【深度分析】交易：國(guó)內(nèi)外綠電交易對(duì)比剖析綠電價(jià)值探求運(yùn)營(yíng)商收益率演變-國(guó)信證券

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2022年08月02日大國(guó)碳中和之綠電交易超配三峽能源ROE保持在8%-10%，太陽(yáng)能公司ROE保持在7%-8%。交易階段，我們認(rèn)為綠電價(jià)值=電能價(jià)值+環(huán)境價(jià)值-非自身支出輔助服務(wù)成先降后升，2011-2015年,由于凈利率和負(fù)債率下降，帶動(dòng)ROE從9%下降至NEE公司股價(jià)疊加股息率收益約994%，年化收益率約27%，遠(yuǎn)高于同期道瓊斯工業(yè)指數(shù)年化11.4%的收益率。對(duì)其收益率進(jìn)行拆分，盈利增長(zhǎng)（EPS增重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)收盤價(jià)總市值（億元）EPSPE2021A2022E2021A2022E000883.SZ湖北能源買入4.953250.360.4413.811.3601985.SH中國(guó)核電買入6.041,1390.460.6313.29.6600905.SH三峽能源買入6.191,7720.200.3131.320.0001289.SZ龍?jiān)措娏I入20.751,4000.800.8625.924.1600011.SH華能國(guó)際買入6.77890-0.650.55-10.412.30836.HK華潤(rùn)電力買入14.086770.332.1642.76.52380.HK中國(guó)電力買入4.09443-0.090.28-47.814.6000875.SZ吉電股份買入7.222010.160.2144.734.4資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)公用事業(yè)證券分析師：黃秀uangxiujie@S0980521060002資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《環(huán)保與公用事業(yè)202207第3期-2022H1風(fēng)電裝機(jī)增速放緩，2022Q2公募基金加倉(cāng)華能國(guó)際電力股份、湖北能源》——2022-07-25《環(huán)保與公用事業(yè)202207第2期-2022H1發(fā)電量同比增長(zhǎng)0.7%，35家電力公司預(yù)告業(yè)績(jī)喜憂參半》——2022-07-18《環(huán)保公用2022年7月投資策略-“虛擬電廠+電力現(xiàn)貨”實(shí)現(xiàn)盈利或刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，抽水蓄能受益現(xiàn)貨交易》——2022-07-11《環(huán)保與公用事業(yè)202207第1期-多地用電負(fù)荷創(chuàng)紀(jì)錄，28省市發(fā)布有序用電方案》——2022-07-09《環(huán)保與公用事業(yè)2022年中期投資策略-電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推動(dòng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，抽水蓄能和獨(dú)立儲(chǔ)能迎發(fā)展良機(jī)》——2022-07-03請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告 6 從“補(bǔ)貼”到“綠證+配額制”，政策支持促進(jìn)綠電快速發(fā)展 8啟動(dòng)“綠電”交易試點(diǎn)，市場(chǎng)化交易促進(jìn)綠電健康發(fā)展 9綠電價(jià)值需要綜合考慮“控碳”強(qiáng)度和輔助服務(wù)成本 美國(guó)：推行“RPS”配額制+市場(chǎng)交易市場(chǎng) 歐州：歐盟整體“GO”綠色證書(shū)+各國(guó)獨(dú)立政策 德國(guó)：從固定上網(wǎng)電價(jià)到市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng) 英國(guó)：“RO”配額政策作用有限，轉(zhuǎn)向差價(jià)合約 22歐美PPA模式已經(jīng)較為成熟，亞太地區(qū)仍有較大空間 24 成本端，風(fēng)電光伏呈下降趨勢(shì) 27綠電價(jià)格總體下行，但受碳排放控制強(qiáng)度影響 29新能源將持續(xù)快速發(fā)展，釋放社會(huì)正效益 32 美國(guó)：全球市值最高的綠電公司-新紀(jì)元能源（NEE.N） 35西班牙：Iberdrola伊維爾德羅拉（IBE） 39德國(guó)：萊茵集團(tuán)(RWE) 41英國(guó)：南蘇格蘭電力公司（SSE） 44 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖1：我國(guó)陸風(fēng)裝機(jī)成本及LCOE 6圖2：我國(guó)光伏裝機(jī)成本及LCOE 6圖3：我國(guó)陸風(fēng)各資源區(qū)標(biāo)桿電價(jià) 6圖4：我國(guó)光伏各資源區(qū)標(biāo)桿電價(jià) 6圖5：三峽能源盈利能力分析 圖6：太陽(yáng)能盈利能力分析 圖7：全國(guó)棄風(fēng)率逐月變化情況 圖8：全國(guó)棄光率逐月變化情況 圖9：山東2022年4月電力中長(zhǎng)期交易加權(quán)均價(jià)（元/MWh） 8圖10：山東電力現(xiàn)貨交易實(shí)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)2022年4月1日價(jià)格 8圖11：綠證交易價(jià)格（元/個(gè)） 8圖12：可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重和綠證交易體系 9圖13：江蘇新政策綠電市場(chǎng)化交易部分不計(jì)入保障收購(gòu)小時(shí) 圖14：美國(guó)RPS+REC體系基本架構(gòu) 圖15：美國(guó)各州配額制目標(biāo) 圖16：美國(guó)各州配額制目標(biāo)及年限 圖17：美國(guó)非水可再生能源發(fā)電量的增長(zhǎng)（2000-2019） 圖18：配額制對(duì)新建可再生能源裝機(jī)的貢獻(xiàn)度 圖19：新英格蘭電力市場(chǎng)REC交易價(jià)格（美元/MWh） 圖20：PJM電力市場(chǎng)REC交易價(jià)格（美元/MWh） 圖21：美國(guó)配額制履約成本占電力零售比例 圖22：美國(guó)各州配額制履約成本與成本上限對(duì)比 圖23：美國(guó)自愿綠電交易的銷售情況（TWh） 圖24：歐洲部分國(guó)家可再生能源發(fā)電量占比 圖25：歐洲AIB國(guó)家 圖26：簽發(fā)的GO證書(shū)的發(fā)電來(lái)源（TWh） 圖27：簽發(fā)的GO證書(shū)的國(guó)家來(lái)源 圖28：GO證書(shū)簽發(fā)情況 圖29：GO證書(shū)的進(jìn)出口情況 圖30：德國(guó)風(fēng)電及光伏裝機(jī)容量（GW） 20圖31：2021《可再生能源法》提出新增裝機(jī)目標(biāo) 20圖32：德國(guó)居民用戶電價(jià)情況（歐元） 21圖33：德國(guó)非居民用戶電價(jià)情況（歐元） 21圖34：德國(guó)居民用戶電價(jià)構(gòu)成（歐元/MWh） 21圖35：德國(guó)日前電力現(xiàn)貨交易價(jià)格（歐元/MWh） 21圖36：英國(guó)風(fēng)電及光伏裝機(jī)容量（GW） 22圖37：英國(guó)可再生能源發(fā)電量占比 22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告圖38：CfD差價(jià)合約補(bǔ)償機(jī)制 22圖39：CfD各項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置初始及當(dāng)前電價(jià)（11月） 23圖40：CfD各輪競(jìng)爭(zhēng)配置初始及當(dāng)前電價(jià)（11月） 23圖41：英國(guó)批發(fā)市場(chǎng)日前交易月均價(jià)（英鎊/MWh） 24圖42：亞太、歐洲中東非洲和美洲PPA簽約規(guī)模（GW） 25圖43：公司PPA簽約規(guī)模 25圖44：歐洲PPA價(jià)格 26圖45：美國(guó)風(fēng)力渦輪機(jī)的價(jià)格趨勢(shì)（美元/kW） 27圖46：美國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目的加權(quán)平均裝機(jī)成本（美元/kW） 28圖47：美國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目的年運(yùn)維成本（美元/kW-每年） 28圖48：美國(guó)不同年份風(fēng)電項(xiàng)目隨運(yùn)營(yíng)年份的運(yùn)維成本均值 28圖49：美國(guó)發(fā)電項(xiàng)目加權(quán)平均建造成本（美元/kW） 29圖50：美國(guó)光伏組件建造成本（美元/kW） 29圖51：SETO的光伏平準(zhǔn)化成本目標(biāo)（美分/kWh） 29圖52：美國(guó)平準(zhǔn)化PPA價(jià)格與燃?xì)鈨r(jià)格預(yù)測(cè)（美元/MWh） 30圖53：美國(guó)PPA價(jià)格指數(shù)（25%分位數(shù)） 30圖54：對(duì)59家可再生能源生產(chǎn)商的問(wèn)卷調(diào)查 30圖55：美國(guó)2020Q3到2021Q3按市場(chǎng)細(xì)分的模擬全國(guó)光伏平均系統(tǒng)價(jià)格 31圖56：美國(guó)風(fēng)電平準(zhǔn)化PPA價(jià)格（美元/MWh） 31圖57：美國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)價(jià)值與PPA價(jià)格（美元/MWh） 32圖58：美國(guó)電力生產(chǎn)占比 32圖59：美國(guó)2022年新增裝機(jī)容量占比 33圖60：美國(guó)ITC法案延長(zhǎng)后太陽(yáng)能裝機(jī)容量預(yù)測(cè) 33圖61：2020年各地區(qū)風(fēng)力發(fā)電的邊際健康和氣候效益 34圖62：新建風(fēng)電帶來(lái)的邊際健康、氣候和電網(wǎng)價(jià)值效益 34圖63：美國(guó)能源系統(tǒng)脫碳的情境下對(duì)太陽(yáng)能的需求（TWh） 34圖64：NEE公司兩大子公司及主要業(yè)務(wù)布局 35圖65：NEE公司發(fā)電裝機(jī)情況 35圖66：NEE公司2021至2024年預(yù)計(jì)新增開(kāi)發(fā)規(guī)模（GW） 35圖67：NEE公司歷年?duì)I業(yè)收入（億美元） 36圖68：NEE公司歷年凈利潤(rùn)（億美元） 36圖69：NEE公司經(jīng)調(diào)整EPS 36圖70：NEE公司凈利率帶動(dòng)ROE提升 37圖71：NEE公司指引預(yù)期EPS增速 37圖72：NEE公司經(jīng)調(diào)整EPS對(duì)應(yīng)PE倍數(shù) 37圖73：NEE公司收益率歸因拆分 37圖74：美國(guó)龍頭公用電力公司PB倍率及美債十年期收益率（%） 38圖75：NEE新能源裝機(jī)量大幅領(lǐng)先（GW） 39圖76：裝機(jī)結(jié)構(gòu)表明NEE已轉(zhuǎn)型成為新能源公司 39圖77：IBE公司主要業(yè)務(wù)分布及規(guī)模 39圖78：IBE公司發(fā)電總裝機(jī)及發(fā)電量 