《互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化研究：以螞蟻花唄為例》8800字（論文）

互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化研究—以螞蟻花唄為例內(nèi)容摘要：互聯(lián)網(wǎng)消費金融依靠越來越完善的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)得到了大量的發(fā)展機會，但是其自身的經(jīng)濟實力無法提供有效的發(fā)展支持，又因為互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)屬于新興行業(yè)，自身信用較低，所以融資較為困難。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)不僅解決了融資難的問題，還促進了互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)的健康發(fā)展。資產(chǎn)證券化雖然提高了融資渠道，但由于其自身發(fā)展時間較短，制度還尚不完善。本文以螞蟻花唄資產(chǎn)證券化支持專項計劃為例，對互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的運作流程、動因以及財務(wù)效果進行了分析，發(fā)現(xiàn)其存在基礎(chǔ)資產(chǎn)的透明度低、信用評級體系不完善、信用增級措施過于單一及信息披露制度不健全問題，并建議引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)、完善信用評級體系、拓展信用增級措施及完善信息披露機制來促進互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展。關(guān)鍵詞：螞蟻花唄，資產(chǎn)證券化，互聯(lián)網(wǎng)消費金融目錄TOC\o"1-3"\h\u前言 前言我國2005年才開始開展資產(chǎn)證券化的相關(guān)業(yè)務(wù)，2011年才開始步入正常化發(fā)展，2014年開始在消費金融公司進行試點，不僅增強了經(jīng)濟發(fā)展動力，還促進了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。近幾年由于網(wǎng)絡(luò)支付的發(fā)展熱度越來越高，占總消費的份額越來越大，使得我國出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)消費金融這一新的金融模式?；ヂ?lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)的市場信用較低，資產(chǎn)證券化有效的解決了這一不足，不僅可以有效提高融資渠道，還可以幫助相關(guān)企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模。但由于互聯(lián)網(wǎng)消費者金融資產(chǎn)的證券化期短，產(chǎn)品設(shè)計和系統(tǒng)中仍然存在許多缺陷。在這種情況下，分析互聯(lián)網(wǎng)消費者金融資產(chǎn)的證券化并提出相關(guān)措施和建議對我國金融市場和經(jīng)濟發(fā)展非常重要。在眾多消費金融平臺中支付寶、螞蟻花唄等受到消費者的強烈歡迎。2015年京東集團在我國發(fā)起首個互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化項目——京東白條，并在深圳證券交易所上市。螞蟻花唄資產(chǎn)支持專項計劃于2016年在上海證券交易所發(fā)行。螞蟻花唄在資產(chǎn)支持專項計劃的支持下，不僅提高了支付寶的支付成功率，還促進了消費金融市場的發(fā)展。到目前為止，螞蟻花唄的資產(chǎn)支持專項計劃是基礎(chǔ)資產(chǎn)最分散、信用最好、范圍最廣、風(fēng)險最小的項目。因此本文以螞蟻花唄資產(chǎn)支持專項計劃為案例對互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展進行研究。文獻綜述和相關(guān)理論概述（一）文獻綜述1.對資產(chǎn)證券化的研究邢玥琳、陳習(xí)定（2017）對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展進行了分析，指出我國資產(chǎn)證券化發(fā)展存在缺乏流動性的二級市場、專業(yè)人才流失、政府過度干預(yù)、相關(guān)法律制度的缺失等問題，并從問題本身出發(fā)提出有對應(yīng)的政策意見。