宏觀特朗普百日新政展望概覽篇

一、2025年1月應(yīng)該關(guān)注哪些時間點？122025年初的重要議題2023年6202511日，12日開202511日水平。1.14-1.23觸及債務(wù)上限1，此后財政部將不20256月2。202412月20251.5（4/1/21月3217:215的微弱優(yōu)勢領(lǐng)先3，意味著共和黨內(nèi)部需要高度團結(jié)，一票不失，才能確保通過預(yù)算和解程序。131月中旬，關(guān)注眾議院議長選舉以及參議院對特朗普重要內(nèi)閣成員的聽證會。13日眾議院將選舉新議長，關(guān)注約翰遜能否連任議長。約翰遜在處理12月短期融資法案時導(dǎo)致部分共和黨眾議員聲稱不支持其當(dāng)選議長（參見《美國政府最后/22，肯塔基州共和黨眾議員托馬斯·馬西已宣布不會在1月3日投票支持約翰遜擔(dān)任眾議院議長，此外，馬里蘭州共和黨議員安迪·哈迪斯亦公開質(zhì)疑約翰遜領(lǐng)導(dǎo)能力。特朗普是否會繼續(xù)支持約翰遜也存在一定不確定性4。特朗普希望能夠盡快推進立法議程，我們預(yù)計特朗普仍將繼續(xù)支持約翰遜連任議長。雖然特朗普內(nèi)閣的正式120日提交國會，但120日前提前對一些特朗普內(nèi)閣成員舉行聽證會。根據(jù)特朗普1.0時期以及拜登政府時參議院對內(nèi)閣成員的確認(rèn)流程，關(guān)鍵職位（如國務(wù)卿、國防部長、財政部長）的聽證會可能早于總統(tǒng)正式就職5，關(guān)注1月10-20字等財政政策和關(guān)稅的表態(tài)，關(guān)注極端鷹派的貿(mào)易代表候選人格里爾和商務(wù)部長候選人盧特尼克關(guān)于加征關(guān)稅節(jié)奏和幅度的表態(tài)以及國務(wù)卿候選人盧比奧對美國外交戰(zhàn)略的表態(tài)。16日國會是否能夠如期確認(rèn)特朗普贏得大選勝利。13日成功連2席，且黨內(nèi)存在較為嚴(yán)重分歧，選舉新議長可能難產(chǎn)。如果選舉新議長花費更長時間，甚至可能導(dǎo)致1月6日對特朗普勝選的認(rèn)證被推遲6，也可能導(dǎo)致共和黨立法議程被推遲。120黨立法進程將分為兩步進行，首先推進移民、能源生產(chǎn)、國防等黨內(nèi)外分歧較小的立法，此后再推進減稅等黨內(nèi)分歧較大的立法。此外，目前共和黨內(nèi)部也有部分議員認(rèn)為，兩步走的立法進程可能會導(dǎo)致阻力較大的減稅立法最終無法通過，因此有必要將上述重要立法事項“打包”進行。120（特別是逆轉(zhuǎn)拜登時代在環(huán)境等領(lǐng)域的政策（包括加快遣1https://www.po/live-updates/2024/12/27/congress/yellen-sees-u-s-hitting-debt-ceiling-in-early-2025-001960912/homenews/administration/5059408-trump-criticizes-house-gop-debt-ceiling/3218票是眾議院最低多數(shù)票。如果一些議員因疾病或其他原因缺席，則多數(shù)門檻會降低。4https://www.po/news/2024/12/23/mike-johnson-speaker-trump-limbo-001958545ConfirmationprocessoverviewforDonaldTrump'sCabinetnominees,2016-2017-Ballotpedia6https://www.po/news/2024/12/23/mike-johnson-speaker-trump-limbo-00195854其就任總統(tǒng)的第一天就會宣布國家進入移民緊急狀態(tài)7驅(qū)逐非法移民。圖表1：2025年1月需要關(guān)注的時間節(jié)點資料來源：Ballotpedia，7https://www./politics/national-security/tom-homan-trump-border-czar-deportation-plan-78fd3c2d?mod=politics_feat2_national-security_pos1二、哪些政策或者事件可能成為市場關(guān)注焦點？政府關(guān)門的最后期限—314日202412月通過的短期融資法案對政府支出的撥款只314202520241220251.52.5萬20252025算，提高債務(wù)上限，削減支出等立法事項仍有待觀察。財政政策相關(guān)表述以及未來可能的取向仍然是市場關(guān)注的焦點，但是財政政策可能分兩步立法、實施。具體來看，特朗普內(nèi)閣成員聽證會上對財政的相關(guān)表態(tài)特別是如何削減赤字。根據(jù)此前表態(tài)，貝森特認(rèn)為過度財政赤字威脅國家安全，降赤20286%以上。20252017年減稅方案，這也會導(dǎo)致赤字進一步擴大，關(guān)注貝森特對如何平衡減稅和削減赤字的表態(tài)。此外，/特朗普總統(tǒng)行政命令對財政立場的可能影響。