企管B班的考試題-財務(wù)管理復(fù)習(xí)題及答案

財務(wù)管理復(fù)習(xí)題及答案其中標(biāo)黃色的四個題目為2012企管B班的考試題。1.簡述公司稅后利潤的分配程序。2.簡述股票回購的動機(jī)與方式。3.簡述企業(yè)償債能力分析的主要財務(wù)比率。4.簡述普通股籌資的優(yōu)缺點。5.簡述間接籌資與直接籌資的含義及其特點。6.簡述如何測算公司的綜合資本成本。7.簡述證券投資的系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險的區(qū)別。8.論述企業(yè)如何運用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿來平衡風(fēng)險與收益。9.論述項目投資決策的主要決策指標(biāo)及其含義。10.論述影響股利政策的主要因素。簡述公司稅后利潤的分配程序。《企業(yè)財務(wù)通則》（2006財政部令第41號）第五十條：企業(yè)年度凈利潤，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，按照以下順序分配：彌補以前年度虧損。提取10%法定公積金，法定公積金累計額達(dá)到注冊資本50%以后，可以不再提取。提取任意公積金。任意公積金提取比例由投資者決議。向投資者分配利潤。企業(yè)以前年度未分配的利潤，并入本年度利潤，在充分考慮現(xiàn)金流量狀況后，向投資者分配。屬于各級人民政府及部門、機(jī)構(gòu)出資的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將應(yīng)付國有利潤上繳財政。國有企業(yè)可以將任意公積金與法定公積金合并提取。股份有限公司依法回購后暫未轉(zhuǎn)讓或者注銷的股份，不得參與利潤分配；以回購股份對經(jīng)營者及其他職工實施股權(quán)激勵的，在擬訂利潤分配方案時，應(yīng)當(dāng)預(yù)留回購股份所需利潤。股票回購的動機(jī)與方式。(考試大綱695-696)對公司管理當(dāng)局而言，公司采用股票回購方式主要出于以下動機(jī)：（1）分配公司的超額利潤。如果公司的現(xiàn)金超過其投資機(jī)會所需要的現(xiàn)金，就可以采用股票回購的方式將現(xiàn)金分配給股東。如前所述，公司股利政策應(yīng)維持相對穩(wěn)定。公司一般不會輕易提高股利，除非新的股利水平能夠長期維持。由于信號影響的存在，公司一般也不愿削減股利。對于暫時的剩余現(xiàn)金，公司寧愿以回購的方式一次性分配給股東。因此，股票回購既可以將公司臨時的超額現(xiàn)金一次性發(fā)給股東，又不影響公司股利政策的穩(wěn)定性。所以，這種方式在實踐中越來越受到管理人員的重視。（2）改善公司的資本結(jié)構(gòu)。如果公司認(rèn)為其股東權(quán)益資本所占的比例過大、資本結(jié)構(gòu)不合理時，就可能對外舉債，并用舉債獲得的資金進(jìn)行股票回購，以實現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)的合理化。（3）提高公司股票價格。由于信息不對稱和預(yù)期差異的影響，股票市場可能存在低估公司股票價格的現(xiàn)象，在這種情形下，公司可進(jìn)行股票回購，以提升股票的價格。但是，股票回購也可能會對上市公司產(chǎn)生消極的影響，主要表現(xiàn)在：（1）股票回購需要大量的資金。如果公司負(fù)債率較高，再舉債進(jìn)行回購，會背負(fù)巨大的償債壓力，影響公司正常的經(jīng)營和發(fā)展。（2）股票回購容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易。允許上市公司回購本公司股票，容易導(dǎo)致其利用內(nèi)幕消息對本公司股票進(jìn)行炒作。因此，各國對股票回購有嚴(yán)格的法律限制。股票回購的方式主要有以下三種：公開市場購買公開市場購買指上市公司通過經(jīng)紀(jì)人在股票公開市場上按照當(dāng)前公司股票的市價購回自身的股票。這種股票回購方式很容易導(dǎo)致股票價格升高，從而增加回購成本。另外，交易稅和交易傭金方面的成本也較高。公司通常利用該方式在股票市場表現(xiàn)欠佳時小規(guī)?；刭張?zhí)行特殊用途如股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等時所需的股票。投票出價購買投票出價購買指公司按某一特定價格向股東提出回購若干數(shù)量股份的方式。投票出價通常高于當(dāng)時的市價。投票出價的時間一般為2個~3個星期。如果各股票愿意出售的股票總數(shù)多于公司原定想要購買的數(shù)量，則公司可自行決定購買部分或全部股票。相反，如果投票出價未能夠買到公司原定回購的數(shù)量，則公司可以通過公開市場回購不足的數(shù)量。由于在投標(biāo)出價購買時需披露公司回購股票的意圖，同時股東有選擇依據(jù)出價出售或繼續(xù)持有股票的權(quán)利，因此，當(dāng)公司想回購大量股票時，投票出價方式比較適用。議價回購方式議價回購方式指公司以協(xié)議價格為基礎(chǔ)，直接向特定股東回購股票。在此種方式下，公司同樣必須披露回購股票的目的、數(shù)量等信息，并向其他股東保證公司的購買價格是公平的，不損害其他股東的利益。簡述企業(yè)償債能力分析的主要財務(wù)比率。（書79-86，講義31下32上）償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。償債能力分析是企業(yè)財務(wù)分析的一個重要方面，通過這種分析可以提示財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)管理者、債權(quán)人及股權(quán)投資者都十分重視企業(yè)的償債能力分析。償債能力分析主要分為短期償債能力分析和和長期償債能力分析，現(xiàn)分述如下。短期償債能力分析短期償債能力是指企業(yè)償付流動負(fù)債的能力。