盛慧琴（2018）指出資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新型的金融衍生工具能夠減少融資成本，降低資產(chǎn)負(fù)債比，從資產(chǎn)證券化的定義以及過程出發(fā)，指出資產(chǎn)證券化的問題并提出相應(yīng)的有效方案。王欣奕（2019）指出信息不對稱是資產(chǎn)證券戶發(fā)展的最大約束，但區(qū)塊鏈技術(shù)的引進能有效的解決這一問題。田敬雅（2021）指出資產(chǎn)證券化是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵，且對金融領(lǐng)域的各類活動有著巨大的影響，但資產(chǎn)證券在發(fā)展中存在著許多問題，例如投資人與發(fā)行人動力不足、信貸資產(chǎn)動力化不足，我們可以通過完善相關(guān)法律政策、提高參與主體實力等措施來推動我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。2.對互聯(lián)網(wǎng)消費金融的研究張榮（2017）從互聯(lián)網(wǎng)消費金融發(fā)展困境出發(fā)，對于互聯(lián)網(wǎng)消費金融的發(fā)展給出了相關(guān)建議，如精準(zhǔn)營銷、資產(chǎn)證券化、培養(yǎng)優(yōu)秀人才等。曾汭（2018）分析了互聯(lián)網(wǎng)消費金融的發(fā)展趨勢和發(fā)展情況，提出互聯(lián)網(wǎng)消費金融要創(chuàng)新性發(fā)展的理論。鄧睿（2019）分別從法律、監(jiān)管、信用、流動性、技術(shù)五方面對互聯(lián)網(wǎng)消費金融進行了風(fēng)險分析，且從金融平臺、客戶和執(zhí)法部門三個角度出發(fā)提出相關(guān)的建設(shè)性意見。3.對互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的研究張競博（2017）指出互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)的金融信貸業(yè)務(wù)不同，互聯(lián)網(wǎng)金融是以大數(shù)據(jù)風(fēng)控為核心，但由于征信業(yè)務(wù)尚未成熟，所以以信用為依托的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化仍然存在著一定的風(fēng)險。景春園（2018）指出互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)化發(fā)展的較為迅速，為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的發(fā)展提供了新的思路，但由于信息不對稱、交易過程較為復(fù)雜等影響，資產(chǎn)證券化的發(fā)展還存在著諸多不利因素，可以從提高市場活躍度、完善信息披露制度、加強風(fēng)險防控管理等方面來促進資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。孫雪梅、騰達(dá)（2020）以ABS項目為例，從基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用増級等方面分析，給予了了相關(guān)促進資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議，例如完善征信渠道建設(shè)、健全相關(guān)法律政策、增強證券市場流動性。（二）互聯(lián)網(wǎng)消費金融概述互聯(lián)網(wǎng)消費金融是將互聯(lián)網(wǎng)引入消費金融的一種金融創(chuàng)新模式。它借助互聯(lián)網(wǎng)為消費者提供支付、存儲和理財?shù)确?wù)，使消費金融活動不再依賴實體店，而是向網(wǎng)絡(luò)化、電子化、信息化轉(zhuǎn)變。具有以下特點：一，信息透明化?；ヂ?lián)網(wǎng)可以將金融企業(yè)和客戶的信息充分共享化，不僅可以使客戶足夠了解金融相關(guān)知識和金融企業(yè)有關(guān)的信息，還可以讓金融企業(yè)對客戶的信息有充分的了解，使其雙方在信息對稱的前提下展開相關(guān)的金融業(yè)務(wù)；二，交易低成本?；ヂ?lián)網(wǎng)消費金融直接通過網(wǎng)絡(luò)即可進行交易，減少了線下交易時空間以及時間上的束縛，有效降低了交易成本；三，資源渠道更為廣泛?；ヂ?lián)網(wǎng)將信息聯(lián)合在一起，無論是金融企業(yè)還是客戶，都可以通過網(wǎng)絡(luò)獲得自己想要的信息。資產(chǎn)證券化1.