環(huán)球市場(chǎng)縱覽2024年4季度中國(guó)版

環(huán)球市場(chǎng)洞察策略團(tuán)隊(duì)中國(guó)版2倫敦紐約許長(zhǎng)泰香港Gabriela紐約周奐彤香港倫敦VincentJuvyns盧森堡前川將吾東京紐約紐約許慧恒香港Aaron倫敦TilmannGaller,CFA法蘭克福JenniferQiu丘紫君香港ChaopingZhu,CFA朱超平上海倫敦JacksonJordan紐約StephanieAliaga紐約倫敦紐約許長(zhǎng)泰香港Gabriela紐約周奐彤香港倫敦VincentJuvyns盧森堡前川將吾東京紐約紐約許慧恒香港Aaron倫敦TilmannGaller,CFA法蘭克福JenniferQiu丘紫君香港ChaopingZhu,CFA朱超平上海倫敦JacksonJordan紐約StephanieAliaga紐約米蘭AdrianWong黃良謙香港倫敦ArthurJiang蔣先威上海紐約紐約馬德里新加坡圣保羅林雅慧林雅慧墨爾本紐約紐約SahilGauba孟買倫敦馬德里倫敦2頁碼索引中國(guó)經(jīng)濟(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)33中國(guó)股票中國(guó)股票中國(guó)固定收益中國(guó)固定收益全球市場(chǎng)全球市場(chǎng)投資法則投資法則中國(guó)經(jīng)濟(jì)：總量增長(zhǎng)趨勢(shì)2實(shí)際同比2 ....22年3季度23年3季度24年資料來源：彭博，摩根資產(chǎn)管理。4*GDP增速預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)樣本包括41家國(guó)內(nèi)《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至204實(shí)際同比，一致性預(yù)期中位數(shù)24%20%8%4%0%-4%-8%實(shí)際同比24%20%8%4%0%-4%-8%資本形成總額資本形成總額23年3季度23年3季度23年4季度24年1季度24年2季度最終消費(fèi)支出（百分點(diǎn)）資本形成總額（百分點(diǎn)）最終消費(fèi)支出（百分點(diǎn)）4.64.64.24.20.62.22.2貨物和服務(wù)凈出口（百分點(diǎn)）-1.0-0.20.80.6實(shí)際實(shí)際GDP同比*（%）4.95.25.34.724年上半年79年84年24年上半年資料來源：CEIC，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，摩根資產(chǎn)管理。55指數(shù)指數(shù)資料來源：CEIC，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，財(cái)新-6*PMI低于50表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體處于收縮狀態(tài)，高6指數(shù)7*PMI低于50表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體處于收縮狀態(tài)，高7指數(shù)同比同比同比資料來源：CEIC，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，摩根資產(chǎn)管理。*餐飲零售數(shù)據(jù)為社會(huì)消費(fèi)品零售總額中的餐飲收入，汽車類和房地產(chǎn)相關(guān)商品數(shù)據(jù)為限額以上單位商品零售總額中的分項(xiàng)指標(biāo)，其中房地產(chǎn)相關(guān)商品零售額為家具類、建筑及裝潢材料88累計(jì)同比資料來源：CEIC，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，摩根資產(chǎn)管理。99累計(jì)同比中國(guó)經(jīng)濟(jì)：工業(yè)生產(chǎn)同比累計(jì)同比*指數(shù)資料來源：CEIC，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，摩根資產(chǎn)管理.*工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)為中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額。2021年2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比達(dá)到178.**PMI低于50表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體處于收縮狀態(tài)，高于50表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體處于擴(kuò)張狀態(tài)?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024實(shí)際累計(jì)同比指數(shù)實(shí)際累計(jì)同比資料來源：CEIC，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，摩根資產(chǎn)管理。*國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在2023年對(duì)分年齡人口調(diào)查失業(yè)率統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整，從當(dāng)年12《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024中國(guó)經(jīng)濟(jì)：通貨膨脹和實(shí)際利率同比居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)同比資料來源：CEIC，萬得，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，摩根資產(chǎn)管理右圖）中國(guó)工商銀行，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，中國(guó)銀行，中國(guó)建設(shè)銀*實(shí)際存款利率根據(jù)四大行1年定期整存整取利率和CPI計(jì)算。**實(shí)際貸款利率根據(jù)1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024中國(guó)經(jīng)濟(jì)：對(duì)外貿(mào)易同比，美元計(jì)價(jià)，3個(gè)月滾動(dòng)區(qū)間50%40%30%20%10% 0；（《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024累計(jì)同比80%60%40%20% -20%-40%資料來源：CEIC，萬得，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，摩根資產(chǎn)管理?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至20房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)同比中國(guó)經(jīng)濟(jì)：貨幣和信貸供應(yīng)同比8642086420；（*M1為狹義貨幣，包括流通中貨幣（M0）和企事業(yè)單位活期存款。M2為廣義貨幣，包括M1、企事業(yè)單位定期存款和居民儲(chǔ)蓄存款。自2022年12月起，流通中貨幣（M0）包括流通中數(shù)字人民幣，2022年12月末的流通中數(shù)字人民幣余額為1**信貸脈沖衡量信貸資金（社會(huì)融資規(guī)模）增量占名義GDP百分比的同比增長(zhǎng)，使用滾動(dòng)12個(gè)月的名義GDP和社會(huì)融資總額數(shù)據(jù)****包括企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資和資產(chǎn)支持證券。*****包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至20中國(guó)經(jīng)濟(jì)：貨幣政策工具年化利率資料來源：CEIC，中國(guó)人民銀行，摩根資產(chǎn)管理；（右圖）全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心。*為了鼓勵(lì)對(duì)中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)等特定領(lǐng)域的貸款，中國(guó)人民銀行為達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的存款類金融機(jī)構(gòu)提供定向降準(zhǔn)支持。