人工智能趨勢2025（中文）

股票-股票-亞洲研究本研究報告由海通國際（海通國際為海通國際研究有限公司（“HTIRL”）、海通證券印度私人有限公司（“HSIPL”）、海通國際（日本）K.K.及海通證券印度私人有限公司（“HSIPL”）的股票研究團(tuán)隊的全球品牌）分發(fā)。海通國際證券有限公司（“海通國際證券”）、海通國際證券有限公司（“海通國際證券”）及海通國際證券集團(tuán)公司（“海通國際證券集團(tuán)”）內(nèi)任何其他成員公司（各自獲授權(quán)于其各自司法權(quán)區(qū)從事證券活動）。有關(guān)分析員證明、重要披露及重要免責(zé)聲明，請參閱附錄。2AI趨勢20251.最新更新：開放AI-12天演示，NeurIPS2024，Gemini2.0.2.誰仍在游戲中：CSP的AI商業(yè)化，競爭格局澄清3.誰在支出：2025年將繼續(xù)遵循比例定律，因此資本支出投資將繼續(xù)，但會減速4.追逐SOTA的戰(zhàn)爭：開放AI的o3自我評估意味著AGI嗎？5.武器：將集群從100k訓(xùn)練到1mn，NV仍然是Go-To解決方案6.燃料：專有數(shù)據(jù)，物理世界數(shù)據(jù)和合成數(shù)據(jù)7.培訓(xùn)仍將承擔(dān)大部分AI工作量，ASIC將在未來崛起8.邊緣AI設(shè)備等待超級AI生產(chǎn)力工具9.新生態(tài)系統(tǒng)形成10.AI4S突破值得關(guān)注：生物制藥，robotaxi，humannoid等3最新更新于Dec202442024年最新更新 2152215275上的最新完整報告。5NeurIPS2024：未來方向人工智能專家強(qiáng)調(diào)了由于數(shù)據(jù)限制而需要超越傳統(tǒng)的預(yù)訓(xùn)練方法，強(qiáng)調(diào)了開發(fā)具有人工智能專家強(qiáng)調(diào)了由于數(shù)據(jù)限制而需要超越傳統(tǒng)的預(yù)訓(xùn)練方法，強(qiáng)調(diào)了開發(fā)具有空間智能的人工智能系統(tǒng)以更好地理解3D環(huán)境的重要性，并討論了模塊化和稀疏架構(gòu)對提高效率和適應(yīng)性的好處上的最新完整報告。6誰還在比賽中谷歌憑借其垂直整合能力，正在成為該行業(yè)的一股強(qiáng)大力量。它不僅擁有自己的定制芯片（TPU），還建立自己的數(shù)據(jù)中心，開發(fā)自己的模型，并依靠強(qiáng)大的內(nèi)部研究團(tuán)在ChatGPT、Claude和Gemini的用戶認(rèn)知度調(diào)查中，OpenAI遙遙領(lǐng)先，這種品牌優(yōu)勢使其成為收入最高的AI公司之一，2024年收入超過36億美元。如果未來依賴于消費者進(jìn)一步鞏固了團(tuán)隊實力。以GPT-3發(fā)明者DarioAmodxAI在數(shù)據(jù)中心建設(shè)方面表現(xiàn)出色，其10萬GPU規(guī)模的Colossus集群迅速上線，樹立了行業(yè)標(biāo)桿。下一個Meta選擇了一條與其他公司截然不同的道路--全面推行開源戰(zhàn)略。其Llama模式吸引了大量追隨者，同時通過Instagram，WhatsApp和Facebook等渠道擴(kuò)大了其分銷能力。72025年：資本支出進(jìn)入穩(wěn)定階段進(jìn)入2025年，科技巨頭對人工智能革命的控制力明顯加強(qiáng)。他們不僅主導(dǎo)著大多數(shù)數(shù)據(jù)中心，而且還持有大型模型公司的大量股份，并對人工智能初創(chuàng)公司進(jìn)行了大量投資。信心增強(qiáng)，2025年將成為資本支出的“執(zhí)行年”。在過去的一年里，巨頭們簽署了土地和電力合同，并大規(guī)模建設(shè)數(shù)據(jù)中心。到2025年，重點將是在預(yù)算內(nèi)按時完成項目，并將額外的計算能力轉(zhuǎn)化為客戶價值，幫助企業(yè)利用人工智能能力實現(xiàn)業(yè)務(wù)目標(biāo)。