資產(chǎn)證券化定義我國資產(chǎn)證券化起步較晚，2005年國家才開展相關(guān)的金融業(yè)務(wù)，2011年才步入正常發(fā)展。資產(chǎn)證券化是一種將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流但缺乏流動性的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過信用増級和結(jié)構(gòu)重組發(fā)行為可讓資本市場投資的證券的融資方式。歐洲和美國的金融市場根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以分為資產(chǎn)支持證券化，抵押資產(chǎn)證券化和有擔(dān)保債務(wù)憑證。在我國，資產(chǎn)證券化可以根據(jù)監(jiān)管者和監(jiān)管范圍的不同分為三類。第一種是在中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會和中央人民銀行的監(jiān)督下進行的信貸資產(chǎn)證券化。第二種是銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)督的資產(chǎn)支持證券。第三種是在中國證券法規(guī)的監(jiān)督下證監(jiān)會和中國基金業(yè)協(xié)會對公司資產(chǎn)的證券化。2.資產(chǎn)證券化過程資產(chǎn)證券化在不同領(lǐng)域的應(yīng)用會有相應(yīng)的不同的措施，但整體來看，流程大致相同，大致分為以下五個步驟。第一步：原始權(quán)益人需按照要求篩選合格基礎(chǔ)資產(chǎn)并重新組合成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的構(gòu)建應(yīng)為同質(zhì)性較高、存續(xù)期間運行良好且在未來較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。第二步：發(fā)起人必須將資產(chǎn)池“真實”出售給SPV（特殊目的載體），以達(dá)到風(fēng)險隔離的效果。第三步：SPV將資產(chǎn)池重新組合成標(biāo)準(zhǔn)化證券。第四步：信用増級與評估。信用増級有內(nèi)部増級和外部増級兩種増級措施，內(nèi)部増級措施包括優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、信用觸發(fā)機制及超額利差等方式。外部増級措施包括第三方擔(dān)保、收益權(quán)質(zhì)押及差額支付承諾等方式。信用評估則需要專業(yè)的評級機構(gòu)來進行等級評級。第五步：SPV委托承銷商發(fā)行證券。SPV需要用發(fā)行證券獲得的融資向發(fā)起人支付基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓貸款。SPV需要將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入向證券投資者償付約定的本息。螞蟻花被資產(chǎn)證券化分析（一）螞蟻花唄概述螞蟻花唄在2015年開始運行。螞蟻花唄是為了方便消費者在線購物而產(chǎn)生的一種可用于“賒賬”消費的金融業(yè)務(wù)。只要消費者進行實名制注冊就可以申請開通花唄業(yè)務(wù)，消費者申請開通后會獲得500-50000元不等的消費貸款額度，可以在指定的消費平臺進行消費。螞蟻花唄要求用戶當(dāng)月消費，次月10日前還款，所以最長免息期可達(dá)到41天。百度網(wǎng)頁百度網(wǎng)頁（二）螞蟻花唄資產(chǎn)證券化原因分析螞蟻小額貸款公司對中國消費市場的消費潛力洞悉頗多，因此推出螞蟻花唄，讓用戶在力所能及的范圍內(nèi)提前消費。如果消費者采用花唄分期付款方式，將會產(chǎn)生服務(wù)費，這對螞蟻小額貸款公司來說是一筆巨大的收入。在一定程度上，螞蟻花唄是信用卡的升級版。分期付款利率與信用卡持平，但使用過程比信用卡更方便，因此更受市民歡迎。隨著螞蟻花唄的推廣，螞蟻小額貸款公司的信貸業(yè)務(wù)量大幅增加，同時產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款。正是這些賬戶降低了螞蟻小額貸款公司資產(chǎn)的流動性，在一定程度上限制了螞蟻花唄的發(fā)展。由于螞蟻小額貸款公司信用等級較低，外部融資成本較高，貸款規(guī)模小、分散，符合資產(chǎn)證券化條件。因此，對這些資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化不僅可以盤活流動性較差的資產(chǎn)，而且可以拓寬螞蟻花唄的融資渠道。另外，螞蟻小額貸款公司可以通過螞蟻花唄資產(chǎn)證券化實現(xiàn)阿里巴巴平臺的信用信息數(shù)據(jù)。