證券營(yíng)業(yè)部個(gè)股期權(quán)培訓(xùn)基礎(chǔ)知識(shí)

阜陽(yáng)潁河路證券營(yíng)業(yè)部

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)培訓(xùn)目錄個(gè)股期權(quán)的概念一.個(gè)股期權(quán)的意義和風(fēng)險(xiǎn)二.

三.個(gè)股期權(quán)的特征

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來(lái)看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。香港是亞洲最活躍的股票期權(quán)市場(chǎng)。全球交易所各類金融衍生品交易量占比2012年2012年股票期權(quán)的交易量已超過(guò)股指期權(quán)，約占衍生品交易量的24%股票期權(quán)與ETF期權(quán)交易量合計(jì)已超過(guò)衍生品交易量的30%

2005年開始，衍生品業(yè)務(wù)占全球投行總收入的比例已經(jīng)超過(guò)了股票經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和承銷三大投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之和，成為投行最主要的收入來(lái)源，其中股票類衍生品（主要是期權(quán)）的收入占比一直在10%上下浮動(dòng).個(gè)股期權(quán)的基本概念

期權(quán)

一種關(guān)于買賣權(quán)利的交易，本質(zhì)上是一種合約。股票期權(quán)是最早出現(xiàn)的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，是在交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利交易合約。期權(quán)的買方可以選擇在合約規(guī)定的時(shí)間、以約定的價(jià)格、向期權(quán)的賣方、買入或者賣出約定標(biāo)的證券/資產(chǎn)。

買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，一旦買方選擇執(zhí)行，則相應(yīng)的賣方必須履約。4-43個(gè)股期權(quán)的基本概念期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來(lái)買賣權(quán)利達(dá)成的合約。期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)

認(rèn)購(gòu)期權(quán)（CallOptio）：是指期權(quán)權(quán)利方在未來(lái)某一個(gè)時(shí)間，有權(quán)利以一個(gè)約定的價(jià)格來(lái)買進(jìn)一只股票的合約，叫做股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)。買入股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的理由：股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方有機(jī)會(huì)獲得高收益，如果股票上漲可以帶來(lái)收益，股票漲得越多，則賺得越多股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方承擔(dān)有限損失，如果股價(jià)下跌了，低于行權(quán)價(jià)格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金

6-43

對(duì)手方收到一筆權(quán)利金，賣出了一個(gè)未來(lái)買股票權(quán)利，被稱為股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方（空頭）。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方，只有（根據(jù)買方的要求）賣的義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利。賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的理由：認(rèn)為股票價(jià)格未來(lái)不會(huì)上漲，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金收入。8-43股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)股票認(rèn)沽期權(quán)

認(rèn)沽期權(quán)（PutOption）：是指期權(quán)權(quán)利方有權(quán)在將來(lái)約定的時(shí)間以行權(quán)價(jià)格賣出標(biāo)的股票的期權(quán)合約，叫做股票認(rèn)沽期權(quán)。買入股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：股票認(rèn)沽期權(quán)的買方有機(jī)會(huì)獲得高收益，如果股票下跌可以帶來(lái)收益，股票跌得越多，則賺得越多，而股價(jià)跌到0元時(shí)收益最大，股票認(rèn)沽期權(quán)的買方承擔(dān)有限損失，如果股價(jià)上漲了，高于行權(quán)價(jià)格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金。

11-43股票認(rèn)沽期權(quán)

權(quán)利方支付一筆權(quán)利金，獲得了未來(lái)以約定價(jià)格賣一只股票的權(quán)利，稱為股票認(rèn)沽期權(quán)的買方（多頭）。賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的理由：認(rèn)為股票價(jià)格未來(lái)不會(huì)下跌，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認(rèn)沽期權(quán)，獲得權(quán)利金收入。12-43期權(quán)概念總結(jié)—?dú)W式期權(quán)18-43認(rèn)購(gòu)期權(quán)（買方）認(rèn)購(gòu)期權(quán)（賣方）認(rèn)沽期權(quán)（買方）認(rèn)沽期權(quán)（賣方）最大盈利無(wú)限權(quán)利金行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金權(quán)利金最大虧損權(quán)利金無(wú)限權(quán)利金行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金個(gè)股期權(quán)的特征—?dú)W式期權(quán)行權(quán)價(jià)格間距合約標(biāo)的證券賣方交易保證金每日價(jià)格最大波動(dòng)限制最后交易日最小報(bào)價(jià)單位合約月份交易時(shí)間合約單位、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼基本要素個(gè)股期權(quán)的特征—?dú)W式期權(quán)合約代碼:601398C1309M003801標(biāo)的代碼到期月份到期年份行權(quán)價(jià)格標(biāo)示字段行權(quán)價(jià)因標(biāo)的證券除權(quán)除息修改的次數(shù)合約簡(jiǎn)稱:工商銀行購(gòu)9月380A認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽標(biāo)的簡(jiǎn)稱行權(quán)價(jià)格認(rèn)購(gòu)/認(rèn)沽到期月份月合約共19位共20個(gè)字符個(gè)股期權(quán)的特征參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，借鑒國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品運(yùn)作，遵循交易所產(chǎn)品設(shè)計(jì)思想，個(gè)股期權(quán)標(biāo)的選擇應(yīng)滿足如下條件：規(guī)模大抗操縱能力強(qiáng)流動(dòng)性好波動(dòng)性適中ETF標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)融資融券標(biāo)的

