金融工程：期權(quán)工具與配置解析

第5章期權(quán)工具和其配置

一、教學(xué)目的

本章是對(duì)金融工程工具中期權(quán)工具和其配置的總體簡(jiǎn)介。通過(guò)本章的教學(xué)活動(dòng)，使學(xué)生

理解期權(quán)交易概況，理解期權(quán)定價(jià)小j基本原理和措施，掌握期權(quán)交易方略，在此基礎(chǔ)上，熟

悉各類(lèi)不一樣的期權(quán)品種和其應(yīng)用問(wèn)題。

二、教學(xué)規(guī)定

1.理解期權(quán)交易概況。

2.理解期權(quán)定價(jià)的基本原理和措施.

3.掌握期權(quán)交易方略。

4,熟悉各類(lèi)期權(quán)。

三、教課時(shí)間安排

總課時(shí)8課時(shí)

5.1期權(quán)交易概述0.5課時(shí)

5.2期權(quán)定價(jià)2課時(shí)

5.3期權(quán)交易方略2課時(shí)

5.4外匯期權(quán)（）.5課時(shí)

5.5利率期權(quán)0.5課時(shí)

5.6股票指數(shù)期權(quán)（）.5課時(shí)

5.7股票期權(quán)（）.5課時(shí)

5.8期貨期權(quán)0.5課時(shí)

5.9奇異期權(quán)0.5課時(shí)

5.10期權(quán)工具案例分析0.5課時(shí)

?教學(xué)內(nèi)容與措施

一、教學(xué)要點(diǎn)

金融期權(quán)是在20世紀(jì)70年代以來(lái)的國(guó)際金融創(chuàng)新中發(fā)展起來(lái)H勺又一種新的頗具特色的

衍生金融工具，自產(chǎn)生以來(lái)發(fā)展非常迅速，應(yīng)用非常廣泛，尤其是在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，它更

是?種頗受投資者歡迎的套期保值日勺新型金融工具。

期權(quán)是變化最復(fù)雜的金融工具之一，它所具有的靈活性，發(fā)明了無(wú)限的I機(jī)會(huì)，它與多種

金融工具相配制，組合出具有多種特性日勺金融交易工具。本章將從期權(quán)交易基本概念和原理、

期權(quán)價(jià)格與定價(jià)、期權(quán)交易方略、幾種常見(jiàn)的?般期權(quán)和奇異期權(quán)與外匯期權(quán)寶等方面展開(kāi)。

5.1期權(quán)交易概述重要教學(xué)內(nèi)容

期權(quán)日勺定義和特點(diǎn)

期權(quán)(option)亦稱(chēng)選擇權(quán)，是?種衍生性契權(quán)(derivativecontract),其持有人有權(quán)利在

未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)(或未來(lái)某?特定日期)，以?定日勺價(jià)格向?qū)Ψ劫?gòu)置(或發(fā)售給對(duì)方)?定數(shù)量

的特定標(biāo)的物，但沒(méi)有義務(wù)。

期權(quán)具有如下某些明顯的特點(diǎn)：

(1)期權(quán)交易日勺對(duì)象是?種買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種商品或期貨合給的權(quán)利。

(2)期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對(duì)稱(chēng)性。

(3)由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不一樣，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履

約保證方面的獨(dú)特之處。期權(quán)合約賦予了買(mǎi)方的是選擇權(quán)，他必須事先支付--筆期權(quán)費(fèi)作為

擁有這種選擇權(quán)II勺代價(jià)；而合約賦予賣(mài)方的是履約的義務(wù)，因此他必須交納保證金。

（4）期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)選擇與否履行合約，因此，買(mǎi)方的盈利是無(wú)限的

而虧損有限（限于期權(quán)費(fèi)）；而對(duì)于賣(mài)方，市場(chǎng)出現(xiàn)于己不利的J狀況時(shí)，他仍必須按賣(mài)方提出

的履約規(guī)定履行合約，因此，賣(mài)方口勺盈利有限而虧損無(wú)限。

（5）期權(quán)交易的實(shí)質(zhì)是一種選擇權(quán)交易，因此期權(quán)的價(jià)格即是為擁有這種權(quán)利而必須支

付的費(fèi)用，亦即期權(quán)費(fèi)。

期權(quán)的分類(lèi)

期權(quán)可以根據(jù)不一樣的原則進(jìn)行分類(lèi)：

1）根據(jù)期權(quán)交易買(mǎi)進(jìn)加賣(mài)出的性質(zhì)劃分

根據(jù)期權(quán)合約賦予持自者買(mǎi)入或賣(mài)出基礎(chǔ)資產(chǎn)行為II勺不一樣可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)

和雙向期權(quán)。

2）按期權(quán)U勺履約時(shí)間的不一樣規(guī)定來(lái)劃分

在期權(quán)交易中，根據(jù)對(duì)履約時(shí)間的不一樣規(guī)定，期權(quán)可分為“歐式期權(quán)”與“美式期權(quán)”。

