《公司并購中的的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險探究-以某公司為例》10000字（論文）

公司并購中的的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究—以某公司為例目錄TOC\o"1-2"\h\u31579關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；并購方式；并購動機 126608引言 218110一、企業(yè)并購及并購財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論概述 312448（一）企業(yè)并購的相關(guān)理論 317479（二）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論 310456二、T公司并購A公司并購分析 48773（一）T公司和A公司概況 428563（二）T公司并購A公司并購動機分析 53615（三）T公司并購A公司并購方式分析 817797三、T公司公司并購A公司公司所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險 913026（一）并購評估定價風(fēng)險 92578（二）并購支付風(fēng)險 1122748（三）并購融資風(fēng)險 116365（四）并購整合風(fēng)險 126001四、企業(yè)并購所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險的防范對策 1321723（一）評估企業(yè)定價科學(xué)性 1321081（二）選擇合理的支付方式 1321787（三）有效進行融資籌資方式的選擇 1417878（四）制定合理的整合運營制度 142199結(jié)語 15摘要：隨著經(jīng)濟全球化的到來，我國在深化改革的同時也不可避免地受到經(jīng)濟全球化所產(chǎn)生的影響，在這樣的經(jīng)濟背景下，企業(yè)并購對于企業(yè)有著越來越重要的意義。并購是國內(nèi)外現(xiàn)代企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)間在國內(nèi)市場甚至是國際市場上競爭力的重要手段。而企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵因素是財務(wù)風(fēng)險，只有對并購中可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險有更加全面的認識上，并且準備好與之相應(yīng)的對策，才能最大范圍地控制和規(guī)避并購過程中帶來的資金風(fēng)險，以此保證順利地實現(xiàn)并購和并購的最終目的。本文以T公司并購A公司為例，分析了T公司并購A公司的動機、以及在并購過程中將要面臨的各種財務(wù)風(fēng)險，并列舉出與之相應(yīng)地防范策略，包括評估企業(yè)定價科學(xué)性和選擇合理的支付方式、有效進行融資籌資方式的選擇以及制定出合理的運營制度等，希望謹以此文能夠給其他企業(yè)在進行并購時提供一些可以借鑒的經(jīng)驗，避免一定的風(fēng)險和損失。關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；并購方式；并購動機引言我國企業(yè)的并購活動日益活躍，目前已經(jīng)成為一個熱門的話題。由于中國企業(yè)對外投資起步較晚，缺乏經(jīng)驗，排除技術(shù)、管理、資金等這幾方面的差距以外，提高國際競爭力水平也是當(dāng)務(wù)之急，同時也要提高風(fēng)險防范的意識，提高處理企業(yè)的發(fā)展與當(dāng)?shù)厣鐣嗷フ系哪芰Φ?，于是這就要求我們更加理智謹慎地對并購過程中與之相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險的分析與判斷?？茖W(xué)分析我國企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要在三個方面上有著重大意義：首先，在很大程度上幫助企業(yè)提高在國際市場運營平臺上的運營能力，并且可以幫助企業(yè)極大的提高在國際上的核心競爭力；其次，可以幫助企業(yè)提高預(yù)測風(fēng)險和規(guī)避風(fēng)險的能力；最后，可以幫助我國政府提高對企業(yè)開展并購實踐的宏觀政策指導(dǎo)水平，幫助企業(yè)降低和規(guī)避并購的風(fēng)險，從而提高并購的成功率。