《基于中聯(lián)重科混改對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的案例探析》19000字（論文）

第頁(yè)共39頁(yè)基于中聯(lián)重科混改對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u304781緒論 191481.1課題背景及目的 1165111.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2201001.3課題研究方法 4208591.4論文構(gòu)成及研究?jī)?nèi)容 4296172混合所有制改革對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響 4136142.1國(guó)企混合所有制改革的發(fā)展歷程 4153742.2混合所有制改革對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的總體分析 7149342.3基本理論 7266183基于中聯(lián)重科混改對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的案例分析 85193.1中聯(lián)重科混改歷程 8137283.2混合所有制改革對(duì)中聯(lián)重科財(cái)務(wù)績(jī)效影響的總體分析 1255103.3混合所有制改革對(duì)中聯(lián)重科財(cái)務(wù)績(jī)效影響的具體分析 14179023.4制約財(cái)務(wù)績(jī)效的原因分析 29173704對(duì)混合所有制改革的建議對(duì)策 31241534.1完善公司治理機(jī)制 31197194.2加快不同財(cái)務(wù)管理制度融合 3255504.3繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同作用 32205004.4處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系 32113935結(jié)論 331緒論1.1課題背景及目的中國(guó)混合所有制改革開(kāi)始于20世紀(jì)90年代。1995-2004年有一半以上的國(guó)企進(jìn)行了改革。改革之后有一部分的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了完全私有化，從而變成了民營(yíng)企業(yè)；另一部分的國(guó)有企業(yè)則在企業(yè)中融合了非國(guó)有資本，形成了混合所有制企業(yè)。我國(guó)在黨的十八屆三中全會(huì)中提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)；在黨的十九大報(bào)告中也同樣指出要深化國(guó)有企業(yè)的改革，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)；在2020年《政府工作報(bào)告》中我國(guó)將國(guó)有企業(yè)改革成效作為重點(diǎn)，實(shí)施“國(guó)企改革三年行動(dòng)”政策。所以國(guó)有企業(yè)的改革一直都是我國(guó)政府關(guān)注的重點(diǎn)工作，并且社會(huì)各界均十分關(guān)注國(guó)有資本和非國(guó)有資本共同發(fā)展的混合所有制經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，面臨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的雙重考驗(yàn)，而從2014年開(kāi)始推行到如今，混合所有制改革已經(jīng)從剛剛起步“摸水過(guò)河”的狀態(tài)發(fā)展成了多家國(guó)企進(jìn)行“百花齊放”的態(tài)勢(shì)。雖然混合所有制改革已經(jīng)初見(jiàn)成效，但在發(fā)展國(guó)有企業(yè)混合制改革的過(guò)程中，仍存在著一些問(wèn)題，比如：推行國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的路徑是什么？還有國(guó)有企業(yè)開(kāi)始混合所有制改革能夠取得怎樣的效果?以及混合所有制改革會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響？本文把“混改樣本”的中聯(lián)重科作為研究對(duì)象，重點(diǎn)從財(cái)務(wù)績(jī)效的視角來(lái)探討國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的發(fā)展歷程、動(dòng)因及其帶來(lái)的效果，探索混合所有制改革影響中聯(lián)重科績(jī)效的內(nèi)在機(jī)理。最后對(duì)混合所有制改革下中聯(lián)重科財(cái)務(wù)績(jī)效的結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，提出問(wèn)題并歸納建議，得出國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的啟示。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1混合所有制改革的動(dòng)因我國(guó)國(guó)有企業(yè)在公司治理方面普遍存在公司治理機(jī)制的不完善以及公司運(yùn)營(yíng)效率低下，還有與政府關(guān)聯(lián)密切等問(wèn)題，而通過(guò)查閱資料發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革的動(dòng)因大部分是因?yàn)檫@些問(wèn)題的存在。在運(yùn)營(yíng)效率方面，林峰,付強(qiáng)(2018)站在國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的視角，認(rèn)為導(dǎo)致我國(guó)國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率低下以及代理成本較高，還有員工的激勵(lì)機(jī)制不完善，而這些問(wèn)題存在最主要的原因是我國(guó)國(guó)有企業(yè)的國(guó)有股過(guò)度集中以及國(guó)企的產(chǎn)權(quán)主體單一，因此在國(guó)有企業(yè)中引入非國(guó)有資本來(lái)改變國(guó)有資本的持股比例是十分有必要的[9]。在公司治理方面，GuanJian、TanJustin等(2021)認(rèn)為混合所有制改革可以降低國(guó)有企業(yè)，尤其是壟斷型國(guó)有企業(yè)的主席效應(yīng)。這種減少意味著降低董事長(zhǎng)的管理自由裁量權(quán)有利于改善企業(yè)生存和發(fā)展的制度環(huán)境。因此，這一現(xiàn)象對(duì)國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部治理具有顯著的積極影響[2]。政治關(guān)聯(lián)度方面，張輝、黃昊等(2016)基于1999-2007年的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)：混合所有制改革在兩個(gè)方面取得很好的效果，一是減少國(guó)有企業(yè)的政策壓力，二是減輕了國(guó)有企業(yè)的社會(huì)和戰(zhàn)略性負(fù)擔(dān)[13]。1.2.2混改對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的研究國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)大量實(shí)證研究，大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論認(rèn)為混合所有制改革提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，兩者是正向關(guān)系的，有利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，但是也有少部分的學(xué)者認(rèn)為混合所有制改革和財(cái)務(wù)績(jī)效之間并不是明顯的正向關(guān)系。學(xué)者們通過(guò)研究混合所有制改革前后企業(yè)國(guó)有股權(quán)的持股比例和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、正U關(guān)系、倒U關(guān)系和不相關(guān)等多種。楊紅麗,郭舒(2021)對(duì)中國(guó)制造業(yè)國(guó)有企業(yè)的實(shí)證研究表明，非國(guó)有資本可以顯著提高國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)率、銷售規(guī)模、利潤(rùn)率和所有要素的出口，并且無(wú)論它們是否進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，其比例是否達(dá)到絕對(duì)控股公司，都會(huì)對(duì)降低企業(yè)的管理成本有一定的效果[1]。廖紅偉,張楠(2016)認(rèn)為適度降低國(guó)有股比例，分散股權(quán)集中度，對(duì)提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有顯著效果。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)可以改善公司的利益結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際過(guò)程中，需要根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行行業(yè)和分類推廣，所以不要急于求成[14]。顏欣(2020)通過(guò)構(gòu)建多元回歸模型，驗(yàn)證了混合所有制對(duì)國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響關(guān)系，發(fā)現(xiàn)混合所有制改革能夠促進(jìn)國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高，并且這種提高呈現(xiàn)出地區(qū)差異，并與大量非公開(kāi)股數(shù)有關(guān)[3]。1.2.3利用混改提升財(cái)務(wù)績(jī)效的對(duì)策通過(guò)大量的文獻(xiàn)閱讀，發(fā)現(xiàn)大部分學(xué)者認(rèn)為混合所有制改革可以提升企國(guó)企的財(cái)務(wù)績(jī)效，但是少部分認(rèn)為是不相關(guān)的。因此，混改與財(cái)務(wù)績(jī)效之間可能是正相關(guān)、負(fù)相關(guān)或者是無(wú)關(guān)的。而大部分學(xué)者為了更好地利用混合所有制改革來(lái)提升國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，因此提出了一些建議和對(duì)策。董梅生,洪功翔（2017）認(rèn)為對(duì)高度壟斷行業(yè)實(shí)行混合所有制改革時(shí)，國(guó)有持股比例必須提高到最優(yōu)水平，讓國(guó)家對(duì)企業(yè)擁有絕對(duì)控制權(quán)；對(duì)于強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，雙方必須根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律自愿選擇持股比例[14]。