信用利差周報2025年第3期：利率調(diào)控與風險防范政策信號強化資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行 -中誠信

地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風險的風險”總第547期2025年第3期雖無信用風險，但存在因利率變動致價格波動風險和市場風險，暫停二級市場買入國債是出于避免利率快速下行、維護市場平穩(wěn)的考慮。此外，央行將提升兩項支持資本市場工具便利性，支持資本市場穩(wěn)定，增強信心、提升流動性并加強股債聯(lián)動。監(jiān)管工作會議，部署重點任務，強調(diào)有效防范化解房地提出加快推進城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制的擴圍增效，支持房地產(chǎn)發(fā)展新模式。自消、四個降低、兩個增加”政策推動市場回債券融資階段性回暖，但市場尚未企穩(wěn)，房企債務風險依然突出，尾部風險出清尚未完成，需警惕風險外溢至產(chǎn)業(yè)鏈或金融領域，后續(xù)政策支持仍算，同比增長5%，實現(xiàn)全年增長目標。受到主要上周，央行通過公開市場操作凈投放資金5789億元。其中，周內(nèi)央行開展上周，信用債發(fā)行規(guī)模為6103.84億元，較前一期增加2元。凈融資方面，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)為融資凈流入。從發(fā)行成本來看，債券平均發(fā)行利上周，債券二級市場現(xiàn)券交易額為84749.01元，日均現(xiàn)券交易額較前一期減少各期限信用利差長短分化。評級利差方面，不同等級間利差普遍收窄，收窄幅度為郝云龍ylhao@盧菱歌lglu@譚暢chtan@袁海霞hxyuan@【信用利差周報2025年第2期】央行暫停公開市場買入國債，證監(jiān)會部署重點工作首批債市違規(guī)處罰名單，在港離岸央票或【信用利差周報2024年第49期】滬深交易所優(yōu)化專項品種指引落實減費舉措，債券【信用利差周報2024年第48期】央行約談部分金融機構要求加強債券投資穩(wěn)健性，國債收益率創(chuàng)新低信用利差走擴2024-12-【信用利差周報2024年第47期】國債收益率屢破關鍵點位，信用債發(fā)行有所升溫【信用利差周報2024年第46期】政治局會議再現(xiàn)“適度寬松”，央行宣布明年1月起如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行1．央行提示債市風險，表態(tài)將強化逆周期調(diào)節(jié)1月14日，國務院新聞辦公室舉行“中國經(jīng)濟高質量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會，中國人民銀行等多部委介紹相關情況并部署2025年重點工作。央行表示2024年社會融資規(guī)模保持了合理增長。其中，債券融資在社會融資增長中發(fā)揮重要作用。政府債券凈融資額11.3萬億元，為歷史最高水平，其中國債凈融資量為4.5萬億元，地方政府債券凈融資量為6.79萬億元。企業(yè)債券凈融資規(guī)模為1.91萬億元，較上一年度有所增加。央行強調(diào)，下階段宏觀經(jīng)濟政策還將進一步強化逆周期調(diào)節(jié)，將擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，保證寬松的社會融資環(huán)境。近期防范匯率風險的背景下，央行流動性投放稍顯謹慎，但適度寬松的貨幣政策基調(diào)仍未改變，年內(nèi)央行仍有望進一步加大流動性支持。值得注意的是，央行在會議中繼續(xù)提示債券市場風險。央行指出，國債持有到期無信用風險，但長期國債票面利率固定，市場預期利率變動會導致二級市場交易價格波動，存在一定的市場風險。同時，我國債券市場發(fā)展時間短，部分市場參與者對國債高回報背后的價格風險認識不足，此前央行發(fā)文暫停二級市場買入，也體現(xiàn)其避免利率快速下行的政策意圖，對債券價格走勢的調(diào)控力度有所加強。此外，央行同時強調(diào)將不斷提升兩項支持資本市場工具的使用便利性，進一步向市場傳遞出積極支持資本市場穩(wěn)定的信號，有助于增強投資者的信心和提升市場流動性，同時也有利于進一步盤活債券資產(chǎn)，加強股債聯(lián)動。近期債券市場有所調(diào)整，截至1月17日，10年期國債收益率為1.65%，較2024年最低點上行2bp。從央行表態(tài)來看，其調(diào)控政策利率走勢的意圖較為明顯，再加上資金面等擾動加大，債券市場在快速下行后或進入震蕩期。2.金融監(jiān)管總局部署防范化解重點領域風險1月12日，金融監(jiān)管總局召開2025年監(jiān)管工作會議，總結2024年工作，部署2025年重點任務。會議強調(diào)，2025年要有效防范化解重點領域金融風險，其中涉及房地產(chǎn)領域和地方政府債務領域等。會議提出加快推進城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制擴圍增效，支持構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制自去年初建立并于下半``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行年擴圍增效，已取得一定成效，“白名單”項目審批通過貸款超5萬億元。