流動負(fù)債是將在1年內(nèi)或超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)需要償付的債務(wù)，這部分債務(wù)對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險影響較大，如果不能及時償還，就可能使企業(yè)陷入財務(wù)困境，面臨破產(chǎn)倒閉的危險。在資產(chǎn)負(fù)債表中，流動負(fù)債與流動資產(chǎn)形成一種對應(yīng)關(guān)系。一般來說，流動負(fù)債需要以現(xiàn)金直接償還，而流動資產(chǎn)是在1年內(nèi)或超過1年一個營業(yè)周期內(nèi)可變現(xiàn)的資產(chǎn)，因而流動資產(chǎn)就成為償還流動負(fù)債的一個安全保障。因此，可以通過分析流動負(fù)債與流動資產(chǎn)之間的關(guān)系來判斷企業(yè)短期償債能力。通常，評價短期償債能力的財務(wù)比率主要有：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率和到期債務(wù)本息償付比率等。流動比率。流動比率是企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值。其計算公式為：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債流動資產(chǎn)主要包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收及預(yù)付款項、存貨和1年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)等，一般用資產(chǎn)負(fù)債表中的期末流動資產(chǎn)總額；流動負(fù)債主要包括短期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付及預(yù)收款項、各種應(yīng)交款項、1年內(nèi)到期的非流動負(fù)債等，通常也用資產(chǎn)負(fù)債表中的期末流動負(fù)債總額。速動比率。流動資產(chǎn)扣除存貨后的資產(chǎn)稱為速動資產(chǎn)，主要包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等。速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值稱為速動比率，也稱為酸性測試比率。其計算公式為：速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債（3）現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率是企業(yè)的現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值。現(xiàn)金類資產(chǎn)包括庫存現(xiàn)金、隨時可用于支付的存款和現(xiàn)金等價物。其計算公式為現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物）/流動負(fù)債現(xiàn)金比率可以直接反映企業(yè)的償債能力，因為現(xiàn)金是企業(yè)償還債務(wù)的最終手段，如果企業(yè)現(xiàn)金缺乏，就可能發(fā)生支付困難，面臨財務(wù)危機(jī)。因而，現(xiàn)金比率高，說明企業(yè)有良好的支付能力，對償付債務(wù)是有保障的。但是這個比率過高，可能意味著企業(yè)擁有過多的盈利能力較低的現(xiàn)金類資產(chǎn)，企業(yè)的資產(chǎn)未能得到有效的運用。（4）現(xiàn)金流量比率?，F(xiàn)金流量比率是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與流動負(fù)債的比值。其計算公式為：現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債（5）到期債務(wù)本息償付比率。到期債務(wù)償付比率是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與本期到期債務(wù)本息的比值。其計算公式為：到期債務(wù)本息償付比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/（本期到期債務(wù)本金+現(xiàn)金利息支出）（二）長期償債能力分析（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，它反映企業(yè)的資產(chǎn)總額中有多大比例是通過舉債而得到的。其計算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力，這個比率越高，企業(yè)償還債務(wù)的能力越差，財務(wù)風(fēng)險越大；反之，償還債務(wù)的能力越強。（2）股東權(quán)益比率與權(quán)益乘數(shù)。股東權(quán)益比率是股東權(quán)益總額與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映資產(chǎn)總額中有多大比例是所有者投入的。其計算公式如下：股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額×100%股東權(quán)益比率與負(fù)債比率之和等于1，因此，這兩個比率是從不同的側(cè)面來反映企業(yè)長期財務(wù)狀況的，股東權(quán)益比率越大，負(fù)債比率越小，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越小，償還長期債務(wù)的能力就越強。（3）產(chǎn)權(quán)比率與有形凈值債務(wù)率。產(chǎn)權(quán)比率，也稱負(fù)債股權(quán)比率，是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比值，其計算公式為：產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益總額產(chǎn)權(quán)比率實際上是負(fù)債比率的另一種表現(xiàn)形式，它反映了債權(quán)人所提供資金與股東所提供資金的對比關(guān)系，因此它可以提示企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險以及股東權(quán)益對債務(wù)的保障程度。