《阿里巴巴并購餓了么財務(wù)風(fēng)險研究》20000字（論文）

阿里巴巴并購餓了么財務(wù)風(fēng)險研究摘要隨著近年來國內(nèi)科技的進步和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域迅速滲透到人們的日常生活，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也順應(yīng)時代潮流蓬勃發(fā)展，同時越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了使自己能夠在市場上擁有更大的份額并且在與同類企業(yè)競爭的時候能夠有更多的優(yōu)勢，選擇通過并購的方式來實現(xiàn)企業(yè)的未來發(fā)展目標。然而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)實體企業(yè)相比在并購階段面臨傳統(tǒng)實體企業(yè)不具有的財務(wù)風(fēng)險，因此選擇互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相關(guān)并購案例中較為成功的案例進行分析，并對其財務(wù)風(fēng)險加以識別和研究，從而有效地防范并購過程中可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，對其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)案例并購成功具有一定的幫助。全文共有五個部分的內(nèi)容：第一部分的主要內(nèi)容是本文的研究內(nèi)容與研究方法，第二部分主要內(nèi)容為論文用到的相關(guān)概念及涉及的理論基礎(chǔ)，第三部分主要內(nèi)容為分析阿里巴巴并購餓了么案例中的背景、過程、動因以及財務(wù)風(fēng)險；第四部分主要內(nèi)容為并購過程中的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險的分析；第五部分主要內(nèi)容對企業(yè)并購過程中出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險提出相關(guān)防范與控制的對策；第六部分主要內(nèi)容通過案例的研究分析得出結(jié)論。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；協(xié)同效應(yīng)目錄1緒論 [1]。現(xiàn)在社會互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)競爭激烈格局瞬息萬變，如果企業(yè)想加強自身在市場上的競爭力，使用并購其他企業(yè)的方式成為了越來越多企業(yè)的選擇。而那些需要通過并購活動來增加市場競爭力的企業(yè)沒有并購方面的經(jīng)驗就會出現(xiàn)相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，如果在并購過程中能夠及時了解并購為企業(yè)帶來的風(fēng)險并做好應(yīng)對措施，對企業(yè)未來持續(xù)性健康發(fā)展起著重要作用。雖然阿里巴巴和餓了么同是做互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)，但兩個企業(yè)主營業(yè)務(wù)卻大相徑庭。通過對相關(guān)文獻的查找和翻閱，發(fā)現(xiàn)研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例較多，但大多都是主營業(yè)務(wù)差不多的企業(yè)間進行并購。在對本篇的案例進行研究之后，可以在了解阿里巴巴并購餓了么之后相關(guān)財務(wù)狀況變化的同時，對于一些想要通過并購來擴展自己經(jīng)營范圍的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也有一定的借鑒意義。1.2文獻綜述1.2.1國外研究綜述Muller（1986）研究發(fā)現(xiàn)，“企業(yè)決定并購的原因有兩個，一個是為了協(xié)同效應(yīng)，包括財務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同。另外是為了獲得資源?！薄?2】在財務(wù)風(fēng)險控制上，BrighamE.F.和GapenskiL.C（1987）認為，“企業(yè)在并購之前一定要在第三方機構(gòu)的幫助下對目標企業(yè)進行盡職調(diào)查，包括目標企業(yè)的戰(zhàn)略、經(jīng)營情況、以及未來收益做出準確的評估?！薄?7】Conn（2005）認為為了準確的估值，要在并購前進行全面的信息收集，并且做好評估，這樣才能有效防止由于估值出現(xiàn)錯誤而引起的財務(wù)風(fēng)險?！?3】1.2.2國內(nèi)研究綜述李石（2012）認為“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購按照模式的不同，分為橫向、縱向及混合并購?！薄?4】王賢杰（2013）覺得“并購會使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得新的技術(shù)，所以定會帶來正面效應(yīng)。財務(wù)風(fēng)險的形成原因?！?5】丁洪峰、華德亞（2001）最早在國內(nèi)提出，他們主要從估值階段進行了分析，得出財務(wù)風(fēng)險的成因主要是因為溢價嚴重，而導(dǎo)致并購方不得不支付超出預(yù)期的金額而引起的?！?6】樂婷（2015）認為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購形成了橫向延伸、縱向深入的格局，跨界融合發(fā)展的勢態(tài)尤為明顯，互聯(lián)網(wǎng)并購將進入新一輪高潮?！?2】1.3研究內(nèi)容與思路方法1.3.1研究內(nèi)容對阿里巴巴并購餓了么過程中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險進行分析和研究，下面是主要研究內(nèi)容：首先選擇將阿里巴巴并購餓了么案例作為研究并購中財務(wù)風(fēng)險的對象，對并購事件雙方企業(yè)的背景以及并購的過程進行介紹，探索并購發(fā)生的動因；其次根據(jù)阿里巴巴并購餓了么案例中發(fā)生的有關(guān)內(nèi)容進行研究，主要采用財務(wù)指標法、非財務(wù)指標法和事件研究法等相關(guān)方法對案例中的數(shù)據(jù)進行分析；然后在進行案例分析的基礎(chǔ)上提出并購產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險之后如何進行防范的具體措施，如注重企業(yè)之間的文化融合減少并購后期的整合風(fēng)險等。最后評價這次企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險并提出相關(guān)建議。1.3.2研究思路與方法（1）研究思路第一部分為緒論。介紹研究的背景、目的、意義等內(nèi)容，建立了一個基本的研究框架。第二部分是相關(guān)理論基礎(chǔ)和概念。第三部分是對阿里巴巴并購餓了么雙方的企業(yè)背景、并購過程及動因介紹。第四部分主要是對阿里巴巴并購餓了么的財務(wù)風(fēng)險分析。以并購進程為邏輯順序，詳細的分析了并購各個階段的風(fēng)險。第五部分根據(jù)前文對案例的分析提出了對阿里巴巴本次并購產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險提出防范措施和建議。并購前并購前并購中并購后防范與對策并購財務(wù)風(fēng)險問題緒論案例分析背景動因分析并購過程概念及理論基礎(chǔ)圖1-1本文研究框架Figure.1-1TheLogicalFrameworkOfThisPaper（2）研究方法文獻研究法：通過對有關(guān)企業(yè)并購內(nèi)容的多篇期刊、著述及網(wǎng)絡(luò)上的相關(guān)文獻進行研究分析的同時也對國內(nèi)外學(xué)者發(fā)表的有關(guān)企業(yè)并購動因、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的文章進行相關(guān)研究，通過對收集到的資料進行整理歸納后，獲取相關(guān)的理論基礎(chǔ)以及數(shù)據(jù)資料。案例分析法：通過分析阿里巴巴并購餓了么案例，對此次并購中出現(xiàn)的各項財務(wù)風(fēng)險的識別、分析以及受到的啟發(fā)并展開討論。因子分析法：能夠引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險到原因具有多元化的特點，因此在進行分析時首先對研究的變量進行確認，利用SPSS軟件將可能引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的變量進行歸類，將歸類后得出的幾個公共因子利用相關(guān)的計算公式計算出相關(guān)指標的綜合評分，將所得分值排序并將其作為最后的實踐依據(jù)。

