《管理層股權激勵、研發(fā)支出與企業(yè)績效關系實證研究》9900字（論文）

PAGE6管理層股權激勵、研發(fā)支出與企業(yè)績效關系實證研究目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1.引言 12.文獻綜述 22.1.國外文獻 22.2.國內文獻 22.3.文獻評價 33.理論分析與研究假設 54.研究設計 64.1.樣本與數(shù)據(jù)來源 64.2.模型設定與變量定義 65.實證分析 75.1描述性統(tǒng)計 75.2.相關性分析 85.3.多元回歸分析 96.結論 10參考文獻 11摘要：本研究基于2018至2020年期間全國范圍內A股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)作為樣本，針對實施管理層股權激勵政策會給企業(yè)績效帶來怎樣的影響展開了研究分析，同時也圍繞研發(fā)支出給企業(yè)績效帶來影響進行了探究，還就面向管理層實施的股權激勵對研發(fā)支出對企業(yè)績效之間的關系帶來的影響作了探析。通過研究發(fā)現(xiàn)：管理層股權激勵同企業(yè)績效之間存在顯著正相關影響關系，而研發(fā)支出同企業(yè)績效之間存在負相關的影響，同時，由于在對管理層實施的股權激勵產(chǎn)生的影響作用下，研發(fā)支出同企業(yè)績效之間的負相關性會進一步提高。關鍵詞：研發(fā)支出；管理層股權激勵；企業(yè)績效1引言進入21世紀以來，當世界經(jīng)濟以更快的速度走在一體化的道路上，大環(huán)境的發(fā)展速度也有所加快，企業(yè)之間的競爭日益激烈，同時消費者的需求也在不斷變化。在這樣的環(huán)境下，我國的市場經(jīng)濟體系日趨完善，產(chǎn)品更新?lián)Q代加速，這就要求企業(yè)能夠洞察外部環(huán)境的變化，緊跟潮流甚至引領潮流。另一方面，國內創(chuàng)新驅動這一發(fā)展戰(zhàn)略的理念背景下，各類企業(yè)也需要持續(xù)采取創(chuàng)新行動，只有這樣企業(yè)才能提高勞動生產(chǎn)率、降低生產(chǎn)成本，同時利于開發(fā)新產(chǎn)品、拓寬或開辟新的經(jīng)營領域，率先搶占或開辟市場，提高企業(yè)自身的盈利能力。而企業(yè)創(chuàng)新需要依賴研發(fā)活動來實現(xiàn)。那么研發(fā)支出對企業(yè)績效的影響到底如何，值得我們進一步思考。管理層股權激勵以及研發(fā)支出關系到企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)在這兩部分的考量、決策在一定程度上反映企業(yè)的規(guī)劃。近年來，圍繞面向管理層實施的股權激勵同研發(fā)支出以及企業(yè)績效之間的關系問題出現(xiàn)一定爭論，引起有各國經(jīng)濟金融領域專家學者對其進行研究。學者們采用不同的研究方式、模型，多種角度進行分析。企業(yè)對于研發(fā)的重視程度會使企業(yè)在資金投入上存在差別，研發(fā)支出不僅對企業(yè)短期的發(fā)展有影響，而且研發(fā)支出直接關系到企業(yè)發(fā)展的前景優(yōu)劣，影響深遠。相同的，管理層股權激勵主要是通過將管理層的利益與企業(yè)的利益相掛鉤，以提高管理層對于企業(yè)長期發(fā)展生存的重視程度，讓委托代理關系中存在的問題有所改善，以求促進企業(yè)的發(fā)展。但是，管理層股權激勵機制是不是能按預設方向發(fā)揮其應有的作用以及最終效果如何，都需要對其進行更進一步的研究。因此，本文深入探討了管理層股權激勵、研發(fā)支出與企業(yè)績效之間的關系?；谏鲜龇治?，本文選取2018-2020年全國A股上市公司為樣本，研究了管理層股權激勵以及研發(fā)支出對企業(yè)績效的影響，并探討了兩者之間共同作用于企業(yè)績效所產(chǎn)生的影響。