3）根據(jù)交易場(chǎng)所與否集中以和期權(quán)合約與否原則化來(lái)劃分

根據(jù)交易場(chǎng)所與否是集中性口勺以和期權(quán)合約與否原則化，期權(quán)可分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期

權(quán)。

4）根據(jù)期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)劃分

按這一措施，期權(quán)可劃分為商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)和期

貨期權(quán)等。

期權(quán)市場(chǎng)的交易機(jī)制

1）期權(quán)市場(chǎng)構(gòu)造

期權(quán)市場(chǎng)的構(gòu)造與期貨市場(chǎng)大體相似，都是由買(mǎi)者、賣(mài)者、經(jīng)紀(jì)企業(yè)、期權(quán)交易所和期

1）內(nèi)在價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）也稱(chēng)履約價(jià)值（exercisevalue）,是指期權(quán)持有者立即行使該

期權(quán)合約所賦予U勺權(quán)利時(shí)所能獲得的收益。

2）時(shí)間價(jià)值

期權(quán)日勺時(shí)間價(jià)值（timevalue）是指期權(quán)購(gòu)置者為購(gòu)置期權(quán)而實(shí)際付出時(shí)期權(quán)費(fèi)超過(guò)該期

權(quán)之內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值，其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)合約U勺有效期內(nèi)，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)予以

其持有者帶來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值。

期權(quán)價(jià)格的決定原因

1）期權(quán)IJ勺敲定價(jià)格和其基礎(chǔ)資產(chǎn)的巾場(chǎng)價(jià)格

2）基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性

3）期權(quán)合約的有效期限

4）利率

5）期權(quán)有效期基礎(chǔ)資產(chǎn)II勺收益

期權(quán)價(jià)格U勺敏感性

1）5值

3值（delta）衡量的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的單位變動(dòng)導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格變動(dòng)量。

2）。值

。值（theta）是指距離到期日的時(shí)間變動(dòng)1單位時(shí)（一般為一天），期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。

3）Vega值

Vega值（K值）界定期權(quán)價(jià)格對(duì)價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)，即價(jià)格波動(dòng)變動(dòng)1單位時(shí)（一般為1%）,

期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。

4)P值

P值(Rho)衡量H勺是利率變動(dòng)1單位時(shí)(一般為1%),期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。

5)，值

人值(Lambda)與6相似，它也是用來(lái)度量當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，期權(quán)價(jià)值將變動(dòng)

多少。但、度量日勺變化不是以絕對(duì)值數(shù)來(lái)表達(dá)，而是以用對(duì)數(shù)值來(lái)表達(dá)。

6)丫值

Y值(Gamma)不是用來(lái)衡量期權(quán)價(jià)格的敏感性，而是用于衡量基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)

期權(quán)的6值怎樣變動(dòng)，Y反應(yīng)的是期權(quán)費(fèi)隨基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的曲率或穹曲度(curvature)。

期權(quán)平價(jià)關(guān)系

看跌一一看漲平價(jià)(put-callParity)關(guān)系是指看跌期權(quán)H勺價(jià)格與看漲期權(quán)的價(jià)格，必須維

持在無(wú)套利機(jī)會(huì)的均衡水平的價(jià)格關(guān)系。

無(wú)現(xiàn)金收益支付的資產(chǎn)歐式期權(quán)的看跌一看漲平價(jià)公式：

C+K”TF=p+S

假如考慮期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)在期權(quán)有效期限內(nèi)有現(xiàn)金收益支付，則歐式期權(quán)看跌一看漲平價(jià)

公式為：

S+P=C+D+keE

式中：D為期權(quán)有效期內(nèi)1單位基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。

美式看漲與看跌期權(quán)之間不存在平價(jià)關(guān)系，但有如下不等式成立：

S-K<C-P<S-k?

存在紅利II勺美式期權(quán)關(guān)系式為：

S-D-K<C-P<S-k?

Black-Scholcs期權(quán)定價(jià)公式

Black-Scholcs模型H勺假設(shè)：

(1)期權(quán)日勺基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票，該股票容許被自由地買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出；

(2)期權(quán)是歐式是看漲期權(quán)，在期權(quán)有效期內(nèi)其基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在現(xiàn)金股利H勺支付；

(3)市場(chǎng)不存在交易成本和稅收，所有證券均完全可分割；

(4)市場(chǎng)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)：

(5)市場(chǎng)提供了持續(xù)交易的機(jī)會(huì)；

(6)存在著一種固定的、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)日勺利率，投資者可以此利率無(wú)限制地借入或貸出；

(7)期權(quán)的標(biāo)H勺股票的價(jià)格呈對(duì)數(shù)正態(tài)分析。

Black和Scholes根據(jù)諸多假設(shè)，得出了如下著名的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式：

C=SN(4)-K""N(d)