40請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告圖79：IBE公司可再生能源裝機(jī)分布 40圖80：IBE公司營(yíng)業(yè)收入（億歐元） 40圖81：IBE公司凈利潤(rùn)（億歐元） 40圖82：IBE公司毛利率凈利率有所提升 40圖83：IBE凈利率帶動(dòng)ROE提升 40圖84：EU-ETS碳配額價(jià)格變化趨勢(shì)（期貨結(jié)算價(jià)，歐元/噸） 41圖85：IBE公司PE及PB倍數(shù) 41圖86：RWE旗下主要子公司布局 42圖87：RWE公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)（億歐元） 42圖88：RWE公司可再生能源發(fā)電量（億千瓦時(shí)） 42圖89：RWE公司可再生能源裝機(jī)占比（2021Q3） 43圖90：RWE可再生能源裝機(jī)規(guī)模（MW） 43圖91：RWE公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)（億歐元） 43圖92：RWE公司經(jīng)調(diào)整EBIT（億歐元） 43圖93：RWE公司股價(jià)收益率情況 44圖94：SSE公司主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域 44圖95：SSE公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)（億英鎊） 45圖96：SSE公司經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（億英鎊） 45圖97：SSE公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn) 45圖98：SSE公司發(fā)電量結(jié)構(gòu) 45圖99：SSE公司毛利率凈利率有所提升 46圖100：SSE凈利率帶動(dòng)ROE提升 46圖101：SSE公司股價(jià)收益率情況 46表1：綠色電力交易主要制度安排 表2：美國(guó)綠色電力自愿市場(chǎng)機(jī)制 表3：陸上風(fēng)電項(xiàng)目PTC補(bǔ)貼額度 表4：歐盟促進(jìn)可再生能源主要目標(biāo) 表5：GO證書(shū)的簽發(fā)、交易和撤銷過(guò)程 表6：德國(guó)主要可再生能源電價(jià)政策 20表7：德國(guó)居民用戶電價(jià)構(gòu)成情況（單位） 21表8：PPA參與雙方及需求 24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告初衷：剖析綠電價(jià)值，探索運(yùn)營(yíng)商收益率演變2020年9月22日，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上向世界莊嚴(yán)承諾，中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。電力是碳排放的最大來(lái)源，電力是碳排放的最大來(lái)源。因此，綠電板塊備受關(guān)注，但是總有些疑問(wèn)縈繞在腦海：何種交易機(jī)制能促進(jìn)綠電合理發(fā)展？在競(jìng)價(jià)配置和市場(chǎng)化推進(jìn)過(guò)程中，綠電盈利能力將如何演變？綠電板塊估值怎么給？我們寫(xiě)這篇報(bào)告的初衷是想通過(guò)國(guó)內(nèi)外對(duì)比，撥云見(jiàn)日，為綠電的投資發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。風(fēng)力和光伏發(fā)電成本持續(xù)下行。2011-2020年，我國(guó)陸上風(fēng)電平均裝機(jī)成本由1459美元/kW下降為1264美元/kW，下降13.4%；LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）由0.066美元/kWh下降至0.033美元/kWh，下降50%。2011-2020年，我國(guó)光伏發(fā)電平均裝機(jī)成本由3458美元/kW下降為651美元/kW，下降81%；LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）由0.248美元/kWh下降至0.0438美元/kWh，下降82%。補(bǔ)貼階段，風(fēng)電和光伏電價(jià)隨成本下行，運(yùn)營(yíng)商收益率基本維持穩(wěn)定。2009-2020年，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ類資源區(qū)風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)分別下降下降43%、37%、34%、23%；Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類資源區(qū)光伏標(biāo)桿電價(jià)分別下降61%、58%、51%。由于裝機(jī)成本下降，新能源運(yùn)營(yíng)商的收益率保持穩(wěn)定。三峽能源ROE保持在8%-10%，太陽(yáng)能公司ROE保持在7%-8%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告補(bǔ)貼階段，風(fēng)電和光伏電價(jià)隨成本下行，運(yùn)營(yíng)商收益率基本維持穩(wěn)定。2009-2020年，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ類資源區(qū)風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)分別下降下降43%、37%、34%、23%；Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類資源區(qū)光伏標(biāo)桿電價(jià)分別下降61%、58%、51%。隨著裝機(jī)成本下降，風(fēng)光發(fā)電逐漸退補(bǔ)，但是新能源運(yùn)營(yíng)商的收益率保持穩(wěn)定。三峽能源ROE保持在8%-10%，太陽(yáng)能公司ROE保持在7%-8%。作為未來(lái)的主體能源，市場(chǎng)化交易有助于新能源消納。2021年全年看棄風(fēng)率仍有改善，但從逐月數(shù)據(jù)看，棄風(fēng)棄光在個(gè)別月份有加重跡象。特別是在冬季風(fēng)電利用率有所下降，夏季光伏利用率有所下降。參與市場(chǎng)化交易可以引導(dǎo)用電側(cè)據(jù)“風(fēng)”據(jù)“光”生產(chǎn)，解決新能源消納問(wèn)題。資料來(lái)源：全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理市場(chǎng)化交易將充分反映電力的供需、成本和品質(zhì)。我們認(rèn)為，綠電價(jià)值=電能價(jià)值+環(huán)境價(jià)值-非自身支出輔助服務(wù)成本，綠電價(jià)格需要綜合考慮電力供需匹配、碳排放控制強(qiáng)度等因素。以山東現(xiàn)貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)為例，光伏發(fā)電出力較大時(shí)間段，電力供大于求，電價(jià)將大幅降低。隨著新能源項(xiàng)目競(jìng)價(jià)配置和市場(chǎng)化交易推進(jìn)，綠電電價(jià)、收益率將如何演變？我們接下來(lái)的篇幅，將對(duì)此研究分析。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告回望：我國(guó)綠電交易發(fā)展步步為營(yíng)從“補(bǔ)貼”到“綠證+配額制”，政策支持促進(jìn)綠電快速發(fā)展探索“綠證”補(bǔ)償代替補(bǔ)貼。2006年,《可再生能源法》實(shí)施以來(lái)，在可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼、保障性收購(gòu)等政策支持下，我國(guó)可再生能源電力市場(chǎng)規(guī)模迅速增加。隨著裝機(jī)不斷擴(kuò)大,補(bǔ)貼規(guī)模和缺口也在加大，如何解決補(bǔ)貼缺口成了首要問(wèn)題。新能源裝機(jī)成本不斷降低，自2016年起行業(yè)補(bǔ)貼逐漸退坡。為促進(jìn)可再生能源消納，引導(dǎo)市場(chǎng)化綠電溢價(jià)補(bǔ)償，緩解補(bǔ)貼壓力。2017年我國(guó)在全國(guó)范圍內(nèi)試行可再生能源綠色電力證書(shū)核發(fā)和自愿認(rèn)購(gòu)，建立了綠色證書(shū)核發(fā)和認(rèn)購(gòu)平臺(tái)及交易體系，并于當(dāng)年7月正式啟動(dòng)交易認(rèn)購(gòu)。綠色證書(shū)交易體系基本建立以來(lái)，市場(chǎng)交易推進(jìn)較緩慢。截至2021年9月末，風(fēng)電核發(fā)證書(shū)約2775萬(wàn)個(gè)，掛牌486萬(wàn)個(gè)，交易7.9萬(wàn)個(gè)；光伏發(fā)電核發(fā)證書(shū)約715萬(wàn)個(gè)，掛牌86萬(wàn)個(gè)，交易7500個(gè)。由于綠色證書(shū)出售收益替代國(guó)家電價(jià)補(bǔ)貼的定位，最初只有國(guó)家電價(jià)補(bǔ)貼目錄的項(xiàng)目可申請(qǐng)綠證，對(duì)應(yīng)發(fā)電量不再享受國(guó)補(bǔ)，這些項(xiàng)目建成時(shí)間相對(duì)早，成本、價(jià)格和補(bǔ)貼水平相對(duì)高，造成核發(fā)和掛牌的綠色證書(shū)價(jià)格始終偏高，影響了個(gè)人、用電企業(yè)采購(gòu)積極性。隨著政策進(jìn)一步拓展至平價(jià)項(xiàng)目亦可申請(qǐng)綠證，2021年后綠證價(jià)格逐漸走低，同時(shí)提升了交易活躍性。風(fēng)電、光伏綠色證書(shū)價(jià)格基本降至50-100元/個(gè)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告為促進(jìn)綠證交易，可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。2019年5月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)的《關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》下達(dá)了2018—2020年各地區(qū)可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重指標(biāo)。要求2018年消納責(zé)任權(quán)重開(kāi)展自我核查，2019年模擬運(yùn)行并對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行試考核。自2020年1月1日起，全面進(jìn)行監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)和正式考核。消納保障機(jī)制中采用“可再生能源消納責(zé)任權(quán)重”替代了在2018年下達(dá)的“可再生能源電力配額”。以體現(xiàn)各類承擔(dān)消納責(zé)任的市場(chǎng)主體及所有電力消費(fèi)者履行可再生能源電力消納責(zé)任的義務(wù)和政策初衷。無(wú)法實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的消納責(zé)任主體有兩種履約渠道：自愿認(rèn)購(gòu)綠證；或向超額完成年度消納量的市場(chǎng)主體購(gòu)買其超額消納量。