金融工具與金融市場13

金融工具與金融市場

一、金融市場

（一）金融市場定義

金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和C

金融市場的三層含義：

（1）它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形或無形的場所；

（2）它反映了金融資產(chǎn)的供應者和需求者之間所形成的供求關系；

（3）它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格機

制。

（二）金融工具

1.金融工具的三性

（1）收益性

金融資產(chǎn)的總收益由資本利得和資本增益兩部分組成，后者是持有金融資產(chǎn)期間

獲得的利息收入，前者為金融資產(chǎn)取得價格與賣出價格（或贖回價格）之間的差

額。

（2）流動性

流動性是指金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，通?？梢詮膬煞N途徑實現(xiàn)資產(chǎn)的變現(xiàn)，即市場

轉(zhuǎn)讓和贖回（到期贖回或未到期提前贖回）。

（3）風險性

風險性是指金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及資產(chǎn)價格本身發(fā)生變動給投資者造成

損失的可能性。

可以粗略地把金融資產(chǎn)所蘊含的風險區(qū)分為資本風險、收益風險和市場風險。

資本風險是指本金無法收回或無法全部收回的可能性

收益風險是指無法得到利息或無法按期足額地得到利息的可能性

市場風險則主要是由于金融資產(chǎn)市場價格波動導致資產(chǎn)按現(xiàn)價計算的賬面價值

變化的可能性。

2.金融工具的構成要素

（1）發(fā)行者

（2）認購者

（3）期限

金融產(chǎn)品的期限分為固定期限、可變期限和無期限三種。

固定期限：多數(shù)債權類資產(chǎn)（定期儲蓄存款、財產(chǎn)保險合同、商業(yè)票據(jù)、商業(yè)貸

款等）。

可變期限：商業(yè)銀行活期存款、循環(huán)信用證、循環(huán)信貸限額、美式期權、可轉(zhuǎn)換

債券。

無期限：各類股權資產(chǎn)、永續(xù)債券。

（4）價格和收益

票面價值是合同中規(guī)定的名義價值，債務工具的票面價值通常相當于本金。

市場價格是金融產(chǎn)品在市場上的成交價格，相當于認購者實付、發(fā)行者實收的價

格。

創(chuàng)業(yè)利潤或發(fā)行報酬是指股票發(fā)行價高于票面價值的差額。

收益率分為票面收益率和市場收益率。

票面收益率是合同上規(guī)定的收益率；而市場收益率是使債券未來現(xiàn)金流的限制等

于債券當前市場價格的利率。

（5）償還

I.一次性償還

2.提前付息，到期按票面價格償還（貼現(xiàn)）

3.定期定額付息，到期還本（普通債券付息方式）

4.固定比例還本（等額本金，有些房貸付息方式）

5.定期定額償還（等額本息，有些房貸付息方式）

6.抽簽償還

7.提前贖回與提前終止

3.金融工具的分析要素

（1）貨幣性

（6）幣種

（7）復合性

通常由兩種或兩種以上金融工具復合而成，可以提供非標準的現(xiàn)金流特性,

即為復合性。

例子：可轉(zhuǎn)換債券（可以看作是一份普通股票+一份股票看漲期權，也可以看作

一份股票+一份看股票跌期權）

（8）稅收待遇

（三）金融市場的主體

金融市場的主體包括政府部門、工商企業(yè)、居民個人、存款性金融機構（其中包

括商業(yè)銀行、儲蓄機構、信用合作社）、非存款性金融機構（其中包括保險公司、

養(yǎng)老基金、投及銀行、投資基金）、中央銀行。

（四）金融市場的類型

1.按標的物劃分

《貨幣金融學》：證券市場、信貸市場、外匯市場、黃金市場、金融衍生品

交易市場等。

《金融市場學》：貨幣市場（該市場是指以期限在一年及一年以下的金融資

產(chǎn)為交易標的物的短期金融市場）、資本市場（該市場是指期限正在一年以上的

金融資產(chǎn)交易的市場）、外匯市場、黃金市場、衍生工具市場；

2.按中介機構特征劃分

直接金融布場:該市場是指資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市

場

間接金融市場:該市場是指資金所有者將手中的資金貸方給銀行等信用中介

機構

3.按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分

初級市場:該市場是指資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時所形成的交

易市場，也叫發(fā)行市場或一級市場

二級市場:證券發(fā)行后、各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市

場，也稱流通市場或次級市.場

第三市場:是指原來在交易所上市的證券移到場外進行交易所形成的市場

第四市場:是指投資者和證券的出賣者直接交易形成的市場

4,按成交與定價的方式劃分為公開市場和議價市場：

5.按有無固定場所劃分為有形市場和無形市場；

6.按作用的地域范圍劃分為國內(nèi)金融場和國際金融市場。

（五）金融市場的功能

I.微觀層面的功能

（1）價格發(fā)現(xiàn)

