加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理經(jīng)驗(yàn)介紹

加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理經(jīng)驗(yàn)介紹一、引言加拿大銀行作為加拿大聯(lián)邦政府的財(cái)務(wù)代理1]，在政府資金管理中處于重要地位：管理聯(lián)邦政府國(guó)庫(kù)單一賬戶（ReceiverGeneral），并負(fù)責(zé)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理具體工作，與我國(guó)人民銀行經(jīng)理國(guó)庫(kù)制度下的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理存在許多相似之處。近年來(lái)，加拿大銀行逐步引進(jìn)和改善了各種現(xiàn)金管理工具，如定期存款拍賣、短期國(guó)庫(kù)券、現(xiàn)金管理券、現(xiàn)金管理債券買回，以確保政府擁有足夠現(xiàn)金余額滿足日常需求和緊急支出。其中定期存款拍賣是最為常用和有效的工具，在降低國(guó)庫(kù)現(xiàn)金持有成本方面發(fā)揮了重要作用，不僅如此，加拿大銀行還借助于對(duì)定期存款拍賣數(shù)額的控制，將市場(chǎng)利率維持在接近隔夜利率目標(biāo)的水平2]，以促進(jìn)貨幣政策執(zhí)行。二、加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理概況（一）加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理目標(biāo)加拿大聯(lián)邦政府國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的核心目標(biāo)3]是確保擁有足夠的現(xiàn)金余額來(lái)滿足日常運(yùn)行和流動(dòng)性需要。除此之外，還必須實(shí)現(xiàn)其他三個(gè)目標(biāo)：（1）最小化現(xiàn)金持有成本；（2）有效管理風(fēng)險(xiǎn)；（3）高效率和低成本的融資。與此相關(guān)的主要工作有：（1）每日對(duì)國(guó)庫(kù)多余資金以競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式進(jìn)行投資；（2）通過(guò)對(duì)交易對(duì)手信用評(píng)級(jí)、最高中標(biāo)規(guī)模限制和質(zhì)押，謹(jǐn)慎管理國(guó)庫(kù)現(xiàn)金投資風(fēng)險(xiǎn)；（3）確保市場(chǎng)主體廣泛參與。（二）加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理框架在加拿大，財(cái)政部和加拿大銀行負(fù)責(zé)債務(wù)和現(xiàn)金管理的發(fā)展戰(zhàn)略，加拿大銀行的工作人員根據(jù)批準(zhǔn)的政策和戰(zhàn)略負(fù)責(zé)日常的現(xiàn)金余額管理。為確?，F(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的順利實(shí)施，財(cái)政部和加拿大銀行建立了現(xiàn)金管理委員會(huì)（FMC）、現(xiàn)金管理協(xié)調(diào)委員會(huì)（FMCC）和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作組三個(gè)層次的協(xié)調(diào)機(jī)制。FMC管理著債務(wù)發(fā)行、現(xiàn)金管理、外匯管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等活動(dòng)的所有業(yè)務(wù)。委員會(huì)由財(cái)政部副部長(zhǎng)（委員會(huì)主席）、副部長(zhǎng)助理和加拿大銀行副行長(zhǎng)組成，財(cái)政部和加拿大銀行的高級(jí)官員均需要參加每半年舉行的會(huì)議。FMCC管理現(xiàn)金管理政策制定和具體操作，委員會(huì)每月召開一次會(huì)議，由財(cái)政部金融市場(chǎng)部門主管和加拿大銀行金融市場(chǎng)司負(fù)責(zé)人共同主持。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作組通過(guò)經(jīng)常性的會(huì)晤（通常是每月一次）來(lái)管理現(xiàn)金頭寸，確保政府支付需要。此外，加拿大銀行現(xiàn)金管理人員和財(cái)政部官員之間有著廣泛的信息報(bào)告和咨詢。在這些管理框架下，財(cái)政部和加拿大銀行各自職責(zé)有了明確的劃分。