本文從三個方面分析介紹了T公司并購A公司的動機和并購方式，以及在并購過程中面臨的財務(wù)風(fēng)險，其中包括評估定價風(fēng)險和并購支付的風(fēng)險，融資的風(fēng)險以及整合的風(fēng)險等，而且根據(jù)對這些風(fēng)險的分析，提出了有效地防范策略，包括謹慎評估企業(yè)定價地科學(xué)性、根據(jù)評估結(jié)果選擇合理的支付方式、進行科學(xué)有效融資籌資方式的選擇以及制定規(guī)范科學(xué)的整合運營制度等。企業(yè)并購及并購財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論概述（一）企業(yè)并購的相關(guān)理論兼并和收購是并購的兩種不同形式。國際上通常將兩者結(jié)合起來，將其統(tǒng)稱為并購，我們國家通常也是如此，通俗的講，企業(yè)之間的并購就是指企業(yè)的法人在平等、自愿以及有償基礎(chǔ)上，用特定合法的方式擁有被并購公司財產(chǎn)權(quán)的行為。并購主要包括三種表現(xiàn)形式，其一指公司合并，其二指資產(chǎn)收購，其三指股權(quán)收購。（二）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論1、融資風(fēng)險融資風(fēng)險的融資形式主要包括股權(quán)債務(wù)融資等，可以減少風(fēng)險并引發(fā)另外的財務(wù)風(fēng)險的是內(nèi)部融資。并購對資金的需要這一條件決定了企業(yè)必須從多方面考慮多種形式的融資渠道。如果企業(yè)選擇使用內(nèi)部融資，由于它需要企業(yè)提供大量的流動資金，從而會給企業(yè)帶來巨大的流動性風(fēng)險;如果企業(yè)采用股權(quán)融資的方式來進行并購交易，則可能引起稀釋股權(quán)的風(fēng)險，會使企業(yè)增加巨額的整合成本。2、支付風(fēng)險由于企業(yè)并購經(jīng)常需要使用大量的資金，所以會對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營結(jié)構(gòu)帶來難以估計的影響。并購過程中企業(yè)的流動資金或資源大幅度被占用，就會致使企業(yè)不能靈活應(yīng)對外部環(huán)境的改變，極大的增加了企業(yè)面對市場競爭的風(fēng)險。假如企業(yè)對資金財務(wù)方面的處置不合理，將導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，研發(fā)資金短缺，對企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營和長期發(fā)展造成難以估計的損失，投資者也會遭到巨大損失。3、定價風(fēng)險定價風(fēng)險是指被并購企業(yè)的實際價值和實現(xiàn)其價值兩者存在嚴重的偏差，由此給企業(yè)帶來資金困境以及造成危機。并購定價決策稍有不慎就會使企業(yè)陷入財務(wù)危機。因此在進行企業(yè)并購定價時，企業(yè)應(yīng)該綜合考慮各種因素。為了防止信息不對稱而引起的風(fēng)險損失，要根據(jù)被并購企業(yè)的年度財務(wù)報表以及財務(wù)報告，科學(xué)嚴謹?shù)姆治龊笤俅_定并購實行的價格。目標企業(yè)為了在評估時讓自身企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢地位，也有可能會對自己所提供的報表進行掩蓋和裝飾，提供的企業(yè)信息可信度不高，會使并購企業(yè)不能科學(xué)的評估被并購企業(yè)的發(fā)展前景和實際價值，在這種情況下會導(dǎo)致企業(yè)的估價偏高而引起損失。4、資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險一般來講是指企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模以及經(jīng)營結(jié)構(gòu)在并購后改變，從而引起企業(yè)失去最佳經(jīng)營狀態(tài)的風(fēng)險。