微軟和谷歌的資本支出增長趨勢已經(jīng)開始放緩，而亞馬遜和Meta仍在增加支出，但它在預(yù)計到2025年初將進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)總體而言，資本支出可能會變得穩(wěn)定，這對行業(yè)來說是一個積極的信號。$B2022年第2022年第2022年第2022年第2023年第一2023年第2023年第2023年第2024年第2024年第2024年第2024年第一季度二季度三季度四季度季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度微軟8.949.929.74亞馬遜22.62谷歌9.798.189.3935.9935.9938.3740.1633.6230.8333.8142.2243.3248.7155.0213.8700-百分之五8追逐SOTA的戰(zhàn)爭OpenAI的o3自我評估是否意味著AGI？OpenAI最新的AI模型家族實現(xiàn)了許多人認(rèn)為不可能的目標(biāo)，在具有挑戰(zhàn)性的所謂自主研究協(xié)作人工通用智能基準(zhǔn)測試中獲得了前所未有的87.5%的分?jǐn)?shù)-基本上接近理論上可以被視為“人類”的最低門檻。9武器：NV仍然是Go-To解決方案為什么選擇NVIDIANVIDIAGB機(jī)架系列包括GB200和GB300型號，具有更復(fù)雜的技術(shù)和更高的生產(chǎn)成本，使其成為大型CSP的首選解決方案。NVIDIA旨在通過其專有的NVLink技術(shù)提升AI和HPC服務(wù)器系統(tǒng)的計算性能，從而實現(xiàn)GPU芯片之間的高速互連。2024年主導(dǎo)的HGX人工智能服務(wù)器的TDP通常為每機(jī)架60千瓦至80千瓦，但GB200NVL72的TDP達(dá)到了驚人的每機(jī)架140千瓦，有效地將功率需求增加了一倍。液體冷卻已成為必不可少的GB200NVL72的140kWTDP超越了傳統(tǒng)風(fēng)冷解決方案的限制。降低GB200/GB300裝置，而Blackwell裝置完好由于早期的問題，GB200系統(tǒng)級的升級速度比預(yù)期的要慢。我們現(xiàn)在預(yù)計到2024年底的產(chǎn)量將非常低，然后在2025年第一季度可能會有大約3000個機(jī)架的小批量增長;考慮到GB300在6月至7月的時間表，我們認(rèn)為GB200的產(chǎn)品周期將很短。根據(jù)我們的供應(yīng)鏈研究，領(lǐng)先客戶MSFT已于2025年上半年將GB200NVL72單位降低至1.5-2k/5-6k。隨著客戶轉(zhuǎn)向B200HGX服務(wù)器（即，Oracle，AWS），我們預(yù)計1H25的GB200卷將被靜音，這也解釋了NVDA的April-Q中完整的Blackwell卷。NVIDIA的利潤預(yù)測百萬美元百萬美元FY3Q25AFY4Q25EFY1Q26EFY2Q26EFY3Q26EFYFY4Q26E銷售每股收益（美元）GMOPM凈利潤率35,0820.8175.0%百分之六十六點三57.0%40,0000.89百分之七十三點七百分之六十五點二百分之五十五點三43,2760.95百分之七十三點五64.2%百分之五十四點四50,68074.2%百分之六十四點九百分之五十四點八57,571百分之七十五點一百分之六十六點二百分之五十五點八65,50974.9%百分之六十五點九百分之五十五點五燃料：數(shù)據(jù)專有數(shù)據(jù)客戶數(shù)據(jù)/運(yùn)營數(shù)據(jù)/研發(fā)數(shù)據(jù)/市場調(diào)研數(shù)據(jù) 