第六章國際金融市場

1第六章國際金融市場

國際金融學(xué)PPT制做：裴平楊建軍南京大學(xué)商學(xué)院2第一節(jié)國際金融市場概述一、國際金融市場的概念

金融市場通常以金融資產(chǎn)交易雙方身份的不同來分類：如果金融資產(chǎn)的交易（資金借貸）發(fā)生在本國居民之間，就是國內(nèi)金融市場，或稱內(nèi)部市場；如果金融資產(chǎn)的交易涉及到其他國家（非居民）或超越國境，成為國際性的金融資產(chǎn)交易，即為國際金融市場，或稱外部市場。

國際金融市場就是跨境金融資產(chǎn)交易的場所或機(jī)制。南京大學(xué)商學(xué)院3

國際金融市場國際金融市場是居民與非居民之間的金融資產(chǎn)交易的場所（狹義）。

國內(nèi)金融市場指本國居民之間進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易（資金借貸）的場所。通常把非居民之間金融資產(chǎn)交易的場所稱為“離岸金融市場”（OffshoreFinancialMarket）或“境外金融市場”，這是相對(duì)于國內(nèi)金融市場（在岸－onshore）而言的。在現(xiàn)實(shí)中，常常將離岸金融市場歸入廣義的國際金融市場。因此，金融市場可以分為國內(nèi)金融市場、國際金融市場（狹義）和離岸金融市場三部分。南京大學(xué)商學(xué)院4DomesticInvestorsorDepositors國內(nèi)投資者或存款人DomesticBorrowers國內(nèi)借款人ForeignInvestorsorDepositors國外投資者或存款人ForeignBorrowers國外借款人OffshoreFinanceMarket離岸金融市場國際金融市場InternationalFinanceMarketInternationalFinanceMarket國際金融市場DomesticFinanceMarket國內(nèi)金融市場圖6-1金融市場的構(gòu)成

廣義與狹義的國際金融市場。南京大學(xué)商學(xué)院二、國際金融市場的新特征1、金融衍生品市場迅速壯大2、私人資本成為國際資本流動(dòng)的主體3、機(jī)構(gòu)投資者的地位迅速上升4、網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展迅猛5、國際金融危機(jī)頻頻爆發(fā)5南京大學(xué)商學(xué)院6三、國際金融市場的作用國際金融市場促進(jìn)了生產(chǎn)和資本的國際化利用國際金融市場改善國際收支狀況支持世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展國際金融市場的迅速發(fā)展也產(chǎn)生了一些負(fù)作用

南京大學(xué)商學(xué)院7第二節(jié)離岸金融市場

一、離岸金融市場的類型

進(jìn)入21世紀(jì)后，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)形成了幾十種形式各異的離岸金融市場。

根據(jù)離岸金融市場的功能和經(jīng)營管理特征來劃分，可以把離岸金融市場分為內(nèi)外混合型離岸金融市場、內(nèi)外分離型離岸金融市場和避稅港型離岸金融市場。南京大學(xué)商學(xué)院8內(nèi)外混合型離岸金融市場

（或稱一體化離岸金融市場）該市場的主要特征有：（1）市場的主體包括居民和非居民；（2）交易的幣種是除東道國貨幣以外的可自由兌換貨幣；（3）該市場的業(yè)務(wù)經(jīng)營非常自由，不受東道國國內(nèi)金融法規(guī)的約束，國際和國內(nèi)市場一體化。

內(nèi)外混合型是離岸金融中心發(fā)展的最高境界，在這一市場內(nèi)，離岸與國內(nèi)金融業(yè)務(wù)不分離，資本流動(dòng)高度自由化。如倫敦、香港離岸金融中心。南京大學(xué)商學(xué)院92、內(nèi)外分離型離岸金融市場（或稱分離型離岸金融市場）。這種類型的離岸金融市場是專門為進(jìn)行非居民交易而創(chuàng)建的金融市場，具有同國內(nèi)金融市場相分離的特征。

如紐約、新加坡和東京離岸金融市場。南京大學(xué)商學(xué)院103、避稅港型離岸金融市場。

這種市場實(shí)際上不進(jìn)行實(shí)際的金融交易，各銀行只是在這個(gè)不征稅的地區(qū)（國家）建立“空殼”分行（ShellBranches），通過這種名義上的機(jī)構(gòu)在賬簿上中介境外與境外的交易，以逃避稅收和管制。南京大學(xué)商學(xué)院11二、歐洲貨幣市場