廖紅偉,張楠(2016)認(rèn)為首先，國(guó)有企業(yè)被分類監(jiān)管，然后根據(jù)國(guó)有企業(yè)在功能、定位、目標(biāo)等方面的差異，分為實(shí)現(xiàn)公共政策目標(biāo)的公益集團(tuán)和追求利益最大化的商業(yè)集團(tuán)。其次，國(guó)有企業(yè)應(yīng)按類型進(jìn)行股權(quán)重構(gòu)，股權(quán)改革必須堅(jiān)持激勵(lì)相容原則，在國(guó)有資本控股的情況下，民營(yíng)資本才能真正與國(guó)有資本激勵(lì)相容[14]。顏欣(2020)認(rèn)為首先深化國(guó)企混合所有制改革，加大改革推行力度和范圍；其次，協(xié)調(diào)東西部發(fā)展，結(jié)合實(shí)際的環(huán)境制定差異化的政策，實(shí)行區(qū)域改革；最后，建立競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，非公有制股數(shù)的增加導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力的提升，從而提高財(cái)務(wù)績(jī)效。不完善或不完整的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力下降[3]。綜上所述，已有非常豐富的相關(guān)文獻(xiàn)研究混合所有制對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的效果，但很少有文獻(xiàn)探究混合所有制改革影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效的機(jī)理。此外，相關(guān)研究主要集中在大規(guī)模的樣本實(shí)證研究，很少有關(guān)于混合所有制改革對(duì)公司績(jī)效影響的案例研究，這也為本文的研究提供了切入點(diǎn)。1.3課題研究方法本文在研究過(guò)程中，采取了多種方法，主要采用了3種方法，具體如下：第一，文獻(xiàn)研究法。通過(guò)對(duì)混合所有制改革和財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)的文獻(xiàn)的研究和整理，因此選擇本文的出發(fā)點(diǎn)，即探討國(guó)有企業(yè)混合所有制改革對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的研究。第二，案例研究法。選擇案例來(lái)研究混合所有制改革對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響相較實(shí)證來(lái)說(shuō)更能夠具體地論證研究的主題。而本文選擇了我國(guó)的混改樣本中聯(lián)重科股份有限公司，具有典型性和一定示范作用。第三，數(shù)理分析法。主要是對(duì)中聯(lián)重科的具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，并對(duì)混合所有制改革期間對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響情況進(jìn)行說(shuō)明，從而更全面地表達(dá)出本文研究的主題。1.4論文構(gòu)成及研究?jī)?nèi)容本文以中聯(lián)重科為案例，擬從混合所有制改革的現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)中聯(lián)重科混合所有制改革的背景、動(dòng)因以及財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行分析，研究混合所有制改革是如何影響中聯(lián)重科財(cái)務(wù)績(jī)效的以及它的影響效果。最后，得出結(jié)論并結(jié)合自身所學(xué)知識(shí)，進(jìn)而提出可行的建議。本文主要講述混改對(duì)中聯(lián)重科財(cái)務(wù)績(jī)效影響的分析，主要從以下幾方面進(jìn)行論述：第一部分為緒論，主要闡述混合所有制改革的國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀以及本文研究方法。第二部分探討混合所有制改革對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的總體分析。第三部分對(duì)中聯(lián)重科混改的背景和具體歷程以及對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行詳細(xì)分析。第四部分對(duì)混合所有制改革提升財(cái)務(wù)績(jī)效的建議。第五部分形成本課題結(jié)論。2混合所有制改革對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響2.1國(guó)企混合所有制改革的發(fā)展歷程2.1.1國(guó)企混改背景從1978年黨的十一屆三中全會(huì)開(kāi)始，混合所有制改革被正式納入國(guó)有企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，改革越深入，混合所有制改革的效果越明顯。2018年，在黨的十九大報(bào)告中，習(xí)近平總書(shū)記指出隨著混合所有制改革的進(jìn)行,在國(guó)有企業(yè)被注入更多活力的同時(shí)，要防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。另外，國(guó)有企業(yè)改革的目標(biāo)是“到2020年，國(guó)有企業(yè)通過(guò)在重要領(lǐng)域取得決定性成果，形成符合我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的資本管理和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力”?；旌纤兄聘母飳?duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的影響，而2020年作為實(shí)現(xiàn)混合所有制改革目標(biāo)的重要時(shí)期,國(guó)有企業(yè)要加快混合所有制改革進(jìn)程，完成混改目標(biāo)。因此，要繼續(xù)推行混合所有制改革。由圖2.1可知，就目前的研究和實(shí)踐而言，可以將改革的途徑分為兩類：內(nèi)部和外部。從內(nèi)部出發(fā)，可以通過(guò)公司治理機(jī)構(gòu)改革和資產(chǎn)重組等方式對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行完善；從外部來(lái)看，可以引入戰(zhàn)略投資者，同時(shí)，還可以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)和員工持股進(jìn)行混改。因此，一個(gè)企業(yè)的混合所有制改革可以選擇一種或者多種方式，根據(jù)企業(yè)資金規(guī)模和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，選擇最恰當(dāng)?shù)穆窂健?.1.2國(guó)企混改動(dòng)因第一，混合所有制改革能降低政府和企業(yè)的密切聯(lián)系，減少政府對(duì)企業(yè)的影響。國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理行為不僅重視企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益和市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，而且受到政府的影響，致使國(guó)有企業(yè)可能無(wú)法按照市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律發(fā)揮最大效益，從而降低了企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)效益的積極性。而通過(guò)混合所有制改革使非國(guó)有資本持股并參與國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，降低政府對(duì)企業(yè)的控制。同時(shí)，允許專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率。第二，創(chuàng)造平等的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在混合所有制改革之前，和國(guó)有經(jīng)濟(jì)相比，非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展困難，從政府監(jiān)管、銀行貸款中獲得的支持比國(guó)有企業(yè)少。改革開(kāi)放以來(lái)，政府出臺(tái)了各種文件促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但國(guó)有經(jīng)濟(jì)的地位使政策難以實(shí)施。十八屆三中全會(huì)后，確定要實(shí)行混合所有制改革，支持在國(guó)有經(jīng)濟(jì)中引進(jìn)民間資本，在促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的同時(shí)為民間資本發(fā)展提供了新的機(jī)遇。第三，混合所有制改革可以提高我國(guó)國(guó)企的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。即使國(guó)有企業(yè)在我國(guó)擁有較為重要的地位，但由于不完善的管理激勵(lì)機(jī)制，降低了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率，國(guó)有企業(yè)無(wú)法充分發(fā)揮其潛力。而通過(guò)引入民間資本，帶來(lái)好的管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)的理念，提升企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率以及增加對(duì)市場(chǎng)的敏感性，最大程度地改善國(guó)有企業(yè)的弊端，有助于公司更好的發(fā)展，在國(guó)際舞臺(tái)上站穩(wěn)腳跟。2.1.3國(guó)企混改具體進(jìn)程通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)資料，總結(jié)我國(guó)混合所有制改革的發(fā)展歷程，主要分為以下3個(gè)階段，如圖2.2所示。萌芽階段深化完善階段基本成型階段萌芽階段深化完善階段基本成型階段至今201320031997至今20132003199719801993圖2.2國(guó)企混改歷程圖（1）初步發(fā)展階段。1978年，十一屆三中全會(huì)為我國(guó)開(kāi)啟社會(huì)主義現(xiàn)代化指明了道路。1992年，十四大提出以公有制經(jīng)濟(jì)為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展理念。在這一階段，打破了單一的所有制經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，雖然公有制仍處于主導(dǎo)地位，但各種非公有制經(jīng)濟(jì)的加入，對(duì)于解放生產(chǎn)力提供了力量。但這一階段的混合所有制的發(fā)展還處于初級(jí)階段，所以發(fā)展速度慢。（2）基本成型階段。1997年十五大報(bào)告明確確立了“多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，以公有制為主體”的基本經(jīng)濟(jì)制度。