網(wǎng)的并購從2012年3月份開始，直到8月下旬才正式結(jié)束。本文選取了優(yōu)酷土豆集團(tuán)并購前后2011年至2014年的數(shù)據(jù)分析。表5-1優(yōu)酷土豆并購前后財務(wù)指標(biāo)2011-2014年優(yōu)酷土豆并購前后財務(wù)狀況統(tǒng)計表（單位:百萬元）年份2011201220132014公司優(yōu)酷土豆加總優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆?fàn)I業(yè)收入897.62512.21409.821909.83068.994048.1營收成本697.34427.841121.181592.012524.983272.43毛利潤200.2884.36284.64317.79544.01771.67資產(chǎn)總額4671.561692.496368.0510793.0710557.0217081.26所有者權(quán)益4201.181214.15419.289356.878984.7914093.72凈利潤-172.1-511.16-683.26-402.79-600.11-892.07應(yīng)收賬款平均余額421.47241.6667.03677.141151.421607.5流動資產(chǎn)平均余額4147.78856.75004.454471.254776.827697.78總資產(chǎn)平均余額4671.5611965871.187734.3210671.0513819.14流動債務(wù)總額463478.39941.391192.281351.272767.37流動資產(chǎn)總額4147.781299.165446.944802.724750.9110644.64現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2292.548723164.541651.861764.223820.74債務(wù)總額470.38478.39948.771436.21572.232987.55數(shù)據(jù)來源：優(yōu)酷土豆集團(tuán)財報1.1.1盈利能力分析盈利能力是指在一個會計周期內(nèi)，企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動取得的收益水平高低的能力。通常，企業(yè)的盈利能力可以在一定范圍內(nèi)代表償債能力的高低，盈利能力的指標(biāo)包括：營業(yè)利潤率、營業(yè)毛利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率。2012年，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)2家網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的巨頭因財務(wù)狀況不得不調(diào)整戰(zhàn)略，冰釋前嫌走向強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的道路。在并購之后，雙方可以實(shí)現(xiàn)資源共享，共同分擔(dān)成本，努力實(shí)現(xiàn)雙贏盈利的局面。下面我將選取優(yōu)酷和土豆公司并購前一年和并購后三年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行計算分析。計算公式如下：表5-22011-2014年優(yōu)酷與土豆并購前后盈利能力變化表年份2011201220132014公司優(yōu)酷土豆加總優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆?fàn)I業(yè)毛利率22.31%16.47%20.19%16.64%17.73%19.16%毛利潤200.2884.36284.64317.79544.01771.67營業(yè)凈利率-19.17%-99.80%-48.46%-21.09%-19.55%-22.04%凈資產(chǎn)收益率-4.09%-42.10%-12.61%-4.30%-6.68%-6.33%總資產(chǎn)收益率-3.68%-30.20%-10.73%-3.73%-1.68%-1.22%數(shù)據(jù)來源：優(yōu)酷土豆財報圖5-12011-2014年優(yōu)酷與土豆并購前后盈利能力變化趨勢圖由表5-2可以看出2012年并購?fù)瓿僧?dāng)年的新公司營業(yè)毛利率為16.64%，雖然低于2011年優(yōu)酷毛利率22.31%，但考慮到是企業(yè)合并初年，并購后仍需要進(jìn)行整合工作，因此毛利率的短期下降屬于正常情況。此后隨著后續(xù)整合工作的進(jìn)行與完成，2013年和2014年的經(jīng)營毛利率比上年增長6.48%和1.3%，營業(yè)毛利率穩(wěn)步回升，兩家公司的并購活動所產(chǎn)生的正向協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)生了并購前的預(yù)期效果。優(yōu)酷與土豆公司在合并后通過資源共享、費(fèi)用分?jǐn)偱c差異化經(jīng)營戰(zhàn)略成功實(shí)現(xiàn)了成本上的降低與盈利能力的提升，增收減支這一目的得到了實(shí)現(xiàn)。