（一）歐洲美元及歐洲美元市場的形成

歐洲貨幣市場（EurocurrencyMarket）是離岸金融市場的核心組成部分，起源于20世紀(jì)50年代末期的英國倫敦，最初主要交易貨幣是歐洲美元（Eurodollars），因而也叫歐洲美元市場。

后來，這個(gè)市場逐漸擴(kuò)大，交易貨幣不僅有歐洲美元，還有其他國家的貨幣，如英鎊、馬克、法國法郎、瑞士法郎和日元等，這些貨幣的交易形成范圍廣泛的歐洲貨幣市場。南京大學(xué)商學(xué)院12

歐洲美元是存放于美國境外的外國銀行及美國銀行的海外分行的美元存款；或是存儲(chǔ)在美國以外銀行以美元為面值并以美元支付的存款。凡是在美國境外的美元存款，不論銀行屬于哪一個(gè)國家，均將此存款視為歐洲美元。此種美元之所以被冠上“歐洲”兩字，是因?yàn)榇罅烤惩饷涝婵钫Q生于歐洲的緣故。

由此，“歐洲”并非指地理上的歐洲，而是泛指“境外”的意思。歐洲美元（貨幣）市場是最早、最具代表性的離岸金融市場。南京大學(xué)商學(xué)院13歐洲美元產(chǎn)生與發(fā)展的原因美國政府于1947年實(shí)施馬歇爾計(jì)劃的結(jié)果，使巨額美元資金流向歐洲。20世紀(jì)50年代中期，俄國人通過銷售黃金和其他一些產(chǎn)品獲取美元，為防止被凍結(jié)，俄國人把他們的美元轉(zhuǎn)移到英國和法國的銀行，英國和法國的銀行又將這些美元用來購買美國的國庫券或其他金融資產(chǎn)等，并用這些投資賺取的利潤支付俄國人的美元存款利息。二十世紀(jì)70年代初中東戰(zhàn)爭導(dǎo)致石油危機(jī)，石油輸出國國家組織因提高石油價(jià)格而取得巨額石油美元(Oil-dollar)，并將其存放在歐洲銀行。南京大學(xué)商學(xué)院14（二）歐洲美元的創(chuàng)造

假設(shè)德國大眾汽車公司以2萬美元的價(jià)格賣給一個(gè)美國人一輛車，這個(gè)美國人以一張?jiān)诨ㄆ煦y行開戶的支票付款，大眾汽車公司得到這張支票后將它存入英國的巴克萊銀行（因?yàn)榘涂巳R銀行的存款利率高于美國國內(nèi)銀行的存款利率），從而第一筆歐洲美元存款產(chǎn)生了。如果巴克萊銀行又將其存放在紐約大通銀行的巴克萊銀行賬戶上，那么這筆售車交易所涉及到的三家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如表6-2、表6-3、表6-4。南京大學(xué)商學(xué)院15表6-2倫敦巴克萊銀行的資產(chǎn)負(fù)債表

表6-2顯示，倫敦巴克萊銀行的負(fù)債由于大眾汽車公司的20000美元存款而增加了20000美元，它的資產(chǎn)也由于在大通曼哈頓存款而增加了同樣的20000美元。

資產(chǎn)的變化負(fù)債的變化在大通銀行的存款＋20000美元顧客的存款＋20000美元（大眾汽車公司的賬戶）南京大學(xué)商學(xué)院16

表6-3顯示，由于花旗銀行支付了大眾汽車公司的支票，所以它在紐約的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行里的支票賬戶上借記了20000美元。私人銀行在本國中央銀行的存款被稱為該私人銀行的準(zhǔn)備金，它是其資產(chǎn)的一部分?；ㄆ煦y行的準(zhǔn)備金因此減少了20000美元，同時(shí)它的債務(wù)也由于買車的存款者的提款減少了同樣數(shù)目。

表6-3紐約花旗銀行的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)的變化負(fù)債的變化在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的準(zhǔn)備金－20000美元顧客存款－20000美元（買車者的賬戶）南京大學(xué)商學(xué)院17表6-4大通銀行的資產(chǎn)負(fù)債表

表6-4表明，花旗銀行在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的賬戶借方轉(zhuǎn)出的20000美元的準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)入了大通銀行的貸方，意味著聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的準(zhǔn)備金并沒有因?yàn)檫@三家銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化而變化。同時(shí)，大通銀行的債務(wù)也由于巴克萊銀行的存款而增加了同樣的數(shù)目。

資產(chǎn)的變化負(fù)債的變化在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的準(zhǔn)備金＋20000美元顧客存款＋20000美元（巴克萊銀行的賬戶）南京大學(xué)商學(xué)院18