特朗普就任后可能宣布邊境緊急狀態(tài)，1.0時期修建邊境墻的150100億美元是通過宣布緊急狀態(tài)從國防資金中調(diào)撥。此外，（圖表登政府對醫(yī)療衛(wèi)生、學(xué)生債務(wù)、公共援助等領(lǐng)域一些行政令的執(zhí)行與政策具體釋義偏寬松，從而導(dǎo)致財政立場偏寬松。特朗普上臺后可以通過行政令修改上述政策的執(zhí)行107000億美元開支。國會后續(xù)立法的計劃/能源/國防，由于共和黨內(nèi)在上述議題上分歧較小，預(yù)計落地相對較快；第二步是減稅和完整的削減支出提議，以及可能的普遍提高關(guān)稅為財政融資，由于共和黨極端財政鷹派主張減稅必須建立在強制性削減政府開支的基礎(chǔ)上，落地可能相對較慢。減稅和削減支出如何落地也可能會有一定進展。為了獲得共和黨財政鷹派對2024年1220251.5減5萬億美元（占GP的%。預(yù)計可能采取的措施包括：）（Mc（Mcare）的“場所中立”支付改革，0年節(jié)省7萬億美元（GP的%；《平價醫(yī)療（0（GP的%3）調(diào)整收入保障項目（IncomeSecurityPrograms）進一步減少支出；4）完全廢除（IR，0年節(jié)省約0億美元（GP的%，但由于該法案使得部分紅州受益較多，或存在一定阻力，但減少電動汽車的激勵措施或相對容易101000億美元。特朗普上任后可能通過總統(tǒng)行政令推動去監(jiān)管議程，放松對石化能源的管制以及推動“許可證改革”可能是早期的焦點之一。具體來看，特朗普計劃推動放松對化石能源的管制開放更多聯(lián)邦土地和水域進行鉆探以及建設(shè)化石燃料基礎(chǔ)設(shè)施。拜登政府放緩了聯(lián)邦土地和水域用于油氣鉆探的拍賣、增加對KeystoneXL等輸油管道項目。預(yù)計“特2.0”將逆轉(zhuǎn)拜登政府的相關(guān)政策。2）恢復(fù)新液化天然氣（LNG）出口批準(zhǔn)。拜LNGLNG的出口批準(zhǔn)，特朗普還以關(guān)稅來威脅歐洲增加美國石油與天然氣進口8。3）降低美國石油、天然氣和煤炭生產(chǎn)商面臨的監(jiān)管成本。特朗普抨擊拜登對美國石油、天然氣和煤炭生產(chǎn)商增稅，例如環(huán)保署通過的甲烷排放費增加了企業(yè)生產(chǎn)成本，預(yù)計特朗普將廢除相關(guān)管制措施，甚至對油氣行業(yè)提供針對性的補貼。20206月，時任美國總統(tǒng)特朗普曾簽署行政命920241210限于所有環(huán)境審批102025獲取利益的一種談判手段，但對個別對美順差大國加征關(guān)稅可能早于歐洲、墨西哥等貿(mào)易國，具體來看，對墨西哥，加拿大等國家來說，關(guān)稅可能是特朗普的談判手段。202425日以非法移民和芬太尼問題為由威脅在上任后對墨西哥/25%10%20195%11慮到墨西哥/關(guān)稅可能是特朗普迫使墨西哥/目前墨西哥除關(guān)稅先落地（幅度大概率低于%，然后再取消的可能性。對個別對美順差大國加征關(guān)稅可能早于歐洲、墨西哥等貿(mào)易國。一方面，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議并沒有完全落實，特朗普或以此為借口對中國加征關(guān)稅。根據(jù)第一階段協(xié)2020202122792745億美元的美國出口產(chǎn)品，并制定了制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等分項的具體進口協(xié)議。但由于疫情等因素，中方總39%59%、83%12202412301（有效期為2年，主要針對中國生產(chǎn)的用于汽車、洗衣機、電信設(shè)備等領(lǐng)域的傳統(tǒng)半導(dǎo)體芯片，301調(diào)查對中國加征關(guān)稅，不存在太多流程上的障礙。https://www.re/world/us/trump-says-eu-should-make-up-tremendous-deficit-with-us-by-purchasing-its-oil-2024-12-20/https://www.na/blog/president-trump-signs-executive-order-fast-tracking-federal-permitting-process-infrastructure/article/trump-energy-permitting-reform-drilling-billion-investment-dd99706a325082cdf475e599ec3c0687https://www.te/2019/05/30/trump-threatens-mexico-tariffs-central-american-migrants-cross-border/https://www.pi/blogs/realtime-economics/2022/china-bought-none-extra-200-billion-us-exports-trumps-trade-deal對電動汽車供應(yīng)鏈的關(guān)稅也會遇到較少的阻力2024301調(diào)查對中國電動汽車加征關(guān)稅。