2025年宏觀經(jīng)濟(jì)展望：適時(shí)而變

請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明u全球地緣沖突熱點(diǎn)問題方面，預(yù)計(jì)前期的熱點(diǎn)區(qū)談判的方向演變，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不利影響可能會(huì)有所緩和。全球經(jīng)濟(jì)增長前-工業(yè)生產(chǎn)這一鏈條的表現(xiàn)相對(duì)好，充分表明今年外需-外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墙?jīng)濟(jì)的重要拉動(dòng)力量。相比之下，地產(chǎn)投資、民間投資，以及社消零售總額累計(jì)增多，從主線邏輯上看，如下五個(gè)方面仍值得重點(diǎn)持續(xù)跟蹤：第一，特朗普上“超常規(guī)逆周期政策”。第三，明年的深化改革舉措穩(wěn)市場主體預(yù)期的效果如何。第四，當(dāng)前主動(dòng)對(duì)外開放的政策能否快速見效。第五，從中長期發(fā)展的角度看，仍需進(jìn)一步觀察中國經(jīng)濟(jì)短期承壓下的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換速度問題。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明 3 4 4 5 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明一、2025年外部環(huán)境初判也可能進(jìn)入拉鋸膠著、均有意向通過某種可接受的方式結(jié)束戰(zhàn)爭的進(jìn)程。因而，預(yù)最新的世界經(jīng)濟(jì)展望顯示，預(yù)計(jì)2025年全球經(jīng)濟(jì)增速與2024年保持一致，維持在3.2%的特朗普競選期間即明確提出三大政策框架：對(duì)內(nèi)大刀闊斧地進(jìn)行包括減支減稅、放松景產(chǎn)生明顯不利影響。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明題順利落地，可能會(huì)對(duì)美國長期發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。比如，特朗普新政府團(tuán)隊(duì)的反建制派人才梯隊(duì)代際接力雛形已經(jīng)初現(xiàn)，一旦其政策效果被證明有助于緩解國內(nèi)民眾聚焦的社會(huì)問題，未來在較長一段時(shí)間內(nèi)美國的國內(nèi)優(yōu)先政策邏輯可能持續(xù)，并可能會(huì)扭轉(zhuǎn)美國社會(huì)稅大棒產(chǎn)生的外部擾動(dòng)也會(huì)折射反彈影響與貿(mào)易品相關(guān)的物價(jià)分項(xiàng)。一旦未來美國的物價(jià)新的美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，2025年調(diào)降兩次基準(zhǔn)利率的概率更高。未來，美聯(lián)儲(chǔ)的降息進(jìn)程可能通過全球利率體系的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生新的擾動(dòng)。圖表1-22024年美國核心通脹及其主要二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析從圖表2-1可以看出，2024年出口部門增速顯著高于2019年和2023年的同期水平，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明年外需-外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墙?jīng)濟(jì)的重要拉動(dòng)力量。相比之下，今年的抓手——基建投資，當(dāng)前已經(jīng)很難達(dá)到過去多年的兩位數(shù)增速，這與當(dāng)前土地財(cái)政收入下易施壓的第一步，不排除2025年中國的外貿(mào)格局是2025年宏觀經(jīng)濟(jì)政策提振內(nèi)需的最重請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明8.006.004.002.00銷售面積（億平米）銷售金額（萬億元）請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明體消費(fèi)狀態(tài)依然處于低位偏弱的狀態(tài)，且即使9月份宏觀政策轉(zhuǎn)向以后，剔除各界熱議的“雙十一”提前透支消費(fèi)導(dǎo)致的11月增速走低因素，社進(jìn)一步分析居民部門的凈儲(chǔ)蓄走勢，從圖表極儲(chǔ)蓄行為依然沒有得到扭轉(zhuǎn)，且2024年的表征結(jié)果與2請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明積極儲(chǔ)蓄行為轉(zhuǎn)變?yōu)楦鲃?dòng)的消費(fèi)和貸款意愿，這是提振當(dāng)前內(nèi)需），未來一段時(shí)間的外部環(huán)境可能處于逆風(fēng)時(shí)期，部分高新技術(shù)制造業(yè)領(lǐng)域可能還有實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代后的出口擴(kuò)張機(jī)會(huì)，但中國制造業(yè)的整體產(chǎn)能再擴(kuò)張空間可能相對(duì)有限，其能進(jìn)一步請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明三、2025年宏觀經(jīng)濟(jì)政策走勢初判：更加積極“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)性政策統(tǒng)一納入宏觀政策取向一致性評(píng)估，統(tǒng)籌政策制定和執(zhí)行全過程，提高政策整體效能?！