在螞蟻小額貸款公司采用資產(chǎn)證券化融資之前，我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融的資產(chǎn)證券化規(guī)模并不大。主要原因是信用信息系統(tǒng)不完善，尤其是消費者信用信息數(shù)據(jù)的缺乏。阿里巴巴平臺收集消費者在淘寶、天貓等消費平臺的歷史購物數(shù)據(jù)，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)對消費者的相關(guān)信息進行分析，從而得到每個消費者的信用狀況。螞蟻小額貸款公司具有相對較完善的征信系統(tǒng)，在發(fā)行螞蟻花唄資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上具有一定的優(yōu)勢，即達(dá)到內(nèi)部增信的效果，從而降低融資成本，同時通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)阿里的征信數(shù)據(jù)。（三）螞蟻花唄資產(chǎn)證券化基本情況1.螞蟻花唄資產(chǎn)證券化的發(fā)行中信證券第三期消費授信融資資產(chǎn)證券于2018年9月在深圳證券交易所上市交易，發(fā)行規(guī)模為一年期30億。優(yōu)先級、次優(yōu)先級、次級證券占比如下表所示。分別為89%、4%、7%。螞蟻花唄螞蟻花唄中信證券第三期消費融資資產(chǎn)支持專項計劃說明書表2-1螞蟻花唄資產(chǎn)證券化項目占比表分級金額（萬元）占比優(yōu)先級26700089%次級優(yōu)先120004%次級210007%數(shù)據(jù)來源：螞蟻花唄中信證券第三期消費授信融資資產(chǎn)支持專項計劃說明書2．交易結(jié)構(gòu)與流程交易結(jié)構(gòu)如下圖所示：交易場所計劃管理人 合同業(yè)務(wù)關(guān)系交易場所計劃管理人 資金流設(shè)立/管理、推廣 流通轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持專項計劃投資人原始權(quán)益人 管理基礎(chǔ)資產(chǎn) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持專項計劃投資人原始權(quán)益人 計劃資金 認(rèn)購資金本金償還資金監(jiān)管 撥付本金及收益兌付證券本息 登記結(jié)算機構(gòu)監(jiān)管銀行托管銀行 資金托管登記結(jié)算機構(gòu)監(jiān)管銀行托管銀行圖2-1中信證券消費授信融資資產(chǎn)證券專項計劃交易結(jié)構(gòu)圖專項計劃運作流程如下：中信證券作為計劃管理人設(shè)立、管理并推廣資產(chǎn)支持證券。投資人與計劃管理人即中信證券簽署《認(rèn)購協(xié)議》后獲取認(rèn)購資金相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券，成為證券持有人；計劃管理人即中信證券與原始權(quán)益人即螞蟻微貸簽署《資產(chǎn)買賣協(xié)議》后用專項計劃資金購買符合標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池，且負(fù)責(zé)管理；托管人即中國民生銀行根據(jù)《托管協(xié)定》執(zhí)行管理人的相關(guān)指令，負(fù)責(zé)辦理計劃資金往來等業(yè)務(wù)；監(jiān)管人即浙江網(wǎng)商銀行負(fù)責(zé)對資金的監(jiān)管，且托管銀行需要根據(jù)監(jiān)管人通過相關(guān)文件發(fā)出的分配指令對資金進行相應(yīng)處理，將相應(yīng)的資金劃撥至用于支付證券本金和預(yù)期收益的指定賬戶。3.交易各參與方信息如下表所示：表2-2參與方信息擔(dān)任角色名稱原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司管理人/推廣機構(gòu)中信證券股份有限公司托管銀行中國民生銀行股份有限公司杭州分行監(jiān)管銀行浙江網(wǎng)商銀行股份有限公司信用評級機構(gòu)上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司法律顧問上海市方達(dá)（北京）律師事務(wù)所數(shù)據(jù)來源：螞蟻花唄中信證券第三期消費授信融資資產(chǎn)證券化計劃說明書（四）資產(chǎn)證券化財務(wù)效果分析圖2-2速動比率與流動比率數(shù)據(jù)來源：中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)由上圖可知，無論是流動比率還是速動比率，都有很明顯的大幅度上升趨勢。