（2）提供流動性

（3）減少搜尋和信息成本

2.宏觀層面的功能

（1）聚斂功能

（2）資源配置

（3）宏觀調(diào)控

（4）反映功能

（六）金融市場的發(fā)展趨勢

資產(chǎn)證券化、金融全球化、金融自由化、金融工程化。

二、貨幣市場

（一）同業(yè)拆借市場

1.定義

同業(yè)拆借市場也瓦以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機構之間以貨幣借貸方式

進行短期資金融通活動的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、

票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。

2.形成的原因

存款準備金制度的確立。

3.主要參與者

商業(yè)銀行，非銀行金融機構，外國銀行的代理和分支機構

4.主要流通工具

同業(yè)存單

5.其他注意點

1）我國同業(yè)拆借交易系統(tǒng)采用自主報價、格式化詢價、確認成交的方式。

2）上海銀行間同業(yè)拆放利率是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的

人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發(fā)性利

率。

（二）回購市場

1.定義

回購市場是指回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場。所謂回購協(xié)議，是指

在出售證券的同時，與證券的購買商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或

約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說,

回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券（且一般為國債等流動性強的債券）。

2.分類

1）根據(jù)存續(xù)期間劃分

隔夜回購：在回購交易中，若貸款或證券購回的時間為一天

期限回購：如果時間長于一天，則稱為期限回購

2）根據(jù)資金方不同

正回購（資金需求方）和逆回購（資金供給方）

3.參與者

需求方：大銀行和政府證券交易商

供給方：有錢的主；央行（公開市場操作）

4.優(yōu)點

1）銀行參與其中的好處：本身就持有大量政府證券和政府代理機構證券利用回

購協(xié)議所得資金不用繳納存款準備金。

2）非金融行業(yè)證券公司等可以采用此來避免對放款的限制

3）期限靈活；且可以提供套利機會

5.回購協(xié)議中的交易公式

I=PPxRRxT/360

RP=PP+I

其中，PP表示本金，RR表示證券商和投資者所達成的回購時應付的利率,

T表示回購協(xié)議的期限，I表示應付利息，RP表示回購價格。

6.信用風險

1）來源（如果到約定期限后交易商無力購回政府債券等證券，客戶只能保留這

些抵押品；如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價格就會下跌，客戶

所擁有的債券價值就有可能小于其借出的資金價值）

2）對策（設置保證金、根據(jù)證券抵押品的市值隨時調(diào)整）

3）回購協(xié)議中證券的交付一般不采用實物交付的方式（第三方存管）

7.回購利率的決定因素

1）用于回購的證券的質(zhì)地

2）回購期限的長短

3）交割的條件

4）貨幣市場其他子市場的利率水平

（三）商業(yè)票據(jù)市場

1.定義

商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔

保承諾憑證。商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的

市場。（美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)屬匯票性質(zhì)）

2.發(fā)展起來的原因

1）持續(xù)8年的經(jīng)濟增長

2）聯(lián)儲體系實行緊的貨幣政策

3）銀行為了滿足其資金需要，自己發(fā)行商業(yè)票據(jù)

3.主要購買者

1）之前：商業(yè)銀行

2）現(xiàn)在：保險公司等

4.要素

1）發(fā)行者

（1）金融性公司（附屬性公司、與銀行有關的公司，獨立的金融公司）

（2）非金融性公司

2）面值及期限

10萬美元以上、一般不超過270天

3）銷售渠道

直接銷售和間接銷售（非金融性公司為主）

4）信用評估：

穆迪、標普和惠譽

5）發(fā)行價格和發(fā)行成本

商業(yè)票據(jù)實際利率=（折扣額/發(fā)行價格）X360/距到期日天數(shù)

折扣額二面額-發(fā)行價格

發(fā)行價格二面額/（1+實際利率x距到期日天數(shù)/360）

6）發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本（3塊）

7）投資者及購買渠道

5.二級市場不活躍的兩個原因

1）期限短，購買者一般都計劃持有到期

2）商業(yè)票據(jù)是高度異質(zhì)性的票據(jù)，不同經(jīng)濟單位發(fā)行的商業(yè)票據(jù)在期限、面額

和利率等方面各有不同，其交易難以活躍。

（四）銀行承兌票據(jù)市場

1.定義

在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人

承諾到期付款，在票面上寫明"承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購貨人

承兌的匯票稱為商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行

承兌匯票由銀行承諾最后付款責任，實際上是銀行將其信用出借給企業(yè)。因此企

業(yè)必須繳納一定的費用，此時銀行為第一責任人，出票人為第二責任人。以銀行

承兌票據(jù)作為交易對象的市場即為銀行承兌票據(jù)市場。

2.銀行承兌匯票的交易過程

1）初級市場（出票、承兌）

出票是指出票人簽發(fā)票據(jù)并將其交付給收款人的票據(jù)行為。

承兌是指匯票付款人承諾在匯票到期口支付匯票金額的票據(jù)行為。

（此外承兌一般分為三個步驟，提示承兌、承兌和交還票據(jù)，見《金融市場學》

P37）

2）二級市場（背書、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)）

（1）背書是以將票據(jù)權利轉(zhuǎn)讓給他人為目的的票據(jù)行為，經(jīng)過背書，匯票權利

即由背書人轉(zhuǎn)移到被背書人。背書有兩個行為，一是在票據(jù)背面或者粘單上記載

有關事項并簽章，即背書；一是將匯票交付被背書人。

（2）貼現(xiàn)就是匯票持有人為了取得現(xiàn)款，將未到期的銀行承兌匯票以貼付自貼

現(xiàn)日起至匯票到期日止的利息向銀行或其他貼現(xiàn)機構所作的匯票轉(zhuǎn)讓。在票據(jù)貼

現(xiàn)過程中，實付貼現(xiàn)金額由貼現(xiàn)額，貼現(xiàn)期和貼現(xiàn)率三個因素決定。有關公式（貼

現(xiàn)利息=貼現(xiàn)額x貼現(xiàn)期（天數(shù)）x月貼現(xiàn)率/30,實付貼現(xiàn)金額=貼現(xiàn)額-貼現(xiàn)利息）

（3）轉(zhuǎn)貼現(xiàn)就是辦理貼現(xiàn)業(yè)務的銀行將其貼現(xiàn)收進的未到期票據(jù)，再向其他應

或貼現(xiàn)機構進行貼現(xiàn)的票據(jù)貼現(xiàn)行為，是金融機構之間相互融通資金的一種形式。

（4）再貼現(xiàn)是指商業(yè)策行或其他金融機構將貼現(xiàn)所獲得的未到期匯票向中央銀

行再次貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。在一般情況下，再貼現(xiàn)就是最終貼現(xiàn)，票據(jù)即退出

流通轉(zhuǎn)讓過程。（為了保證商業(yè)銀行貼現(xiàn)業(yè)務有一定的利潤，中央銀行的再貼現(xiàn)

