消費(fèi)電子行業(yè)專題報(bào)告：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求復(fù)蘇 業(yè)績與估值有望修復(fù)

鄧垚執(zhí)業(yè)證書編號：S1380519040001聯(lián)系電話AI助力開啟新一輪創(chuàng)新周期產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來量價(jià)齊增。24年以來，蘋果發(fā)布了M4系列芯片、A18系列芯片，郵箱：dengyao@為AppleIntelligence順利運(yùn)行提供了強(qiáng)大l32%22%12% 2% -8%-18%-28%l24/0124/0324/0524/0824/1024/12——消費(fèi)電子(申萬)——滬深300電子(申萬) 相關(guān)報(bào)告5G疊加國產(chǎn)替代半導(dǎo)體設(shè)備加速成長——2020年電子行業(yè)策略報(bào)告景氣與政策共振半導(dǎo)體國產(chǎn)化空間廣闊——2021年電子行業(yè)策略報(bào)告短期擾動(dòng)不改長期成長關(guān)注設(shè)備及功率半導(dǎo)體——2022年一季度半導(dǎo)體行業(yè)分析與展望關(guān)注汽車電子及新能源等驅(qū)動(dòng)下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)——2022年半導(dǎo)體行業(yè)中期策略報(bào)告新能源及信創(chuàng)等驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁需求有望逐步復(fù)蘇——2024年半導(dǎo)體行業(yè)策略報(bào)告AI驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)成長——2024年電子行業(yè)策略報(bào)告長，企業(yè)通過AIPC改進(jìn)工作流程、提升生產(chǎn)力的意愿尤為積極，且PC自身在承載算力方面具有相對優(yōu)勢，為率先落地的AI終端；AI眼鏡作為視覺感知入口，亦是端側(cè)AI理想的載體。從全球化視角來看，以蘋果供應(yīng)鏈為例，當(dāng)數(shù)量仍居全球首位，體現(xiàn)了大陸廠商的制造技術(shù)領(lǐng)先性和性價(jià)比優(yōu)勢。近年來，蘋果啟動(dòng)全球多元化布局，在印度、越南等地加大產(chǎn)能投入建設(shè)，從而帶來了全球電子制造業(yè)分工與競爭格局的部分重構(gòu)，但整體來看，我國大陸地區(qū)仍是全球高端制造中心，配套能力、人才儲(chǔ)備、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)集聚等方面有明顯優(yōu)勢。與此同時(shí)，國內(nèi)電子行業(yè)企業(yè)也在積極進(jìn)行全球化地、人力、區(qū)位等方面優(yōu)勢，以降低成本、保障供應(yīng)鏈安全和韌性，拓展市場空間。進(jìn)一步來看，技術(shù)創(chuàng)新是國內(nèi)廠商保持核心競爭力的關(guān)鍵因素，尤其在AI驅(qū)動(dòng)下，智能終端在精密制造、AI交互等關(guān)鍵技術(shù)方面亦迎來更多挑戰(zhàn)，同時(shí)也帶來更高的附加值，研發(fā)能力突出的行業(yè)龍頭公司有望持續(xù)受益；從政策支持來看，一方面，加快新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展有助于催生域新應(yīng)用，為產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的增長點(diǎn)；另一方面，24年以來圍繞手機(jī)等消費(fèi)電子行業(yè)，我國政策端自上而下陸續(xù)釋放積極信號，消費(fèi)品以舊換新政策或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)容，手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)發(fā)布影響，部分廠商備貨亦有所增加，終端需求現(xiàn)溫和復(fù)蘇，A股上市公司業(yè)績逐季改善；展望2025年，AI賦能下有望開啟新一輪創(chuàng)新周期，刺激PC和手機(jī)的換機(jī)需求，AI眼鏡等新型終端亦將迎來機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊增；此外我國大陸地區(qū)具有顯著的“中國制造”優(yōu)勢，在全球消費(fèi)電子供應(yīng)鏈中扮演著重要角色，加之消費(fèi)提振相關(guān)政策持續(xù)發(fā)力，為行業(yè)供給側(cè)和風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行，貿(mào)易摩擦加劇預(yù)期，下游需求不達(dá)預(yù)期，業(yè)績增長低于預(yù)期，中美關(guān)系進(jìn)一步惡化，黑天鵝事件，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，國內(nèi)外二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求復(fù)蘇創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求復(fù)蘇業(yè)績與估值有望修復(fù)——消費(fèi)電子行業(yè)專題報(bào)告 4 4 4 5 6 6 10 10 15 17 19 4 4 5 5 5 5 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 10 10 10 10 14 14 15 16 16 16 17 6 9 12 12 12 13 13 14 18 19務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款4of20圖1：年初以來消費(fèi)電子（申萬）行業(yè)漲幅（%）圖2：年初以來消費(fèi)電子二級子行業(yè)走勢（%）29.6329.6326.7226.7224.4814.035.025.0250-3.40消費(fèi)電子零部件及組裝(申萬)滬深300——品牌消費(fèi)電子(申萬)資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部政策預(yù)期增強(qiáng)刺激下，月度反彈幅度達(dá)33.45%；消費(fèi)電子龍頭小米集團(tuán)-W務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款5of20圖3：近1年來美國主要科技指數(shù)漲跌幅圖4：近1年來臺(tái)灣電子指數(shù)漲跌幅納斯達(dá)克科技市值加權(quán)TAMAMA科技指數(shù) [US]蘋果指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部圖5：近1年來港股恒生科技指數(shù)漲跌幅圖6：近1年來A股消費(fèi)電子（申萬）指數(shù)漲跌幅——消費(fèi)電子(申萬)——滬深300——電子(申萬)資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款6of20圖7：近五年消費(fèi)電子行業(yè)相對全體A股PE（TTM）估值情況（倍）0相對全體A股估值溢價(jià)率消費(fèi)電子(申萬)53.55%）、利安科技（-52.96%）和捷榮技術(shù)（-48.90表1：2024年消費(fèi)電子（申萬）行業(yè)個(gè)股漲跌幅情況（截至2024.12.31）信濠光電務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款7of20圖8：近五年Q1-3消費(fèi)電子營收同比變化圖9：近五年Q1-3消費(fèi)電子歸母凈利潤同比變化550000 