兩部門共同建立政策并評(píng)價(jià)執(zhí)行情況，對(duì)FMC負(fù)責(zé)。以下工作由加拿大銀行來(lái)承擔(dān)：1．確定每日定期存款招標(biāo)規(guī)模并對(duì)外發(fā)布；2．確定每周國(guó)庫(kù)券、現(xiàn)金管理券和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理債券買回的規(guī)模（向FMC報(bào)告）；3．每月預(yù)測(cè)年度現(xiàn)金流（向FMC和FMCC報(bào)告）；4．預(yù)測(cè)每日的現(xiàn)金需求；5．撰寫每月現(xiàn)金流和余額報(bào)告；6．撰寫每周現(xiàn)金持有成本報(bào)告（向FMCC報(bào)告）；7．負(fù)責(zé)每日操作報(bào)告。加拿大銀行一方面負(fù)責(zé)債務(wù)發(fā)行和現(xiàn)金管理，另一方面負(fù)責(zé)貨幣政策操作，加拿大銀行將這兩個(gè)職能分配到分開的工作部門來(lái)實(shí)現(xiàn)這些職能。（三）國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)政府現(xiàn)金流是衡量國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理水平的一個(gè)重要指標(biāo)，加拿大銀行采取了一些措施來(lái)增加預(yù)測(cè)能力：1．通過(guò)不同途徑獲取各類預(yù)測(cè)信息。如聯(lián)邦政府年度預(yù)算，提供了聯(lián)邦政府收入和所有政府部門及項(xiàng)目的詳細(xì)支出計(jì)劃，這些收入和主要支出項(xiàng)目預(yù)測(cè)是財(cái)政部基于經(jīng)濟(jì)金融展望而預(yù)測(cè)的。加拿大銀行和財(cái)政部的分析人員在年內(nèi)會(huì)重新評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并據(jù)以調(diào)整年度收入和支出預(yù)測(cè)。在分析政府財(cái)政資金需要時(shí)，重點(diǎn)放在預(yù)算收入和支出主要構(gòu)成項(xiàng)目，以及引起政府國(guó)庫(kù)現(xiàn)金變化的其他重要的非預(yù)算交易。其它相關(guān)信息還包括來(lái)自于財(cái)政部每月預(yù)算執(zhí)行情況，公共事務(wù)和政府服務(wù)部（PWGSC）4]每日國(guó)庫(kù)資金流入、流出報(bào)告等。2．加強(qiáng)與公共部門信息溝通，特別是那些具有大額收支項(xiàng)目的部門（2500萬(wàn)加元以上）。大額支出需要盡早通知加拿大銀行，通常提前一周或更長(zhǎng)。3．開發(fā)和完善預(yù)測(cè)工具來(lái)監(jiān)測(cè)財(cái)政政策、收支運(yùn)行規(guī)律和趨勢(shì)、季節(jié)性的峰值、異常的現(xiàn)金流和交易。4．根據(jù)以前年度或月度主要收支項(xiàng)目運(yùn)行規(guī)律，并結(jié)合本年度特殊情況進(jìn)行調(diào)整，將最初和更新的年度收支預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)換成月度和每日預(yù)測(cè)。5．每日滾動(dòng)預(yù)測(cè)未來(lái)3個(gè)月內(nèi)的現(xiàn)金流，根據(jù)最近3個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流實(shí)際運(yùn)行情況，追溯檢驗(yàn)（Back-testing）每日滾動(dòng)預(yù)測(cè)情況。PWGSC通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化支付體系處理所有政府收支指令，并將現(xiàn)金流入和流出的報(bào)告提供給加拿大銀行。近些年加拿大銀行國(guó)庫(kù)預(yù)測(cè)能力顯著增加，很大程度上得益于業(yè)務(wù)系統(tǒng)的自動(dòng)化發(fā)展。（四）加拿大銀行國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工具加拿大的國(guó)庫(kù)定期存款拍賣是加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理最常用而且最重要的投資工具，這個(gè)工具與我國(guó)現(xiàn)金管理的商業(yè)銀行定期存款操作很相似，另外加拿大銀行還使用短期國(guó)庫(kù)券、現(xiàn)金管理券和現(xiàn)金管理債券買回三個(gè)輔助工具。1．定期存款拍賣（1）歷史發(fā)展加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金投資管理方式隨著時(shí)間的發(fā)展不斷完善。