如前所述，因?yàn)榇蟊娖嚬緦⑦@筆銷售收入存放在巴克萊銀行而不是存放在美國的銀行，由此就產(chǎn)生了20000美元的歐洲美元供給；同時(shí)，從花旗銀行和大通銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)上看，花旗銀行和大通銀行準(zhǔn)備金的一增一減，反映在美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行中的銀行系統(tǒng)的總準(zhǔn)備金和貨幣供給量的總額并沒有改變，所以歐洲美元供給量的增加沒有使美國貨幣供給有所減少，而歐洲美元的供給增加了。南京大學(xué)商學(xué)院19（三）歐洲美元利率

歐洲美元有其獨(dú)立的貨幣市場利率，由持有和交易歐洲美元的若干家在倫敦的“參考銀行”（從倫敦市場上業(yè)務(wù)量居前位的30家主要銀行中選出）報(bào)出，這就是國際金融市場上廣泛使用的倫敦銀行同業(yè)利率。倫敦銀行同業(yè)利率由倫敦同業(yè)拆借利率（LondonInter-BankBidRate-LIBBR）、倫敦同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate-LIBOR）和倫敦同業(yè)平均利率（LondonInter-BankMeanRate-LIBMR）所組成。南京大學(xué)商學(xué)院20

歐洲美元市場的銀行同業(yè)利率可以說是一種真正的市場利率，它不受美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的直接控制和任何其他國家的管制，也不受其它利率的直接影響和各商業(yè)銀行的直接支配，而是通過市場的供求達(dá)到它自己的均衡水平。

南京大學(xué)商學(xué)院21表6-8在岸和離岸市場吸收存款和辦理貸款的費(fèi)用在岸市場（美國）離岸市場（歐洲美元市場）（1）在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的無息準(zhǔn)備金（2）聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)費(fèi)用（3）信用評(píng)估／貸款回收（4）資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理（違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)等）（5）稅金（6）管理費(fèi)用支出（1）市場利息和自愿準(zhǔn)備金（2）無存款保險(xiǎn)（3）公認(rèn)的高品質(zhì)信用（4）浮動(dòng)利率利息＋加息率（5）避稅港或者其他激勵(lì)（6）業(yè)務(wù)量大、殼運(yùn)作、低支出南京大學(xué)商學(xué)院22四、歐洲貨幣市場的特征

短期資金市場+批發(fā)市場（每筆交易10萬-幾十億美元）主要是銀行間市場（銀行間的歐洲貨幣存款占?xì)W洲貨幣負(fù)債總規(guī)模的80%以上）是“離岸的”或“境外的”市場，不受東道國金融管制的影響為經(jīng)營歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行建立了良好的交易網(wǎng)絡(luò)（本無聯(lián)系的兩家銀行通過此網(wǎng)絡(luò)就能迅速、方便地成交）經(jīng)營靈活方便，融資效率高（成為有閑置資金的各國政府、企業(yè)、個(gè)人理想的存放與投資場所；資金成本低，銀行可以自由選擇多樣化的金融產(chǎn)品和交易方式）南京大學(xué)商學(xué)院231.歐洲貨幣市場沒有一個(gè)作為中央銀行的機(jī)構(gòu)，該市場沒有最后融資的支持人，若經(jīng)營歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行發(fā)生問題引起倒閉或者發(fā)生清償困難時(shí)，將沒有中央銀行出面支持；

2.歐洲貨幣市場沒有設(shè)立存款保險(xiǎn)制度，這將使得存款的安全性缺乏保障；

3.歐洲貨幣市場是一個(gè)巨額的國際短期資金市場，占絕大比重的歐洲美元在國際間的游動(dòng)和過度投機(jī)的結(jié)果，容易造成外匯市場乃至國際金融市場的頻繁動(dòng)蕩，危及各國貨幣金融的穩(wěn)定。歐洲貨幣市場的缺陷南京大學(xué)商學(xué)院24第三節(jié)國際資本市場

國際資本市場是期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易的市場。它是在國內(nèi)資本市場的基礎(chǔ)上逐步拓展延伸的，其快速發(fā)展是金融全球化的一個(gè)重要的特征。國際資本市場可細(xì)分為國際信貸市場、國際債券市場、國際股票市場和國際金融衍生品市場。

南京大學(xué)商學(xué)院25一、國際信貸市場

國際信貸市場的主要參與者是各國政府的借款者，國際組織和機(jī)構(gòu)、跨國公司和跨國銀行等，其信貸活動(dòng)的特點(diǎn)類似于歐洲貨幣市場，從而使這個(gè)市場保持著充裕的資金來源和暢通的資金投放渠道。

