《風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述》3300字

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述一、風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的概念具有特定內(nèi)涵。從廣義上講，風(fēng)險(xiǎn)投資是指所有具有較高風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益的投資。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)的技術(shù)密集型產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指一般意義的風(fēng)險(xiǎn)投資，主要是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持，獲得公司股份的一種融資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資的概念起源于美國(guó)。但因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的時(shí)空依賴性，其與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展以及各國(guó)的相關(guān)法律政策密切相關(guān)，各國(guó)學(xué)者和機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義各不相同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向新興、快速發(fā)展、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)投資的一種股權(quán)資本美國(guó)風(fēng)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NationalVentureCapitalAssociation，簡(jiǎn)稱NVCA），是美國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)。世界經(jīng)濟(jì)合作組織科學(xué)技術(shù)政策委員會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為向新成立的企業(yè)或具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供權(quán)益資本的一種投資行為世界經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD）科學(xué)技術(shù)政策委員會(huì)：《風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新》，1996年，第7頁(yè)。。其基本特征是：投資周期較長(zhǎng)，一般為3～7年；除了資本投資外，投資者還會(huì)幫助被投資世界經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD）科學(xué)技術(shù)政策委員會(huì)：《風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新》，1996年，第7頁(yè)。1999年，科技部等七部委共同發(fā)布《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》證監(jiān)會(huì)：《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》，1999年11月，它定義了風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種投資行為，提供股權(quán)資本高增長(zhǎng)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要類(lèi)型，并為他們提供經(jīng)營(yíng)管理與咨詢服務(wù)，目的是在融資企業(yè)成熟后，利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓證監(jiān)會(huì)：《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》，1999年11月我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資最成熟的定義最早出現(xiàn)在2005年9月國(guó)家發(fā)改委等十部委發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)：《國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)：《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，2005年11月2016年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，風(fēng)險(xiǎn)資本定義為一種投資方式，這種投資方式在未上市股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)增長(zhǎng)的過(guò)程中建立或重建，在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資成熟或相對(duì)成熟時(shí)，主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益國(guó)務(wù)院：《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，2016年9月?！兑庖?jiàn)》作為國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的綱領(lǐng)性政策文件，標(biāo)志著我國(guó)正式確立了風(fēng)險(xiǎn)投資的定義。同時(shí)，《意見(jiàn)》指出“風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效融合創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)新要素，例如技術(shù)、人才、資本國(guó)務(wù)院：《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，2016年9月2017年8月，國(guó)務(wù)院法制辦公室發(fā)布《私募投資基金管理暫行條例(征求意見(jiàn)稿)》國(guó)務(wù)院：《國(guó)務(wù)院：《私募投資基金管理暫行條例（征求意見(jiàn)稿）》，2017年9月，/pub/shanghai/xxfw/scyw/201709/t20170906_323129.htm學(xué)術(shù)界關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究隨著風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的興起與發(fā)展逐漸變得更加深刻。成思危（1999）研究表明，高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目深受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)青睞，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在被投資項(xiàng)目成功后便能夠取得高投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資，具有獲得高回報(bào)的潛力。項(xiàng)目成功上市后退出投資，取得股權(quán)投資的實(shí)現(xiàn)。這種投資方式可以彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目所造成的損失，獲取較高水平的投資回報(bào)。劉健鈞（2003）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資作為投資股權(quán)的其中一種，主要投資于尚未上市但技術(shù)創(chuàng)新增長(zhǎng)潛力高的初創(chuàng)企業(yè)，包括一些轉(zhuǎn)型企業(yè)。在投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的過(guò)程中，管理層提供有針對(duì)性的、有效的非資本增值服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。當(dāng)被投資企業(yè)成長(zhǎng)并具有一定的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，就會(huì)退出經(jīng)營(yíng)管理模式，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或其他方式實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的增值投資資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征可以歸納為以下三個(gè)方面：第一，以股權(quán)的形式投資于尚未成熟、成長(zhǎng)潛力較大的初創(chuàng)企業(yè)，建立“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”的機(jī)制，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)的內(nèi)在需求。第二，在被投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程中主動(dòng)提供投后管理服務(wù)，大大解決了被投資企業(yè)在管理經(jīng)驗(yàn)方面的匱乏，除此之外還可以積極控制風(fēng)險(xiǎn)資本的較高風(fēng)險(xiǎn)。第三，不經(jīng)營(yíng)具體產(chǎn)品，而是以整個(gè)企業(yè)為經(jīng)營(yíng)對(duì)象，即通過(guò)支持“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”和在適當(dāng)時(shí)候轉(zhuǎn)讓股權(quán)，獲得資本增值收益。綜上所述，盡管?chē)?guó)內(nèi)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義不同，但支持“創(chuàng)業(yè)”或“再創(chuàng)業(yè)”的風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)內(nèi)涵是相同的。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資是指對(duì)增長(zhǎng)潛力較高但尚未成熟的企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資，通過(guò)為被投資企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)等方式參與到企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程中去，目的是為了在融資企業(yè)成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的途徑獲取較高資本增值收益的一種資本運(yùn)營(yíng)模式。二、創(chuàng)始人控制權(quán)創(chuàng)始人是指企業(yè)最早的倡導(dǎo)者，也稱為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家（Founder），是企業(yè)的創(chuàng)辦人或發(fā)起人。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心角色，創(chuàng)始人既可以是個(gè)人亦可以是團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)始人通常同時(shí)具有大股東、經(jīng)營(yíng)者以及實(shí)際控制人等多個(gè)角色。經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域?qū)W者對(duì)創(chuàng)始人的定義是：能運(yùn)用各種生產(chǎn)要素資源創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，追求改變與創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)人。Belen（2006）研究認(rèn)為，創(chuàng)始人可以從企業(yè)開(kāi)創(chuàng)者、企業(yè)成立初期發(fā)展壯大的成員與企業(yè)最高控制權(quán)擁有者這三個(gè)角度界定。Scott和Davis（2010）從資源分配的角度出發(fā)，分析指出財(cái)務(wù)資本是所有者權(quán)力基礎(chǔ)的來(lái)源，人力資本則是管理者權(quán)力的來(lái)源，其余邊界角色的管理者權(quán)力來(lái)源于社會(huì)資本?？刂茩?quán)的概念與所有權(quán)相對(duì)應(yīng)，針對(duì)控制權(quán)的研究始于契約理論。隨著契約理論從委托代理理論發(fā)展到不完全契約理論，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中非資本要素所發(fā)揮的作用越來(lái)越重要，所有權(quán)與控制權(quán)逐步分離，學(xué)者們的研究點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移到權(quán)力方面。在此基礎(chǔ)上，Berle&Means(1932)首次明確控制權(quán)的定義為一種能夠影響企業(yè)董事會(huì)的組成與政策制定方面的能力。張維迎（1995）在區(qū)分與界定財(cái)產(chǎn)型控制權(quán)和企業(yè)型控制權(quán)的基礎(chǔ)上，認(rèn)為企業(yè)控制權(quán)應(yīng)包括企業(yè)財(cái)產(chǎn)性權(quán)力與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)力。劉巨欽與吳維輝（2005）、胡旭陽(yáng)（2017）等學(xué)者基于控制權(quán)的實(shí)質(zhì)，將控制權(quán)界定為企業(yè)股東與其余利益相關(guān)者的表決權(quán)與決策權(quán)。作為企業(yè)的所有者之一，創(chuàng)始人掌握著實(shí)物與資金等財(cái)產(chǎn)資源，并且創(chuàng)始人配置這些資源的能力是法律所認(rèn)可的，這一邏輯可以用產(chǎn)權(quán)制度安排來(lái)解釋。由于制度與法律對(duì)此類(lèi)財(cái)產(chǎn)性資源進(jìn)行了限制，若想使用此類(lèi)資源就必須付出高于該資源價(jià)值的現(xiàn)值作為代價(jià)。在上市企業(yè)中，持股比例可以明確地反映財(cái)產(chǎn)性資源，持股比例的大小不僅折射了企業(yè)所有者擁有財(cái)產(chǎn)的多少，而且作用于企業(yè)管理決策過(guò)程中的投票權(quán)比例，更是直接反映出股票持有人對(duì)企業(yè)的控制程度。李橋楓（2017），劉慧林（2017）通過(guò)創(chuàng)始人的持股比例來(lái)衡量創(chuàng)始人的控制權(quán)。綜上所述，本文將創(chuàng)始人控制權(quán)定義為企業(yè)的創(chuàng)辦人或發(fā)起人關(guān)于企業(yè)重大戰(zhàn)略的決策權(quán)，或董事會(huì)和股東會(huì)的投票權(quán)。因此，本文在考慮股權(quán)變化的基礎(chǔ)上，從創(chuàng)始人投票權(quán)的角度出發(fā)，利用創(chuàng)始人的持股比例對(duì)創(chuàng)始人控制權(quán)進(jìn)行測(cè)度。三、企業(yè)績(jī)效從管理的角度來(lái)看，績(jī)效是對(duì)個(gè)人工作行為的表征，是對(duì)組織內(nèi)某一特定時(shí)間內(nèi)工作結(jié)果的測(cè)量。績(jī)效是基于一定的資源和環(huán)境限制下，測(cè)度與反饋某項(xiàng)任務(wù)的完成效果或預(yù)某個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，按照測(cè)度范圍具體可以分為個(gè)人績(jī)效與組織績(jī)效。其中，個(gè)人績(jī)效的實(shí)現(xiàn)是組織績(jī)效提升的前提，但組織績(jī)效的實(shí)現(xiàn)并不等于個(gè)人績(jī)效實(shí)現(xiàn)的加總。因此，績(jī)效一般被定義為人們?cè)谀骋豁?xiàng)任務(wù)中執(zhí)行特定工作而最終取得的結(jié)果。企業(yè)績(jī)效是指企業(yè)在一定的時(shí)間內(nèi)，利用一定的人力、財(cái)產(chǎn)等資源進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，并取得一定程度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果，反映與測(cè)度了企業(yè)管理者的管理能力與水平。企業(yè)績(jī)效衡量了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)情況、經(jīng)營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)管理后的發(fā)展?fàn)顩r。企業(yè)績(jī)效可以用來(lái)全面、客觀地評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。企業(yè)績(jī)效是企業(yè)管理中極其重要的組成部分。對(duì)管理者的管理所取得的成果和管理者通過(guò)具體工作的實(shí)施所取得的成果進(jìn)行評(píng)價(jià)是企業(yè)所有者評(píng)價(jià)的重要依據(jù)。目前衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)主要包括以下幾種：①企業(yè)盈利能力指標(biāo)，主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率等；②企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)，主要包括各種長(zhǎng)期和短期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)；③企業(yè)償債