這一舉措導(dǎo)致銀行體系的實(shí)際存款準(zhǔn)備金率低于中國(guó)人民銀行設(shè)定的法定存款準(zhǔn)備金率。在2024年9月27日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的措施實(shí)施后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為6.6%（2024年2月5日：7.0%）。**從2019年8月開始，在18家報(bào)價(jià)行向全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提交報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上，形成當(dāng)月的1年期及5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），取代貸款基準(zhǔn)利率，成為商業(yè)貸款的市場(chǎng)基***1年期存款利率為中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至20中國(guó)經(jīng)濟(jì)：財(cái)政政策同比，3個(gè)月滾動(dòng)區(qū)間凈發(fā)行量占全年發(fā)行限額比重；（*財(cái)政收入包括稅收、政府性基金（主要來自地方政府土地出讓金）及其他政府收入。財(cái)政支出包括政府從稅收、政府性基金和一般債券發(fā)行籌集所得資金的使用。**包括國(guó)債、地方政府一般債券和地方政《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024美元/人民幣（倒置刻度）指數(shù)，2014年12月31日水平為1006.16.36.56.76.97.17.37.5人民幣升值CFETS人民幣匯率指數(shù)*（右軸）人民幣兌美元989694929016年1月4日17年1月4日18年1月4日19年1月4日20年1月4日21年1月4日22年1月4日23年1月4日24年1月4日*CFETS人民幣匯率指數(shù)是中國(guó)外匯交易中心根據(jù)24種貨幣組成的籃子計(jì)算的人民幣匯率指數(shù)，以2《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至20全球經(jīng)濟(jì)同比全球經(jīng)濟(jì)同比同比同比資料來源：FactSet，摩根資產(chǎn)管理。（左圖）美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，日本內(nèi)閣府，歐盟統(tǒng)計(jì)局右圖）中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，印度《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至20全球經(jīng)濟(jì)：采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）全球經(jīng)濟(jì)指數(shù)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)球成熟市場(chǎng)新興市場(chǎng)環(huán)球成熟市場(chǎng)新興市場(chǎng)美國(guó)（標(biāo)普）美國(guó)（ISM）歐元區(qū)德國(guó)法國(guó)意大利西班牙英國(guó)澳大利亞日本中國(guó)大陸（財(cái)新）中國(guó)大陸（統(tǒng)計(jì)局）韓國(guó)中國(guó)臺(tái)灣印尼印度俄羅斯巴西墨西哥49.5-48.3-50.8-47.947.245.842.443.949.448.549.847.0-44.840.344.0--46.749.749.148.948.549.349.8-49.2---資料來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，標(biāo)普全球市場(chǎng)，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM），澳大利亞工業(yè)集團(tuán)，摩根經(jīng)濟(jì)研究，摩根資產(chǎn)管理。*PMI低于50表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體處于收縮狀態(tài)，高于50表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體處于擴(kuò)張狀態(tài)。熱圖顏色基于采購經(jīng)理指數(shù)相**成熟市場(chǎng)包括澳大利亞、加拿大、丹麥、歐元區(qū)、日本、新西蘭***新興市場(chǎng)包括巴西、智利、中國(guó)大陸、哥倫比亞、克羅地亞、捷克共和國(guó)、中國(guó)香港、匈牙利、印度、印全球經(jīng)濟(jì)：通貨膨脹同比全球經(jīng)濟(jì)圖例全球經(jīng)濟(jì)亞洲新興市場(chǎng)成熟市場(chǎng)美國(guó)英國(guó)歐元區(qū)澳大利亞中國(guó)大陸印度韓國(guó)中國(guó)臺(tái)灣印尼馬來西亞泰國(guó)其他新興市場(chǎng)墨西哥土耳其南非低于趨勢(shì)4—通脹走勢(shì)高于趨勢(shì)24年24年1季度24年24年1季度2季度24年24年7月8月印尼統(tǒng)計(jì)局，馬來西亞統(tǒng)計(jì)局，泰國(guó)商務(wù)部，巴西國(guó)家地理統(tǒng)計(jì)局，墨西哥國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，土耳其統(tǒng)計(jì)局，南非統(tǒng)計(jì)局，摩根經(jīng)濟(jì)研究，摩根資產(chǎn)管理。除最近兩個(gè)月為最新的月度數(shù)據(jù)外，所示各項(xiàng)數(shù)據(jù)均為季度均值。顏色基于各市場(chǎng)同比通脹水平相對(duì)于其自身10年歷史全球經(jīng)濟(jì)：四大經(jīng)濟(jì)體央行政策利率及市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)版全球經(jīng)濟(jì)年化利率年化利率全球經(jīng)濟(jì)年化利率24年9月24年9月資料來源：摩根資產(chǎn)管理左圖）萬得，美聯(lián)儲(chǔ)，英格蘭銀行，歐洲央行，日本央美國(guó)經(jīng)濟(jì)：通貨膨脹全球經(jīng)濟(jì)同比，未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整教育和通信服務(wù)全球經(jīng)濟(jì)同比，未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整教育和通信服務(wù)資料來源：FactSet，美國(guó)勞工部勞工統(tǒng)計(jì)局），*包括業(yè)主等價(jià)租金和主要居所租金。**主要包括家居用品、服裝、教育和通信服務(wù)、醫(yī)療保健服務(wù)和其他個(gè)人服務(wù)。***核心服務(wù)（住房除外）價(jià)格指數(shù)為自定義指數(shù)，由摩根資產(chǎn)管理根據(jù)相關(guān)CPI構(gòu)成分項(xiàng)計(jì)算。****主要包括租賃的汽車和卡車、機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)和機(jī)動(dòng)車輛的維護(hù)和維修《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至20美國(guó)經(jīng)濟(jì)：就業(yè)及工資中國(guó)版24全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)季節(jié)性調(diào)整同比，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查（JOLTS）每名失業(yè)者對(duì)應(yīng)空缺職位數(shù)資料來源：摩根資產(chǎn)管理左圖）FactSet，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局右圖）世界大*平均時(shí)薪基于生產(chǎn)及非主管職位工人的工資計(jì)算?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024>美國(guó)經(jīng)濟(jì)：周期性指標(biāo)中國(guó)版25>全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)季調(diào)季度數(shù)據(jù)經(jīng)季調(diào)季度數(shù)據(jù)全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)季調(diào)季度數(shù)據(jù)百萬輛，季調(diào)后年化值8%6%4%百萬輛，季調(diào)后年化值8%6%4%2%萬《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024美國(guó)經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)利率政策全球經(jīng)濟(jì)年化利率全球經(jīng)濟(jì)*市場(chǎng)預(yù)期基于隔夜指數(shù)互換利率。