該比率越低，說明企業(yè)長期財務(wù)狀況越好，債權(quán)人貸款的安全越有保障，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越小。為了進(jìn)一步分析股東權(quán)益對負(fù)債的保障程度，可以保守地認(rèn)為無形資產(chǎn)不宜用來償還債務(wù)，幫將其從上式的分母中扣除，這樣計算出的財務(wù)比率稱為有形凈值債務(wù)率。其計算公式為：有形凈值債務(wù)率=負(fù)債總額/（股東權(quán)益總額-無形資產(chǎn)凈值）有形凈值債務(wù)率實際上是產(chǎn)權(quán)比率的延伸，它量多為保守地反映了在企業(yè)清算時債權(quán)人投入的資本受到股東權(quán)益的保障程度。該比率越低，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越小。（4）償債保障比率。是負(fù)債總額與經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額的比值。其計算公式為：償債保障比率=負(fù)債總額/經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額償債保障比率反映了用企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額償還全部債務(wù)所需的時間，所以該比率也被稱為債務(wù)償還期。一般認(rèn)為，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)長期資金的最主要來源，而投資活動和籌資活動所獲得的現(xiàn)金流量雖然在必要時也可用于償還債務(wù)，但不能將其視為經(jīng)常性的現(xiàn)金流量。因此，用償債保障比率可以衡量企業(yè)通過經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金償還債務(wù)的能力。該比率越低，說明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強。（5）利息保障倍數(shù)與現(xiàn)金利息保障倍數(shù)。利息保障倍數(shù)，是稅前利潤加利息費用之和與利息費用的比值，其計算公式為：利息保障位數(shù)=（稅前利潤+利息費用）/利息費用稅前利潤是指繳納所得稅之前的利潤總額；利息費用不僅包括財務(wù)費用中的利息費用，還包括計入固定資產(chǎn)成本的資本化利息。利息保障倍數(shù)反映了企業(yè)的經(jīng)營所得支付債務(wù)利息的能力。如果這個比率太低，說明企業(yè)難以保證用經(jīng)營所得來按時按量支付債務(wù)利息，這會引起債權(quán)人的擔(dān)心。一般來說，企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則，就難以償付債務(wù)及利息，若長此以往，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。但是，在利用利息保障倍數(shù)這一指標(biāo)時，必須注意，因為會計采用權(quán)責(zé)發(fā)生制來核算費用，所以本期的利息費用不一定就是本期的實際利息支出，而本期發(fā)生的實際利息支出也并非全部都是本期的利息費用；同時，本期的息稅前利潤也并非本期的經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金。這樣，利用上述財務(wù)指標(biāo)來衡量經(jīng)營所得支付債務(wù)利息的能力就存在一定的片面性，不能清楚地反映支付利息的能力。為此，可進(jìn)一步用現(xiàn)金利息保障倍數(shù)來分析經(jīng)營所得現(xiàn)金償付利息支出的能力。其計算公式為：現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+現(xiàn)金利息支出+付現(xiàn)所得稅）/現(xiàn)金利息支出現(xiàn)金利息支出是指本期用現(xiàn)金支付的利息費用；付現(xiàn)所得稅是指本期用現(xiàn)金支付的所得稅?，F(xiàn)金利息保障倍數(shù)反映了企業(yè)一定時期經(jīng)營活動所取得的現(xiàn)金是現(xiàn)金利息支出的多少倍，它更明確地表明了企業(yè)用經(jīng)營活動所取得的現(xiàn)金償付債務(wù)利息的能力。簡述普通股籌資的優(yōu)缺點。（考試大綱590）優(yōu)點籌資沒有固定的利息負(fù)擔(dān)。若公司盈利，并認(rèn)為適合于分配股利，就可以分派股利；若公司盈利較少，或雖有盈利但資金短缺或有更好的投資機(jī)會，也可以少支付或不支付股利。這點與債券或借款不同，無論公司是否盈利及盈利多少，債券和借款都必須按期足額支付利息。股本沒有固定的到期日，無須償還，在公司經(jīng)營期內(nèi)可自行安排使用。普通股股本是公司的永久性投資，是公司最穩(wěn)定的資本來源，除非公司破產(chǎn)清算才予以償還。這對于保證公司對資本的最低需求，促進(jìn)公司長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要意義?；I資風(fēng)險小。由于股票不存在還本人付息的風(fēng)險，這就可以避免因銷售或盈余波動而給公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營秩序帶來沖擊。發(fā)行股票能增強公司的信譽。股本以及由此產(chǎn)生的資本公積和留存收益，可以成為公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。有了較多的權(quán)益資本，有利于提高公司的信譽價值，同時也為利用更多的債務(wù)籌資提供強有力的支持。由于預(yù)期收益較高。用股票籌資容易吸收社會資本。尤其是向社會公眾發(fā)行小面額的股票時，籌資速度快，取得資本的數(shù)額較大，從而能為公司籌措到更多的權(quán)益資本。