以達(dá)到消納量市場(chǎng)和綠證市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)平衡，同時(shí)新能源發(fā)電企發(fā)電取得綠證，通過(guò)交易形成收入，以替代國(guó)家新能源補(bǔ)貼。2021年進(jìn)一步下達(dá)《2021年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的通知》，逐步提升，明確2021年可再生電力以及非水可再生電力的消納責(zé)任權(quán)重目標(biāo)以及2022年的預(yù)期目標(biāo)。資料來(lái)源：《綠色證書(shū)交易的國(guó)際比較及其對(duì)中國(guó)的啟示》配套“雙控”政策予以支持，鼓勵(lì)各省通過(guò)可再生能源電力消納和綠色電力證書(shū)交易，對(duì)超額完成激勵(lì)性可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重的地區(qū)，超出最低可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重的消納量不納入該地區(qū)年度和五年規(guī)劃當(dāng)期能源消費(fèi)總量考核。有望通過(guò)整體能源消費(fèi)的政策約束，加強(qiáng)對(duì)可再生能源電力消納的促進(jìn)力度。啟動(dòng)“綠電”交易試點(diǎn)，市場(chǎng)化交易促進(jìn)綠電健康發(fā)展2021年9月7日，綠色電力交易試點(diǎn)啟動(dòng)。首批綠色電力交易共17個(gè)省份259家市場(chǎng)主體參與，交易電量79.35億千瓦時(shí)。其中，國(guó)家電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域成交電量68.98億千瓦時(shí)，南方電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域成交電量10.37億千瓦時(shí)（均價(jià)提高2.7分/千瓦時(shí)）。綠色電力成交價(jià)格較當(dāng)?shù)仉娏χ虚L(zhǎng)期交易價(jià)格增加0.03~0.05元/千瓦時(shí)。本次交易預(yù)計(jì)將減少標(biāo)煤燃燒243.60萬(wàn)噸，減排二氧化碳607萬(wàn)噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告隨著全國(guó)綠色電力交易試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，江西電力交易中心于2021年9月30日至10月15日開(kāi)展2021年10-12月江西電力市場(chǎng)綠色電力交易，按照平穩(wěn)起步的原則，本次綠色電力交易價(jià)格設(shè)置上限價(jià)格為0.4643元/千瓦時(shí)；下限價(jià)格為0.4243元/千瓦時(shí)，高于江西煤電基準(zhǔn)電價(jià)（0.4143元/千瓦時(shí)）0.01-0.05元。廣州電力交易所則于9月下旬開(kāi)展第二批綠色電力交易試點(diǎn)。發(fā)改委表示，綠色電力交易是電力中長(zhǎng)期交易市場(chǎng)框架下，設(shè)立的交易品種，給予綠色電力優(yōu)先權(quán)，優(yōu)先結(jié)算、調(diào)度、安排。初期以風(fēng)電、光伏等綠色電力為交易標(biāo)的，逐步擴(kuò)大到水電等其他可再生能源。主要制度安排包括以下幾方面。主要交易要素主要內(nèi)容交易方式風(fēng)電和光伏發(fā)電，未來(lái)逐步擴(kuò)大到水電等其他可再生能源交易模式電力中長(zhǎng)期交易模式下，設(shè)立的綠色電力交易品種參與對(duì)象售電方：風(fēng)電及光伏發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)公司購(gòu)電方：電力用戶、售電公司交易場(chǎng)所北京電力交易中心、廣州電力交易中心交易方式及價(jià)格形成一是通過(guò)電力直接交易方式購(gòu)買綠電：主要是省內(nèi)交易，由購(gòu)電方與發(fā)電企業(yè)等直接通過(guò)雙邊協(xié)商、集中撮合、掛牌等方式形成交易價(jià)格、達(dá)成交易。二是向電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)買綠電：購(gòu)電方向電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)買其保障收購(gòu)的綠電，省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)、電力用戶可以以集中競(jìng)價(jià)、掛牌交易等方式形成交易價(jià)格，省級(jí)電網(wǎng)公司也可統(tǒng)一開(kāi)展省間市場(chǎng)化交易再出售給省內(nèi)電力用戶。交易合約期限年度、月度為主的中長(zhǎng)期交易，未來(lái)鼓勵(lì)用戶與發(fā)電企業(yè)簽訂5-10年乃至項(xiàng)目全生命周期的長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議（類似于國(guó)外PPA模式）交易流程1交易公告—2雙邊洽談達(dá)成意向—3出清形成無(wú)約束交易結(jié)果—4安全校核—5交易結(jié)果發(fā)布—6簽訂電子合同—7交易執(zhí)行—8交易結(jié)算—9綠色電了消費(fèi)認(rèn)證總體來(lái)看，平價(jià)新能源裝機(jī)規(guī)模有限的省份，省內(nèi)綠電供應(yīng)不足，電網(wǎng)可以出售其收購(gòu)的綠電，之后仍有缺口將由電網(wǎng)公司省外調(diào)配交易。具體來(lái)看，交易綠色電力來(lái)源按照次序：（1）完全市場(chǎng)化上網(wǎng)的風(fēng)電、光伏電量，綠電產(chǎn)生的附加收益歸發(fā)電企業(yè)，將成為積極出售綠電的主體。如果部分省份在市場(chǎng)初期完全市場(chǎng)化綠色電力規(guī)模有限，可考慮向電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)買保障收購(gòu)或政府補(bǔ)貼的綠色電力。（2）其次是無(wú)補(bǔ)貼、電網(wǎng)保障收購(gòu)的風(fēng)電、光伏電量，這類是保障利用小時(shí)數(shù)內(nèi)、但不享受補(bǔ)貼電價(jià)的新能源電量。（3）最后是帶補(bǔ)貼的項(xiàng)目，風(fēng)電、光伏電量，發(fā)電企業(yè)退出補(bǔ)貼參與綠電交易，產(chǎn)生的附加收益歸發(fā)電企業(yè)。年電力市場(chǎng)交易工作通知》，明確風(fēng)、光發(fā)電可以按照不超過(guò)1800、900小時(shí)參與年度市場(chǎng)交易，若為補(bǔ)貼項(xiàng)目則該部分不領(lǐng)取補(bǔ)貼和綠證，同時(shí)不計(jì)入全壽命周期保障收購(gòu)小時(shí)。新能源發(fā)電企業(yè)自主選擇，參與保障性收購(gòu)消耗保障收購(gòu)小時(shí)，或參與市場(chǎng)化不消耗保障利用小時(shí)。可合理分配保障利用小時(shí)，在市場(chǎng)化交易價(jià)格溢價(jià)時(shí)多參與市場(chǎng)化交易，提升全壽命周期項(xiàng)目收益率。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告資料來(lái)源：《江蘇省關(guān)于開(kāi)展2022年電綠電價(jià)值需要綜合考慮“控碳”強(qiáng)度和輔助服務(wù)成本綠電交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了綠色證明和交易電量的“證電合一”，綠電和綠證同步交易給電力用戶，同時(shí)為一次性為新能源發(fā)電企業(yè)提供綠電的環(huán)境屬性收益和電能價(jià)值收益。在此過(guò)程中，國(guó)家電網(wǎng)及交易中心依托區(qū)塊鏈系統(tǒng)，可以對(duì)綠電交易全環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)進(jìn)行記錄，確保綠電生產(chǎn)、交易和消費(fèi)的全環(huán)節(jié)溯源。實(shí)現(xiàn)綠電收益、碳市場(chǎng)CCER收益、綠證收益的相互匹配和唯一性。目前，綠電的用戶主要包括國(guó)內(nèi)外重視ESG責(zé)任的企業(yè)，承諾100%使用可再生能源電力的企業(yè)、國(guó)內(nèi)出口企業(yè)，以及國(guó)內(nèi)承諾碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的企業(yè)或自愿承諾購(gòu)買綠電的企業(yè)。整體來(lái)看未來(lái)，這類工商業(yè)企業(yè)作為電力交易市場(chǎng)需求主體，綠電交易“證電合一”將成為主要形式。而一些具有靈活綠電需求的中小企業(yè)，或不定期綠證需求的主體，將通過(guò)綠證交易得到滿足，通過(guò)“證電分離”形成適當(dāng)補(bǔ)充。綠電價(jià)值=電能價(jià)值+環(huán)境價(jià)值-非自身支出輔助服務(wù)成本。環(huán)境價(jià)值通過(guò)綠證、CCER等體現(xiàn)，電能價(jià)值、非自身支出輔助服務(wù)成本需要考慮電力供需匹配等因素。市場(chǎng)化交易階段，碳排放控制越強(qiáng)，輔助服務(wù)成本越低，綠電運(yùn)營(yíng)商收益率越高；碳排放控制越弱，輔助服務(wù)成本越高，綠電運(yùn)營(yíng)商收益率越低。放眼全球：強(qiáng)制配額+自愿交易推動(dòng)綠電發(fā)展全球范圍來(lái)看，主要采取配額+自愿交易的形式推動(dòng)綠色電力發(fā)展。美國(guó)多個(gè)州實(shí)施了可再生能源配額制（RPS有以可再生能源綠色電力證書(shū)（REC）為典型代表的綠證交易。歐洲通過(guò)電力來(lái)源擔(dān)保機(jī)制（GO，GuaranteeofOrigin）鼓勵(lì)綠色電力使用，歐洲各國(guó)亦有本國(guó)政策。同時(shí)在電力市場(chǎng)及電力交易較為完善的國(guó)家，綠色電力自愿交易方式發(fā)展迅速，如采取購(gòu)電協(xié)議模式（PPA，PowerPurchaseAgreement）滿足企業(yè)或售電公司長(zhǎng)期綠電需求，鎖定長(zhǎng)期用電成本。綠色電力的自愿交易隨著市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，其交易機(jī)制也在不斷演變發(fā)展。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告美國(guó)：推行“RPS”配額制+市場(chǎng)交易市場(chǎng)美國(guó)的綠色電力市場(chǎng)興起于20世紀(jì)90年代，歷經(jīng)了二十余年的探索與實(shí)踐，通過(guò)各州政府的推動(dòng)及各類市場(chǎng)主體的積極參與，已形成了強(qiáng)制市場(chǎng)與自愿交易并存的市場(chǎng)格局。美國(guó)綠電市場(chǎng)主要有兩種類型：一是基于可再生能源配額制（簡(jiǎn)稱“配額制”或“RPS”）的強(qiáng)制市場(chǎng)，二是自愿交易市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱“自愿市場(chǎng)”）。強(qiáng)制市場(chǎng)是各州政府依據(jù)配額制相關(guān)法律法規(guī)建立的，目的是幫助承擔(dān)配額義務(wù)的責(zé)任主體實(shí)現(xiàn)可再生能源配額目標(biāo)，是可再生能源消費(fèi)的最低限度。