**美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)為聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）成員的中位數(shù)估計(jì)。***市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)范圍的統(tǒng)計(jì)數(shù)字自2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議起始，截至2024年《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024美國(guó)經(jīng)濟(jì)：聯(lián)邦政府赤字和債務(wù)全球經(jīng)濟(jì) 全球經(jīng)濟(jì) 《減稅和就業(yè)資料來源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室，美國(guó)財(cái)政部，摩根資產(chǎn)管理。預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)基于美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室2024年6月發(fā)布的《2024至2034年預(yù)算展望更新（AnUpdatetotheBudgetOutlook:2024to2034）》。*基于美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室2024年5月發(fā)布的《基于財(cái)政支出和收入可選假設(shè)的預(yù)算結(jié)果（BudgetaryOutcomesUnderAlternativeAssumptionsAboutSpRevenues）》，摩根資產(chǎn)管理假設(shè)《減稅和就業(yè)法案（TaxCutsandJobsAct）》延期對(duì)美國(guó)的分析，不能作為未來表現(xiàn)的可靠指標(biāo)。以上圖表僅作為要點(diǎn)展示，并非對(duì)未來可能情景的全面可靠描述。預(yù)測(cè)、推算以及其他前瞻性觀點(diǎn)包含不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，未來所發(fā)生的事件、結(jié)《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024美國(guó)經(jīng)濟(jì)：總統(tǒng)候選人的主要政策議題全球經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)延長(zhǎng)《減稅和就業(yè)法案》，繼續(xù)對(duì)年收入40萬美元以下的家庭提供稅收優(yōu)惠。可能對(duì)企業(yè)加稅。恢復(fù)兒童稅收抵免，并提供新的稅收使即將到期的稅收優(yōu)惠永久化。進(jìn)一步降低企業(yè)稅率。提出用全面關(guān)稅政策取代個(gè)人所得稅。維持對(duì)華貿(mào)易政策的現(xiàn)狀，重點(diǎn)在具有針對(duì)性的關(guān)稅，例如對(duì)來自中國(guó)的鋼鐵和鋁增加關(guān)稅。對(duì)所有美國(guó)進(jìn)口商品征收10%的統(tǒng)一基準(zhǔn)關(guān)稅。對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的美國(guó)商品征收60%的關(guān)稅。繼續(xù)將移民的合法途徑與一些更嚴(yán)格的監(jiān)管措施結(jié)合起來。采取更嚴(yán)格的移民措施，包括將尋求庇護(hù)者遣送至其他國(guó)家。繼續(xù)投資于清潔能源制造業(yè)，減少排放，提高能源效率。考慮提高化石燃料工業(yè)的稅收。增加國(guó)內(nèi)石油和天然氣產(chǎn)量，以支持美國(guó)的能源獨(dú)立性。取消一些環(huán)境法規(guī)和激勵(lì)措施。持續(xù)強(qiáng)調(diào)與盟友的關(guān)系和多邊主義。推動(dòng)北約更加自力更生。增加對(duì)盟國(guó)的壓力，以增加其國(guó)防開支。維持和推動(dòng)《平價(jià)醫(yī)療法案》。繼續(xù)致力于降低藥品價(jià)格，使醫(yī)療保險(xiǎn)能夠進(jìn)行更多的談判。試圖在任期內(nèi)廢除和取代《平價(jià)醫(yī)療法案》，可能會(huì)減少到2025年底到期的補(bǔ)貼。繼續(xù)提升醫(yī)療價(jià)格的透明度。繼續(xù)拜登的反壟斷執(zhí)法工作，專注于減少壟斷，繼續(xù)支持對(duì)傳統(tǒng)能源和銀行的監(jiān)管。減少對(duì)能源和銀行的關(guān)注，可能對(duì)科技并購更加寬松，但繼續(xù)支持對(duì)大型科技公司加強(qiáng)監(jiān)管。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決策不加干預(yù)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)采取更多干預(yù)措施。僅作為要點(diǎn)展示，并非對(duì)總統(tǒng)候選人各自政策立場(chǎng)的全面描述。政策議題可能隨《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024歐元區(qū)：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹同比同比，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整 *歐元區(qū)包括20個(gè)國(guó)家：德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、奧地實(shí)際同比全球經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)同比同比*消費(fèi)包括私人消費(fèi)和政府消費(fèi)。投資包括私人住宅投資、私人企業(yè)投資、私人存貨變動(dòng)、公共投資和公共存貨變動(dòng)。凈出口包括商品和服務(wù)的凈出口。**因?yàn)樗纳嵛迦氲脑?，?shí)際GDP全球經(jīng)濟(jì)美元/日元全球經(jīng)濟(jì)《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024年9月30日的最新數(shù)據(jù)。芝加哥商品交易所合約數(shù)量*0東南亞經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和科技出口中國(guó)版32全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際同比，美元計(jì)價(jià)同比,美元計(jì)價(jià)，3個(gè)月滾動(dòng)周期全球經(jīng)濟(jì)對(duì)美科技產(chǎn)品出口占全球?qū)γ莱隹诒戎仨n國(guó)資料來源：摩根資產(chǎn)管理左圖）CEIC，各國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)右圖*東盟六國(guó)包括印度尼西亞，馬來西亞，泰國(guó)，新加坡，菲律賓和越南等六個(gè)東南亞國(guó)家聯(lián)盟主要成員國(guó)。實(shí)際GDP增印度經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策通貨膨脹和政策利率通貨膨脹和政策利率實(shí)際同比同比同比全球經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)資料來源：萬得，印度統(tǒng)計(jì)和項(xiàng)目實(shí)施部，摩根資產(chǎn)管理；（右圖）印度儲(chǔ)備銀行。*投資包括固定資本形成、存貨投資和貴重物品投資。