優(yōu)酷土豆股份有限公司的營業(yè)毛利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合并前兩家公司的加總，相較于并購前的經(jīng)營狀況而言，業(yè)績與效益向好的方向轉(zhuǎn)變。從這個角度來看，此次并購基于企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了成本壓縮與利潤擴(kuò)張，達(dá)到了預(yù)期的績效。但是，從凈利潤來看并購所產(chǎn)生的效果并不樂觀。并購開展前，優(yōu)酷和土豆都處于入不敷出的困境中，尤其是土豆網(wǎng)，虧損極其嚴(yán)重，與優(yōu)酷的并購也并未改善這一困境。從近年財務(wù)報表看出，優(yōu)酷收購?fù)炼咕W(wǎng)后，盡管公司加大了成本投入，規(guī)模有了擴(kuò)張，但是收入并無法與成本達(dá)成正比。圖5-22011-2014年優(yōu)酷土豆并購前后盈利能力變化趨勢由圖5-2可以看出，并購?fù)瓿珊蟮倪B續(xù)三年，優(yōu)酷土豆股份有限公司的凈利潤始終處于虧損狀態(tài)，且虧損程度逐年惡化由402.79萬逐漸變至虧損892.07萬，企業(yè)并未能如預(yù)期般解決經(jīng)營的資金困境。2011年，優(yōu)酷的凈資產(chǎn)收益率為-4.09%，總資產(chǎn)收益率為-3.68%，而2012年優(yōu)酷土豆股份有限公司的凈資產(chǎn)收益率為-4.30%，總資產(chǎn)收益率為-3.73%。盡管并購之后新公司的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率相較于2011年優(yōu)酷與土豆公司的加總數(shù)據(jù)-12.61%與-10.73%而言有了很大改善，但是對于優(yōu)酷作為獨(dú)立公司時的數(shù)據(jù)而言，這兩項指標(biāo)均有所下降。并且在之后的兩年，一直維持著相比優(yōu)酷之前更低的水平。這一現(xiàn)象與網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的特點(diǎn)有密不可分的聯(lián)系。網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)是一個需要資本持續(xù)投入的經(jīng)營市場，固定硬件設(shè)備與寬帶網(wǎng)絡(luò)的支出并不會隨著公司市場份額擴(kuò)大而減少，想通過合并來實(shí)現(xiàn)成本大幅降低是不可能的。只有行業(yè)的徹底洗牌、重新整合才可能從根本上改變網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)資不抵債的狀況，公司盈利狀況的改善絕非一朝一夕之功。從合并后財務(wù)指標(biāo)可以看出，雖然毛利率等各項指標(biāo)都在穩(wěn)步上漲，公司的盈利能力得到了部分改善，但是優(yōu)酷土豆股份有限公司仍然處在連年虧損的狀態(tài)，并未擺脫經(jīng)營困境。1.1.2營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力指的是企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)行能力，一般來說，周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)的產(chǎn)出就更高，營運(yùn)能力越強(qiáng)。本文以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為衡量指標(biāo)，以此評價并購前后營運(yùn)能力的變化。計算公式如下：表5-32011-2014年優(yōu)酷與土豆并購前后營運(yùn)能力變化表年份2011年2012年2013年2014年公司優(yōu)酷土豆加總優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.132.092.112.822.672.52流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.220.430.280.430.640.53總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.190.250.240.250.290.29數(shù)據(jù)來源：優(yōu)酷土豆集團(tuán)財報整理圖5-3：2011-2014年優(yōu)酷與土豆并購前后營運(yùn)能力變化趨勢圖由圖5-3可以看出，企業(yè)的三大指標(biāo)在合并之后均穩(wěn)定在了比合并前高的狀態(tài)，由此可以看出，對比合并前，優(yōu)酷土豆集團(tuán)的營運(yùn)能力得到了長足增長，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)。而在合并后的幾年內(nèi)，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了不同幅度的下降，其主要原因表現(xiàn)在公司的營業(yè)收入增速下降。