這說明螞蟻花唄ABS資產(chǎn)證券短期償債能力較強。圖2-3資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率即財務(wù)杠桿比率。由上圖可看出螞蟻花唄ABS的總資產(chǎn)與資產(chǎn)負(fù)債率都在不斷的上升。這說明其資產(chǎn)證券的發(fā)行，提升了螞蟻花唄的融資能力，發(fā)展前景較好。圖2-4投資總回報數(shù)據(jù)來源：中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)螞蟻花唄融資能力的提升使得螞蟻花唄能夠更好的變現(xiàn)流量，這使得螞蟻花唄業(yè)務(wù)的投資總回報即收入不斷上漲。在2016年到2020年間，由100指數(shù)上升到125指數(shù)，中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（五）資產(chǎn)證券化風(fēng)險分析1.與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險（1）信用風(fēng)險原始權(quán)益人受利益最大化的影響下將存在瑕疵的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)讓。在對投資者和參與機構(gòu)披露資產(chǎn)信息時故意瞞報或者提供虛假信息。（2）現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險在預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流時，主要影響因素有資產(chǎn)實際收益率、基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率和違約回收率，這些因素存在不確定性，會導(dǎo)致未來現(xiàn)金流的預(yù)測出現(xiàn)偏差，使資產(chǎn)支持證券持有人面臨投資風(fēng)險。2．與資產(chǎn)支持證券相關(guān)的風(fēng)險（1）評級風(fēng)險評級機構(gòu)是對資產(chǎn)支持證券本金償還和預(yù)期收益的能力做出判斷。評級機構(gòu)可能會根據(jù)未來具體情況撤銷或降低資產(chǎn)支持證券的評級，所以資產(chǎn)支持證券的評級具有不穩(wěn)定性，且會給其價值帶來一定的負(fù)面影響。（2）利率風(fēng)險宏觀經(jīng)濟的變化會導(dǎo)致市場利率產(chǎn)生相應(yīng)的變化，從而影響資產(chǎn)支持證券持有人的收益。本文中的螞蟻花唄資產(chǎn)支持專項計劃采用固定利率的結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級及次優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的相對收益水平會隨著市場利率的上升而降低。螞蟻花唄資產(chǎn)證券化存在的問題（一）資產(chǎn)透明度較低企業(yè)在擁有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的前提下才會選擇采取資產(chǎn)證券化的方式進行融資。投資者參與投資意愿的大小取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度的高低。螞蟻花唄為了擴大貸款規(guī)模會降低用戶的標(biāo)準(zhǔn)。資質(zhì)較差的用戶隨著花唄用戶規(guī)模的不斷擴大可能會通過別的手段來獲得貸款。螞蟻花唄中信證券消費授信融資資產(chǎn)支持專項計劃雖然對基礎(chǔ)資產(chǎn)有嚴(yán)格的入池標(biāo)準(zhǔn)，但由于基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模較大且水平參差不齊，且采用動態(tài)循環(huán)的購買方式，進一步提高了不良基礎(chǔ)資產(chǎn)入池的風(fēng)險水平。資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)和計劃管理人很可能不向證券投資者披露不良資產(chǎn)入池的真實資產(chǎn)池的相關(guān)情況。且評級機構(gòu)對始終保持動態(tài)平衡的基礎(chǔ)資產(chǎn)很難進行客觀的評級。所以證券投資者無法及時準(zhǔn)確的了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實情況。證券發(fā)行方和投資方在基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度較低時會出現(xiàn)信息不對稱的情況。