在1986年4月5]，加拿大銀行引入了定期存款方式。其中，每日所需的基礎(chǔ)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金以活期存款形式投出；預(yù)計(jì)短期內(nèi)不需使用的資金，以定期存款拍賣形式，存入直接清算銀行。1989年9月，活期存款也采用了拍賣方式。1999年2月，大額支付系統(tǒng)（LVTS）上線和新的貨幣政策框架6]建立后，加拿大銀行每天兩次拍賣對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額進(jìn)行分配。第一次拍賣（上午拍賣）在上午9：15舉行，需要部分擔(dān)保，并對(duì)總規(guī)模分成不同部分、設(shè)定不同期限（1－7天），招標(biāo)信息一般在前一天下午公布；第二次拍賣在下午4：15舉行，不需要擔(dān)保，期限一般只有一天，招標(biāo)信息在拍賣前公布。從2002－2006年日均數(shù)據(jù)來(lái)看，上午拍賣形成的定期存款余額占據(jù)了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的大部分，其中非擔(dān)保部分余額控制在20億加元左右，擔(dān)保部分余額隨著聯(lián)邦政府收支規(guī)模變化不斷變化；下午拍賣形成的定期存款余額基本維持在7億加元左右。（2）加拿大國(guó)庫(kù)定期存款操作市場(chǎng)參與加拿大銀行國(guó)庫(kù)定期存款上午拍賣參與對(duì)象逐漸趨于多樣，但為了防范風(fēng)險(xiǎn)，參與對(duì)象仍需具備相應(yīng)的信用等級(jí)7]、技術(shù)條件8]以及簽訂系列約束文書9]等。目前，上午招標(biāo)有21個(gè)參與者，具體分類見表1：

表1：上午拍賣參與機(jī)構(gòu)表存款金融機(jī)構(gòu)（LVTS直接參與者）13家投資銀行4家外資銀行2家資產(chǎn)管理公司1家信用合作社1家總計(jì)21家

相對(duì)于上午拍賣參與主體的多元化，下午拍賣仍限制在LVTS直接參與者，目前有13個(gè)參與者。（3）拍賣規(guī)模確定上午拍賣。一是根據(jù)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況和明日下午LVTS結(jié)算余額預(yù)期設(shè)定水平10]，來(lái)確定明日上午拍賣的規(guī)模11]；二是通過(guò)仔細(xì)分辨未來(lái)幾天（周）國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流特征及資金需求情況，來(lái)確定不同期限下的細(xì)分規(guī)模。下午拍賣。一是上午拍賣出現(xiàn)流標(biāo)情況下，未投出的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額將繼續(xù)在下午拍賣；二是根據(jù)當(dāng)天期望的LVTS結(jié)算余額水平和即將到期存款余額確定當(dāng)日下午拍賣規(guī)模。（4）上午拍賣非擔(dān)保的相關(guān)規(guī)定信用等級(jí)高于A（或等于）參與者，會(huì)給予一定的非擔(dān)保限額，額度大小取決于他們的信用等級(jí)。如對(duì)于加拿大管制吸收存款機(jī)構(gòu)、省級(jí)政府等，若信用等級(jí)高于AA（或等于），限額為2.5億加元；若信用等級(jí)等于A，限額為1億加元。其他合格的吸收存款參與者根據(jù)其定期存款規(guī)模和格子評(píng)注12]來(lái)確定非擔(dān)保限額大小。BBB或無(wú)信用等級(jí)的實(shí)體只有在得到A或更高等級(jí)參與者保證情況下，才可參與非擔(dān)保拍賣。（5）上午拍賣擔(dān)保拍賣的相關(guān)規(guī)定參與者投標(biāo)金額可以超過(guò)其非擔(dān)保限額，但需要為超過(guò)部分提供擔(dān)保。信用等級(jí)等于或高于A的參與者，可以就全部招標(biāo)金額進(jìn)行投標(biāo)。BBB或無(wú)信用等級(jí)的參與者，在任一時(shí)刻可獲得的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額不得超過(guò)5億加元，并且合格證券必須由加拿大政府或其代理人發(fā)行或保證。在得到信用等級(jí)等于或高于A的參與者提供保證情況下，也可就全部招標(biāo)金額進(jìn)行投標(biāo)。加拿大政府以質(zhì)押形式投出的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金，必須按照回購(gòu)或逆回購(gòu)協(xié)議和三方回購(gòu)服務(wù)協(xié)定13]以買斷式回購(gòu)形式獲得的足額合格證券14]。