2024年度債券市場分析報告-大公信用

12摘要地產(chǎn)市場釋放積極信號，進出口保持韌性支撐經(jīng)策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好宏觀政策“組合拳”有效。2025年，中央經(jīng)濟工作會議提出要實施“更加積極的財政低人民幣匯率：2024年人民幣對美元匯率整體呈現(xiàn)金從中國市場流向美國市場，是人民幣貶值的因素3新一輪化債政策加碼落地，弱資質(zhì)區(qū)域的信用利差明顯34家企業(yè)評級展望上調(diào)（國內(nèi)評級機構上調(diào)2家）；主體級非城投企業(yè)則集中在非銀金融、建筑裝飾、銀行企業(yè)，評級展望上調(diào)集中在城投企業(yè)；較低平臺縮減程度較大，受政策影響更大，城投債結構發(fā)41.1宏觀數(shù)據(jù)方面，一攬子增量政策逐步落實助力經(jīng)濟基本面回升，制造業(yè)房地產(chǎn)市場釋放積極信號，進出口保持韌性支月起，隨著政策支持逐步發(fā)力，PMI升至擴張部分行業(yè)表現(xiàn)亮眼，有色金屬冶煉和壓延加以扭轉(zhuǎn)工業(yè)利潤的下降趨勢。相比之下，傳統(tǒng)重工業(yè)和資源密集型行業(yè)利潤大幅下滑。炭開采和洗選業(yè)下降22.4%。傳統(tǒng)工業(yè)5數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理全年房地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，銷售市場進一步改善。伴隨圍繞“四個增加四個取消”6積下降26.2%，開發(fā)商對新項目啟動的謹慎態(tài)數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理7貨物貿(mào)易出口韌性顯現(xiàn)，進口增長趨穩(wěn)。1-11月，我國貨物貿(mào)易進出口總值達到數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理“組合拳”8而超長期特別國債的發(fā)行在擴大有效投資規(guī)模、拉動消費增長等方面發(fā)揮效應顯著。9元；10月首啟公開市場買斷式逆回購操作，連續(xù)三個月開展買斷式逆回購操作累計達債收益率下探至2.3%以下，較年初下行28bp左右。第二階段為兩會至6月末，債市主線為監(jiān)管因素和基本面維持寬松，央行開始關注長債收益率下行風險，并十余次發(fā)聲，面維持寬松情形下央行提示債市風險效果略顯邊際遞減，10年期國債收益率延續(xù)下行債收益率重回下行趨勢。數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理1.4人民幣匯率方面，2024年人民幣對美元匯率整體呈現(xiàn)貶值趨勢，國債收數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理券種發(fā)行數(shù)量發(fā)行規(guī)模凈融資額12月末存量規(guī)模利率債3,049280,379.78129,418.471,077,276.91同業(yè)存單26,437313,344.7045,951.90194,069.70信用債22,202203,673.2726,049.39489,630.18總計51,688797,397.76201,419.771,760,976.79數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理圖9信用債發(fā)行與凈融資情況（億元）圖9信用債發(fā)行與凈融資情況（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理10年期國債收益率出現(xiàn)下行斜率延緩和跳升情況，市場情緒疊加國債收益率的傳導效數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2.2分行業(yè)看，化債背景下城投債凈融資額由正轉(zhuǎn)負，弱資質(zhì)城投企業(yè)融資承意鎖定低融資成本。三是從結構上來看，低等級城投債凈融資額為負，而高等級為正。2024年在城投債整體發(fā)行規(guī)模下降的情況下，省級和省級開發(fā)區(qū)發(fā)行規(guī)模分別增長行業(yè)投資、提振需求，推動市場止跌回穩(wěn)，有序釋放煤炭先進產(chǎn)能，推動已核準項目盡快開工建設，在建煤礦項目盡早投產(chǎn)達產(chǎn)，圖11城投債地產(chǎn)債發(fā)行與凈融資情況（億元）圖11城投債地產(chǎn)債發(fā)行與凈融資情況（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2.3分債券類型看，低利率環(huán)境下，中票為信用債中發(fā)行數(shù)量和凈融資額增幅券種發(fā)行數(shù)量發(fā)行數(shù)量同比發(fā)行規(guī)模凈融資額凈融資額同比資產(chǎn)支持證券5,69425.5820,280.81-808.897,983.51中期票據(jù)4,87252.2548,627.2819,696.4915,441.99公司債4,817-0.9739,431.805,180.78-351.95短期融資券4,329-17.0141,453.33-1,122.18-92.68定向