**因?yàn)樗纳嶂袊?guó)股票：市場(chǎng)總體表現(xiàn)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000滬深300指數(shù)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000007年10月16日5877.221年2月10日5807.715年6月8日5353.8+95.9%-45.6%+618.5%-72.3%09年8月3日3787.0+156.5%-46.7%18年1月24日4389.924年9月30日4017.9+53.8%-32.5%-44.9%+132.7%16年1月28日2853.819年1月3日24年9月13日2964.83159.208年11月4日1627.814年3月20日2087.0 近期市場(chǎng)高點(diǎn)和低點(diǎn)滾動(dòng)市盈率*（倍）股息率（%）換手率（%）19年1月3日10.092.930.2605年6月3日21年2月10日17.450.61818.024年9月13日10.783.480.2804年1月2日09年1月2日14年1月2日19年1月2日24年1月2日《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至20中國(guó)股票：主要指數(shù)估值滬深300指數(shù)估值主要指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率長(zhǎng)期均值*長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)差*偏離度歷史分位數(shù)滬深3000.370%上證指數(shù)2.50.367%科創(chuàng)5054.951.00.359%深圳成指20.30.260%創(chuàng)業(yè)板指數(shù)26.636.6-0.826%MSCI中國(guó)2.6-0.345%08年1月4日資料來源：彭博，上海證券交易所，深圳證券交易*科創(chuàng)50指數(shù)均值和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算基于自2020年7月開始的數(shù)據(jù)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均值和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算基于自2010年6月開始的數(shù)據(jù)；其他指數(shù)均值和標(biāo)準(zhǔn)差百分點(diǎn)百分點(diǎn)，左移1年876543210股票相對(duì)便宜股票回報(bào)較高股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股債回報(bào)差（右軸）股票相對(duì)較貴股票回報(bào)較低900-30-6013年1月4日15年1月4日17年1月4日19年1月4日21年1月4日23年1月4日資料來源：萬得，中證指數(shù)有限公司，中債*股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)滬深300指數(shù)歷史市盈率和10年期國(guó)債到期收益率計(jì)算。股債相對(duì)回報(bào)為未來一年成交金額占流通市值比重，10天移動(dòng)平均億元人民幣00億元人民幣014年1月2日0資料來源：萬得，摩根資產(chǎn)管理左圖）上海證券交易所，深圳證券交易>>滬深300指數(shù)回報(bào)來源*每股盈利增長(zhǎng)預(yù)期基于未來12個(gè)月盈利一致性預(yù)期計(jì)算，數(shù)據(jù)來源于萬滬深300指數(shù)分行業(yè)盈利增長(zhǎng)同比同比年資料來源：彭博,中證指數(shù)有限公司，明晟（M），中國(guó)股票：行業(yè)供需關(guān)系供給持續(xù)擴(kuò)張景氣持續(xù)性取決于需求?煉化供給擴(kuò)張需求承壓?供給擴(kuò)張需求承壓?化妝品，小家電，飾品，酒店地面兵裝非白酒地面兵裝非白酒供給平穩(wěn)或小幅擴(kuò)張需求修復(fù)進(jìn)程中供給平穩(wěn)或小幅擴(kuò)張需求修復(fù)進(jìn)程中離出清尚有距離?化纖?化纖?景區(qū)，鐵路公路?商用車，白色家電?工業(yè)金屬光伏，能源金屬光伏，能源金屬化學(xué)制品，橡膠專用設(shè)備，環(huán)保設(shè)備?農(nóng)化?風(fēng)電?乘用車供給出清供給出清?化學(xué)原料，塑料??化學(xué)原料，塑料?工程機(jī)械?光學(xué)光電子，計(jì)算機(jī)設(shè)備，通信設(shè)備?玻璃玻纖?航運(yùn)港口?消費(fèi)電子，元件，電子化學(xué)?個(gè)護(hù)用品，文娛用品?黑色家電，廚衛(wèi)電器，家居用品?休閑食品，廣告，影院??消費(fèi)建材?教育?醫(yī)療服務(wù)供給收縮至偏底部區(qū)域供給收縮至偏底部區(qū)域等待需求改善跡象焦炭，普鋼，水泥焦炭，普鋼，水泥鋰電，自動(dòng)化設(shè)備房地產(chǎn)醫(yī)美，化藥，醫(yī)療器械養(yǎng)殖半導(dǎo)體資料來源：萬得，摩根資產(chǎn)管理。40供需缺口的變化基于對(duì)各行業(yè)供需情況的定量和40中國(guó)股票：A股市場(chǎng)風(fēng)格2024年初至今回報(bào)過去10年年化回報(bào)2024年初至今回報(bào)過去10年年化回報(bào)成長(zhǎng)成長(zhǎng)自近期市場(chǎng)高點(diǎn)（2021年2月10日）自近期市場(chǎng)低點(diǎn)（2024年2月2日）成長(zhǎng)成長(zhǎng)自近期市場(chǎng)高點(diǎn)（2021年2月10日）自近期市場(chǎng)低點(diǎn)（2024年2月2日）成長(zhǎng)成長(zhǎng)當(dāng)前滾動(dòng)市盈率*處于過去10年分位數(shù)47.3%50.0%45.5%50.0%45.5%資料來源：萬得，摩根資產(chǎn)管理。市場(chǎng)風(fēng)格基于國(guó)證大盤價(jià)值全收益指數(shù)、國(guó)證大盤成長(zhǎng)全收益指數(shù)、國(guó)證中盤價(jià)值全收益指數(shù)、國(guó)證中盤成長(zhǎng)全收益指數(shù)、國(guó)證小盤價(jià)值全收益指數(shù)和國(guó)證小盤成長(zhǎng)全收益指數(shù)?！董h(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至2024中國(guó)股票：A股行業(yè)表現(xiàn)回報(bào)(%)10年年化（14年至23年）動(dòng)態(tài)市盈率（倍）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年初至今回報(bào)(%)波動(dòng)率(%)2022年2023年公用事業(yè)材料能源電信服務(wù)金融信息技術(shù)房地產(chǎn)房地產(chǎn)房地產(chǎn)-16.664.668.539.825.934.030.8240.541.0660.8金融信息技術(shù)醫(yī)療保健能源電信服務(wù)能源公用事業(yè)信息技術(shù)電信服務(wù)信息技術(shù)信息技術(shù)-17.053.449.335.98.69.130.237.737.846.9金融材料公用事業(yè)房地產(chǎn)信息技術(shù)能源材料材料信息技術(shù)醫(yī)療保健醫(yī)療保健-20.637.731.833.8-7.17.526.232.836.932.2醫(yī)療保健醫(yī)療保健可選消費(fèi)工業(yè)金融公用事業(yè)電信服務(wù)金融醫(yī)療保健可選消費(fèi)-25.837.129.623.6-12.17.425.531.330.923.0能源全部A股工業(yè)信息技術(shù)金融可選消費(fèi)醫(yī)療保健能源醫(yī)療保健可選消費(fèi)可選消費(fèi)-25.833.029.4-12.8-0.47.125.330.325.122.3房地產(chǎn)房地產(chǎn)全部A股全部A股公用事業(yè)可選消費(fèi)工業(yè)全部A股工業(yè)工業(yè)材料材料-26.726.525.69.2-13.7-1.88.825.222.320.221.8全部A股材料信息技術(shù)可選消費(fèi)可選消費(fèi)全部A股房地產(chǎn)公用事業(yè)可選消費(fèi)公用事業(yè)工業(yè)工業(yè)-28.326.024.5-0.4-15.7-5.28.624.420.5電信服務(wù)可選消費(fèi)金融工業(yè)醫(yī)療保健全部A股工業(yè)材料電信服務(wù)電信服務(wù)-29.425.24.7-4.1-18.4-6.68.224.2工業(yè)電信服務(wù)公用事業(yè)醫(yī)療保健全部A股工業(yè)材料可選消費(fèi)金融全部A股全部A股公用事業(yè)-32.421.84.7-4.5-18.7-8.822.8可選消費(fèi)工業(yè)能源金融醫(yī)療保健電信服務(wù)公用事業(yè)電信服務(wù)公用事業(yè)全部A股-33.3-6.3-8.3-20.1-12.84.422.8材料公用事業(yè)電信服務(wù)房地產(chǎn)材料材料信息技術(shù)能源房地產(chǎn)能源能源能源-34.09.0-9.2-10.3-22.0-13.70.74.222.78.5信息技術(shù)能源房地產(chǎn)電信服務(wù)信息技術(shù)房地產(chǎn)醫(yī)療保健醫(yī)療保健房地產(chǎn)全部A股全部A股金融金融金融-34.48.2-9.3-10.9-29.0-25.8-5.5-5.522.422.48.0《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－中國(guó)版》。