國際信貸的形式有國際金融機(jī)構(gòu)貸款、政府貸款、國際銀行貸款等，其中國際銀行貸款尤其是國際辛迪加貸款占國際信貸市場絕大比重，因此備受市場的關(guān)注。南京大學(xué)商學(xué)院26（一）國際銀行貸款

國際銀行貸款的主要特點(diǎn)有：資金來源廣泛（眾多各國銀行資金都可以成為其資金來源）。有較強(qiáng)的選擇性和靈活性（可借到各種自由兌換的外匯，無附加條件，手續(xù)簡便，資金用途一般不受貨方限制）。成本相對(duì)高。風(fēng)險(xiǎn)大（利率浮動(dòng)，受匯率等因素影響大）。南京大學(xué)商學(xué)院27（二）辛迪加貸款國際銀行業(yè)的中長期貸款主要采用辛迪加貸款（syndicatedloans）的形式，國際辛迪加貸款也稱“銀團(tuán)貸款”。

辛迪加貸款是由幾家或更多的銀行聯(lián)合起來為一個(gè)借款者籌措巨額資金的一種貸款。

南京大學(xué)商學(xué)院28國際辛迪加貸款過程1、主辦銀行（又叫“牽頭銀行”或“首席經(jīng)理銀行”，可以是一家以上）出面與貸款人談判，出具“貨款承諾書”。2、主辦銀行與借款人共同擬定“情況備忘錄”，或“推銷備忘錄”，或“上市備忘錄”，記載借款人的法律地位、財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目概況及貸款主要條件等，類似類似發(fā)行債券的說明書。3、以“備忘錄”為依據(jù)，邀請(qǐng)其它銀行參與（即“參與銀行”），組成貸款銀團(tuán)?！皡⑴c銀行”中愿意出資較多的銀行成為“經(jīng)理銀行，或“協(xié)辦銀行”，或“管理銀行”，它們與主辦銀行組織“經(jīng)理人集團(tuán)”。南京大學(xué)商學(xué)院29國際辛迪加貸款過程（續(xù)）4、“經(jīng)理人集團(tuán)”與借款人進(jìn)一步談判，達(dá)成最終協(xié)議，并承購貨款全部資金。5、“經(jīng)理人集團(tuán)”與借款人正式簽署貸款合同，再將部分貸款權(quán)利轉(zhuǎn)讓給其它參與銀行。“經(jīng)理人集團(tuán)”通常保持它們最初承購份額的50%-70%。6、主辦銀行安排借款人在規(guī)定的時(shí)間和恰當(dāng)?shù)牡攸c(diǎn)取款。南京大學(xué)商學(xué)院30國際辛迪加貸款的結(jié)果1、若經(jīng)理人集團(tuán)事先向借款人承諾給予一定金額的貸款，此種信用稱為“全部承貸”。2、若經(jīng)理人集團(tuán)只允諾“盡力而為”，以后參與貸款的銀行不踴躍，經(jīng)理人集團(tuán)不能湊足原定數(shù)額，則借款人需要減少借款數(shù)額或修改借款條件，以提高其它銀行的參與意愿。3、若經(jīng)理人集團(tuán)“不作承諾”，則試試看，能組成辛迪加最好，否則作罷。南京大學(xué)商學(xué)院31（三）國際辛迪加貸款的利息和費(fèi)用

國際辛迪加貸款的利息以LIBOR為計(jì)算基礎(chǔ)，而加息率是由主辦銀行和借款人協(xié)商確定，加息率的大小與貸款風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

國際辛迪加貸款多采用浮動(dòng)利率、對(duì)借款人附有契約約束、貸款風(fēng)險(xiǎn)由辛迪加銀行共同分擔(dān)等特點(diǎn)，因而對(duì)辛迪加銀行有利；同時(shí)，對(duì)借款人來說，進(jìn)入辛迪加市場無需信用評(píng)級(jí)，市場準(zhǔn)入門檻較低，也便利了借款人。