公司專有數(shù)據(jù)亞馬遜客戶購買歷史和偏好Apple客戶數(shù)據(jù)和移動應(yīng)用程序使用模式ProcterGamble關(guān)于消費者行為的客戶數(shù)據(jù)和市場研究Google搜索引擎數(shù)據(jù)和用戶行為合成數(shù)據(jù)Gartner預(yù)測，到2030年，人工智能中使用的大部分?jǐn)?shù)據(jù)將通過規(guī)則、統(tǒng)計模型、模擬或其他技術(shù)人工物理世界數(shù)據(jù)類別公司Partial，POIBoundaryPrecisely/ChainXy/Azavea/Reonomy/CoreLogic/ATTOM/Cartogram/Lightbox/GeoSpin分區(qū)政策FiscalNote/Zomeris/YouGov/Emsi/UrbanFootprint/Simplan/Avalara建筑BCI建筑/道奇數(shù)據(jù)分析（SPGlobal的NICHF星級/優(yōu)秀學(xué)校/本地邏輯/步行分?jǐn)?shù)（Redfin的交通INRIX/StreetLightData/TomTom/Via/Lyft/Uber/TravelTime/MoovelGroup（戴姆勒股份公司的有關(guān)所有HTI評級股票的風(fēng)險、估值方法和目標(biāo)價格形成的完整披露，請參閱我們網(wǎng)站上的最新完整報告。ASIC將在未來崛起培訓(xùn)將在短期內(nèi)主導(dǎo)人工智能工作負(fù)載，但培訓(xùn)將在短期內(nèi)主導(dǎo)人工智能工作負(fù)載，但ASIC將在優(yōu)化效率和性能方面發(fā)揮越來越重要的作用。0訓(xùn)練和推理的計算能力需求0云AI半細(xì)分：通用AI定制AI百分之十百分之十訓(xùn)練需求（EFLOPS）推理需求（EFLOP通用人工智能（百萬美元）定制人工智能（百萬美元）到2025年，定制AIASIC芯片的市場價值預(yù)計將達(dá)到220億美元，占云AITAM總量的15%，其中谷歌（55%）和AWS（38%）通過TPU和Trainium2等創(chuàng)新推動了大部分增長。邊緣AI設(shè)備等待超級AI生產(chǎn)力工具邊緣人工智能提供了優(yōu)于傳統(tǒng)云人工智能的優(yōu)勢，包括通過執(zhí)行本地計算提高能效，通過實時執(zhí)行降低延遲，通過本地處理數(shù)據(jù)增強(qiáng)隱私和安全性，以及簡化交互以提高響應(yīng)性和動態(tài)性不斷增加的存儲需求不斷增加的存儲需求增強(qiáng)計算能力?MicrosoftCopilo谷歌雙子座2.0高級AI模型自然語言處理，集成OpenAI的ChatGPT生成式AI模型對話式AI，集成蘋果智能谷歌雙子座三星AI集成MetaAI集成AndroidXR與Gemini2.0AI驅(qū)動的物聯(lián)網(wǎng)解決方案物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)中的AI集成新生態(tài)系統(tǒng)形成合作伙伴關(guān)系，包括AmazonWebServices（AWS）、GoogleCloud、MicrosoftAzure和OracleCloudInfrastructure（OC?部署高級GPU：通過這些合作，），這些GPU是這些云平臺的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的組成?NVIDIADGX云集成：NVIDIA的DGX云是一項人工智能超級計算服務(wù)，托這種集成使企業(yè)能夠立即訪問訓(xùn)練高級AI模型所需的?增強(qiáng)的AI能力：例如，GoogleCloud提供由NV?這些合作將科技巨頭的大量資源和基礎(chǔ)設(shè)施與初創(chuàng)公司的專業(yè)知識和敏捷性?自2019年以來，微軟對Op?成果包括將OpenAI的?資料來源：?亞馬遜已向人工智能初創(chuàng)公司資料來源：公司網(wǎng)站、GartnerReseaAI4S突破值得關(guān)注人工智能（AI）正在推動各個領(lǐng)域的重大突破，特別是在生物制藥、自動運(yùn)輸和人形機(jī)器人領(lǐng)域。?相關(guān)公司：谷歌Deepmind（GooG）;輝瑞遞歸制藥（RecursionPharmaceuticals）;NIVIDA（NVDA）?GSKplc（GSK）?