」Jn(5/AT)+(r-o-2/2)T

d=----^7----

CFVT

期權(quán)定價(jià)日勺二項(xiàng)式模型

1)一期間二項(xiàng)式模型

假設(shè)：看漲期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格為S,在期權(quán)到期日，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格或者上漲

至現(xiàn)行價(jià)格於Ju倍，或者下降至現(xiàn)行價(jià)格『、Jd倍。這里基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格日勺變動(dòng)可用

圖5—2來(lái)描述。設(shè)目前叼看漲期權(quán)日勺價(jià)值為C,在基礎(chǔ)資口勺上述兩種變化下，其價(jià)值分別

為Cu,Cd,如圖5—3所示，看漲期權(quán)的敲定價(jià)格為K。

c=(〃C,+(i-p)Cd)/(i+?

其中:P=(1+r-d)/(u-d)

2)多期間二項(xiàng)式模型

1〃“I

c=---\y(I-P)Ig*ukdll-kS-K,0)

5.3期權(quán)交易方略重要教學(xué)內(nèi)容

基本的期權(quán)交易

1)多頭看漲期權(quán)與空頭看漲期權(quán)

見(jiàn)圖5—6(a)和圖5—6(b)。

2)多頭看跌期權(quán)與空頭看跌期權(quán)

見(jiàn)圖5—7(a)和圖5—7(b)。

3)基本期權(quán)交易的合成

(1)合成多頭看漲期權(quán)。它可以通過(guò)買(mǎi)入一種基礎(chǔ)費(fèi)產(chǎn)現(xiàn)貨和一種看跌期權(quán)的組合來(lái)實(shí)

現(xiàn)(見(jiàn)圖5—8)o

(2)合成多頭看跌期權(quán)。它我們可以通過(guò)賣(mài)出一種基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨同步買(mǎi)入一種看漲期權(quán)

的措施得到(見(jiàn)圖5—9)o

4)合成多頭與合成空頭

⑴合成多頭(syntheiiclong)投資者在預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格上升時(shí)，可以以相似的協(xié)定

價(jià)格和到期口買(mǎi)進(jìn)一筆看漲期權(quán)又賣(mài)出一筆看跌期權(quán)，從而建立一種類(lèi)似于現(xiàn)貨或期貨多頭

的期權(quán)頭寸，稱(chēng)為合成多頭。

見(jiàn)圖5—10o

⑵合成空頭(symheticshort)。同樣，投資者在預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，可以建立類(lèi)似

于現(xiàn)貨或期貨空頭的期權(quán)頭寸，即以相似日勺協(xié)定價(jià)格和到期買(mǎi)進(jìn)一筆看跌期權(quán)又賣(mài)出一筆看

漲期權(quán)，稱(chēng)為合成空頭

見(jiàn)圖5—11。

對(duì)敲交易

1)同價(jià)對(duì)敲

同價(jià)對(duì)敲(straddle)是指買(mǎi)入或賣(mài)出到期日和協(xié)定價(jià)格都相似的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

(1)多頭同價(jià)對(duì)敲(longstraddle)。是指同步買(mǎi)入相似到期Fl和協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌

期權(quán)。其損益狀況如圖5—12所示。

(2)空頭同價(jià)對(duì)敲(shortstraddle)o是指同步賣(mài)出相似到期日和協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)和看

跌期權(quán)。其損益圖如圖5—13所示。

2)看漲對(duì)敲(strap)

(1)多頭看漲對(duì)敲(longstrap)。指交易商買(mǎi)入相似協(xié)定價(jià)格和到期日I向看漲期權(quán)和看跌期

權(quán)，并且看漲期權(quán)的數(shù)量超過(guò)看跌期權(quán)。其損益狀況如圖5—14所示。

(2)空頭看漲對(duì)敲(shortstrap)o是指賣(mài)出相似協(xié)定價(jià)格和到期RII勺看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，

并且看漲期權(quán)"勺數(shù)量超過(guò)看跌期權(quán)。其損益狀況如圖5-15所示。

3)看跌對(duì)敲(strip)

(1)多頭看跌對(duì)敲(longstrip)。是指買(mǎi)入相似協(xié)定價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，

并且看跌期權(quán)”勺數(shù)量超過(guò)看漲期權(quán)。其損益圖如5-16所示。

(2)空頭看跌對(duì)敲(shortstrip)。是指賣(mài)出相似協(xié)定價(jià)格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，

并且看跌期權(quán)"勺數(shù)量超過(guò)看漲期權(quán)。其損益圖如5-17所示。

4)異價(jià)對(duì)敲(strangle)

(I)多頭異價(jià)對(duì)敲(longstrangle)。是指同步買(mǎi)入到期日相似但協(xié)定價(jià)格不一樣口勺看漲期權(quán)