南京大學(xué)商學(xué)院32國際辛迪加貸款的利息和費(fèi)用（續(xù)1）借款人除了要償還利息外，還涉及到的其它成本包括：1、前端費(fèi)（up-frontcost）或稱啟用費(fèi)（establishmentfee）。其費(fèi)率一般在貸款總額的0.5％~2.5％之間。2、承諾費(fèi)（commitmentfee）。這是借款人對(duì)尚未提取的那部分貸款所支付的費(fèi)用，以補(bǔ)償辛迪加為了借款人利益而放棄這部分備用資金的利息收益及其籌資成本。承諾費(fèi)通常按0.25%～0.75%的年率征收。3、代理費(fèi)（agent’sfee）。這是支付給代理銀行作為提供相應(yīng)服務(wù)（代表辛迪加發(fā)放、管理和回收貸款）的酬金。代理費(fèi)通常按年計(jì)算并按年支付，一年的代理費(fèi)一般在1萬美元左右。南京大學(xué)商學(xué)院33國際辛迪加貸款的利息和費(fèi)用（續(xù)2）4、雜費(fèi)（miscellaneousfeeoroutofpocketexpenses）。主要包括在貸款協(xié)議簽訂以前所發(fā)生的各項(xiàng)零星費(fèi)用，如主辦銀行的差旅費(fèi)、律師費(fèi)以及為準(zhǔn)備簽訂協(xié)議的儀式所花費(fèi)的相應(yīng)支出等等。這些費(fèi)用由借款人承擔(dān)，沒有一定的標(biāo)準(zhǔn)，一般由主辦銀行提供支出的賬單，由借款人一次性付清。

辛迪加貸款的主要成本構(gòu)成為：期間成本＋前端費(fèi)，其中：期間成本＝已提取的貸款額×（參考利率＋加息率）＋尚未提取的貸款額×承諾費(fèi)率＋代理費(fèi)＋雜費(fèi)

有的辛迪加貸款協(xié)議還附有“準(zhǔn)備金要求條款”（reserverequirementclause）。條款規(guī)定假如貸款人的籌資成本因中央銀行提高存款準(zhǔn)備金比例而增加時(shí)，貸款人有權(quán)對(duì)收取的費(fèi)用作出必要的調(diào)整。

南京大學(xué)商學(xué)院34二、國際債券市場

（一）國際債券、外國債券、歐洲債券和全球債券國際債券市場由在岸債券市場（包括國內(nèi)債券市場和外國債券市場）和離岸債券市場（歐洲債券市場）所組成。國際債券是指長期資金的籌措者在國外發(fā)行上市的、以外國貨幣定值并銷售的債券。從事國際債券交易而形成的市場稱為國際債券市場，其參與者由借款人和投資人（包括參與者所在國政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或個(gè)人）以及中介人所構(gòu)成。借款人即國際債券的發(fā)行人，投資人是國際債券市場中債券的購買者，而中介人是承銷國際債券的金融機(jī)構(gòu)。南京大學(xué)商學(xué)院351.外國債券

外國債券（Foreignbonds）是外國借款人到某一國家的債券市場上發(fā)行的以東道國貨幣定值并銷售的債券。債券面值（計(jì)價(jià)）貨幣是市場所在國的貨幣，債券由市場所在國組織的辛迪加承銷，債券的經(jīng)營受到所在國政府有關(guān)法律的管轄。南京大學(xué)商學(xué)院362.歐洲債券（離岸債券）

歐洲債券（Eurobonds）是借款人到貨幣發(fā)行國以外國家的債券市場上發(fā)行以該國貨幣計(jì)價(jià)的債券。歐洲債券與外國債券的區(qū)別：中國在日本發(fā)行的日元債券為外國債券；中國在日本發(fā)行的非日元、非人民幣債券為歐洲債券。南京大學(xué)商學(xué)院373.全球債券

全球債券（globalbonds）是在全世界各主要資本市場上同時(shí)大量發(fā)行，并且可以在這些市場內(nèi)部和市場之間自由交易的國際債券。全球債券具有三個(gè)特征：全球發(fā)行能在全球交易的高流動(dòng)性債券發(fā)行全球債券的借款人信用級(jí)別很高南京大學(xué)商學(xué)院（二）國際債券市場規(guī)模

歐元區(qū)形成后，國際債券市場上以歐元為面值的國際債券市場發(fā)展非常迅速。2002年12月歐元浮動(dòng)利率債券市場規(guī)模達(dá)到9685.3億美元，首次超過美元浮動(dòng)利率債券市場規(guī)模（9290.2億美元）。

到2012年3月，歐元浮動(dòng)利率債券市場規(guī)模高達(dá)42185.2億美元，同期美元浮動(dòng)利率債券僅有20792.6億美元；在固定利率債券市場市場上，

歐元固定利率債券市場規(guī)模在2004年12月首次超過美元固定利率債券市場規(guī)模。2010年6月后，美元固定利率債券市場規(guī)模超過歐元固定利率債券市場規(guī)模，到2012年3月，美元固定利率債券市場規(guī)模為93295.4億美元，同期歐元固定利率債券市場規(guī)模為79019.7億美元。南京大學(xué)商學(xué)院（三）歐洲債券市場的特征