十五屆三中全會(huì)首次提出了國(guó)有企業(yè)股份制改造。十六大提出建立國(guó)有資本、集體資本和非公有資本等共同參股的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。2007年，十七大強(qiáng)調(diào)要深化改革，加強(qiáng)現(xiàn)代化企業(yè)建設(shè)。這一階段，混合所有制改革基本成型，公有制和非公有制經(jīng)濟(jì)大規(guī)模混合。（3）深化完善階段。十八大提出了公有制和非公有制的平等地位，指出“要鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保證各種所有制經(jīng)濟(jì)對(duì)生產(chǎn)要素的使用在法律面前平等、在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中公平對(duì)待、平等接受法律保護(hù)?！?013年，中共十八屆三中全會(huì)指出，實(shí)施基本經(jīng)濟(jì)制度的一個(gè)重要途徑是實(shí)現(xiàn)多種資本共同融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)。在這一階段，混合所有制改革的問(wèn)題將得到改善，公司管理將集中在市場(chǎng)和加強(qiáng)公司治理等方面。2.2混合所有制改革對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的總體分析通過(guò)閱讀文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)顏欣、楊紅麗等大部分學(xué)者都認(rèn)為混合所有制改革提高了財(cái)務(wù)績(jī)效，有助于企業(yè)的發(fā)展，少部分學(xué)者比如張懷進(jìn)、徐鳳菊等認(rèn)為兩者之間并不是正向關(guān)系，存在正U關(guān)系、倒U關(guān)系和不相關(guān)等多種。通過(guò)使用中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，檢驗(yàn)了混合所有制改革對(duì)于國(guó)有企業(yè)技術(shù)水平、管理效率以及出口的影響，學(xué)者顏欣發(fā)現(xiàn)：首先，混合所有制的政策能夠促進(jìn)國(guó)企的財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。提出混合所有制之后，進(jìn)行混改的國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效水平進(jìn)一步提高，而且在混合所有制下東部國(guó)企績(jī)效的提高與西部的對(duì)比呈現(xiàn)出不同水平，東部地區(qū)的整體績(jī)效優(yōu)于西部地區(qū)。而學(xué)者張懷進(jìn)、徐鳳菊、杜運(yùn)潮認(rèn)為我國(guó)在完成混合所有制轉(zhuǎn)型后，非公有制股數(shù)量明顯上升而且其股權(quán)指數(shù)越大，國(guó)企財(cái)務(wù)績(jī)效提升效果越明顯。主要是因?yàn)榉枪兄乒蓴?shù)的增加，引入了新的持股人，增強(qiáng)了持股人改善業(yè)績(jī)的意愿，參與這一部分的公司進(jìn)行了一系列改革，以提高國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)。2.3基本理論2.3.1委托代理理論為了讓企業(yè)得到更好的發(fā)展，公司所有者將公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)交給專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，而所有者只對(duì)公司的重大方面做決策。因此，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，而它的分離導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者掌握公司經(jīng)營(yíng)管理的的信息相比于所有者而言更多，從而造成兩者之間信息不對(duì)稱問(wèn)題，而代理人和公司的利益是脫節(jié)的，所以委托代理理論才會(huì)發(fā)展。委托代理理論通過(guò)合理的契約在公司內(nèi)部建立激勵(lì)和約束機(jī)制，降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇經(jīng)理的可能性。通過(guò)簽訂委托代理合同，對(duì)雙方的權(quán)利進(jìn)行明確規(guī)定，對(duì)管理資產(chǎn)生約束。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)：首先為治理結(jié)構(gòu)失衡，三權(quán)的完全分離并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)；還有就是由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，國(guó)有資本流動(dòng)性缺乏活力。因此，而本文認(rèn)為，在進(jìn)行混合所有制改革時(shí)，首先應(yīng)該引入戰(zhàn)略投資者產(chǎn)生有效的激勵(lì)效果，其次，有必要對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷的完善。2.3.2利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果不僅和經(jīng)營(yíng)者和所有者的所作的決策和利益有關(guān)，還取決于與企業(yè)的其他利益相關(guān)者。而在國(guó)企混合所有制改革中，國(guó)企的戰(zhàn)略投資者、消費(fèi)者、供應(yīng)商、政府和監(jiān)管者以及公司的員工都與公司有相關(guān)的利益關(guān)系，因此，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，不僅企業(yè)會(huì)關(guān)注財(cái)務(wù)績(jī)效，企業(yè)的利益相關(guān)者也會(huì)關(guān)注，所以在對(duì)公司做出決策時(shí)，必須考慮企業(yè)所有者和其他利益相關(guān)者的利益。比如，消費(fèi)者會(huì)根據(jù)公司產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)來(lái)決定是否購(gòu)買該產(chǎn)品，因此會(huì)影響企業(yè)的銷售情況，從而影響企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入；環(huán)保部門根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否會(huì)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生危害，造成環(huán)境污染，從而決定是否對(duì)企業(yè)做出處罰，甚至關(guān)閉企業(yè)；而政府的政策同樣會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生重大的影響，如果政府頒布相關(guān)有利于公司發(fā)展的行業(yè)政策，那么公司的發(fā)展相對(duì)較好，反之亦然。對(duì)于國(guó)企來(lái)說(shuō)，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于地方政府政府來(lái)說(shuō)是很重要的一部分。所以企業(yè)的利潤(rùn)最大化要求所有相關(guān)方的利潤(rùn)最大化，而不僅僅是股東財(cái)富最大化。3基于中聯(lián)重科混改對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的案例分析3.1中聯(lián)重科混改歷程 3.1.1中聯(lián)重科混改背景中聯(lián)重科股份有限公司成立于1992年，其前身是長(zhǎng)沙建機(jī)院。1992年創(chuàng)辦了中聯(lián)重科股份有限公司，為了響應(yīng)國(guó)企改革的號(hào)召，中聯(lián)重科開(kāi)始引入戰(zhàn)略投資者，降低國(guó)有資本的股權(quán)，從而使持股比例更加均衡以及進(jìn)行多次并購(gòu)重組，并且于2000年中聯(lián)重科A股在深圳證券交易所順利上市，股票代碼“000157”，2010年中聯(lián)重科又成功登陸香港H股市場(chǎng)。中聯(lián)重科的主要業(yè)務(wù)集中在研發(fā)和制造高新技術(shù)設(shè)備上，其研發(fā)和制造能力不僅在中國(guó)，乃至是在全球也頗具競(jìng)爭(zhēng)力。公司生產(chǎn)的13大類別、86個(gè)產(chǎn)品系列擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，還有超過(guò)800種主導(dǎo)產(chǎn)品，是全球產(chǎn)品鏈最完整的工程機(jī)械企業(yè)之一。公司的混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)板塊位居全球前兩名，與之同樣名列前茅的還有起重機(jī)械業(yè)務(wù)板塊。截至2016年中聯(lián)重科參與制訂了超過(guò)300項(xiàng)的工程機(jī)械行業(yè)的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，也是唯一代表我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制訂的企業(yè)。3.1.2中聯(lián)重科混改具體歷程 中聯(lián)重科混合所有制改革中不斷深化股權(quán)改革，其股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)性質(zhì)不斷發(fā)生改變。以下是中聯(lián)重科的具體混改歷程，如圖3.1所示。圖3.1中聯(lián)重科混整體改流程圖中聯(lián)重科成立時(shí)國(guó)有資本占有74.75%的絕對(duì)持股比例，隨著混改進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中聯(lián)重科通過(guò)國(guó)內(nèi)IPO上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、定向增發(fā)、H股上市以及員工持股等多種途徑，形成了國(guó)有資本與非國(guó)有資本的融合，構(gòu)造了多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使不同性質(zhì)的資本在企業(yè)發(fā)展中充分利用各自的優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步推動(dòng)打造國(guó)際化企業(yè)。截至2020年底，中聯(lián)重科已經(jīng)變成一家國(guó)有股比重16.08%的國(guó)有企業(yè)參股的公司。圖3.2是中聯(lián)重科和我國(guó)混合所有制改革發(fā)展的具體歷程。圖3.2中聯(lián)重科詳細(xì)混改流程圖（1）持股比例層面 為了更清楚的了解中聯(lián)重科混合所有制改革前后國(guó)有持股比例的變化，用折線圖反映，如圖3.3所示。圖3.3中聯(lián)重科混改前后持股比例變化圖2000年，中聯(lián)重科在深交所IPO，募資6.14億元并成功上市。