2相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1基本概念2.1.1企業(yè)并購方式并購的劃分維度有很多種，按照收購方式分為集中競價收購、要約收購；按照收購方和目標方的合作態(tài)度分為善意收購和敵意收購；按照并購前企業(yè)間的市場關(guān)系分為橫向并購、縱向并購以及混合并購；按照并購中支付方式不同分為換股形并購、現(xiàn)金形并購、增發(fā)形并購和杠桿形并購。2.1.2財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，受到經(jīng)濟環(huán)境變動、企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、股東投資變動、生產(chǎn)情況變化等因素的影響，使得企業(yè)在一定時期內(nèi)無法取得預(yù)期的經(jīng)營收益，從而有可能令企業(yè)面臨虧損的風(fēng)險。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是決定并購能否成功的決定性因素之一，并且企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險無法徹底消除，不能有效控制和降低并購財務(wù)風(fēng)險就會直接有導(dǎo)致整個并購活動的失敗可能，因此在企業(yè)并購過程中需要我們能夠有效識別和防范并購財務(wù)風(fēng)險。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)是指兩種或多于兩種成分被混合在一起后，得到的效果大于單獨作用時各個成分效果的總和。而在經(jīng)濟學(xué)中，韋斯頓1998提出的協(xié)同理論認為，企業(yè)并購是協(xié)同效應(yīng)的一種表現(xiàn)形式，并購以后雙方效率成倍上升。2.2.2市場勢力理論市場勢力理論指出企業(yè)在同一行業(yè)中收購其他公司的目的是為了尋求市場支配地位，或者說企業(yè)合并的原因在于它能夠增加企業(yè)的市場份額。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入競爭更加激烈的階段，互聯(lián)網(wǎng)市場份額被瓜分完，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從藍海開始變成紅海。有一部分學(xué)者重新解讀了市場勢力理論，認為企業(yè)選擇并購是為了在這種激烈的市場環(huán)境中保持優(yōu)勢不被淘汰，當最大的競爭對手開始在某一個領(lǐng)域開拓市場時，企業(yè)為了不被排擠，被迫開始在同一個領(lǐng)域并購。同一個理論的兩種解讀都是企業(yè)并購理論，但是適合于不同的并購階段。2.2.3規(guī)模經(jīng)濟理論規(guī)模經(jīng)濟理論是由阿爾弗雷德?馬歇爾(AlfredMarshal)，張伯倫(EHChamberin)，羅賓遜(JoanRobinson)和貝恩(JSBain)等幾位美國人最早提出的，這種理論揭示了大規(guī)模生產(chǎn)可以帶來經(jīng)濟效應(yīng)。企業(yè)并購活動作為一種可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的方法，能夠?qū)Σ①徶须p方企業(yè)的資產(chǎn)、管理等資源進行有效的利用，從而獲得不斷降低的長期平均成本曲線。規(guī)模經(jīng)濟理論認為，并購是在兩個層面上實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益：產(chǎn)量的提高以及單位成本的降低。從內(nèi)外兩個方面來說，內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟表現(xiàn)在橫向并購可以使產(chǎn)品生產(chǎn)單一化，縱向并購可以延長生產(chǎn)鏈從而降低企業(yè)的成本；外在規(guī)模經(jīng)濟表現(xiàn)在，并購后的雙方增強了市場競爭力，提高了市場份額。3阿里巴巴并購餓了么案例介紹3.1并購背景3.1.1公司簡介（1）阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司簡介阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（下文簡稱阿里巴巴）成立于1999年，總部坐落于中國浙江省杭州市。阿里巴巴作為國內(nèi)早期開展電子商務(wù)的公司之一，經(jīng)過多年的沉淀發(fā)展在電子商務(wù)方面的業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展出了多種業(yè)務(wù)。阿里巴巴從最開始成立的首要發(fā)展目標就是發(fā)展電子商務(wù)平臺的業(yè)務(wù)，其主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)有網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)、第三方支付業(yè)務(wù)、大數(shù)據(jù)云計算服務(wù)等。自成立以來，阿里巴巴一直把為客戶提供優(yōu)質(zhì)的、專業(yè)的、頂尖的服務(wù)作為核心發(fā)展理念。截止到2020年年底，阿里巴巴員工人數(shù)已超過10萬人，業(yè)務(wù)范圍也已經(jīng)覆蓋全球已經(jīng)成為我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的代表企業(yè)。阿里巴巴集團業(yè)務(wù)構(gòu)成由圖3-1所示。圖3-1阿里巴巴集團業(yè)務(wù)構(gòu)成Figure3-1"Alibaba"Groupbusinesscomposition阿里巴巴主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為電子商務(wù)貿(mào)易平臺，其中阿里巴巴旗下的的電子商務(wù)服務(wù)包括淘寶、天貓、1688。淘寶作為阿里巴巴旗下主打品牌之一，以成為國內(nèi)領(lǐng)先的移動商業(yè)平臺為發(fā)展目標，天貓創(chuàng)立于2008年，主要服務(wù)人群是想要得到更好的購物體驗和質(zhì)量更高的商品的消費者。因此平臺上擁有大量的國外和國內(nèi)的品牌和零售商，供應(yīng)的產(chǎn)品都是全球高端品牌產(chǎn)品以及線下零售店購買不到的產(chǎn)品。天貓作為全球領(lǐng)先的面向品牌與零售商的第三方線上及移動商業(yè)平臺，目前平臺的發(fā)展還處于還在持續(xù)快速增長狀態(tài)。