《外資持股、研發(fā)投入與產(chǎn)出績效實(shí)證探究》16000字（論文）

外資持股、研發(fā)投入與產(chǎn)出績效實(shí)證研究—基于中國上市公司的實(shí)證分析摘要本文以中國上市公司為研究對(duì)象，通過構(gòu)建計(jì)量模型，收集整理2016年至2019年的相關(guān)數(shù)據(jù)，考察了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效的影響，以及外資持股在其中扮演的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論如下：（1）近年來，我國上市公司越來越關(guān)注研發(fā)活動(dòng)，研發(fā)投入強(qiáng)度呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。（2）企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力正相關(guān)，外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。（3）企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力正相關(guān)，外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。（4）企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)成長性不相關(guān)，外資持股與企業(yè)成長性也不相關(guān)。（5）企業(yè)R&D投入對(duì)公司盈利能力的影響具有滯后性，外資持股對(duì)企業(yè)R&D投入對(duì)公司盈利能力的滯后性影響有正向調(diào)節(jié)作用。最后，針對(duì)性地提出了政策。關(guān)鍵詞：外資持股；研發(fā)投入；產(chǎn)出績效；滯后性目錄TOC\h\z\t"英文摘要一級(jí)標(biāo)題,1,11111111,1,22222222,2,33333333,3"210671緒論 1325491.1研究背景與意義 1276291.1.1研究背景 110901.1.2研究意義 1136121.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2130221.2.1外資持股與研發(fā)創(chuàng)新關(guān)系的研究現(xiàn)狀 2199371.2.2外資持股與產(chǎn)出績效關(guān)系的研究現(xiàn)狀 3123531.2.3研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)出績效關(guān)系的研究現(xiàn)狀 4245371.3研究方法與研究框架 5148681.3.1研究方法 5268271.3.2研究框架 6315251.4創(chuàng)新點(diǎn) 693562相關(guān)概念與理論框架 749032.1相關(guān)概念 787882.1.1外資 7208622.1.2研發(fā)投入 794382.1.3產(chǎn)出績效 7254302.2理論框架 8114112.2.1理論分析 8306202.2.2研究假說 10174573研究設(shè)計(jì) 12121763.1模型構(gòu)建與指標(biāo)選取 12111483.1.1被解釋變量 12104983.1.2解釋變量和調(diào)節(jié)變量 1264793.1.3控制變量 1360223.2樣本選擇與數(shù)據(jù)收集 14214944實(shí)證結(jié)果與分析 15194804.1描述性統(tǒng)計(jì)分析 1590394.2回歸分析 15181814.2.1企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的回歸分析 15264344.2.2企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的回歸分析 1736164.2.3企業(yè)R&D投入與企業(yè)成長性的回歸分析 18178494.2.4企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)盈利能力滯后影響的回歸分析 1944835研究結(jié)論和政策啟示 20125045.1研究結(jié)論 20315955.2政策啟示 2020458參考文獻(xiàn) 21

插圖清單TOC\h\z\t"5555555"\c18532圖2-1企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的CDM模型 923749圖2-2企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的CDM修正模型 10表格清單TOC\h\z\t"4444444"\c21844表3-1被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量匯總表 1323776表4-1樣本上市公司研發(fā)強(qiáng)度分布表 152223表4-2樣本上市公司研發(fā)強(qiáng)度分布表 1519607表4-3企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的回歸結(jié)果 1616084表4-4企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的回歸結(jié)果 1712915表4-5企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)成長性的回歸結(jié)果 1811267表4-6企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)盈利能力滯后影響的回歸結(jié)果 19PAGEPAGE251緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景21世紀(jì)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以知識(shí)為核心的科學(xué)技術(shù)研發(fā)能力成為推動(dòng)人類社會(huì)發(fā)展進(jìn)步的主導(dǎo)力量，國家之間綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)也越來越多地體現(xiàn)在科技的競(jìng)爭(zhēng)上。世界各國和地區(qū)如果能在科技和知識(shí)創(chuàng)新方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，就能掌握未來發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。企業(yè)是一個(gè)國家技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新的主體，承擔(dān)了比較重大的責(zé)任。在當(dāng)今全球化的背景下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。在這種背景下，企業(yè)如果想要獲得生存發(fā)展的空間，使自己在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位或者至少能夠幸存下來，就有必要開展技術(shù)研發(fā)活動(dòng)，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。從企業(yè)自身發(fā)展的要求和國家戰(zhàn)略層面來看，都需要企業(yè)不斷研發(fā)創(chuàng)新，保持強(qiáng)大自主創(chuàng)新能力。我們都知道，一個(gè)企業(yè)想要培育、提升自主創(chuàng)新能力，就需要大量資金，這種資金的投入就稱為研究與開發(fā)投入，可以簡(jiǎn)稱為R&D投入。長期以來，關(guān)于研發(fā)投入是否促進(jìn)產(chǎn)出績效的提升，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的學(xué)術(shù)研究，有的學(xué)者從理論機(jī)制層面，論證了研發(fā)投入提升經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出績效的內(nèi)在邏輯路徑，有的學(xué)者從實(shí)證計(jì)量的角度，通過收集相關(guān)數(shù)據(jù)論證了研發(fā)投入確實(shí)能夠提升經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出績效，可見研發(fā)投入能夠提升經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出績效已經(jīng)成為得到國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)可。在經(jīng)濟(jì)全球化步伐不斷加快的今天，跨國際的外商投資成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化的重要保障。尤其是改革開放之后的中國，外資的進(jìn)入不僅助推了中國經(jīng)濟(jì)奇跡的出現(xiàn)，將中國推向經(jīng)濟(jì)全球化的前沿陣地，還極大地帶來了一系列積極正面的影響，如推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升中國制造業(yè)的科技含量。羋斐斐（2021）的一項(xiàng)實(shí)證研究就指出，外資的進(jìn)入確實(shí)提升了我國本土企業(yè)的創(chuàng)新水平和創(chuàng)新能力。但是，在外資提升我國本土企業(yè)創(chuàng)新水平和創(chuàng)新能力的過程中，對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效的影響如何，卻鮮有學(xué)者研究。實(shí)際上，創(chuàng)新的出發(fā)點(diǎn)和終點(diǎn)就是提升產(chǎn)出績效，創(chuàng)造更大的財(cái)富。