其中國(guó)有股長(zhǎng)沙建機(jī)院持股49.83%，第二大股東長(zhǎng)沙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)中標(biāo)實(shí)業(yè)有限公司，持有法人股15.83%。2000年年末中聯(lián)重科前六大股東見(jiàn)表3-1。表3-1混改前中聯(lián)重科前四大股東股東名稱持股比例(%)股份性質(zhì)建設(shè)部長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院49.83國(guó)家股長(zhǎng)沙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)中標(biāo)實(shí)業(yè)有限公司15.83法人股安順證券投資基金1.65流通股科翔證券投資基金1.56流通股如表3-2，所以無(wú)論是境外資本、國(guó)有股東、還是關(guān)聯(lián)方或者員工持股，他們所占股份都在20%以下，相比于其他國(guó)有企業(yè)的國(guó)有股一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)了股權(quán)合理分散，股東相互制衡。表3-22020年中聯(lián)重科前四大股東股東名稱持股比例(%)股份性質(zhì)香港中央結(jié)算(代理人)有限公司17.45流通H股湖南省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)15.79流通A股長(zhǎng)沙中聯(lián)和一盛投資合伙企業(yè)(有限合伙)8.59流通A股中聯(lián)重科股份有限公司-第一期員工持股計(jì)劃4.92流通A股（2）董事會(huì)結(jié)構(gòu)層面 中聯(lián)重科在進(jìn)行混合所有制改革之后除了持股比例發(fā)生巨大的變化，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，股東之間相互制衡之外，在董事會(huì)結(jié)構(gòu)層面也有著巨大變化，如表3-3所示。表3-3中聯(lián)重科董事會(huì)背景變化年份董事會(huì)董事背景2006-2008建機(jī)院2人+戰(zhàn)略投資者1人+獨(dú)立董事3人2009-2014高管2人+戰(zhàn)略投資者1人+獨(dú)立董事4人2015-2020湖南國(guó)資委1人+高管1人+戰(zhàn)略投資者1人+獨(dú)立董事4人從上表3-3可以發(fā)現(xiàn)，中聯(lián)重科董事會(huì)中聯(lián)重科董事會(huì)人數(shù)從最初的9人逐漸減少至7人，并保持這個(gè)規(guī)模。自2006年弘毅投資入股中聯(lián)重科后，中聯(lián)重科形成股權(quán)制衡，董事會(huì)的規(guī)模逐漸穩(wěn)定。2009年中聯(lián)重科完成了戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，董事會(huì)由獨(dú)立董事、高級(jí)管理人員和戰(zhàn)略投資者組成；2015年中聯(lián)重科董事會(huì)組成再次調(diào)整，普通董事3名，包括1名國(guó)資委下派人員、1名公司高級(jí)管理人員和1名戰(zhàn)略投資者，以及4名獨(dú)立董事參與董事會(huì)治理。此時(shí)，湖南省國(guó)資委在中聯(lián)重科董事會(huì)占有席位約15%，董事會(huì)規(guī)模愈加合理和均衡。（3）監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)層面 表3-4中聯(lián)重科監(jiān)事會(huì)背景變化公司名稱2000-20082009年2010-20142015-2020中聯(lián)重科監(jiān)事會(huì)主席（國(guó)有股）+監(jiān)事+職工監(jiān)事監(jiān)事會(huì)主席（外部）+監(jiān)事+職工監(jiān)事監(jiān)事會(huì)主席（戰(zhàn)略投資者）+監(jiān)事+職工監(jiān)事監(jiān)事會(huì)主席（湖南國(guó)資委）+監(jiān)事+職工監(jiān)事中聯(lián)重科在監(jiān)事會(huì)的構(gòu)建上將其他利益相關(guān)者的權(quán)益也充分考慮了進(jìn)來(lái)，例如代表中小投資者利益的戰(zhàn)略投資者，讓利益相關(guān)者參與到公司治理中來(lái)，對(duì)董事會(huì)和管理層加強(qiáng)監(jiān)督，有效減少對(duì)股東和利益相關(guān)者的利益損害，進(jìn)一步完善了公司治理結(jié)構(gòu)。此外，2015年6月，由湖南省國(guó)資委派出2名人員加入中聯(lián)重科監(jiān)事會(huì)，充分發(fā)揮了對(duì)公司管理層的監(jiān)督作用，避免了國(guó)有資產(chǎn)流失。3.2混合所有制改革對(duì)中聯(lián)重科財(cái)務(wù)績(jī)效影響的總體分析 中聯(lián)重科從2000年IPO上市后，走出了發(fā)展混合所有制的實(shí)質(zhì)性步伐。2004-2006年，經(jīng)過(guò)多次股份轉(zhuǎn)讓，佳卓集團(tuán)所持15.83%的股權(quán)，成為中聯(lián)重科的第二大股東；2009年長(zhǎng)沙建機(jī)院注銷，股份再次分配，至此順利引入戰(zhàn)略投資者；2010年，中聯(lián)重科發(fā)行H股，成功進(jìn)入香港資本市場(chǎng)；2014年，中聯(lián)重科以20.88億元收購(gòu)奇瑞重工60%股份，這意味著中聯(lián)重科戰(zhàn)略布局中的五朵金花開(kāi)始全面發(fā)展。要了解混合所有制改革對(duì)中聯(lián)重科財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，有必要先從全局的視角進(jìn)行總體的分析，為此，收集了中聯(lián)重科的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。相關(guān)數(shù)據(jù)為表3-5所示。表3-5中聯(lián)重科基本財(cái)數(shù)據(jù)單位:億元時(shí)間200520072008201020142016201820192020營(yíng)業(yè)收入32.7989.74135.50321.90258.50200.20287.00433.10651.10利潤(rùn)總額3.1413.6417.8554.168.63-10.1526.3950.3486.52歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.1113.3115.6946.665.94-9.3420.2043.7172.81歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損失的凈利潤(rùn)3.1313.1514.9046.333.18-16.7814.9035.1463.09經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量4.634.603.135.45-76.9021.6950.6462.1974.22基本每股收益0.611.751.030.750.08-0.120.260.580.98稀釋每股收益0.611.751.030.750.08-0.120.260.580.97加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）19.1245.0035.9133.411.43-2.445.2510.8216.70總資產(chǎn)41.7385.32231.20630.80937.60891.40934.60920.701163.00歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)17.7037.5153.40274.70412.50377.90387.70395.40479.10數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富上市公司信息為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)以及凈流量進(jìn)行展示，如圖3.4、圖3.5所示。圖3.4中聯(lián)重科資產(chǎn)與收入變化圖圖3.5中聯(lián)重科利潤(rùn)與現(xiàn)金流變化圖從營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)來(lái)看，從總體上來(lái)看，中聯(lián)重科15年來(lái)呈現(xiàn)一個(gè)持續(xù)上升的狀態(tài)。從利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流來(lái)看，則呈現(xiàn)出一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)，然后有一個(gè)低谷，之后又持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。這不僅受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，也受企業(yè)混改的影響。在2005年，國(guó)家執(zhí)行的宏觀政策中性偏緊，原材料、能源的上漲和銀行加息等重大事件推遲了行業(yè)的復(fù)蘇，2005年整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)處于過(guò)渡時(shí)期，中聯(lián)重科也在這一年真正開(kāi)始進(jìn)行改革；在2007年，由于國(guó)家良好的市場(chǎng)環(huán)境，工程機(jī)械行業(yè)整體上大幅增長(zhǎng)，中聯(lián)重科的各項(xiàng)指標(biāo)也在這一年達(dá)到較好水平；在2008年，工程機(jī)械行業(yè)面臨全球經(jīng)濟(jì)下滑、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷以及原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)等嚴(yán)峻考驗(yàn)，中聯(lián)重科在這一年并購(gòu)了華泰重工、CIFA等公司，合并范圍的擴(kuò)大使當(dāng)年數(shù)據(jù)出現(xiàn)了小幅波動(dòng)；在2010年，中聯(lián)重科完成了混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)了H股上市，使企業(yè)國(guó)際化取得重大進(jìn)展；在2014年，整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)處于嚴(yán)寒低谷之年，中聯(lián)重科也受到影響，但在各項(xiàng)指標(biāo)波動(dòng)下滑時(shí)，環(huán)境產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展契機(jī)，中聯(lián)重科的環(huán)衛(wèi)機(jī)械業(yè)務(wù)起到了部分抵消作用；在2016年，機(jī)械工程行業(yè)經(jīng)歷了2013-2015的換擋、陣痛、消化三期疊加的低位運(yùn)行之后，整體出現(xiàn)回暖趨勢(shì)，而中聯(lián)重科卻因?yàn)橄媪匡L(fēng)險(xiǎn)、員工離職補(bǔ)償增加等原因首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損，但同時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金流得到改善、市場(chǎng)占有仍處于領(lǐng)先地位，公司活力不斷增強(qiáng)；在最近的2020年，工程機(jī)械行業(yè)存在多重利好，中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量、高效率、可持續(xù)的增長(zhǎng)，可以說(shuō)在經(jīng)歷了混合所有制改革、戰(zhàn)略升級(jí)后，2020年中聯(lián)重科迎來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量最好的一年。