阿里巴巴在國內(nèi)零售市場迅速發(fā)展的同時還在不斷開拓海外市場，如全球速賣通、阿里巴巴國際站、LAZADA，這些平臺的發(fā)展主要定位于全球海外市場，以Lazada為例，其創(chuàng)立于2012年，是東南亞領(lǐng)先且快速成長的電子商務(wù)平臺之一，于印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國和越南六個國家經(jīng)營業(yè)務(wù)，為東南亞中小企業(yè)、本地及國際品牌提供服務(wù)，幫助消費者接觸品類豐富多樣的產(chǎn)品，擁有超過7,000萬消費者。超過75%的Lazada包裹經(jīng)由其自營物流設(shè)施或“最初一公里”物流團隊處理。能夠?qū)崿F(xiàn)強大物流配送的是阿里旗下的菜鳥物流服務(wù)。菜鳥網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)立于2013年，是阿里巴巴集團旗下業(yè)務(wù)，致力于實現(xiàn)集團在物流方面的愿景：全國24小時必達、全球72小時必達。為了實現(xiàn)這一愿景，菜鳥網(wǎng)絡(luò)協(xié)同物流合作伙伴持續(xù)建立并運營全球化的物流履約網(wǎng)絡(luò)，提供國內(nèi)及國際一站式物流服務(wù)及供應(yīng)鏈管理解決方案，以規(guī)?；姆绞綕M足廣大商家和消費者的多種物流需求。表3-1阿里巴巴近年來主要并購案例Table3-1Alibaba'smajormergersandacquisitionsinrecentyears并購時間被并購公司并購情況2014年天天動聽蝦米音樂與天天動聽共同組建成阿里音樂2014年2月高德地圖高德地圖成為阿里巴巴100%全資子公司2015年10月優(yōu)酷土豆阿里巴巴出資56億美元收購合一集團（優(yōu)酷土豆股份）2016年7月豌豆莢阿里巴巴2億美元全資收購第三方應(yīng)用商店豌豆莢應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)2017年3月大麥網(wǎng)阿里巴巴以D輪投資人身份進入大麥網(wǎng)，并持有大麥網(wǎng)32.44%股份2018年4月餓了么阿里巴巴以95億美元現(xiàn)金收購餓了么2019年8月網(wǎng)易考拉阿里巴巴集團以20億美元的價格全資收購網(wǎng)易考拉數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理阿里巴巴近些年來如此迅速的發(fā)展也同樣離不開強大的客戶資源，而阿里云旗下的大數(shù)據(jù)云計算服務(wù)阿里云，最初創(chuàng)立的目的就為阿里巴巴旗下的軟件數(shù)據(jù)系統(tǒng)提供一個良好的保障平臺，是阿里巴巴集團的數(shù)字技術(shù)與智能骨干業(yè)務(wù)，向世界各地不同國家的客戶提供全天候全方位云服務(wù)，包括彈性計算、數(shù)據(jù)庫、存儲、網(wǎng)絡(luò)虛擬化服務(wù)、安全、管理和應(yīng)用服務(wù)、大數(shù)據(jù)分析、機器學(xué)習(xí)平臺以及物聯(lián)網(wǎng)等方面的服務(wù)。阿里巴巴在發(fā)展的過程中以電商為主，在自身業(yè)務(wù)的不斷拓展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化、客戶體系的不斷完善的同時也在以向外出資并購企業(yè)的方式擴展自己的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營的業(yè)務(wù)種類，從而發(fā)展成了一個規(guī)模龐大的阿里巴巴商業(yè)帝國，以獲得更多的客戶資源。表3-1為阿里巴巴近年來主要并購案例。（2）餓了么簡介公司概括：餓了么由拉扎斯網(wǎng)絡(luò)科技（上海）有限公司于2008年開發(fā)運營，作為國內(nèi)的一家專業(yè)做餐飲的O2O平臺，餓了么主營業(yè)務(wù)主要分為美食外賣、超市便利、休閑娛樂、水果生鮮和跑腿代購，并接入百度外賣和飛豬入口。圖3-2餓了么主營業(yè)務(wù)Figure3-2"Financing"mainbusiness餓了么的主營業(yè)務(wù)是飲食方面為主，自阿里收購餓了么之后，餓了么的配送服務(wù)也開始為阿里巴巴旗下的其他產(chǎn)業(yè)注入了新鮮血液，餓了么在通過“蜂鳥”為盒馬鮮生、天貓小店等平臺提供更好的配送服務(wù)的同時也為阿里投資的世紀聯(lián)華等大型超市和戰(zhàn)略合作伙伴星巴克提供配送服務(wù)。在經(jīng)歷了A-F輪融資之后，餓了么成為我國主要外賣平臺之一與美團外賣分庭抗爭。從最早的網(wǎng)頁版訂餐服務(wù)到手機客戶端訂餐服務(wù)App的研發(fā)，餓了么一直處于國內(nèi)技術(shù)研發(fā)的前端。從最初將近一個小時的配送時間到現(xiàn)在30分鐘內(nèi)即可收到外賣，餓了么開創(chuàng)了快速配送的先河，在2018年還開通了無人機配送，這使餓了么在配送這一環(huán)節(jié)始終優(yōu)于其他外賣。隨著外賣市場的不斷擴大，大型互聯(lián)網(wǎng)對外賣平臺的投資，外賣市場格局也逐漸明朗，從餓了么收購百度外賣開始，外賣市場呈現(xiàn)出美團外賣與餓了么“雙雄爭霸”的新階段，在并購前，餓了么與百度外賣市場份額能達到48.9%，在市場中處于領(lǐng)先地位。表3-2為餓了么的融資經(jīng)過：表3-2餓了么的融資經(jīng)過Table3-2FinancingProcess時間融資輪數(shù)投資方及金額2011年3月A輪金沙江創(chuàng)投投資數(shù)百萬美元2013年1月B輪經(jīng)緯中國、金沙江創(chuàng)投投資數(shù)百萬美元2013年12月C輪紅杉資本中國、經(jīng)緯中國、金沙江創(chuàng)投投資2500萬美元2015年1月E輪中心產(chǎn)業(yè)基金、騰訊、京東、大眾點評、紅杉資本中國投資6.3億美元2015年8月F輪華聯(lián)股份、中信產(chǎn)業(yè)基金、華人文化產(chǎn)業(yè)基金、騰訊、京東、大眾點評、紅杉資產(chǎn)中國投資6.3億美元2015年11月戰(zhàn)略投資滴滴出行2016年4月F輪阿里巴巴與螞蟻金服投資12.5億美元2017年4月戰(zhàn)略投資阿里巴巴投資4億美元2017年6月戰(zhàn)略投資阿里巴巴投資10億美元2018年4月并購阿里巴巴、螞蟻金服投資95億美元數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)公開數(shù)據(jù)整理3.1.2并購過程2018年4月，阿里巴巴、“螞蟻金服”和餓了么宣布公告，阿里巴巴將聯(lián)合“螞蟻金服”以95億美元的價格全資收購餓了么。阿里巴巴并購餓了么可以算是“早有預(yù)謀”，從2016年阿里巴巴開始給餓了么投入資金并經(jīng)歷了三輪融資，最終在2018年4月以95億美元的出價并購餓了么，具體的收購過程如圖2-3所示：圖3-3阿里巴巴并購餓了么全過程Figure3-3The