有鑒于此，本文從實(shí)證計(jì)量的角度考察研發(fā)投入對(duì)產(chǎn)出績效的影響，以及外資持股對(duì)上述影響的調(diào)節(jié)作用。1.1.2研究意義研發(fā)投入與企業(yè)產(chǎn)出績效的關(guān)系，一直以來都是學(xué)術(shù)界研究的熱門領(lǐng)域。在當(dāng)今的時(shí)代，誰能在技術(shù)創(chuàng)新上具有優(yōu)勢(shì)，誰就能掌控發(fā)展的主動(dòng)權(quán)?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出“強(qiáng)化企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中的主體地位，發(fā)揮大型企業(yè)創(chuàng)新骨干作用，激發(fā)中小企業(yè)創(chuàng)新活力，推進(jìn)應(yīng)用型技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化、企業(yè)化改革，建設(shè)國家創(chuàng)新體系”?？梢钥闯觯覈磥戆l(fā)展重點(diǎn)就在于運(yùn)用一切途徑提升科技創(chuàng)新能力，自主創(chuàng)新能力的構(gòu)建已經(jīng)上升到了國家戰(zhàn)略層面。然而，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，我國企業(yè)的研發(fā)投入水平如何？研發(fā)投入給企業(yè)帶來怎么的效益？外資如何影響上述關(guān)系？這些問題都是急需作出答案的，尤其是在當(dāng)前疫情沖擊國際經(jīng)濟(jì)，美國、日本重振制造業(yè)，鼓勵(lì)企業(yè)重返美國、日本的背景下，對(duì)我國的外資造成了一定的沖擊，更加有必要研究三者之間的關(guān)系。本文基于中國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建相關(guān)計(jì)量模型，采用實(shí)證分析的研究方法，深入剖析研發(fā)投入與企業(yè)產(chǎn)出績效的關(guān)系，并探索外資進(jìn)入對(duì)上述關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文的研究意義在于：第一，理論意義上。以往的文獻(xiàn)主要關(guān)注了研發(fā)投入與企業(yè)產(chǎn)出績效的關(guān)系，以及外資進(jìn)入對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，對(duì)于外資持股、研發(fā)投入與產(chǎn)出績效三者的互動(dòng)關(guān)系，鮮有學(xué)者研究。本文首次嘗試實(shí)證考察三者的互動(dòng)關(guān)系，這對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)有一定的邊際貢獻(xiàn)意義。第二，實(shí)踐意義上。中美貿(mào)易摩擦一直不斷，為了防止中國制造業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大，美國政府一度提出“制造業(yè)回流”的政策，在實(shí)踐中確實(shí)也有不少在華美資企業(yè)撤資回國。美國是中國最大的貿(mào)易伙伴，也是外資企業(yè)重要的母國。本文的研究，有助于更加全面地認(rèn)識(shí)外資對(duì)中國創(chuàng)新發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，從而為政策制定者提供參考。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1外資持股與研發(fā)創(chuàng)新關(guān)系的研究現(xiàn)狀國外研究方面，大量學(xué)者關(guān)注了外資進(jìn)入東道主國家所引發(fā)的技術(shù)溢出效應(yīng)，如Cheun和Lin（2014）以FDI進(jìn)入中國為研究視角，構(gòu)建了FDI影響中國企業(yè)創(chuàng)新能力的空間計(jì)量模型，結(jié)果顯示，F(xiàn)DI的進(jìn)入確實(shí)提升了中國企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。作者還進(jìn)一步分析了FDI提升中國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的渠道，指出主要有四個(gè)渠道發(fā)揮作用，一是示范效應(yīng)推動(dòng)本地企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新，二是技術(shù)人才流動(dòng)推動(dòng)技術(shù)在本地企業(yè)的溢出，三是前后關(guān)聯(lián)效應(yīng)的存在推動(dòng)上下游企業(yè)改進(jìn)技術(shù)，四是反向工程的作用。Luong等（2017）以東亞六國為研究對(duì)象，考察了國外機(jī)構(gòu)投資者持有東道主國家公司股份時(shí)，對(duì)公司創(chuàng)新能力的影響，實(shí)證結(jié)果顯示，國外機(jī)構(gòu)投資者持股顯著地改善了東道主國家公司的創(chuàng)新能力，作者還深入考察了上述作用的傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)職業(yè)監(jiān)督、技術(shù)溢出和保障經(jīng)理人經(jīng)濟(jì)地位是重要的渠道。Yuan和Wen（2018）以中國上市公司為研究對(duì)象，通過人工收集，整理了中國上市公司高管的海外背景，并探討了海外背景對(duì)上市公司創(chuàng)新的影響。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，高管具有海外背景，能夠顯著改善上市公司的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新績效。進(jìn)一步的考察發(fā)現(xiàn)，高級(jí)管理人員的海外背景比初級(jí)管理人員的海外背景更能夠發(fā)揮提升上市公司創(chuàng)新的作用，上述改善創(chuàng)新能力的效應(yīng)在私營企業(yè)中表現(xiàn)更為突出。國內(nèi)研究方面，霍江林和劉素榮（2016）通過萬德數(shù)據(jù)庫篩選了有外資參股的中國上市公司，一共篩選了318家上市公司，并將這些上市公司作為研究對(duì)象，采用回歸分析法構(gòu)建計(jì)量模型，分析了外資參股對(duì)我國上市公司研發(fā)投入的影響。實(shí)證結(jié)果表明，外資參股對(duì)我國上市公司的研發(fā)投入有提振的積極效應(yīng)，但是針對(duì)外資持股的不同情況，其效應(yīng)存在差異。當(dāng)外資參股表現(xiàn)為小范圍持股時(shí)，其積極效應(yīng)比較微弱，當(dāng)外資參股表現(xiàn)為控制股權(quán)時(shí)，其積極效應(yīng)非常小豬。石大千和楊詠文（2018）以我國1000多家工業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，通過構(gòu)建雙邊隨機(jī)前沿模型，分析了外資進(jìn)入我國工業(yè)企業(yè)對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響，實(shí)證研究指出，外資進(jìn)入我國工業(yè)企業(yè)對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有正向的溢出效應(yīng)，也有負(fù)向的擠出效應(yīng)，但是總體而言，溢出效應(yīng)大于溢出效應(yīng)，外資進(jìn)入我國工業(yè)企業(yè)對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的凈影響表現(xiàn)為負(fù)作用。王梁丞（2019）從全新的視角考察了我國上市公司海外背景對(duì)其研發(fā)創(chuàng)新的影響，在論文中，作者從外資股東和海外背景董事兩個(gè)層面構(gòu)建了計(jì)量模型，檢驗(yàn)了外資股東和海外背景董事對(duì)上市公司研發(fā)創(chuàng)新的影響，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，外資持股并不能夠提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，但是海外背景董事的存在卻能夠改善企業(yè)創(chuàng)新能力，并且海外背景董事越多，這種正向效應(yīng)越提出。田鑫和張晨（2020）構(gòu)建了一個(gè)外資自主選擇因素模型，通過模型從理論上分析了外資持股對(duì)公司研發(fā)投入的作用，并構(gòu)建了計(jì)量模型，從實(shí)證的角度對(duì)理論模型進(jìn)行了驗(yàn)證，實(shí)證結(jié)果顯示，外資持股并不會(huì)提升上市公司的研發(fā)投入水平，反而在一定程度上降低了研發(fā)投入水平，但是外資的參與能夠提升我國上市公司的研發(fā)效率。1.2.2外資持股與產(chǎn)出績效關(guān)系的研究現(xiàn)狀國外研究方面，Arnold和Javorcik（2009）以400余家印度尼西亞上市公司為例，研究了樣本上市公司被外資收購后，公司生產(chǎn)效率的變化，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，外資收購印度尼西亞上市公司有助于提升公司的生產(chǎn)效率，在三年的時(shí)間內(nèi)，生產(chǎn)效率累計(jì)提高了13.5%，證實(shí)了外資持股提升企業(yè)產(chǎn)出績效的結(jié)論。