和

看跌期權(quán)。其損益圖如5—18所示。

(2)空頭異價(jià)對(duì)敲(shortstrangle)o是指賣(mài)出到期Fl相似但協(xié)定價(jià)格不,樣的看漲期權(quán)和

看

跌期權(quán)。其損益圖如圖5—19所示。

價(jià)差交易

期權(quán)價(jià)差交易是指買(mǎi)入一種期權(quán)同步賣(mài)空同類(lèi)型期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價(jià)格不一樣或到期

期限不一樣的交易行為。

1)垂直價(jià)差交易

垂直價(jià)差交易(verticalspread)是指買(mǎi)入一種期權(quán)的同步，再賣(mài)出同類(lèi)型的期權(quán)，但期權(quán)

的協(xié)定價(jià)格不一樣。

(1)牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易(pullcallspread)0是指買(mǎi)進(jìn)一種小協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)并賣(mài)出

一種大協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)的投資組合。見(jiàn)圖5—20。

(2)牛市看跌期權(quán)價(jià)差交易(bullputspread)o是指交易商買(mǎi)進(jìn)一種小協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)

時(shí)同步賣(mài)出一種大協(xié)定價(jià)格的看跌期權(quán)的交易方略。其戰(zhàn)益圖如5—21所示。

(3)熊市看漲期權(quán)價(jià)差交易(bearcallspread)。是指交易商買(mǎi)進(jìn)一種大協(xié)定價(jià)格的看漲期

權(quán)，同步賣(mài)出一種小協(xié)定價(jià)格的看漲期權(quán)，其損益圖如15—22所示。

(4)熊市看跌期權(quán)價(jià)差交易(bearputspread)0熊市看跌期權(quán)價(jià)差交易是指買(mǎi)入一種大協(xié)定

價(jià)格的看跌期權(quán)，賣(mài)出一種小協(xié)定價(jià)格U勺看跌期權(quán)的交易方略，其損益如圖5—23所示。

2)水平價(jià)差交易

水平價(jià)差交易是指買(mǎi)入一種期權(quán)的同步，再發(fā)售同類(lèi)型時(shí)期權(quán)，但期權(quán)的到期期限不一

樣。水平價(jià)差交易又被稱(chēng)為時(shí)間價(jià)差交易或口歷價(jià)差交易，水平價(jià)差交易的狀況較前述期有

所不一樣。

3)對(duì)角價(jià)差交易

對(duì)角價(jià)差交易是指買(mǎi)入?種期權(quán)的同步；再發(fā)售同類(lèi)型時(shí)期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價(jià)格和到

期期限均不相似。

4)比率價(jià)差交易和反比率價(jià)差交易

比率價(jià)差期權(quán)構(gòu)造指均是賣(mài)出的期權(quán)數(shù)量超過(guò)買(mǎi)入的期權(quán)數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。反比

率價(jià)差構(gòu)造則是指買(mǎi)入的期權(quán)數(shù)量超過(guò)賣(mài)出期權(quán)的數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。根據(jù)采用的期權(quán)

是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，比率價(jià)差期權(quán)和反比率價(jià)差期權(quán)組合也許有四種不一樣的形式，

分別用圖5—25表達(dá)。

5)蝶形價(jià)差交易

蝶式價(jià)差是看漲價(jià)差和看跌價(jià)差的組合。

(1)多頭蝶式價(jià)差。這種價(jià)差由看漲價(jià)差和看跌價(jià)差構(gòu)成，交易商以很低II勺價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一

種看漲期權(quán)，以中間協(xié)定價(jià)格賣(mài)出兩個(gè)看漲期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一種看漲期權(quán)。

其損益如圖5—26(a)所示。

(2)空頭蝶形價(jià)差。是指在相似條件的期權(quán)中，發(fā)售一種最低協(xié)定價(jià)格的期權(quán)，購(gòu)置兩

個(gè)中間協(xié)定價(jià)格的期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價(jià)格發(fā)售一種期權(quán)。其損益狀況如圖5-26(b)

所示。

期權(quán)的套利與套期保值

1)期權(quán)FI勺套利

套利是一種運(yùn)用市場(chǎng)間價(jià)格差而獲利的方略，它不考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)日勺價(jià)格變動(dòng)，交易商可

以運(yùn)用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)口勺套利機(jī)會(huì)，使用合成多頭頭寸和合成空頭頭寸進(jìn)行套利活動(dòng)，

一般有轉(zhuǎn)換套利和逆向轉(zhuǎn)換套利兩種思緒。

2)期權(quán)的J套期保值

根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型，可用S來(lái)測(cè)度基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格日勺任何變化所導(dǎo)致日勺期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的程度。

6是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變化與期權(quán)價(jià)格變化兩者的比率。經(jīng)計(jì)算可知5二N(d1),符號(hào)的含

義同前面II勺期權(quán)定價(jià)公式，

根據(jù)8的概念可知，6實(shí)際上反應(yīng)了期權(quán)費(fèi)/價(jià)格對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感性，根