除此之外，去年下半年房地產(chǎn)領域出臺“四個取消、四個降低、兩個增加”政策“組合拳”，著力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議繼續(xù)把有效防范化解重點領域風險作為主要任務，強調(diào)風險處置的重要性，會議也主要提及房地產(chǎn)領域風險。繼政治局會議提出要“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“穩(wěn)住樓市”，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)明年要“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場方面著墨仍然較多。此次金融監(jiān)管總局會議部署也延續(xù)中央的指導，后續(xù)或繼續(xù)加大力度支持房地產(chǎn)行業(yè)修復、構建發(fā)展新模式方面。近期房地產(chǎn)量價指標邊際改善，行業(yè)景氣度略有提升；從債券市場來看，2024年9月以來，在上年低基數(shù)影響下，債券融資總額同比連續(xù)回正，出現(xiàn)年末“翹尾”現(xiàn)象，房企融資階段性回暖。但也需注意，市場尚未企穩(wěn)，仍需政策呵護繼續(xù)加碼，房企債務困局仍是債市的焦點。2024年房地產(chǎn)行業(yè)仍存在債券融資缺口，全年房企債券違約規(guī)模超過290億元，在債券違約總規(guī)模中占比超過八成。后續(xù)房企風險釋放或放緩，但尾部風險出清尚未結束，仍需關注房企風險向產(chǎn)業(yè)鏈或金融領域外溢的可能。此時，考慮到房企處置效率及回收率水平較低，需警惕債務化解過程中房企面臨清算、整合對業(yè)務可持續(xù)性帶來的不確定性風險。二、宏觀數(shù)據(jù)：2024年GDP同比增長5%，12月出口增速超預期2024年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值134.91萬億元，首次超過130萬億，按不變價格計算，同比增長5%。分季度看，一季度GDP同比增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%，四季度增長5.4%，總體增速實現(xiàn)全年5%的預期目標。2024年二季度、三季度整體經(jīng)濟增速放緩，2024年9月26日中央政治局會議部署的一攬子增量政策，對于提振社會信心、激發(fā)市場活力起到積極作用，也推動四季度經(jīng)濟回升。從消費端來看，2024年社零額保持增長。2024年1-12月，社會消費品零售總額48.79萬億元，同比增長3.5%。1-12月份，商品零售額43.22萬億元，同比增長3.2%；餐飲收入55718億元，同比增長5.3%。12月份，社會消費品零售總額45172億元，同比增長3.7%，增速比上月加快0.7個百分點。在消費品以舊換新政策加力帶動下，四季度限額以上單位家用電器和音像器材類、家具類、汽車類、建筑及裝潢``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行材料類商品零售額合計拉動社會消費品零售總額增長約1個百分點。12月份我國出口商品3356.27億美元，同比增速為10.7%，較前值上漲4.1%。進口2307.89億美元，同比增速由負轉正，為1%，較前值上漲5%。貿(mào)易順差1043.38億美元，較前值上漲68.59億美元。從環(huán)比情況來看，12月出口環(huán)比增速為10.67%，進口環(huán)比增速為1%，整體表現(xiàn)強于季節(jié)性規(guī)律。12月出口增速超預期，具體有兩方面原因，一方面，去年同期出口基數(shù)較低，低基數(shù)效應下今年出口同比增速相對更高；另一方面，受到主要發(fā)達經(jīng)濟體降息、“搶出口”等因素的影響，海外需求旺盛也拉動我國出口。進口方面，消費品以舊換新政策以及“兩新”、“兩重”政策釋放了國內(nèi)消費品和投資品需求，推動進口增速轉正。GDP_季度同比增速``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行三、貨幣市場：流動性稍顯緊勢，資金價格普遍上行上周，央行通過公開市場操作凈投放資金5789億元。其中，周內(nèi)央行開展14848億元7天逆回購和1200億元國庫現(xiàn)金定存，同期有309億元7天逆回購到期和9950億元MLF到期。在連續(xù)四周凈回籠資金后，上周央行投放大量流動性，但臨近春節(jié)，資金需求量增加，市場流動性稍顯緊勢，資金價格整體上行，各期限質押式回購利率大幅上行18-82bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor較前一期均上行3bp，兩者之間利差維持在2bp。