Benfratello等（2016）通過考察意大利和英國企業(yè)的數(shù)據(jù)，提出了一個(gè)新的觀點(diǎn)，即認(rèn)為跨國企業(yè)會(huì)選擇收購生產(chǎn)率高的企業(yè)，但是注資企業(yè)后并不會(huì)提高企業(yè)生產(chǎn)效率，可見，外資持股與生產(chǎn)績效的關(guān)系可能并不是外資持股提升生產(chǎn)績效的關(guān)系，而是生產(chǎn)績效吸引外資持股的關(guān)系。Liu等（2017）考察了跨國公司收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)生產(chǎn)績效的影響，作者構(gòu)建了以中國上市公司為例的計(jì)量模型，實(shí)證研究了上述問題，研究發(fā)現(xiàn)，跨國公司收購本地企業(yè)后，本地企業(yè)的全要素生產(chǎn)率、營業(yè)收入、生產(chǎn)績效均出現(xiàn)了一定程度的增長。劉少波等（2014）以我國16家上市商業(yè)銀行為研究對(duì)象，通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，實(shí)證考察了外資大股東持股對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響，實(shí)證結(jié)果表明，從短期來看，外資大股東的持股比例越高，對(duì)經(jīng)營績效的改善作用越明顯，但是以長期的視角來看，外資大股東的持股并沒有提升經(jīng)營績效。作者還考察了外資進(jìn)入對(duì)商業(yè)銀行X效率的影響，結(jié)果顯示外資進(jìn)入對(duì)商業(yè)銀行X效率不存在顯著的影響。楊超和林建勇（2019）從一個(gè)新的角度“外資撤離對(duì)企業(yè)績效是否有影響”，考察了外資對(duì)我國本土企業(yè)績效的影響，作者通過CEM方法構(gòu)建了一個(gè)雙重差分模型，從實(shí)證計(jì)量的角度，考察了外資撤離組企業(yè)與非外資撤離組企業(yè)后續(xù)績效的變化，研究發(fā)現(xiàn)，與非外資撤離組企業(yè)相比，外資撤離組企業(yè)當(dāng)年的績效就下降了，并一直持續(xù)到第四年，其中第四年的負(fù)面影響達(dá)到17.7%。作者從新的角度證實(shí)了外資對(duì)我國工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的有利影響。韓知恒（2019）在我國大力提倡企業(yè)走出去的背景下，研究了外資持股對(duì)我國企業(yè)走出去經(jīng)營績效的影響，作者以我國435家A股上市公司為例，通過構(gòu)建傾向得分匹配模型，實(shí)證考察了外資持股的作用，研究發(fā)現(xiàn)，外資持有上市公司的股權(quán)，有助于提升我國上市公司的國際化績效。劉博等（2020）以中國上市公司為例，考察了外資持股對(duì)我國境內(nèi)上市公司市值的影響，并考察了法律環(huán)境對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，研究發(fā)現(xiàn)外資持股有助于提升我國境內(nèi)上市公司的市值，而且在法律環(huán)境較好的地區(qū)，上述作用更加明顯。劉艷華等（2020）從利益相關(guān)者理論出發(fā)，構(gòu)建了投資者兩階段決策模型，考察了外資引入對(duì)我國上市公司經(jīng)營績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，外資持股對(duì)我國上市公司的經(jīng)營績效有正向的促進(jìn)作用。1.2.3研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)出績效關(guān)系的研究現(xiàn)狀對(duì)于創(chuàng)新的作用，國外學(xué)者較早就關(guān)注了，并產(chǎn)生了大量的學(xué)術(shù)研究，如Charles（1998）以O(shè)ECD國家的企業(yè)為研究對(duì)象，分析了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新投入是企業(yè)全要素生產(chǎn)率增長的主要來源。Mohnen和Mairesse（2016）以美國不同行業(yè)的企業(yè)為研究對(duì)象，分析了不同行業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入帶來的產(chǎn)出效應(yīng)是否存在不同，研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新投入的產(chǎn)出效應(yīng)確實(shí)存在顯著的行業(yè)間差異，其中，商業(yè)、公共服務(wù)業(yè)的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的產(chǎn)出增長效率最為明顯。Koellinger（2018）以歐洲七千多家企業(yè)為研究樣本，通過建立回歸模型，實(shí)證考察了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)在微觀層面確實(shí)提升了企業(yè)的營業(yè)額，在宏觀層面確實(shí)也提升了全社會(huì)的就業(yè)水平，但是對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效的影響卻并不顯著。作者的研究為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的正外部性提供了更加穩(wěn)固的實(shí)證檢驗(yàn)。Leeuwen（2019）以韓國2600多家跨國中小企業(yè)為研究對(duì)象，構(gòu)建了R&D投入與企業(yè)產(chǎn)出績效的計(jì)量模型，實(shí)證考察了R&D投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)一個(gè)與以往文獻(xiàn)截然不同的結(jié)論，作者發(fā)現(xiàn)R&D投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效提升作用不再是簡(jiǎn)單的單向調(diào)節(jié)，而是呈現(xiàn)一種“S”型非線性關(guān)系，作者的研究啟示企業(yè)，要向使得R&D發(fā)揮提升企業(yè)產(chǎn)出績效的作用，必須進(jìn)行“S”區(qū)域的準(zhǔn)確定位。國內(nèi)研究方面，郭嘉琦（2013）以我國236家中小板上市公司為研究對(duì)象，基于CDM模型，構(gòu)建了我國企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出和企業(yè)生產(chǎn)績效的理論框架，并實(shí)證考察了中小企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新投入能夠顯著改善我國中小型企業(yè)的產(chǎn)出績效。王飛航和李友順（2019）考察了自主研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績效的影響，作者以中國工業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象的實(shí)證結(jié)果表明，自主研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系呈現(xiàn)U型，即自主研發(fā)首先降低企業(yè)績效，然后會(huì)提升企業(yè)績效。黎彩萍（2020）分析了企業(yè)研發(fā)投入的資本存量對(duì)企業(yè)產(chǎn)出的影響，研究發(fā)現(xiàn)在一定程度上，資本存量對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效有正向影響。與以往的理論分析框架不同，吳鋮鋮（2020）考慮了企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)出的滯后效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)，并以我國產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為民營企業(yè)的936家上市公司為研究樣本，構(gòu)建了面板固定效應(yīng)模型，實(shí)證結(jié)果顯示，研發(fā)投入對(duì)樣本上市公司當(dāng)期的經(jīng)營績效的影響為負(fù)，但是對(duì)后期的經(jīng)營績效的影響為正，并且隨著時(shí)間的遞進(jìn)，正向影響逐漸累積。研究還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)成長性指標(biāo)對(duì)上述關(guān)系有正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)。1.3研究方法與研究框架1.3.1研究方法PAGEPAGE25論文的寫作過程中，主要采用了文獻(xiàn)回顧法、定性分析和定量分析相結(jié)合、理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合等方法，從多角度研究外資持股、研發(fā)投入與產(chǎn)出績效三者的互動(dòng)關(guān)系。（1）文獻(xiàn)回顧法。梳理相關(guān)主題國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，從而提煉本文的理論基礎(chǔ)。（2）定性分析和定量分析相結(jié)合。從定性的角度分析外資持股、研發(fā)投入與產(chǎn)出績效三者的邏輯關(guān)系和規(guī)律，并采用數(shù)據(jù)分析、圖表分析、回歸模型量化了外資持股、研發(fā)投入與產(chǎn)出績效三者的相關(guān)性。（3）理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合?；诂F(xiàn)有的理論和觀點(diǎn)，以研發(fā)投入對(duì)產(chǎn)出績效的影響為實(shí)證研究對(duì)象，分析了兩者的基本關(guān)系，并客觀評(píng)價(jià)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)成長的推動(dòng)作用，以及外資在其中扮演的角色。