歐洲債券市場源于歐洲貨幣市場，這使歐洲債券市場具有歐洲貨幣市場的一些獨(dú)到的特征，并使這個(gè)市場在發(fā)展過程中始終保持著金融創(chuàng)新的活力。綜觀歐洲債券市場的發(fā)展，其特征可反映在以下幾個(gè)方面：1、自由度高。2、無記名發(fā)行與免稅。3、債券票面貨幣多樣。4、市場效率高。5、安全性與流動(dòng)性。6、金融創(chuàng)新活動(dòng)持續(xù)不斷。7、籌資者與投資者之間的信用關(guān)系不同于歐洲信貸市場。南京大學(xué)商學(xué)院40三、國際股票市場

在國際股票市場上發(fā)行和交易股票的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在：交割成本相對(duì)低。在更高的技術(shù)平臺(tái)上分享高效率的服務(wù)。能多重上市。增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。改善公司形象。南京大學(xué)商學(xué)院41第四節(jié)國際衍生產(chǎn)品市場

金融衍生產(chǎn)品市場的興起是近20年多來國際金融市場出現(xiàn)的最為突出的變化之一。金融衍生產(chǎn)品的迅速擴(kuò)散和廣泛應(yīng)用，一方面大大提高了國際金融市場的流動(dòng)性和市場效率，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力；另一方面又放大了國際金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，危及金融安全。南京大學(xué)商學(xué)院42一、金融衍生產(chǎn)品的概念及特征

一些由基礎(chǔ)金融資產(chǎn)價(jià)值、金融指數(shù)、匯率或利率衍生出來的合約被稱為衍生金融工具，或稱為衍生金融產(chǎn)品。衍生金融產(chǎn)品具有降低交易成本、增強(qiáng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)再分配（風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移）三大功能。

南京大學(xué)商學(xué)院43

金融衍生產(chǎn)品的特征高風(fēng)險(xiǎn)性。作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，金融衍生產(chǎn)品自身的交易與運(yùn)行也蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。高杠桿性。杠桿性是金融衍生產(chǎn)品的基本特征。投資者只須繳存一定比例的(一般為4％～10％)的押金或保證金，便可得到數(shù)倍甚至數(shù)十倍于押金或保證金的相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)。虛擬性。虛擬性是指金融衍生產(chǎn)品所具有的獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)用之外的，卻能給持有者帶來一定收入的特征。南京大學(xué)商學(xué)院44二、衍生金融產(chǎn)品類型

圖6－8衍生金融產(chǎn)品的主要類型衍生產(chǎn)品類型金融遠(yuǎn)期金融期貨金融期權(quán)金融互換遠(yuǎn)期利率合約利率期貨外匯期貨股指期貨外匯期權(quán)利率期權(quán)股票期權(quán)股票指數(shù)期權(quán)金融期貨期權(quán)貨幣互換利率互換遠(yuǎn)期外匯合約南京大學(xué)商學(xué)院南京大學(xué)商學(xué)院（一）金融遠(yuǎn)期

金融遠(yuǎn)期是一種遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts），是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率合約和遠(yuǎn)期外匯合約。

遠(yuǎn)期利率合約（ForwardRateAgreements,FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)間開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金協(xié)議。

遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。南京大學(xué)商學(xué)院（二）金融期貨

金融期貨即是金融期貨合約（FinancialFuturesContracts），是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的價(jià)格、交割方式和交割地點(diǎn)等條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

金融期貨的主要功能是轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能體現(xiàn)在期貨交易所通過電腦撮合公開競價(jià)出來的價(jià)格即為此瞬間市場對(duì)未來某一特定時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格的平均看法。市場參與者可以利用期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能所提供的信息作出相關(guān)決策。南京大學(xué)商學(xué)院金融期貨合約的特點(diǎn)：

（1）合約的交易均在交易所進(jìn)行，交易雙方并不直接接觸，而是各自在交易所的清算部門或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。

（2）合約的交易不是到期一次性進(jìn)行，而是每天結(jié)算的，買賣雙方在交易之前必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶，通過每天對(duì)保證金賬戶的結(jié)算，將保證金額度維持在初始水平的75％左右。

（3）合約的買方或賣方可以在交割日之前采取對(duì)沖交易結(jié)束期貨交易的頭寸而無需進(jìn)行最后的實(shí)物交割。

（4）合約交易是標(biāo)準(zhǔn)化的，表現(xiàn)在合約的數(shù)量、合約交割的日期、合約交割的地點(diǎn)等方面完全標(biāo)準(zhǔn)化。南京大學(xué)商學(xué)院（三）金融期權(quán)