2文獻綜述2.1國外文獻DejanRav?elj和AleksanderAristovnik（2020）研究了斯洛文尼亞和世界各個研發(fā)公司的研發(fā)支出和企業(yè)績效的數(shù)據(jù)，選取兩種不同的面板數(shù)據(jù)，建立多種模型，分別以資產(chǎn)回報率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和銷售回報率（ROS）來與研發(fā)強度（RDL）進行建?；貧w分析。進而得出研發(fā)支出對于當前的企業(yè)績效的影響是不利的，但是對未來的企業(yè)績效的產(chǎn)生積極的影響。具體產(chǎn)生積極影響的年限與企業(yè)自身經(jīng)營狀況掛鉤[1]。HanMaruy（2004）通過對韓國企業(yè)組建線性回歸模型，結果顯示，研發(fā)支出（R&D）的增加可以使企業(yè)的公司的股票價格得到上升，說明增加對R&D的支出能夠使企業(yè)獲得的經(jīng)濟利益同企業(yè)由此承受的壓力相比是更顯著的，說明研發(fā)支出對企業(yè)的績效能夠起到正向帶動作用[2]。國外有關管理層股權激勵與企業(yè)績效的關系研究結論得出兩者之間大多為顯著的正向關系，Blasi（2016）在基于群體激勵的研究得出，群體激勵有助于維護企業(yè)的團結性，降低離職率，以增加股票回報率的方式來提高企業(yè)績效，由此可見，面向管理層實施的股權激勵政策能夠讓企業(yè)績效得到提高[3]。JeffreyLColes等（2012）在以管理層所有權與公司績效之間的關系研究企業(yè)財務中的結構模型時提出一個簡潔的結構模型，同時發(fā)現(xiàn)不同公司之間管理層所有權與企業(yè)績效的關聯(lián)隨著內部環(huán)境以及時間的變化，同步發(fā)生變化。但這兩者之間的關系被其他變量影響的可能性較小[4]。在對這三者之間的研究時，Rubin（2008）取256家在美企業(yè)作為研究對象，收集并整合分析這256家企業(yè)的財務報表。最終的出兩者的相關性呈現(xiàn)不顯著的反應，并提出造成該現(xiàn)象的原因可能是研發(fā)支出的滯后性[5]。2.2國內文獻研發(fā)支出是公司進行創(chuàng)新活動不可或缺的投入，能對公司的發(fā)展產(chǎn)生具有重大影響。故而國內關于研發(fā)支出同企業(yè)績效方面的研究活動也一直在開展。陳可喜和張暢（2018）通過以我國滬深兩市的A股信息技術行業(yè)2014—2016年的數(shù)據(jù)作為樣本進行實證研究分析，結果發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出的多少在公司財務績效相關托賓Q上可以發(fā)現(xiàn)較大的促進作用[6]。同時，作為我國企業(yè)的一個重要組成部分，關于創(chuàng)業(yè)板公司的研究也在不斷深入。喻雁（2014）在研究中表明，企業(yè)研發(fā)投入同其業(yè)績兩者間存在顯著負相關性，同時指出這一現(xiàn)象可能是由于研發(fā)活動存在滯后效應，并提出加快創(chuàng)業(yè)板上市公司的轉型與升級的建議[7]。同時，管理人員作為企業(yè)經(jīng)營的實踐者，他（們）所做的決策能夠在很大程度上影響到企業(yè)的經(jīng)營管理效果，同時也會給其企業(yè)績效帶來影響作用。而為了進一步了解面向管理層實施的股權激勵會給企業(yè)績效帶來怎樣的作用，我國學者李紹亭（2020）就我國創(chuàng)業(yè)板241家上市公司數(shù)據(jù)作為樣本進行實證研究，并發(fā)現(xiàn)面向高管實施股權激勵同企業(yè)績效兩者間具有很高的正相關性，而研究者還認為，資本密集類型的企業(yè)面向高管進行股權激勵的有關制度，其給企業(yè)績效帶來的正向促進作用強度要高于技術密集型產(chǎn)業(yè)[8]。葉紅雨和聞新于（2018）基于國內創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)有關數(shù)據(jù)建立模型，并作了多元線性回歸分析，還在面向管理層實施的股權激勵同企業(yè)績效兩者中間加入風險承擔所發(fā)揮的中介效應納入研究，最終認為管理層股權激勵會給企業(yè)績效帶來顯著的正向影響[9]。