會使得證券投資者因?qū)A(chǔ)資產(chǎn)情況了解的不夠明確而會降低對資產(chǎn)支持證券的投資?？偠灾?，基礎(chǔ)資產(chǎn)的透明度低不僅會導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券對投資者的吸引力大大降低，還會增加企業(yè)的融資成本，對于互聯(lián)網(wǎng)消費金融這一新領(lǐng)域的發(fā)展有不利影響。（二）信用評級體系不完善表3-1國內(nèi)外信用評級對比國際三大評級機構(gòu)我國評級機構(gòu)評級步驟第一評估信用風(fēng)險；第二分析參與主體及交易結(jié)構(gòu)和相關(guān)風(fēng)險第一信用質(zhì)量分析；第二分析交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險；第三對未來現(xiàn)金流進行測試評級方法蒙特卡洛模擬法、對數(shù)正態(tài)法等國際三大評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用評級分為兩步進行，而我國評級機構(gòu)對于資產(chǎn)支持證券的信用評級則分為三步進行，但其評級方法和核心內(nèi)容大致相同。我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化信用評級體系存在的問題有：第一，評級機構(gòu)難獨立。在互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化過程中需要委托專門的評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用評級，本案例的螞蟻花唄專項計劃就是委托上海新世紀(jì)評級公司對資產(chǎn)支持證券進行評估。但該評級機構(gòu)可能會受自身利益的影響而給資產(chǎn)支持證券較高的評級，這可能會導(dǎo)致投資者被誤導(dǎo)，從而造成損失。第二，評級方法不透明。由于我國的信用評級機構(gòu)只給出評級結(jié)果，評級過程和方法不對外公開，使得投資者對于評級機構(gòu)給出的評級報告較為懷疑。（三）信息披露制度不完善中國公司資產(chǎn)的證券化在信息披露方面仍然存在以下問題：第一，監(jiān)管水平相對較低。中國現(xiàn)行的公司資產(chǎn)證券化法律是在行業(yè)層面上的。信息披露系統(tǒng)和相關(guān)法律在沖突時很可能會損害投資者的利益；第二，基本資產(chǎn)級別的信息披露要求過于籠統(tǒng)和差異化。信息公開的內(nèi)容只是一個概括性的原則，沒有對信息公開義務(wù)人的信息公開標(biāo)準(zhǔn)作出明確規(guī)定，信息公開的格式、內(nèi)容和質(zhì)量較差。第三，監(jiān)管部門和投資者因信息披露透明化程度不高而無法及時準(zhǔn)確了解市場相關(guān)情況；不僅會降低投資者的投資積極性還不利于資產(chǎn)支持證券今后的發(fā)行。（四）信用増級方式有限表3-2各ABS產(chǎn)品増級方式產(chǎn)品名稱發(fā)起機構(gòu)內(nèi)部増級外部増級花唄ABS螞蟻小貸優(yōu)先/次級、超額現(xiàn)金流覆蓋無京東白條ABS京東優(yōu)先/次級、信用觸發(fā)機制無小米ABS小米小貸優(yōu)先/次級、信用觸發(fā)機制、超額利差無有錢花ABS百度優(yōu)先/次級、現(xiàn)金儲備賬戶、信用觸發(fā)機制無分期樂ABS分期樂優(yōu)先/次級、現(xiàn)金儲備賬戶、信用觸發(fā)機制第三方擔(dān)保數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫由上表可知，在互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化發(fā)展領(lǐng)域中發(fā)行人采用的增級措施過于單一，不利于互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化過程中，成本主要考慮在專項資產(chǎn)支持計劃中，沒有外部增級。因為使用外部增級措施時需要邀請第三方機構(gòu)提供相關(guān)擔(dān)保，且管理人需要向第三方機構(gòu)支付高額報酬，這將增加原股權(quán)持有人的融資成本。本文中的螞蟻花唄資產(chǎn)支持證券專項計劃只采用了內(nèi)部增級措施中優(yōu)先/次級和現(xiàn)金流超額覆蓋的增級方式。使用內(nèi)部增級措施時不需要第三方機構(gòu)的參與，這使得企業(yè)降低了一些方面的融資成本。但特殊目的承運人（SPV）的信用風(fēng)險不得已分散是使用內(nèi)部信用增級措施時的一個缺點，而在使用外部信用增級措施時由第三方機構(gòu)提供擔(dān)保可以規(guī)避這種風(fēng)險。