宏觀經(jīng)濟投資總需求民間需求與政府需求

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、政府性固定資產(chǎn)投資需求與民間固定資產(chǎn)投資需求 4二、不同需求變化組合下的資產(chǎn)價格變化統(tǒng)計歸納 7（一）“政府投資↗+民間投資↗”組合 7（二）“政府投資↘+民間投資↗”組合 8（三）“政府投資↘+民間投資↘”組合 10（四）“政府投資↗+民間投資↘”組合 13三、民間投資需求的再分析 15（一）民間投資的構(gòu)成 15（二）民間投資啟動恢復的歷史考察與未來展望 16風險提示 18圖表目錄圖（總投資-民間投資）增速變化和基礎(chǔ)建設(shè)投資增速變化相近 4圖民間投資需求、政府性投資需求累計增速及二者增速差 5圖2005-2024年不同時期政府投資和民間投資的特征 6圖四類特征屬性對應歷史時期情況 6圖政府投資增速回升+民間投資增速回升（民間投資增速更快）的2段時期 7圖A時期利率均呈現(xiàn)上行特征 8圖A時期股指均呈現(xiàn)上行特征 8圖A時期大市值股票均跑贏小市值股票 8圖A時期價值股弱于成長股 8圖政府投資增速回落+民間投資增速回升的5段時期 9圖5段時期中利率多呈現(xiàn)上行走勢 9圖5段時期中股指多呈現(xiàn)上行走勢 9圖5段時期中大市值股票多跑贏小市值股票 10圖5段時期中價值股明顯強于成長股 10圖政府性投資與民間投資雙雙下行（政府投資回落更快）的4段時期 10圖4段時期中利率均呈現(xiàn)下行走勢 11圖4段時期中股指均呈現(xiàn)下行走勢 11圖4段時期中大市值股票均跑輸小市值股票 11圖4段時期中價值股與成長股之間沒有明顯的共性特征 11圖政府性投資與民間投資雙雙下行（民間投資回落更快）的3段時期 12圖3段時期中利率多呈現(xiàn)下行走勢 12圖3段時期中股指均呈現(xiàn)先抑后揚態(tài)勢 12圖3段時期中大市值股票均跑輸小市值股票 13圖3段時期中價值股與成長股之間沒有明顯的共性特征 13圖政府投資增速上行+民間投資增速下行的6段時期 13圖6段時期中利率走勢分化 14圖6段時期中股指走勢分化 14圖6段時期中大小市值股票也缺乏明顯的共性特征 14圖6段時期中價值股與成長股之間沒有明顯的共性特征 14圖政府投資和民間投資增速不同組合下的資產(chǎn)變化特征 15圖制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資（單月）增速走勢 16圖2024年下半年以來財政政策明顯發(fā)力 16在當前時期，總需求不足已經(jīng)基本成為官方和市場的共識，總需求劃分為內(nèi)需和外需，由于外需的強弱更多的是取決于海外經(jīng)濟體，因此很難具有可調(diào)控性，內(nèi)需是關(guān)注的焦點。內(nèi)需大致分為投資需求和消費需求，對中國而言，投資需求大致對經(jīng)濟發(fā)展的影響權(quán)重為40以上，消費對于經(jīng)濟發(fā)展的影響超過30。按照需求主體不同分類，內(nèi)需大致可以劃分為政府性需求和民間需求兩大部類。例如消費需求中政府性消費占比大致在30居民消費占比大致在70定資產(chǎn)投資需求中，民間固定資產(chǎn)投資需求的比重要超過50，政府性投資的比重在30-40之間，而外商直接投資則體量較小。一、政府性固定資產(chǎn)投資需求與民間固定資產(chǎn)投資需求在本文中，我們以固定資產(chǎn)投資需求為研究對象，將其劃分為政府性需求和民間需求兩部類，考察兩者的相對變化。在我國統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布中，并沒有發(fā)布過政府性固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，但是從投資客體角度劃分的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在屬性上更接近于政府性投資，不妨做一個比較驗證。