成立時(shí)間不少于6個(gè)月最近6個(gè)月日均市值不低于100億元最近6個(gè)月日均成交額不低于3億元最近6個(gè)月日均持有帳戶數(shù)不低于1萬(wàn)戶標(biāo)的證券名單每六個(gè)月調(diào)整和公布一次股票標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)上證50指數(shù)樣本股,且是融資融券標(biāo)的上市時(shí)間不少于6個(gè)月最近6個(gè)月日均流通市值不低于500億元最近6個(gè)月日均成交金額不低于3億元最近6個(gè)月日均波動(dòng)率不超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)的3倍

最近6個(gè)月日均持股帳戶數(shù)不低于1萬(wàn)戶個(gè)股期權(quán)的特征——?dú)W式個(gè)股期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)合約內(nèi)容項(xiàng)目合約類型同時(shí)推出認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約單位20元以下（含）1000020-100元（含）5000100元以上1000到期月份當(dāng)月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30時(shí)段）履約方式歐式行權(quán)價(jià)根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價(jià)格間距），對(duì)于同一到期月份的合約，行權(quán)價(jià)格序列包括1個(gè)平值、1-2個(gè)實(shí)值、1-2個(gè)虛值最小報(bào)價(jià)單位0.001元交易最小單位1張交割方式實(shí)物交割個(gè)股期權(quán)的特征

保證金這是因?yàn)槠跈?quán)的賣方可能在結(jié)算日不履行合約而導(dǎo)致買方的

損失，所以保證金是對(duì)期權(quán)賣方履行義務(wù)的一種約束。

由于在期權(quán)交易中，期權(quán)的買方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)，期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒(méi)有權(quán)利，所以期權(quán)的買方無(wú)需繳納保證金，只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。23-43個(gè)股期權(quán)的特征

期權(quán)的價(jià)值：由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成期權(quán)的價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時(shí)所能獲得的收益。

時(shí)間價(jià)值：是指期權(quán)距離到期日所剩余的價(jià)值24-43個(gè)股期權(quán)的特征

對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)（認(rèn)為將來(lái)股票會(huì)上漲）來(lái)說(shuō)：

實(shí)值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格<市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正。

平值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格=市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。

虛值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格>市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。26-43個(gè)股期權(quán)的特征

對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)（認(rèn)為未來(lái)股價(jià)會(huì)下跌）來(lái)說(shuō)：

實(shí)值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格>市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正。

平值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（市價(jià)=行權(quán)價(jià)格），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。

虛值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格<市價(jià)），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。28-43個(gè)股期權(quán)的特征

時(shí)間價(jià)值實(shí)質(zhì)：在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)給予其持有者帶來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值在到期日之前，一份虛值期權(quán)可能會(huì)隨著時(shí)間的推移轉(zhuǎn)變成實(shí)值期權(quán)，期權(quán)的到期日越長(zhǎng)，則時(shí)間價(jià)值也就越大。所以，期權(quán)的價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值。期權(quán)在到期日之前同時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，而在到期日當(dāng)天只有內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)有時(shí)間價(jià)值了。29-43個(gè)股期權(quán)的特征——影響股票期權(quán)價(jià)值的因素1）標(biāo)的股票的價(jià)格

由于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于股票價(jià)格減去行權(quán)價(jià)格，所以當(dāng)股票的價(jià)格上升時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值上升。同理，由于認(rèn)沽期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于行權(quán)價(jià)格減去股票價(jià)格，

所以當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值下降。2）行權(quán)價(jià)格

根據(jù)1）中的原理，很容易看出，當(dāng)行權(quán)價(jià)格上升時(shí)

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值下降,認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值上升。33-43個(gè)股期權(quán)的特征——影響股票期權(quán)價(jià)值的因素3）市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通常取為短期國(guó)債的利率。它是影響期權(quán)價(jià)值最復(fù)雜的一個(gè)因素。