據(jù)這個(gè)原理，交易商可用5作為套期保值的指南，由于6表明了基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變化而引起期

權(quán)的盈利或虧損，用§乘以成交金額即表達(dá)期權(quán)敞口風(fēng)險(xiǎn)的大小。

5.4外匯期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

外匯期權(quán)(foreignexchangeoptions)是指以某種外幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)U勺期權(quán)。外匯期權(quán)產(chǎn)生

于1982年12月，它是由美國(guó)日勺費(fèi)城證券交易所(PHLX)率先推出的。

外匯期權(quán)合約

為了讓大家更好地理解外匯期權(quán)合約的規(guī)格，現(xiàn)將費(fèi)城證券交易所交易量最大口勺五種外

匯期權(quán)合約規(guī)格列如表5—1。

外匯期權(quán)報(bào)價(jià)方式與行情表解讀

表5-2是經(jīng)作者修改簡(jiǎn)化過(guò)的費(fèi)城證券交易所貨幣期權(quán)報(bào)價(jià)行情表。

應(yīng)用實(shí)例

5.5利率期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

利率期權(quán)是20世紀(jì)80年代以來(lái)交易最活躍日勺金融期權(quán)之一。利率期權(quán)是以多種利息率

產(chǎn)品（即多種債務(wù)憑證）作為標(biāo)口勺物的期權(quán)，是伴隨利率期貨的發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的。

封頂式利率期權(quán)交易

封頂式利率期權(quán)交易［下稱(chēng)封頂交易）是在期權(quán)交易用限內(nèi)的各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率

超過(guò)上限利率時(shí)，由期權(quán)賣(mài)方向期權(quán)買(mǎi)方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。

見(jiàn)圖5—27

保底式利率期權(quán)交易

保底式利率期權(quán)交易［如下稱(chēng)“保底交易”）是在期權(quán)交易期限內(nèi)各利率調(diào)整日，當(dāng)基

準(zhǔn)利率低于下限利率時(shí)由期權(quán)賣(mài)方向期權(quán)買(mǎi)方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。

見(jiàn)圖5—28

封頂保底式利率期權(quán)交易

封頂保底式利率期權(quán)交易（如下稱(chēng)“封頂保底交易”）是把金融、期限、利率調(diào)整日和基

準(zhǔn)利率等交易條件相似的購(gòu)置封頂交易與賣(mài)出保底交易用組合的利期權(quán)交易方式。

見(jiàn)圖5—29。

5.6股票指數(shù)期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

股票指數(shù)期權(quán)（stockindexoption）是在約定期限內(nèi)以多種股價(jià)指數(shù)為交易標(biāo)的時(shí)期權(quán)。

股票指數(shù)期權(quán)合約

美國(guó)市場(chǎng)上交易較活沃的5種股票指數(shù)期權(quán)的合約規(guī)格見(jiàn)表5-3o

股票指數(shù)期權(quán)報(bào)價(jià)方式與行情表解讀

表5—4是刊登在1995年4月12R《華爾街FI報(bào)》上口勺芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）股票

指數(shù)期權(quán)行情表，它所報(bào)出的是1995年4月11HS&P500種股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)的價(jià)格。

對(duì)沖期權(quán)

對(duì)沖期權(quán)是將兩次期權(quán)交易或期權(quán)與期貨交易結(jié)合到一起。

（1）期權(quán)與期權(quán)日勺對(duì)沖交易。

（2）運(yùn)用期權(quán)與期貨合約進(jìn)行對(duì)沖。

5.7股票期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

股票期權(quán)交易是以上市股票為標(biāo)的J進(jìn)行期權(quán)交易日勺一種類(lèi)型。

股票期權(quán)合約

1）股票期權(quán)的失效H

股票期權(quán)日勺失效日即股票期權(quán)的到期日。

2）股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格

?般而言，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格由交易所選定，具有這種執(zhí)行價(jià)格時(shí)期權(quán)才可以執(zhí)行。

3）股票紅利和股票分割

假如上市企業(yè)分派現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)后來(lái)企業(yè)股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格應(yīng)減去紅利金額，

但無(wú)論與否派發(fā)現(xiàn)金紅利，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)?般并不進(jìn)吁調(diào)整。

而股票分割時(shí)，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)要進(jìn)行調(diào)整；若分派股票紅利，股票期權(quán)也應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。

股票期權(quán)報(bào)價(jià)方式與行情表解讀

表5—5是刊登在1995年4月12R《華爾街日?qǐng)?bào)》上的芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)行

情表，它所報(bào)出的是1995年4月11FIU勺某些交易活躍的股票期權(quán)價(jià)格。

5.8期貨期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

期貨期權(quán)，是指以多種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標(biāo)的物時(shí)期權(quán)。美國(guó)的期貨期權(quán)僅

在期貨交易所掛牌，并且期貨交易所提供的期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)也僅局限為期貨合約。

