《公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)基本概念及相關(guān)理論綜述》3600字

公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)基本概念及相關(guān)理論綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u1993公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)基本概念及相關(guān)理論綜述 13094（一）財(cái)務(wù)杠桿理論 165081.財(cái)務(wù)杠桿的概念 1268572.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 13633.財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng) 268214.財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng) 332674（二）資本結(jié)構(gòu) 4296571.資本結(jié)構(gòu)的概念 4199962.資本結(jié)構(gòu)理論 431051（三）資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系 5（一）財(cái)務(wù)杠桿理論1.財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿的定義：財(cái)務(wù)杠桿又稱(chēng)為籌資杠桿或融資杠桿。它是因?yàn)樵谄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利是固定存在的，企業(yè)通過(guò)調(diào)節(jié)負(fù)債的方式，合理變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)更好的收益。2.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)在企業(yè)中，由于固定費(fèi)用的存在而產(chǎn)生的兩種財(cái)務(wù)變量呈反向變動(dòng)的現(xiàn)象叫做財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。這兩種變量分別指：普通股每股收益變動(dòng)率和息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的本質(zhì)在于：企業(yè)進(jìn)行適度負(fù)債后，將其產(chǎn)生的部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化成公司的資本，從而提高公司的利潤(rùn)率。實(shí)際上，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是衡量財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的重要指標(biāo)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是息稅前利潤(rùn)與稅前利潤(rùn)二者的比率，其計(jì)算公式如下：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)=EBIT/（EBIT-I)式（2-1）式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS——每股收益EBIT——息稅前利潤(rùn)I——利息息稅前利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+企業(yè)所得稅+利息費(fèi)用=利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用式（2-2）財(cái)務(wù)杠桿這一指標(biāo)可以用來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則越小。如果一個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是1，就說(shuō)明該企業(yè)沒(méi)有面臨償債的問(wèn)題。因此，這時(shí)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是0。由上述公式可以看出，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小與息稅前利潤(rùn)及負(fù)債利息費(fèi)用有關(guān)。當(dāng)企業(yè)利息費(fèi)用處于一個(gè)上升的趨勢(shì)證明公司的負(fù)債規(guī)模將逐步擴(kuò)大。相應(yīng)息稅前利潤(rùn)保持其原有數(shù)量級(jí)，說(shuō)明其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在一個(gè)較高的水平下，企業(yè)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加還本付息的壓力。在這時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與利息費(fèi)用兩項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)較高的相關(guān)性且為正相關(guān)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用相差越來(lái)越大時(shí)，如果此時(shí)債務(wù)規(guī)模保持不變，息稅前利潤(rùn)的數(shù)值越大，這會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與息稅前利潤(rùn)相關(guān)性發(fā)生改變，從正相關(guān)關(guān)系變?yōu)樨?fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)發(fā)生減小。相對(duì)來(lái)說(shuō)在以往的研究中我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)有一個(gè)在1-2之間的安全區(qū)間。此時(shí)企業(yè)增加負(fù)債對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展起到積極作用，并且財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響也更加顯著。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在1以下的水平時(shí)，證明該公司沒(méi)有充分的發(fā)揮出負(fù)債的作用。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處于合理區(qū)間之上的水平時(shí)，證明該公司雖然發(fā)揮出了負(fù)債的作用，但同時(shí)面臨著高額風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)都不利于長(zhǎng)久的、合理的發(fā)展。