相關(guān)公司：CSLLimited（CSL）;Pfizer（PFE）進(jìn)行實時數(shù)據(jù)處理，增強(qiáng)了自主導(dǎo)航能力，（PONY）將從2023年的24.3億美元增長到2）：?AgilityRobotics的Digi資料來源：公司網(wǎng)站、GartnerResea重要披露本研究報告由海通國際（海通國際為海通國際研究有限公司（“HTIRL”）、海通證券印度私人有限公司（“HSIPL”）、海通國際（日本）K.K.及海通證券印度私人有限公司（“HSIPL”）的股票研究團(tuán)隊海通國際證券有限公司（“海通國際證券”）、海通國際證券有限公司（“海通國際證券”）及海通國際證券集團(tuán)公司（“海通國際證券集團(tuán)”）內(nèi)任何其他成員公司（各自獲授權(quán)于其各自司法權(quán)區(qū)從事證券活動）。分析師認(rèn)證：本人，BarneyYao，特此證明i）本研究報告中表達(dá)的觀點準(zhǔn)確反映了本人對本研究中提及的任何或所有相關(guān)公司或發(fā)行人的個人觀點;（ii）本人的任何部分薪酬過去、現(xiàn)在或?qū)砭慌c本研究報告中表達(dá)的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)我和我的家人（我已經(jīng)通知了他們）將不會在研究報告發(fā)布后3個工作日內(nèi)交易或交易我審查的發(fā)行人的利益沖突披露HTI及其部分關(guān)聯(lián)公司可能從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或擔(dān)任做市商或持有本研究報告中某些股票或公司的自營交易頭寸。就本研究報告而言，以下是與該關(guān)系相關(guān)的披露事項（由于以下披露不能保證及時性和完整性，如需及時和全面的信息，請發(fā)送電子郵件至ERD-Disclosure@評級定義（自2020年7月1日海通國際采用相對評級系統(tǒng)，包括優(yōu)于、中性或低于，向投資者推薦我們所涵蓋的股票。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀海通國際研究所使用的所有評級定義。此外，由于海通國際研究報告包含了分析師觀點的更完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀海通國際研究報告的全部內(nèi)容，而不是僅從評級中推斷其內(nèi)容。在任何情況下，評級（或研究）都不應(yīng)被用作或依賴于投資建議。投資者買賣股票的決定應(yīng)取決于個人情況（如投資者現(xiàn)有的持股）和其他考慮因素。分析師股票評級跑贏大盤：該股未來12-18個月的總回報率預(yù)計將超過相關(guān)大盤基準(zhǔn)的回報率中性：該股在未來12-18個月的總回報率預(yù)計將與其相關(guān)的廣泛市場基準(zhǔn)的回報率一致，如下所示。僅出于FINRA/NYSE評級分配規(guī)則的目的，我們的中性評級屬于持有評級類別。表現(xiàn)不佳：該股在未來12-18個月的總回報率預(yù)計將低于其相關(guān)的廣泛市場基準(zhǔn)的回報率，如下所示。每只股票上市地區(qū)的基準(zhǔn)如下：日本-東證，韓國-KOSPI，臺灣-臺灣證券交易所，印度-Nifty100，美國-SP500;對于所有其他中國概念股-MSCI中國。評級分布海通國際股票研究評級分布，截至2024年9HTI股票研究覆蓋面IB客戶*百分之九十一點八百分之三點五（按?。?.8%4.4%跑贏中性跑輸百分之零點0.0%的比例*每個評級類別中投資銀行客戶的百分比。上述分布中的買入、中性和賣出對應(yīng)于我們當(dāng)前的跑贏大盤、中性和跑輸大盤的評級。僅出于FINRA/NYSE評級分配規(guī)則的目的，我們的中性評級屬于持有評級類別。請注意，上表不包括NR指定的庫存。以前的評級系統(tǒng)定義（截至2020年6月30日買入：該股在未來12-18個月的總回報率預(yù)計將超過其相關(guān)的廣泛市場基準(zhǔn)的回報率，如下所示。