利率期貨期權(quán)

利率期貨期權(quán)是以利率期貨為交易對(duì)象的期權(quán)。利率期貨期權(quán)可分為短期利率期貨期

權(quán)和長(zhǎng)期利率期貨期權(quán)。

外匯期貨期權(quán)

外匯期貨期權(quán)是以外匯期貨為交易標(biāo)的的期權(quán)交易。期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)時(shí)，就與期權(quán)

義務(wù)方構(gòu)成外匯期貨買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，由期權(quán)交易轉(zhuǎn)為期貨交易。與現(xiàn)匯期權(quán)不一樣的是，期貨期

權(quán)的行使有效期均為美國(guó)式，即可以在到期FI前任何時(shí)候使用。

股票指數(shù)期貨期權(quán)

股票指數(shù)期貨期權(quán)是以某種股票指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物時(shí)期權(quán)。股票指數(shù)期貨期權(quán)在

履約時(shí)，交易雙方將根據(jù)敲定價(jià)格把期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為對(duì)應(yīng)的期貨部位，并在期貨合約到期前

根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)逐H結(jié)算，而于期貨合約到期時(shí)再根據(jù)最終結(jié)算價(jià)格實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，

以最終了結(jié)交易。

5.9奇異期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

比原則歐式或美式看咪期權(quán)和看跌期權(quán)盈虧狀態(tài)更復(fù)雜的衍生證券有時(shí)稱(chēng)為奇異期權(quán)。

大多數(shù)奇異期權(quán)在場(chǎng)外交易，它們是由金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)以滿(mǎn)足市場(chǎng)特殊需求的產(chǎn)品。

協(xié)議條件變更型期權(quán)

(1)非原則美式期權(quán)(semiAmericanoptions)或百慕大期權(quán)(Bermudanoptions)o非原則美

式期權(quán)介于美式期權(quán)和歐式期權(quán)之間，它容許在期權(quán)有效期內(nèi)某些特定II勺日期執(zhí)行期權(quán)。

(2)二進(jìn)制式期權(quán)(digitalorbinaryoptions)o在原則期權(quán)條件下，期權(quán)口勺結(jié)算要根據(jù)期權(quán)

到期時(shí)溢價(jià)程度而定。

⑶遲付或應(yīng)急型期權(quán)(pay-laterorcontingentoptions)。此類(lèi)期權(quán)日勺特點(diǎn)在于除非你決

行期權(quán)，否則不需要支付期權(quán)費(fèi)。不過(guò)，期權(quán)到期時(shí)假如溢價(jià)，雖然內(nèi)在價(jià)值不大于期權(quán)費(fèi),

那么也必須執(zhí)行期權(quán)。

(4)滯后期權(quán)(delayedoption)。此類(lèi)期權(quán)授權(quán)持有者在未來(lái)某時(shí)接受另一種期權(quán)，另一種

期權(quán)的協(xié)定價(jià)格等于接受日基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。

(5)選擇方期權(quán)(chooseroptions)o選擇方期權(quán)容許持有方在未來(lái)某日對(duì)看漲期權(quán)或看跌

期權(quán)進(jìn)行選擇，。

途徑依賴(lài)型期權(quán)

⑴亞式期權(quán)(Asianoptions)o又稱(chēng)為平均價(jià)格期權(quán)(average-priceoptions)。采用任一時(shí)段

的基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的平均值作為結(jié)算指標(biāo)。

(2)平均協(xié)定價(jià)格期權(quán)(average-strikeoption)。這種類(lèi)型的期權(quán)將期權(quán)I向協(xié)定價(jià)格等同于基礎(chǔ)

資產(chǎn)某一時(shí)段上的平均值，結(jié)算時(shí)支付額為期權(quán)協(xié)定價(jià)格與到期日基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格之間的差

額。

(3)回憶期權(quán)(lookbackoption)o這種期權(quán)可以選擇期權(quán)有效期內(nèi)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的最佳市場(chǎng)

價(jià)格作為結(jié)算指標(biāo)。

(4)棘輪期權(quán)(ratchetoption)。棘輪期權(quán)"勺協(xié)定價(jià)格在交易之初確定，然后，在事先預(yù)定

的未來(lái)某些R期再根據(jù)屆時(shí)U勺基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)協(xié)定價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，每當(dāng)協(xié)定價(jià)格重新確定之

后，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值就被鎖定。棘輪期權(quán)就像是一連串(若干)短期滯后期權(quán)。

(5)階遞式期權(quán)(ladderoption)。它與棘輪期權(quán)”勺作用原理是同樣的，但無(wú)論什么時(shí)候，

只要基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格到達(dá)預(yù)先確定的一組價(jià)格水平的下一級(jí)，就可以重新確定期權(quán)的協(xié)定價(jià)

格。

(6)即報(bào)期權(quán)(shoutoplion)。即報(bào)期權(quán)不是根據(jù)事先規(guī)定的指標(biāo)(口期、價(jià)格)重新確定協(xié)