1.3.2研究框架本文主要包括五個(gè)章節(jié)的內(nèi)容，具體章節(jié)的分布如下。第一章，緒論。介紹論文的研究背景和意義，梳理國內(nèi)外相關(guān)研究，指出論文的研究內(nèi)容，概括論文的創(chuàng)新點(diǎn)。第二章，相關(guān)概念與理論框架。首先，對(duì)外資、研發(fā)投入、產(chǎn)出績效等概念進(jìn)行界定和釋讀。其次，從理論的角度分析研發(fā)投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效的影響，以及外資引入的調(diào)節(jié)作用，并提煉出論文的研究假說。第三章，研究設(shè)計(jì)。首先，介紹論文的研究變量與指標(biāo)選取。其次，設(shè)定相關(guān)計(jì)量模型。最后，對(duì)論文選取的樣本和數(shù)據(jù)來源進(jìn)行說明。第四章，實(shí)證研究。首先，對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析不同指標(biāo)變量的情況。其次，進(jìn)行相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，避免多重共線性問題。最后，對(duì)模型的回歸結(jié)果進(jìn)行針對(duì)性的分析。第五章，研究結(jié)論和政策啟示?？偨Y(jié)論文的結(jié)論，并根據(jù)論文的研究結(jié)論梳理其對(duì)政策制定者制定政策的啟示。1.4創(chuàng)新點(diǎn)本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在：在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)不斷，現(xiàn)實(shí)中不少在華美資企業(yè)撤資回國的背景下，探索外資對(duì)中國本地企業(yè)研發(fā)投入及產(chǎn)出績效的影響，這對(duì)于中國有關(guān)政府部門更加全面的認(rèn)識(shí)外資對(duì)中國技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，無疑是具有重大意義的，這也正是本文的創(chuàng)新所在。2相關(guān)概念與理論框架2.1相關(guān)概念2.1.1外資外資，是一個(gè)比較模糊的概念，國內(nèi)學(xué)者從不同的角度，對(duì)外資形成了三種不同的解讀。第一類學(xué)者將外資理解為國外資本，也可以理解為國外的貨幣或資金。第二類學(xué)者將外資理解為國外投資，即國外投資者對(duì)東道主國家的投資即為外資，我們所說的資本流入、資本外流便屬于第二類理解范疇。第三類學(xué)者將外資理解為外國投資者，即認(rèn)為外資是一個(gè)主體概念，如外商直接投資便屬于第三類理解范疇。在學(xué)術(shù)界，一般采用第二種學(xué)術(shù)觀念，并認(rèn)為第三種學(xué)術(shù)觀念是第二類學(xué)術(shù)觀念的微觀體現(xiàn)。在本文中，對(duì)外資的界定為國外投資者對(duì)中國企業(yè)的投資，投資類型主要包括新設(shè)立企業(yè)、收購中國企業(yè)、入股中國企業(yè)并占一定的決策權(quán)等。2.1.2研發(fā)投入研發(fā)投入即R&D，是英文單詞“ResearchandDevelopment”的簡(jiǎn)稱，被翻譯成研究與開發(fā)，簡(jiǎn)稱研發(fā)。聯(lián)合國教科文組織對(duì)“ResearchandDevelopment”下的定義是：為了增進(jìn)已有的知識(shí)并促進(jìn)其應(yīng)用和發(fā)展新的應(yīng)用而進(jìn)行的系統(tǒng)的創(chuàng)造性工作。R&D分為“研究”和“開發(fā)”兩個(gè)部分，研究是指科學(xué)研究，包括基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究，開發(fā)是指把科學(xué)知識(shí)應(yīng)用于生產(chǎn)。可見，研究側(cè)重于擴(kuò)寬科技知識(shí)，開發(fā)側(cè)重于新運(yùn)用企業(yè)R&D投入會(huì)反映在研發(fā)成果上，表現(xiàn)在，一方面研發(fā)活動(dòng)本身會(huì)取得一定形式的成果，包括獲得的專利數(shù)數(shù)量增加、參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定等；另一方面，由于企業(yè)在日常經(jīng)營運(yùn)作中運(yùn)用了研發(fā)成果，會(huì)有助于企業(yè)降低產(chǎn)品成本、增加銷售收入、提高盈利能力、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而給企業(yè)帶來實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)效益。也正是因?yàn)槿绱?，企業(yè)才有研發(fā)的動(dòng)力。一般而言，企業(yè)的R&D投入指與企業(yè)研究開發(fā)新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)有關(guān)的一切投入，包括物質(zhì)方面的投入和人力資本投入。2.1.3產(chǎn)出績效產(chǎn)出績效是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在一段特定的時(shí)間內(nèi)，由相關(guān)職能部門或者活動(dòng)創(chuàng)造出來的成果，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)的必要手段。企業(yè)產(chǎn)出績效有多種表現(xiàn)形式，既包括財(cái)務(wù)指標(biāo)又包括非財(cái)務(wù)指標(biāo)。具體地說，企業(yè)產(chǎn)出績效有以下幾種表現(xiàn)形式：盈利能力，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲得盈利的能力，是一種財(cái)務(wù)指標(biāo)，一般在財(cái)務(wù)上可以用毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率、凈利率衡量。營運(yùn)能力，是指企業(yè)運(yùn)用各類資產(chǎn)賺取利潤的能力，是一種財(cái)務(wù)指標(biāo)，一般用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量，比如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。成長能力，用于表征企業(yè)動(dòng)態(tài)發(fā)展?fàn)顩r，反應(yīng)企業(yè)發(fā)展速度和是否有前景，也是一種財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以用總資產(chǎn)同比增長率、主營業(yè)務(wù)收入同比增長率衡量。償債能力，指企業(yè)償還各類債務(wù)的能力，主要包括短期債務(wù)和長期債務(wù)。償債能力對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，一旦企業(yè)不能償還到期債務(wù)，將面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展?jié)摿?，是指綜合考慮企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力并結(jié)合外部經(jīng)營環(huán)境后的企業(yè)未來發(fā)展前景。2.2理論框架2.2.1理論分析（1）基準(zhǔn)模型。關(guān)于企業(yè)研發(fā)投入與產(chǎn)出績效的理論分析一般遵循CDM模型框架。CDM模型，是一種由法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Crepon、Duguet和Mairesse三人于1998年分析研發(fā)投入與產(chǎn)出績效關(guān)心提出的新模型，該模型取三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家名字的首字母，合在一起稱為CDM模型。圖2-1繪制了CDM模型的一般分析框架，如圖所示，CDM模型中，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為具有三階段顯著的特征。第一階段是創(chuàng)新投入階段，即經(jīng)濟(jì)主體開展R&D研發(fā)投入，R&D研發(fā)投入受到一定的制約，制約因素主要包括企業(yè)產(chǎn)品具有的市場(chǎng)份額、企業(yè)目前的運(yùn)行情況、企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模、R&D研發(fā)投入的基礎(chǔ)條件、產(chǎn)品需求的拉動(dòng)作用和所處行業(yè)對(duì)技術(shù)的要求等六個(gè)方面。第二階段是知識(shí)資本轉(zhuǎn)化階段，即R&D研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為企業(yè)的知識(shí)儲(chǔ)備，企業(yè)的知識(shí)儲(chǔ)備最終以申請(qǐng)專利的數(shù)量和新產(chǎn)品的數(shù)量為衡量標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)創(chuàng)新效果的重要指標(biāo)，同樣受到產(chǎn)品需求的拉動(dòng)作用、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的大小和所處行業(yè)對(duì)技術(shù)的要求等要素的影響。