在優(yōu)酷土豆集團(tuán)的年報中表明：公司的收入具有一定程度的季節(jié)性，受到重要節(jié)假日以及上一年度已經(jīng)進(jìn)行的廣告促銷等因素影響。而從中長期營運(yùn)能力變化的角度來看，雖然應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在合并后曲折下降，但是總營業(yè)收入始終保持平穩(wěn)增長，這與中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的發(fā)展及合并后優(yōu)酷土豆集團(tuán)的營運(yùn)策略均存在密不可分的聯(lián)系。同時，優(yōu)酷土豆集團(tuán)的總資產(chǎn)中也涵蓋了商譽(yù)價值，并且此部分價值對合并后公司總資產(chǎn)起到了巨大影響。同時，該部分變動無法很好通過數(shù)值表現(xiàn)出來，因此合并前后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不甚明顯?？傮w而言，優(yōu)酷和土豆通過合并改善了同質(zhì)化競爭，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)耗成本的降低，改善了資源利用率。并且兩巨頭的聯(lián)手使得行業(yè)地位更加穩(wěn)固，增強(qiáng)了競爭能力。綜上所述，優(yōu)酷并購?fù)炼购鬆I運(yùn)能力目前已有了部分改善，并且可能在后續(xù)經(jīng)營中保持持續(xù)改善。1.1.3發(fā)展能力分析發(fā)展能力指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、擴(kuò)展實(shí)力的潛在能力，能反映企業(yè)未來的發(fā)展趨勢。本文將使用凈利潤虧損率、營業(yè)收入增長率和資產(chǎn)增長率作為評價指標(biāo)，分析優(yōu)酷土豆并購前后的發(fā)展能力變化。計算公式如下：表5-42011-2014年優(yōu)酷土豆并購前后發(fā)展能力變化年份2011年2012年2013年2014年公司優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆?fàn)I業(yè)收入增長率131.88%78.92%31.46%60.69%31.90%凈利潤增長率11.92%-182.63%-146.36%-44.18%-39.56%資產(chǎn)增長率113.47%142.22%69.48%-2.18%61.80%數(shù)據(jù)來源：優(yōu)酷土豆集團(tuán)財報整理圖5-42011-2014年優(yōu)酷土豆并購前后營業(yè)收入與凈利潤變化趨勢由圖5-4可以看出，由于合并前土豆網(wǎng)處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，2012年并購?fù)瓿僧?dāng)年優(yōu)酷土豆的凈利潤增長率為-146.36%，對比合并前優(yōu)酷的指標(biāo)，呈現(xiàn)斷崖式下跌。然而，伴隨合并后續(xù)整合完成，兩個平臺實(shí)施差異化管理形成了業(yè)務(wù)模式的改良，該模式可以減少對業(yè)務(wù)績效的影響且對于協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)有一定促進(jìn)作用，營業(yè)收入不斷增長，且優(yōu)酷土豆集團(tuán)的凈利潤增長率也呈上升趨勢。圖5-5優(yōu)酷土豆并購前后資產(chǎn)變化趨勢由圖5-5可以看出資產(chǎn)增長率在2011年至2013年間始終呈現(xiàn)下跌趨勢，然而2013年后又出現(xiàn)了回調(diào)。說明優(yōu)酷土豆在并購后并沒有選擇冒進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略，采取了保守政策，穩(wěn)扎穩(wěn)打適應(yīng)市場，并且在逐漸適應(yīng)了并購后的新企業(yè)經(jīng)營模式后，再度可以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步戰(zhàn)略增長。然而，盡管優(yōu)酷土豆并購后的營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)增長率均為正值，但仍沒有達(dá)到并購前2011年優(yōu)酷作為獨(dú)立公司時的指標(biāo)水平，且隨著營業(yè)收入的增長，凈利潤增長率卻始終為負(fù)值，說明盡管公司的成長能力并未隨著并購有好轉(zhuǎn)。1.1.4償債能力分析償債能力是企業(yè)生存發(fā)展的保障。本文主要以流動比率、現(xiàn)金比率作為短期償債能力分析指標(biāo)，比率越大，說明短期債務(wù)償還能力越強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率作為長期指標(biāo)，與短期指標(biāo)相反，數(shù)值越大，則企業(yè)應(yīng)對長期債務(wù)的能力就越弱。