率一般低于商業(yè)銀行的貼現(xiàn)率）

3.銀行承兌匯票價值分析（優(yōu)點）

1）從借款人角度看（2點）

（1）借款人利用銀行承兌匯票進行借款的成本低于傳統(tǒng)銀行貸款的利息成本和

非利息成本之和。

（2）借款者運用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)笫濱更有利。

2）從銀行角度看（3點）

（I）銀行運用承兌匯票可以增加經(jīng)營效益。

（2）銀行運用承兌匯票可以增加其信用能力。

（3）出售合格的銀行承兌匯票所得資金不要求繳納準備金。

3）從投資者角度看（3點，收益性、安全性和流動性）

（五）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場

1.CDs與傳統(tǒng)定期存款的區(qū)別

1）定期存款記名，不可流通轉(zhuǎn)讓；而大額定期存單金額較大，可以流通轉(zhuǎn)讓

2）定期存款金額不固定，可大可?。欢赊D(zhuǎn)讓定期存單金額較大

3）定期存款利率固定，可轉(zhuǎn)讓定期存單利率既有固定的也有浮動的，且相對較

高

4）定期存款可以提前支取，提前支取時要損失一部分利息；可轉(zhuǎn)讓存款不可提

前支取，但可在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓

2.CDs的種類

1）國內(nèi)存單（付息方式）

2）歐洲美元存單

3）揚基存單

4）儲蓄機構存單

3.面臨的風險

信用風險：發(fā)行存單的銀行在期滿時無法償付本息的風險

市場風險：存單持有者急需資金時，存單不能在二級市場上立即出售變現(xiàn)或

不能以較合理的價格出售。

4.投資者

大企業(yè)、金融機構

（六）短期政府債券市場

1.定義

短期政府債券，是玫府部門以債務人身份承擔到期償付本息責任的期限在一

年及一年以內(nèi)的債務憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門所發(fā)行

的債券，還包括了地方政府及政府代理機構所發(fā)行的債券。狹義的短期政府債券

就是指國庫券。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。

2.短期政府債券（貼現(xiàn)發(fā)行）目的

1）滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)需要

2）為央行公開市場業(yè)務提供操作工具

3.投標

1）競爭性投標（米出數(shù)量價格）

（1）單一價格（荷蘭式）都按最低價格中標

（2）多種價格（美國式）按各自申報價中標

2）非競爭性投標（報出認購數(shù)量）

【注】單一價格方式中，各投標者會不自覺的抬高報價，從而抬高最后中標價,

而多種價格投標方式中，競爭性投標者競價過高不劃算，競價過低又怕買不

至IJ,從而約束投標者合理報價。

4.市場特征

違約風險小

流動性強

面額小

收入免稅

5.國庫券收益計算

F-P360

貼現(xiàn)收益率：x〒;°變形后可得國庫券價格計算公式

F_p絲

匕1=（1十￡--）?-1

真實年收益率：P

F-P365

債券等價收益率：

貼現(xiàn)收益率〈債券等價收益率〈真實年收益率

公金課后習題有些用的就是債券等價收益率

（七）貨幣市場共同基金市場（非重點，略看）

五、資本市場

（一）股票市場

1.股票概念

投資者向公司提供資本的權益合同，是公司的所有權憑證。股東的權益在利

潤和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為索取公司對債務還本付息后的剩余收益，即剩余索取權。

股東對公司的控制表現(xiàn)為合同所規(guī)定的經(jīng)理職責范圍之外的決策權，稱之為剩余

控制權。

2.股票種類

1）普通股（最終的剩余索取權、剩余控制權，優(yōu)先認股權）

普通股是在優(yōu)先股要求權得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票

合同。有時分為A級和B級：區(qū)別在于是否同股不同權。也有A、B股之分：A

股限于中國內(nèi)地居民以人民幣買賣，B股限于境內(nèi)外投資者以外幣買賣。

2）優(yōu)先股（剩余索取權方面優(yōu)先、而剩余控制權方面較劣）

優(yōu)先股是指在剩余索取權方面較普通股優(yōu)先的股票。大致有四種分類：11）

按剩余索取權是否可以跨時期積累分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股；（2）按剩

余索取權是否為股息和紅利的復合分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股；（3）可轉(zhuǎn)

換優(yōu)先股；（4）可贖叵優(yōu)先股（以上四種定義皆可在書P54找到，在此不贅述）

3.股票的一級市場

股票的一級市場也稱為發(fā)行市場，它是指公司直接或通過中介機構向投資者

出售新發(fā)行的股票所形成的市場。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股

票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎上增加新

的份額。

【注】包銷和備用包銷的區(qū)別

包銷是先都買進來再轉(zhuǎn)賣，備用包銷是現(xiàn)有股東確定不買了你再來買。包銷有個

承銷折扣，備用包銷有個備用費。

4.股票二級市場（場內(nèi)交易市場、場外交易市場、第三市場、第四市場）

1）場內(nèi)交易市場

（1）做市商交易制度也稱報價驅(qū)動制度：買賣價格由做市商給出

（2）競價交易制度也稱委托驅(qū)動制度：自己直接給出價格由交易中心撮合

（3）市價委托：價格沒規(guī)定好按市面上價格來（心里沒數(shù)）

（4）限價委托：價格規(guī)定好了（心里有數(shù)）

2）場外交易市場

場外交易是相對于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股

票交易活動都可稱為場外交易。由于這種交易起先主要是在各證券商的柜臺

上進行的，因而也稱為柜臺交易。其特點主要有管制少，靈活方便；信息不

靈。

3）第三市場

第三市場是指原來在證交所上市的股票移到場外進行交易而形成的市

場，換言之，第三市場交易的是既在證交所上市又在場外市場交易的股票,

以區(qū)別于一般含義的柜臺交易。

4）第四市場

第四市場是指大機構（和富有的個人）繞開通常的經(jīng)紀人，彼此之訶利

用電子通信網(wǎng)絡直接進行的證券交易。

5.信用交易

維持擔保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值）

（融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量X市價+利息及費用）

=總資產(chǎn)/負債

維持擔保比例-1=所有者權益/負債

【注】書上這個地方寫錯了，且例3-1也是錯的，在其他版的投資學教程中，

維持擔保比例-1=權益價值/證券市值，故我們一般用這個公式。具體應用參見下

述例題。

【例1】融資買入類型：假設A公司股票目前價珞每股20元，用15000元自有

資金加上從經(jīng)紀人處借入的5000元保證金貸款買了1000股A股票。貸款年利

率為6%。

（1）如果股票價格立即變?yōu)?2,20,18元，在經(jīng)紀人賬戶上凈值會變動多少百

分比

（2）如果維持擔保比座為125%,股票價格下降至多少才會收到追繳保證金通知

（3）如果在購買時只用了10000元自有資金，那么上述問題會有什么變化

（4）假設公司未支付現(xiàn)金紅利。一年以后，若股票價格變?yōu)?2,20,18,投資收

益率？投資收益率與該股票股價變動的百分比有何關系

【解】第一四問較簡單，不贅述，就二三問求解。

（2）維持擔保比例-1=權益價值/證券市值

做這類題目，首先要弄清楚資產(chǎn)負債表，然后再套公式。

資產(chǎn)（股票市值）：1000P負債：5000

所有者權益：1000P-5000

25%=(1000P-5000)/1000P,P=6.67元

(3)

資產(chǎn)（股票市值）：1000P負債：10000

所有者權益：1000P-10000

25%=(1000P-10000)/1000P,P=13.33元

【例2】融券賣出類型：假設B公司股票目前市扮為每股20元，你在你的經(jīng)紀

人保證金賬戶中存入1500（）元并賣空100（）股該股票。保證金賬戶上的資金不生

息。

（2）如果維持擔保比塞為125%,當該股票價格上升到什么價位時會收到追繳保

證金通知？

【解】

（2）融券賣出與融資買入不同，融資買入，你持有的是證券，證券是當作資產(chǎn)