3.財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)是指企業(yè)合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿使企業(yè)權(quán)益資金增加。即企業(yè)在選擇負(fù)債融資時(shí)，所確定的負(fù)債比例在資本結(jié)構(gòu)中是適宜的，而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較小或趨近于1，又經(jīng)過(guò)合理經(jīng)營(yíng)，使負(fù)債的運(yùn)用轉(zhuǎn)化為部分權(quán)益資金，提高企業(yè)的利潤(rùn)，從而使負(fù)債發(fā)揮出正面效應(yīng)的作用。衡量財(cái)務(wù)杠桿是否發(fā)揮出正面效應(yīng)我們可以通過(guò)觀察企業(yè)的兩個(gè)方面來(lái)判斷：分別是利息抵稅效應(yīng)和高額收益效應(yīng)。利息抵稅效應(yīng)：當(dāng)企業(yè)需要借入債務(wù)資本來(lái)維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，同時(shí)也需要支付一定的利息費(fèi)用，利息作為一種財(cái)務(wù)費(fèi)用，一般可以在企業(yè)繳納稅款前進(jìn)行抵扣。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，公司納稅的數(shù)額變小，所上繳的所得稅也會(huì)到相應(yīng)的優(yōu)惠。這就是所說(shuō)的利息抵稅效應(yīng)。高額收益效應(yīng)：所謂高額收益效應(yīng)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中通過(guò)負(fù)債融資獲得高額收益，在償還本金及利息費(fèi)用之后，企業(yè)仍有額外收入。這時(shí)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了積極的正面效應(yīng)。關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的主要公式有：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)*權(quán)益乘數(shù)式（2-3）負(fù)債利息率=利息支出/平均負(fù)債*100%式（2-4）利息抵稅效應(yīng)=總負(fù)債*負(fù)債利息率*所得稅稅率式（2-5）高額收益效應(yīng)=負(fù)債額*（凈資產(chǎn)收益率-高額利息率）*（1-所得稅稅率）式（2-6）4.財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債項(xiàng)目籌資等一系列的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于其對(duì)財(cái)務(wù)杠桿等運(yùn)營(yíng)手段的運(yùn)用出現(xiàn)問(wèn)題使得企業(yè)權(quán)益資本、利潤(rùn)率從原有位置逐漸下滑，這就是企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。如果企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)仍處于下滑狀態(tài)，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)影響擴(kuò)大會(huì)使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)相對(duì)嚴(yán)重的問(wèn)題。進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)面臨更大的資產(chǎn)損失與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體相關(guān)公式有：（1）短期償債能力分析流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債式（2-7）速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債式（2-8）現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+現(xiàn)金等價(jià)物）/流動(dòng)負(fù)債式（2-9）（2）長(zhǎng)期償債能力分析利息保障倍數(shù)=(利息費(fèi)用+稅前利潤(rùn)）/利息費(fèi)用式（2-10）產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益式（2-11）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額式（2-12）股東權(quán)益比率=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額式（2-13）盈利能力分析銷(xiāo)售凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入*100%式（2-14）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入*100%式（2-15）資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額*100%式（2-16）權(quán)益凈利率=稅后利潤(rùn)/所有者權(quán)益*100%式（2-17）（4）資金運(yùn)用分析存貨周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)成本/\o"平均存貨"平均存貨式（2-18）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=當(dāng)期銷(xiāo)售凈收入/應(yīng)收賬款平均余額式（2-19）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額平均余額式（2-20）數(shù)據(jù)中所涉及其他相關(guān)公式：資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額*100%式（2-21）盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)式（2-22）綜上所述可引出關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的問(wèn)題：財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)何時(shí)發(fā)揮積極作用，即正效應(yīng)。何時(shí)發(fā)揮消極作用，即負(fù)效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)一個(gè)企業(yè)所必須考慮的問(wèn)題是如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有者收益的最大化。