中性：該股在未來12-18個月的總回報預(yù)計將與其相關(guān)的廣泛市場基準(zhǔn)的回報一致，如下所示。僅出于FINRA/NYSE評級分配規(guī)則的目的，我們的中性評級屬于持有評級類別。賣出：該股在未來12-18個月的總回報率預(yù)計將低于其相關(guān)的廣泛市場基準(zhǔn)的回報率，如下所示。每只股票上市地區(qū)的基準(zhǔn)如下：日本-東證，韓國-KOSPI，臺灣-臺灣證券交易所，印度-Nifty100;所有其他中國概念股-MSCI海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布量化、篩選或做空報告，根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行該等排名或建議價格并非股票評級、目標(biāo)價或基本價值，僅供參考。海通國際承保A股：海通國際可承保受滬、深兩地港股通機(jī)制規(guī)管的A股，并為其評級。海通證券（HS;600837CH）是HTISG的最終母公司，總部位于上海，負(fù)責(zé)報道和發(fā)布在中國大陸發(fā)行的相同A股的研究報告。然而，HS采用的評級系統(tǒng)與HTI使用的評級系統(tǒng)不同，因此，HTI和HS對同一A股股票的評級可能存在差異。海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際的Q100指數(shù)是一個量化產(chǎn)品，由上海HS覆蓋的100只最優(yōu)質(zhì)的A股組成。這些股票都是通過基于質(zhì)量的篩選過程，結(jié)合對HSA股團(tuán)隊自下而上研究的回顧而精心挑選的。Q100成分股公司每季度進(jìn)行一次審查。免責(zé)聲明：在使用SusallWaveFIN-ESG數(shù)據(jù)服務(wù)之前，請仔細(xì)閱讀以下條款和條件，并確認(rèn)您同意并接受這些條款。1.FIN-ESG數(shù)據(jù)由SusallWave數(shù)字技術(shù)有限公司制作，有限公司（簡稱SusallWave）的評估基于合法的公開信息。本網(wǎng)站不對產(chǎn)品描述的準(zhǔn)確性或內(nèi)容負(fù)責(zé)。評估結(jié)果僅供參考。不作為任何個人或機(jī)構(gòu)的投資建議，也不作為購買、出售或持有任何相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。我們不會對任何個人或機(jī)構(gòu)因使用SusallWaveFIN-ESG數(shù)據(jù)而造成的任何直接或間接損失承擔(dān)責(zé)任。2.SusallWave不會將接收者視為接收這些數(shù)據(jù)的客戶在使用數(shù)據(jù)時，接收者應(yīng)根據(jù)您的實際個人狀況做出自己的獨立判斷數(shù)據(jù)的內(nèi)容僅反映我們在發(fā)布當(dāng)天的判斷。我們有權(quán)更新和修改數(shù)據(jù)，并發(fā)布內(nèi)容不一致或結(jié)論不同的其他數(shù)據(jù)，恕不另行通知。除非明確說明，否則數(shù)據(jù)（例如，財務(wù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)）只代表過往表現(xiàn)，而過往表現(xiàn)不能被視為對未來回報的預(yù)測。3.本數(shù)據(jù)的版權(quán)歸SusallWave所有，我們依法保留所有權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何個人或機(jī)構(gòu)不得將這些數(shù)據(jù)用于任何盈利目的。此外，任何個人或機(jī)構(gòu)均不得采取修改、復(fù)制、翻譯、匯編、重新編輯、改編、刪除、縮寫、摘錄、發(fā)行、出租、展覽、表演、投影、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳輸、拍攝、添加圖標(biāo)和說明等行為。