（6）拍賣信息發(fā)布及結(jié)算投標(biāo)當(dāng)日，所有參與者通過(guò)拍賣報(bào)告信息系統(tǒng)（CARS）都會(huì)獲知拍賣最高價(jià)格、平均價(jià)格、最低價(jià)格和最低接受收益率投標(biāo)的分配比例。各參與者獲得的金額和不同部分金額的期限也會(huì)通過(guò)CARS來(lái)進(jìn)行確認(rèn)。參與者非擔(dān)保國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的獲得及到期歸還都必須通過(guò)LVTS辦理支付，其中上午拍賣辦理時(shí)間為下午1點(diǎn)前，下午拍賣為下午5點(diǎn)前。在擔(dān)保情況下，參與者證券銷售結(jié)算在競(jìng)標(biāo)當(dāng)日下午3：00之前完成，回購(gòu)證券結(jié)算在參與者SRAs規(guī)定的相關(guān)購(gòu)買日的下午1點(diǎn)前完成（見表2）。

表2：國(guó)庫(kù)定期存款拍賣時(shí)間表項(xiàng)目上午拍賣下午拍賣拍賣總規(guī)模和不同期限規(guī)模確定下午3：30-4:15，T-1下午3：15-3：45，T拍賣細(xì)節(jié)公布下午4：30，T-1下午3：55，T競(jìng)標(biāo)截止時(shí)間上午9：15，T下午4：15，T拍賣結(jié)果公布上午9：20，T下午4：20，T結(jié)算時(shí)間下午1：00，T下午5：00，T備注：T代表當(dāng)天，T-1代表前一天。2．現(xiàn)金管理的其他操作工具（1）短期國(guó)庫(kù)券。短期國(guó)庫(kù)券是加拿大政府債務(wù)管理的重要組成部分，其主要目標(biāo)是為政府提供穩(wěn)定和低成本的融資。財(cái)政部在年度債務(wù)管理戰(zhàn)略中確定全年發(fā)行計(jì)劃，加拿大銀行根據(jù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況、市場(chǎng)承受范圍和加拿大銀行自身資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)確定每期發(fā)行規(guī)模，一般情況下，本期招標(biāo)金額不超過(guò)上期招標(biāo)金額15億加元，不低于上次招標(biāo)金額20億加元。短期國(guó)庫(kù)券每?jī)芍馨l(fā)行一次，期限通常是3個(gè)月、6個(gè)月和1年，其未到期債券比例大約是50：25：25，發(fā)行公告和招標(biāo)細(xì)節(jié)要按照規(guī)定的時(shí)間表對(duì)外發(fā)布。2007-2008年加拿大債務(wù)管理戰(zhàn)略計(jì)劃將未到期國(guó)庫(kù)券余額增加到1380億加元。（2）現(xiàn)金管理券?，F(xiàn)金管理券是一種靈活的短期國(guó)庫(kù)券，它可以在任何工作日發(fā)行，通常期限在3天到1個(gè)半月?，F(xiàn)金管理券是短期國(guó)庫(kù)券的補(bǔ)充，使國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理人員在現(xiàn)金需求高峰來(lái)臨之前靈活地進(jìn)行預(yù)防性融資?，F(xiàn)金管理券的招標(biāo)通知通常在上午9點(diǎn)45分發(fā)布，緊急情況下也可以在下午4點(diǎn)發(fā)布，招標(biāo)和結(jié)算在第二天進(jìn)行，所有的招標(biāo)結(jié)果在加拿大銀行網(wǎng)站上公布。2005-2006年度，加拿大銀行共發(fā)行了589億加元的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金券，其中大部分為不可替換現(xiàn)金券15]?，F(xiàn)金管理券發(fā)行靈活、貼近實(shí)際需求，需要付息的時(shí)間也短，能有效降低庫(kù)存平均余額。（3）現(xiàn)金管理債券買回?，F(xiàn)金管理債券買回于2000－2001年度被引入，2003-2004年被列為永久性工具，在基準(zhǔn)債券大量到期之前使用，可以平滑國(guó)庫(kù)的現(xiàn)金支付需求?，F(xiàn)金管理債券買回對(duì)象為一年半以內(nèi)即將到期的基準(zhǔn)債券，操作通常在國(guó)庫(kù)券發(fā)行之后的星期二上午11：15進(jìn)行，操作公告在招標(biāo)前一個(gè)星期上午11：30發(fā)布。2004-2005年度，共實(shí)施了21次買回操作，金額為12.90億加元。三、加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的主要特點(diǎn)（一）明晰的管理目標(biāo)是發(fā)展好現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的前提一個(gè)好的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理體系要實(shí)現(xiàn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流動(dòng)性、安全性和收益性的協(xié)調(diào)。