而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就是利用負(fù)債來(lái)提升股東權(quán)益的收益。衡量公司發(fā)揮正、負(fù)效應(yīng)的指標(biāo)是息稅前利潤(rùn)、負(fù)債利息率。如果想知道企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿到底發(fā)揮著怎樣的作用。可以將計(jì)算得出的息稅前利潤(rùn)和負(fù)債利息率進(jìn)行比較，如果企業(yè)的息稅前利潤(rùn)大于負(fù)債利息率時(shí)，此時(shí)該企業(yè)享受財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的積極效應(yīng)，從而為企業(yè)帶來(lái)收益，企業(yè)所有者將獲利。如果情況相反，息稅前利潤(rùn)小于負(fù)債利息率時(shí)，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮著負(fù)效應(yīng)，企業(yè)要隨時(shí)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。（二）資本結(jié)構(gòu)1.資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)又稱(chēng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例。資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)企業(yè)的核心。合理的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)企業(yè)維持長(zhǎng)久發(fā)展的必要條件。企業(yè)保障資本結(jié)構(gòu)的合理性就是保障企業(yè)的盈利能力，企業(yè)制定正確的資本結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的發(fā)揮，提高企業(yè)的獲利率。2.資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論包括：早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM資本結(jié)構(gòu)理論、新資本結(jié)構(gòu)理論三部分。（1）早期資本結(jié)構(gòu)理論著名的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·杜蘭特在經(jīng)過(guò)多年的研究后于1952年提出了早期資本結(jié)構(gòu)理論。其中通過(guò)凈收益、經(jīng)營(yíng)業(yè)收益以及對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的研究作為早期資本結(jié)構(gòu)理論的支撐。這種觀點(diǎn)主要是基于收益的角度進(jìn)行分析，但是早期資本結(jié)構(gòu)理論具有一定的局限性，其所提出的觀點(diǎn)盡管相對(duì)來(lái)說(shuō)較為全面，但缺少部分實(shí)驗(yàn)理論的數(shù)據(jù)進(jìn)行支撐其觀點(diǎn)。在學(xué)界并未得到廣泛認(rèn)可。（2）MM理論二十世紀(jì)中葉，MM理論首次刊登在美國(guó)的一本經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊上，初期MM理論的提出并沒(méi)有考慮“企業(yè)所得稅”的問(wèn)題，即“無(wú)稅MM理論”。該理論認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)是否負(fù)有負(fù)債無(wú)關(guān)，同時(shí)認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值主要體現(xiàn)在盈利能力的大小上。但隨著研究的不斷深入，演化出第二個(gè)理論，即“有稅MM理論”，這個(gè)理論認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值會(huì)受到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。并且“有稅MM理論”認(rèn)為負(fù)債比例與權(quán)益資本成本呈正比，從本質(zhì)上講就是企業(yè)的負(fù)債比例越高，企業(yè)的價(jià)值越大。（3）新資本結(jié)構(gòu)理論代理理論。代理理論主要包括企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制、籌資決策等方面。該理論認(rèn)為企業(yè)經(jīng)理人員的程度水平和選擇習(xí)慣都會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)造成一定的影響，假設(shè)企業(yè)經(jīng)理人員對(duì)該企業(yè)不夠負(fù)責(zé)，沒(méi)有及時(shí)關(guān)注企業(yè)規(guī)模和價(jià)值，就會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展走向，代理理論認(rèn)為股價(jià)是經(jīng)理努力程度的遞增函數(shù)，代理經(jīng)理越努力，該企業(yè)的股價(jià)越高，使企業(yè)擁有良好的發(fā)展前景。優(yōu)序融資理論。該理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)有資金不能維持該企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展時(shí)，企業(yè)需要考慮融資手段進(jìn)行干預(yù)。面對(duì)諸多的問(wèn)題企業(yè)應(yīng)該選擇最適合的融資渠道。例如：從企業(yè)付出成本的角度考慮，應(yīng)首先選擇內(nèi)源融資，外源融資次之，最后考慮股權(quán)融資。這樣選擇的理由是企業(yè)成本依次遞減。這樣最大程度的減小了風(fēng)險(xiǎn)成本。（三）資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)可以簡(jiǎn)單的理解為負(fù)債占總資產(chǎn)的比例，即資產(chǎn)負(fù)債率。財(cái)務(wù)杠桿通?？醋銎胀ü擅抗墒找媾c息稅前利潤(rùn)二者的比值。企業(yè)判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理的一個(gè)重要因素就是債務(wù)融資比例，同時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也受財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用效果的影響。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，如果債務(wù)融資的比例越來(lái)越大，就會(huì)造成企業(yè)各項(xiàng)成本的增加，例如，