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process

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Alibaba's

acquisition

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Ele.

me阿里巴巴并購餓了么按照收購類型的不同分為以下幾類：按照類型劃分屬于善意并購，早在2016年4月阿里巴巴就已經(jīng)對餓了么進行9億美元的投資，歷時兩年，最終在2018年4月對餓了么進行全資收購，最終結(jié)果顯然是經(jīng)過雙方長時間的協(xié)商最終達成的，并且在并購后，阿里巴巴對餓了么原有的管理層人員也進行了保留，餓了么主要經(jīng)營業(yè)務(wù)內(nèi)容也并沒有改變；按照被并購方的法律狀態(tài)劃分屬于吸收型并購，阿里巴巴在2018年全資收購了餓了么，餓了么法人解散后公司被阿里巴巴吸收；按照收購關(guān)聯(lián)性劃分屬于縱向收購：從企業(yè)性質(zhì)上看，阿里巴巴和餓了么都屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，阿里巴巴主營業(yè)務(wù)中包含本地生活服務(wù)，餓了么主營業(yè)務(wù)為外賣配送服務(wù)。阿里巴巴的本地生活服務(wù)中包含外賣這一服務(wù)，但是餓了么也為阿里巴巴直接帶來了配送服務(wù)，完善了阿里巴巴的本地服務(wù)體系；按照收購支付方式劃分屬于現(xiàn)金收購：餓了么將自己的所有股票以95億美元的價格出售給了阿里巴巴，而阿里巴巴則是選擇直接支付現(xiàn)款的方式進行收購。3.2并購動因3.2.1外賣市場潛力巨大阿里巴巴并購餓了么動因，第一個動因也是最主要的動因，即外賣市場有著巨大的潛力，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尤其是像阿里巴巴一樣想要發(fā)展線下零售的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著非常巨大的吸引力。近年來隨著國內(nèi)網(wǎng)民數(shù)量的不斷增加，全民網(wǎng)絡(luò)化的進程不斷加快，到2020年年底我國互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量已經(jīng)達到了9.89億人，總體規(guī)模占據(jù)全球互聯(lián)網(wǎng)用戶使用量的25%。圖3-42014年-2020年中國網(wǎng)民數(shù)量Figure3-4Number