定價(jià)格，即報(bào)期權(quán)的協(xié)定價(jià)格由期權(quán)買(mǎi)方自行決定。

(7)障礙期權(quán)(Barrieroption)。障礙期權(quán)在交易之初就設(shè)定了兩種價(jià)格水平，一種是一般

的協(xié)定價(jià)格，另一種是規(guī)定的障礙價(jià)格水平或起動(dòng)價(jià)格水平。障礙期權(quán)又可分為兩種類(lèi)型：

失效期權(quán)(knock-outoption)和生效期權(quán)(kick-inoption)。失效期權(quán)開(kāi)始時(shí)與,般期權(quán),

樣，但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)觸和到障礙水平時(shí)，期權(quán)就失效。生效期權(quán)則與此相反，假如基

礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)觸和到障礙價(jià)格水平，期權(quán)就生效。

多原因期權(quán)

(1)彩虹期權(quán)或稱(chēng)超常體現(xiàn)期權(quán)(rainboworoutperformanceoptions)o彩虹看漲期權(quán)的結(jié)算

支付額由兩種或兩種以上基礎(chǔ)資產(chǎn)的最高價(jià)格所決定：彩虹看跌期權(quán)則相反，其結(jié)算支付額

由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)中價(jià)格最低II勺一種來(lái)決定。

(2)一籃子期權(quán)(basketoptions)。一籃了一期權(quán)的J結(jié)算支付額是一籃子基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的加權(quán)

平均值。

(3)價(jià)差期權(quán)(spreadoptions)。此類(lèi)期權(quán)的結(jié)算支付額是兩種基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的差價(jià)。

(4)數(shù)量調(diào)整期權(quán)(quant。options)。在數(shù)量調(diào)整期權(quán)條件下，期權(quán)的結(jié)算由基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格

來(lái)決定，但支付額的大小或支付的價(jià)值多少由其他原因來(lái)決定。

5.10期權(quán)工具、案例分析一一外匯期權(quán)寶重要教學(xué)內(nèi)容

“外匯期權(quán)寶”業(yè)務(wù)，真實(shí)名稱(chēng)為“外匯保本投資存款”，在內(nèi)地是由中國(guó)銀行深圳市分

行在借鑒香港寶生銀行外匯“兩得存款”、“保本存款”經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上獨(dú)家設(shè)計(jì)開(kāi)辦的。

外匯期權(quán)寶是指在保證外匯存款人本金安全的前提下，口銀行代為進(jìn)行外匯期權(quán)投資，力圖

獲取比利息更高收益的投資存款。詳細(xì)而言，是指客戶(hù)(個(gè)人或企業(yè))在中國(guó)銀行深圳巾?分行

存入一筆外匯定期存款，并簽訂協(xié)議，委托該行運(yùn)用該筆存款定期與活期利息之間日勺差額在

國(guó)際外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入某種期限認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽某種外幣H勺期權(quán)，以求嫌取這段時(shí)間內(nèi)該種外幣匯

率波動(dòng)產(chǎn)生口勺價(jià)差。它是金融工程理論在銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新中運(yùn)用的典范。

二、講授措施

本章以教師課堂講述為主，使學(xué)生理解期權(quán)交易的某些基本概念，在此基礎(chǔ)上，逐漸理

解期權(quán)定價(jià)和期權(quán)交易方略。在課堂講述的同步，可以指導(dǎo)學(xué)生理解全球多種期權(quán)品種的交

易狀況，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)愛(ài)好和動(dòng)手能力。

三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)和關(guān)鍵

1.教學(xué)重點(diǎn)

(1)期權(quán)交易概述

(2)期權(quán)定價(jià)

(3)期權(quán)交易方略

2.教學(xué)難點(diǎn)

(1)期權(quán)定價(jià)

(2)期權(quán)交易方略

(3)奇異期權(quán)

3.教學(xué)關(guān)鍵

(1)期權(quán)定價(jià)

(2)各類(lèi)期權(quán)品種

(3)期權(quán)工具案例分析

四、習(xí)題答案與提醒

⑴掌握有關(guān)概念:

參見(jiàn)教科書(shū)。

⑵期權(quán)交易有哪些特點(diǎn)？

參照答案：期權(quán)具有如下某些明顯日勺特點(diǎn)：

1）期權(quán)交易的對(duì)象是一種買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種商品或期貨合給日勺權(quán)利。

2）期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對(duì)稱(chēng)性。

3）由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不一樣，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履約

保證方面U勺獨(dú)特之處。期權(quán)合約賦予了買(mǎi)方H勺是選擇權(quán)，他必須事先支付一筆期權(quán)費(fèi)作為擁

有這種選擇權(quán)的代價(jià)；而合約賦予買(mǎi)方的是履約的義務(wù)，因此他必須交納保證金。

4）期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)選擇與否履行合約，因此，買(mǎi)方的盈利是無(wú)限的而