加拿大現(xiàn)金管理以確保國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的流動(dòng)性為核心目標(biāo)，即在任何時(shí)候都要有足夠的現(xiàn)金來(lái)滿足支付需要；然后強(qiáng)調(diào)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的安全性，明確提出要有效地管理風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于現(xiàn)金管理的收益性并沒有明確的要求，提出是最小化現(xiàn)金持有成本，高效率和低成本的融資。從加拿大國(guó)庫(kù)定期存款拍賣發(fā)展歷程來(lái)看，也都是流動(dòng)性、安全性考慮在前，收益性在后，在定期存款拍賣的流動(dòng)性要求因輔助工具引入、安全性因得到質(zhì)押等保證后，收益性要求才得以不斷滿足，流動(dòng)性、安全性和收益性這三個(gè)目標(biāo)的排列順序決定了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的發(fā)展路徑，確保了加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理穩(wěn)步的發(fā)展。（二）規(guī)范的管理框架為現(xiàn)金管理提供了堅(jiān)實(shí)的保障前面提到的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理框架明確界定了各部門間（其中主要是財(cái)政部和加拿大銀行）職責(zé)分工和報(bào)告責(zé)任，對(duì)于國(guó)庫(kù)定期存款拍賣來(lái)說(shuō)，還有兩個(gè)限制性規(guī)定來(lái)約束每日上午和下午的拍賣，分別是《國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額上午拍賣規(guī)定》（2002）和《國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額下午拍賣規(guī)定》（2008）。此外，加拿大政府、加拿大政府證券事務(wù)代理人—PRCDexia公司16]和那些參與上午部分擔(dān)保拍賣的市場(chǎng)主體之間需要簽署一個(gè)三方回購(gòu)服務(wù)協(xié)定，來(lái)明確各方在抵押品結(jié)算和管理等方面的權(quán)利和義務(wù)。在操作層面，加拿大銀行全權(quán)負(fù)責(zé)拍賣細(xì)節(jié)?？梢钥吹?，加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理框架有三個(gè)層次組成：第一個(gè)層次是在法律層次明確界定加拿大銀行與財(cái)政部財(cái)政資金管理中的職責(zé)，如財(cái)政部主要制定現(xiàn)金管理規(guī)劃，加拿大銀行承擔(dān)財(cái)務(wù)代理角色。第二是運(yùn)行協(xié)調(diào)框架，政策制定和操作執(zhí)行職能并不是孤立分開的，加拿大銀行和財(cái)政部建立了從部長(zhǎng)、市場(chǎng)主管和現(xiàn)金管理具體操作人員等不同層次的協(xié)調(diào)機(jī)制，共同管理現(xiàn)金管理運(yùn)行；在大的法律框架下，加拿大銀行和財(cái)政部通過(guò)委員會(huì)協(xié)調(diào)管理方式，雙方職責(zé)有了更加明確的界定。第三個(gè)層次是在國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理具體操作中，加拿大銀行又分別建立了系列制度安排，涉及信息公開、市場(chǎng)準(zhǔn)入、投標(biāo)管理、抵押品管理、信用評(píng)級(jí)、交易時(shí)序等。可以看到，第一、二個(gè)層次最為關(guān)鍵，加拿大銀行獨(dú)立完整的操作權(quán)利與其承擔(dān)的報(bào)告責(zé)任相匹配，更好詮釋了財(cái)務(wù)代理角色。此外，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理部門與參與者之間也存在廣泛的咨詢和溝通機(jī)制，在增強(qiáng)現(xiàn)金管理參與、提高現(xiàn)金管理運(yùn)行效率和更好地滿足參與者需要方面去聽取參與者的建議。