缺點籌資成本高。這是因為投資人投資于股票的風(fēng)險大，所要的報酬率也高；并且，股利是以稅后利潤支付的，無抵稅作用。此外，股票的發(fā)行成本也很高，這些都決定了股票的籌資成本也較高。增發(fā)股票會增加新股東，容易分散公司的控制權(quán)?？赡軐?dǎo)致股份下跌。新股東對公司已積累的盈余具有分享權(quán)，這又會降低每股收益，從而導(dǎo)致普通股市價的下跌。另外，公司過度依賴股票，會被投資者視為消極信號，從而也會導(dǎo)致股份的下跌，進(jìn)而影響公司其他籌資工具的使用。簡述間接籌資與直接籌資的含義及其特點。(考試大綱577)按照公司是否以金融中介開展籌資活動，劃分為間接籌資和直接籌資。間接籌資間接籌資是指公司借助于銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的籌資活動。間接籌資是傳統(tǒng)的籌資方式，在這種方式下，銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著中介作用，將它預(yù)先聚集起來的閑散資金提供給需要資金的公司。例如銀行借款，就是我國公司經(jīng)常所采用的一種籌資方式，是借入資本的主要來源。間接籌資的優(yōu)點是籌資成本相對較低，籌資數(shù)額、使用時間和還本付息比較靈活。其缺點是籌資數(shù)量有限，且容易受金融政策的影響。直接籌資直接籌資不需要經(jīng)過銀行或非金融機(jī)構(gòu)，而是直接同資金供應(yīng)者達(dá)成協(xié)議而籌措資本的方式，如發(fā)行股票、發(fā)行債券等。直接籌資是現(xiàn)代的、不斷發(fā)展壯大的籌資形式。在直接籌資過程中，資本供給雙方借助于現(xiàn)代金融手段直接實現(xiàn)資本的轉(zhuǎn)移，而不需要銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)作為中介。直接籌資可以將社會閑散資金迅速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金，籌資數(shù)額大，資金使用時間長，但籌資成本高。簡述如何測算公司的綜合資本成本。（書190）綜合資本成本率是指一個企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重，對個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測算的，故亦稱加權(quán)平均資本成本率。因此，綜合資本成本率是由個別資本成本率和各種長期資本比例這兩個因素所決定的。根據(jù)綜合資本成本率的決定因素，在已測算個別資本成本率，取得各種長期資本比例后，可按下列公式測算綜合資本成本率：Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr式中Kw表示綜合資本成本率；Kl表示長期貸款資本成本率；Wl表示長期借款資本比例，Kb表示長期債券資本成本率；Wb表示長期債券資本比例；Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Wp表示優(yōu)先股資本比例；Kc表示普通股資本成本率；Wc表示普通股資本比例；Kr表示保留盈余資本成本率；Wr表示保留盈余資本比例。簡述證券投資的系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險的區(qū)別。系統(tǒng)性風(fēng)險是指由政治、經(jīng)濟(jì)、社會等宏觀環(huán)境因素對證券價格所造成的不確定性，主要包括：(1)政策風(fēng)險。政府的經(jīng)濟(jì)政策和管理措施的變化，可以影響到公司利潤、投資收益的變化；證券交易政策的變化，可以直接影響到證券的價格。(2)利率風(fēng)險。市場價格的變化隨時受市場利率水平的影響。一般來說，市場利率提高時，會對股市資金供求方面產(chǎn)生一定的影響。(3)購買力風(fēng)險。在證券市場上，由于投資證券的回報是以貨幣的形式來支付的，在通脹時期，貨幣的購買力下降，也就是投資的實際收益下降，也存在給投資者帶來損失的可能。(4)市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是證券投資活動中最普遍、最常見的風(fēng)險，是由證券價格的漲落直接引起的。當(dāng)市場整體價值高估時，市場風(fēng)險將加大。系統(tǒng)性風(fēng)險的特點是，對整個股票市場或絕大多數(shù)股票普遍產(chǎn)生不利影響。系統(tǒng)性風(fēng)險造成的后果帶有普遍性，其主要特征是幾乎所有的股票均下跌，投資者往往要遭受很大的損失。對于投資者來說，系統(tǒng)性風(fēng)險是無法消除的，投資者無法通過多樣化的投資組合進(jìn)行防范，但可以通過控制資金投入比例等方式，減弱系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。正是由于這種風(fēng)險不能通過分散投資相互抵消或者消除，因此又稱為不可分散風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險是指對某個行業(yè)或個別證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險，它通常由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系，而只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。引起非系統(tǒng)性風(fēng)險的因素和事件是非預(yù)期的，隨機(jī)發(fā)生的，它只影響一個或少數(shù)公司，不會對整個市場產(chǎn)生太大的影響，這種風(fēng)險可以通過多樣化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。由于非系統(tǒng)性風(fēng)險是個別公司或個別資產(chǎn)所特有的，所以也稱“特有風(fēng)險”，由于非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過投資多樣化分散掉，也稱“可分散風(fēng)險”。