盡管理論界普遍承認管理層股權激勵對公司業(yè)績的作用，但其作用如何還有待商榷。王懷明和李超群（2015）在以不同程度的市場競爭作為背景對股權激勵于企業(yè)績效的作用進行實證研究表明，當處于競爭比較激烈的產(chǎn)品市場環(huán)境下時，管理層持股能夠引發(fā)激勵效應，帶來積極影響作用；而當處于競爭水平較低的產(chǎn)品市場環(huán)境下時，管理層持股則會引發(fā)防御效應，其所起到的作用是反向的[10]。得出相似結論的還有，張曼璐（2017）在以2011-2015年滬深兩市A股主板上市公司作為數(shù)據(jù)來源所做實證分析，通過分析股權激勵對企業(yè)績效的改善作用并加入股權制衡對股權激勵效果調節(jié)作用以進行更進一步的假設分析，同時針對差異化產(chǎn)權性質會導致股權激勵產(chǎn)生不同效果方面進行了分析研究，發(fā)現(xiàn)若企業(yè)具有的產(chǎn)權性質不一樣，而股權制衡度相一致，那么股權激勵會呈現(xiàn)出不同的影響效果，并提出理論上存在最優(yōu)股權制衡度以實現(xiàn)企業(yè)績效最優(yōu)[11]。管理層的決策對企業(yè)的研發(fā)支出產(chǎn)生重要的影響，因此，出于進一步掌握面向管理層實施的股權激勵、研發(fā)支出以及企業(yè)績效存在的關系方面信息的需要，國內學者進行了更系統(tǒng)的探究。2015年國有上市公司的數(shù)據(jù)由邱玉興和于溪洋等（2017）指出研發(fā)投入對國有上市企業(yè)的影響并不明顯，但從市場價值方面的顯著性產(chǎn)生正向作用，管理層股權激勵對企業(yè)績效起到了積極的促進作用。在進行深入研究后，得出管理層激勵能夠在很大程度上對國有上市公司相關的研發(fā)支出以及企業(yè)績效進行正向調節(jié)，不過并沒有發(fā)現(xiàn)高管股權激勵會在它們之間產(chǎn)生很大的中介調節(jié)作用[12]。然而，對此，一些學者也持有不同的觀點。童廣?。?019）在其文章中收取了2012年至2014年深市創(chuàng)業(yè)板上市公司三年的數(shù)據(jù)用以研究企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響關系，同時加入了股權激勵在這兩者之間的影響中發(fā)揮的調節(jié)作用，同時得出顯著正相關的作用[13]。同時，毛劍峰和李志雄（2016）在對2007-2012年度中國A股上市公司在其研發(fā)活動上的支出的全部數(shù)據(jù)作分析研究后認為，面向管理層實施的股權激勵同研發(fā)支出都與企業(yè)績效存在明顯的正相關影響關系，同時面向管理層實施的股權激勵還能極大地提高研發(fā)支出同企業(yè)績效兩者間存在的正相關性，由此可見，企業(yè)通過對管理層實施股權激勵可以實現(xiàn)管理層與股東目標趨向一致，緩解委托代理關系的矛盾與沖突從而降低成本，促使管理層將目光放長遠，從企業(yè)長期發(fā)展的角度考慮問題，在研發(fā)支出方面投入更多，達到提高企業(yè)績效的目標[14]。2.3文獻評價作為企業(yè)的代表，企業(yè)的管理人員在企業(yè)進行的生產(chǎn)經(jīng)營活動中充當領導者，對企業(yè)的發(fā)展會產(chǎn)生重大的影響。其次，研發(fā)支出是企業(yè)成本支出以及發(fā)展戰(zhàn)略中的一個關鍵因素，同時會對企業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。因此，圍繞面向管理層實施的股權激勵同研發(fā)支出以及企業(yè)績效所存在的關系開展詳盡的研究分析活動，無論是在理論價值上還是實踐意義上都有重要的作用。通過對國內外文獻進行分析回顧，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段國內與國外在管理層股權激勵、研發(fā)支出以及企業(yè)績效存在的影響方面的研究結果具有差異性。再進一步分析意識到國內在這方面的研究都沒有達到非常理想的狀態(tài)，其中總會有不足之處：（1）現(xiàn)階段國內針對研發(fā)支出會給企業(yè)績效帶來的影響方面的研究通?