一方面，當(dāng)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升時(shí)，人們對(duì)股票未來(lái)的預(yù)期收益率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值上升，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值下降。

而在現(xiàn)實(shí)交易中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增加時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值增加，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值減少34-43個(gè)股期權(quán)的特征——影響股票期權(quán)價(jià)值的因素4）股票價(jià)格的波動(dòng)率

股票價(jià)格的波動(dòng)率是用來(lái)度量未來(lái)股票價(jià)格的不確定性的。如果股票價(jià)格的波動(dòng)率越大，則股票價(jià)格就以更大的可能性上漲或下跌。

對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時(shí)他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值隨著波動(dòng)率增大而增大。對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時(shí)他最多損失權(quán)利金，所以認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值也隨著波動(dòng)率變大而變大。

35-43個(gè)股期權(quán)的特征——影響股票期權(quán)價(jià)值的因素5）到期期限長(zhǎng)度

一般來(lái)講，由于在期權(quán)的價(jià)值中，其中一部分是時(shí)間價(jià)值，所以期權(quán)到期期限越長(zhǎng)，它的時(shí)間價(jià)值就越大，認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值就越大。36-43個(gè)股期權(quán)的特征——影響股票期權(quán)價(jià)值的因素6）紅利

一般來(lái)說(shuō)，如果在期權(quán)到期日前，股份公司對(duì)標(biāo)的股票進(jìn)行了分紅，則在除息日后，股票價(jià)格往往會(huì)下跌。根據(jù)1）中的原理，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值會(huì)變小，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值會(huì)變大。

如果規(guī)定標(biāo)的證券除權(quán)、除息時(shí)，交易所會(huì)對(duì)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格、合約單位作相應(yīng)調(diào)整的話，其實(shí)就可以很好的回避掉紅利給期權(quán)價(jià)值帶來(lái)的影響，37-43個(gè)股期權(quán)的特征—影響股票期權(quán)價(jià)值的因素總結(jié)

各變量對(duì)股票期權(quán)價(jià)值的影響“＋”代表正相關(guān)，“－”代表負(fù)相關(guān)38-43股票價(jià)格行權(quán)價(jià)格市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股票價(jià)格波動(dòng)率到期期限紅利認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值＋－＋＋＋－認(rèn)沽期權(quán)價(jià)值－＋－＋＋＋個(gè)股期權(quán)的特征——個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別個(gè)股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒(méi)有發(fā)行人，每一位市場(chǎng)參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當(dāng)事人個(gè)股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定非標(biāo)準(zhǔn)化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實(shí)物或現(xiàn)金合約供給量理論上供給無(wú)限。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場(chǎng)上流通的標(biāo)的證券數(shù)量等因素限制。持倉(cāng)類型投資者既可以買入，也可以賣出開倉(cāng)投資者只能買入履約擔(dān)保開倉(cāng)一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動(dòng)而變動(dòng)）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行行權(quán)價(jià)格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定個(gè)股期權(quán)的特征——期權(quán)與期貨的區(qū)別期權(quán)期貨買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等。買方有以合約規(guī)定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動(dòng)履約的義務(wù)。買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的。保證金收取只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。買賣雙方均需繳納保證金。保證金計(jì)算期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整。期貨是線性產(chǎn)品，保證金按比例收取。清算交割若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準(zhǔn)備，可能被要求行權(quán)交割。若期貨合約被持有至到期日，將自動(dòng)交割。合約價(jià)值期權(quán)合約類似保險(xiǎn)合同，本身具有價(jià)值（權(quán)利金）。期貨合約本身無(wú)價(jià)值，只是跟蹤標(biāo)的價(jià)格。盈虧期權(quán)買方的收益隨市場(chǎng)價(jià)格的變化而波動(dòng)，但其虧損只限于購(gòu)買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的。隨著期貨價(jià)格的變化，買賣雙方都面臨著無(wú)限的盈利與虧損。個(gè)股期權(quán)的特征——個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度一級(jí)投資人：持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開倉(cāng)（賣認(rèn)購(gòu)期權(quán)）二級(jí)投資人：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉(cāng)，賣出平倉(cāng)）三級(jí)投資人：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開倉(cāng)、買入平倉(cāng)

個(gè)股期權(quán)的意義——對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)在實(shí)際使用中有兩個(gè)主要作用：對(duì)沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對(duì)沖股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-跟蹤誤差小，保留更多的利潤(rùn)上行空間

個(gè)股期權(quán)的意義——對(duì)于個(gè)人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)是通過(guò)較低的成本實(shí)