企業(yè)并購將會使企業(yè)的各種資本比例發(fā)生變化，從而影響企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)，不僅會使企業(yè)償還債務(wù)的能力受到影響，同時也會使企業(yè)的發(fā)展前景受到影響，給企業(yè)的經(jīng)營帶來風(fēng)險和損失。5、企業(yè)價值評估風(fēng)險在公司并購時，對目標公司進行合理科學(xué)的估價，決定著并購的成功與否。但是，影響企業(yè)科學(xué)合理進行評估的原因復(fù)雜多變，稍有差池，就可能影響對收購成本的估計，使其偏高，造成并購企業(yè)預(yù)期盈利能力無法實現(xiàn)甚至引發(fā)財務(wù)危機。T公司并購A公司并購分析T公司和A公司概況（1）T公司簡介1991年，T公司只是一家毫不起眼的制鞋工廠，通過幾年的資本運營，不僅邀請奧運冠軍為其代言，同時也大力贊助CBA，終于迎來了高速發(fā)展時期，在2007年7月在香港上市，其體育市場市盈率及融資金額也創(chuàng)新高。接著，在2009年收購斐樂，由此邁出了多品牌發(fā)展戰(zhàn)略道路關(guān)鍵的第一步，由于2012年和2013年體育細分市場多數(shù)的企業(yè)經(jīng)歷庫存危機，為博得一線生機，T公司在2014年開始通過走橫向一體化戰(zhàn)略來促進自身公司轉(zhuǎn)型，并在之后打出全新的戰(zhàn)略口號，在運營期間加速產(chǎn)業(yè)鏈管理優(yōu)化，先后并購了多家包括A公司在內(nèi)的國際知名品牌，多品牌發(fā)展戰(zhàn)略可以說非常成功。T公司多年以來都懷著為中國人提供專業(yè)的體育用品與服飾的目標，踐行初心，截至目前已經(jīng)成為國際一線的品牌。2019年T公司的市值發(fā)生了質(zhì)的改變，其市值的最高值達2145億港幣，T公司同年的財務(wù)報表更是顯示T公司中期實現(xiàn)收益同比增長高達40%以上，約148.1億元，已經(jīng)成為名副其實的國際一線品牌。（2）A公司簡介1950年，A公司在芬蘭注冊成立。從有關(guān)資料了解，到2018年年度報告顯示，A公司在全世界共開了364家體育用品店鋪，出售的產(chǎn)品種包括十三種。其中包括知名品牌的登山鞋、網(wǎng)球籃球橄欖球綜合運動品牌，知名健身品牌，戶外裝備品牌、滑雪設(shè)備品牌、知名騎行品牌等。這些店也還包括了2018年中旬A公司收購的歐洲某時尚運動品牌等78個專賣店，與上一年的數(shù)據(jù)對比來看，A公司在全國范圍內(nèi)新開了40家店。到2018年年底,A公司的銷售額比上一年增長10%左右，達到8.8億歐元左右，其中A公司收入增速達到5%，毛利率達到45%。2018年公司一整年的銷售額將近26.8億歐元，同比增速7%。EBRT為2.31億歐元，增速為7.9%。該公司的銷售額增速在不同銷售地區(qū)所占的比重也各有各的不同，其中亞太區(qū)市場包括中國在內(nèi)的銷售額約為3.92億歐元，增長幅度是7％左右，所占比例約14%：EMEA（非洲、中東、歐洲）市場銷售額約為11.6億歐元，所占比例43%，增長速度為8%；美洲市場銷售額約為11.2億歐元，同比增速4%,所占比例約42%。T公司并購A公司并購動機分析（1）全面升級品牌戰(zhàn)略T公司在幾年時間里飛速發(fā)展，一躍成為中國目前經(jīng)營規(guī)模最大并在國際上排名第三的體育用品公司，T公司的多品牌戰(zhàn)略不僅為此提供了很大的幫助，也成為T公司與其他公司競爭的關(guān)鍵，正是因為多品牌戰(zhàn)略的使用使T公司的綜合實力一躍而上。2009年8月，T公司并購了意大利地著名休閑體育品牌斐樂，1911年該品牌在意大利注冊，也正是由于此次的收購，使T公司有了走高端品牌路線的底氣。在T公司科學(xué)合理地運營計劃下，斐樂在2014開始有收益，四年后打破百億元銷售額。斐樂的運營成功更加說明T公司多品牌戰(zhàn)略的成功，不僅使斐樂有了盈利，對于T公司發(fā)展的多元化也有非常大的助力。同時T公司通過此次對斐樂收購過程的研究和分析，積累了多品牌經(jīng)營的寶貴經(jīng)驗。2016年2月，T公司投資1.5億元，和東京的一家上市公司的分公司合作，共同出資建立了一家公司，把日本知名運動服裝品牌Descente收入囊中；接著，為了在高端市場占據(jù)一席之地，T公司又收購了國外知名運動品牌“斯潘迪”；次年2月，T公司再次使用多品牌戰(zhàn)略，創(chuàng)辦了合資企業(yè)，獲得韓國知名品牌KolonSport的獨家銷售及分銷權(quán)。