辟Y效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。二是以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。五是有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底型。九是加大保障和改善民生力度，增強(qiáng)人民群眾獲得感幸福感安全感?！北容^2023年底和2024年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，可效對(duì)沖外需沖擊。并依靠財(cái)政-金融-監(jiān)管更好協(xié)臨外部環(huán)境的壓力，未來仍將繼續(xù)以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升再從當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的壓力和對(duì)沖壓力的政策空間看，當(dāng)前政府部門確實(shí)還有進(jìn)一進(jìn)一步加力時(shí)，估計(jì)政府層面也會(huì)根據(jù)內(nèi)外形勢的變化做出進(jìn)一步的必要調(diào)整請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明四、2025年宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素展望：更積極的政策是關(guān)鍵變量第一，特朗普上任后的競選綱領(lǐng)的推進(jìn)次序如何。如前所述，不同的推進(jìn)重心對(duì)外部環(huán)境的沖擊力度可能不一樣，相應(yīng)的，各方的應(yīng)對(duì)策略方法可能也會(huì)有所不同。第三，明年的深化改革舉措穩(wěn)市場主體預(yù)期的效果如何。未來能否有效改善傳導(dǎo)鏈條，消除當(dāng)前內(nèi)需不振的重點(diǎn)梗阻環(huán)節(jié)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)自發(fā)可持續(xù)的暢通循環(huán)。關(guān)政策何時(shí)能有效增強(qiáng)中國對(duì)外資外企和國外請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明速度問題。近年持續(xù)實(shí)施的宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策，力圖托住核心結(jié)構(gòu)性問題，守住風(fēng)險(xiǎn)底剩產(chǎn)能退出所產(chǎn)生的產(chǎn)出和就業(yè)缺口，這也是判斷宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)展的重要依據(jù)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明報(bào)告列明的日期后3個(gè)月內(nèi)，以行業(yè)股票指數(shù)相對(duì)同期市場基準(zhǔn)指數(shù)（中證800指數(shù)）收益率的預(yù)期表現(xiàn)未評(píng)級(jí)：不作為行業(yè)報(bào)告評(píng)級(jí)單獨(dú)使用，但在公司評(píng)級(jí)報(bào)告中，作為隨請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告結(jié)尾處的風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明后表現(xiàn)的暗示或擔(dān)保。您有可能無法全額取回已投資的金額。前述機(jī)構(gòu)之客戶因使用本報(bào)告或者報(bào)告載明的都只是研究觀點(diǎn)的簡要溝通，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版★本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但是本公司不保證該資料及信息的準(zhǔn)確性、完整性，我公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更員、其他業(yè)務(wù)部門也可能給出不同或者相反的意見?！锉緢?bào)告可能附帶其他網(wǎng)站的地址或者超級(jí)鏈接，對(duì)于可能涉及的地址或超級(jí)鏈接，除本公司官方網(wǎng)站外，本公司不對(duì)其內(nèi)容負(fù)責(zé)，客戶需自行承擔(dān)瀏覽這些網(wǎng)站的費(fèi)用及風(fēng)險(xiǎn)?！锉竟净蜿P(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告所提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能已經(jīng)、正在或者爭取向這些銷售與交易業(yè)務(wù)。因此，客戶應(yīng)當(dāng)充分注意，本公司可能存★在任何情況下