自愿市場(chǎng)則是消費(fèi)者出于自身綠電消費(fèi)意愿而采購(gòu)可再生能源的市場(chǎng)，幫助企業(yè)履行可持續(xù)發(fā)展的社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的目標(biāo)?？傮w而言，強(qiáng)制市場(chǎng)的綠證價(jià)格要高于自愿市場(chǎng)?！癛PS”配額制推動(dòng)美國(guó)可再生能源發(fā)展美國(guó)沒(méi)有聯(lián)邦全國(guó)性的強(qiáng)制綠色電力或可再生能源的要求，各州基于各自電力市場(chǎng)配額制（RPS，RenewablesPortfolioStandard）制定強(qiáng)制目標(biāo)，供電或售電企業(yè)在特定時(shí)間段內(nèi)，向電力用戶供電中綠色電力供應(yīng)量需要達(dá)到一定比例，不能按時(shí)履約的責(zé)任主體會(huì)受到相應(yīng)懲罰。綠色發(fā)電企業(yè)在發(fā)電獲得綠色證書(shū)（REC，Renewableelectricitycertificate），供電或售電企業(yè)可通過(guò)向發(fā)電商購(gòu)買綠色電力后獲得相應(yīng)綠色證書(shū)，或在綠色證書(shū)交易市場(chǎng)通過(guò)證書(shū)交易滿足綠色電力配額指標(biāo)。資料來(lái)源：《國(guó)內(nèi)外促進(jìn)可再生能源消納的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展綜述與思考》到2020年，美國(guó)有30個(gè)州和華盛頓特區(qū)及3個(gè)附屬地區(qū)推行了RPS政策，覆蓋了美國(guó)零售電力銷售總額的58%。自最初采提出RPS配額以來(lái)，超過(guò)一半的州已經(jīng)提高了總體RPS目標(biāo)，或制定了隨時(shí)間推移持續(xù)提升的目標(biāo)。如2019年以來(lái)，亞利桑那州在2025年可再生能源15%的配額基礎(chǔ)上，提出到2050年達(dá)到100%零碳電力目標(biāo)。華盛頓特區(qū)提升配額目標(biāo)，到2032年達(dá)到100%，2041年太陽(yáng)能發(fā)電達(dá)到10%。從最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)水平來(lái)看，2020至2025年部分州制定RPS配額目標(biāo)約為15-25%，以2030年為目標(biāo)節(jié)點(diǎn)的，RPS配額則基本提升至50%以上，以2045年為節(jié)點(diǎn)的目標(biāo)RPS配額基本達(dá)到80%以上。其中加利福尼亞州、紐約州和弗吉尼亞州在RPS配額目標(biāo)比例和電量絕對(duì)值要求水平相對(duì)領(lǐng)先。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告配額制的實(shí)施大力推動(dòng)了美國(guó)可再生能源的發(fā)展。根據(jù)LawrenceBerkeleyNationalLaboratory統(tǒng)計(jì)，2000年至2019年，美國(guó)的非水可再生能源發(fā)電量總量增長(zhǎng)了402TWh，RPS配額指標(biāo)增長(zhǎng)了189TWh，約45%非水可再生能源發(fā)電量增長(zhǎng)由RPS配額制驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，RPS政策亦有助于促進(jìn)可再生能源發(fā)電的成本降低和行業(yè)發(fā)展，促進(jìn)指標(biāo)之外的可再生能源發(fā)電量的增長(zhǎng)。指標(biāo)外的其他部分則主要包括自愿綠色電力市場(chǎng)交易增加約150TWh，經(jīng)濟(jì)公用事業(yè)機(jī)構(gòu)采購(gòu)以及自用光伏等。預(yù)計(jì)到2030年RPS配額指標(biāo)推動(dòng)下非水可再生能源發(fā)電量較2019年將增加250TWh。自2000年以來(lái)，美國(guó)新增174GW可再生能源裝機(jī)，其中82GW可再生能源裝機(jī)由RPS的合規(guī)需求推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)。但近年來(lái)，RPS對(duì)新建裝機(jī)相對(duì)貢獻(xiàn)有所在下降，從2008至2014年約60%下降到2019年的23%。預(yù)計(jì)2020至2030年RPS配額指標(biāo)推動(dòng)下可再生能源裝機(jī)將增加90GW。配套綠色證書(shū)市場(chǎng)體系。綠色證書(shū)（REC，RenewableEnergyCertificate）是隨著可再生能源電力生產(chǎn)而產(chǎn)生的、隨電力銷售而轉(zhuǎn)讓，并可以交易的有價(jià)憑證。REC持有者與承擔(dān)指定配額義務(wù)的市場(chǎng)主體通過(guò)進(jìn)行證書(shū)交易，實(shí)現(xiàn)綠色電力環(huán)境價(jià)值，REC的價(jià)格則由市場(chǎng)決定。REC價(jià)格主要受履約罰金和REC供需情況的影響。2012-2015年，REC市場(chǎng)價(jià)格不斷提升，REC價(jià)格達(dá)到20-60美元/MWh；2016-2018年，REC市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，主要是由于可再生電力供應(yīng)在逐步增加，且發(fā)電成本不斷下降，REC價(jià)格降幅超請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告過(guò)50%。2019年以來(lái)，受各州配額指標(biāo)和履約罰金的提升、合格REC供給數(shù)量變化等影響，REC價(jià)格開(kāi)始回升。新英格蘭電力市場(chǎng)所屬的新罕布什爾州等地REC價(jià)格漲幅較大，達(dá)到40美元/MWh；PJM電力市場(chǎng)REC價(jià)格隨著區(qū)域RPS目標(biāo)的增長(zhǎng)緩慢上漲，達(dá)到10美元/MWh。履約成本的計(jì)算方式在統(tǒng)一管制市場(chǎng)和自由交易市場(chǎng)有所不同。統(tǒng)一管制市場(chǎng)的履約成本主要由配額制總采購(gòu)成本得出，自由交易市場(chǎng)的履約成本主要由REC價(jià)格和履約罰金（ACP）得出。履約成本占美國(guó)電力零售收入比例逐年提升，趨勢(shì)并沒(méi)有受到REC價(jià)格波動(dòng)的影響。2015年，美國(guó)配額制的履約成本為30億美元，占美國(guó)電力零售收入的2.1%；2019年，配額制履約成本占美國(guó)電力零售收入達(dá)到2.6%。各州的履約成本因?qū)嶋H情況而有所不同，各州設(shè)立了履約成本上限，目前只有少數(shù)州的實(shí)際成本高于成本上限，擁有較高配額制目標(biāo)和履約成本的州往往有較高的成本上限。綠電市場(chǎng)化交易推動(dòng)新能源健康發(fā)展自愿綠色電力交易市場(chǎng)，滿足了企業(yè)和個(gè)人使用超出可再生能源配額指標(biāo)要求范圍之外的綠色電力，為有意愿采購(gòu)綠電的消費(fèi)者提供靈活多樣的采購(gòu)渠道，幫助企業(yè)履行ESG責(zé)任，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的目標(biāo)。未來(lái)亦將推動(dòng)美國(guó)可再生能源發(fā)電項(xiàng)目發(fā)展，成為平價(jià)市場(chǎng)的重要推動(dòng)力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告目前,已經(jīng)形成規(guī)模的自愿綠電交易方式主要有八種：在統(tǒng)一管制市場(chǎng)，綠電采購(gòu)方主要通過(guò)公用事業(yè)綠色定價(jià)和公用事業(yè)可再生能源合同兩種途徑采購(gòu)綠電；在集中交易的半管制市場(chǎng)，綠電采購(gòu)方主要通過(guò)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)采購(gòu)綠電；在自由交易市場(chǎng)，雙方通過(guò)自愿購(gòu)電協(xié)議(PPA)實(shí)現(xiàn)綠電交易；此外還有社區(qū)集中采購(gòu)、自愿非捆綁可再生能源證書(shū)購(gòu)電、社區(qū)太陽(yáng)能等采購(gòu)模式。方式適用范圍特點(diǎn)價(jià)格和支付方式公用事業(yè)綠色定價(jià)40個(gè)州公用事業(yè)機(jī)構(gòu)獲得可再生能源證書(shū)，然后與電力捆綁一并提供給電力用戶。電力用戶支付溢價(jià)，同時(shí)實(shí)際使用了可再生能源電力和獲得證書(shū)電力用戶在零售電價(jià)之上支付溢價(jià)；可每月選擇參加或退出公用事業(yè)可再生能源合同公用事業(yè)機(jī)構(gòu)大型電力用戶與公共事業(yè)機(jī)構(gòu)簽訂相對(duì)長(zhǎng)期合同；同時(shí)公共事業(yè)機(jī)構(gòu)代表大型電力用戶與可再生能源發(fā)電企業(yè)簽訂購(gòu)電協(xié)議；電力用戶根據(jù)綠色電費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)付費(fèi)；合同一般不少于兩年競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)15個(gè)州在競(jìng)爭(zhēng)電力市場(chǎng)環(huán)境下，電力用戶可以在公用事業(yè)機(jī)構(gòu)和提供綠色電力的其他電力供應(yīng)企業(yè)中進(jìn)行選擇，購(gòu)買可再生能源發(fā)電量電力用戶支付正常電價(jià)及一定溢價(jià)社區(qū)集中采購(gòu)7個(gè)州社區(qū)集中采購(gòu)（CCA）是將社區(qū)內(nèi)有意愿購(gòu)買的居民和非居民電力用戶的需求集中，作為整體向電力供應(yīng)企業(yè)采購(gòu)?fù)ǔ２捎美壔蛘魇崭郊淤M(fèi)用方式，由綠色電力用戶支付費(fèi)用社區(qū)太陽(yáng)25個(gè)州第三方開(kāi)發(fā)光伏發(fā)電項(xiàng)目或公共事業(yè)機(jī)構(gòu)集中采購(gòu)光伏電量，電力用戶共享項(xiàng)目并按照所確定的各自份額（裝機(jī)或發(fā)電量）支付費(fèi)用電力用戶一般要預(yù)付容量費(fèi)用，部分項(xiàng)目也可采用實(shí)時(shí)持續(xù)支付方式自愿非捆綁可再生能源證書(shū)購(gòu)電所有州綠色電力和綠色證書(shū)是分開(kāi)的，即無(wú)論電力用戶是否使用了綠色電力產(chǎn)品，都可以通過(guò)第三方購(gòu)買非捆綁可再生能源證書(shū)可再生能源證書(shū)價(jià)格市場(chǎng)形成，存在差異，影響因素包括技術(shù)來(lái)源、地域和采購(gòu)量自愿購(gòu)電協(xié)議所有州電力用戶（一般為大型電力用戶）通過(guò)與可再生能源發(fā)電企業(yè)自愿簽訂購(gòu)電協(xié)議，明確可再生能源電力的長(zhǎng)期采購(gòu)，包括實(shí)體購(gòu)電（PPA）和虛擬購(gòu)電（VPPA）通過(guò)協(xié)議確定長(zhǎng)期固定價(jià)格，期限一般為10-20年；自建和運(yùn)行發(fā)電項(xiàng)目所有州電力用戶自己擁有可再生能源發(fā)電項(xiàng)目并自行運(yùn)維，電量自行消費(fèi)或部分對(duì)外銷售資料來(lái)源：《對(duì)比和啟示：歐洲、美國(guó)和中國(guó)三國(guó)綠證機(jī)制的優(yōu)劣》2019年，自愿綠色電力交易中，自愿非捆綁可再生能源證書(shū)購(gòu)電方式占比最大，達(dá)687億kWh占比42%，其次為自愿購(gòu)電協(xié)議（PPA）達(dá)423億kWh占比26%，這兩類亦是增長(zhǎng)最快的交易方式。