反映截至20中國(guó)股票：A股行業(yè)估值100%90%80%70%60%歷史分位數(shù)歷史分位數(shù)50%40%30%20%0%◆汽車基礎(chǔ)化工環(huán)保0倍10倍20倍30倍40倍50倍60倍70倍12個(gè)月滾動(dòng)市盈率資料來源：萬得，摩根資產(chǎn)管理。*歷史分位數(shù)計(jì)算基于過去20年（2004年9月3中國(guó)股票：市場(chǎng)輪動(dòng)節(jié)奏70區(qū)間均值：55.5454015年1月16年1月17年1月18年1月19年1月20年1月21年1月22年1月23年1月24年1月資料來源：萬得，摩根資產(chǎn)管理。*根據(jù)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)滾動(dòng)20個(gè)交易日的行中國(guó)股票：中概股0指數(shù)，2002年12月31日水平為1000動(dòng)態(tài)市盈率，基于未來12個(gè)月盈利一致性預(yù)期*可選消費(fèi)行業(yè)的歷史最高動(dòng)態(tài)市盈率為125.6。**醫(yī)藥行業(yè)的歷史最高動(dòng)態(tài)市盈率為82.7中國(guó)股票：港股近10年均值：133.2*恒生綜合指數(shù)的長(zhǎng)期均值和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算基于過去5年的數(shù)據(jù)；恒生科技指數(shù)的長(zhǎng)期均值和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算基于過去2年的數(shù)據(jù)；其他中國(guó)股票：港股行業(yè)表現(xiàn)10年年化(14年10月至24年9月)24年初至今波動(dòng)率(%)公用事業(yè)科技能源能源能源科技科技原材料36.469.620.536.48.431.294.048.734.8能源必需消費(fèi)醫(yī)藥公用事業(yè)通信服務(wù)通信服務(wù)原材料原材料可選消費(fèi)可選消費(fèi)科技27.249.56.935.431.142.720.4通信服務(wù)科技可選消費(fèi)原材料綜合企業(yè)原材料能源金融科技科技科技可選消費(fèi)23.738.29.429.40.730.524.7房地產(chǎn)建筑工業(yè)工業(yè)通信服務(wù)金融金融恒生綜合指數(shù)能源可選消費(fèi)必需消費(fèi)必需消費(fèi)必需消費(fèi)-10.221.830.50.522.10.127.1綜合企業(yè)房地產(chǎn)建筑原材料綜合企業(yè)必需消費(fèi)綜合企業(yè)金融恒生綜合指數(shù)工業(yè)公用事業(yè)原材料原材料-13.830.0-13.827.0必需消費(fèi)可選消費(fèi)必需消費(fèi)工業(yè)原材料公用事業(yè)可選消費(fèi)可選消費(fèi)房地產(chǎn)建筑恒生綜合指數(shù)房地產(chǎn)建筑通信服務(wù)-14.428.0-15.2-11.325.5金融恒生綜合指數(shù)恒生綜合指數(shù)可選消費(fèi)恒生綜合指數(shù)恒生綜合指數(shù)通信服務(wù)工業(yè)能源通信服務(wù)通信服務(wù)房地產(chǎn)建筑-14.8-18.0-13.824.48.8恒生綜合指數(shù)金融金融金融房地產(chǎn)建筑可選消費(fèi)工業(yè)通信服務(wù)必需消費(fèi)房地產(chǎn)建筑恒生綜合指數(shù)恒生綜合指數(shù)-16.77.5-21.2-14.923.28.19.4工業(yè)原材料公用事業(yè)恒生綜合指數(shù)科技公用事業(yè)公用事業(yè)恒生綜合指數(shù)金融公用事業(yè)公用事業(yè)-20.9-15.6-22.3-17.621.47.39.4公用事業(yè)房地產(chǎn)建筑必需消費(fèi)可選消費(fèi)工業(yè)綜合企業(yè)綜合企業(yè)原材料工業(yè)工業(yè)-26.5-15.9-18.0-24.6-21.28.921.36.97.9可選消費(fèi)能源通信服務(wù)房地產(chǎn)建筑科技房地產(chǎn)建筑必需消費(fèi)金融工業(yè)金融能源-27.9-29.9-18.8-25.1-26.720.56.7原材料綜合企業(yè)綜合企業(yè)公用事業(yè)必需消費(fèi)必需消費(fèi)房地產(chǎn)建筑通信服務(wù)綜合企業(yè)綜合企業(yè)金融-29.5-30.3-27.8-30.3-26.86.6科技通信服務(wù)能源科技工業(yè)房地產(chǎn)建筑公用事業(yè)能源能源綜合企業(yè)-29.6-33.7-32.3-37.9-30.94.16.3資料來源：彭博，恒生指數(shù)有限公司，摩根資產(chǎn)管理。中國(guó)股票：高股息策略中國(guó)版48百分點(diǎn)，以2013年12月31日為基準(zhǔn)日220200A股高息股超額回報(bào)8040港股高息股超額回報(bào)0-2014年1月2日16年1月2日18年1月2日20年1月2日22年1月2日24年1月2日資料來源：萬得，中證指數(shù)有限公司，恒生指數(shù)有限公司，摩根資產(chǎn)管理。*A股高息股以中證紅利全收益指數(shù)代表，A股全市場(chǎng)指數(shù)以中證全指全收益代表，港股高息股以恒生高股中國(guó)固定收益：宏觀環(huán)境到期收益率，左移3個(gè)月指數(shù)同比增減，3個(gè)月移動(dòng)平均到期收益率百分點(diǎn)，新增信貸占名義GDP百分比的同比變化，倒置刻度02468資料來源：萬得，中證指數(shù)有限公司左圖）中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局右圖）中國(guó)人民銀*信貸脈沖衡量信貸資金（社會(huì)融資總額）增量占名義GDP百分比的同比增長(zhǎng)，使用滾到期收益率14年1月2日1到期收益率，2024年9月30日6個(gè)月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年中國(guó)固定收益：市場(chǎng)規(guī)模萬億元人民幣0萬億元人民幣萬億元人民幣000到期收益率8百分點(diǎn)864206420基于指數(shù)在6個(gè)月滾動(dòng)區(qū)間的周度回報(bào)04年1月2日08年1資料來源：萬得，中證指數(shù)有限公司，摩根資產(chǎn)管理。中國(guó)固定收益：主要板塊表現(xiàn)離岸地產(chǎn)高收益離岸地產(chǎn)高收益4.2離岸高收益?zhèn)械托庞脗懈咝庞脗袊?guó)綜合債券可轉(zhuǎn)債政金債金融債國(guó)債全球債離岸投資等級(jí)債可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債政金債金融債離岸投資等級(jí)債國(guó)債中國(guó)綜合債券中高信用債中低信用債離岸高收益?zhèn)x岸地產(chǎn)高收益全球債離岸地產(chǎn)高收益離岸地產(chǎn)高收益離岸高收益?zhèn)懈咝庞脗袊?guó)綜合債券政金債金融債離岸投資等級(jí)債中低信用債國(guó)債全球債可轉(zhuǎn)債離岸高收益?zhèn)x岸高收益?zhèn)x岸地產(chǎn)高收益離岸投資等級(jí)債全球債中低信用債國(guó)債中國(guó)綜合債券中高信用債金融債政金債可轉(zhuǎn)債中低信用債中低信用債全球債離岸地產(chǎn)高收益中高信用債可轉(zhuǎn)債離岸高收益?zhèn)袊?guó)綜合債券金融債政金債國(guó)債離岸投資等級(jí)債2019年2019年政金債金融債中國(guó)綜合債券國(guó)債中高信用債離岸投資等級(jí)債中低信用債全球債離岸地產(chǎn)高收益離岸高收益?zhèn)赊D(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債25.1離岸地產(chǎn)高收益16.6離岸高收益?zhèn)?4.5離岸投資等級(jí)債12.0全球債8.7中低信用債城投債中國(guó)綜合債券政金債4.9金融債4.9中高信用債4.3國(guó)債4.32020年可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債城投債3.6金融債3.4政金債3.4中國(guó)綜合債券3.0中低信用債2.7國(guó)債2.6中高信用債2.6全球債2.5離岸地產(chǎn)高收益2.1離岸高收益?zhèn)?.9離岸投資等級(jí)債0.12021年可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