3.3混合所有制改革對(duì)中聯(lián)重科財(cái)務(wù)績(jī)效影響的具體分析 3.3.1資產(chǎn)質(zhì)量分析 企業(yè)的資產(chǎn)主要由長(zhǎng)短期資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性和金融資產(chǎn)這幾大類構(gòu)成。因此，我們可以從資產(chǎn)的盈利性、資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力和資產(chǎn)的獲現(xiàn)性這三個(gè)方面來(lái)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行總體的分析。（1）資產(chǎn)的盈利性資產(chǎn)的盈利性主要表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。表3-6中聯(lián)重科資產(chǎn)盈利性指標(biāo)單位:億元/%時(shí)間200520072008201020142016201820192020凈資產(chǎn)收益率19.1245.0035.9133.411.43-2.445.2510.8216.70總資產(chǎn)報(bào)酬率9.3120.4113.2511.811.780.404.496.959.03凈利潤(rùn)3.1013.3115.9445.886.28-9.0519.5742.7573.55總資產(chǎn)41.7385.32231.20630.80937.60891.40934.60920.701163.00數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富上市公司信息從表3-6中可以看出，近十年中聯(lián)重科的資產(chǎn)總額總體上呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的狀態(tài)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模在不斷擴(kuò)大。而凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率都是先增后減少后增加的。在2016年達(dá)到最低并開(kāi)始轉(zhuǎn)折上升，主要是2016年中聯(lián)重科的消化存量、員工離職補(bǔ)償?shù)仍蛟斐善髽I(yè)的凈利潤(rùn)的大幅度虧損，導(dǎo)致企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，總資產(chǎn)報(bào)酬率達(dá)到歷史最低，而在2016年我國(guó)投資10萬(wàn)億元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這個(gè)政策在2016年未體現(xiàn)出來(lái)，但在后期對(duì)中聯(lián)重科產(chǎn)生了影響，帶動(dòng)中聯(lián)重科的大幅增長(zhǎng)，使企業(yè)走出低谷。從近三年看，總資產(chǎn)收益率有所上升，說(shuō)明資產(chǎn)的盈利能力保持在較高水平，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好并且保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)以上分析，中聯(lián)重科的資產(chǎn)總體盈利性較強(qiáng)，資產(chǎn)總體的質(zhì)量也較好。（2）周轉(zhuǎn)質(zhì)量表3-7中聯(lián)重科資產(chǎn)周轉(zhuǎn)質(zhì)量指標(biāo)時(shí)間200520072008201020142016201820192020總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.690.560.480.480.280.220.330.470.62應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.506.204.694.950.830.631.231.792.24流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.010.870.790.680.340.280.430.650.90資產(chǎn)現(xiàn)金回收率9.702.911.100.81-8.202.435.426.756.38數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)質(zhì)量指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金回收率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率進(jìn)行展示，如圖3.6、圖3.7所示。圖3.6中聯(lián)重科應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和資產(chǎn)現(xiàn)金回收率變化圖圖3.7中聯(lián)重科總資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化圖由圖3.6和圖3.7可以看出，2005年-2020年之間，中聯(lián)重科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體上呈現(xiàn)先上升后下降再上升的態(tài)勢(shì)；而資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先下降再上升的態(tài)勢(shì)。顯然，我們可以觀察到中聯(lián)重科的資產(chǎn)的盈利性和資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)質(zhì)量的變化趨勢(shì)是大致趨同的，均在2014-2016年之間達(dá)到最低。主要是因?yàn)橹新?lián)重科在2014-2016年的行業(yè)市場(chǎng)行情不好，導(dǎo)致存貨大量積壓，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率較低，而且銷售的產(chǎn)品未收回款項(xiàng)，導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。但從近三年來(lái)看，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)，所以總體來(lái)看，中聯(lián)重科的資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)質(zhì)量較好。（3）變現(xiàn)質(zhì)量一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)的變現(xiàn)能力如果受損，很可能會(huì)通過(guò)資產(chǎn)減值損失體現(xiàn)在利潤(rùn)表。資產(chǎn)減值損失可將長(zhǎng)期積累的不良資產(chǎn)泡沫予以消化，提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使資產(chǎn)能夠反映企業(yè)未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)利益的能力。本文收集了中聯(lián)重科近年來(lái)資產(chǎn)減值損失的相關(guān)數(shù)據(jù)，整理為表3-8所示。表3-8中聯(lián)重科資產(chǎn)減值損失單位:億元時(shí)間200520072008201020142016201820192020資產(chǎn)減值損失-0.760.693.036.0712.720.59-1.37-0.95數(shù)據(jù)來(lái)源：中財(cái)網(wǎng)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的資產(chǎn)減值損失，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的資產(chǎn)減值損失進(jìn)行展示，如圖3.8所示。圖3.8中聯(lián)重科資產(chǎn)減值損失變化圖從圖3.8可以看出，中聯(lián)重科的資產(chǎn)減值損失呈現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的趨勢(shì)，在2014-2018年之間有一段起伏，主要是因?yàn)?010年機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)前景不景氣，整個(gè)機(jī)械行業(yè)都很低迷，尤其在2014-2016年由于資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)質(zhì)量達(dá)到最低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也較差，所以此時(shí)中聯(lián)重科的資產(chǎn)減值損失增加，但是在2016年國(guó)家對(duì)機(jī)械行業(yè)的投入的10億元使得中聯(lián)重科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)質(zhì)量有了很大的提升，因此資產(chǎn)減值損失快速下降并在2019-2020年為負(fù)，說(shuō)明資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回來(lái)一些，說(shuō)明此時(shí)資產(chǎn)的變現(xiàn)較好?？傮w來(lái)看，中聯(lián)重科的資產(chǎn)減值損失較為穩(wěn)定，中聯(lián)重科的資產(chǎn)變現(xiàn)質(zhì)量較好。3.3.2利潤(rùn)質(zhì)量分析 表3-9中聯(lián)重科利潤(rùn)質(zhì)量指標(biāo)單位:億元時(shí)間200520072008201020142016201820192020毛利潤(rùn)8.7425.6937.0897.7072.1047.8077.80130.00186.20凈利潤(rùn)81.7375.2939.526.280.91-9.0519.5742.7573.55營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.1713.5816.6053.746.63-11.9226.0150.1485.37核心利潤(rùn)3.2014.1617.5856.7512.71-6.6024.4760.26120.14數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的利潤(rùn)質(zhì)量指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及核心利潤(rùn)進(jìn)行展示，如圖3.9所示。