2017年8月，T公司再次投入6千萬港幣，收購?fù)b市場中的輕奢品牌小笑牛，極大的提升了自己在童裝市場的資本實力，占領(lǐng)了兒童服裝的細分市場。以上各個收購雖然不斷充實了T公司的多品牌戰(zhàn)略，但這些品牌在國際上還稍有遜色，即使是在我國成功運營并盈利的FILA，在國際上也并非達成一線品牌，只能屈居二線，這樣看來，A公司旗下并購的多個品牌在各自的市場上都屬于一線品牌。這也是這次T公司選擇并購A公司的關(guān)鍵原因所在。根據(jù)有關(guān)資料，A公司在1950年成立，在1974年進入體育市場，1977年在美國納斯達克圓滿上市成功，2004年發(fā)布新的公司名字。目前為止，該公司旗下共擁有戶外運動相關(guān)的知名品牌13個。此次T公司并購A公司，極大的提高了自己在國際市場的地位以及在體育用品市場的地位。（2）取長補短提高競爭力作為在國際上擁有多個一線體育品牌的公司，在此時愿意達成協(xié)議被T公司收購，毫不意外也引起了外面的諸多猜測，從A公司的考量出發(fā)，目前A公司的幾大股東，對于公司來說屬于投資行為，從能夠變現(xiàn)的考量來分析，通過并購能夠提前得到資金，并且得到的資金十分可觀，同時A公司的業(yè)績前景十分廣闊，此時選擇被并購，可以得到豐厚的回報。此次T公司組成財團來收購A公司，通過投入大量資金的方式來收購，這一收購方式對于T公司來說，并不是一個簡單的決策，其包含了重大意義的同時也包含了難以想象的戰(zhàn)略含義，T公司領(lǐng)導(dǎo)人曾公開表示，這次收購所做的決策對他來說意義重大，他曾為此反復(fù)思量考慮才下定決心。但是按照T公司目前的資本實力和市場份額，只要實施更加科學(xué)理性的多品牌戰(zhàn)略，仍然可以在國內(nèi)甚至國際體育用品的市場上占據(jù)一席之地，并不需要這次的收購。但是T公司領(lǐng)導(dǎo)人認為要想使T公司走向全球化戰(zhàn)略，此次的收購將會是關(guān)鍵的一局，在T公司的發(fā)展史上留下具有里程碑式的一步。此次的并購?fù)ㄟ^雙方的優(yōu)勢互補，A公司的旗下的多個國際知名品牌加上T公司寶貴的營運經(jīng)驗，可想而知這次的收購將會實現(xiàn)戰(zhàn)略意義上的合作共贏。從旁觀者的角度來看,這次的收購相當(dāng)于把A公司的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)交給T公司，與往前的種種投資行為相比較而言，T公司的這次并購行為對于A公司來說是真正意義上的優(yōu)勢互補，合作共贏。顯然，這次T公司并購A公司的并不是簡單在資金上的投資，而是經(jīng)過理性細致的研究，充分發(fā)揮并購雙方的優(yōu)勢來實現(xiàn)雙贏。比如，A公司旗下雖然都是國際上的一線品牌，但是缺乏銷售渠道，在中國不能占據(jù)有利的市場地位，也沒有充分發(fā)揮出品牌效應(yīng)。然而T公司在國內(nèi)營運多年，擁有多種銷售渠道，也有完善成熟的運營機制，在國內(nèi)也占有巨大的市場份額，能夠充分發(fā)揮品牌的影響力，況且之前斐樂的成功盈利也為其提供了寶貴的運營經(jīng)驗，這些優(yōu)勢都能夠為A公司在并購后提供幫助，使A公司旗下的一線品牌在國內(nèi)得到飛躍式的發(fā)展。況且T公司通過之前收購子品牌，積累了非常多的運營經(jīng)驗，比如把斐樂在虧損的國際品牌通過運營使之開始盈利，如今在T公司占據(jù)大量的份額，更表明了T公司出色的營運能力。而A公司旗下的多個品牌在國際上都是一線品牌，在各自的市場上都占據(jù)有利地位，并已經(jīng)擁有消費群體，通過這些品牌的國際地位有助于T公司實現(xiàn)全球化的戰(zhàn)略，T公司才能成為名副其實的國際化品牌。。（3）做高質(zhì)感的品牌和企業(yè)在國際市場上，歐洲品牌多年以來占據(jù)了體育用品市場上的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，比如Adidas和PUMA，之后以Nike、Reebok等國際品牌打開歐美市場。但中國仍處于發(fā)展中國家，雖然各資本和品牌都在以驚人的速度成長起來，但中國仍然面對著缺乏品牌效應(yīng)這個攔路虎，而止步于國際一線品牌。