虧損有限（限于期權(quán)費(fèi)）；而對(duì)于賣(mài)方，市場(chǎng)出現(xiàn)于己不利的狀況時(shí)，他仍必須按賣(mài)方提出U勺

履約規(guī)定履行合約，因此，賣(mài)方U勺盈利有限而虧損無(wú)限。

5）期權(quán)交易的實(shí)質(zhì)是一種選擇權(quán)交易，因此期權(quán)的價(jià)格即是為擁有這種權(quán)利而必須支

付的費(fèi)用，亦即期權(quán)費(fèi)。

⑶期權(quán)有哪些基本類(lèi)型？

參照答案：期權(quán)可以根據(jù)不一樣11勺原則進(jìn)行分類(lèi)：

1）根據(jù)期權(quán)交易買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的性質(zhì)劃分

根據(jù)期權(quán)合約賦予持有者買(mǎi)入或賣(mài)出基礎(chǔ)資產(chǎn)行為的不一樣可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)

和雙向期權(quán)。

2）按期權(quán)的履約時(shí)間的不一樣規(guī)定來(lái)劃分

在期權(quán)交易中，根據(jù)對(duì)履約時(shí)間H勺不一樣規(guī)定，期權(quán)可分為“歐式期權(quán)”與“美式期權(quán)”。

3)根據(jù)交易場(chǎng)所與否集中以和期權(quán)合約與否原則化來(lái)劃分

根據(jù)交易場(chǎng)所與否是集中性H勺以和期權(quán)合約與否原則化，期權(quán)可分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期

權(quán)。

4)根據(jù)期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)劃分

按這?措施，期權(quán)可劃分為商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)和期

貨期權(quán)等。

(4)期權(quán)費(fèi)有哪些部分構(gòu)成?各自有何特點(diǎn)？

參照答案：一般的，期權(quán)費(fèi)重要由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成。

1)內(nèi)在價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)也稱(chēng)履約價(jià)值(exercisevalue),是指期權(quán)持有者立即行使該

期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時(shí)所能獲得的收益。

期權(quán)口勺內(nèi)在價(jià)值有兩個(gè)特點(diǎn)：第一，并沒(méi)有必要懂得期權(quán)的期權(quán)費(fèi)以決定期權(quán)II勺內(nèi)在價(jià)

值，我們需要懂得的只是期權(quán)廿勺敲定價(jià)格、基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格以和該期權(quán)是看漲期權(quán)還是

看跌期權(quán)。第二，盡管歐式期權(quán)和美式期權(quán)存在著行使期權(quán)的時(shí)間規(guī)定的不一樣，美式期權(quán)

可在到期日前行使期權(quán)，而歐式期權(quán)卻不能在到期日前行使期權(quán)，但它們?cè)趦?nèi)在價(jià)值區(qū)定義

上卻是一致口勺。

2)時(shí)間價(jià)值

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(limevalue)是指期權(quán)購(gòu)置者為購(gòu)置期權(quán)而實(shí)際付出時(shí)期權(quán)費(fèi)超過(guò)該期

權(quán)之內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值，其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)”勺內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)予以

其持有者帶來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值。

一般來(lái)講，期權(quán)剩余有效期越長(zhǎng)，其時(shí)間價(jià)值也就越大，由于，對(duì)于買(mǎi)方而言，期權(quán)有

效期越長(zhǎng)，其獲利口勺也許性就越大；而對(duì)于賣(mài)方來(lái)說(shuō)，期權(quán)有效期越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因

而期權(quán)售價(jià)也就越高。當(dāng)期權(quán)臨近到期口時(shí)，在其他條件不變的狀況下，其時(shí)間價(jià)值下降速

度加緊，并逐漸趨向于零，一旦抵到達(dá)期口時(shí)，期權(quán)口勺時(shí)間價(jià)值即為零。

⑸期權(quán)價(jià)格的重要影響原因有哪些?與期權(quán)價(jià)格呈何種關(guān)系？

參照答案：1）期權(quán)的敲定價(jià)格和其基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格

買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的期權(quán)價(jià)格隨敲定價(jià)格的提高而減少；買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)I向期權(quán)價(jià)格隨敲定價(jià)

格的減少而增長(zhǎng)。同步，當(dāng)市場(chǎng)行情看漲時(shí)，看漲期權(quán)的價(jià)格上升：當(dāng)市場(chǎng)行情看跌時(shí)，看

跌期權(quán)的價(jià)格上升。

2）基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性

基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格IJ勺波動(dòng)性（volatility）對(duì)期權(quán)價(jià)格具有重大的影響。波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格

越高；波動(dòng)性越小，期權(quán)價(jià)格越低。

3）期權(quán)合約的有效期限

期權(quán)合約U勺有效期限是指期權(quán)交易中期權(quán)買(mǎi)賣(mài)R