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Internet

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to

2020資料來源：CNNIC、智妍咨詢自行整理在2020年國內(nèi)移動手機APP應(yīng)用用戶規(guī)模人數(shù)最多為9億多人，其次是搜索引擎應(yīng)用，用戶規(guī)模人數(shù)為7.9億多人，最后是網(wǎng)絡(luò)新聞，應(yīng)用用戶規(guī)模人數(shù)也有著近7.5億人次。圖3-52014-2020年中國基礎(chǔ)應(yīng)用類用戶規(guī)模Figure3-5Size

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2014

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2020資料來源：CNNIC、智妍咨詢自行整理隨著即時通信設(shè)備的普及，商務(wù)交易類應(yīng)用用戶逐年增多，其中網(wǎng)絡(luò)支付應(yīng)用用戶規(guī)模人數(shù)最多，為85434萬人；其次是網(wǎng)絡(luò)購物，應(yīng)用用戶規(guī)模人數(shù)為78241萬人；再次是網(wǎng)上訂外賣，應(yīng)用用戶規(guī)模人數(shù)為41883萬人。圖3-62015-2020年中國商務(wù)交易類應(yīng)用用戶規(guī)模Figure3-6Size

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2015

to

2020資料來源：CNNIC、智妍咨詢自行整理阿里巴巴業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋網(wǎng)絡(luò)購物與網(wǎng)上支付，要想進一步發(fā)展自己的“新零售”目標對阿里來說唯一的辦法就是進入外賣市場，而自外賣市場從2014年開始發(fā)展后日漸發(fā)展迅速，市場規(guī)模逐漸增大的同時用戶規(guī)模也在不斷擴大，有著巨大的發(fā)展?jié)摿?。與此同時，阿里巴巴收購餓了么最主要的目的就是看中了其在外賣市場的影響力，餓了么影響力主要體現(xiàn)在收購百度外賣之后在外賣市場中占據(jù)了絕大部分的份額。3.3.2完善新零售戰(zhàn)略布局阿里巴巴早在幾年前就已經(jīng)提出了發(fā)展新零售的概念，對于阿里巴巴來說，發(fā)展線下餐飲對于發(fā)展阿里巴巴提出的新零售戰(zhàn)略布局有著極其重要的作用。由于阿里巴巴擁有著龐大的客戶資源，以至于其在金融領(lǐng)域發(fā)展頗為迅速，但阿里做線下商務(wù)和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合的業(yè)務(wù)的并不完善。在本地服務(wù)和在線旅游服務(wù)兩大線下板塊發(fā)展市場接連被其他平臺搶先占領(lǐng)的情況下，也開始打造自己旗下服務(wù)于百姓日常生活的APP，但因為最開始進入市場的時間晚于美團等已經(jīng)發(fā)展成熟的平臺，所以市場份額也處于較低的狀態(tài)。因此，阿里巴巴如果還想繼續(xù)發(fā)展本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)，完善自己的新零售布局，選擇餓了么作為合作對象是一個正確并合理的合作決定。在并購餓了么之后，阿里巴巴就可以跳過開發(fā)相關(guān)應(yīng)用軟件和挖掘市場資源的過程，快進到直接擁有屬于自己的餐飲業(yè)本地服務(wù)業(yè)務(wù)的外賣服務(wù)APP。3.3.3發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高市場競爭力餓了么擁有發(fā)展多年積累下來的用戶資源以及能夠通往全國的物流配送能力，阿里巴巴近幾年也是一直為發(fā)展配送業(yè)務(wù)消耗著大量的資金，大力發(fā)展菜鳥物流。但是從整體看來由于線下門店的數(shù)量限制，阿里巴巴最需要的是能夠進行物流迅速配送的隊伍。餓了么在發(fā)展初期就成立了蜂鳥配送，這項業(yè)務(wù)主要是服務(wù)于本地生活最后一公里，配送范圍覆蓋全國上百個城鎮(zhèn)。餓了么擁有2.6億用戶資源，阿里巴巴將餓了么資源進行整合之后，不僅能夠擴大用戶規(guī)模，還能在未來線下零售市場進行進一步的發(fā)展。餓了么人工智能發(fā)展較快，并且具有較高的科技含量。餓了么在技術(shù)研發(fā)方面也始終站在未來外賣市場科技發(fā)展的前沿。綜上所述并購餓了么是進一步發(fā)展壯大阿里巴巴“新零售”概念線下布局重要的一步。而餓了么接受阿里巴巴并購的動因主要有兩點。一是阿里巴巴提供的雄厚的資金保障。眾所周知，阿里巴巴在整個全球市場都處于首屈一指的位置，餓了么在加入阿里巴巴之后，就可以獲得阿里巴巴有關(guān)資金方面的支持，在此次并購之后阿里巴巴化身為餓了么的資金保障，未來餓了么在外賣市場的發(fā)展速度只能會更快。二是餓了么通過此次兼并收購活動從而提高自己在外賣市場的市場占有份額。餓了么在接受此次兼并收購活動之前擁有外賣市場上絕大部分的份額，但是在其他方面企業(yè)仍然存在問題，比如企業(yè)主營業(yè)務(wù)種類較少。首先，餓了么的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)是在線點餐服務(wù)其他種類的在線服務(wù)業(yè)務(wù)幾乎不涉及。因此在通過橫向?qū)Ρ让缊F外賣相關(guān)發(fā)展業(yè)務(wù)可以發(fā)現(xiàn)餓了么發(fā)展存在的問題：第一餓了么相較于美團外賣來說涉及業(yè)務(wù)種類較少，美團拓展的業(yè)務(wù)有酒店住宿、電影演出、美團優(yōu)選等并且擁有大量各類線上服務(wù)和線下店鋪相結(jié)合的的入駐商戶，但餓了么相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)量相較于美團來說較少；第二餓了么相較于美團的資金來源較少。當騰訊對美團實施控股之后使美團有了穩(wěn)定且大額的資金供給來源，確保了企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流量來支持企業(yè)進行相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，在此方面餓了么的資金流量不如美團。綜合以上兩點來看，餓了么所處行業(yè)競爭非常地激烈，要想在外賣市場成為行業(yè)佼佼者，餓了么仍需提升自身的市場占有份額。面臨競爭壓力不斷增大的外賣市場環(huán)境，選擇尋求阿里巴巴的幫助是一個很好的方法。餓了么在成為阿里巴巴的全資子公司之后，使阿里巴巴平臺上的商戶和用戶的粘性增強。對線下的實體餐飲店來說，“實體店”+“餓了么”+“口碑店”三店一體的模式將成為未來餐飲業(yè)發(fā)展的趨勢，這種經(jīng)營模式能夠提升賣家和買家使用的滿意程度度源自于此模式能夠?qū)⒉煌浖挠脩艉蜕虘糍Y源進行有效得配合，因此也會使餓了么獲取更多的市場占有份額方面的發(fā)展前景。這種模式下手機淘寶和支付寶也會給餓了么帶來新的流量使餓了么的用戶在線活躍度增加。