隨著改革開放以來我國經(jīng)濟的騰飛，我國國民的消費水平需要也在不斷改變，面對國民對高品質(zhì)消費的需求，T公司想要通過重新塑造品牌，暢通溝通渠道，更新更為先進的產(chǎn)品理念等手段，打造更加符合消費者需求的高品質(zhì)高定位商品，從而使消費人群能清晰地體會T公司品牌的質(zhì)感。想要打造這樣的品牌，專業(yè)的人才和團隊組成是不可或缺的。目前來看，T公司在多個國家包括美國、日本、意大利、韓國、中國香港等國家在內(nèi)，建設(shè)了專業(yè)的設(shè)計研發(fā)中心，其中包括200多人的國際人才，公司的高管人員中近五分之一有國際化背景，有國際一級供應(yīng)商和合作對象。將國際資源組合在一起，致力于研發(fā)出滿足消費者高需求高品質(zhì)的商品。由此可見，T公司成功占領(lǐng)海外市場及發(fā)揮品牌影響力的關(guān)鍵手段就是T公司的國家人才團隊。從這方面也可以看出，T公司對于A公司的收購是副其實地取長補短，既能夠發(fā)掘出A公司旗下的一線品牌在國內(nèi)市場的開發(fā)潛力，又利用了A公司的品牌效應(yīng)影響力和國際市場營運能力，增加了T公司自身的品牌價值。通過這次的并購，T公司將在體育眾多細分市場上擁有國際一線品牌的助力，并且T公司本身旗下也擁有在國內(nèi)細分市場上具有競爭力的一些品牌，再加上T公司在籃球細分市場有著逐漸擴大影響力的品牌，T公司的體育品牌逐漸覆蓋了體育市場各個領(lǐng)域，從而可以形成一個強大的品牌矩陣，全面提高品牌的核心競爭力。T公司并購A公司并購方式分析T公司并購A公司的并購方式為：要約收購加上全現(xiàn)金。要約收購?fù)ㄋ讈碇v是指收購公司向目標公司發(fā)出有關(guān)收購的公告，待被目標公司確認后，再進行收購。這是目前國際上最常見的收購方式，通過發(fā)布公告向目標公司高層發(fā)出收購要約，從而順利收購目標公司。2019年3月12日，T公司體育官方發(fā)布有關(guān)收購內(nèi)容的公告，根據(jù)查閱相關(guān)資料了解到，T公司聯(lián)合AnameredInvestments以及方源資本和勝訊等幾家投資方組成財團發(fā)布關(guān)于收購A公司全部股權(quán)提出建議，發(fā)布現(xiàn)金要約的初始結(jié)果：接受要約所收購的股份為A公司全部股權(quán)和投票權(quán)的94.38%，其中不包括A公司和其附屬公司所擁有的股份。表1公司體育并購A公司并購進程資料來源：安踏體育《02020〉自感性公告：有關(guān)A公司收購的最新情況T公司公司并購A公司公司所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險并購評估定價風(fēng)險評估一直是企業(yè)在并購前的重要環(huán)節(jié)，評估價值的高低也是并購能否成功的關(guān)鍵。評估價值如果過低，被并購企業(yè)很可能不會同意并購，評估價值如果過高，則可能會給并購方的資金流動帶來影響，對并購后期的財務(wù)管理埋下隱患。并且處于利益最大化的考慮，目標企業(yè)往往會為了使企業(yè)價值偏高，對財務(wù)報表進行掩飾，同時會隱瞞對自己公司評估不利的情況，這會造成并購企業(yè)對被并購企業(yè)評估定價時產(chǎn)生偏差。就本次案例來看，首先，從A公司未來的發(fā)展空間看，A公司今年并未展現(xiàn)出高水平的成長潛力，其最近兩年的營業(yè)收入增長均低于5%，盡管2018年上半年的營業(yè)收入超過十億，但增速卻為-5%，進利潤虧損430萬歐元。并且根據(jù)財富通APP數(shù)據(jù)了解到T公司是以每股四十歐元的價格對A公司的股份進行并購，但是據(jù)芬蘭當(dāng)?shù)貓蟮辣硎続公司的股票實際價值在每股三十歐元，收盤價溢價大約40%，從而說明了T公司并購A公司屬于高溢價并購，由于對A公司的股份股價偏高，將會給T公司帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險，甚至陷入財務(wù)危機。其次，在對目標公司進行價值評估的過程里，要對目標公司的財務(wù)報表進行詳細的分析，以得出企業(yè)的經(jīng)營狀況。然T公司與A公司都所屬與不同的國家，這就導(dǎo)致T公司要從A公司旗下子公司獲得具有真實性和完整性的財務(wù)信息具有一定的難度，因為企業(yè)雙方極有可能存在信息不對稱，因此T公司體育在這種情況下對A公司的定價考慮還是存在一定的風(fēng)險。最后，還有可能是評估體系不夠完善，且因國內(nèi)現(xiàn)在還沒有比較專業(yè)的海外評估機制，導(dǎo)致大部分的海外并購評估都需要并購企業(yè)自己完成的。