列示的，你融券賣出，你欠別人的是證券，是當作負債列示的。（務必好好區(qū)分）

資產(chǎn)：15000+l()0()x2()=350()0負債：1000Y（融了這么多）

所有者權益：35000-1000Y

25%=（35000-1000Y）/1000Y,Y=28元

（六）股價指數(shù)（非重點，了解即可）

1.簡單算術股價指數(shù)

2.加權股價指數(shù)（垃圾：拉斯拜爾指數(shù)用的是基期）

3.綜合指數(shù)類：股份數(shù)=全部上市公司的總股份數(shù)

4.成分股指數(shù)類：股份數(shù)二成分股的可流通股本數(shù)

（二）債券市場

1.債券的概念和種類

債券是投資者向政府、公司或金融機構提供資金的債權債務合同，該合同載

明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面

值與利息、稅前支付利息、求償?shù)燃?、限制性條款、抵押與擔保及選擇權（如贖

回與轉(zhuǎn)換條款）。

2.債券的附加條款

（1）債券的限制性條款通常是指債權人在沒有公司股東投票權的前提下，

可以要求對發(fā)行債券公司的重大投資決策有一定的發(fā)言權，主要表現(xiàn)為債務

合同中常常包括限制經(jīng)營者以及股東職責的務款。

（2）債券的選擇性條款是指在債務合同中，發(fā)債公司和債權人具有某些選

擇權。

（3）可贖回條款是指賦予在一定條件下債券發(fā)行人有權利按預定的價格將

債券從債權人手中贖回的條款。

（4）可轉(zhuǎn)換條款是指賦予債券持有人在一定期限內(nèi)將債券按預定的比例或

價格轉(zhuǎn)化為股票的權利的條款。

3.債券和股票區(qū)別

（1）股票是所有權憑證，體現(xiàn)所有權關系，債券是債務憑證，體現(xiàn)債券債務關

系；

（2）債券一般在發(fā)行時確定債券的償還期限，而股票一般是永久性的；

（3）債券持有者從公司稅前利潤中得到固定利息收入（也有浮動利息的），投

資風險相對較低，股東從公司稅后利潤中分享股利，投資風險相對較高；

（4）股東的求償?shù)燃壟旁趥鶛嗳酥螅?/p>

（5）股東有選舉權與表決權，可以參與公司經(jīng)營決策，而債權人不能直接參與

公司經(jīng)營決策；

（6）權益資本不涉及抵押擔保問題，債務資本可以要求以某一特定資產(chǎn)作為保

證償還的抵押；

（7）股票流動性較高，債券流動性較低。

4.債券的種類（按發(fā)行主體分）

1.政府債券：

（1）中央政府債券（也叫金邊債券）

（2）政府機構債券

（3）地方政府債券

2.公司債券

（了解即可，信用債券、抵押債券、擔保信托債券、設備信托證（類融租）固定

利率債券、浮動利率債券、指數(shù)債券、零息債券、可贖回債券、償還基金債券、

可轉(zhuǎn)換債券、帶認股權證債券）

3.金融債券（了解即可）

5.債券一級市場、二級市場（略看）

一級市場和二級市場和股票的類似，主要區(qū)別在于發(fā)行合同書和債券評級兩個方

面。

（三）投資基金市場

1.概念

投資基金是通過發(fā)行基金券（基金股份或收益憑證）將投資者分散的資金集

中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益

分配給基金持有者的一種投資制度。

2.特點

1）規(guī)模經(jīng)營--低成本

2）分散投資--低風險

3）專家管理----更多的投資機會

4）服務專業(yè)化--方便

3.種類

1）公司型基金（開與封）

2）契約型基金（開與封）我國目前的基金均為契約型基金。

4.開放式基金和封閉式基金的區(qū)別

風險控制

基金份額

基金期限

交易方式

交易價格

5.發(fā)行價格和費用

發(fā)行價格：基金面值

發(fā)起和招募費用

基金銷售費

封閉式基金：發(fā)行價格二基金面值+發(fā)行手續(xù)費

開放式基金：前端收費模式（認購價格為基金份額面值加上一定比例

認購費）

后端收費模式（認購價格為基金份額面值）

后端收費模式旨在鼓勵投資者認購基金并長期持有

6.前端收費模式

金額費率法：認購費用二認購金額x認購費率

凈認購金額二認購金額■認購費用

認購份數(shù)二凈認購金額/基金份額面值

凈額費率法：凈認購金額=認購金額/（1+認購費率）

認購費用二凈認購金額x認購費率

認購份數(shù)=凈認購金額/基金份額面值

1）溢價率或折價率二（基金市場價格■單位資產(chǎn)凈值）/單位資產(chǎn)凈值

2）申購和認購類似

贖回金額的確定：贖回總額=贖回份數(shù)x當日收盤后基金份額凈值

贖回費用=贖回總額x贖回費率

贖回金額=贖回總額-贖回費用

【例】某投資者于2013年1月10日用10萬元認購一開放式基金，認購費率為

1.4%。在基金認購期間，認購費產(chǎn)生利息1000元。2013年3月1日下午4點,

該投資者用20萬元申購該基金，基金申購的費率為1.2%。2013年2月28日該

基金的每份凈值為1.4元，申購基金當日，該基金的每份凈值為1.52元；收購基

金的下一個交易日，該基金的每份凈值為1.5元。11月1日上午1（）點，投資者

贖回其購買的基金，假定贖回費率為（）.4%,贖叵當日基金的每份凈值為2元，

隨后交易日基金每份凈值2.1元。請問：

（1）該投資者實際購買到的基金份數(shù)；

（2）投資者共可贖回的金額。

【解】（原則上都是用當日的基金凈值計算，此題第一小問用的是凈額法，第二

小問用的是金額法）

7.證券投資基金的成本

（1）基金管理費

每日計提的管理費二前一日基金資產(chǎn)凈值x管理費提取比例/365

（2）基金托管費

每日計提的吒管費=前一日基金資產(chǎn)凈值x托管費提取比例/365

（3）基金交易費

（4）其他費用

8.基金業(yè)績評估（四大指標）

邑0

夏普指標：%

投資組合的風險溢價除以標準差，是總風險的單位溢價

同時考慮了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險、數(shù)值越大越好。

特雷納指標：P小

投資組合的風險溢價除以貝塔系數(shù)，是系統(tǒng)性風險的單位溢價

僅考慮了系統(tǒng)系風險，數(shù)值越大越好

詹森指標："=『匕+45「「2

實際收益率減去期望收益率

僅考慮系統(tǒng)性風險，數(shù)值越大越好

信息比率："二百

每單位費系統(tǒng)性風險所帶來的超額收益，越大越好。

【例】假定投資公司使用資本資產(chǎn)定價模型來決定哪種資產(chǎn)更有投資價值。作為

一個公司的分析員，你調(diào)查了三種股票，并把調(diào)查結(jié)果編制成下表：

E（R）Bela每股價格/5）

股票A15%().82613%

股票B18%1.22522%

股票C20%1.53229%

如果市場的期望收益為16%,無風險利率為4%,你認為哪兒個資產(chǎn)最有吸引力?