債18.5國(guó)債6.0中國(guó)綜合債券政金債金融債中低信用債城投債4.9中高信用債4.1離岸投資等級(jí)債-2.6全球債-7.1離岸高收益?zhèn)?28.2離岸地產(chǎn)高收益-38.82022年中國(guó)綜合債券中國(guó)綜合債券3.5國(guó)債3.4政金債3.3金融債3.2城投債2.6中低信用債中高信用債離岸投資等級(jí)債-2.0全球債-8.6可轉(zhuǎn)債-10.0離岸高收益?zhèn)?15.4離岸地產(chǎn)高收益-30.12023年離岸投資等級(jí)債離岸投資等級(jí)債9.1全球債7.9中低信用債中國(guó)綜合債券國(guó)債中高信用債4.8城投債4.4政金債4.3金融債4.2可轉(zhuǎn)債-0.5離岸高收益?zhèn)?10.1離岸地產(chǎn)高收益-49.324年初至今離岸地產(chǎn)高收益離岸地產(chǎn)高收益37.8離岸高收益?zhèn)?3.0中國(guó)綜合債券國(guó)債離岸投資等級(jí)債政金債4.2金融債4.0中高信用債3.3中低信用債2.9城投債2.8全球債2.5可轉(zhuǎn)債0.510年年化(14年10月至24年9月)回報(bào)(%)波動(dòng)率(%)中國(guó)綜合債券中國(guó)綜合債券國(guó)債4.8政金債4.7離岸投資等級(jí)債4.7金融債4.7中低信用債4.3中高信用債4.1可轉(zhuǎn)債2.5城投債2.3全球債離岸高收益?zhèn)?0.2離岸地產(chǎn)高收益-6.5離岸地產(chǎn)高收益30.8可轉(zhuǎn)債17.0離岸高收益?zhèn)?3.6全球債6.3離岸投資等級(jí)債3.9國(guó)債2.5政金債2.4金融債2.3中國(guó)綜合債券2.2中高信用債2.0中低信用債城投債圖表中的“中國(guó)綜合債券”為中證全債指數(shù)，“國(guó)債”為中證國(guó)債指數(shù)，“政金債”為中證政策性金融債指數(shù)，“金融債”為中證金融債指數(shù)，“中高信用債”為中證中高等級(jí)信用債指數(shù)，“中低信用債”為中證中低等級(jí)信用債指數(shù)，“可轉(zhuǎn)債”為中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，“城投債”為中證中誠信城投債1-3隱含AA+及以上指數(shù)，“全球債”為彭博全球債券綜合指數(shù)，“離岸高收益?zhèn)睘榕聿└呤找嬷匈Y美元債指數(shù)，“離岸投資等級(jí)債”為彭博投資等級(jí)中資美元債指數(shù)，“離岸地產(chǎn)高收益”為MarkitiBoxx亞洲（除日本）中資美元高10年期數(shù)據(jù)用于計(jì)算年化回報(bào)及年化波動(dòng)率（城投債數(shù)據(jù)的計(jì)算基于18），中國(guó)固定收益：主要板塊估值20%10%8%6%4%2%0%31.0920%10%8%6%4%2%0%最新11.428.624.175.472.972.763.262.032.762.762.823.851.932.092.01-2.35國(guó)債中國(guó)綜合債券政金債金融債中高信用債中低信用債城投債離岸投資等級(jí)債離岸高收益?zhèn)Y料來源：彭博，萬得，中證指數(shù)有限公司，摩根資產(chǎn)管理。圖表中的“國(guó)債”為中證國(guó)債指數(shù)，“中國(guó)綜合債券”為中證全債指數(shù)，“政金債”為中證政策性金融債指數(shù)，“金融債”為中證金融債指數(shù)，“中高信用債”為中證中高等數(shù)，“中低信用債”為中證中低等級(jí)信用債指數(shù)，“城投債”為中證中誠信城投債1-3隱含AA+及以上指數(shù)，“離岸投資等級(jí)債”為彭博投資等級(jí)中資美元債指數(shù)，“離岸高收益?zhèn)睘榕聿└呤找嬷匈Y美元債指數(shù)。政金債數(shù)據(jù)從2020年11月開始。城投債數(shù)據(jù)從2到期收益率/中國(guó)固定收益：信用債收益率到期收益率到期收益率15年1月5日億元人民幣5億元人民幣544332211000資料來源：萬得，摩根資產(chǎn)管理。城投債融資額億元人民幣城投債融資額億元人民幣00資料來源：萬得，中證指數(shù)有限公司，摩根資產(chǎn)管理。中國(guó)固定收益：中資離岸債券指數(shù)，2016年12月31日水平為100億美元8,0006,0004,0002,0000-債券余額億美元0資料來源：彭博，萬得，摩根資產(chǎn)管理。左圖中的“離岸投資等級(jí)債”為彭博投資等級(jí)中資美元債指數(shù)，“離岸高收益?zhèn)睘榕聿└呤找嬷匈Y美元債指數(shù)，“離岸房地產(chǎn)高收益?zhèn)睘镸arkitiBoxx亞洲（除日本）中資美元高收中國(guó)固定收益：債券市場(chǎng)國(guó)際化萬億元人民幣2%27%資料來源：萬得，摩根資產(chǎn)管理左圖）債券通，中國(guó)人民銀行右*債券通境外持有量包括外資在中央結(jié)算公司和上海清算所托管的余額。截至2024年9月30日，在中央結(jié)算公司托管的境外持有量為32,628億元人民幣，在上海清算所托管的境外持有**圖表中的“新興市場(chǎng)美元公司債券指數(shù)”為摩根大通新興市場(chǎng)公司債券指數(shù)（美元），“新興市場(chǎng)美元主權(quán)債券指數(shù)”為摩根大通新興市場(chǎng)債券全球指數(shù)（美元），“新興市場(chǎng)權(quán)債券指數(shù)”為摩根大通新興市場(chǎng)債券全球指數(shù)（本幣），“全球綜合債券指數(shù)”為彭博全球綜合債券指數(shù)。全球債券市場(chǎng)存量的資料來自國(guó)際清算銀行，截至2024年6月30日。全球市場(chǎng)全球市場(chǎng)全球股市回報(bào)中國(guó)版201220132014201520162017美國(guó)中國(guó)A股中國(guó)A股中國(guó)臺(tái)灣24.7%28.6%28.0%44.6%美國(guó)韓國(guó)21.9%23.7%26.9%x東盟歐洲美國(guó)美國(guó)韓國(guó)21.5%22.4%6.1%亞太中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)臺(tái)灣歐洲亞太亞太21.4%6.7%2.2%28.7%韓國(guó)中國(guó)A股東盟東盟20.2%-1.7%21.9%歐洲韓國(guó)東盟韓國(guó)中國(guó)臺(tái)灣9.1%-1.9%9.9%20.4%中國(guó)臺(tái)灣亞太歐洲-3.3%8.2%美國(guó)亞太亞太歐洲0.7%-1.3%-4.9%7.3%歐洲中國(guó)臺(tái)灣美國(guó)7.3%-6.6%-3.3%-6.8%中國(guó)A股東盟韓國(guó)東盟中國(guó)A股中國(guó)A股4.7%-7.2%-8.5%-14.5%-12.9%4.9%2018美國(guó)0.8%-2.3%中國(guó)臺(tái)灣-3.2%東盟-3.4%-7.8%亞太-9.0%歐洲-9.7%-14.3%韓國(guó)-16.1%中國(guó)A股-28.3%2019中國(guó)臺(tái)灣美國(guó)中國(guó)A股歐洲26.4%25.5%21.8%亞太 21.2%韓國(guó)東盟9.1%2020韓國(guó)中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)A股25.6%21.7%亞太 美國(guó)8.8%7.9%歐洲-0.6%東盟-11.9%2021美國(guó)25.4%中國(guó)臺(tái)灣23.6%23.4%歐洲中國(guó)A股9.2%-0.6%東盟-2.3%亞太-5.1%韓國(guó)-10.3%-23.6%2022東盟4.6%0.9%歐洲-6.8%-8.7%亞太-9.7%美國(guó)-10.7%-14.7%中國(guó)A股-18.7%韓國(guó)-22.5%中國(guó)臺(tái)灣-22.7%2023中國(guó)臺(tái)灣美國(guó)28.8%韓國(guó)26.1%23.7%23.2%歐洲23.1%亞太9.9%東盟2.9%中國(guó)A股-5.2%-9.2%24年初至今中國(guó)臺(tái)灣29.2%28.2%24.4%美國(guó)20.8%亞太 東盟歐洲中國(guó)A股8.2%韓國(guó)-5.9%10年年化(14年10月至24年9月)年化回報(bào)年化波動(dòng)率24.8%中國(guó)A股24.6%韓國(guó)22.9%中國(guó)臺(tái)灣20.3%亞太 歐洲東盟美國(guó)中國(guó)臺(tái)灣美國(guó)8.2%歐洲7.7%亞太7.2%中國(guó)A股韓國(guó)4.8%東盟資料來源：FactSet，明晟（MSCI標(biāo)準(zhǔn)普爾，圖表中美國(guó)股票的回報(bào)計(jì)算基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500全收益指數(shù)，經(jīng)匯率調(diào)整為人民幣計(jì)價(jià)回報(bào)。中國(guó)A股的回報(bào)基于萬得全A全收益指數(shù)。