第三階段是生產(chǎn)率提升階段，即研發(fā)活動(dòng)最終如何體現(xiàn)在產(chǎn)出績效上，實(shí)際上，申請(qǐng)專利的數(shù)量和新產(chǎn)品的數(shù)量并不是企業(yè)研發(fā)投入的目的，提升產(chǎn)出績效才是企業(yè)研發(fā)投入的目的。CDM模型從理論上指明了產(chǎn)出績效的直接來源并非是企業(yè)創(chuàng)新投入階段的行為，而是創(chuàng)新產(chǎn)出，因?yàn)閯?chuàng)新產(chǎn)出直接影響了生產(chǎn)率的提升。這就提示企業(yè)和政策制定者，要以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，開展有針對(duì)性的創(chuàng)新投入。圖2-1企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的CDM模型（2）修正模型。考察郭嘉琦（2013）的研究，結(jié)合我國企業(yè)創(chuàng)新行為的實(shí)際情況，對(duì)以上CDM模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚?，提出CDM修正模型，如圖2-2所示。在CDM修正模型中，本文引入了一個(gè)新的變量，外資進(jìn)入變量。實(shí)際上，隨著中國改革開放的逐步深入，外資普遍進(jìn)入了我國各行各業(yè)，并且發(fā)揮著重要的作用。以企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的CDM三階段而言，在創(chuàng)新投入階段，外資進(jìn)入能夠顯著提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入水平，如霍江林和劉素榮（2016）通過萬德數(shù)據(jù)庫篩選了有外資參股的中國上市公司，一共篩選了318家上市公司，并將這些上市公司作為研究對(duì)象，采用回歸分析法構(gòu)建計(jì)量模型，分析了外資參股對(duì)我國上市公司研發(fā)投入的影響。實(shí)證結(jié)果表明，外資參股對(duì)我國上市公司的研發(fā)投入有提振的積極效應(yīng)，即外資進(jìn)入提升了我國企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入水平。在知識(shí)資本轉(zhuǎn)化階段，外資具有一定的技術(shù)推動(dòng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于先進(jìn)技術(shù)的認(rèn)識(shí)，外國投資者由于受先發(fā)優(yōu)勢(shì)的影響，具有更敏感的眼光，能夠幫助企業(yè)確定更為有經(jīng)濟(jì)用途的技術(shù)研發(fā)方向，推動(dòng)企業(yè)知識(shí)資本轉(zhuǎn)化速度的加快。在生產(chǎn)率提升階段，外資進(jìn)入直接提升了企業(yè)的知識(shí)資本，并增加實(shí)用性技術(shù)的數(shù)量，能夠更為順利地將實(shí)用性技術(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)效益，如劉艷華等（2020）從利益相關(guān)者理論出發(fā)，構(gòu)建了投資者兩階段決策模型，考察了外資引入對(duì)我國上市公司經(jīng)營績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，外資持股對(duì)我國上市公司的經(jīng)營績效有正向的促進(jìn)作用。綜上所述，在CDM模型的三個(gè)階段，外資均表現(xiàn)出積極的推動(dòng)作用，可以預(yù)見的是，有外資的參與，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出績效效應(yīng)將可能呈現(xiàn)不同的結(jié)果。這也是本文實(shí)證部分需要證實(shí)的。圖2-2企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的CDM修正模型2.2.2研究假說（1）企業(yè)R&D投入與企業(yè)盈利能力分析。當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)全球化的步伐在不斷加快，知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新成為企業(yè)發(fā)展永恒的主題。在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，一個(gè)企業(yè)若要實(shí)現(xiàn)長久的生存和發(fā)展，首要的得具備盈利能力。企業(yè)開展R&D投入活動(dòng)的最重要目的是利用專利，開發(fā)的新產(chǎn)品、新工藝等等成果來提高企業(yè)的盈利能力，促使企業(yè)業(yè)績的提高，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利潤最大化目標(biāo)。國外部分實(shí)證研究結(jié)果表明R&D投入與企業(yè)盈利能力之間存在正相關(guān)關(guān)系。Lev(1999)的研究指出，一個(gè)國家、一個(gè)行業(yè)、一個(gè)公司在無形資產(chǎn)方面的投入與經(jīng)濟(jì)的增長、生產(chǎn)率的提高、公司盈利之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。從上文國內(nèi)外相關(guān)研究成果綜述中，我們可以得知大部分文獻(xiàn)都表明高新技術(shù)企業(yè)的盈利能力與R&D投入呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。因此，我們做出如下假設(shè)：Hla：企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力正相關(guān)H1b：外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用（2）企業(yè)R&D投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力分析。此外，大量研究也表明，企業(yè)的R&D投資能夠提高企業(yè)產(chǎn)品工藝，帶來低成本和差異化的好處，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高，核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，因此能夠提高資本的運(yùn)營能力，基于上述分析，我們提出以下假設(shè)：H2a：企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力正相關(guān)H2b：外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用（3）企業(yè)R&D投入與企業(yè)成長能力分析。企業(yè)未來發(fā)展的核心價(jià)值所在。關(guān)于企業(yè)成長能力的決定因素，國內(nèi)外學(xué)者的看法并不一致，他們從不同的角度對(duì)這個(gè)問題展開了深入的解析，基本上形成了一些具有價(jià)值的不同理論。其中，部分學(xué)者指出創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)成長的重要作用。他們秉持著技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)未來成長壯大的關(guān)鍵因素的觀點(diǎn)，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新可以改進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)工藝，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，進(jìn)而提高利潤、提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不至于落敗?？梢?，分析一個(gè)企業(yè)的成長性，創(chuàng)新能力是不得不考察的，而研發(fā)投入是創(chuàng)新能力的源泉?；谝陨戏治觯覀冏龀鋈缦录僭O(shè)：H3a：企業(yè)R&D投入與企業(yè)成長性正相關(guān)。H3b：外資持股對(duì)企業(yè)R&D投入與企業(yè)成長性的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用（4）考慮研發(fā)周期對(duì)假設(shè)的修正。對(duì)于企業(yè)來說，開展一項(xiàng)新技術(shù)的研發(fā)，從最初的理論構(gòu)想到人力財(cái)力的投入，到創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)成功，再到最后運(yùn)用于企業(yè)的生產(chǎn)工序或向市場(chǎng)推廣，整個(gè)過程是很漫長的，要經(jīng)歷一段時(shí)間才能完成。所以，企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效的影響具有比較明顯的滯后性。具體而言，企業(yè)今年投入資金研發(fā)一項(xiàng)新工藝，研發(fā)周期在一年以上，那么在當(dāng)年年末，產(chǎn)出績效反而可能會(huì)下降。直到新工藝研發(fā)成功并運(yùn)用于企業(yè)生產(chǎn)工序，才能提高企業(yè)產(chǎn)出績效?？紤]了研發(fā)周期后，我們提出如下假設(shè)：H4a：企業(yè)R&D投入對(duì)公司盈利能力的影響具有滯后性。H4b：外資持股對(duì)企業(yè)R&D投入對(duì)公司盈利能力的滯后性影響有調(diào)節(jié)作用。3研究設(shè)計(jì)3.1模型構(gòu)建與指標(biāo)選取本文通過構(gòu)建如下計(jì)量模型，研究研發(fā)投入對(duì)產(chǎn)出績效的影響，以及外資持股對(duì)該影響的調(diào)節(jié)作用。