操作類型操作類型期限期限利率期數(shù)規(guī)模規(guī)模43210逆回購7天1.50%514天——28天——14848億元0億元0億元逆回購到期7天1.50%514天——14天——309億元0億元0億元MLF/TMLFMLF/TMLF到期國庫現(xiàn)金定存國庫現(xiàn)金定存到期365天——365天1.50%11個月2.20%11個月——0億元9950億元1200億元0億元投放總量回籠總量凈投放—————————16048億元10259億元5789億元利差SHIBOR:3個月SHIBOR:1年``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行2.90%2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1.30%DR001一DR007DR014DR0210DR001DR007DR014DR021DR1m四、信用債一級市場：發(fā)行規(guī)模明顯增加，發(fā)行成本全面上行上周，信用債1發(fā)行規(guī)模為6103.84億元，較前一期增加2951.37億元；日均發(fā)行 規(guī)模為1220.77億元，較前一期增加590.27億元。分券種來看，多數(shù)券種發(fā)行規(guī)模有所增加。分行業(yè)來看，基礎設施投融資行業(yè)發(fā)行規(guī)模合計1526.36億元，較前一期增加544.8億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模3348.69億元，較前一期增加2147.04億元，其中電力生產(chǎn)與供應和綜合行業(yè)發(fā)行規(guī)模處于靠前水平，分別為1237億元和403.72億元。凈融資方面，基礎設施投融資行業(yè)融資規(guī)模為凈流入199.25億元；產(chǎn)業(yè)債中，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)為融資凈流入，其中電力生產(chǎn)與供應和化工行業(yè)融資凈流入規(guī)模較大，分別為977.25億元和307.70億元。從發(fā)行成本來看，債券平均發(fā)行利率全面上行。1.分券種來看，多數(shù)券種發(fā)行規(guī)模有所增加。1包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、PPN、私募債等。``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行超短期融資券短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公開發(fā)行公司債非公開發(fā)行公司債PPN2024.1.13-2025.1.172.分行業(yè)來看，基礎設施投融資行業(yè)發(fā)行規(guī)模合計1526.36億元，較前一期增加544.8億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模3348.69億元，較前一期增加2147.04億元，其中綜合和建筑行業(yè)發(fā)行規(guī)模處于靠前水平，分別為1237億元和403.72億元。凈融資方面，基礎設施投融資行業(yè)融資規(guī)模為凈流入199.25億元；產(chǎn)業(yè)債中，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)為融資凈流入，其中電力生產(chǎn)與供應和化工行業(yè)融資凈流入規(guī)模較大，分別為977.25億元和307.70億元。800.00600.00400.00200.002024.1.13-2025.1.17``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行00發(fā)行規(guī)模（億元，左軸）償還規(guī)模(億元，左軸)凈融資額（億元，右軸）3.發(fā)行成本方面，債券平均發(fā)行利率全面上行，幅度在2-42bp之間。02024.1.13-2025.1.172024.1.6-2025.1.10變化（右軸）``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行五、信用債二級市場：現(xiàn)券交易小幅降溫，債券收益率普遍上行上周，債券二級市場現(xiàn)券交易額為84749.01億元，日均現(xiàn)券交易額較前一期減少448.35億元至21187.25億元。上周，資金面收緊、央行宣布暫停公開市場國債買入操作等對市場擾動仍在持續(xù)，推動債券收益率整體上行。具體來看，國債收益率普遍上行2-7bp，其中10年期國債收益率維持在1.65%；除部分長期限AAA級企業(yè)債收益率小幅下行外，其余各期限、等級信用債收益率全面上行，幅度在1-13bp之間。信用利差方面，各期限信用利差長短期分化。評級利差方面，不同等級間利差普遍收窄，收窄幅度為1-5bp。1.上周，債券二級市場現(xiàn)券交易額為84749.01億元，日均現(xiàn)券交易額較前一期減少448.35億元至21187.25億元40,00040,00020,000021635.602024/12/23-2024/12/272024/12/30-2025/1/32025/1/6-2025/1/102024/1/13-2025/1/172.上周債券收益率普遍上行。具體來看，利率債方面，除5年期國債收益率小幅下行外，其余期限國債收益率普遍上行2-7bp，其中10年期國債維持在1.65%；國開債收益率全面上行1-8bp。信用債方面，除10年期和15年期AAA級企業(yè)債收益率小幅下行外，其余各期限、等級信用債收益率全面上行，幅度在1-13bp之間。