；谙噜從攴葸@一單位進行，然而由于研發(fā)的特殊性，不利于分析研發(fā)支出對企業(yè)績效的長期影響；（2）我國證券市場的不規(guī)范，某些年份的數(shù)據(jù)其真實性不一定能夠保證，而這可能造成研究結果也不夠準確的情況。（3）至今，我國相關學者雖然圍繞研發(fā)投入同企業(yè)績效的關系方面形成不少文獻內容，不過在實證研究上卻沒有跟上，存在滯后性。（4）我國委托代理關系體系起步較晚，對這方面的政策規(guī)定可能還不是很完善，對我國企業(yè)研究的開展既有好的一面，又有不好的一面。從好的一面看，這提供了更大的思考空間，而不好的一面在于政策不夠完善的問題也許會引發(fā)委托代理關系方面的問題，進而影響企業(yè)的發(fā)展。故而國內研究者應當在將本國特色融入其中，同時參考國外在這方面獲得的經(jīng)驗成果，從而讓管理層股權激勵、研發(fā)支出以及企業(yè)績效存在的相關性有關研究結論更具專業(yè)性與準確性，并提供更科學合理的對策，從而讓企業(yè)在其價值增長的道路上有更好的表現(xiàn)，并從整體上讓我國經(jīng)濟發(fā)展水平的提升獲得助力。3理論分析與研究假設 目前關于管理層股權激勵與企業(yè)績效的研究，大都是從委托代理關系的角度考慮。通過國內外的相關研究文獻中就可以發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)建立起面向管理層進行股權激勵這一制度的時候，其中的高級管理者可以擁有本企業(yè)的股票，這時他們的利益會同股東利益形成密切聯(lián)系，就能對管理層起到激勵作用，使其把目光放在企業(yè)長期發(fā)展上來，讓高管股權激勵政策真正對企業(yè)績效實現(xiàn)正相關影響，即能夠提高企業(yè)績效?？偟膩砜?，管理層股權激勵能夠讓管理者追求企業(yè)的長期發(fā)展而不是沉迷短期的績效，這恰恰滿足了企業(yè)所有者的需求。管理層股權激勵有助于緩解委托代理關系。但在現(xiàn)代公司的治理體系中，由于所有權和經(jīng)營權的分離使得公司股東與管理層的效用函數(shù)存在差異，且兩者之間的信息也存在不匹配，管理者在企業(yè)日常經(jīng)營活動中往往更傾向于選擇有利于自身利益的選項，而這會與企業(yè)股東的愿景相違背。為了解決這兩者這件的效用函數(shù)差異問題，企業(yè)通常會選擇實施管理層股權激勵制度來使管理層的利益向股東的利益靠攏。即，把企業(yè)管理者轉化為“擁有”企業(yè)的人，使其在一定程度上與股東分享公司的利益、分擔公司的風險，從而促使管理人員在經(jīng)營的過程中更加注重企業(yè)長遠的發(fā)展。股權激勵機制可以使管理者獲得收益，同時讓他們在幫企業(yè)實現(xiàn)最大利潤這一目標的驅使下采取最佳的決策方案，以讓企業(yè)獲得更理想的經(jīng)營業(yè)績。基于以上分析，提出假設1：假設1：管理層股權激勵對企業(yè)績效存在顯著的正向關系。由于世界經(jīng)濟一體化發(fā)展趨勢的影響以及國內以創(chuàng)新驅動為特征的發(fā)展戰(zhàn)略的實施，研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新的一項必需的投入，其對公司業(yè)績的影響研究就顯得非常重要。研發(fā)投資作為企業(yè)經(jīng)營的一項活動對公司的自主創(chuàng)新能力以及公司經(jīng)濟利益產(chǎn)生影響。從理論上看，投資研發(fā)活動所能帶來對企業(yè)核心競爭力方面的影響主要表現(xiàn)在三方面：一是形成差異優(yōu)勢，通過先進的技術、工藝等吸引客戶為公司帶來經(jīng)濟利益；二是搶先占領市場，如果市場占有率高，那么它就會占據(jù)優(yōu)勢；三是提高生產(chǎn)率，降低生產(chǎn)成本形成規(guī)模效應，從而對公司的盈利能力產(chǎn)生影響。因此，我們普遍認為加大對研發(fā)的投入可以增強企業(yè)的核心競爭力并且創(chuàng)造更好的經(jīng)濟效益，進而提升企業(yè)績效。但在此基礎上，忽略了其他要素在兩者關系間的影響。