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY(%)資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部圖10：單季度消費(fèi)電子營收同比環(huán)比變化圖11：單季度消費(fèi)電子歸母凈利潤同比環(huán)比變化00營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY(%)歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY(%)營業(yè)收入QoQ(%)歸母凈利潤QoQ(%)資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部減少0.97pct，凈利率為4.18%，同比下滑0.26pct，均為近五年最低水平；務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款8of20圖12：20-24年Q1-3消費(fèi)電子盈利能力變化情況圖13：單季度消費(fèi)電子盈利能力變化情況銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部整機(jī)端的共同努力下，逐步消化此前累積的高24年第三季度，消費(fèi)電子行業(yè)存貨占比和應(yīng)收賬款占比相較二季度分別提升圖14：20-24Q1-3消費(fèi)電子營運(yùn)能力同比變化圖15：23年以來消費(fèi)電子營運(yùn)能力逐季變化情況23一季23中報(bào)23三季23年報(bào)24一季24中報(bào)24三季存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款9of20圖16：20-24Q1-3消費(fèi)電子存貨及應(yīng)收賬款占比情況圖17：23年以來消費(fèi)電子存貨及應(yīng)收賬款占比情況5.00%5.00%存貨占總資產(chǎn)比重應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重存貨占總資產(chǎn)比重應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部利能力方面相對弱于行業(yè)整體水平，營運(yùn)能力基本與行業(yè)持平。表2：2024年前三季度消費(fèi)電子（申萬）行業(yè)營收規(guī)模前10公司業(yè)績情況(億元)歌爾股份傳音控股43.74%領(lǐng)益智造視源股份受益于其庫存管理的進(jìn)一步優(yōu)化等因素；務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款10of20備貨亦開始謹(jǐn)慎增加，去庫存與新一輪備貨同時(shí)進(jìn)行，行業(yè)庫存結(jié)構(gòu)逐步趨于均圖18：23年以來小米存貨指標(biāo)變化情況圖19：23年以來傳音控股存貨指標(biāo)變化情況00存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天）存貨占資產(chǎn)比重存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天）存貨占資產(chǎn)比重資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部圖20：23年以來蘋果存貨指標(biāo)變化情況圖21：23年以來小米、傳音和蘋果營收增速情況86420存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）存貨占資產(chǎn)比重蘋果小米集團(tuán)傳音控股資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：Wind，國開證券研究與發(fā)展部圖22：近年來全球智能手機(jī)出貨量及增速 圖23：近年來中國智能手機(jī)出貨量及增速000務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款12of20表3：24Q3全球智能手機(jī)主要品牌市場份額情況表4：24Q3我國智能手機(jī)主要品牌市場份額情況表5：24Q3全球智能手機(jī)銷量TOP10機(jī)型123456789務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款13of20表6：24Q3全球600美元以上售價(jià)的前五手機(jī)廠商表7：24Q3中國600美元以上售價(jià)的前五手機(jī)廠商所放緩。務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款14of20圖24：近年來全球PC出貨量及增速0圖25：24Q3中國大陸PC出貨量及預(yù)測表8：24Q3中國（大陸）平板電腦出貨量及市場份額前五品牌務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款15of20Intelligence，首次將操作系統(tǒng)層嵌入AI端側(cè)模型，交互方式和用戶體驗(yàn)迎提升2倍，16核神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)引擎速度為Apple歷史最高；其中M4Max內(nèi)存帶寬是型AIPC芯片快最多可達(dá)2.5倍，GPU擁有最多40顆核心，比M1Max芯片提升圖26：蘋果M4芯片性能明顯提升務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款16of20圖27：蘋果A18PRO芯片性能明顯提升一方面，AI應(yīng)用將推動(dòng)蘋果主芯片算力和內(nèi)存的提升，那么如散熱、屏幕升級以及結(jié)構(gòu)件和電池續(xù)航等方面則需作改進(jìn)，以更好地支持更大規(guī)模參數(shù)的大模型升步加速滲透至32%，出貨量將近四億臺(tái)；其中蘋果市場份額領(lǐng)先，在全排名廠商（百萬臺(tái)）市場份額1蘋果8.052%23.221%3vivo排名廠商（百萬臺(tái)）市場份額1蘋果8.052%23.221%3vivo2.24榮耀0.75%5OPPO0.64%圖29：24Q3中國大陸AI手機(jī)頭部廠商排名排名廠商（百萬臺(tái)）市場份額1蘋果32.161%2三星25%33.67%4vivo2.24%5榮耀0.82%資料來源：Canalys，國開證券研究與發(fā)展部資料來源：C務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款17of20于600美元）80%左右，26-27年圖30：24Q3全球AIPC出貨量視覺，視覺理解將進(jìn)一步拓展大模型的能力邊界，降低大模型交互門檻，解鎖更多應(yīng)用場景。AI眼鏡作為視覺感知入口，通過攝人類視覺的結(jié)合，且具有便攜性和可交互性，是端側(cè)AI理想的落地場景之一。型，有望進(jìn)一步提升優(yōu)化AI眼鏡的交互性等功能，加速其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。升空間廣闊。2025年，預(yù)計(jì)在AI應(yīng)用蓬勃發(fā)展趨勢下，全球科技類公司將在AI務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款18of20應(yīng)鏈安全和