將固定資產(chǎn)投資總規(guī)模減去民間固定資產(chǎn)投資總規(guī)模（外商直接投資規(guī)模暫忽略），得出的規(guī)?；窘咏谡怨潭ㄙY產(chǎn)投資規(guī)模，其增速變化與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速非常接近，示意圖如下：圖1：（總投資-民間投資）增速變化和基礎(chǔ)建設(shè)投資增速變化相近資料來源：，可推測，我們利用官方公布的基礎(chǔ)設(shè)施投資來近似代替政府性固定資產(chǎn)投資是相對可行的。因此，可以分別用（統(tǒng)計局公布的）民間固定資產(chǎn)投資累計同比增速和（統(tǒng)計局公布的）基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增速來表征政府性投資需求、民間投資需求的變化態(tài)勢。圖2：民間投資需求、政府性投資需求累計增速及二者增速差資料來源：，2005-20242020如果按照政府投資與民間投資的增速方向差異進行劃分大致可以劃分為四大類型：一、政府投資↗+民間投資↗：A、政府投資上行速度弱于民間投資上行速度；B、政府投資上行速度快于民間投資上行速度；二、政府投資↘+民間投資↗；三、政府投資↘+民間投資↘：A、政府投資下行速度快于民間投資下行速度；B、政府投資下行速度慢于民間投資下行速度；四、政府投資↗+民間投資↘；以時間為線索，按照上述特征進行劃分，2005-2024年時期可以劃分為如下時期：圖3：2005-2024年不同時期政府投資和民間投資的特征資料來源：，如果按照特征屬性進行再分類，依據(jù)政府投資、民間投資（增速）的變化方向劃分為四大類，并分別標注各類別的時期，如下表格：圖4：四類特征屬性對應歷史時期情況資料來源：，（考慮到民間投資的影響權(quán)重略大二、不同需求變化組合下的資產(chǎn)價格變化統(tǒng)計歸納下面考察不同組合時期資產(chǎn)價格的變化，希望歸納出不同組合下資產(chǎn)變化的一些（10利（300）（采用巨潮大小盤指數(shù)衡量、價值股與成長股的優(yōu)劣比較（采用巨潮價值\成長指數(shù)衡量）。（）“政府投資↗+民間投資↗”組合AA22009.02-2009.06、2020.02-2021.02。圖5：政府投資增速回升+民間投資增速回升（民間投資增速更快）的2段時期資料來源：，上述有限的兩個時期中，各個比較維度的共性特征如下：1、（10）利率均呈現(xiàn)上行特征；2、（滬深300）股指均呈現(xiàn)上行特征；3、大市值股票均跑贏小市值股票；4、價值股弱于成長股。圖時期利率均呈現(xiàn)上行特征 圖時期股指均呈現(xiàn)上行特征資料來源：， 資料來源：，圖時期大市值股票均跑贏小市值股票 圖時期價值股弱于成長股資料來源：， 資料來源：，（）“政府投資↘+民間投資↗”組合政府性投資增速呈現(xiàn)回落，同期民間固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)上行，兩者分化在歷史上出現(xiàn)過5次，合計75個月份。圖10：政府投資增速回落+民間投資增速回升的5段時期資料來源：，在這五個時期中，資產(chǎn)價格變化表現(xiàn)出如下一些共性特征：1（1042023.08-2024.052、（滬深300）股指多呈現(xiàn)上行走勢：5個時期中有3次表現(xiàn)為股指走高，只有2個時期表現(xiàn)為下行回落；334、價值股明顯強于成長股：5個時期中有4次表現(xiàn)為價值股優(yōu)于成長股。圖段時期中利率多呈現(xiàn)上行走勢 圖段時期中股指多呈現(xiàn)上行走勢 資料來源：， 資料來源：，圖段時期中大市值股票多跑贏小市值股票 圖段時期中價值股明顯強于成長股資料來源：， 資料來源：，（）“政府投資↘+民間投資↘”組合7其一，政府性投資與民間投資雙雙下行，且政府性投資增速的回落速度快于民間2007.11-2008.022019.12-2020.022021.02-2021.11圖15：政府性投資與民間投資雙雙下行（政府投資回落更快）的4段時期資料來源：，在上述四個時期中，資產(chǎn)價格表現(xiàn)出如下共性特征：1、（10年期國債）利率均呈現(xiàn)下行走勢；2、（滬深300）股指均呈現(xiàn)下行走勢；3、大市值股票均跑輸小市值股票；4、價值股與成長股之間沒有明顯的共性特征。