黃禹和韓超（2013）在其研究中將各個因素分類分析，單獨或綜合各因素對研發(fā)支出同企業(yè)績效彼此關系作了探究分析，認為盡管企業(yè)在研發(fā)上的投入可以成為其績效的拉動因素。但研發(fā)投入和公司績效之間顯著的因果關系強度也會被其他因素綜合后抵銷，產(chǎn)生檢驗不顯著的結果[15]。由于高風險的研發(fā)活動導致企業(yè)的收益很難確定，而研究經(jīng)費又是一項耗時很長的項目。這就可能會導致公司在該投資上的收入出現(xiàn)滯后，而研發(fā)支出也會在當期發(fā)生，大量的研發(fā)費用會對當期的利潤產(chǎn)生很大的影響。郟寶云和陸玉梅（2010）在對電子信息行業(yè)的研發(fā)支出與企業(yè)績效的研究指出，由于研發(fā)能力需要逐步累積，是一個長期的過程。企業(yè)想要提高研發(fā)能力就必須持續(xù)投入資金以支持研發(fā)活動不斷開展，只有積累到一定量后形成質變，才能顯示出研發(fā)支出對公司業(yè)績的積極正向影響。由于R&D活動具有高風險性，所以企業(yè)往往會將研發(fā)支出維持在一個相對低的水平，而這說明研發(fā)支出與企業(yè)績效之間可能會存在負相關性，甚至毫無關系[16]。根據(jù)上述的分析，提出假設2：假設2：研發(fā)支出對企業(yè)績效存在顯著的負向關系。首先，企業(yè)管理層在股權激勵的影響下，會將管理層的利益向股東利益靠攏，讓管理者重視企業(yè)的長期發(fā)展從而加大對研發(fā)活動的支出。并且從長遠來看，研發(fā)支出對企業(yè)績效往往能夠起到正向影響，這會使管理層會增加研發(fā)投入，以求企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。就如同丁文寧等（2020）的研究指出高管持股比例的增加會讓管理層的重心向如何實現(xiàn)企業(yè)效益的最大化傾斜，由此促進企業(yè)研發(fā)支出的投入[17]。同時，企業(yè)受到外部環(huán)境的影響，希望通過研發(fā)活動獲得核心競爭力以增加企業(yè)效益，由此加大了研發(fā)投入。但是，研發(fā)活動常常伴隨著較高的風險與投入，從而降低了企業(yè)當期的利潤。同時在現(xiàn)實的經(jīng)營過程中市場競爭的激烈、環(huán)境的不確定性都可能會使研發(fā)活動的失敗，投入付之東流。在這樣的情況下，盲目跟風的大量投資研發(fā)活動往往會對企業(yè)的績效達不到預期的正向影響，而且或許還會導致企業(yè)績效水平的降低。管理層股權激勵制度會使得管理層去追求有更高利潤的投資活動，而且也讓管理者能夠更加積極的執(zhí)行項目活動。即是優(yōu)化企業(yè)的資源配置，那么對研發(fā)活動的資金投入也會進一步增加，由此增加了研發(fā)支出對企業(yè)績效的負相關效應。即在管理層股權激勵的影響下，管理層作出加大研發(fā)支出的投入行為能夠讓研發(fā)支出同企業(yè)績效之間的負相關影響關系進一步增強。由此，提出假設3：假設3：管理層股權激勵增強了研發(fā)支出對企業(yè)績效之間顯著的負向關系。4研究設計4.1樣本與數(shù)據(jù)來源本文以中國2018-2020年全國A股主板上市公司為樣本。為出于數(shù)據(jù)有效性上的考慮，對樣本作了篩選，把異常樣本予以剔除處理，異常樣本主要存在以下問題：第一，無法獲取完整數(shù)據(jù)或存在異常的樣本。第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關樣本。這類上市公司因其行業(yè)特點的不同而與其他類型的公司財務狀況有較大的差別。第三，B股、H股的樣本。第四，“ST”公司的樣本。此類企業(yè)往往會存在財務問題或其他問題的異常情況。第五，處理相關變量以減少異常值的影響。在本研究中使用的研究數(shù)據(jù)大部分來源為國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫；而有些變量數(shù)據(jù)不能從數(shù)據(jù)庫中進行提取，則以手工搜集加整理的方式獲得此類數(shù)據(jù)內容。