4阿里巴巴并購餓了么風(fēng)險分析與評估4.1財務(wù)風(fēng)險定性分析4.1.1信息不對稱風(fēng)險分析（1）信息不對稱風(fēng)險分析信息不對稱的情況在并購過程中普遍存在，有很多企業(yè)由于信息不對稱而導(dǎo)致并購失敗。信息不對稱主要是指在完全競爭市場上的信息不相符，并購方不能充分了解被購買方的財務(wù)信息、管理結(jié)構(gòu)、客戶資料、市場資源等一些主要資料，目標企業(yè)為了獲得自身利潤最大化，去美化企業(yè)財務(wù)報表等相關(guān)資料，從而獲得較高的估值。尤其是目標企業(yè)為非上市企業(yè)時，并購方就無法通過公開渠道獲得目標企業(yè)的財務(wù)報表，無法準確了解目標企業(yè)資產(chǎn)情況，是否存在抵押、是否有法律糾紛等問題，這些都都導(dǎo)致并購方對目標企業(yè)的真實價值判斷產(chǎn)生影響，繼而導(dǎo)致信息不對稱風(fēng)險。一旦存在信息隱瞞的情況，隨著并購的進行，問題也將逐漸暴露出來，從而產(chǎn)生價值損失。信息不對稱風(fēng)險不僅僅影響著并購前的定價，而且影響并購之后的整合，能否很好的發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，這是并購中的關(guān)鍵。阿里巴巴并購餓了么對于阿里巴巴來說可以拓寬外賣市場，構(gòu)建馬云提出“新零售”，并購餓了么可以實現(xiàn)阿里巴巴新零售領(lǐng)域的發(fā)展。在此次正式并購前，阿里巴巴已經(jīng)投資了幾次餓了么，并且合計投資金額為26.5億美元，股權(quán)占比高達32.94%，說明阿里巴巴對餓了么這次并購是蓄謀已久。對于餓了么來說，此次并購可以為餓了么在外賣市場上的發(fā)展提供強有力的支持，與美團外賣繼續(xù)分庭抗爭。所以此次并購對于雙方來說是一次善意并購，雙方會積極共同促進此次并購的順利完成，但是承認不可避免的存在信息不對稱風(fēng)險。由于餓了么并非上市公司，所以阿里巴巴對于餓了么相關(guān)財務(wù)信息的獲取就存在一定的困難，而且由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)包含了一些“軟資產(chǎn)”，無法確定其真實的價值，從另一個方面來說增加了目標企業(yè)的信息不確定，導(dǎo)致對目標企業(yè)的定價不準確，從而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，產(chǎn)生價值損失。（2）估值風(fēng)險分析根據(jù)本文此前的分析，阿里巴巴并購餓了么是一次蓄謀已久的并購，說明餓了么對于阿里巴巴今后企業(yè)發(fā)展是十分重要的，但是本次并購對于餓了么估值達到95億美元，仍然存在過高定價的情況。在2018年3月份科技部正式發(fā)布《2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》，對于中國所有獨角獸企業(yè)估值情況進行排名，表4-1為發(fā)布的2017年中國獨角獸企業(yè)榜單排名及估值，據(jù)統(tǒng)計，排名前三的分別是估值750億美元的螞蟻金服、估值560億美元的滴滴出行以及估值460億美元的小米，而餓了么以55億美元估值排名第16。以上數(shù)據(jù)表明阿里巴巴對餓了么估值過高，選擇溢價率表達企業(yè)并購的溢價程度：企業(yè)價值溢價=（并購價格-實際估值）÷實際估值（4.1）所以按照餓了么2017年底實際估值55億美元進行計算得到，餓了么溢價程度可以計算得到：餓了么溢價率=（95-55）÷55=72.72%表4-12017年中國獨角獸企業(yè)榜單排名及估值Table4-1Ranking