3.1.1被解釋變量在上述模型中，output變量是產(chǎn)出績效變量，是模型中的被解釋變量。研發(fā)活動(dòng)的直接成果（專利申請(qǐng)數(shù)量）并不適合于企業(yè)產(chǎn)出績效的衡量，以專利數(shù)量來說，雖然專利數(shù)據(jù)比較容易獲取，但是不同專利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響存在較大的差異，某些關(guān)鍵技術(shù)對(duì)企業(yè)發(fā)展來說是至關(guān)重要的，但是某些專利卻是可有可無的。而且有些企業(yè)出于商業(yè)保密的原因，為防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手知悉自己有重大技術(shù)突破，一般傾向于嚴(yán)守技術(shù)秘密而不會(huì)去申請(qǐng)技術(shù)專利。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊皮特認(rèn)為，企業(yè)開展R&D活動(dòng)的最終目的是為了獲得經(jīng)濟(jì)效益，也就是說，研發(fā)活動(dòng)最終體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上。因此，本文選取反應(yīng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量研發(fā)活動(dòng)的產(chǎn)出績效。具體來說，包括主營業(yè)務(wù)利潤率output1、資產(chǎn)凈利率output2、主營業(yè)務(wù)收入同比增長率output3。主營業(yè)務(wù)利潤率output1，按照財(cái)務(wù)上的定義，主營業(yè)務(wù)利潤率是主營業(yè)務(wù)利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比值，主要用來反映企業(yè)的盈利能力。資產(chǎn)凈利率output2，財(cái)務(wù)上定義為凈利潤與資產(chǎn)總額的比值，它的大小可以用來衡量資產(chǎn)經(jīng)營能力。主營業(yè)務(wù)收入同比增長率output3，可以衡量企業(yè)的成長能力，根據(jù)定義，計(jì)算公式如為，output3=（年末主營業(yè)務(wù)收入/年初主營業(yè)務(wù)收入）-13.1.2解釋變量和調(diào)節(jié)變量r&d變量是研發(fā)投入變量，是模型中的解釋變量。企業(yè)r&d投入包括資金的投入、研發(fā)人員的投入、創(chuàng)意的投入，由于不同企業(yè)在規(guī)模上存在較大的差異，研發(fā)投入的絕對(duì)數(shù)額不具有可比性。因此，本文在參考其他論文（鄒國平等，2015；崔也光等，2018）的基礎(chǔ)上，提出用研發(fā)強(qiáng)度反映企業(yè)的研發(fā)投入狀況，研發(fā)投入強(qiáng)度即是企業(yè)研發(fā)支出與主營業(yè)務(wù)收入的比率。根據(jù)定義，計(jì)算公式為，r&d=研發(fā)支出/主營業(yè)務(wù)收入。fdi變量是外資持股變量，是模型中的調(diào)節(jié)變量。在參考步丹璐等人（2017）和吳德軍等人（2015）研究的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)兩個(gè)外資持股變量。第一個(gè)外資持股變量fdi1是是否有外資持股的變量，如果一家上市公司有外資持股，則定義fdi1=1，如果一家上市公司沒有外資持股，則定義fdi1=0。第二個(gè)外資持股變量fdi2是外資持股比例變量，在計(jì)算中采用上市公司前十大股東中外資股東持股比例之和代替。實(shí)際上，fdi1是外資持股虛擬變量，fdi2是外資持股程度變量。3.1.3控制變量為了排除其他干擾因素的影響，在本文設(shè)置的模型中，還引入了控制變量。參考前人（杜興強(qiáng)和譚雪，2016）的研究，本文一共引入了以下7個(gè)控制變量。（1）企業(yè)規(guī)模變量lnsize。用于控制不同規(guī)模企業(yè)對(duì)其產(chǎn)出績效的干擾，由于上市公司規(guī)模巨大，本文對(duì)其進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。具體而言，lnsize等于上市公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。（2）第一大股東持股比例變量top1。用于控制第一大股東對(duì)其產(chǎn)出績效的干擾。（3）企業(yè)年齡變量age。用于控制企業(yè)注冊(cè)成立時(shí)間對(duì)其產(chǎn)出績效的干擾，在計(jì)算上等于觀測(cè)年度與企業(yè)注冊(cè)年度之差，精確到整數(shù)部分（不留小數(shù)點(diǎn)）。（4）企業(yè)性質(zhì)變量soe。用于控制企業(yè)是否為國有企業(yè)對(duì)其產(chǎn)出績效的影響，如果一家上市公司為國有控股，則定義soe=1，否則為0。此外，本文還引入了行業(yè)控制變量、觀測(cè)年度控制變量和上市證券交易所控制變量。為了方便閱讀，將本文所篩選的被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量匯總在表3-1中。表3-1被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量匯總表變量類型變量名稱代碼公式計(jì)算數(shù)據(jù)來源被解釋變量（產(chǎn)出績效）主營業(yè)務(wù)利潤率output1主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入Wind數(shù)據(jù)庫資產(chǎn)凈利率output2凈利潤/資產(chǎn)總額Wind數(shù)據(jù)庫主營業(yè)務(wù)收入同比增長率output3（年末主營業(yè)務(wù)收入/年初主營業(yè)務(wù)收入）-1Wind數(shù)據(jù)庫解釋變量研發(fā)投入強(qiáng)度r&d研發(fā)支出/主營業(yè)務(wù)收入Wind數(shù)據(jù)庫調(diào)節(jié)變量外資是否持股fdi1如果上市公司有外資持股，則定義fdi1=1，如果上市公司沒有外資持股，則定義fdi1=0Wind數(shù)據(jù)庫外資持股比例fdi2上市公司前十大股東中外資股東持股比例之和Wind數(shù)據(jù)庫控制變量企業(yè)規(guī)模lnsize上市公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)Wind數(shù)據(jù)庫第一大股東持股比例top1第一大股東持股比例Wind數(shù)據(jù)庫企業(yè)年齡age觀測(cè)年度與企業(yè)注冊(cè)年度之差Wind數(shù)據(jù)庫企業(yè)性質(zhì)soe如果一家上市公司為國有控股，則定義soe=1，否則為0Wind數(shù)據(jù)庫所屬行業(yè)industry所屬行業(yè)虛擬變量，按照wind行業(yè)分類法進(jìn)行引入Wind數(shù)據(jù)庫觀測(cè)年度year觀測(cè)年度虛擬變量Wind數(shù)據(jù)庫上市證券交易所exchange在上海證券交易所上市，定義為1，在深圳證券交易所，定義為0。Wind數(shù)據(jù)庫3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)收集為了切合我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，使研究結(jié)論更能反映出當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，尤其是中美貿(mào)易摩擦持續(xù)不斷且有部分外資撤出我國的現(xiàn)實(shí)狀況，本文運(yùn)用最新披露的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，本文的研究期間為2016年1月1日至2019年12月31日共4年期間，以我國上海證劵交易所和深圳證劵交易所主板上市的上市公司為研究對(duì)象。關(guān)于行業(yè)分類，標(biāo)準(zhǔn)較多，有國家標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類、證劵交易所制定的行業(yè)分類、申銀萬國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。本文采用Wind標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法，從wind金融數(shù)據(jù)庫中選取了滬深兩市主板的上市公司為樣本。為了保證數(shù)據(jù)的有效性和實(shí)證結(jié)果不受干擾，剔除出現(xiàn)以下幾種情況的公司：（1）研究期間被ST、ST*的公司，因?yàn)槠湄?cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不真實(shí)的，如果納入樣本可能導(dǎo)致結(jié)論有失價(jià)值和科學(xué)性；（2）數(shù)據(jù)有明顯缺失的公司，有缺失的公司無法進(jìn)行回歸分析；（3）銀行類、保險(xiǎn)類、證券類等金融業(yè)上市公司，其營業(yè)模式?jīng)Q定了其不需要進(jìn)行大量的研發(fā)投入活動(dòng)，將其納入樣本可能導(dǎo)致結(jié)論的錯(cuò)誤；（4）研究期間，主營業(yè)務(wù)利潤率或者主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)負(fù)數(shù)的公司，上述上市公司陷入財(cái)務(wù)困境，不適宜作為研究樣本；（5）2015年1月1日之后上市的公司，如果將其納入樣本，可能存在數(shù)據(jù)缺失。按照上述標(biāo)準(zhǔn)篩選，最終確定的滬深兩市主板上市公司共2584家作為樣本，一共有四年的數(shù)據(jù)，因此一共得到10336個(gè)觀測(cè)值。