針對樣本做得數(shù)據(jù)分析活動主要基于Excel及SPSS23.0軟件工具。在剔除上述異常樣本之后，本文一共統(tǒng)計了2118家上市公司，共5629個有效樣本。4.2變量定義與模型設定以上研究變量的定義見表4.1。表STYLEREF1\s4.1研究變量的定義變量類型變量名稱變量定義因變量凈資產(chǎn)收益率（ROE）凈資產(chǎn)收益率=凈利率*2/（本年期初凈資產(chǎn)+本年期末凈資產(chǎn)）自變量管理層股持股比例（MSR）管理層持股總數(shù)/總股數(shù)研發(fā)支出（R&D）期末研發(fā)支出/主營業(yè)務收入控制變量企業(yè)規(guī)模（Size）總資產(chǎn)的自然對數(shù)資產(chǎn)負債率（Lev）期末總負債/期末總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉率（TRUN）營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額主營業(yè)務增長率（SI）（本期主營業(yè)務收入-上期主營業(yè)務收入）/上期主營業(yè)務收入股權集中度（LA）第一大股東持股數(shù)量占總股本的比例高管薪酬（Sala）前三名高管年薪總額的自然對數(shù)虛擬變量年份（YEAR）以2018年為基準，設置3個虛擬變量本文采用多元回歸分析的方法對管理層股權激勵、研發(fā)支出與企業(yè)績效之間的關系進行研究。以下為本研究中用到的多元回歸模型內容：模型（1）：模型（2）：模型（3）：5實證分析5.1描述性統(tǒng)計表STYLEREF1\s5.1描述性統(tǒng)計結果NMINMAXMEANSDROE5629-3.0732.3790.0640.183MSR56290.00189.99019.14020.327R&D56290.000317.2880.1144.232SIZE56298.33512.3419.6400.539LEV56290.0141.0630.3900.190TRUN56290.00011.9750.6490.489SI5629-91.325456.74811.91431.313LA56292.87088.24031.54813.455SALA56295.3017.9446.3680.283表5.1是對本文主要研究變量總體數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計。從此表可以看出我國A股上市公司企業(yè)績效ROE的最大值和最小值分別為2.379和-3.073，標準差為0.183。這一結果說明我國A股企業(yè)的盈利能力的差異較為平均，穩(wěn)定性強。同時從管理層的持股比例的情況分析來看，持股比例在0.001-89.99%之間，均值為19.140%，由此可得樣本所選取得企業(yè)管理層持股比例分布差異較大，且整體持股比例偏低。這一結果說明樣本中的企業(yè)存在部分未建立管理層股權激勵體制，且存在多數(shù)企業(yè)對該項制度實行度不高，也反映出此機制在我國發(fā)展呈現(xiàn)出不均勻的狀態(tài)。再從研發(fā)支出與主營業(yè)務收入的比例來看，R&D的數(shù)據(jù)在0.000到317.288之間，平均值到達0.114，標準差為4.232，說明樣本企業(yè)對研發(fā)活動加強了重視，能夠積極的參與研發(fā)活動，同時通過對原始數(shù)據(jù)的觀察，大部分企業(yè)的研發(fā)活動投入相對集中，存在極個別特大的值，但在可控范圍內。綜上所述，從表5.1反映的整體情況看，主要研究變量的相關數(shù)據(jù)情況能夠滿足多元回歸模型的要求。5.2相關性分析為驗證上文提出的假設，本文首先進行了相關分析，逐一衡量各個變量之間的相關性以及其在統(tǒng)計學中的意義，分析結果如表5.2所示。