如果因該等行為給SusallWave或任何第三方造成任何損失，用戶應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。中華講師網(wǎng)不對產(chǎn)品描述的準(zhǔn)確性或內(nèi)容負(fù)責(zé)。4.如果任何條款未包含在本免責(zé)聲明中，但寫在我們網(wǎng)站的其他協(xié)議中（例如，SusallWave網(wǎng)站的用戶注冊協(xié)議，SusallWave網(wǎng)站的用戶服務(wù)（包括認(rèn)證）協(xié)議，SusallWave網(wǎng)站的隱私政策），則應(yīng)根據(jù)其他協(xié)議執(zhí)行。如果本免責(zé)聲明與其他協(xié)議有任何差異，則以本免責(zé)聲明為準(zhǔn)。重要免責(zé)聲明有關(guān)非印度證券的研究報告：研究報告由海通國際研究有限公司（“海通國際研究”）發(fā)出，海通國際研究為海通國際證券集團(tuán)有限公司（“海通國際集團(tuán)”）的全資附屬公司，并為就《證券及期貨條例》（第622章）而言可進(jìn)行第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）的持牌571)本集團(tuán)于香港成立，并由海通國際（日本）有限公司協(xié)助。（“HTIJKK”），其為HTISGL之全資附屬公司，并受日本關(guān)東財務(wù)局規(guī)管為投資顧問。有關(guān)印度證券的研究報告：該研究報告由HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HSIPL”一間印度公司及印度證券交易委員會（“SEBI”）注冊的股票經(jīng)紀(jì)商、商業(yè)銀行家及研究分析師）發(fā)布，其（其中包括）編制及分發(fā)涵蓋BSELimited（“BSE”）及印度國家證券交易所有限公司（“NSE”統(tǒng)稱“印度交易所”）上市實體的研究報告。恒生國際投資于二零一六年十二月二十二日被收購并成為海通國際證券集團(tuán)公司（“海通國際證券集團(tuán)公司”）的一部分。所有研究報告均以海通國際的名義進(jìn)行全球品牌推廣，并由海通國際證券公司批準(zhǔn)發(fā)行有限公司（“HTISCL”）及╱或HTISG內(nèi)任何其他成員于其各自司法權(quán)區(qū)的權(quán)益。本研究報告所載的資料及意見乃由相信可靠及真誠的來源編制或得出，但HTIRL、HTISCL、HSIPL、HTIJKK或HTISG內(nèi)任何其他成員（可能從其收到本研究報告）概不就其準(zhǔn)確性、完整性或正確性作出任何明示或暗示的聲明或保證。本文所表達(dá)的所有意見均截至本研究報告日期，如有變更，恕不另行通知。本研究報告僅供參考。本文提及的任何公司或其證券的描述并不完整，本研究報告不是，也不應(yīng)明確或暗示地解釋為購買購買要約或出售證券的要約。本研究報告中提及的證券在某些司法管轄區(qū)可能不符合購買或出售的資格。倘投資產(chǎn)品以投資者的本國貨幣以外的貨幣計值，匯率變動可能會對投資造成不利影響。過往表現(xiàn)并不一定代表未來業(yè)績。某些交易，包括涉及衍生工具的交易，會產(chǎn)生重大風(fēng)險，并不適合所有投資者。您還應(yīng)記住，本研究報告中的建議并非為您量身定制。分析師沒有考慮到您的獨特財務(wù)狀況，例如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此，您必須進(jìn)行分析，并應(yīng)在適用的情況下咨詢您自己的法律，稅務(wù)，會計，財務(wù)和其他專業(yè)顧問，以評估這些建議是否適合您。HTISG或其任何董事、雇員或代理均不對因使用本研究報告所載材料而產(chǎn)生的任何直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。