本文所有的數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫，有些觀測(cè)值數(shù)據(jù)直接通過Wind數(shù)據(jù)庫下載獲得，有些數(shù)據(jù)經(jīng)筆者進(jìn)行簡(jiǎn)單的計(jì)算操作獲得。4實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析國外的研究表明，研發(fā)支出占比超過5%時(shí)，企業(yè)才具有較強(qiáng)的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力。世界前500強(qiáng)的企業(yè)研發(fā)投入一般在10%左右，有的甚至超過15%。從表4.1可以看出，近四年來，企業(yè)越來越重視研發(fā)活動(dòng)，研發(fā)強(qiáng)度在10%以上的上市公司由2010年的244家上升到2013年的341家，增長率達(dá)到57.3%。研發(fā)強(qiáng)度在5%以下的上市公司也大幅度減少。表4-1樣本上市公司研發(fā)強(qiáng)度分布表分布區(qū)間（%）2016年樣本數(shù)2017年樣本數(shù)2018年樣本數(shù)2019年樣本數(shù)0-113210789951-21341321161212-32322241871753-43743743843394-54344534704375-10103410201022107610%以上244274316341合計(jì)2584258425842584資料來源：Wind資訊，經(jīng)整理。表4-2為本文選取的上市公司在2016年，2017年，2018年，2019年的研發(fā)強(qiáng)度的描述性統(tǒng)計(jì)，從表中可以看出，從2016年到2019年樣本上市公司的研發(fā)強(qiáng)度呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。以研發(fā)強(qiáng)度的均值來說，從2016年的0.0686增加到2019年的0.0884，反映了我國上市公司R&D強(qiáng)度總體水平的上升。數(shù)據(jù)顯示，個(gè)別上市公司研發(fā)強(qiáng)度相當(dāng)大，2018年R&D強(qiáng)度的極大值達(dá)到84.45%，可見該企業(yè)對(duì)研發(fā)活動(dòng)已經(jīng)達(dá)到了近乎“癡迷”的程度，這也顯示了研發(fā)活動(dòng)的魅力說在，一旦研發(fā)成功，將會(huì)給企業(yè)帶來成倍的利潤和強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。表4-2樣本上市公司研發(fā)強(qiáng)度分布表2016年2017年2018年2019年N2584258425842584Mean0.06860.06980.07640.0884Median0.06730.06890.07590.0881Max0.37350.40320.84450.4032Min0.00070.00190.00740.0068Dev0.05840.06630.07830.060924.2回歸分析4.2.1企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的回歸分析企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的回歸分析用到的計(jì)量模型是：用Stata軟件做回歸分析，得到了上述模型的回歸結(jié)果如表4-3所示。如表4-3所示，其中模型（1）是單變量回歸，模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上添加了控制變量，模型（3）和模型（4）在模型（2）的基礎(chǔ)上添加了外資持股變量和外資持股與研發(fā)投入的交乘項(xiàng)。其中，模型（3）中，以外資是否持股虛擬變量衡量外資持股情況，模型（4）中，以外資持股比例衡量外資持股情況。首先，重點(diǎn)考察研發(fā)投入強(qiáng)度r&d變量的系數(shù)情況，在四個(gè)模型中，r&d的系數(shù)均顯著為正，并且通過1%顯著性水平的檢驗(yàn)，由此證實(shí)了企業(yè)研發(fā)投入能夠增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，假說Hla得到驗(yàn)證。接下來，重點(diǎn)考察r&d×fdi的系數(shù)值，以外資是否持股虛擬變量衡量fdi的模型（3）中，r&d×fdi1的系數(shù)值等于0.053，并且通過5%顯著性水平的檢驗(yàn)，這意味著，有外資的參股，企業(yè)研發(fā)投入更能夠增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，也就是說外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用。以外資持股比例衡量fdi的模型（4）中，r&d×fdi2的系數(shù)值等于0.042，并且通過5%顯著性水平的檢驗(yàn)，這意味著，有外資的參股，企業(yè)研發(fā)投入更能夠增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，同樣說明了外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用?？梢姡僬fHlb也得到了驗(yàn)證。說明了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的CDM模型中，外資進(jìn)入確實(shí)干預(yù)了CDM三個(gè)階段，導(dǎo)致研發(fā)投入帶來不同的產(chǎn)出效應(yīng)。其他控制變量中，第一大股東持股比例top1變量的系數(shù)值為正，并且至少通過5%顯著性水平的檢驗(yàn)，說明股權(quán)集中度有助于提升企業(yè)盈利能力。企業(yè)年齡age變量的系數(shù)值為正，并且通過5%顯著性水平的檢驗(yàn)，說明企業(yè)年齡有助于提升企業(yè)盈利能力。其他控制變量的系數(shù)并不顯著，說明該控制變量對(duì)企業(yè)盈利能力的影響微乎其微。表4-3企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的回歸結(jié)果模型（1）模型（2）模型（3）模型（4）r&d0.893***0.735***0.802***0.783***fdi10.382*fdi20.574*r&d×fdi10.053**r&d×fdi20.042**lnsize-0.123-0.467-0.973top17.384**7.573***8.734***age0.325**0.423**0.853**soe-3.445-2.327-1.353industry控制控制控制year控制控制控制exchange控制控制控制R^20.1630.3730.4030.417AdjustedR^20.1420.3630.3890.398F統(tǒng)計(jì)量103.336***122.732***133.732***141.357***說明：*表示在10%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，***表示在1%的水平上顯著。下同。4.2.2企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的回歸分析企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的回歸分析用到的計(jì)量模型是：用Stata軟件做回歸分析，得到了上述模型的回歸結(jié)果如表4-4所示。如表所示，在此處同樣引入了四個(gè)模型，四個(gè)模型的情況與上文一致，在此就不贅述了。我們主要考察系數(shù)值的情況，首先考察的是r&d系數(shù)的值，在四個(gè)模型中，r&d系數(shù)的是均為正，分別等于0.743，0.617，0.740和0.638，四個(gè)系數(shù)都是通過1%顯著性水平檢驗(yàn)的，由此證明了企業(yè)研發(fā)投入確實(shí)能夠改善企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力，假說H2a得到驗(yàn)證。接下來，重點(diǎn)考察r&d×fdi的系數(shù)值，其中r&d×fdi1的系數(shù)值等于0.024，通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，說明了有外資的參股，企業(yè)研發(fā)投入更能夠改善企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力。另一個(gè)衡量外資參股的r&d×fdi1系數(shù)值等于0.017，通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，同樣說明了有外資的參股，企業(yè)研發(fā)投入更能夠改善企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力?？梢姡僬fH2b也可以得到驗(yàn)證。其他控制變量中，資產(chǎn)規(guī)模lnsize的系數(shù)值等于負(fù)數(shù)，并且通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，說明資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力越差，其內(nèi)在原因是，資產(chǎn)規(guī)模越大，資產(chǎn)運(yùn)營難度越大。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)soe的系數(shù)值等于負(fù)數(shù)，并且通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，可見國有企業(yè)相對(duì)于民企，資產(chǎn)運(yùn)營能力要差一點(diǎn)。其他控制變量的系數(shù)并不顯著，說明其對(duì)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力不存在影響。