表STYLEREF1\s5.2相關性分析ROEMSRR&DSIZELEVTRUNSILASALAROE1MSR0.115***1R&D-0.018*-0.0091SIZE0.048***-0.428***-0.0071LEV-0.244***-0.300***-0.029**0.526***1TRUN0.180***-0.027**-0.022*0.102***0.148***1SI0.312***0.134***-0.010-0.019-0.0050.177***1LA0.156***0.037***-0.0020.081***-0.0020.103***-0.0011SALA0.138***-0.171***0.027**0.416***0.103***0.146***0.067***-0.030**1注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。表5.2中列出了各個變量之間的相關系數(shù)。觀察該表后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效（ROE）同管理層股權激勵（MSR）這兩者間相關系數(shù)值是0.115，同時為1%這一顯著性水平上存在的正相關關系，即非常顯著，這表明管理層的股權激勵程度愈高，企業(yè)的盈利能力愈強，假設1得到初步證實。而企業(yè)績效（ROE）同研發(fā)支出（R&D）這兩者間相關系數(shù)值是-0.018，同時在10%這一顯著性水平上存在的正向關系較為明顯，因此能夠知道研發(fā)支出會給企業(yè)績效中的盈利能力方面帶來一些影響作用，同時研發(fā)支出同企業(yè)績效這兩者具有顯著的負相關性，這也就初步證實了上面的假設2內容。另外，為進一步針對各變量間存在的相關關系展開研究調查，本文還以多元回歸模型為基礎開展了實證分析活動。5.3多元回歸分析為了對上述的假設內容進行更進一步的驗證，本文通過多元線性回歸模型來檢驗管理層股權激勵、研發(fā)支出及企業(yè)績效彼此間的關系，多元回歸分析結果見表5.3。表STYLEREF1\s5.3檢驗結果(1)(2)(3)MSR0.001***0.001***(5.747)(6.594)R&D-0.001**0.004***(-1.977)(3.334)MSR*R&D-0.002***(-4.547)Size0.079***0.070***0.079***(14.645)(13.493)（14.596）Lev-0.357***-0.365***-0.360***(-26.389)(-27.015)（-26.658）TRUN0.054***0.054***0.053***(11.988)(11.906)（11.635）SI0.002***0.002***0.002***(23.345)(24.317)(23.426)LA0.002***0.002***0.002***(10.371)(10.804)(10.306)SALA0.032***0.032***0.035***(3.785)(3.759)(4.060)YEARYesYesYesR20.2500.2460.253adj_R20.2490.2450.252F233.936229.112190.320N562956295629注：（1）***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平；（2）樣本數(shù)為5629；（3）括號內為t值。表5.3是各個模型下的線性回歸分析結果。三個模型的R方在0.246到0.253之間，同時調整后R方在0.245到0.252之間從模型（1）的實證結果可以看出，MSR的系數(shù)為0.001且在1%的顯著性水平上顯著，這說明管理層股權激勵與企業(yè)績效之間有顯著的正相關關系，證實了上述的假設1；從模型（2）的實證結果來看，R&D的系數(shù)為-0.001，顯著性水平在5%，這表明研發(fā)支出與企業(yè)績效之間的關系呈現(xiàn)顯著負相關性。由此可以驗證假設2；從模型（3）的結果來看，MSR*R&D的系數(shù)是-0.002，顯著性水平在1%屬于最高一級的顯著性，且為負相關顯著。MSR和R&D單獨的系數(shù)分別為0.001和0.004，且二者皆為1%的水平上顯著，這表明，管理層股權激勵顯著的增強了企業(yè)研發(fā)支出與績效之間的負相關關系，由此支持了假設（3）。