非系統(tǒng)性風(fēng)險主要有：(1)經(jīng)營風(fēng)險，主要指公司經(jīng)營不景氣，甚至失敗、倒閉而給投資者帶來損失。(2)財務(wù)風(fēng)險，是指公司因籌措資金而產(chǎn)生的風(fēng)險，即公司可能喪失償債能力的風(fēng)險。(3)信用風(fēng)險，也稱違約風(fēng)險，指不能按時向證券持有人支付本息而使投資者造成損失的可能性。(4)道德風(fēng)險，主要指上市公司管理者的道德風(fēng)險。上市公司的股東和管理者是一種委托代理關(guān)系。由于股東和管理者追求的目標(biāo)不同，尤其在雙方信息不對稱的情況下，管理者的行為可能會造成對股東利益的損害。論述企業(yè)如何運用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿來平衡風(fēng)險與收益。（書196-200概念利益分析風(fēng)險）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險（一）營業(yè)杠桿原理（1）營業(yè)杠桿的概念。營業(yè)杠桿，亦稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。（這里營業(yè)成本包括銷售成本、價內(nèi)銷售稅金、銷售費用、管理費用等）企業(yè)營業(yè)成本按其與營業(yè)總額的儲存關(guān)系可分為變動成本和固定成本兩部分。其中，變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本；固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額的變動而保持相對固定不變的成本。企業(yè)可以通過擴(kuò)大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的變動而保持相對固定不變的成本。企業(yè)可以通過擴(kuò)大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，如此形成企業(yè)的營業(yè)杠桿。企業(yè)利用營業(yè)杠桿，有時可以獲得一定的營業(yè)杠桿利益，有時也承受著相應(yīng)的營業(yè)風(fēng)險即遭受損失。（2）營業(yè)杠桿利益分析。營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤（即支付利息和所得稅之前的利潤）。在企業(yè)一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動成本隨著營業(yè)總額的增加而增加，固定成本則不因營業(yè)總額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。（3）營業(yè)風(fēng)險分析。營業(yè)風(fēng)險，亦稱經(jīng)營風(fēng)險，是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險。由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)總額下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來風(fēng)險。（二）營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風(fēng)險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。其測算公式是：DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)式中，DOL表示營業(yè)杠桿系數(shù)；EBIT表示營業(yè)利潤，即息稅前利潤；ΔEBIT表示營業(yè)利潤的變動額；S表示營業(yè)額；ΔS表示營業(yè)額的變動額。為了便于計算，可將上式變換如下：∵EBIT=Q(P-V)-FΔEBIT=ΔQ(P-V)∴=[Q(P-V)]/[Q(P-V)-F]或=(S-C)/(S-C-F)式中，DOLQ表示按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù)；S表示銷售數(shù)量；P表示銷售單價；V表示單位銷量的變動成本額；F表示固定成本總額；DOLS表示按銷售金額確定的營業(yè)杠桿系數(shù)；C表示變動成本總額，可按變動成本率乘以銷售總額來確定。（三）影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素影響企業(yè)營業(yè)杠桿系數(shù)，或者說影響企業(yè)營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險的因素，除了固定成本以外，還有其他許多因素。（1）產(chǎn)品銷量的變動。（2）產(chǎn)品售價的變動。（3）單位產(chǎn)品變動成本的變動。（4）固定成本總額的變動。財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿原理（1）財務(wù)杠桿的概念。財務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。（籌資杠桿、資本杠桿、負(fù)債經(jīng)營都是財務(wù)杠桿的同義語）企業(yè)的全部長期資本是由權(quán)益資本和債務(wù)資本所構(gòu)成的。權(quán)益資本成本是變動的，在企業(yè)所得稅后利潤中支付；而債務(wù)資本成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅前扣除。不管企業(yè)的息稅前利潤是多少，首先都要扣除利息等債務(wù)資本成本，然后才歸屬于權(quán)益資本。因此，企業(yè)利潤財務(wù)杠桿會對權(quán)益資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時可能給權(quán)益資本的所有者帶來額外的收益即財務(wù)杠桿利益，有時也可能造成一定的損失即遭受財務(wù)風(fēng)險。