如果使用夏普和特雷納指數(shù)來衡量，結(jié)果有何不同？

【解】

E(R)Beta每股價格|______CAPM(r,SpTp

股票A15%082613%13.6%0.84620.1375

股票B18%122522%18.4%0.63640.1167

股票C20%1.53229%22%0.55170.1067

無論那種都是A最好

【補充】我國資本市場層次

(1)主板市場

又稱一板市場。也就是傳統(tǒng)意義上的證券市場，指在上交所/深交所集中

競價交易的市場，上市企業(yè)多為大型、成熟企業(yè)。中小板是深交所在主板市場內(nèi)

設立的中小企業(yè)板塊市場，主要是為主業(yè)突出、具有成長性和科技含量的中小企

業(yè)提供直接融資平臺，是分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建沒的重要步驟。

(2)創(chuàng)業(yè)板市場

又稱二板市場。上市企'也主要是具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)。區(qū)

別于主板的獨特性體現(xiàn)在：前瞻性、高風險、監(jiān)管要求嚴格以及明顯的高技術產(chǎn)

業(yè)導向。

(3)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

俗稱新三板市場。上市企業(yè)主要為創(chuàng)新性、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)。

（4）科創(chuàng)板市場

首個實行注冊制的場內(nèi)市場。上市企業(yè)主要聚焦在六大領域：新一代信息技

術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性

新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)。

（5）區(qū)域股權交易市場

是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務的私募市場。能促

進企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權交易和融資、激活民間資本。

（6）券商柜臺市場

是指證券公司與特定交易對手方在交易所之外進行交易或為投資者在交易

所之外提供服務的場所或平臺。

（7）機構間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)

指為報價系統(tǒng)參與人提供私募產(chǎn)品報價、發(fā)行轉(zhuǎn)讓及相關服務的專業(yè)電子平

臺。開通投資類業(yè)務的機構，可以在報價系統(tǒng)認購、申購、贖回、受讓、轉(zhuǎn)讓已

在報價系統(tǒng)注冊的私募產(chǎn)品，并且可以通過該系統(tǒng)辦理簽約、結(jié)算、支付等業(yè)務。

（8）私募基金市場

是以非公開方式向合格投資者募集資金設立的投資基金。私募基金主要有私

募證券基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權基金等等。

六、外匯市場

（一）外匯

1.概念

1）有動態(tài)靜態(tài)之分

動態(tài)的外匯是指一國貨幣兌換或折算為另一國貨幣的運動過程。

廣義的外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。

2）我國的定義：以外幣表示的可用作國際清償?shù)闹Ц妒侄巍?/p>

2.主要形式：

外幣現(xiàn)鈔（紙幣、鑄幣）

外幣支付憑證或支付工具（票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡）

外幣有價證券（債券、股票）

特別提款權SDR

其他外匯資產(chǎn)

狹義上來說，外匯主要包括以外幣表示的銀行匯票、支票，銀行存款。

3.特點

（1）外幣性

（2）可償性

（3）可兌換性

（二）外匯市場

1.定義

是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和客戶組成的買賣

2.外匯的交易系統(tǒng)

狹義的外匯市場（批發(fā)市場）：銀行同業(yè)之間的外匯交易市場

廣義的外匯市場（批發(fā)+零售）：狹+銀行與一般客戶之間的外匯交易

1）作用

（1）實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移

（2）為國際經(jīng)濟交易提供資金融通

（3）提供外匯保值和投機的場所

2）構成（三個層次）

第一層次是零售業(yè)務

第二層次是批發(fā)業(yè)務

第三層次是銀行與中央銀行之間

（三）交易方式（必考，在真題中分值十分以上）

即期、遠期、掉期、套匯、套利

1.即期

即期：即期交易的匯率是即期匯率，通常以某個貨幣對美元的買進或賣出的形式

進行報價。（除了歐元、英鎊、澳大利亞元、新西蘭元）

買入價是報價行愿意以此價買入標的貨幣的匯價

賣出價是報價行愿意以此價賣出標的貨幣的匯價，買賣之差為價差。

有些貨幣與美元直接掛鉤：USD1=HKD7.7944（買入價）?7.7951（賣出價）

而有些不與美元直接掛鉤（需要套算）：

USD1二HKD7.7944~7.7951

USD1=JPY127.70-127.20

匯率的折算：核心原則：銀行不會虧（要記書上公式也可以，但怕你們記混）

【例】假設你現(xiàn)在持有1HKD,你要換JPY,能換多少？

【解】1HKD要先換到USD,再換JPY。你去找銀行用HKD換USD,銀行只肯

給你換1/7.7951,再去換JPY,銀行只肯給你換127.10x1/7.7951。

假設你現(xiàn)在持有1JPY,你要換HKD,同理。

最后小的在左，大的在右。

【練習】

GBP1二USD1.6125?1.6135

AUDl=USD0.7120-0.7130

問：GBP1=AUD?