此外，如果在資產(chǎn)支持專項計劃中僅采取內(nèi)部增信，證券化產(chǎn)品投資者的預(yù)期收益會因資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率達(dá)到一定程度時受損，投資者的本金甚至無法全額支付。在互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化發(fā)展中嘗試引用外部信用增級措施和加強保護投資者的投資收益，可以在一定程度上提高證券化產(chǎn)品對投資者的吸引力。四、互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化完善策略前文通過對螞蟻花唄的運作過程、動因和效果化分析，發(fā)現(xiàn)螞蟻花唄存在基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度低、增信措施單一、信用評級體系不完善及信息披露制度不完善問題，本節(jié)對相關(guān)問題提出對應(yīng)策略以促進互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展。（一）引用區(qū)域鏈技術(shù)加強對資產(chǎn)的控制區(qū)塊鏈技術(shù)能將所有基礎(chǔ)資產(chǎn)鏈接到一個特別的證券上，進而完善基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)信息。區(qū)塊鏈技術(shù)具有去信任化、中心化、不易被篡改的特點，能保障數(shù)據(jù)及時更新。在互聯(lián)網(wǎng)消費金融領(lǐng)域中欺詐風(fēng)險是其最主要的風(fēng)險，雖然大多數(shù)平臺都已采取綜合防控措施（實名認(rèn)證、定位及交易行為等）對該風(fēng)險進行防控，但仍然不能從根本上解決風(fēng)險識別精度較低的問題?；ヂ?lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)可以在用戶準(zhǔn)入環(huán)節(jié)引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，加強欺詐風(fēng)險防控能力，進而提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。（二）加強信用評級監(jiān)管首先，采取雙評級制度，即邀請兩家評級機構(gòu)對同一個證券化產(chǎn)品進行評級，該制度可以在一定程度上降低道德風(fēng)險，使證券化產(chǎn)品的評級等級更趨于真實。其次，建立行業(yè)規(guī)范，詳細(xì)規(guī)定信用評級披露的內(nèi)容，通過提高評級過程的透明度來提升評級機構(gòu)的公信力，從而吸引更多的投資者。最后，在借鑒國外信用評級體系的同時應(yīng)該結(jié)合我國的具體情況對其進行適當(dāng)改進，尤其是模型方面，照搬國外模型可能會導(dǎo)致更大的風(fēng)險。而且，和國外相比，我國信用評級方面的專業(yè)人才較為缺乏，需加大對人才培養(yǎng)的投入力度。完善的評級體系少不了強有力的監(jiān)督，可以采取內(nèi)外監(jiān)督相結(jié)合的制度，評級機構(gòu)內(nèi)部工作人員之間相互監(jiān)督，同時成立專門的外部監(jiān)督機構(gòu)。（三）完善信息披露制度增加信息披露義務(wù)主體，將發(fā)起機構(gòu)、發(fā)行人、托管人、資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)及管理人均納入到信息披露義務(wù)人中，使投資者在能更加全面了解資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)情況下準(zhǔn)確地做出投資決策。建立證券信息電子化查詢系統(tǒng)，統(tǒng)一數(shù)據(jù)格式要求，提高標(biāo)準(zhǔn)化和透明化程度，讓投資者能在一定程度上進行準(zhǔn)確判斷?？偠灾畔⑴兜哪康氖菫橥顿Y者提供與決策相關(guān)的信息，包括交易分析信息、數(shù)據(jù)信息和管理信息等，減少證券化市場信息不對稱，促進我國資產(chǎn)證券化的進一步發(fā)展。（四）內(nèi)外增信手段相結(jié)合我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化大多采用內(nèi)部增信措施，而外部增信措施較少。例如螞蟻花唄資產(chǎn)支持專項計劃僅采用了內(nèi)部增信措施中優(yōu)先/次級和現(xiàn)金流超覆蓋的增信方式。外部信用增級措施