（2）財務(wù)杠桿利益分析。財務(wù)桔柑利益，亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)地降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。（3）財務(wù)風(fēng)險分析。財務(wù)風(fēng)險，亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。由于財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。（二）財務(wù)杠桿系數(shù)的測算財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映了財務(wù)杠桿的作用程度。對股份有限公司而言，財務(wù)杠桿系數(shù)則可表述為普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。為了反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)，其測算公式是：DFL=(ΔEAT/EAT)/(ΔEBIT/EBIT)或DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)式中，DFL表示財務(wù)杠桿系數(shù)；ΔEAT表示稅后利潤變動額；EAT表示稅后利潤額；ΔEBIT表示息稅前利潤變動額；EBIT表示息稅前利潤額；ΔEPS表示普通股每股收益變動額；EPS表示普通股每股收益額。為了便于計算，可將上列公式變換如下：∵EPS=(EBIT-I)(1-T)/NΔEPS=ΔEBIT(1-T)/N∴DFL=EBIT/(EBIT-1)式中，I表示債務(wù)年利息；T表示公司所得稅稅率；N表示流通在外普通股股數(shù)（三）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素（1）資本規(guī)模的變動。（2）資本結(jié)構(gòu)的變動。（3）債務(wù)利率的變動。（4）息稅前利潤的變動。論述項目投資決策的主要決策指標(biāo)及其含義。（考試大綱660-673）投資決策指標(biāo)是評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn)。投資決策指標(biāo)很多，但可以概括為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。（一）現(xiàn)金流量企業(yè)投資決策中的現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金注入、流出的數(shù)量。企業(yè)無論是把資金投在企業(yè)內(nèi)部形成各種資產(chǎn)還是投向企業(yè)外部形成聯(lián)營投資，都需要用特定指標(biāo)對投資的可行性進(jìn)行分析，而這些指標(biāo)的計算都是經(jīng)投資項目的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的。因此，現(xiàn)金流量是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。（1）現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資決策中現(xiàn)金流量，一般由以下三個部分構(gòu)成；1、初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下的幾個部分：（1）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本和安裝成本等。（2）流動資產(chǎn)上的投資。包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)上的投資。（3）其他投資費用。指與長期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費、談判費、注冊費用等。（4）原有固定資產(chǎn)的變價收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。2、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金注入和流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計算。這里現(xiàn)金流入一般是提營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。如果一個投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入、付現(xiàn)成本等于營業(yè)現(xiàn)金支出，那么年營業(yè)現(xiàn)金凈流量可用下列公式計算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅或每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利+折舊3、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值收入和變價收入（2）原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回。（3）停止使用的土地的變價收入等。（二）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮時間價值的各種指標(biāo)。這類指標(biāo)主要有：（1）投資回收期投資回收期（用PP表示）是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位，是一種運用很久、很廣的投資決策指標(biāo)。投資回收期的計算，因每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則投資回收期可按下式計算：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年NCF不相等，那么，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。