即期外匯交易的方式（電匯、信匯和票匯）

電匯匯率高于后兩者

2.遠期外匯交易

遠期外匯交易：指買賣外匯雙方先簽訂合同、規(guī)定買賣外匯數(shù)量、匯率和未來交

割外匯的時間、到了交割日期按規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。

簽訂合同時需繳納10%保證金。

動機

（1）套期保值（進出口商，外匯銀行）

（2）投機（先賣后買，賣空、空頭；先買后賣，買空，多頭）

標價方法

（1）直接標出遠期匯率的實際價格

（2）報出遠期匯率和即期匯率的差價（出現(xiàn)較多）

（升水是遠期匯率高于即期匯率時的差額、貼水是遠期匯率低于即期匯率時的差

額）

求遠期匯率的原則：左低右高往上加，左高右低往下減。

【例】USD1二HKD7.7944?7.7951,一個月遠期匯水如果為（1）49/44、（2）49/55,

一個月遠期匯率分別為多少

【解】

（1）左高右低，原來匯率~符號兩邊應該減去這個點數(shù)

7.7944-0.0049=7.7895,

7.7951-0.0044=7.7907,

故USD1=HKD7.7895?7.7907

（2）左低右高，原來匯率~符號兩邊應該加上這個點數(shù)

故USD1=HKD7.7993~7.8006

交易方式

（1）固定交割日的遠期交易

（2）選擇交割日的遠期交易

擇期交易在交割日上市顧客較有利，所以銀行將選擇從擇期開始到結(jié)束期間最不

利于顧客的匯率作為擇期遠期交易的匯率。

3.掉期交易（計算題難點）

掉期交易：又稱時間套匯，同時買進和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割

期限不同的一種外匯交易。

交易形式

即期對遠期（美國企業(yè)現(xiàn)在要投資歐洲工廠）

明日對次日（銀行同業(yè)的隔夜資金拆借）

遠期對遠期

4.套匯交易

套匯交易：套匯者利用不同地點、不同貨幣在匯率上的差異進行賤買賤賣、從中

套取差價利潤的一種外匯交易。

直接套匯：利用兩個外匯市場之間某種貨幣匯率的差異進行的套匯。

間接套匯（三角套匯）：套匯者利用三個不同外匯市場中三種不同貨幣之間交叉

匯率的差異，在同一時點在這三個外匯市場上賤買貴賣，從中賺取匯率差額為一

種套匯交易。

5.套利交易

套利交易：套利者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利率低的國家

或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國家或地區(qū)，從中獲取利息差額收益的一種外匯交易。

套利交易按套利者套利時是否做反向交易軋平頭寸，可分為非抵補套利和抵補套

利兩種形式。

學理基礎：利率評價說

（1）非抵補套利：預先不做套期保值，不反向交易軋平頭寸、風險大

（2）抵補套利（較常見）：進行套利的同時做掉期交易（套期保值）

一般來說，利差收益大于匯兌損失就存在抵補套利機會

【例1】遠期對遠期的掉期交易。英國某銀行在6個月后應向外支付500萬美元，

同時在1年后又將收到另一筆5()()萬美元的收入。假設目前外匯市場行情如下

即期匯率GBP1=USD1.6770/80

1個月的匯水20/10

2個月的匯水30/20

3個月的匯水40/30

6個月的匯水40/30

12個月的匯水30/20

可見，英鎊兌美元是貼水，其原因在于英國的利率高于美國。但是若預測英

美兩國的利率在6個月后將發(fā)生變化，屆時英國利率可能反過來低于美國，因此

英鎊兌美元會升水。此時，外匯市場的行情變?yōu)槿缦?/p>

即期匯率GBP1=USD1.6700/10

6個月匯水100/200

那么，如何進行掉期交易以獲利呢？(提示：先做“6個月對12個月”的遠期對

遠期掉期交易；當?shù)?個月到期時，市場匯率發(fā)生變動后，再進行一次“即期對

6個月”的即期對遠期的掉期交易

【解】無論直接間接，升水表示遠期匯率高于即期匯率，貼水表示遠期匯率低于

即期匯率。

第一步：先把遠期匯率算出來

目前

即期匯率GBP1=USD1.6770/80

1個月的匯水GBP1=USD1.6750/70

2個月的匯水GBP1=USD1.6740/60

3個月的匯水GBP1=USD1.6730/50

6個月的匯水GBP1=USD1.6730/50

12個月的匯水GBP1=USD1.6740/60

六個月后

即期匯率GBP1=USD1.6700/10

6個月匯水GBP1=USD1.68O(M.691O

第二步：理清題目情景(特別是主體現(xiàn)金流)