and

valuation

of

China's

unicorn

companies

in

2017排名企業(yè)名稱估值（億美元）成立時間1螞蟻金服75020142滴滴出行56020123小米46020104阿里云39020095美團點評30020106寧得時代20020117今日頭條20020128菜鳥網(wǎng)絡(luò)20020139陸金所185201110借貸寶107.7201411微眾銀行92.3201512平安醫(yī)?？萍?8201613口碑80201514金融壹賬通80201515京東金融76.9201316餓了么55200817平安好醫(yī)生54201418威馬汽車50201119聯(lián)影醫(yī)療502011數(shù)據(jù)來源：科技部，東方財富Choice阿里巴巴及螞蟻金服宣布收購餓了么后，在交割完成前華聯(lián)股份發(fā)布公告所披露的信息中顯示，華聯(lián)股份持有餓了么股份為2.04%，而向阿里巴巴轉(zhuǎn)讓餓了么股份的對價為1.847億美元，按此計算餓了么估值約為90.53億美元，計算可得：餓了么溢價率=（95-90.53）÷90.53=4.94%無論上述哪種估值方式得到的餓了么估值，其被高估的情況都是存在的，目標企業(yè)被高估，意味著阿里巴巴作為并購方要付出較高的成本，也就是說阿里巴巴對于餓了么有較高的預(yù)期收益和資產(chǎn)，但是結(jié)合外賣市場近幾年發(fā)展狀況來看，無論是餓了么還是美團外賣都存在著持續(xù)虧損的問題，餓了么帶來的收益如果無法達到預(yù)期收益將會對阿里巴巴后續(xù)經(jīng)營有一定影響，造成阿里巴巴收回資本時間過長，并帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。4.1.2并購中的融資風(fēng)險分析在并購過程中存在的財務(wù)風(fēng)險主要是由于融資支付引起的，主要是由于融資支付而引起的企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的變化，現(xiàn)金流增加，償債能力減弱等，從而引起資金使用和控制權(quán)下降的風(fēng)險。本文對于阿里巴巴并購餓了么過程中財務(wù)風(fēng)險分析，主要通過阿里巴巴在并購前后的相關(guān)財務(wù)指標來進行詳細分析，主要包括償債能力和現(xiàn)金流情況希望以此來揭露并購中存在的財務(wù)風(fēng)險。表4-2列舉了并購前后阿里巴巴主要財務(wù)指標。表4-2并購前后阿里巴巴主要財務(wù)指標Table4-2MainFinancialindicatorsofAlibababeforeandafterM&A單位：億元2017.12.312018.03.312018.06.302018.09.302018.12.312019.03.31總資產(chǎn)7114.327171.247966.628247.678279.439650.76流動資產(chǎn)2682.92568.552369.942378.832616.82702.73無形資產(chǎn)363.76368.42518.66506.84679.94682.76總負債2814.822776.853209.133234.193498.563496.74流動負債1364.381358.11641.961680.982087.722076.69股東權(quán)益4299.54394.394757.495013.485680.876154.02營業(yè)收入1883.342502.66809.21660.682833.463768.44凈利潤547.71614.1276.5258.91568.55802.34毛利潤1137.941432.22372755.621320.271699.15數(shù)據(jù)來源：同花順償債能力分析通過對阿里巴巴并購前后的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進行分析得到資產(chǎn)負債率與流動比率并根據(jù)計算得出的數(shù)據(jù)畫出折線圖，可以直觀得看出并購前后資產(chǎn)負債率和流動比率的變化情況。表4-3阿里巴巴資產(chǎn)負債與流動比率Table4-3AssetliabilityratioandCurrentratioofAlibaba2017.12.312018.03.312018.06.302018.09.302018.12.312019.03.31資產(chǎn)負債率39.57%38.72%40.28%39.21%38.11%36.23%流動比率1.971.891.441.421.251.30圖4-4阿里巴巴資產(chǎn)負債率與流動比率折線圖Figure4-4LinechartofassetliabilityratioandCurrentratioofAlibaba從表4-3計算得出的流動比率數(shù)值來看，阿里巴巴在并購前流動比率在2左右，說明在并購餓了么之前阿里巴巴的短期償債能力較強而在并購之后流動比率下降說明這次并購對阿里巴巴產(chǎn)生了一定的資產(chǎn)流動性的影響，使其短期償債能力變?nèi)?，從而產(chǎn)生一定的財務(wù)風(fēng)險，但即使受影響數(shù)值也始終保持在1以上說明阿里巴巴的資產(chǎn)流動性是基本能夠保持穩(wěn)定的。從并購前后的資產(chǎn)負債率來看，阿里巴巴2018年第二季度資產(chǎn)負債率由38.72%增長到40.28%，在并購后增長1.5%左右而后面幾個季度阿里巴巴的資產(chǎn)負債率又逐步下降，說明這次并購的融資行為雖然影響了阿里巴巴的長期償債能力，但是整體影響不大。也說明并購后短期內(nèi)財務(wù)風(fēng)險增加。但是整體來看阿里巴巴的資產(chǎn)負債率這幾個季度一直是低于50%的較低水平的，這也能說明阿里巴巴長期償債能力較強且能夠一直保持穩(wěn)定狀態(tài)。