``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行5.04.03.02.01.00.0收益率變化(BP)固定利率國債到期收益率（%）收益率變化(BP)國開債到期收益率（%）4.02.01年期3年期5年期7年期10年期15年期5.00.0AAA級企業(yè)債收益率（%）AA+級企業(yè)債收益率（%）AAA級收益率變動(BP）AA+級收益率變動（BP）AA級企業(yè)債收益率（%）AA-級企業(yè)債收益率（%）AA級收益率變動（BP）AA-級收益率變動（BP）50AAA級到期收益率(%)AA+級到期收益率(%) .AA級到期收益率(%)×AA-級到期收益率(%)AAA級收益率變動(BP)AA級收益率變動(BP)AA+級收益率變動(BP)AA-級收益率變動(BP)3.信用利差方面，各期限信用利差長短期分化，1-5年期AAA級信用利差走擴2-6bp，7年期及``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行以上信用債利差收窄1-3bp。評級利差方面，不同等級間利差普遍收窄，收窄幅度在1-5bp之間。654321055000AAA級信用利差變化（BP）AAA級企業(yè)債信用利差（%）AAA級信用利差變化（BP）AAA級中短期票據(jù)信用利差（%）050``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行國厚資產(chǎn)管理經(jīng)審計財務報表凈資產(chǎn)的28.53%，觸發(fā)交叉違約條款，公司未能按時兌付債廣州市時代控股集團有限公司兌付展期，將全部債券持有人的最終兌19花樣年(中國)有限公司投資人達成一致，“H18花樣”、“20廣州市時代控股集團有限公司部債券持有人的本金兌付時間將調(diào)整為鄱陽縣眾匯照明材料股份有 廣匯汽車服務間，本期債券未償本金對應的利息按票MTN003榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司付本息合計16.78億元，構成實質性違廣州市方圓房地產(chǎn)發(fā)展有限支付，逾期利息為3.67億元，即利隨本清，在本金兌付日進行支付（如遇法定節(jié)假日或休息日,則順延至其后的第1個交易日；每次付息款項不另計利息）。 ``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行間，本期債券未償本金對應的利息仍按央行將在香港發(fā)行中央銀行票據(jù)，期限6個月，為固定利率附息債券，到期還本付息，發(fā)行量為人民幣600億《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引種公司債券（2024券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務項品種公司債券債券指引，優(yōu)化專項品種公司債券發(fā)行主體范圍、募集資金用途和信息披露要求等，持續(xù)健全債券市場基礎制度，進一步提升公司債券精準支持科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、中小微企業(yè)發(fā)展等重點領域的能力，增強資本市場《關于暫免收取部分2025年度費用的和服務費用中包括，免收滬市存量及增量上市除上市公司可轉換公司債券以外的各類債券現(xiàn)及債券約定購回式交易的交易經(jīng)手費，免收2025年各類債券回售交易的交易經(jīng)手費等。深的上市初費和上市年費；深交所免收深市基金``資金面收緊債券收益率繼續(xù)上行委學習中央經(jīng)濟工作會議主要內(nèi)容包括：一是實施好適度寬松的貨幣政策。強調(diào)綜合運用多種貨幣政策工具，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。二是更好支持高質量發(fā)展重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，堅持金融服務實體經(jīng)濟的根本宗旨，健全做好金融“五篇大文章”政策框架。三是穩(wěn)妥有效防范化解重點領域金融風險，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，維護金融市場穩(wěn)定。四是穩(wěn)步推進金融改革和高水平開放。有序推進金融服務業(yè)和金融市場制度型開放，推進多層次債券市場建設，議會議要求，明年要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續(xù)用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領域保障。增加發(fā)行超長期特別國債，持續(xù)支持“兩重”項目和“兩新”政策實施。要實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。防風險方面，會議提出有效防范化解重點領域風險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線，持續(xù)用力推進風險處置。支持重點領域方面，會議提出以科技創(chuàng)新引領新質生產(chǎn)力發(fā)展，持續(xù)支持“兩《關于交易商協(xié)會秘書處設立自律調(diào)聽取并審議通過了《關于交易商協(xié)會秘書處設處設立自律調(diào)查二部，進一步提