其他各地區(qū)股票的回報(bào)計(jì)算基于該地區(qū)的MSCI全收益全球股票：回報(bào)構(gòu)成以美元計(jì)價(jià)的總回報(bào)30%以美元計(jì)價(jià)的總回報(bào)30%全球市場(chǎng)2023年2024年初至今20%0%-10%全球市場(chǎng)2023年2024年初至今20%0%-10%20.8%26.3%20.7%●市盈率擴(kuò)張**●每股盈利增長(zhǎng)預(yù)期***22.1%20.3%●股息收益17.2%17.2%●匯率回報(bào)總回報(bào)12.7%13.4%10.3%7.7%亞太新興市場(chǎng)新興市場(chǎng)亞太亞太新興市場(chǎng)新興市場(chǎng)亞太美國(guó)日本歐洲資料來源：FactSet，明晟（MSC*美國(guó)股票的回報(bào)計(jì)算基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指**市盈率擴(kuò)張的計(jì)算基于動(dòng)態(tài)市盈率，數(shù)據(jù)來源于FactSe全球股票：盈利預(yù)期同比同比全球市場(chǎng)全球市場(chǎng)一致性預(yù)期盈利的凈調(diào)整比率，12周移動(dòng)平均資料來源：FactSet，明晟（MSC圖表中美國(guó)股票的盈利數(shù)據(jù)基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，其他各*所用一致性預(yù)期為FactSet各日歷年的估計(jì)。調(diào)整基于當(dāng)前未公布業(yè)績(jī)年度。盈利凈調(diào)整比率等于（上調(diào)盈利預(yù)期的企業(yè)數(shù)量–下調(diào)盈利預(yù)期的企業(yè)數(shù)量）全球股票：估值中國(guó)版65動(dòng)態(tài)市盈率 動(dòng)態(tài)市盈率 10.5股市估值：市凈率市凈率全球市場(chǎng)全球市場(chǎng) 資料來源：FactSet，中證指數(shù)有限公司，明晟（MSCI圖表中美國(guó)股票的估值數(shù)據(jù)基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，中國(guó)A股的估值基于滬深300指數(shù)，其他各地區(qū)股票的估值數(shù)據(jù)基于該地區(qū)的MSCI全收益指數(shù)。市盈率及市凈率以本地貨幣計(jì)價(jià)計(jì)算。對(duì)于部分地區(qū)，為展示需要，市盈率的15全球股票：高股息策略中國(guó)版66基于2000年12月以來的市場(chǎng)表現(xiàn)計(jì)算◆全球市場(chǎng)全球市場(chǎng).每股盈利增長(zhǎng)預(yù)期**●股息收益總回報(bào).每股盈利增長(zhǎng)預(yù)期**●股息收益總回報(bào)各市場(chǎng)股票及高息股的回報(bào)計(jì)算基于MSCI全收益指數(shù)。各市場(chǎng)MSCI高股息股票指數(shù)的基本選取標(biāo)準(zhǔn)為除房地產(chǎn)信托以外，派息具有可持續(xù)性，且股息收益率大于等于全市場(chǎng)均值1.3倍的股票。截至2024年6月30日，MSCI成熟市場(chǎng)高股息股票指數(shù)包含365支股票，MSCI新興市場(chǎng)高股息股票指數(shù)包含210支股票，MSCI亞太（除日本）高股息股票指數(shù)包含241支股票。*市盈率擴(kuò)張的計(jì)算基于動(dòng)態(tài)市盈率，數(shù)據(jù)來源于FactS美國(guó)股票：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的集中度中國(guó)版67標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)前10大權(quán)重公司和其余公司的估值動(dòng)態(tài)市盈率*全球市場(chǎng)全球市場(chǎng)標(biāo)普500指數(shù)前10大權(quán)重公司的選取基于每個(gè)月初指數(shù)成份股的市值排名。*動(dòng)態(tài)市盈率的計(jì)算基于未來12個(gè)月的盈利一致性預(yù)期。**基于過去12個(gè)月的盈利計(jì)算。***在做出此預(yù)測(cè)時(shí)美國(guó)股票：分行業(yè)盈利預(yù)期和估值中國(guó)版68全球市場(chǎng)同比全球市場(chǎng)25年一致性預(yù)期（3個(gè)月前值） 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)分行業(yè)市凈率動(dòng)態(tài)市盈率，基于未來12個(gè)月盈利一致性預(yù)期資料來源：FactSet，標(biāo)準(zhǔn)普爾，摩根資產(chǎn)管理。行業(yè)分類基于指數(shù)供應(yīng)商的分類標(biāo)準(zhǔn)。為維持合理刻度，圖表的軸線已做截?cái)嗵幚怼Ｄ茉礃I(yè)在2024年的盈利一致性預(yù)期為同比下降15%，曾達(dá)到的動(dòng)態(tài)市盈率歷史最大值為77.2倍，歷史最小值為-263.8倍。過往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來業(yè)《環(huán)球市場(chǎng)縱覽－亞洲版》。反映截至20全球市場(chǎng)基于日元兌美元匯率和MSCI日本指數(shù)在1年滾動(dòng)區(qū)間的周度回報(bào)全球市場(chǎng)!破凈上市公司占比全球市場(chǎng)同比全球市場(chǎng)◆25年一致性預(yù)期（3個(gè)月前值） 資料來源：FactSet，明晟（MSCI摩根資產(chǎn)管理。歷史市凈率全球固定收益表現(xiàn)全球市場(chǎng)20132014201520172018201920212016202020222023全球市場(chǎng)20132014201520172018201920212016202020222023美國(guó)高收益?zhèn)?.4%中國(guó)國(guó)債11.1%離岸中國(guó)債10.5%美國(guó)高收益?zhèn)?5.4%現(xiàn)金1.5%中國(guó)綜合債券8.8%美國(guó)投資級(jí)別債券16.2%美國(guó)投資級(jí)別債券3.2%中國(guó)國(guó)債6.0%中國(guó)綜合債券3.5%美國(guó)高收益?zhèn)?5.7%亞洲高收益?zhèn)?3.5%美國(guó)高收益?zhèn)?.5%亞洲高收益?zhèn)?0.2%現(xiàn)金亞洲美元債3.0%11.0%亞洲高收益?zhèn)?0.1%亞洲高收益?zhèn)?9.1%美國(guó)高收益?zhèn)?.7%中國(guó)國(guó)債8.6%美國(guó)高收益?zhèn)?6.0%中國(guó)綜合債券3.0%中國(guó)綜合債券5.6%中國(guó)國(guó)債3.4%美國(guó)投資級(jí)別債券10.7%離岸中國(guó)債6.9%中國(guó)綜合債券5.0%美國(guó)高收益?zhèn)?.6%亞洲高收益?zhèn)?0.9%中國(guó)綜合債券10.8%中國(guó)綜合債券8.7%美國(guó)投資級(jí)別債券13.6%亞洲高收益?zhèn)?.2%美國(guó)國(guó)債6.3%亞洲高收益?zhèn)?4.4%成熟市場(chǎng)政府債3.0%美國(guó)高收益?zhèn)?.6%現(xiàn)金1.5%亞洲美元債9.2%美國(guó)高收益?zhèn)?.8%中國(guó)國(guó)債4.8%美國(guó)投資級(jí)別債券6.9%中國(guó)綜合債券-1.1%離岸中國(guó)債10.7%中國(guó)國(guó)債7.9%離岸中國(guó)債13.5%成熟市場(chǎng)政府債0.1%成熟市場(chǎng)政府債4.7%離岸中國(guó)債13.1%中國(guó)國(guó)債2.6%現(xiàn)金1.5%亞洲美元債-2.9%亞洲高收益?zhèn)?.9%亞洲美元債6.0%亞洲美元債4.5%成熟市場(chǎng)政府債6.5%離岸中國(guó)債-2.1%美國(guó)投資級(jí)別債券10.1%亞洲美元債7.6%亞洲美元債13.2%美國(guó)投資級(jí)別債券-0.3%亞洲美元債4.6%亞洲美元債13.0%現(xiàn)金1.5%美國(guó)投資級(jí)別債券-3.6%美國(guó)高收益?zhèn)?3.1%美國(guó)國(guó)債6.2%中國(guó)綜合債券5.6%美國(guó)投資級(jí)別債券4.3%離岸中國(guó)債5.5%中國(guó)國(guó)債-2.8%亞洲高收益?zhèn)?.7%美國(guó)國(guó)債5.5%成熟市場(chǎng)政府債8.7%中國(guó)綜合債券-0.3%離岸中國(guó)債4.4%美國(guó)國(guó)債8.4%美國(guó)國(guó)債1.4%美國(guó)國(guó)債-4.8%離岸中國(guó)債-3.9%成熟市場(chǎng)政府債6.1%中國(guó)國(guó)債5.6%亞洲高收益?zhèn)?.0