計算公式如下：表5-5：2011-2014年優(yōu)酷土豆并購前后償債能力指標(biāo)年份2011年2012年2013年2014年公司優(yōu)酷土豆合并優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆流動比率8.962.721.794.033.523.85現(xiàn)金比率4.951.823.361.391.311.38資產(chǎn)負(fù)債率10.06%28.27%14.90%13.31%14.89%17.49%數(shù)據(jù)來源：優(yōu)酷土豆集團(tuán)財報整理圖5-62011-2014年優(yōu)酷土豆并購前后償債能力變化趨勢優(yōu)酷土豆并購?fù)瓿珊?，?yōu)酷網(wǎng)承擔(dān)了土豆公司合并前的相應(yīng)債務(wù)，從根本上緩解了土豆償債壓力。從表5-5和圖5-6可以看出，在資產(chǎn)負(fù)債率方面，優(yōu)酷土豆股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2012年合并后逐漸增加。原因可能是企業(yè)合并增加了債務(wù)融資比例，但總體而言，資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在一個相對較低的水平。而通過圖5-6可以看出，優(yōu)酷與土豆流動比率在2011年為1.79，處于過高水平，而企業(yè)經(jīng)營中流動比率維持在1.5—2.0是一個比較合理的水平，意味著企業(yè)在保持合理的經(jīng)營狀態(tài)。2011年優(yōu)酷與土豆的現(xiàn)金比率為3.36，遠(yuǎn)超出了20%的平均水平。在合并后初年，盡管優(yōu)酷土豆的的流動比率始終保持350%以上，但相較于2011年合并前的流動比率和現(xiàn)金比率都有了大幅下降，較之前有了向好的轉(zhuǎn)變，說明優(yōu)酷土豆集團(tuán)能夠更好實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流配置，對于流動資產(chǎn)的處理有了更加成熟的安排，能夠更好實(shí)現(xiàn)盈利。同時流動比率與現(xiàn)金比率始終保持在較高水平，可以充分應(yīng)對流動性風(fēng)險隱患。并購并未使企業(yè)償債能力惡化，實(shí)現(xiàn)了促進(jìn)了企業(yè)流動資產(chǎn)合理配置，盡管仍沒有達(dá)到理想經(jīng)營水平，但相較企業(yè)并購前有了明顯改善。1.2非財務(wù)績效評價1.2.1市場競爭力提高，人才集中度提升優(yōu)酷與土豆公司作為擁有差異化經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)，在實(shí)現(xiàn)并購?fù)瓿闪擞脩羯稀①Y源上的整合。合并前優(yōu)酷自制電視劇頻出以及土豆作為知名動漫品牌，雙方都已經(jīng)具在特定受眾領(lǐng)域的明顯優(yōu)勢，合并后新公司采用雙品牌模式，更加加深了群眾的認(rèn)可度，企業(yè)關(guān)注度提高，議價能力也隨之提高。且兩個公司擁有不同人力資源系統(tǒng)，雙巨頭合并有利于人才的聚集與發(fā)掘。合并后新集團(tuán)可以充分利用原先公司的優(yōu)秀人才，做到人盡其才，以匹配合適職位。此外，新集團(tuán)也擁有更高的知名度，能夠吸引新鮮人才血液進(jìn)入公司系統(tǒng)。1.2.2資源配置優(yōu)化，研發(fā)能力提高并購?fù)瓿珊螅瑑?yōu)酷和土豆的內(nèi)部資源得到了更好地配置流轉(zhuǎn)。除去在財務(wù)方面的表現(xiàn)外，優(yōu)酷土豆的技術(shù)研發(fā)能力也得到了長足增長。表5-6優(yōu)酷土豆并購前后費(fèi)用統(tǒng)計表年份2011年2012年2013年2014年公司優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆優(yōu)酷土豆銷售費(fèi)用311459.1601.82931.21%1283.06研發(fā)費(fèi)用72.570172.88273.86%411.52營業(yè)收入897.62512.21909.83068.99%4048.1銷售費(fèi)用率34.65%89.63%31.5130.34%31.70%研發(fā)費(fèi)用率8.08%09.05%8.92%10.26%數(shù)據(jù)來源：優(yōu)酷土豆集團(tuán)財報整理合并前，優(yōu)酷與土豆均處于長期資金困境中，加之網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的競爭內(nèi)耗，雙方無法將有限資金盡可能合理分配。研發(fā)能力作為網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)中的關(guān)鍵性要素，長期被忽略。另一方面，二者完成并購后，針對企業(yè)營收銷售費(fèi)用有了向好改變，大大節(jié)約了銷售費(fèi)用，優(yōu)酷也較合并之前擁有了更加充裕的資金配置，可以更合理分配資源，以提高公司競爭力。1.3績效研究小結(jié)財務(wù)分析法可以看出，優(yōu)酷并購?fù)炼购蠖唐趦?nèi)獲得了