圖3.9中聯(lián)重科利潤(rùn)質(zhì)量指標(biāo)變化圖從表3-9、圖3.9可以看出，企業(yè)的利潤(rùn)從整體上來(lái)說(shuō)出現(xiàn)了一個(gè)先上升，然后急劇下降，再緩慢恢復(fù)又快速上升的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，主要是因?yàn)?010年之后，工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入下行階段，導(dǎo)致中聯(lián)重科的盈利狀況下降，但在2016年國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上投入的10萬(wàn)億元，而中聯(lián)重科則因?yàn)橄媪匡L(fēng)險(xiǎn)、員工離職補(bǔ)償增加導(dǎo)致利潤(rùn)虧損較大，且首次低于行業(yè)平均水平，但之后中聯(lián)重科借助國(guó)家對(duì)機(jī)械行業(yè)的重視以及混合所有制改革優(yōu)勢(shì)利潤(rùn)開(kāi)始快速增長(zhǎng)。從圖中可以看出毛利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、核心利潤(rùn)是相同的趨勢(shì)，都是先上升在2010年下降最后2016年上升的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明在混改的核心時(shí)期即2005-2010年期間公司的利潤(rùn)狀況是很好的。在2016年之后，核心利潤(rùn)方面中聯(lián)重科從2018年的24.47億元增長(zhǎng)到2020年的120.14億元。可見(jiàn)毛利潤(rùn)和核心利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，這表明中聯(lián)重科處于快速發(fā)展時(shí)期，并在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)發(fā)展前景良好。3.3.3現(xiàn)金流量分析對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行定性結(jié)構(gòu)分析，如表3-10、圖3.10所示。表3-10中聯(lián)重科現(xiàn)金流量指標(biāo)億元時(shí)間200520072008201020142016201820192020經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額4.634.603.135.45-76.9021.6950.6450.6474.22投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額-2.34-4.87-50.96-19.34-26.11-7.71-75.8997.347.86籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額-0.850.8871.04167.6082.30-63.8041.02-196.50-32.44匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響0.009-0.040-0.537-1.0200.7020.2870.1460.495現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額1.440.6023.16153.20-21.74-49.1216.06-36.8150.13加:期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額6.519.9010.5034.39166.60114.9071.4887.5450.73期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額6.5110.5033.67187.60144.8065.7587.5450.73100.90數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的現(xiàn)金流量指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額和期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物月進(jìn)行展示，如圖3.10所示。圖3.10中聯(lián)重科現(xiàn)金流量指標(biāo)變化圖從表3-10可以看出，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額從總體看大部分為正，只有在2014年為負(fù)。從凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額對(duì)比來(lái)看，2005-2010年之間，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額雖然為正，但是處于凈利潤(rùn)的下方；在2014年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額與凈利潤(rùn)相差最大，并且為負(fù)，主要是因?yàn)闇p少無(wú)追保理及應(yīng)付款項(xiàng)；但在2016年之后，凈利潤(rùn)處于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額上方，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額在持續(xù)增加，并且企業(yè)的利潤(rùn)的含金量在持續(xù)的改善。從上表可以看出，企業(yè)的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額大部分年份為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)的投資規(guī)模比較大。2008年投資活動(dòng)凈額大幅減少是因?yàn)槭召?gòu)股權(quán)產(chǎn)生大量投資款所致；2019年投資活動(dòng)凈額大幅增加是因?yàn)槔碡?cái)投資到期收回。將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額進(jìn)行對(duì)比，雖然企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額在大部分年份為正，但都滿足不了投資活動(dòng)的現(xiàn)金需求，所以只能借助籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額。通過(guò)觀察籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在2008年時(shí)為了緩解投資活動(dòng)的現(xiàn)金需求，發(fā)行了20億的長(zhǎng)短期債券。但長(zhǎng)短期債券是債務(wù)資本，無(wú)疑也加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而2010年時(shí)企業(yè)為了改善資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同期中聯(lián)重科A股非公開(kāi)發(fā)行、H股發(fā)行在香港上市增加募集資金，這兩項(xiàng)股權(quán)資本合計(jì)為企業(yè)提供了多少資金，兩項(xiàng)股權(quán)資本的融入極大的改善了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)未來(lái)的投資資金的來(lái)源提供了渠道。而企業(yè)的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額，從整體上看處于一個(gè)增長(zhǎng)的狀態(tài)，結(jié)合企業(yè)貨幣資金占企業(yè)資本總額的比重，大概為20%，說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金流整體上來(lái)說(shuō)還是比較健康的。3.3.4財(cái)務(wù)效率分析 3.3.4.1盈利能力分析 （1）縱向?qū)Ρ确治鲇蓢?guó)資委頒布的財(cái)務(wù)績(jī)效準(zhǔn)則可知，在分析企業(yè)的盈利能力時(shí)，可以采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售凈利率這三個(gè)指標(biāo)來(lái)反映。表3-11中聯(lián)重科盈利能力指標(biāo)單位:%時(shí)間200520072008201020142016201820192020總資產(chǎn)報(bào)酬率9.3120.4113.2511.811.780.44.496.959.03凈資產(chǎn)收益率19.124535.9133.411.43-2.445.2510.8216.7銷售凈利率9.4314.8311.7614.252.43-4.526.829.8711.3數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的盈利能力指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率以及銷售凈利潤(rùn)進(jìn)行展示，如圖3.10所示。圖3.11中聯(lián)重科盈利能力指標(biāo)變動(dòng)圖由圖3.11可以看出，在2007年之前中聯(lián)重科的盈利能力主要體現(xiàn)為上升的趨勢(shì)；但是2007-2016年之間，中聯(lián)重科的盈利能力呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，并且下降幅度很大，比如總資產(chǎn)報(bào)酬率從9.31下降到0.4；而在2016年之后又呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。說(shuō)明混合所有制改革對(duì)企業(yè)盈利能力有一定的促進(jìn)作用，但從2010年開(kāi)始工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展不景氣，盈利狀況有所下降，導(dǎo)致中聯(lián)重科盈利能力也呈下降趨勢(shì)，而在2016年國(guó)家投資十萬(wàn)億元到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)，中聯(lián)重科的盈利能力回升。在凈資產(chǎn)收益率方面，2018年到2020年呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，說(shuō)明國(guó)有資本獲得凈收益的能力在明顯提升。（2）橫向?qū)Υ朔治鰹榱耸狗治龈涌陀^準(zhǔn)確，因此與行業(yè)指標(biāo)的均值水平進(jìn)行對(duì)比。表3-12行業(yè)盈利能力指標(biāo)單位:%時(shí)間200520072008201020142016201820192020行業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率3.946.186.536.893.342.173.162.176.52行業(yè)凈資產(chǎn)收益率5.3810.519.6711.893.691.544.12-3.277.88數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的盈利能力指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)的進(jìn)行對(duì)比展示，如圖3.11、圖3.12所示。圖3.11中聯(lián)重科與行業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率對(duì)比圖圖3.11展示了中聯(lián)重科2005年-2020年總資產(chǎn)報(bào)酬率與行業(yè)均值的變化趨勢(shì)?？梢钥闯觯诨旄闹衅?