%亞洲美元債4.9%亞洲美元債美國(guó)國(guó)債美國(guó)投資級(jí)別債券美國(guó)國(guó)債亞洲美元債美國(guó)高收益?zhèn)墒焓袌?chǎng)政府債美國(guó)高收益?zhèn)鶃喼廾涝獋绹?guó)國(guó)債中國(guó)綜合債券美國(guó)投資級(jí)別債券離岸中國(guó)債美國(guó)國(guó)債-4.2%7.7%4.0%8.1%-0.9%3.2%7.6%0.6%-4.9%-4.5%5.2%4.2%3.9%4.8%美國(guó)投資級(jí)別債券美國(guó)高收益?zhèn)F(xiàn)金中國(guó)國(guó)債離岸中國(guó)債美國(guó)投資級(jí)別債券中國(guó)綜合債券離岸中國(guó)債成熟市場(chǎng)政府債亞洲高收益?zhèn)x岸中國(guó)債美國(guó)國(guó)債美國(guó)國(guó)債中國(guó)國(guó)債-4.3%5.0%2.1%2.5%-1.0%2.8%5.0%0.2%-8.9%-7.4%4.4%2.7%2.7%2.5%美國(guó)國(guó)債成熟市場(chǎng)政府債成熟市場(chǎng)政府債中國(guó)綜合債券中國(guó)國(guó)債亞洲高收益?zhèn)袊?guó)國(guó)債亞洲美元債離岸中國(guó)債美國(guó)投資級(jí)別債券現(xiàn)金成熟市場(chǎng)政府債成熟市場(chǎng)政府債中國(guó)綜合債券-5.5%3.2%1.9%2.0%-1.9%2.1%4.3%-0.2%-8.9%-8.1%1.5%1.3%1.3%2.2%成熟市場(chǎng)政府債現(xiàn)金美國(guó)高收益?zhèn)F(xiàn)金美國(guó)國(guó)債現(xiàn)金現(xiàn)金亞洲高收益?zhèn)鶃喼薷呤找鎮(zhèn)墒焓袌?chǎng)政府債中國(guó)國(guó)債現(xiàn)金現(xiàn)金現(xiàn)金-7.2%3.0%0.0%1.5%-4.1%1.5%1.5%-1.5%-13.3%-9.7%-4.9%0.4%0.2%1.0%圖表中的“美國(guó)高收益?zhèn)睘榕聿┟绹?guó)綜合信用債–高收益企業(yè)債券指數(shù)，“美國(guó)投資級(jí)別債”為彭博美國(guó)綜合信用債–投資級(jí)別企業(yè)債券指數(shù)，“中國(guó)綜合債券”為中證全債岸中國(guó)債”為摩根大通新興市場(chǎng)體債券指數(shù)多元化中國(guó)公司債券指數(shù)，“亞洲美元債”為摩根亞洲信用債指數(shù)，“成熟市場(chǎng)政府債”為摩根政府債券指數(shù)–全球交易，“亞洲高收益?zhèn)睘槟Ω鶃喼扌庞脗呤找鎮(zhèn)笖?shù)，“美國(guó)國(guó)債”為彭博全球美國(guó)國(guó)債指數(shù)–3至5年期國(guó)債，“中國(guó)國(guó)債”為中證國(guó)債指數(shù)，“現(xiàn)金”為中國(guó)1年定期存款利率。10年期數(shù)據(jù)用于計(jì)算年化>全球固定收益：回報(bào)構(gòu)成中國(guó)版72>過去6個(gè)月指數(shù)回報(bào)9%6%全球市場(chǎng)全球市場(chǎng)3%0%●●票息回報(bào)●價(jià)格回報(bào)●匯率回報(bào)◆總回報(bào)美國(guó)高收益?zhèn)瘉喼廾涝呤找鎮(zhèn)屡d市場(chǎng)本幣主權(quán)債券新興市場(chǎng)美元主權(quán)債券美國(guó)高收益?zhèn)瘉喼廾涝呤找鎮(zhèn)屡d市場(chǎng)本幣主權(quán)債券新興市場(chǎng)美元主權(quán)債券新興市場(chǎng)美元公司債券亞洲美元公司債券成熟市場(chǎng)美元高收益?zhèn)袊?guó)離岸美元信用債券圖表中的“亞洲美元高收益?zhèn)睘槟Ω鶃喼扌庞脗呤找鎮(zhèn)笖?shù)，“新興市場(chǎng)美元公司債券”為摩根新興市場(chǎng)公司債券指數(shù)，“新興市場(chǎng)美元主權(quán)債券”為摩根新興市場(chǎng)債數(shù)（美元），“亞洲美元公司債券”為摩根亞洲信用公司債券指數(shù)，“中國(guó)離岸美元信用債券”為摩根亞洲信用債中國(guó)指數(shù)，“成熟市場(chǎng)美元高收益?zhèn)睘槟Ω墒焓袌?chǎng)高收益?zhèn)笖?shù)，“美國(guó)高收益?zhèn)睘槟Ω绹?guó)本地高收益?zhèn)笖?shù)，“新興市場(chǎng)本幣主權(quán)債券”為摩根新興市場(chǎng)債券全球指數(shù)（本幣），“成熟市場(chǎng)本幣主權(quán)債券”為摩根政府債券指數(shù)–成熟市場(chǎng)。過往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來業(yè)績(jī)的可靠指標(biāo)。全球固定收益：收益率及久期中國(guó)版73到期收益率成熟市場(chǎng)政府債券投資級(jí)別債券成熟市場(chǎng)政府債券投資級(jí)別債券高收益?zhèn)瘉喼藜靶屡d市場(chǎng)債券8%6%4%2%全球市場(chǎng)全球市場(chǎng)0%2.82.92.82.94.27.04.46.12.87.2美國(guó)資產(chǎn)抵押證券全球高收益?zhèn)绹?guó)高收益?zhèn)绹?guó)資產(chǎn)抵押證券全球高收益?zhèn)绹?guó)高收益?zhèn)瘒?guó)債期）美國(guó)國(guó)債期）美國(guó)投資級(jí)債券亞洲投資級(jí)債券歐元高收益?zhèn)瘹W元投資級(jí)債券亞洲高收益?zhèn)绹?guó)按揭抵押證券全球投資級(jí)債券亞洲美元信用債新興市場(chǎng)本幣債券德國(guó)國(guó)債期）新興市場(chǎng)美元債券岸美元信用債券圖表中的“美國(guó)投資級(jí)債券”為彭博美國(guó)綜合信用債–投資級(jí)別企業(yè)債券指數(shù)，“歐元投資級(jí)債券”為彭博歐元綜合信用債–企業(yè)債券指數(shù)，“亞洲投資級(jí)債券”為摩根亞洲投資級(jí)別信用債指數(shù)，“全球投資級(jí)債券”為彭博全球綜合–企業(yè)債券指數(shù)，“美國(guó)高收益?zhèn)睘榕聿┟绹?guó)綜合信用債–高收益企業(yè)債券指數(shù)，“美國(guó)資產(chǎn)抵押證券”為彭博美國(guó)綜合證券化債券–資產(chǎn)抵押證券指數(shù)，“美國(guó)按揭抵押證券”為彭博美國(guó)綜合證券化指數(shù)，“歐元高收益?zhèn)睘榕聿┓簹W高收益?zhèn)笖?shù)，“亞洲高收益?zhèn)睘槟Ω鶃喼扌庞脗摺叭蚋呤找鎮(zhèn)睘镮CE美銀美林全球高收益?zhèn)笖?shù)，“新興市場(chǎng)本幣債券”為摩根政府債券指數(shù)–新興市場(chǎng)債券指數(shù)，“新興市場(chǎng)美元債券”為摩根新美元信用債”為摩根亞洲信用債指數(shù)，“中國(guó)離岸美元信用債券”為摩根亞洲信用債中國(guó)指數(shù)。久期是用以度量債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感度，并以年為單位。顯示的息差久期是針對(duì)亞洲投資級(jí)別債券、亞洲高收益?zhèn)?、新興市場(chǎng)美元債券、亞洲美元信用債和中資美元債。利率上升令債券價(jià)格下跌，反之亦然。收益率隨債券的市場(chǎng)價(jià)格變化，而非固定回報(bào)。正收益率并不代表正回報(bào)。過往表現(xiàn)并非當(dāng)前及未來業(yè)績(jī)的可靠指標(biāo)。全球固定收益：信用債估值中國(guó)版74基點(diǎn)1,6001,4001,2001,000800全球市場(chǎng)全球市場(chǎng)6004002000近年均值近年均值近10年區(qū)間最新值72861950941146234322837232625931620820889美國(guó)投資級(jí)債券歐元高收益?zhèn)瘹W元投資級(jí)債券亞洲美元信用債券美國(guó)高收益?zhèn)瘉喼廾绹?guó)投資級(jí)債券歐元高收益?zhèn)瘹W元投資級(jí)債券亞洲美元信用債券美國(guó)高收益?zhèn)瘉喼廾涝呤找鎮(zhèn)袊?guó)離岸美元信用債券新興市場(chǎng)美元公司債券圖表中以美元計(jì)價(jià)的信用債息差為該債券指數(shù)最低收益率減去美國(guó)國(guó)債收益率，以歐元計(jì)價(jià)的信用債息差為該債券指數(shù)最低收益率減去歐元區(qū)國(guó)債收益率。“亞洲美元高收益?zhèn)鶃喼扌庞脗呤找鎮(zhèn)笖?shù)，“新興市場(chǎng)美元公司債券”為摩根新興市場(chǎng)公司債券指數(shù)，“新興市場(chǎng)美元債券”為摩根新興市場(chǎng)債券全球多元化指數(shù)（美元），“亞洲美元信用債券”為摩根亞洲信用債券指數(shù)，“中國(guó)離岸美元信用債券”為摩根亞洲信用債中國(guó)指數(shù)，“美國(guó)高收益?zhèn)睘槟Ω绹?guó)國(guó)內(nèi)高收益?zhèn)笖?shù)，“美國(guó)投資級(jí)債券”為摩根