（2）平均報酬率平均報酬率（用ARR表示）是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。其計算公式為：平均報酬率（ARR）=平均現(xiàn)金流量/原始投資額×100%在采用平均報酬率這一指標(biāo)時，應(yīng)事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進(jìn)行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。平均報酬率的優(yōu)點是簡明、易算、易懂。其主要缺點是沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會作出錯誤的決策。（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時間價值的指標(biāo)。這類指標(biāo)主要有：（1）凈現(xiàn)值1、凈現(xiàn)值的計算公式投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值（通常用NPV表示）。其計算公式為：NPV=[NCF1/(1+K)1+NCF2/(1+K)2+…+NCFn/(1+K)n]-c式中：NPV——凈現(xiàn)值K——貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的報酬率）；N——項目預(yù)計使用年限；C——初始投資額。2、凈現(xiàn)值的計算步驟第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步：計算未來報酬的總現(xiàn)值。這又可分為三步：（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等。則按年金法拍成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對每年的NCF進(jìn)行貼現(xiàn)，然后加以合計。（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（3）計算未來報酬的總現(xiàn)值。第三步：計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資3、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否的決策中，凈現(xiàn)值為正者采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。4、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的辦法。凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能提示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少。（2）內(nèi)部報酬率1、內(nèi)部報酬率的計算公式內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率（用IRR來表示），是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該薦指標(biāo)對投資項目進(jìn)行評價。內(nèi)部報酬率的計算公式為：NCF1/(1+r)1+NCF2/(1+r)2+…+NCFn/(1+r)n-C=0式中：NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量。r——內(nèi)部報酬率；n——項目使用年限；C——初始投資額。2、內(nèi)部報酬率的計算步驟（1）如果每年的NCF相等，則按如下步驟計算：第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF每二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩年貼現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。（2）如果每年的NCF不相等，則需要按照下列步驟計算：第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)含報酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算。經(jīng)過如此反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率，再來用插值法計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。3、內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則采用內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納，反之，則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。4、內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點內(nèi)部報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。但這種方法的計算過程比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出。（三）利潤指數(shù)1、利潤指數(shù)的計算利潤指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)（用PI表示），是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。利潤指數(shù)的計算公式為：PI=[NCF1/(1+K)1+NCF2/(1+K)2+…+NCFn/(1+K)n]/C即