金融期權(quán)（option）是指賦予其交易者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方規(guī)定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。

按期權(quán)的買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，有美式期權(quán)和歐式期權(quán)之分。美式期權(quán)允許買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間里執(zhí)行期權(quán)，而歐式期權(quán)的買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)。

按期權(quán)買者的權(quán)利來劃分，期權(quán)又可分為“看漲期權(quán)”（也叫擇購期權(quán)）和“看跌期權(quán)”（或叫擇售期權(quán)），凡賦予期權(quán)買者購買標(biāo)的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)權(quán)利的合約就是看漲期權(quán)，凡賦予期權(quán)購買者出售基礎(chǔ)金融資產(chǎn)權(quán)利的合約就是看跌期權(quán)。

按期權(quán)合約的標(biāo)的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)來劃分，金融期權(quán)又可以分為貨幣期權(quán)（外匯期權(quán)）、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、金融期貨期權(quán)等。南京大學(xué)商學(xué)院金融期權(quán)與金融期貨的主要區(qū)別：

（1）標(biāo)準(zhǔn)化。金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的，而金融期權(quán)不全是標(biāo)準(zhǔn)化的，有些場外期權(quán)交易就是非標(biāo)準(zhǔn)化的。

（2）權(quán)利與義務(wù)。金融期貨交易的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，并在合約到期時(shí)必須執(zhí)行；金融期權(quán)只賦予合約的買方權(quán)利，而賣方?jīng)]有任何權(quán)利，合約的賣方必須在對(duì)方履約時(shí)進(jìn)行對(duì)應(yīng)買賣標(biāo)的物的義務(wù)。

（3）保證金。金融期貨交易的雙方都需交納保證金，而期權(quán)的買者因其虧損不會(huì)超過已支付的期權(quán)費(fèi)，所以無需交納保證金。

（4）保值與風(fēng)險(xiǎn)。金融期貨合約對(duì)于交易雙方來說面臨的風(fēng)險(xiǎn)是無限的；而金融期權(quán)交易的買方風(fēng)險(xiǎn)是有限的，而對(duì)于賣方，其風(fēng)險(xiǎn)損失可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)。南京大學(xué)商學(xué)院（四）金融互換

金融互換簡稱互換（Swap），主要有利率互換（InterestRateSwaps）和貨幣互換（CurrencySwaps）兩種基本類型。利率互換是指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自借取一筆資金，其幣種、金額和貸款期限均相同，但計(jì)息方法不同；雙方達(dá)成協(xié)議，各自按對(duì)方的利率水平替對(duì)方還息，在整個(gè)交易過程中都不交換實(shí)際的本金。貨幣互換指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各以固定利率籌資，借取一筆到期日相同，計(jì)息方法相同，但幣種不同的貸款，然后雙方直接或通過中介機(jī)構(gòu)（銀行）簽訂貨幣互換合約，按期用對(duì)方借進(jìn)的貨幣償還本金和利息。

金融互換的優(yōu)點(diǎn)：（1）降低融資成本；（2）減少信用風(fēng)險(xiǎn)；（3）防范利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)；（4）優(yōu)化債務(wù)與資產(chǎn)的管理；（5）擴(kuò)展表外業(yè)務(wù)；（6）資金來源多樣化；（7）廣泛應(yīng)用于債券市場；（8）規(guī)避稅收。南京大學(xué)商學(xué)院（五）信用衍生品

國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA2003）將信用衍生品(CreditDerivatives)定義為：用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種金融衍生品和技術(shù)的總稱。

信用衍生品是一種用來交易信用風(fēng)險(xiǎn)的金融合約，當(dāng)信用事件(CreditEvents)發(fā)生時(shí)，提供與信用有關(guān)的損失保險(xiǎn)。

信用衍生品合約的三個(gè)重要構(gòu)成要素：

一是參考實(shí)體（ReferenceEntity），即信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移的債務(wù)所有人或發(fā)行人；信用保護(hù)的買方或賣方通過信用衍生合約來規(guī)避或承擔(dān)參考實(shí)體的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。

二是參考資產(chǎn)（ReferenceAsset），即合約中明確的參考實(shí)體的金融債務(wù)。

三是信用事件（CreditEvents）。三、金融衍生品市場的演進(jìn)