（三）準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)為國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)準(zhǔn)確的國(guó)庫(kù)收支預(yù)測(cè)能為國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理提供量化的操作目標(biāo)，是有效的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的基礎(chǔ)。從加拿大銀行的情況來(lái)看，精確的預(yù)測(cè)依賴于以下一些條件：1．擁有完善高效的信息系統(tǒng)，具備迅速地收集信息的技術(shù)條件；2．和相關(guān)部門保持信息的及時(shí)交流和共享，準(zhǔn)確把握預(yù)算收支的詳細(xì)信息，特別是大額支付信息的提前預(yù)報(bào)制度，極大地減少了國(guó)庫(kù)支出的不確定性；3．有很強(qiáng)的信息處理能力，能夠根據(jù)獲得的信息每日滾動(dòng)預(yù)測(cè)未來(lái)3個(gè)月內(nèi)的現(xiàn)金流，根據(jù)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流實(shí)際運(yùn)行情況，追溯檢驗(yàn)預(yù)測(cè)結(jié)果，不斷提升預(yù)測(cè)能力。（四）風(fēng)險(xiǎn)防范措施隨收益性要求提高不斷完善，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理使用了多種操作工具，其中定期存款拍賣和現(xiàn)金管理債券買回為投資工具，短期國(guó)庫(kù)券和現(xiàn)金管理券為融資工具，這些工具的組合使用，保證了現(xiàn)金管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從加拿大國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額投資管理的發(fā)展來(lái)看，其投資方式從活期存款到定期存款，投資對(duì)象從直接清算銀行到大額支付系統(tǒng)參與者和其他參與者，都貫穿著提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額成本效率的要求。加拿大銀行在采取系列措施來(lái)不斷防范資金風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，妥善解決了安全性與收益性的矛盾。一是設(shè)定了國(guó)庫(kù)定期存款拍賣參與標(biāo)準(zhǔn)。如信用等級(jí)、大額支付系統(tǒng)參與、相關(guān)擔(dān)保協(xié)議簽署等。二是在上午拍賣中根據(jù)不同參與機(jī)構(gòu)信用等級(jí)分別確定其競(jìng)標(biāo)規(guī)模和可保有的非擔(dān)保最高限額，超出限額部分，需要進(jìn)行擔(dān)保。三是對(duì)擔(dān)保品范圍（聯(lián)邦政府、省級(jí)政府和市級(jí)政府債券等）、使用比例（各信用等級(jí)債券可用比例和各可用債券不同期限的占比結(jié)構(gòu)等）和參與機(jī)構(gòu)信用等級(jí)評(píng)定作了詳細(xì)規(guī)定。四是降低定期存款的集中程度。2001－2002年，在參與主體擴(kuò)大和抵押拍賣引入之前，98.5%的拍賣存款被前10大大額支付系統(tǒng)參與者獲得，而到2006年這一比例已經(jīng)下降到了74.3%。（五）現(xiàn)金管理與貨幣政策有效協(xié)調(diào)加拿大銀行在相機(jī)使用回購(gòu)交易（repos）17]糾正隔夜利率偏差基礎(chǔ)上，更多的是使用國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的拍賣來(lái)影響金融機(jī)構(gòu)的結(jié)算余額水平，確保隔夜利率目標(biāo)實(shí)現(xiàn)（加拿大貨幣政策框架見表3）。1．為減少政府資金流動(dòng)對(duì)隔夜利率影響，加拿大銀行通過(guò)定期存款拍賣來(lái)中性化聯(lián)邦政府在加拿大銀行和金融體系之間資金流動(dòng)18]的凈影響。其中主要是下午拍賣，政府收支項(xiàng)目截止時(shí)間是下午3點(diǎn)19]，在掌握所有影響加拿大銀行資產(chǎn)負(fù)債表的因素后，加拿大銀行在下午3：15-3：45確定下午拍賣的規(guī)模。2．一般情況下，金融體系過(guò)多結(jié)算余額水平20]保持在一個(gè)較小金額不變，此時(shí)政府現(xiàn)金流的凈額等于需要中和的金額。例如政府有1億的收入進(jìn)入加拿大銀行的賬戶，金融系統(tǒng)的結(jié)算余額將會(huì)因?yàn)槭杖氲娜霂?kù)而減少。因此，加拿大銀行需要進(jìn)行一項(xiàng)1億的定期存款拍賣來(lái)實(shí)現(xiàn)金融體系結(jié)算余額穩(wěn)