0時點6月份12月份

第一次操作-500萬美元+500萬美元

第二次操作

第一次操作：在現(xiàn)在以GBP仁USD1.673()的匯率買入6個月遠期美元5(X)萬(賣

出了500/1.6730的英鎊),同時以GBP1二USD1.6760的匯率賣出12個月的遠期

美元500萬(買入了500/1.6760的英鎊)。

交易利得：虧損500/1.6730-500/1.6760=5349.6英鎊

第二次操作：在6月份時，因為預期到英鎊會升值，那么可以想到通過即期市場

上買入英鎊同時在遠期市場上拋出英鎊以此來獲利。于是將第一次操作在6月份

賣出的英鎊(500/1.6730)買回來，再把這筆英鎊在12月份賣出去。

500/1.6730X1.6710=499.40227,500/1.6730x1.6800=502.09205

凈賺502.09205-499.40227=2.68978萬美元，2.68978/1.6910=15906.4459英鎊

故兩次操作，凈賺15906.45-5349.6=10556.85英鎊

【例2】某年8月15日我國某公司按匯率GDPl=USD1.6700向英國某商人報出

銷售核桃仁的美元和英鎊價格，任其選擇，該商人決定按美元計價成交，與我國

某公司簽訂了數(shù)量1000公噸合同，價值750萬美元。但到了同年11月20日，

美元與英鎊的匯率卻變?yōu)镚BP1=USD1.6650,于是該商人提出應該按8月15日

所報英鎊價計算，并以增加3%的貨價作為交換條件。你認為能否同意該商人要

求。為什么？

【解】不同意：我方收到750萬美元

同意：750/1.6700X(1+3%)x1.6650=770.19萬美元

故同意。

【例3］設紐約市場上年利率為8%,倫敦市場上年利率為6%,即期匯率為

GBP1=USD1.6025-1.6035,3個月匯水為3（）~50點。若一位投資者擁有G萬英

鎊，應投放在哪兒個市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險的

操作過程及獲利情況。說明該方法的理論依據(jù)是葉么，并簡述該理論。

【解】放紐約：10x1.6025x（1+2%）/1.6085放0.1619萬英鎊

放倫敦：10x（1+1.5%）=10.15萬英鎊

現(xiàn)在就賣出3個月美元的遠期合約，從而鎖定收益119英鎊。

七、其他金融市場

（一）外匯市場

（二）黃金市場

（三）保險市場

保險市場是指按市場機制運行的保險交換關系的總和。

（四）投資基金市場

投資基金市場專指以證券投資基金份額的發(fā)行和交易為內(nèi)容形成的市場。

（五）金融衍生品市場

金融衍生品市場是指以發(fā)行和交易金融衍生品為主要內(nèi)容而形成的市場，主

要包括金融期貨市場、期權市場以及互換市場。常見的衍生品包括遠期、期貨、

互換、期權。

1.遠期

1）定義

遠期合約是指交易雙方在當前達成的、在未來某一時間按事先約定的價格買

賣某一資產(chǎn)的協(xié)議，金融遠期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定

的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。

在合約中規(guī)定在將來買入標的物的一方稱為多方，而在未來賣出標的物的一

方稱為空方。合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格稱為交割價格。遠期合約是簽

約雙方必須執(zhí)行的合同。在公平遠期合約剛剛簽訂的瞬間，公平的遠期合約價值

應該等于零。

2）特點

規(guī)避價格風險

靈活性大

市場效率低

流動性差

違約風險高

3）金融遠期種類

遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約、遠期股票合約

a）遠期利率協(xié)議

（1）定義：（FRA）：買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定

時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。

（2）功能：通過固定將來實際交付的利率而避免利率變動的風險。簽訂合約

后，不管市場利率如何波動，協(xié)議雙方將來收付資金或收益總是固定在合同

利率水平上。且，由于遠期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)

算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風險而無需改

變其資產(chǎn)負債結(jié)構的有效工具

（3）買方：名義借款人，規(guī)避利率上升的風險

賣方：名義貸款人，規(guī)避利率下降的風險

.北川問遑

統(tǒng)鉆物供儲第二■井/彳

交易流程和結(jié)算金的計算（見上圖）

（4）遠期利率：《金融市場學》書上例子中的合同利率即為遠期利率。

即期和遠期利率的換算公式：

Ar\T*-t）-r（7-t）

JT"—T

（5）復利與連續(xù)復利的換算：

連續(xù)復利；每時每刻都在進行復利（實際計算結(jié)果與每天計復利等價）

每年計m次復利，終值為A（1+R/m）Amn

求極限，m趨向于無窮大，終值為AeXn

R

e《n=（||八m）mn

m

Rc是連續(xù)復利的利率，Rm是與之等價的每年計m次復利利率

Rm與Rc的互相表示如下

R

R=m/n（1+4）

cm

0

n,

Rm=m（e-1）

【例1】每季度計一次復利的年利率為14%,請干算與之等價的每年計一次復利

得年利率和連續(xù)復利年利率一（等價意味兩種計息方式收益一樣。）

【解】

(1+坐)4=(1+i),i=14.75%

4

(l+-^)4=e\R=13.76%

4

【例2】某筆存款連續(xù)復利年利率為12%,但實際上利息是每季度支付一次。請

問1萬元存款每季度能得到多少利息？

【解】

(l+-)4=e,2%,i=12.18%

4

10000X12.18%/4=304.55元

b)遠期外匯合約

遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金

額的某種外匯的合約。在交割時，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠

期匯率與當時的即期匯率之間的差額。

c)遠期股票合約

遠期股票合約是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票

或一攬子股票的協(xié)議。

2.期貨

1)定義

期貨合約是交易雙方現(xiàn)在約定在未來某一時間，按照約定的價格買賣某一資

產(chǎn)的協(xié)議。金融期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件

(包括價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的

標準化協(xié)議。

期貨價格就是簽訂期貨合約時使期貨合約價值為零的合約交割價格。

2)特點

1.安全性好--每日盯市、交易雙方無需擔心對方違約

2.可對沖交易-交易雙方無需進行最后的實物交割

3.流動性好-期貨合約均標準化，易流通

3)金融期貨合約分類

按標的物分：

利率期貨

股價指數(shù)期貨

外匯期貨

4)期貨市場的功能

a)轉(zhuǎn)移價格風險的功能

套期保值者之間的期貨交易可以使兩者的價格風險相互抵消，投機者之訶的

期貨交易則是給社會平添期貨價格的風險，只有套期保值者與投機者之間的期貨

交易才是價格風險的轉(zhuǎn)移。

b)價格發(fā)現(xiàn)的功能

期貨市場的定價效率通常高于現(xiàn)貨市場。

3.期貨合約與遠期合約的比較

區(qū)別遠期合約期貨合約

標準化程度不同遵循“契約自由”原則，具標準化合約，流動性強

有很大的靈活性，但流動

性較差，二級市場不發(fā)達

交易場所不同沒有固定的場所，是一個在交易所內(nèi)交易，一般不

效率較低的無組織分散允許場外交易。期貨市場

市場是一個有組織的、有秩序

的、統(tǒng)一的市場

違約風險不同合約的履行僅以簽約雙合約的履行由交易所或

方的信譽為擔保，違約風清算公司提供擔保，違約

險很IW）風險幾乎為零

價格確定方式不同交易雙方直接談判并私在交易所內(nèi)通過公開競

卜確定，存在信息部隊價確定，信息較為充分、

稱,定價效率很低對稱，定價效率較高

履約方式不同絕大多數(shù)只能通過到期絕大多數(shù)都是通過平倉

實物交割來履行來了結(jié)

合約雙方關系不同必須對對方的信譽和實可以對對方完全不了解

力等方面作充分的了解

結(jié)算方式不同到期才進行交割清算，期每天結(jié)算，浮動盈利或浮

間均不進行結(jié)算動虧損通過保證金賬戶

體現(xiàn)（盯市制度）

4.遠期和期貨的定價

遠期價格：使得遠期合約價值為零的交割價格。（理論價格）

遠期價值：遠期合約本身的價值，它由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定

的。

《金融市場學》認為遠期價格和期貨價格相等

1）無收益資產(chǎn)遠期合約的定價（貼現(xiàn)債券）

無套利定價：構建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等。

構建的組合：

A：一份遠期合約多頭f加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金

B：一單位標的資產(chǎn)S

f+Ke=s,

f=S-Ke，（1）

現(xiàn)貨-遠期平價定理

遠期價格F就是使合約價值f為零的交割價格。

S-Ke*…=o,

T-F=K=S(2)