PPA有兩種基本形式：一種是實(shí)體自愿購(gòu)電協(xié)議，發(fā)電商與采購(gòu)方必須在同一個(gè)綠電市場(chǎng)，以便實(shí)現(xiàn)實(shí)體電力輸送。發(fā)電商與采購(gòu)方簽訂綠電（包括綠證）購(gòu)電協(xié)議，合同期限通常長(zhǎng)達(dá)十至二十年；合同對(duì)項(xiàng)目開(kāi)始的時(shí)間、電力輸送時(shí)間計(jì)劃、輸電不足的罰款、支付方式，以及合作終止期等條款作了明確的規(guī)定。另一種自愿購(gòu)電協(xié)議是虛擬自愿購(gòu)電協(xié)議（VPPA），類似于差價(jià)合約。該協(xié)議下，發(fā)電商向批發(fā)市場(chǎng)出售電力，用戶仍從原電力或電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)買電力并支付電費(fèi)。當(dāng)批發(fā)市場(chǎng)的電價(jià)低于虛擬協(xié)議中約定的價(jià)格時(shí)，購(gòu)電方需要向發(fā)電商支付差價(jià)；反之，當(dāng)批發(fā)市場(chǎng)的電價(jià)高于虛擬協(xié)議中約定的價(jià)格時(shí)，發(fā)電商需要向購(gòu)電方支付差價(jià)。這種方式可以有效避免市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，而且由于不涉及實(shí)體電力的輸送，采購(gòu)方不需要與發(fā)電商位于同一個(gè)綠電市場(chǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告此外，自愿綠電交易市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行過(guò)程中，交易主體之間逐漸形成一定體系，由一些企業(yè)或非政府組織發(fā)起的組織或機(jī)構(gòu)，包括綠色電力伙伴項(xiàng)目(GPP)、可再生能源買家聯(lián)盟(REBA)和100%可再生能源項(xiàng)目(RE100)等，也在積極組織各類主體，參與綠電交易，推動(dòng)清潔能源形利用成更廣泛的社會(huì)共識(shí)。新能源發(fā)電優(yōu)惠政策延期，美國(guó)新能源政策充分利好行業(yè)發(fā)展美國(guó)PTC（產(chǎn)品稅賦減免，ProductionTaxCredit）及ITC（太陽(yáng)能投資稅減免，InvestmentTaxCredit）措施將延期，激勵(lì)風(fēng)電及光伏等發(fā)展。PTC依據(jù)可再生能源項(xiàng)目正式投運(yùn)后十年內(nèi)所發(fā)電量進(jìn)行稅收政策優(yōu)惠，當(dāng)前風(fēng)電適用的PTC稅收政策主要來(lái)自于2015年設(shè)立的《ConsolidatedAppropriationsAct2016》，2019年設(shè)立的《FurtherConsolidatedAppropriationsActof2020》以及2020年最新基于2019年法案額外延長(zhǎng)一年，主要補(bǔ)貼風(fēng)電、地?zé)崮馨l(fā)電，補(bǔ)貼額為$0.025/kWh，其中$0.015/kWh會(huì)基于通脹率進(jìn)行調(diào)整。按照以上三個(gè)法案，2016年內(nèi)開(kāi)建的風(fēng)電項(xiàng)目享受100%補(bǔ)貼，2017-2019年逐年遞減20%，2020年內(nèi)60%，2021年內(nèi)60%。在開(kāi)工年限基礎(chǔ)上，允許建設(shè)周期為4年（SafeHarbor），由于2020為疫情年份，因此2016年內(nèi)開(kāi)建項(xiàng)目的允許建設(shè)周期延長(zhǎng)至5年。除PTC政策外，新能源發(fā)電投資還可以選擇ITC政策，按項(xiàng)目投資額一定比例進(jìn)行稅收抵免。2021年11月美國(guó)通過(guò)《重建更好法案》（BuildBackBetterFramework），其中計(jì)劃4500億美元支持清潔能源發(fā)展，ITC稅收抵免政策將繼續(xù)延期十年，對(duì)太陽(yáng)能、電池和先進(jìn)材料等清潔能源技術(shù)投資進(jìn)行激勵(lì)。表3：陸上風(fēng)電項(xiàng)目PTC補(bǔ)貼額度風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)建時(shí)間準(zhǔn)許建設(shè)時(shí)間（年）投運(yùn)時(shí)間預(yù)計(jì)準(zhǔn)許稅收補(bǔ)貼(美分/kWh)2016.1-2017.152022.1以前2.52017.1-2018.142023.1以前22018.1-2019.142024.1以前2019.1-2020.142025.1以前12021.1-2022.142026.1以前1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告歐州：歐盟整體“GO”綠色證書(shū)+各國(guó)獨(dú)立政策歐洲大部分國(guó)家能源短缺，能源尤其是油氣資源、煤炭資源對(duì)外依存度相對(duì)較高，為保障能源安全，應(yīng)對(duì)氣候變化，歐洲對(duì)可再生能源發(fā)展開(kāi)始重視較早，發(fā)展程度較高。2020年歐盟發(fā)電量達(dá)2760TWh，其中1054TWh來(lái)自可再生能源，可再生能源發(fā)電占比為38.2%。部分主要國(guó)家中，英國(guó)（40.9%）、德國(guó)（40.6%）等可再生能源發(fā)電達(dá)到較高水平，丹麥更是高達(dá)80%以上，法國(guó)為12.3%，主要由于核電發(fā)電量達(dá)70%以上屬于清潔能源但未計(jì)入可再生能源。從政策角度來(lái)看，從2001年首次歐盟首次發(fā)布《歐洲議會(huì)和理事會(huì)關(guān)于促進(jìn)內(nèi)部電力市場(chǎng)可再生能源發(fā)電的第2001/77/EC號(hào)指令》后，又于2009及2018年分別發(fā)布可再生能源指令，提升可再生能源目標(biāo)，各國(guó)亦通過(guò)本國(guó)法律制度提出發(fā)展目標(biāo)。目前歐洲以歐盟為主形成“GO”綠色證書(shū)自愿市場(chǎng)，各國(guó)亦有自主制定的配額、電價(jià)或溢價(jià)政策并行，基本相互獨(dú)立運(yùn)行。政策名稱時(shí)間要求內(nèi)容歐盟促進(jìn)電力市場(chǎng)中可再生能源電力的指令2001/77/EC2001年要求各歐盟成員國(guó)在2010年前可再生能源發(fā)電量占總發(fā)電比重的22.1%，可再生能源消耗占全國(guó)能源消耗總量的12%。可再生能源指令（RED）2009/28/EC2009年到2020年的目標(biāo)為，歐盟能源消耗中可再生能源占比達(dá)20%，并提出每個(gè)國(guó)家的可再生能源目標(biāo)?？稍偕茉粗噶睿≧EDII）2018/2001/EC2018年到2030年的目標(biāo)為，歐盟能源消耗中可再生能源占比達(dá)32%，并提出每個(gè)國(guó)家的可再生能源目標(biāo)?！稓W洲綠色新政》2021年歐盟計(jì)劃到2030年將可再生能源比例提高到40%，相比32%的目標(biāo)大幅提升歐洲綠證政策于2002年開(kāi)始實(shí)施，正式名稱為來(lái)源擔(dān)保證證書(shū)（GO，guaranteeoforigin），GO證書(shū)由各個(gè)歐盟成員國(guó)的國(guó)家簽發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行和登記，并聯(lián)合組建了簽發(fā)機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)（AIB），共同建立“歐洲能源證書(shū)系統(tǒng)（EECS）”。到2020年底，AIB總共涵蓋26個(gè)國(guó)家，包括大多數(shù)歐盟成員國(guó)以及挪威、瑞士等加入實(shí)施GO制度的國(guó)家。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告GO證書(shū)是自愿交易，證書(shū)來(lái)源于所有歐盟境內(nèi)的電力項(xiàng)目，每發(fā)一兆瓦時(shí)的電量，就可以獲得一份GO證書(shū)，包括核能及化石燃料在內(nèi)的所有類型的能源均可獲得有關(guān)部門簽發(fā)的來(lái)源保證證書(shū)。主要流程主要方式發(fā)電企業(yè)或個(gè)人設(shè)備登記發(fā)電企業(yè)或個(gè)人向簽發(fā)機(jī)構(gòu)或者其他授權(quán)機(jī)構(gòu)提供必要的信息，登記發(fā)電設(shè)備，發(fā)電項(xiàng)目所在地、是否在國(guó)家補(bǔ)貼計(jì)劃下運(yùn)行，以及設(shè)施投運(yùn)日期等。定期根據(jù)發(fā)電量簽發(fā)證書(shū)登記后輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商或配電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商發(fā)電量，向賬戶簽發(fā)來(lái)源擔(dān)保證書(shū)，每一兆瓦時(shí)對(duì)應(yīng)一份證書(shū)，擔(dān)保證書(shū)包含對(duì)應(yīng)發(fā)電項(xiàng)目的相關(guān)信息。電量供應(yīng)商、電力用戶購(gòu)買證書(shū)對(duì)應(yīng)證書(shū)核銷可再生能源發(fā)電企業(yè)和電力供應(yīng)商、電力用戶可進(jìn)行雙邊交易，通過(guò)購(gòu)買GO證書(shū)，作為交付或消費(fèi)綠色電力的證明，相應(yīng)證書(shū)登記機(jī)構(gòu)就相應(yīng)核銷GO證書(shū)。過(guò)期撤銷GO證書(shū)有效期為自出具之日起12個(gè)月，即簽發(fā)證書(shū)必須在12個(gè)月內(nèi)交易核銷，否則證書(shū)過(guò)期，從系統(tǒng)中撤銷。2020年，AIB成員單位簽發(fā)870TWh的GO證書(shū)，其中740TWh為可再生能源電力來(lái)源擔(dān)保證書(shū)，基于簽發(fā)機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)AIB統(tǒng)計(jì)，2020年簽發(fā)的GO證書(shū)的來(lái)源包括，水電52%、風(fēng)電21%、生物質(zhì)7%、化石燃料10%、核能5%、太陽(yáng)能5%和地?zé)崮?%。簽發(fā)國(guó)主要包括有挪威（17%）、西班牙（13%）、意大利（11%）、荷蘭（11%）和法國(guó)（9%）。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告根據(jù)中德能源合作機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2020年GO證書(shū)價(jià)格低于0.5歐元/兆瓦時(shí)，低價(jià)的原因是供大于求。而德國(guó)是GO證書(shū)的最大凈進(jìn)口國(guó)，2020年進(jìn)口了大約98TWh的來(lái)源擔(dān)保證書(shū)，主要由于德國(guó)禁止取得《可再生能源法案》補(bǔ)貼上網(wǎng)電價(jià)或上網(wǎng)溢價(jià)的電力的綠色電力銷售GO證書(shū)，以避免重復(fù)補(bǔ)貼，補(bǔ)貼價(jià)格相對(duì)GO證書(shū)更具吸引力。