另外還與企業(yè)自身的主管因素有關(guān)企業(yè)的主觀因素，根據(jù)T公司近幾年的海外擴張政策，急求一個成熟的國際品牌來開啟T公司體育的國際品牌之路，導(dǎo)致評估結(jié)果只符合企業(yè)的發(fā)展方向，而存在評估偏差。表2A公司的收入和增長率(2013-2018）表3A公司息稅前利潤及EBIT(2013-2017)（二）并購支付風(fēng)險 并購中的支付風(fēng)險是指并購公司在并購時可以選擇多種支付形式，不同的支付形式帶來的財務(wù)風(fēng)險也不盡相同。T公司這次并購選擇用現(xiàn)金支付，投資方財團提供的26.63億歐元的資金和30億歐元的借款使T公司選擇使用現(xiàn)金支付，進而順利完成收購。2017年，A公司凈收入增長2%，利潤下滑26%，且目前在中國境內(nèi)的布局還是有限的，因此，在并購?fù)瓿芍驛公司在短期內(nèi)不會給T公司帶來太大的利潤貢獻。T公司在并購中雖然可以以現(xiàn)金支付的方式順利完成本次收購，但是收購?fù)瓿珊蠖唐趦?nèi)將承擔(dān)大量的償債風(fēng)險，其中就包括A公司的債務(wù)和本次杠桿并購的債務(wù)?？鐕①徳谥Ц督灰變r格時匯率是不可忽視的財務(wù)風(fēng)險之一，本案例交易以歐元結(jié)算，在交易過程中，匯率始終都會無規(guī)律的波動著，這就會造成交易價格、融資成本、管理成本以及末來合并的報表產(chǎn)生影響。（三）并購融資風(fēng)險海外并購規(guī)模越大，單靠民營企業(yè)的自有資金是不可能完成的，實際上并購過程中，往往還需要內(nèi)部和外部的融資來實現(xiàn)企業(yè)的籌資。T公司集團想要收購世界體育品牌巨頭，就需要大量的資金，但如果企業(yè)在并購中在融資方案上不能給出合理方案，則會增加并購的融資風(fēng)險。根據(jù)資料了解，T公司集團此次并購A公司的融資結(jié)構(gòu)顯示，此次并購的投資者財團根據(jù)JVCO的持股比例向JVCO總計股權(quán)注資26.7億歐元，其中T公司投入約15.4億歐元、騰訊投入1.5億歐元、AnameredInvestments投入5.5億歐元、方源資本注資投入4.2億歐元。投資者財團還將預(yù)計債務(wù)融資30億歐元，其中包括以JVCO為借款人向銀行貨款13億歐元5年期貨款，以目標公司為借款人貸款17億歐元7年期無追索權(quán)貨款，自有資金和債務(wù)融資一共56.63億歐元，其中46億歐元用來支付收購價，9.5億歐元用來償還A公司債務(wù)，其余用來支付財務(wù)費用和其他交易費用。杠杠融資是把雙刃劍，收益和損失皆可放大，而且杠桿融資需要動用企業(yè)更多的財務(wù)、人力等資源，因此一旦整合管理不慎，對于T公司的存亡將是致命一擊。T公司體育次并購采用了杠桿并購，雖然成功解決了資本不足的問題,但也帶來一定的財務(wù)風(fēng)險，首先，根據(jù)發(fā)布的收購公告了解，T公司在這次并購中承擔(dān)債務(wù)余額8億歐元5年期，為財團負擔(dān)13億歐元的債務(wù)。巨額的負債和7年的貸款期使企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)長期存在。其次，T公司目前最多只能提供十億歐元左右的資金，而此次并購需要46億歐元，這就使T公司不得不進行巨額的杠杠融資。表4T公司體育2016-2018經(jīng)營情況（單位：人民幣億元）指標2016年2017年2018年2019年2020年貨幣資金58.3069.6892.8482.21153.23營業(yè)收入133.46166.92241.00339.28355.12凈利潤24.4531.5942.3456.2455.69總資產(chǎn)142.23190.74243.74412.18518.67銷售毛利率48.4%49.4%52.6%55%58.15%銷售凈利率24.0%23.9%23.7%25.6%25.8%資產(chǎn)負債率30.4%24.7%32.2%48.9%50.21%資料來源：安踏體育（02020）2018年年度財務(wù)報告（四）并購整合風(fēng)險我國民營企業(yè)并購整合成功的關(guān)鍵在于能否進行科學(xué)有效的財務(wù)整合，其中包括資產(chǎn)債務(wù)重組，財務(wù)結(jié)構(gòu)整合、管理制度及會計核算等多方面整合，任何一環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯都會導(dǎo)致企業(yè)各方面出現(xiàn)嚴重危機。