對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。

遠期價格的期限結(jié)構（本質(zhì)一樣）

【例1】設一份標的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限為6個月的遠期合約多頭，

其交割價格為960美元，6個月期的無風險年利率（連續(xù)復利）為6%,該債券

的現(xiàn)價為940美元，求該遠期合約多頭的價值？

【解】直接套公式（1）

【例2】假設一種無紅利支付的股票目前的市價為20元，無風險連續(xù)復利年利

率為1（）%,求該股票3個月期遠期價格

【解】直接套公式（2）

2）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價（附息債權、支付已知現(xiàn)金紅利的股

票，黃金、白銀）

支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預測現(xiàn)金流的資產(chǎn)，黃

金白銀本身不產(chǎn)生收益但需要花費儲存成本（負收益）

構建組合（已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值為I）

A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為加',/"的現(xiàn)金

B：一單位標的證券加上利率為無風險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、

本金為I的負債

（T-t）（T-t）

f+Ke=S-I,f=S-I-Ae（1）

F=（S-Der（r-t）⑵

支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值

差額的終值。

【例1】假設6個月期和12個月期的無風險年利率分別為9%和10%,而一種

10年期債券現(xiàn)貨價格為990元，該債券1年期遠期合約的交割價格為1001元,

該債券在6個月和12個月后都將收到60元的利息，且第二次付息日在遠期合約

交割日之前，求該合約的價值。

【解】直接套公式(1)

［例2］假設黃金的現(xiàn)價為每盎司450美元，其儲存成本為每年每盎司2美元,

在年底支付，無風險年利率為7%,貝1J1年期黃金遠期價格為？

【解】直接套公式(2)

【例3】某股票預計在2個月和5個月后每股分別派發(fā)1元股息，該股票目前市

價等于3()元，所有期限的無風險連續(xù)復利年利率均為6%,某投資者剛?cè)〉迷摴?/p>

票6個月期的遠期合約空頭，請問：(1)該遠期價格等于多少？(立馬想到公

式7.12)若交割價格等于遠期價格，則遠期合約的初始價值等于多少？(立馬想

到公式7.11)(2)3個月后，該股票價格漲到35元，無風險連續(xù)復利年利率仍

為6%,此時遠期價格和該合約的空頭價值等于多少？

【解】

(1)F=(5-D

S=30,r=6%,T?t=6個月/12個月=0.5,I=?

1=1xeA(-0.06x2/12)+lxeA(-0.06x5/12)=1.965,F=28.89

若交割價格等于遠期價格，f理所當然為0

(2)F=(S-De”-

A

S=35,r=6%,T-t=(6-3)/12=0.25,1=1xe(-0.06x2/12),F=34.52

f是多頭合約的價格，而題中問的是空頭合約的價格。故另尋思路。

追求本質(zhì)，合約價值是不是可以理解為未來收益的現(xiàn)值。如果我們能知道該份合

約未來的交割價格和未來市場上的遠期價格，是不是可以算出未來的收益，然后

將其折現(xiàn)到現(xiàn)在即為合約價值。

交割價格二28.89,未來市場上遠期價格=34.52

f=(28.89-34.52)eA(-0.06x3/12)=5.55元

3)支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價(外匯、遠期利率、股價指數(shù))

支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生于該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率

的收益的資產(chǎn)。

構建組合：

A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為2=”的現(xiàn)金

-q(T-t)

B；e單位證券并口所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)

復利計算的已知收益率。

f+/Ce-r<r-t)=5e-q"a

f=5e-q-Ke~T(T~l\尸=%1)g)

【例1】假設標準普爾500指數(shù)現(xiàn)在的點數(shù)為10()()點，該指數(shù)所含股票的紅利

收益率預計為每年5%(連續(xù)夏利)，連續(xù)友利無風險收益率為10%,3個月期

標準普爾50()指數(shù)期貨的市價為108()點，求該期貨的合約價值和期貨的理論價

格(亦直接套上述公式)。

【例2】一家銀行為客戶提供了兩種貸款選擇，一是按年利率11%(一年計一次

復利)貸出現(xiàn)金，一是按年利率2%(一年計一次復利)貸出黃金。黃金貸款用

黃金計算，并需用黃金歸還本息。假設市場無風險連續(xù)復利年利率為9.25%。儲

存成本為每年。.5%(連續(xù)復利)。請問哪種貸款利率較低？

【解】第二種：假設銀行貸給客戶1單位黃金，假設現(xiàn)在每單位黃金S元。一年

后，每單位黃金價格為Se八(0.0925-(-0.05))后鏟0.0975元,一年后要還給銀

行l(wèi)x(1+2%)單位黃金，所以一年后將付給銀行Sx1.02x$0.0975=1.1245S,即

第二種方式以一年計一次復利的方式計算年利率為12.45%,高于第一種的ll%o

期貨價格與現(xiàn)貨價格的關系

基差二現(xiàn)貨價格-期貨價格

基差增大：現(xiàn)貨價格的增長大于期貨價格的增長

基差減少：現(xiàn)貨價格的增長小于期貨價格的增長

【例】4月份，某空調(diào)廠預計7月份需要50噸陰極銅作為原料，當時銅的現(xiàn)貨

價格為5300（）元/噸，為了防止銅價上漲，決定在上海期貨交易所進行銅套期保

值期貨交易，當天7月份銅期貨價格為53300元/噸。

（1）在4月份，該空調(diào)廠應該如何在期貨市場交易？需要繳納多少保證金？

（2）如果到了7月1號，銅價大幅上漲。現(xiàn)貨銅價為56000元/噸，7月份銅期

貨價格為56050元/噸。該空調(diào)廠在現(xiàn)貨市場購進50噸銅，同時將期貨合約平倉，

則該空調(diào)廠的盈虧情況如何？銅原料的實際購入成本是多少？

【解】

（1）期貨市場上買入50噸的銅期貨七月份合約。保證金比例未知。

（2）實際虧損12500元，實際每噸成本56000-2750=53250元

時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差

4月份5300053300-300

7月份5600056050-50

結(jié)果在現(xiàn)貨市場上虧損在期貨市場上盈利基差走強250元/噸

3000x5（）2750x50

期貨的套利交易（思想非常重要）

期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利、跨市場套利

5.互換

1）定義：互換合約是兩個機構之間達成的協(xié)議，協(xié)議規(guī)定雙方按照約定的時間

交換約定的現(xiàn)金流量。常見的互換合約有利率互換、貨幣互換、利率貨幣互

換。

（1）利率互換

是兩個機構簽訂的協(xié)議，指在一定期限內(nèi)，協(xié)議的一方在約定的時間按照

合同規(guī)定的固定利率和名義本金向另一方支付利息，同時得到另一方按照合約

規(guī)定的浮動利率和名義本金支付的利息。

利率互換可以用來轉(zhuǎn)換公司的資產(chǎn)和負債，將浮動利率的資產(chǎn)（債務）轉(zhuǎn)

換為固定利率的資產(chǎn)（債務）。貨幣相同，一般固定利率和浮動利率換。只交

換利息差額、信用風險很小。

【例】公司A和B欲借款200萬元,期限5年,它們面臨的利率如下: