華爾街的投資銀行

第五章

美國(guó)五大投行并購(gòu)與重組美林摩根斯坦利

高盛

雷曼兄弟美國(guó)投行并購(gòu)重組

金融風(fēng)暴來了，在我們不經(jīng)意間。2008年，貝爾斯登倒了，雷曼兄弟破產(chǎn)了，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)了，房利美和房地美、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)由政府接管……五大投行自1929年以來至今，一直被視為世界金融體系及華爾街的代名詞。全球最大的五家投行貝爾斯登、雷曼、美林、摩根斯坦利、高盛，前后僅半年時(shí)間倒掉了三家。碩果僅存的最后二家華爾街投資銀行高盛和摩根斯坦利，由美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)改為傳統(tǒng)的商業(yè)銀行控股公司，被納入美國(guó)銀行監(jiān)理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍，放棄了曾為他們帶來豐厚利潤(rùn)投資銀行的一些核心業(yè)務(wù)，到此，美國(guó)金融系統(tǒng)最引以為豪、原本意義上的五大投行已全軍覆沒了。貝爾斯登是五大投行中最早出問題的。貝爾斯登公司成立于1923年，是美國(guó)優(yōu)先級(jí)市場(chǎng)交易商，主要業(yè)務(wù)是為大批中小型券商提供擔(dān)保和清算業(yè)務(wù)，管理著大量的客戶資產(chǎn)，貝爾斯登陷入危機(jī)的根源是其擁有大量的抵押擔(dān)保證券資不抵債。2007年次貸危機(jī)剛剛開始爆發(fā)時(shí)，貝爾斯登旗下兩只基金遭到?jīng)_擊，成為華爾街金融機(jī)構(gòu)中最早清盤的基金，貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)曾授意摩根大通收購(gòu)這家美國(guó)第五大投行，以避免因貝爾斯登破產(chǎn)引發(fā)金融市場(chǎng)出現(xiàn)重大震蕩。

貝爾斯登2008年3月中旬，雷曼兄弟公布其一季度財(cái)務(wù)預(yù)報(bào)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.89億美元。到了二季度，公司宣布虧損了28億美元。同時(shí)宣稱約有300億美元的住宅抵押資產(chǎn)和有350億美元的商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)，是構(gòu)成公司最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這也許只是剛剛開始，當(dāng)金融風(fēng)暴演變?yōu)榻鹑陲Z風(fēng)時(shí)，雷曼兄弟再也撐不下去了。隨后幾個(gè)月來，雷曼兄弟一直在全球范圍內(nèi)苦苦地尋找合適的買家，包括日本東京三菱銀行、日本野村控股、加拿大皇家銀行和多家美國(guó)私募基金公司，但均無結(jié)果，公司股價(jià)不到一年已下跌了近95％。第三季度，雷曼兄弟公司財(cái)報(bào)虧損56億美元，創(chuàng)下158年歷史中的最高水平，在與韓國(guó)開發(fā)銀行的收購(gòu)談判沒有取得結(jié)果的情況下，一周內(nèi)，雷曼兄弟股價(jià)又暴跌近77％。在美國(guó)政府拒絕為這次收購(gòu)提供擔(dān)保的情況下，美國(guó)銀行、英國(guó)巴克萊銀行等也相繼退出談判，再也沒有誰能“拉兄弟一把”了。美國(guó)政府和華爾街的同行們，眼睜睜地看著這艘經(jīng)受住了美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)、兩次世界大戰(zhàn)、大蕭條、股災(zāi)等天災(zāi)人禍考驗(yàn)的金融“泰坦尼克號(hào)”迅速地沉了下去。

雷曼兄弟雷曼事件雷曼兄弟公司大事記

雷曼事件過程412345法律分析46啟示對(duì)多國(guó)的影響雷曼破產(chǎn)原因分析雷曼兄弟公司大事記

1850年：來自于德國(guó)巴伐利亞的雷曼三兄弟在亞拉巴馬州的蒙哥馬利創(chuàng)辦了這家公司，從事大宗商品交易業(yè)務(wù)。1858年：雷曼兄弟紐約辦事處開業(yè)。1870年：雷曼兄弟公司協(xié)助創(chuàng)辦紐約棉花交易所，這是商品期貨交易第一次嘗試。1889年：第一次承銷股票發(fā)售。1970年：雷曼兄弟香港辦事處開業(yè)。1984年：雷曼兄弟公司的投資銀行家和交易員之間的爭(zhēng)斗導(dǎo)致該公司被出售給了Shearson公司。1990年：ShearsonLehmanHutton重新啟用了雷曼兄弟這一公司名稱。1993年：美國(guó)運(yùn)通公司將Shearson分拆出去，獲得獨(dú)立的雷曼公司再次以雷曼兄弟的名字著稱于世。1994年：該公司以雷曼兄弟控股公司的名稱在紐約證交所上市。2003年：雷曼兄弟收購(gòu)了資產(chǎn)管理公司NeubergerBerman。2008年：雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。雷曼事件過程9月8日至13日的一周內(nèi)，雷曼兄弟的股價(jià)出現(xiàn)罕見的連續(xù)性暴跌。9月9日，雷曼兄弟控股公司與一家韓國(guó)銀行之間的投資交易希望破滅后，公司股票當(dāng)日大跌45.9％。9月10日，雷曼兄弟提前公布了第三季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，其中預(yù)計(jì)凈虧損為39億美元，約合每股損失5.92美元，但公司流動(dòng)資金儲(chǔ)備仍有420億美元，此前第一和第二季度，這一數(shù)字分別為340億美元和450億美元。9月11日，該公司股票再度猛跌40％，這是雷曼兄弟158年歷史里最恐怖的暴跌。同時(shí)，雷曼兄弟宣布正式與貝萊德商議，出售公司在英國(guó)的近40億美元的住房抵押貸款業(yè)務(wù)組合?；谟嘘P(guān)該交易的參考數(shù)據(jù)，公司的房地產(chǎn)按揭抵押風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)量預(yù)計(jì)會(huì)削減47％至132億美元。9月14日，鮑爾森代表美國(guó)政府表示，將不會(huì)援救雷曼兄弟。由于美國(guó)政府拒絕為這次收購(gòu)提供保證，14日包括美國(guó)銀行、巴克萊銀行等潛在收購(gòu)者相繼退出談判，雷曼兄弟面臨破產(chǎn)。9月15日，擁有158年歷史的美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司按照美國(guó)公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請(qǐng)，成為了美國(guó)有史以來倒閉的最大金融公司。雷曼破產(chǎn)原因分析資產(chǎn)證券化帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融動(dòng)蕩高杠桿經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位

內(nèi)在原因外在原因雷曼是以債券和債券衍生品為主要業(yè)務(wù)方向。2006年，雷曼居次級(jí)債券承銷商之首，大約占到全美抵押債券市場(chǎng)份額的11%，2007年上升到12.1%，成為華爾街打包發(fā)放住房抵押貸款證券最多的銀行。對(duì)固定收益類業(yè)務(wù)的過分依賴使得雷曼在整個(gè)金融環(huán)境極為不利的情況下難以脫身。

依據(jù)美國(guó)《破產(chǎn)法》的規(guī)定，雷曼的破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)面臨著兩種不同的情形：重整或清算。

重整是指不對(duì)債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)立即進(jìn)行清算，而是在法院主持下由債務(wù)人與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，制定重整方案，規(guī)定在一定期限內(nèi)，債務(wù)人按一定方式全部或部分清償債務(wù)，同時(shí)債務(wù)人可以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)其業(yè)務(wù)。清算：不符合破產(chǎn)重整條件，公司全部業(yè)務(wù)則必須立即完全停止，由破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)托管人來清算（拍賣或作價(jià)）公司資產(chǎn)，所得資金用來償還公司債務(wù)，包括對(duì)債權(quán)人和投資人的債務(wù)，法院的選擇

理論上對(duì)于債權(quán)人而言，重整要比破產(chǎn)清算的損失少一些。

站在美國(guó)的立場(chǎng)上，雷曼的重整比清算更為有利，公司可以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，雇員不至于大規(guī)模失業(yè)，債權(quán)人受償狀況也可能因債務(wù)的重整而得到改善，因而美國(guó)破產(chǎn)法院也更傾向于重整。

重整方案的內(nèi)容重整方案必須足夠詳細(xì)以使債權(quán)人和股東在對(duì)重整計(jì)劃進(jìn)行表決時(shí)能夠合理地作出判斷。一般說來，重整方案應(yīng)包括以下事項(xiàng)：（1）債權(quán)人及股東權(quán)利的變更；（2）經(jīng)營(yíng)方法的改變；（3）財(cái)產(chǎn)的處置；（4）債務(wù)的清償方法及資金來源；（5）資產(chǎn)估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；（6）公司改組及章程變更；（7）職工的裁減與調(diào)整；（8）股票與公司債的發(fā)行。

美國(guó)銀行收購(gòu)

美林證劵2008年9月15日上午8點(diǎn)，美國(guó)銀行正式宣布收購(gòu)美林證劵。至此，已有94年歷史的美林不復(fù)存在。案件背景美瑞爾(CharlesE.Merrill)于1914年創(chuàng)辦了美林證券,經(jīng)過多年的發(fā)展,該公司已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的金融管理咨詢公司之一并擁有17000名財(cái)務(wù)顧問。2008年，受次貸危機(jī)拖累,美林證券已經(jīng)蒙受了超過500億美元的損失以及資產(chǎn)減計(jì)。2008年9月,該公司決定接受美國(guó)銀行提出的競(jìng)購(gòu)請(qǐng)求,以避免面臨破產(chǎn)的命運(yùn)。標(biāo)志著信貸風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)逐漸擴(kuò)展到整個(gè)抵押貸款市場(chǎng),危及全球金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。美林證劵具體過程美國(guó)銀行2008年日與美國(guó)第三大投資銀行美林證券已達(dá)成協(xié)議，將以約440億美元收購(gòu)后者。

2008年9月15日，在美國(guó)紐約，美林證券首席執(zhí)行官約翰·賽恩（左）與美國(guó)銀行首席執(zhí)行官肯尼斯·劉易斯在新聞發(fā)布會(huì)上握手。2009年１月完成并購(gòu)。440億美元買來巨大黑洞

資料顯示，在收購(gòu)前的15個(gè)月中，美林的資產(chǎn)負(fù)債表上已擁有數(shù)百億美元高風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性不良的資產(chǎn)，負(fù)債權(quán)益比率超過了20倍。2007年年中信貸危機(jī)襲來之時(shí)，這些資產(chǎn)價(jià)值一路下滑，嚴(yán)重影響其緩沖資本。2008年，美林公司的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模一度高達(dá)9000億美元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，美林的損失成為拖累美國(guó)銀行業(yè)績(jī)的一大因素。今年2月，在一份提交給美國(guó)證交會(huì)(SEC)的文件中，美林方面表示其2008年第四季度虧損額高達(dá)158.4億美元，當(dāng)時(shí)有分析人士稱，更多的資產(chǎn)沖減將導(dǎo)致美林的損失額不斷攀升。迫于《格拉斯——斯蒂格爾法案》的壓力，70多年前的1935年春天，在緬因州岸邊的小島農(nóng)場(chǎng)里，摩根財(cái)團(tuán)做出了不可變更的決定：將摩根銀行拆分成兩部分：一部分為JP摩根，繼續(xù)從事傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)；另一部分被分離出成立一家完全獨(dú)立的投資銀行，名叫摩根士丹利。摩根士丹利原是JP摩根中的投資部門，1933年美國(guó)經(jīng)歷了大蕭條，國(guó)會(huì)通過《格拉斯—斯蒂格爾法》(Glass-SteagallAct)，禁止公司同時(shí)提供商業(yè)銀行與投資銀行服務(wù)。摩根士丹利

因?yàn)橛心Ω?cái)團(tuán)的支持，摩根士丹利的生意非常興隆，第一個(gè)星期內(nèi)來談業(yè)務(wù)的公司太多了，以致于當(dāng)一個(gè)大公司的董事長(zhǎng)來談融資一事的時(shí)候，哈羅德·斯坦利說：“讓他下星期再來吧”。在開業(yè)的第一年里，摩根士丹利令人咋舌地接手了10億美元的發(fā)行業(yè)務(wù)，席卷了1/4的市場(chǎng)份額。當(dāng)時(shí)公司只有20名員工。

從1935年到1970年，大摩一統(tǒng)天下的威力令人側(cè)目。今后再也不會(huì)有哪個(gè)投資銀行能與之相提并論。它的客戶囊括了全球十大石油巨頭中的6個(gè)，美國(guó)十大公司的7個(gè)。當(dāng)時(shí)惟一的廣告詞就是“如果上帝要融資，他也要找摩根士丹利?！币虼?，有人說“摩根士