T公司并購整合風(fēng)險主要是整合后的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，本次并購A公司主要業(yè)務(wù)是在芬蘭，不同的地理位置導(dǎo)致T公司與A公司在法律法規(guī)、商業(yè)慣例、會計核算及稅收制度的不同，這也大大增加了T公司并購后的整合難度。T公司的目的在于增加自身企業(yè)在國際市場所占份額，使雙方的資源相互結(jié)合達到最佳的發(fā)揮，就如T公司志在“要做世界的T公司，而非中國的耐克”，而A公司旨在技術(shù)研發(fā)，才使得A公司有著“運動界的香奈兒”之稱。這讓主并企業(yè)和目標企業(yè)雙發(fā)達到短板互補的作用，起到協(xié)同發(fā)展的目的。并購后不僅需要使各自的發(fā)展理念融為一體，還要使并購企業(yè)雙方相互整合公司制度，商定企業(yè)共同發(fā)展目標，以及并購公司對目標公司的資本結(jié)構(gòu)進行科學(xué)嚴謹?shù)姆治稣?，因為這些都是企業(yè)并購后容易產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。因此T公司并購后至少需要在經(jīng)營理念、資產(chǎn)、戰(zhàn)略計劃與A公司進行融合，才能最大化的發(fā)揮出本次并購帶來的協(xié)同效應(yīng)。此外，還要考慮到的是本次并購并沒有完全結(jié)束，還在進行中，因此整合過程中是否會產(chǎn)生其他的風(fēng)險，并購計劃是否順利進行尚不能完全確定。。四、企業(yè)并購所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險的防范對策 （一）評估企業(yè)定價科學(xué)性評估定價時并購前最重要的中心環(huán)節(jié),由于跨國并購屬于兩個不同的國家區(qū)域在收集并購目標企業(yè)各方數(shù)據(jù)很難確保其數(shù)據(jù)的真實性。而且不同的評估方法有不同的結(jié)果，采用哪一種評估方法來評估目標企業(yè)，并降低評估風(fēng)險己成為評估定價的重要環(huán)節(jié).聘請專業(yè)的第三方如上述說的T公司聘請了美國知名銀行作為財務(wù)顧問。在全球近一百五十個國家及地區(qū)分支機構(gòu)的國際大銀行能為本次并購提供專業(yè)的團隊和豐富的經(jīng)驗，彌補T公司在風(fēng)險防范經(jīng)驗上的不足。還能避免T公司由于操之過急進行并購導(dǎo)致的過度投資而引起的并購后預(yù)期收益與實際收益產(chǎn)生巨大差距。此銀行還能作為第三方對企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況進行準確客觀地評價，有效的發(fā)揮監(jiān)督職能，保護并購雙方的合法權(quán)益。（二）選擇合理的支付方式縱觀中國跨國并購案例，多數(shù)公司都采用現(xiàn)金支付的方式進行并購。本次交易T公司為了快速順利的完成并購選擇了現(xiàn)金支付．現(xiàn)金支付雖然具有避免稀釋股權(quán)和并購時間段的優(yōu)勢，但也具有不可忽視的弊端，比如會給企業(yè)后續(xù)經(jīng)營帶來巨大影響。因此在并購時避免現(xiàn)金支付帶來風(fēng)險的同時還要考慮多渠道支付方式。企業(yè)在選擇支付方式時可以綜合考慮企業(yè)自身財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，在不影響資本結(jié)構(gòu)比例的前提下采用混合支付的方式來支付價款?；旌现Ц哆@一支付方式不僅能夠避免并購公司由于支付過多的資金而引起資金鏈斷裂，使公司保持良好的財務(wù)狀況的同時又能夠有效規(guī)避公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，從而避免單一的支付方式所帶來的局限。比如，當(dāng)日標企業(yè)在并購后能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流時可以增加現(xiàn)金支付在混合支付中的比重，若出現(xiàn)并購后負債率高是，可以增加股權(quán)支付在混合支付中的比例。無論哪種支付