，中聯(lián)重科的總資產(chǎn)報(bào)酬率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司均值。2011年起，工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入下行階段，中聯(lián)重科盈利能力隨行業(yè)呈下降趨勢(shì)，但仍保持在顯著好于行業(yè)均值之上。直至2014年中聯(lián)重科盈利指標(biāo)首次低于了行業(yè)均值，整體來(lái)看，中聯(lián)重科盈利表現(xiàn)較同行業(yè)上市公司要好。圖3.12中聯(lián)重科與行業(yè)凈資產(chǎn)收益率對(duì)比圖從圖3.12看出，中聯(lián)重科凈資產(chǎn)收益率從2004年起中聯(lián)重科凈資產(chǎn)收益率明顯高于行業(yè)均值，尤其是在基本完成混改后的2007年，達(dá)到了最高值45%，由前文分析可知，2006年底戰(zhàn)略投資者開(kāi)始向中聯(lián)重科派駐了董事，對(duì)中聯(lián)重科的盈利帶來(lái)了直接影響。在2011年之前，中聯(lián)重科凈資產(chǎn)收益率都保持在上升趨勢(shì)，并長(zhǎng)期高于行業(yè)均值。2011年起中聯(lián)重科受工程機(jī)械行業(yè)環(huán)境影響，凈資產(chǎn)收益率開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，逐漸回歸行業(yè)均值水平，并在2014-2018期間低于行業(yè)平均值又逐步上升。綜合分析，中聯(lián)重科在混改期間盈利水平逐漸提高，在混改完成后達(dá)到最高，但在混改完成的較長(zhǎng)時(shí)間里，混改給中聯(lián)重科盈利能力帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)有所下降。3.3.4.2償債能力分析 （1）縱向?qū)Ρ确治鲇蓢?guó)資委頒布的財(cái)務(wù)績(jī)效準(zhǔn)則可知，在分析償債能力時(shí)，可以采用資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率這三個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行反映。表3-13中聯(lián)重科償債能力指標(biāo)項(xiàng)目200520072008201020142016201820192020流動(dòng)比率1.711.421.081.712.932.561.781.831.73速動(dòng)比率0.760.830.681.372.522.091.531.491.42資產(chǎn)負(fù)債率0.580.560.770.560.560.580.590.570.59數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的償債能力指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行展示，如圖3.13所示。圖3.13中聯(lián)重科償債能力指標(biāo)變動(dòng)圖從短期償債能力來(lái)看，2005-2020年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈現(xiàn)下降然后迅速上升又逐漸下降的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明公司在混合所有制改革完成后償債能力逐漸增強(qiáng)，在2018-2020年保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。此外，中聯(lián)重科流動(dòng)比率一致保持1以上，說(shuō)明其流動(dòng)資產(chǎn)足以彌補(bǔ)流動(dòng)負(fù)債，也就意味著公司首次實(shí)現(xiàn)正數(shù)的凈營(yíng)運(yùn)資金，才能用多余的流動(dòng)資金進(jìn)行正常的營(yíng)運(yùn)和周轉(zhuǎn)。從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，中聯(lián)重科的資產(chǎn)負(fù)債率在2005-2020年間始終保持在0.5左右，比較穩(wěn)定。說(shuō)明中聯(lián)重科混合所有制改革以來(lái)，其償債能力相對(duì)較好，固然其擴(kuò)張勢(shì)頭十分迅速，但也并沒(méi)有增加巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)。（2）橫向?qū)Ρ确治鰹榱耸狗治龈涌陀^準(zhǔn)確，因此與行業(yè)指標(biāo)的均值水平進(jìn)行對(duì)比。表3-14行業(yè)償債能力指標(biāo)項(xiàng)目200520072008201020142016201820192020行業(yè)流動(dòng)比率1.921.631.882.573.253.932.442.362.41行業(yè)速動(dòng)比率1.110.941.212.022.583.141.851.801.86數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的償債能力指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和行業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率進(jìn)行對(duì)比展示，如圖3.14、圖3.15所示。圖3.14中聯(lián)重科與行業(yè)流動(dòng)比率對(duì)比圖圖3.15中聯(lián)重科與行業(yè)速動(dòng)比率對(duì)比圖從圖3.14、圖3.15可以看出，行業(yè)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率與中聯(lián)重科的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率變動(dòng)趨勢(shì)大致相同，但是行業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率始終高于中聯(lián)重科的，說(shuō)明中聯(lián)重科的償債能力較差，混合所有制改革并沒(méi)給中聯(lián)重科的償債能力帶來(lái)很大的促進(jìn)作用。圖3.16中聯(lián)重科與行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比圖從圖3.16可以看出，中聯(lián)重科的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的上方，并且在2007-2010年出現(xiàn)了波動(dòng)，但企業(yè)在進(jìn)行混合所有制改革后，一直處于平穩(wěn)的狀態(tài)，說(shuō)明混合所有制改革對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有一定的促進(jìn)作用?？傮w來(lái)說(shuō)，混合所有制改革以來(lái)，中聯(lián)重科的償債能力相對(duì)較好，擴(kuò)張趨勢(shì)十分迅速，但沒(méi)有增加巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)。3.3.4.3營(yíng)運(yùn)能力分析 （1）縱向?qū)Ρ确治鲇蓢?guó)資委頒布的財(cái)務(wù)績(jī)效準(zhǔn)則，在分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力時(shí)，可以采用存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行反映。表3-15中聯(lián)重科營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)單位:次時(shí)間200520072008201020142016201820192020總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.690.560.480.480.280.220.330.470.62應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.506.204.694.950.830.631.231.792.24存貨周轉(zhuǎn)率2.513.102.523.001.951.142.272.843.52數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行展示，如圖3.16所示。圖3.17中聯(lián)重科營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)變動(dòng)圖由圖3.17可以看出，2005年-2020年之間，中聯(lián)重科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率總體上呈現(xiàn)先上升后下降再上升的態(tài)勢(shì)；而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先下降再上升的態(tài)勢(shì)，但是變動(dòng)較少，整體上看比較平穩(wěn)。說(shuō)明在2007年之前，公司的運(yùn)營(yíng)能力較好，但在2007-2016年間公司的運(yùn)營(yíng)能力有所下降，主要是行業(yè)整體水平的下降導(dǎo)致。而在2016年之后，中聯(lián)重科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明公司的營(yíng)運(yùn)能力逐漸好轉(zhuǎn)，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可控。（2）橫向?qū)Ρ确治鰹榱耸狗治龈涌陀^準(zhǔn)確，因此與行業(yè)指標(biāo)的均值水平進(jìn)行對(duì)比。表3-16行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)單位:次時(shí)間200520072008201020142016201820192020行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.446.945.094.653.162.854.074.285.58行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率1.861.952.612.632.362.072.793.023.33行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.630.710.630.590.430.360.470.510.54數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率和行業(yè)的進(jìn)行對(duì)比展示，如圖3.18、圖3.19、圖3.20所示。圖3.18中聯(lián)重科與行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖圖3.19中聯(lián)重科與行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖圖3.20中聯(lián)重科與行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖從圖3.18、圖3.19、圖3.20可以看出，中聯(lián)重科營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)變化趨勢(shì)與行業(yè)均值變化從整體上看一致，但是中聯(lián)重科大部分年份低于行業(yè)均值，由此可以看出混改對(duì)中聯(lián)重科營(yíng)運(yùn)能力的影響較小。