6結論近年來，企業(yè)重視研發(fā)支出的投入，對管理層股權激勵也在不斷尋求與促進企業(yè)績效增長的平衡點。本文利用國泰安數(shù)據(jù)庫選取2018-2020年度中國境內所有A股上市公司共2118家企業(yè)的相關財務報告數(shù)據(jù)，以管理層的持股比例和研發(fā)支出（R&D）在主營業(yè)務收入中的占比作為自變量，財務績效中的盈利能力凈資產(chǎn)凈利潤率作為被解釋變量，引入企業(yè)規(guī)模、財務杠桿、資產(chǎn)流動性、主營業(yè)務收入增長率、股權集中度以及高管薪酬等六個控制變量以及設立以年份作為虛擬變量，通過建立回歸模型對管理層持股比例、研發(fā)支出與企業(yè)績效的相關性進行研究。經(jīng)過實證研究結果表明：（1）在國內，通過面向管理層實施股權激勵政策對企業(yè)績效的促進作用沒有實現(xiàn)較大的提升，不過股權激勵確實能夠在一定的程度內對企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響。管理層股權激勵，其核心為將管理層利益同企業(yè)利益相掛鉤，讓企業(yè)的管理者在一定程度上轉變成企業(yè)的所有者，管理者與股東共同擔當企業(yè)的風險，以讓管理層把更多目光放在企業(yè)長期發(fā)展上來，讓委托代理關系導致的問題得到改善，最終能夠促進企業(yè)績效的提升。（2）研發(fā)支出與企業(yè)績效呈顯著負相關關系。研發(fā)活動本身具有投資回報期長、風險性大等特征，因此研發(fā)支出對企業(yè)績效這兩者在影響關系上具有負相關性。（3）管理層股權激勵政策可以使得企業(yè)管理層對研發(fā)活動更加的積極，對研發(fā)的支出就會相應的增加，而這恰恰增加了企業(yè)研發(fā)活動的風險對企業(yè)績效的影響，進一步對研發(fā)支出給企業(yè)績效帶來的負相關影響產(chǎn)生刺激作用。然而考慮到各方面因素帶來的影響，此研究還具有一些不足之處：在進行模型2的設計研究時，選取的數(shù)據(jù)年限較臨近，陸玉梅等（2011）在其2011年所作的研究中指出，那年的R&D投入同上市企業(yè)經(jīng)營績效兩者存在負向相關關系,而R&D投入會對上市企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生很大的滯后影響效應[18]。對早期的文獻內容進行查閱后發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出給績效帶來的影響存在滯后性，然而本文選取的數(shù)據(jù)范圍無法印證研發(fā)支出對企業(yè)績效的長期影響。同時存在部分回歸分析的擬合度低，說明存在一些影響企業(yè)績效的因素并未納入模型。在選擇變量時，并沒有囊括大部分影響因素，不能排除其他因素對這三個模型所表示的變量之間的關系的干擾，而這些可能會對最終的結果造成一定的影響。在樣本選擇上，沒有將行業(yè)考慮在內，可能會存在由于行業(yè)性質的影響，使得數(shù)據(jù)分析的結果存在偏差。相信這可以為后續(xù)的研究者作為參考，提供更好的方向與思路，對此的研究能夠更完善。參考文獻[1]Rav?eljD，AristovnikA.TheImpactofR&Dexpendituresoncorporateperformance：evidencefromslovenianandworldR&Dcompanies[J].Sustainability，2020，12（5）：1943.[2]HanBH,ManryD.Thevalue-relevanceofR&Dandadvertisingexpenditures：EvidencefromKorea[J].InternationalJournalofAccounting，2004，39（2）：155-173.[3]BLASIJ，F(xiàn)ＲEEMANＲ，KＲUSED.DoBroad－basedEmployeeOwnership,ProfitSharingandStockOptionsHelptheBestFirmsDoEvenBetter[J].BritishJournalofIndustrialＲelations，20