在歐盟整體制度外，歐洲各國(guó)新綠色電力的發(fā)展同樣離不開(kāi)本國(guó)的電價(jià)支持或配額限制，包括配額制與綠證，固定上網(wǎng)電價(jià)、差價(jià)合約、溢價(jià)機(jī)制等形式，在可再生能源發(fā)展的不同階段，分別采取不同的補(bǔ)貼政策，大方向是逐步向市場(chǎng)化演變。主要國(guó)家對(duì)可再生能源在不同階段采取了相應(yīng)的配套政策，以德國(guó)和英國(guó)為例。德國(guó)：從固定上網(wǎng)電價(jià)到市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)德國(guó)2000年頒布的《可再生能源法》，針對(duì)各類可再生能源發(fā)電處于發(fā)展初期，推行了FiT（Feed-inTariffs）政策。針對(duì)各類電源發(fā)電成本（LCOE）制定上網(wǎng)電價(jià)，并通過(guò)長(zhǎng)期合同（15-25年）確保上網(wǎng)電價(jià)保持不變，發(fā)電量由區(qū)域輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商按固定上網(wǎng)電價(jià)收購(gòu)，保證并網(wǎng)。該政策極大的促進(jìn)了可再生能源發(fā)電的增長(zhǎng)，政策實(shí)施當(dāng)年（2000年）德國(guó)可再生能源發(fā)電量占比僅為2.5%，2012年增加至19.3%，在可再生能源發(fā)展的早期，有效的激勵(lì)了行業(yè)發(fā)展。截至2019年，相似的上網(wǎng)電價(jià)政策在50多個(gè)國(guó)家或地區(qū)實(shí)施，包括中國(guó)，澳大請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告利亞，加拿大，丹麥，法國(guó)，德國(guó)，意大利，韓國(guó)，英國(guó)等。其中德國(guó)、英國(guó)、西班牙等一些國(guó)家已停止新項(xiàng)目申請(qǐng)。主要制度組織方式特點(diǎn)適用階段固定上網(wǎng)電價(jià)2000年全額收購(gòu)保證并網(wǎng)、長(zhǎng)期合同（15-25年）、基于成本確定電價(jià)操作簡(jiǎn)單，力度較大，效果明顯可再生能源發(fā)電發(fā)展初期溢價(jià)補(bǔ)貼2012年溢價(jià)補(bǔ)貼+市場(chǎng)化電價(jià)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)為基礎(chǔ)，提供溢價(jià)補(bǔ)貼可再生能源發(fā)展規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)招標(biāo)補(bǔ)貼制度2017年限定競(jìng)標(biāo)容量，競(jìng)爭(zhēng)性補(bǔ)貼市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)可再生能源發(fā)電成本顯著下降，并成熟階段隨著電力市場(chǎng)交易的成熟，2012年德國(guó)《可再生能源法》進(jìn)一步以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為基礎(chǔ)，開(kāi)始推行溢價(jià)補(bǔ)貼政策?？稍偕茉措娏εc其他電源競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，政府為可再生能源提供電力市場(chǎng)電價(jià)外的市場(chǎng)溢價(jià)補(bǔ)貼。隨著可再生能源的規(guī)模增大，補(bǔ)貼資金連年上漲，以及風(fēng)電光伏等技術(shù)日益成熟，成本下降自身競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高。2017年德國(guó)正式結(jié)束新項(xiàng)目的固定上網(wǎng)電價(jià)及溢價(jià)補(bǔ)貼，2017年《可再生能源法》引入招標(biāo)補(bǔ)貼制度，要求750千瓦以上的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目參加政府招標(biāo)，中標(biāo)項(xiàng)目將享有20年競(jìng)標(biāo)電價(jià)補(bǔ)貼費(fèi)率，法定補(bǔ)貼率變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)補(bǔ)貼。發(fā)電成本低的發(fā)電商在招標(biāo)拍賣中更容易中標(biāo)，通過(guò)招標(biāo)規(guī)模調(diào)整，使得可再生能源發(fā)電進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，降低補(bǔ)貼和用電成本。資料來(lái)源：cleanenergywire2021《可再生能源法》則繼續(xù)延續(xù)了招標(biāo)制度，計(jì)劃2021年起每年招標(biāo)至少8GW的可再生能源項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)2030年光伏裝機(jī)提升至100GW，陸上風(fēng)電達(dá)到71GW，海上風(fēng)電達(dá)到20GW，生物質(zhì)能發(fā)電裝機(jī)增加到8.4GW，可再生能源占發(fā)電比預(yù)計(jì)將達(dá)到65%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告電費(fèi)包含可再生能源附加費(fèi)是可再生能源補(bǔ)貼重要來(lái)源德國(guó)用戶側(cè)電價(jià)高于其他主要?dú)W洲國(guó)家，根據(jù)年消費(fèi)量采取階梯電價(jià)，平均達(dá)達(dá)0.3歐元/KWh以上。德國(guó)電價(jià)較高的主要原因是，電價(jià)中包含了較高昂的各類稅費(fèi)（20%以上）及可再生能源附加費(fèi)（約20%），用于稅收調(diào)節(jié)、電力建設(shè)以及可再生能源補(bǔ)貼及支持。主要成本電價(jià)構(gòu)成（歐元）供應(yīng)商成本：批發(fā)商利潤(rùn)加運(yùn)營(yíng)商電價(jià)0.077424%電網(wǎng)費(fèi)用：聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局規(guī)定電網(wǎng)使用費(fèi)0.07824%可再生能源附加費(fèi)：為可再生能源的上網(wǎng)電價(jià)和支付給大型生產(chǎn)商補(bǔ)貼提供資金0.06520%銷售稅(VAT)0.051電力消費(fèi)稅0.02056%特許稅：對(duì)公用事業(yè)公司給消費(fèi)者的輸電線路的公共空間使用征稅0.01665%離岸責(zé)任稅0.000090.00%熱電聯(lián)產(chǎn)附加費(fèi)0.00250.80%征收電網(wǎng)費(fèi)的分配：大型電力消費(fèi)者部分或完全免除電網(wǎng)費(fèi)用，成本通過(guò)這項(xiàng)征稅在消費(fèi)者之間分配0.00431.30%總價(jià)0.3194100%資料來(lái)源：cleanenergywire請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告英國(guó)：“RO”配額政策作用有限，轉(zhuǎn)向差價(jià)合約為促進(jìn)可再生能源發(fā)電規(guī)模擴(kuò)大，提高可再生能源開(kāi)發(fā)及使用效率、降低成本，英國(guó)《可再生能源義務(wù)法令》要求2002年開(kāi)始實(shí)施可再生能源義務(wù)制度（RO，RenewablesObligation），是可再生能源配額制在英國(guó)的具體應(yīng)用，并配套可再生能源義務(wù)證書(shū)（ROC，RenewableObligationCertificate），與美國(guó)RPS類似，都是一種基于市場(chǎng)機(jī)制的配額政策。該制度在行業(yè)發(fā)展早期對(duì)可再生能源發(fā)電的推動(dòng)有限，英國(guó)可再生能源發(fā)電量占比提升在2000至2010年期間慢于采用固定電價(jià)政策的德國(guó)。從2010年起，政府開(kāi)始對(duì)小型發(fā)電項(xiàng)目支付補(bǔ)償費(fèi)用，2011年發(fā)布《電力市場(chǎng)化改革白皮書(shū)（2011）》，提出引入差價(jià)合約機(jī)制，隨后可再生能源占比提升加速明顯。至2017年，英國(guó)可再生能源義務(wù)制度正式取消，作為其配套措施的可再生能源綠色證書(shū)制度也相應(yīng)取消，英國(guó)完全進(jìn)入以招標(biāo)確定價(jià)格、依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格靈活調(diào)整電價(jià)補(bǔ)貼的差價(jià)合約（ContractforDifference，CfD）政策。CfD政策下，可再生能源發(fā)電企業(yè)通過(guò)競(jìng)價(jià)參與電力市場(chǎng)，并與政府成立的低碳合同公司（LCCC）簽訂購(gòu)電協(xié)議（12-15年），確定執(zhí)行電價(jià)（Strikeprice）。合同期內(nèi)運(yùn)營(yíng)商穩(wěn)定收到執(zhí)行電價(jià)，合同通過(guò)低價(jià)競(jìng)標(biāo)拍賣授予，從而提高效率并降低了成本。根據(jù)CfD執(zhí)行政策，政府保證當(dāng)市場(chǎng)參考電價(jià)低于執(zhí)行電價(jià)時(shí)，向發(fā)電商補(bǔ)貼與請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告CfD執(zhí)行價(jià)的差價(jià)，而當(dāng)市場(chǎng)參考電價(jià)高于執(zhí)行電價(jià)時(shí)，運(yùn)營(yíng)商需要返還補(bǔ)貼部CfD調(diào)整機(jī)制：CfD的執(zhí)行電價(jià)可以每年進(jìn)行調(diào)整，而調(diào)整依據(jù)的要素有三點(diǎn)（1）CPI指數(shù)（CPIIndexation），參考CPI指數(shù)每年4月1日調(diào)整一次CfD（2）系統(tǒng)平衡支出（BalancingSystemCharges），實(shí)際系統(tǒng)平衡支出和CfD合同預(yù)設(shè)的支出存在差異，根據(jù)實(shí)際系統(tǒng)平衡支出調(diào)整執(zhí)行電價(jià)。（3）輸電損耗（TransmissionLosses），每年根據(jù)LCCC計(jì)算的傳輸損耗乘數(shù)（TransmissionLossMultiplier，TLM）調(diào)整執(zhí)行電價(jià)。三輪可再生能源CfD配置情況英國(guó)在2015年2月、2017年9月、2019年10月完成前三輪配置招標(biāo)，目前正在推進(jìn)第四輪配置招標(biāo)。公布隨著陸上風(fēng)電和光伏技術(shù)成熟，英國(guó)一度排除其在CfD競(jìng)標(biāo)之外，第一輪項(xiàng)目中風(fēng)電光伏1949MW包含海上風(fēng)電、陸上風(fēng)電和光伏等，第二輪和第三輪中風(fēng)電光伏項(xiàng)目招標(biāo)配置則全部是海上風(fēng)電，其中第二輪3196MW，第三輪5741MW，隨著機(jī)制不斷成熟規(guī)模逐步擴(kuò)大。每輪配置除了風(fēng)電光伏還包含部分熱電聯(lián)產(chǎn)、生物質(zhì)等其他項(xiàng)目。為了避免影響可再生能源開(kāi)發(fā)和2050年“凈零排放”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，英國(guó)宣布2021年允許已建陸上風(fēng)電和太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目參與CfD競(jìng)標(biāo)。從CfD執(zhí)行電價(jià)來(lái)看，相較CfD競(jìng)標(biāo)配置時(shí)達(dá)成的初試執(zhí)行價(jià)格，當(dāng)前執(zhí)行價(jià)格在調(diào)整后出現(xiàn)一定上漲。光伏、陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電價(jià)格分別上漲11.9%、16.6%、18.2%，目前約合人民幣763.8元/MWh、823.0元/MWh、838.8元/MWh。資料來(lái)源：BP，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：根據(jù)當(dāng)前匯率換算從整體電力批發(fā)市場(chǎng)來(lái)看，英國(guó)電價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，2021年9月已達(dá)到200英鎊/MWh以上。主要原因是歐洲天然氣價(jià)格大幅上漲，天然氣價(jià)格推動(dòng)電價(jià)上漲。此外在英國(guó)碳配額價(jià)格自2020年以來(lái)上漲，碳價(jià)格上漲增加了非可再生發(fā)電的成本，2021年海上風(fēng)力發(fā)電與往年相比發(fā)電量較差，疊加推動(dòng)了價(jià)格大幅上漲。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告歐美PPA模式已經(jīng)較為成熟，亞太地區(qū)仍有較大空間PPA（PowerPurchaseAgreement）是指電力項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商與電力購(gòu)買方之間的電力購(gòu)買協(xié)議，合同期限較長(zhǎng)，一般在10年以上，目前新能源項(xiàng)目普遍在20年。電價(jià)則采用固定電價(jià)。電力購(gòu)買方一般為政府所屬電力公司或者大型供電公司、大型企業(yè)等。從歐美發(fā)展情況來(lái)看，PPA是在市場(chǎng)從補(bǔ)貼項(xiàng)目轉(zhuǎn)向無(wú)補(bǔ)貼開(kāi)放市場(chǎng)（subsidisedprojectstoopenmarkets）背景下開(kāi)發(fā)商和購(gòu)電方共同需求下得到較快發(fā)展。買賣方參與主體需求電力買方政府所屬或大型公用事業(yè)公司和能源供應(yīng)商，如Axpo（瑞士）、Vattenfall（瑞典）和Holaluz（西班牙）。可能擁有自己的發(fā)電資產(chǎn)，但也購(gòu)買額外的電力來(lái)為客戶供電。能夠滿足政府設(shè)定的售電中新能源電力配比的要求（最低綠色能源要求或目標(biāo)）；降低購(gòu)電成本；減少電價(jià)成本波動(dòng)。直接以作為政府機(jī)構(gòu)以較高價(jià)格購(gòu)電，支持可再生能源項(xiàng)目發(fā)展。全球化的大型企業(yè)谷歌、亞馬遜和耐克例如可再生能源證書(shū)需要大量能源進(jìn)行制造的公司如鋁業(yè)公司（Alcoa）鎖定長(zhǎng)期電力能源成本，規(guī)避傳統(tǒng)電力受燃料價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。能源基礎(chǔ)設(shè)施的投資公司、獨(dú)立的電力生產(chǎn)商、提高其收入確定性水平；便于為其可再生能源電力賣方可再生能源資產(chǎn)管理公司、可再生能源的基礎(chǔ)設(shè)施基金等項(xiàng)目融資；合同方之間有效地分配風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)；聲稱對(duì)可再生能源產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2020年美洲、歐洲中東非洲和亞太，簽署PPA協(xié)議電站的規(guī)模分別為13.6、7.2和2.9GW。2010至2020年累計(jì)來(lái)看美洲達(dá)51.6GW是歐洲中東非洲（16GW）的3倍，是亞太（9.3GW）的5倍。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告資料來(lái)源：BloombergNEF，國(guó)根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2020年全年，有130多家公司簽署了清潔能源合同。與2019年相比，各家公司采購(gòu)的清潔能源量增加了18%，前10大企業(yè)清潔能源買家獲得了1049GW太陽(yáng)能發(fā)電PPAs，而風(fēng)能為3884GW。亞馬遜是可再生能源最大購(gòu)買方，通過(guò)35個(gè)獨(dú)立的電力購(gòu)買協(xié)議(PPAs)采購(gòu)了5.1GW。此外石油和天然氣巨頭道達(dá)爾(Total)，則通過(guò)PPA購(gòu)買3GW太陽(yáng)能。資料來(lái)源：BloombergNEF，國(guó)從價(jià)格來(lái)看，2020年美國(guó)25%分位的可再生能源購(gòu)電協(xié)議(PPA)報(bào)價(jià)上漲至30美元/MWh以上，2021年以來(lái)進(jìn)一步出現(xiàn)上漲，整體來(lái)看2021三季度末同比上漲14.4%，風(fēng)電漲幅較大至36美元/MWh以上。歐洲來(lái)看，北歐的PPA價(jià)格最低，約22.74歐元/兆瓦時(shí)。歐洲天然氣、電力供需LevelTenEnergy2021年三季度購(gòu)電協(xié)議(PPA)價(jià)格指數(shù)報(bào)告，歐洲25%分位的可再生能源購(gòu)電協(xié)議(PPA)報(bào)價(jià)季度同比上漲了8%，約為48.68歐元/MWh。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27證券研究報(bào)告展望：歐美綠電發(fā)展前景成本端，風(fēng)電光伏呈下降趨勢(shì)我們首先來(lái)看風(fēng)電項(xiàng)目的成本。從設(shè)備價(jià)格的角度出發(fā)，根據(jù)美國(guó)能源部發(fā)布的《陸地風(fēng)電市場(chǎng)報(bào)告》，分析Vestas、SGRE和Nordex公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、BloombergNEF公布的渦輪機(jī)價(jià)格指數(shù)、以及伯克利實(shí)驗(yàn)室收集的1997年至2016年間公布的121項(xiàng)美國(guó)風(fēng)力渦輪機(jī)交易這三項(xiàng)途徑獲取的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)自2008年以來(lái)，風(fēng)力渦輪機(jī)的價(jià)格大幅下降。風(fēng)力渦輪機(jī)的平均價(jià)格從2000年的約900美元/kW上升到2008年的平均1800美元/kW，上漲了約900美元/kW。渦輪機(jī)價(jià)格的上漲是由幾個(gè)因素造成的。包括美元相對(duì)于歐元的貶值；材料、能源和勞動(dòng)力投入價(jià)格上漲；渦輪機(jī)市場(chǎng)強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)；渦輪機(jī)保修條款的成本增加等因素。而2008年至今，風(fēng)力渦輪機(jī)的價(jià)格下降了50%以上，數(shù)據(jù)顯示最近的平均價(jià)格在775美元/kW至850美元/kW之間。其主要原因是自08年以來(lái)，制造商之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，渦輪機(jī)和組件供應(yīng)商采取了重大的成本削減措施。資料來(lái)源：美國(guó)能源部《Land-BasedWindMarketReport:2021Edition》而逐漸降低的渦輪機(jī)價(jià)格也使項(xiàng)目的安裝成本下降。根據(jù)風(fēng)電市場(chǎng)報(bào)告，美國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目的裝機(jī)容量加權(quán)平均的裝機(jī)項(xiàng)目成本從上世紀(jì)80年代到2004年一直降低，04年后單位安裝成本開(kāi)始上升，直到2010年達(dá)到近年來(lái)的最高值平均2500美元/kW，而后逐年降低。到2020年，裝機(jī)容量加權(quán)平均的裝機(jī)項(xiàng)目成本為1460美元/kW，與04年的最低值持平?？梢钥闯觯?xiàng)目裝機(jī)成本與渦輪機(jī)的價(jià)格有很強(qiáng)的線性關(guān)系。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28證券研究報(bào)告資料來(lái)源：美國(guó)能源部《Land-BasedWindMarketReport:2021Edition》運(yùn)營(yíng)和維護(hù)（O&M）成本是風(fēng)電總成本的另一個(gè)重要組成部分。而運(yùn)營(yíng)和維護(hù)成本在各項(xiàng)目之間可能存在很大差異。通過(guò)分析89個(gè)項(xiàng)目總計(jì)14418MW的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)不同年份開(kāi)始運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目在今天的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)成本差距較大。20世紀(jì)80年代建造的24個(gè)項(xiàng)目在2000-2020年這20年運(yùn)營(yíng)和維護(hù)成本加權(quán)平均值為74美元/kW每年，90年代安裝的37個(gè)項(xiàng)目在最近20年的成本則降至62美元/kW每年，2000年安裝的65個(gè)項(xiàng)目成本降至27美元/kW每年，2010年安裝的59個(gè)項(xiàng)目成本則進(jìn)一步降至25美元/kW每年。其原因主要有兩個(gè)，一是隨著渦輪機(jī)的老化，部件故障越來(lái)越常見(jiàn)，運(yùn)營(yíng)和維護(hù)逐年增加；二是最近安裝的項(xiàng)目具有更大、更成熟的渦輪機(jī)設(shè)計(jì)和更科學(xué)的運(yùn)行規(guī)劃，這會(huì)降低總體的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)成本。資料來(lái)源：美國(guó)能源部《Land-BasedWindMarketReport:2021和風(fēng)電類似，光伏的項(xiàng)目加權(quán)平均裝機(jī)成本近年來(lái)也在逐年下降。根據(jù)美國(guó)能源署的數(shù)據(jù)，2019年美國(guó)太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)的年產(chǎn)能加權(quán)平均建設(shè)成本為1796美元/kW，比2018年下降2.8%。下降的原因是晶硅太陽(yáng)電池組件的成本降低至1497美元/kW，而晶硅太陽(yáng)電池組件占據(jù)了美國(guó)新增光伏容量的近一半，為2.5GW。