圖段時期中利率均呈現(xiàn)下行走勢 圖段時期中股指均呈現(xiàn)下行走勢資料來源：， 資料來源：，圖段時期中大市值股票均跑輸小市值股票 圖段時期中價值股與成長股之間沒有明顯的共性特征資料來源：， 資料來源：，其二，政府性投資與民間投資雙雙下行，且政府性投資增速的回落速度慢于民間投資增速，分別為2005.02-2007.02、2010.03-2010.09、2013.03-2016.02三個時期。圖20：政府性投資與民間投資雙雙下行（民間投資回落更快）的3段時期資料來源：，在上述三個時期中，資產(chǎn)價格表現(xiàn)出如下特征：1、（10年期國債）利率多呈現(xiàn)下行走勢：只有2013.03-2016.02時期，利率表現(xiàn)為典型的沖高回落走勢；2、（滬深300）股指均呈現(xiàn)先抑后揚態(tài)勢；3、大市值股票均跑輸小市值股票；4、價值股與成長股之間沒有明顯的共性特征。圖段時期中利率多呈現(xiàn)下行走勢 圖段時期中股指均呈現(xiàn)先抑后揚態(tài)勢資料來源：， 資料來源：，圖段時期中大市值股票均跑輸小市值股票 圖段時期中價值股與成長股之間沒有明顯的共性特征資料來源：， 資料來源：，（）“政府投資↗+民間投資↘”組合政府性投資增速上行，同期民間固定資產(chǎn)投資增速下行的時期有6次，兩者分化67圖25：政府投資增速上行+民間投資增速下行的6段時期資料來源：，在上述6個時期中，資產(chǎn)價格的特征表現(xiàn)也較為復雜，總體來看，如下：1（1033次均為盤整震蕩格局；2、（滬深300）股指走勢分化：6個時期中有2次呈現(xiàn)較為明顯的下跌態(tài)勢，2次表現(xiàn)為小幅回升，1次表現(xiàn)為震蕩；3、大市值股票與小市值股票也缺乏明顯的共性特征；4、價值股與成長股之間沒有明顯的共性特征。圖段時期中利率走勢分化 圖段時期中股指走勢分化資料來源：， 資料來源：，圖段時期中大小市值股票也缺乏明顯的共性特征 圖段時期中價值股與成長股之間沒有明顯的共性特征資料來源：， 資料來源：，二十年時間，合計20次組合，劃分為四大類（內(nèi)含小分類），綜合歸納了四個維度的資產(chǎn)變化特征，大致形成了如下示意圖：圖30：政府投資和民間投資增速不同組合下的資產(chǎn)變化特征資料來源：，三、民間投資需求的再分析從上述梳理情況可以清晰的看出，民間固定資產(chǎn)投資需求是投資總需求的主力，往往在其增速上行擴張時期，資本市場的表現(xiàn)要更好一些。（一）民間投資的構(gòu)成40主要集中在制造業(yè)投資部分民間投資中投向房地產(chǎn)行業(yè)的占比在30以上；3、剩余不足20的比重投向房地產(chǎn)業(yè)之外的服務業(yè)領(lǐng)域。2024年以來，民間投資的累計同比增速總體呈現(xiàn)弱勢，重心小幅度下探，圍繞在0增速附近，其中向上的托舉力量來自于制造業(yè)投資的高企，向下的拖累力量主要來自于房地產(chǎn)投資的低迷。圖31：制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資（單月）增速走勢資料來源：，（二）民間投資啟動恢復的歷史考察與未來展望2024年下半年以來，政府投資與民間投資的組合表現(xiàn)為“政府投資↗+民間投資↘”。眾所周知，政府投資的回升主要是政策發(fā)力的結(jié)果，特別是財政政策發(fā)力的結(jié)果。圖32：2024年下半年以來財政政策明顯發(fā)力資料來源：，一個“完美”的穩(wěn)增長周期體現(xiàn)為：政策發(fā)力—政府性需求回升—撬動民間需求的回升—政策退坡—總需求穩(wěn)定。52、2012.02-2013.03：后續(xù)轉(zhuǎn)為“政府投資↘+