表4-4企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的回歸結(jié)果模型（1）模型（2）模型（3）模型（4）r&d0.743***0.617***0.740***0.638***fdi10.753**fdi20.804**r&d×fdi10.024***r&d×fdi20.019***lnsize-1.468***-1.318***-1.073***top10.8320.9350.763age-0.134-0.096-0.087soe-1.403**-1.383**-1.154**industry控制控制控制year控制控制控制exchange控制控制控制R^20.1540.2540.2760.281AdjustedR^20.1430.2480.2530.254F統(tǒng)計(jì)量98.317***143.764***127.538***113.542***4.2.3企業(yè)R&D投入與企業(yè)成長性的回歸分析企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)成長性的回歸分析用到的計(jì)量模型是：用Stata軟件做回歸分析，得到了上述模型的回歸結(jié)果如表4-5所示。如表所示，在此處同樣引入了四個(gè)模型，四個(gè)模型的情況與上文一致，在此就不贅述了。我們主要考察系數(shù)值的情況，首先考察的是r&d系數(shù)的值，在四個(gè)模型中，r&d系數(shù)的是均為正，分別等于0.267，0.324，0.236和0.283，但是并不顯著，說明企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)成長性沒有影響，其內(nèi)在原因也是可以理解的，現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不斷有新的富有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)涌現(xiàn)出來，搶占在位企業(yè)的市場(chǎng)份額，在位企業(yè)不得不通過降價(jià)等途徑面對(duì)挑戰(zhàn)，因此出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入下降的現(xiàn)象。在加入r&d與fdi交乘項(xiàng)的模型（3）和模型（4）中，r&d×fdi1和r&d×fdi2的系數(shù)值并不顯著，說明外資參股對(duì)企業(yè)成長性的影響也不明顯?？梢姡僬fH3a和H3b并沒有得到經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的支持。控制變量中，卻發(fā)現(xiàn)兩個(gè)系數(shù)是顯著為負(fù)的，一個(gè)是資產(chǎn)規(guī)模lnsize的系數(shù)，一個(gè)是企業(yè)年齡age的系數(shù)。資產(chǎn)規(guī)模lnsize的系數(shù)顯著為負(fù)，主要原因是資產(chǎn)規(guī)模越高，企業(yè)發(fā)展將步入穩(wěn)步發(fā)展期，其快速成長期已經(jīng)過去。企業(yè)年齡age的系數(shù)顯著為負(fù)，主要原因是隨著企業(yè)年齡的增長，企業(yè)會(huì)有成長期向穩(wěn)定期過渡，成長性水平將下降。表4-5企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)成長性的回歸結(jié)果模型（1）模型（2）模型（3）模型（4）r&d0.2670.3240.2360.283fdi10.467fdi20.532r&d×fdi1-0.018r&d×fdi2-0.046lnsize-1.038**-1.184**-1.132**top10.3250.3640.317age-0.536***-0.613***-0.583***soe-1.372-1.684-1.109industry控制控制控制year控制控制控制exchange控制控制控制R^20.1860.3020.2960.274AdjustedR^20.1750.2860.2750.263F統(tǒng)計(jì)量78.436***132.576***115.562***137.725***4.2.4企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)盈利能力滯后影響的回歸分析企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)盈利能力滯后影響用到的計(jì)量模型是：其中，被解釋變量是滯后一期的盈利能力，而r&d和fdi都是當(dāng)期的值。用Stata軟件做回歸分析，得到了上述模型的回歸結(jié)果如表4-6所示。如表所示，在此處同樣引入了四個(gè)模型，四個(gè)模型的情況與上文一致，在此就不贅述了。我們主要考察系數(shù)值的情況，首先考察的是r&d系數(shù)的值，在四個(gè)模型中，r&d系數(shù)的是均為正，分別等于0.789，0.637，0.684和0.725，四個(gè)系數(shù)都是通過1%顯著性水平檢驗(yàn)的，說明企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)盈利能力有滯后性的影響，即本年度的研發(fā)投入會(huì)增加第二個(gè)年度的盈利水平，假說H1a得到驗(yàn)證。接下來，重點(diǎn)考察r&d×fdi的系數(shù)值，其中r&d×fdi1的系數(shù)值等于0.076，通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，說明了有外資的參股，企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)盈利能力滯后影響更顯著。另一個(gè)衡量外資參股的r&d×fdi1系數(shù)值等于0.067，通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，同樣說明了有外資的參股，企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)盈利能力滯后影響更顯著?？梢?，假說H4b也可以得到驗(yàn)證。表4-6企業(yè)R&D投入對(duì)企業(yè)盈利能力滯后影響的回歸結(jié)果模型（1）模型（2）模型（3）模型（4）r&d0.789***0.637***0.684***0.725**fdi10.817***fdi20.783***r&d×fdi10.076***r&d×fdi20.067***lnsize-0.165-0.236-0.437top14.536**5.329***4.479***age0.542**0.652**0.489**soe-2.585-1.995-2.874industry控制控制控制year控制控制控制exchange控制控制控制R^20.1430.2970.2860.296AdjustedR^20.1250.2750.2760.285F統(tǒng)計(jì)量79.323***117.257***126.529***139.352***5研究結(jié)論和政策啟示5.1研究結(jié)論本文以中國上市公司為研究對(duì)象，通過構(gòu)建計(jì)量模型，考察了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出績效的影響，以及外資持股在其中扮演的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論如下：第一，近年來，我國上市公司越來越關(guān)注研發(fā)活動(dòng)，研發(fā)投入強(qiáng)度呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。第二，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力正相關(guān)，外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。第三，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力正相關(guān)，外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。第四，企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)成長性不相關(guān)，外資持股與企業(yè)成長性也不相關(guān)。第五，企業(yè)R&D投入對(duì)公司盈利能力的影響具有滯后性，外資持股對(duì)企業(yè)R&D投入對(duì)公司盈利能力的滯后性影響有正向調(diào)節(jié)作用。5.2政策啟示本文的研究結(jié)論帶來我們?nèi)c(diǎn)政策啟示：一是要鼓勵(lì)企業(yè)的研發(fā)投入活動(dòng)，從財(cái)政、稅收等政策角度加大對(duì)企業(yè)研發(fā)投入活動(dòng)的支持力度。二是要持續(xù)走擴(kuò)大開放的路線，積極引入外資參與我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)。三是要理性看待企業(yè)規(guī)模，企業(yè)規(guī)模大并不一定帶來高的盈利能力、成長能力和運(yùn)營能力，選擇適中的企業(yè)規(guī)模更有助于提升企業(yè)產(chǎn)出績效。參考文獻(xiàn)霍江林,劉素榮.外資參與對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響研究——基于中國上市企業(yè)的實(shí)證分析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2016,35(011):115-120.石大千,楊詠文.FDI與企業(yè)創(chuàng)新:溢出還是擠出?[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2018,000(009):120-134.王梁丞.海外背景對(duì)我國上市公司創(chuàng)新能力的影響研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2019.霍江林,劉素榮.外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響—考慮外資