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容29證券研究報(bào)告2011年，美國(guó)能源部啟動(dòng)了SunShot計(jì)劃，其當(dāng)時(shí)雄心勃勃的目標(biāo)是：到2020年降低太陽(yáng)能發(fā)電成本，使其與傳統(tǒng)能源具有成本競(jìng)爭(zhēng)力。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，SolarEnergyTechnologiesOffice（SETO）采取了很多措施，包括研究和開(kāi)發(fā)太陽(yáng)能發(fā)電和集成技術(shù)、太陽(yáng)能制造技術(shù)，尋找更好的太陽(yáng)能系統(tǒng)安裝、設(shè)計(jì)和許可方法。隨著將近10年的發(fā)展，光伏如今為提供了美國(guó)約3%的電力，達(dá)到近70GW的裝機(jī)容量。在一些州和地區(qū)，太陽(yáng)能占年發(fā)電量的10%以上。瞬時(shí)太陽(yáng)能發(fā)電可以達(dá)到更高的水平，在某些情況下接近70%。2016年，SETO認(rèn)識(shí)到持續(xù)降低成本對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)的重要性，制定了2030年的成本目標(biāo)，旨在將光伏能源的平準(zhǔn)化成本（LCOE）再降低50%，同時(shí)促進(jìn)電網(wǎng)整合和開(kāi)拓新市場(chǎng)，使太陽(yáng)能成為最廉價(jià)的新發(fā)電來(lái)源之一。具體來(lái)說(shuō)，到2030年SETO希望將公用規(guī)模的光伏平準(zhǔn)化成本降至0.03美元/kWh。資料來(lái)源：《SETOPortfolioBook2020》綠電價(jià)格總體下行，但受碳排放控制強(qiáng)度影響根據(jù)美國(guó)能源部發(fā)布的《陸地風(fēng)電市場(chǎng)報(bào)告》，風(fēng)能購(gòu)電協(xié)議價(jià)格與公用事業(yè)規(guī)模太陽(yáng)能購(gòu)電協(xié)議價(jià)格差距在十年前相當(dāng)大，但近年來(lái)差距已經(jīng)大大縮小。同時(shí)光伏PPA價(jià)格下降速度顯著大于風(fēng)電PPA價(jià)格下降速度。同時(shí)，自2016年來(lái)，風(fēng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容30證券研究報(bào)告電和光伏PPA價(jià)格都低于40美元/MWh，與美國(guó)能源署給出的燃?xì)饴?lián)合循環(huán)發(fā)電機(jī)的預(yù)計(jì)燃料成本（EIA對(duì)交付給發(fā)電商的天然氣價(jià)格的預(yù)測(cè)，按照每750萬(wàn)英熱單位（MMBtu）轉(zhuǎn)化為一兆瓦時(shí)電力計(jì)算）相比，也十分具有競(jìng)爭(zhēng)力。在聯(lián)邦稅收優(yōu)惠政策的支持下，該合同樣本中的風(fēng)能和太陽(yáng)能購(gòu)電協(xié)議的平均平準(zhǔn)化價(jià)格，幾年來(lái)一直低于現(xiàn)有燃?xì)饴?lián)合循環(huán)機(jī)組中燃燒天然氣的預(yù)計(jì)平準(zhǔn)化成本。資料來(lái)源：美國(guó)能源部《Land-BasedWindMarketReport:2021Edition》2018年后，隨著碳排放控制加強(qiáng)，風(fēng)電和光伏的PPA價(jià)格觸底反彈。根據(jù)LevelTenenergy2021年4季度的PPA價(jià)格指數(shù)報(bào)告，25%分位數(shù)的光伏價(jià)格相對(duì)3季度上漲5.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到34.25美元/MWh，25%分位數(shù)的而風(fēng)電價(jià)格上漲6.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到38.36美元/MWh。而這一價(jià)格上漲背后的原因可能是供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定造成的。根據(jù)LevelTenenergy在對(duì)市場(chǎng)上59家可再生能源生產(chǎn)商的問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)，75%的受訪者將供應(yīng)鏈的挑戰(zhàn)視作2021年4季度價(jià)格波動(dòng)的主要原因。而大宗商品價(jià)格上漲是第二個(gè)最常見(jiàn)的答案，超過(guò)一半的受訪者將其列為價(jià)格波動(dòng)的首要驅(qū)動(dòng)因素。另外，近一半的受訪者表示可再生能源的并網(wǎng)時(shí)間許可和并網(wǎng)成本也是一個(gè)很大的因素。具體來(lái)看，根據(jù)《美國(guó)太陽(yáng)能市場(chǎng)洞察》報(bào)告，自2020年第四季度以來(lái)，固定傾斜項(xiàng)目的價(jià)格增加了11.7%，單軸跟蹤項(xiàng)目增加了8.5%。開(kāi)發(fā)商正努力應(yīng)對(duì)設(shè)備請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容31證券研究報(bào)告延遲、設(shè)備成本上升和合同談判等問(wèn)題，多個(gè)千兆瓦級(jí)別項(xiàng)目的上線日期已經(jīng)從2022年推到2023年或更晚。預(yù)計(jì)在明年上線的項(xiàng)目可能這種情況會(huì)得到好轉(zhuǎn)。如果將光伏電價(jià)的價(jià)格進(jìn)行分解，可以發(fā)現(xiàn)自2020年3季度到2021年3季度的光伏電價(jià)上漲，主要是因?yàn)樵O(shè)備成本、原材料投入成本和運(yùn)輸成本的增加。圖55：美國(guó)2020Q3到2021Q3將視角轉(zhuǎn)向風(fēng)電，根據(jù)《陸地風(fēng)電市場(chǎng)報(bào)告》，美國(guó)風(fēng)電PPA的價(jià)格與風(fēng)力渦輪機(jī)的價(jià)格和安裝成本顯著相關(guān)。2009年前隨渦輪機(jī)價(jià)格上漲，風(fēng)電PPA價(jià)格上升迅速，而后PPA價(jià)格隨著隨著單位安裝本和渦輪機(jī)成本的下降而降低。同時(shí)，低平均安裝成本和高平均產(chǎn)能系數(shù)的地區(qū)（如ERCOT和SPP）PPA價(jià)格更低。資料來(lái)源：美國(guó)能源部《Land-BasedWindMarketReport:2021Edition》同時(shí)，報(bào)告也指出，相對(duì)于購(gòu)電方購(gòu)買風(fēng)電能獲得的市場(chǎng)價(jià)值，他們付出的成本（PPA價(jià)格）是值得的。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)力發(fā)電的時(shí)間分布并不總是與客戶負(fù)荷和系統(tǒng)需求很好地一致，這可能會(huì)進(jìn)一步降低風(fēng)力發(fā)電的能源市場(chǎng)價(jià)值。在分析風(fēng)力發(fā)電的時(shí)間因素和地區(qū)因素，以及這些特征如何與當(dāng)?shù)嘏l(fā)電力能源的價(jià)格和容量相互作用后，最終得出了不同地區(qū)風(fēng)力發(fā)電的市場(chǎng)價(jià)值。將市場(chǎng)價(jià)值與全國(guó)發(fā)電加權(quán)平均水平化PPA價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)自2013年后，相對(duì)風(fēng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容32證券研究報(bào)告電購(gòu)買方付出的成本（PPA價(jià)格）來(lái)說(shuō)，他們可以獲得更高的市場(chǎng)價(jià)值。這說(shuō)明風(fēng)電對(duì)于購(gòu)電方來(lái)說(shuō)，吸引力在逐步擴(kuò)大。資料來(lái)源：美國(guó)能源部《Land-BasedWindMarketReport:2021Edition》新能源將持續(xù)快速發(fā)展，釋放社會(huì)正效益可再生能源電力的持續(xù)降本，和逐漸具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的電力價(jià)格，致使美國(guó)可再生能源電力生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)美國(guó)能源署的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó)非水電可再生能源發(fā)電量（包括太陽(yáng)能和風(fēng)能）的份額將從2021的13%增長(zhǎng)到2023的17%，天然氣的發(fā)電份額將從2021的37%下降到2023的34%，煤炭份額將從23%下降到22%。美國(guó)能源署預(yù)計(jì)2022年美國(guó)電網(wǎng)將新增461千兆瓦（GW）的公用事業(yè)規(guī)模發(fā)電容量。在2022年計(jì)劃增加的產(chǎn)能中，近一半是光伏，其次是天然氣，占21%，風(fēng)能占17%。預(yù)計(jì)2022年美國(guó)的光伏裝機(jī)容量將增長(zhǎng)21.5GW，超過(guò)2021年的15.5兆瓦的新裝機(jī)容量。計(jì)劃增加的光伏容量大部分在德克薩斯州（6.1GW，占全國(guó)總量的28%），其次是加利福尼亞州（4.0GW）。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容33證券研究報(bào)告ITC政策的延長(zhǎng)將在未來(lái)五年內(nèi)將太陽(yáng)能發(fā)電能力提高31%。美國(guó)眾議院于2021年11月19日通過(guò)法案“BuildBackBetter(BBB)”，該法案延長(zhǎng)了投資稅收抵免（ITC），允許太陽(yáng)能項(xiàng)目選擇生產(chǎn)稅收抵免（PTC），并允許項(xiàng)目所有者選擇直接支付稅收抵免。而陸地風(fēng)電市場(chǎng)報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)電對(duì)氣候和健康的好處大于其電網(wǎng)系統(tǒng)的價(jià)值，三者之和遠(yuǎn)超風(fēng)能的平準(zhǔn)化成本。在美國(guó)全國(guó)范圍內(nèi)，風(fēng)電的健康和氣候效益加起來(lái)平均為76美元/MWh。在大西洋中部、中西部和中部地區(qū)（包括SPP、MISO和PJM），效益最大，從80美元/MWh到120美元/MWh不等。2020年氣候、健康和電網(wǎng)系統(tǒng)價(jià)值總和幾乎是平均LCOE的三倍，氣候、健康和電網(wǎng)系統(tǒng)的平均值分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容34證券研究報(bào)告資料來(lái)源：美國(guó)能源部《Land-BasedWindMarketReport:2021對(duì)于太陽(yáng)能來(lái)說(shuō)，太陽(yáng)能在美國(guó)電力能源系統(tǒng)脫碳中承擔(dān)了很大的責(zé)任。根據(jù)《SolarFuturesStudy》，假設(shè)2050年的發(fā)電份額與電力能源系統(tǒng)脫碳（Decarb+E）情景下相同，那么太陽(yáng)能發(fā)電總量將接近7000TWh。資料來(lái)源：《SolarFuturesStudy》，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)