遠(yuǎn)期合約和有組織的期貨市場（商品期貨市場）已經(jīng)存在一百多年，美國芝加哥期貨交易所于1865年開始進(jìn)行期貨交易，有些國家甚至更早。

金融期貨興起于布雷頓森林體系行將崩潰之時(shí)，1967年11月，英鎊貶值引發(fā)了英鎊危機(jī)，1968年開始實(shí)行黃金雙價(jià)制，1969年德國馬克升值，1970年加拿大元開始浮動(dòng)，1971年馬克和荷蘭盾臨時(shí)浮動(dòng)，到1971年8月15日開始，大多數(shù)可兌換貨幣開始事實(shí)上的浮動(dòng)，最終，1971年12月18日達(dá)成史密森協(xié)議，主要貨幣不再維持固定匯率，匯率浮動(dòng)成為一種常態(tài)。這種變化促使美國芝加哥商品交易所國際貨幣市場（IMM）的建立，并于1972年5月16日首次推出美元對(duì)7種主要貨幣的期貨交易，從而標(biāo)志著金融期貨的誕生。南京大學(xué)商學(xué)院金融衍生品市場的演進(jìn)（續(xù)）

1973年10月，芝加哥期權(quán)交易所（ChicagoBoardofOptionExchange,CBOT）成立，開始辦理期權(quán)業(yè)務(wù)。1982年5月美國紐約期貨交易所（NewYorkFutureExchange,NYFE）開始買賣紐約股票交易所綜合指數(shù)期貨。1993年，日本信孚銀行（BankersTrust）推出一種金融創(chuàng)新，即出售兌付金額取決于特定違約事件的債券，這種債券和普通債券一樣，投資者可以從中獲益，但是一旦違約事件發(fā)生了，那么投資者必須依據(jù)契約向信孚銀行支付賠款。

隨后，信用衍生品得到越來越多的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的青睞，發(fā)展十分迅速。

目前世界上已經(jīng)有70多個(gè)交易所可以進(jìn)行金融衍生品的交易，衍生品已經(jīng)有2萬多種。南京大學(xué)商學(xué)院第五節(jié)世界黃金市場一、世界黃金市場的供給與需求

黃金市場是世界各地黃金買賣交易的中心。目前世界上共有40多個(gè)黃金市場，這些市場雖然分布在世界各地，但由于時(shí)差的因素，正好使幾個(gè)主要黃金市場（如倫敦、紐約、香港等）的營業(yè)時(shí)間相銜接，特別是，現(xiàn)代化的遠(yuǎn)程通訊技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)又將這些市場連為一體，形成了全球性的黃金市場。

世界黃金市場的參與者主要有：開采或銷售黃金的企業(yè)、跨國公司；國際金商、大銀行；各國中央銀行；國際金融機(jī)構(gòu)；以黃金用于工業(yè)的企業(yè)；以及為了保值或投機(jī)目的而參與黃金買賣的企業(yè)或個(gè)人。南京大學(xué)商學(xué)院世界黃金市場的供給主要有三條途徑：一是來自各國金礦開采。二是國際金融機(jī)構(gòu)。各國中央銀行或私人出售黃金。三是一些國家在黃金市場上出售金幣或發(fā)行黃金證券。黃金的需求：（1）工業(yè)用途。（2）官方儲(chǔ)備資產(chǎn)。（3）私人貯藏。南京大學(xué)商學(xué)院二、黃金價(jià)格變動(dòng)及其影響因素影響黃金價(jià)格大幅變化的主要因素有：1、黃金生產(chǎn)成本與產(chǎn)量。2、國際組織或國家買賣黃金。3、世界經(jīng)濟(jì)及主要股市走勢。4、匯率與利率。5、重大國際事件。6、世界性通貨膨脹。7、投資與投機(jī)。8、石油價(jià)格。南京大學(xué)商學(xué)院三、世界主要黃金市場

世界上主要的黃金市場在英國的倫敦、瑞士的蘇黎世、美國的紐約和芝加哥，以及中國香港。1、倫敦黃金市場。倫敦一直是著名的國際金融中心，也是歷史最悠久的黃金市場。這個(gè)市場的黃金供應(yīng)者，主要是世界上最大的產(chǎn)金國南非。2、蘇黎世黃金市場。該市場是二戰(zhàn)后發(fā)展起來的，主要以瑞士兩大銀行為中心，從事黃金交易?，F(xiàn)已成為僅次于倫敦的世界黃金市場。3、美國黃金市場。美國黃金市場是黃金期貨交易的中心。紐約商品交易所（NewYorkCommodityExchangeorCOMEX）和芝加哥國際貨幣市場（Internation