在行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力快速增長(zhǎng)的時(shí)候，中聯(lián)重科營(yíng)運(yùn)能力的表現(xiàn)相對(duì)滯后，而在機(jī)械行業(yè)不景氣，出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)的時(shí)候，中聯(lián)重科營(yíng)運(yùn)能力的下降速度與整體行業(yè)相比較慢，由此大膽推論，在整體行業(yè)表現(xiàn)較好時(shí)，混改對(duì)中聯(lián)重科營(yíng)運(yùn)能力的提升影響較小，但在行業(yè)下行時(shí)，混改的作用就有所體現(xiàn)，一定程度上維持中聯(lián)重科的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)可控。3.3.4.4發(fā)展能力分析 （1）縱向?qū)Ρ确治鲇蓢?guó)資委頒布的財(cái)務(wù)績(jī)效準(zhǔn)則可知，在分析企業(yè)的發(fā)展能力時(shí)，可以采用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率這三個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行反映。表3-17中聯(lián)重科發(fā)展能力指標(biāo)單位:%時(shí)間200520072008201020142016201820192020凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-18.34175.1019.7389.68-84.11-1092.5856.78118.4972.05收入增長(zhǎng)率-3.2792.6750.9955.05-32.93-3.5223.3050.9250.34總資產(chǎn)增長(zhǎng)率16.5458.96169.9385.754.71-4.8912.40-1.4926.29數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的發(fā)展能力指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率進(jìn)行展示，如圖3.21、圖3.22所示。圖3.21中聯(lián)重科收入增長(zhǎng)率和資產(chǎn)增長(zhǎng)率變動(dòng)圖圖3.22中聯(lián)重科凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變動(dòng)圖如圖3.21、3.22所示，2005-2020年間，中聯(lián)重科的收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利增長(zhǎng)率出現(xiàn)先上升后下降再緩慢上面的態(tài)勢(shì)。在2008年中聯(lián)重科的收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率開(kāi)始下降主要是由于國(guó)家的宏觀調(diào)控，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求量整體下降；而在2014-2016年之后開(kāi)始出現(xiàn)平穩(wěn)上市態(tài)勢(shì)，主要是因?yàn)橹新?lián)重科在該年并購(gòu)了奇瑞重工以及國(guó)家對(duì)于機(jī)械行業(yè)的重視，而從近三年來(lái)看中聯(lián)重科的發(fā)展能力較好。（2）橫向?qū)Ρ确治鰹榱耸狗治龈涌陀^準(zhǔn)確，因此與行業(yè)指標(biāo)的均值水平進(jìn)行對(duì)比。表3-18行業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)單位:%時(shí)間200520072008201020142016201820192020行業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率9.9922.4420.9034.9311.5916.6423.085.4210.66行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-123.51-524.84-165.89179.05-161.50-156.97-12.89500.6154.85行業(yè)收入增長(zhǎng)率10.3831.5722.7641.896.1313.5820.09114.7119.06數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)為了更清楚的了解中聯(lián)重科2005年-2020年的發(fā)展能力指標(biāo)，以折線圖的方式將中聯(lián)重科的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和收入增長(zhǎng)率和行業(yè)的進(jìn)行對(duì)比展示，如圖3.23、圖3.24、圖3.25所示。圖3.23中聯(lián)重科與行業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)比圖圖3.24中聯(lián)重科與行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)比圖圖3.25中聯(lián)重科與行業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)比圖由圖3.23、圖3.24、圖3.25可知，2005-2010年之間中聯(lián)重科的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)都出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，并且比行業(yè)平均增長(zhǎng)速度高，說(shuō)明混改期間中聯(lián)重科的發(fā)展能力有一定的成效。但在2010-2020年之間總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和收入增長(zhǎng)率大部分比行業(yè)低，說(shuō)明混合所有制改革對(duì)中聯(lián)重科的發(fā)展能力沒(méi)有很大的提升，對(duì)中聯(lián)重科的后期發(fā)展能力帶來(lái)的影響較小。3.4制約財(cái)務(wù)績(jī)效的原因分析3.4.1公司治理機(jī)制不完善在混合所有制改革過(guò)程中，對(duì)于中聯(lián)重科來(lái)說(shuō)最重要的就是股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變。因?yàn)樵趪?guó)企中往往存在部分國(guó)企憑借市場(chǎng)壟斷謀取不公平超額利潤(rùn)以及國(guó)企經(jīng)理權(quán)力過(guò)大導(dǎo)致公司治理機(jī)制不完善等問(wèn)題，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)不能高效運(yùn)行，降低了國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。因此中聯(lián)重科通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者降低國(guó)有資本的股權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化和規(guī)劃董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的結(jié)構(gòu)以及聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人可以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策的效率。但是從表3-2可以看出，中聯(lián)重科的持股比例比較分散，均低于20%，但是細(xì)看中聯(lián)重科的前四大股東，可以發(fā)現(xiàn)前四大股東或是國(guó)有持股、或是員工持股、或是和企業(yè)具有很大關(guān)聯(lián)性的股東，而真正的戰(zhàn)略投資者并未體現(xiàn)出來(lái)?；旄淖钪匾氖且霊?zhàn)略投資者，雖然中聯(lián)重科已經(jīng)有戰(zhàn)略投資者持股，并且從表3-3和表3-4可以看出董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)均有戰(zhàn)略投資者的身影，但是細(xì)看戰(zhàn)略投資者的持股比例以及在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)所占的份額，相對(duì)來(lái)說(shuō)處于一個(gè)較低的水平。3.4.2財(cái)務(wù)管理制度有待完善通過(guò)前文財(cái)務(wù)指標(biāo)分析中聯(lián)重科財(cái)務(wù)績(jī)效中可以看出，混合所有制改革對(duì)中聯(lián)重科的財(cái)務(wù)績(jī)效有一定的促進(jìn)作用，與行業(yè)平均值相比，中聯(lián)重科的盈利能力和償債能力較高，但是部分財(cái)務(wù)指標(biāo)并沒(méi)有在混改期間有多提高，比如運(yùn)營(yíng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如圖3.25所示，混改期間始終低于行業(yè)水平；以及在混改完成后混合所有制改革的優(yōu)勢(shì)維持的時(shí)間不夠長(zhǎng)，導(dǎo)致部分財(cái)務(wù)指標(biāo)在混改期間有所提升高于行業(yè)平均水平，但在混改之后又低于行業(yè)的平均水平，比如發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。這種情況可能存在的原因是財(cái)務(wù)管理制度有待完善，雖然引入戰(zhàn)略投資者為中聯(lián)重科的資金募集提供有力的支持，但是在混改前中聯(lián)重科存在一套自己相對(duì)獨(dú)立的財(cái)務(wù)運(yùn)作流程，對(duì)混改后融入的戰(zhàn)略投資者的財(cái)務(wù)管理方式和財(cái)務(wù)制度存在一定的抵觸情緒，導(dǎo)致企業(yè)混改后財(cái)務(wù)整合效率低下，財(cái)務(wù)管理制度在一定時(shí)期內(nèi)較為混亂，從而影響財(cái)務(wù)績(jī)效。圖3.25中聯(lián)重科與行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)比圖3.4.3無(wú)法發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同作用 中聯(lián)重科在混合所有制改革之后在前十大股東中有多種類型的投資者，比如有香港中央結(jié)算公司、有國(guó)企、有關(guān)聯(lián)公司、有員工持股還有戰(zhàn)略投資者，那如何把他們協(xié)調(diào)起來(lái)？而且中聯(lián)重科作為機(jī)械工程行業(yè)的龍頭企業(yè)，不僅僅承擔(dān)著企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，還承擔(dān)著社會(huì)責(zé)任和政治責(zé)任，因此，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中，如何來(lái)有效協(xié)調(diào)各個(gè)利益相關(guān)者的利益。3.4.4