HTISG及我們的聯(lián)屬公司、高級職員、董事及雇員（不包括負(fù)責(zé)本文件內(nèi)容的分析師）將不時持有本研究報告所述證券或衍生工具（如有）的長倉或短倉，并以委托人身份買賣該等證券或衍生工具HTISG的銷售人員、交易員和其他專業(yè)人員HTISG可能會做出與本研究報告中的建議或觀點不一致的投資決策。HTI沒有義務(wù)確保該等其他交易決策、想法或建議引起本研究報告任何接收者的注意。請參閱HTI的網(wǎng)站了解更多關(guān)于HTI的組織和行政安排，以防止和避免與研究有關(guān)的利益沖突。非美國分析師披露：本研究封面上列出的HTI分析師未在FINRA注冊或獲得研究分析師資格，并且不受美國FINRA規(guī)則2241的限制，即與研究主題的公司進(jìn)行通信;公開露面;以及研究分析師交易證券。分布和區(qū)域通知除非下文另有說明，否則任何希望討論本研究報告或在HTI研究中討論的任何證券中進(jìn)行任何交易的投資者應(yīng)聯(lián)系海通國際在自己國家或地區(qū)的銷售人員。香港投資者須知：本研究報告由海通國際證券有限公司（“海通國際證券”）分發(fā)，該公司是一家在香港進(jìn)行第1類受規(guī)管活動（證券交易）的持牌法團(tuán)。本研究報告并不構(gòu)成證券及期貨條例所指的證券招攬或要約或向公眾發(fā)出的邀請。本研究報告僅向證券及期貨條例所界定之“專業(yè)投資者”傳閱。本研究報告未經(jīng)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會審閱。閣下不應(yīng)僅根據(jù)本研究報告所載的資料作出投資決定。本研究報告的接收者應(yīng)就研究報告引起的或與研究報告相關(guān)的任何事宜與HTISCL銷售人員聯(lián)系。美國投資者注意：如上所述，本研究報告由HTIRL、HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL、HSIPL、HTIJKK或任何非美國HTISG附屬公司均未在美國注冊，因此不受美國有關(guān)編制研究報告和研究分析師獨立性的規(guī)定的約束。本研究報告根據(jù)1934年美國證券交易法第15a-6條（經(jīng)修訂）規(guī)定的注冊豁免向“美國主要機(jī)構(gòu)投資者”和“美國機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。在向“美國”分發(fā)研究報告時，HTIUSA將承擔(dān)報告內(nèi)容的責(zé)任。本研究報告的任何美國收件人如欲根據(jù)本研究報告所提供的資料進(jìn)行任何買賣證券或相關(guān)金融工具的交易，應(yīng)僅通過海通國際證券（美國）有限公司進(jìn)行。（“HTIUSA”），地址：340MadisonAvenue，12thFloor，NewYork，NY10173，USA;電話212）3516050。HTIUSA是一家在美國證券交易委員會（“SEC”）注冊的經(jīng)紀(jì)交易商，也是金融業(yè)監(jiān)管局（FinancialIndustryRegulatoryAuthority，Inc.）的成員。（“FINRA”）。HTIUSA不負(fù)責(zé)本研究報告的編制，也不負(fù)責(zé)其中包含的分析。在任何情況下，本研究報告的任何美國收件人都不得直接與分析師聯(lián)系，或直接通過HSIPL、HTIRL或HTIJKK進(jìn)行任何買賣證券或相關(guān)金融工具的交易。本研究報告中出現(xiàn)的HSIPL、HTIRL或HTIJKK分析師未在FINRA注冊或獲得研究分析師資格，因此可能不受FINRA規(guī)則2241關(guān)于與主題公司通信、公開露面和交易研究分析師賬戶持有的證券的限制。投資于本研究報告中討論的任何非美國證券或相關(guān)金融工具（包括美國存托憑證）可能存在一定的風(fēng)險。非美國發(fā)行人的證券可能不會在美國注冊，也不受美國法規(guī)的約束。有關(guān)此類非美國證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限。