工具1,2350.826,811.04-2,100.50-1,735.31金融債1,106-3.4145,196.9712,099.39-4,321.63企業(yè)債79-70.63600.07-3,250.27-1,210.71可轉(zhuǎn)債42-69.78387.57-1,352.72-2,409.77可交換債-51.72319.40-238.25-201.46國際機構債33.33465.00330.00220.00政府支持機構債2-90.48100.00-2,340.00-1,630.00總計22,2027.51203,673.2726,049.3911,640.99數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2.4分企業(yè)性質(zhì)看，各類型企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模同比均增長，多項促發(fā)展政策數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2.6首單方面，全年60余只市場首單覆蓋多個3.1信用利差方面，年內(nèi)趨勢先緩慢走低，而后走勢基本持平的信用債收益率間利差逐步擴圖14信用債到期收益率及信用利差走勢（單位：%）圖14信用債到期收益率及信用利差走勢（單位：%））（）（數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理3.2產(chǎn)業(yè)債方面，與年初相比，能源類行業(yè)利差普遍下行，中游制造類和下游產(chǎn)相關行業(yè)利差本年較為穩(wěn)定，雖仍處于高位，但較年初相比，并未出現(xiàn)明顯的走闊。支付，有助于優(yōu)化環(huán)保類主體的現(xiàn)金流狀況，一定程度行業(yè)年末值年初值變動類數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理3.3城投債方面，前三季度供需矛盾主導城投債利差延續(xù)去年下行走勢但幅度甚微，隨著新一輪化債政策加碼落地，弱資質(zhì)區(qū)域的信1該表“年末值”和“年初值”色階以“紅-藍”進行過渡，即數(shù)值越小，單元格顏色越偏向藍色；變動值色階以“紅-綠”進行過渡，即數(shù)值越政策對弱資質(zhì)區(qū)域的利差壓降作用更大。北上廣、江浙等地利差持續(xù)保持在較圖15城投債各區(qū)域信用利差中位數(shù)及月度變化（單位：bp）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理序號發(fā)行人首次違約日期1上海瑞龍投資管理有限公司2024-10-292華聞傳媒投資集團股份有限公司2024-10-283武漢當代科技投資有限公司2024-09-184中靜新華資產(chǎn)管理有限公司2024-08-265西安建工集團有限公司2024-08-196嶺南生態(tài)文旅股份有限公司2024-08-147藍盾信息安全技術股份有限公司2024-08-138上實融資租賃有限公司2024-08-059正榮地產(chǎn)控股有限公司2024-07-12湖南景峰醫(yī)藥股份有限公司2024-07-01鴻達興業(yè)股份有限公司2024-06-27上海世茂建設有限公司2024-06-17重慶市迪馬實業(yè)股份有限公司2024-04-30新力地產(chǎn)集團有限公司2024-03-26江蘇南通三建集團股份有限公司2024-03-22搜于特集團股份有限公司2024-03-12上海寶龍實業(yè)發(fā)展（集團）有限公司2024-02-27遠洋控股集團（中國）有限公司2024-01-21金融、建筑裝飾、銀行企業(yè)，評級展望上調(diào)集中在城4.3評級下調(diào)方面，主體級別下調(diào)集中在城投企業(yè)，非城投企業(yè)則集中在非銀企業(yè)以非銀金融、電力設備、建筑裝飾企業(yè)為主，分別為9家、7家和6家，其余企業(yè)4此處統(tǒng)計企業(yè)主體數(shù)量剔除了Wind函數(shù)搜索下申萬行業(yè)分類為空的企業(yè)主體，評級展望上調(diào)、主體級5.1房地產(chǎn)行業(yè)，供給方嚴控增量、優(yōu)化存量，需求方從房貸、首付、稅收等2024年房地產(chǎn)行業(yè)政策總體基調(diào)為促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展、推動市場止跌付款比例相關內(nèi)容，將對房地產(chǎn)行業(yè)供求關系起到積極影響，有利于行業(yè)信心提升。7商品房等方面促進行業(yè)投資、提振需求，推動行業(yè)數(shù)據(jù)方面，各線城市新建商品住宅、二手住宅銷售價格環(huán)比同比均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。11月一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比由下降轉(zhuǎn)為持平，二手住宅銷售價格環(huán)比上數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理5.2城投行業(yè)，化債背景下，一系列政策主基調(diào)為嚴控城投債增量，城投債縮減，資質(zhì)較低城投企業(yè)縮減程度較大，受政策影響更大，城投債結進建筑