路透社報道顯示，特朗普團隊也計劃對包括電池、關(guān)鍵礦物和充電組件在內(nèi)的“電動汽車供應(yīng)鏈”產(chǎn)品征收關(guān)稅，從而阻止外國汽車、零部件和電池材料進入美國。由于總統(tǒng)在加征關(guān)稅上面臨的阻力較小，我們預(yù)計對電動汽車及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈加征關(guān)稅的阻力也較少。對歐盟以及墨西哥等國家的關(guān)稅可能會更晚落地。雖然總統(tǒng)在對其他國家加征關(guān)稅上有較大自主權(quán)，但是對歐盟或者墨西哥等國家加征關(guān)稅面臨的內(nèi)部壓力會更大，且如30123213012017847月1年232（針對進口鋼材20174月啟動，201831年14。圖表2：特朗普還可能逆轉(zhuǎn)或修改拜登的一些行政令，從而削減一部分開支資料來源：CRFB，13/sites/default/files/301/2022-09688.pdf14https://www.co/issues/trade-enforcement/section-232-steel#:~:text=How%20long%20does%20a%20Section,upon%20initiation%20of%20the%20investigation.三、特朗普總統(tǒng)（executiveorder）可能涵蓋哪些內(nèi)容？預(yù)計特朗普上任后首日將會頒布一系列總統(tǒng)行政令來推進其政策議程。由于兩黨之間的分計特朗普會在上任后通過行政命令來推進其政策議程。部分命令可能更為具體，實施的步驟和調(diào)整的事項較為明確，整體落地時間或相對較短，比如取消醫(yī)療補助療養(yǎng)院最低人員D部分退款的協(xié)商價格定義等。此外，還有一部分行政令涉及的范圍更大，落地或較慢，也可能存在較大阻力。例如，特朗普不能直接取消受憲法保護的出生公民權(quán)，因而可能會發(fā)布較為寬泛的方向性指示，實質(zhì)性削弱出生公民權(quán)，但這可能會引發(fā)法律糾紛，最終落地時間或程度存在不確定性。預(yù)計特朗普上任后首先發(fā)布的行政命令可能涉及去監(jiān)管，收緊移民政策，遣返非法移民，（IRA）去監(jiān)管方面LNG收緊移民方面1.0ICE驅(qū)逐有犯罪記錄的非法移民。IRA面，特朗普或通過行政令影響新能源相關(guān)補貼、終止美國郵政車輛的綠色能源化等。削減開支方面在極端情況下，特朗普還可以宣布國家緊急狀態(tài)，并“扣留一些已批準(zhǔn)的資金用于其他地方（例如從國防）用于邊境控制遣返。在其首屆任期中，特朗普就通過宣布國家緊急狀態(tài)，100億美元來修筑邊境墻，并且選用美國陸軍工程兵團（USACE）來進行施工。根據(jù)媒體報道，特朗普團隊計劃在就任總統(tǒng)的第一天宣布國家進入移民緊急狀態(tài)·霍曼表示，特朗普團隊正在考慮利用軍事基地拘留移民，并使用軍用飛機將非法移民驅(qū)逐出境；驅(qū)逐非法移民目前沒有設(shè)定目標(biāo)人數(shù)，取決于國會撥付的資金情況，重點關(guān)注有犯罪背景的非法越境移民或已經(jīng)獲得法官驅(qū)逐令的移民；目前尚未確定需要向國會申請多少資金來實施特朗普的驅(qū)逐計劃。15總統(tǒng)行政令可能遭遇法院挑戰(zhàn)，特朗普第一屆任期中的部分行政令因為法院判決違法而無法實施。16補充營養(yǎng)援助計劃（SNAP）對低收入家庭的成員提供食品援助，拜登政府時期，SNAP的預(yù)算會根據(jù)“節(jié)儉食品計劃”（ThriftyFoodPlan，TFP）中的一籃子食品價格進行調(diào)整。特朗普或通過要求TFP的更新保持預(yù)算中立，即TFP的調(diào)整需要在總支出框架內(nèi)進行，不能帶來額外的支出。17https://www./politics/national-security/tom-homan-trump-border-czar-deportation-plan-78fd3c2d?mod=politics_feat2_national-security_pos1四、特朗普2.0的前100天與特朗普1.0有何不同？特朗普2.0與特朗普1.0政策取向大體相同，且相關(guān)政策具體落實上都可能存在較大不確定性。特朗普2.0時期在財政，去監(jiān)管，貿(mào)易等政策領(lǐng)域的表態(tài)與特朗普1.0時期大體一致，1.01.02017年底獲得國會1.020182.0時期相關(guān)政策議程落地時點和落地程度也存在類似的不確定性。2017年相比，這次推行關(guān)稅可能更早、且幅度更大。2017年雖然特朗普在競選20182017稅并加征的風(fēng)險或比2017年更大。我們預(yù)計關(guān)稅宣布和落地的時間將顯著早于2017年：5（圖表（5經(jīng)歷過特朗普代的市場對特朗普及其內(nèi)閣成員關(guān)稅表述的反應(yīng)也會更快、更直接。2.0對削減赤字的關(guān)注會明顯上升2024財年財政赤字為以上，而6財年美國財政赤字僅為%（圖表5。為了獲得共和黨內(nèi)部財20172.0此外，雖然特朗