外國公司可能不受審計和報告標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求的約束，這些標(biāo)準(zhǔn)和要求與美國境內(nèi)的現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)和要求相當(dāng)。本研究報告中討論的以美元以外貨幣計值的任何證券或相關(guān)金融工具的任何投資或收入的價值受匯率波動的影響，匯率波動可能對此類證券或相關(guān)金融工具的價值或收入產(chǎn)生積極或不利影響。美國收件人的所有查詢應(yīng)直接發(fā)送至：海通國際證券（美國）有限公司麥迪遜大道340號12樓NewYork，NY10173收件人：銷售部，電話：（212）3516050中華人民共和國（PRC在中國，根據(jù)適用的中國法律和法規(guī)，研究報告僅供研究報告接收者使用。此外，研究報告中的信息不構(gòu)成中國相關(guān)法律規(guī)定的“在中國的生產(chǎn)經(jīng)營活動”。本研究報告并不構(gòu)成該證券于中國之公開發(fā)售（不論以出售或認(rèn)購方式）。此外，中國法人或自然人在未事先取得所有法定或其他所需的中國政府批準(zhǔn)或許可證前，不得直接或間接購買任何證券或其中的任何實益擁有本研究的人員必須遵守這些限制。加拿大投資者須知：在任何情況下，本研究報告均不得被解釋為在加拿大任何司法管轄區(qū)出售出售要約證券的要約或購買購買要約證券的要約。在加拿大，只有在豁免向相關(guān)加拿大證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交招股說明書的要求的情況下，并且只有海通國際證券（美國）有限公司，在阿爾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省，經(jīng)銷商依賴國家文書31-103注冊要求、豁免和持續(xù)注冊義務(wù)（“NI31-103”）規(guī)定的“國際經(jīng)銷商豁免”。本研究報告不是，在任何情況下都不應(yīng)被解釋為加拿大任何證券的招股說明書，發(fā)行備忘錄，廣告或公開發(fā)行加拿大沒有證券委員會或類似的監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查或以任何方式通過本研究報告，本文所載的信息或本文所述證券的優(yōu)點，任何相反的陳述都是犯罪。在收到本研究報告后，每個加拿大收件人將被視為已表示投資者是“合格投資者”，該術(shù)語在NationalInstrument45-106招股說明書豁免第1.1節(jié)或安大略省證券法（安大略?。┑?3.3（1）節(jié)（如適用）中定義，以及NI31-103第1.1節(jié)中定義的“許可客戶”。新加坡投資者須知：本研究報告由海通國際證券（新加坡）私人有限公司（“HTISSPL”）或通過其在新加坡提供。HTISSPL是2001年財務(wù)顧問法（“FAA”）下的豁免財務(wù)顧問，以（a）就證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易衍生工具合約及場外衍生工具合約提供意見及（b）就證券、交易所交易衍生工具合約及場外衍生工具合約發(fā)布或公布研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給《2001年證券和期貨法》第4A條所指的機(jī)構(gòu)投資者本研究報告的接收者應(yīng)通過以下詳細(xì)信息聯(lián)系HTISSPL，以了解研究報告引起的或與研究報告相關(guān)的任何事宜：海通國際證券（新加坡）有限公司公司地址：10CollyerQuay，#19-01-#19-05OceanFinancialCentre，Singapore049315電話65）67130473日本投資者注意事項：本研究報告由海通國際證券有限公司發(fā)布，擬分發(fā)給從事投資管理的金融服務(wù)提供商或注冊金融機(jī)構(gòu)（定義見日本金融商品交易法英國及歐