圖4-5阿里巴巴產(chǎn)權(quán)比率Figure4-5Propertyrightsratio從圖4-5中的數(shù)據(jù)我們可以看出，阿里巴巴2017年第三季度到2018年底的產(chǎn)權(quán)比率一直是低于0.85%的，這表明阿里巴巴的長期償債能力較強，能夠使債權(quán)人承擔的風(fēng)險降低到最小。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于新興行業(yè)，產(chǎn)權(quán)比率是比較低的。而在阿里巴巴并購餓了么之后，雖然阿里巴巴的產(chǎn)權(quán)比率上升到0.82%，但是上升的幅度不大，到后兩個季度又有所下降這也說明并購餓了么對阿里巴巴的產(chǎn)權(quán)比率影響不大，且長期償債能力較強?？偟膩碚f阿里巴巴在并購餓了么之后流動比率大幅下降，說明阿里巴巴在并購餓了么之后短期償債能力減弱，而另一方面其資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率沒有太大的變化，且并購后的一段時間呈輕微的下降趨勢可以看出并購餓了么對阿里巴巴的長期償債能力影響不大，較為穩(wěn)定?，F(xiàn)金流量分析本次阿里巴巴并購餓了么是直接支付95億美元現(xiàn)金進行收購的，也因此成為現(xiàn)金收購企業(yè)案例中數(shù)額最大的一次活動?，F(xiàn)金支付不僅可以防止像股權(quán)融資的方式稀釋被并購企業(yè)的股權(quán)，而且也可以避免債券融資導(dǎo)致的公司杠桿率過高的問題，但是因為現(xiàn)金支付工具具有給企業(yè)帶來風(fēng)險的缺點，使用現(xiàn)金支付會使并購方短期內(nèi)現(xiàn)金流增加?？梢钥焖倏刂颇繕斯臼乾F(xiàn)金支付最大的優(yōu)點，因為阿里巴巴想全部控股餓了么，且自身擁有充足的現(xiàn)金流供應(yīng)因此選擇現(xiàn)金支付方式應(yīng)該是阿里巴巴的最佳并購方式選擇。整理阿里巴巴并購餓了么前后幾個季度的現(xiàn)金流情況可以看出其在2018年經(jīng)營期間現(xiàn)金流是不斷增加的。而此期間投資活動用到的現(xiàn)金量巨大，說明阿里巴巴一直在不斷地對其他公司進行大額投資，但在2018年第二季度由于并購餓了么產(chǎn)生716億元現(xiàn)金流量，遠遠高于當年其他季度。而阿里巴巴2018年第二季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈加額為負數(shù)且數(shù)值達到284.89億元，說明其器二季度現(xiàn)金流出量大，這就是阿里巴巴并購餓了么使用現(xiàn)金并購給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險，即有極大的可能會降低企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境和適應(yīng)風(fēng)險的的能力。表4-4阿里巴巴現(xiàn)金流量情況表Table4-4CashflowofAlibaba單位：億元2017年第四季度2018年第一季度2018年第二季度2018年第三季度2018年第四季度2019年第一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額554.28143.83361.17314.07648.98185.53投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-243.04-199.76-716.7-315.84-310.55-167.51籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額342.74-46.0542.81-34.77-89.157.19匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響-15.08-26.5327.8316.7-0.66-11.42現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額638.9-128.51-284.89-19.84248.6213.79數(shù)據(jù)來源：同花順從表4-4中還可以看出，隨著并購活動的解釋阿里巴巴的各項指標也逐漸趨于平穩(wěn)，這說明對于阿里巴巴來說并購餓了么產(chǎn)生的現(xiàn)金流方面的影響也已經(jīng)基本消除了。4.1.3并購后的整合風(fēng)險分析在并購?fù)瓿芍髮㈦p方企業(yè)的業(yè)務(wù)融合到一起進行后續(xù)持續(xù)經(jīng)營，這一步對于并購之后雙方企業(yè)能否持續(xù)長期健康發(fā)展來說非常重要，很多并購案例之所以最后失敗了都是因為在企業(yè)相關(guān)經(jīng)營模式和財務(wù)政策上整合階段沒有做好相應(yīng)的工作，最后即使采取了一定措施進行補救也沒能挽回最后并購失敗的結(jié)果。（1）業(yè)務(wù)整合風(fēng)險分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購最關(guān)鍵的地方在于整合雙方的業(yè)務(wù)主體，也是并購最直接的體現(xiàn)，也是并購過程中最重要的環(huán)節(jié)。阿里巴巴在并購前旗下已經(jīng)擁有了口碑網(wǎng)作為本地生活平臺，口碑網(wǎng)業(yè)務(wù)覆蓋全面，包括餐飲、超市、便利店、外賣等服務(wù)。由此可以看出口碑網(wǎng)與餓了么有很多業(yè)務(wù)重合，如果不關(guān)注業(yè)務(wù)整合，只是單純的利用餓了么的物流服務(wù)，將會給雙方帶來很大的業(yè)務(wù)整合風(fēng)險繼而引起財務(wù)風(fēng)險，最終導(dǎo)致并購失敗。而在阿里巴巴并購餓了么之后，需要對二者進行重新定位與整合，把二者的競爭關(guān)系轉(zhuǎn)換成協(xié)同關(guān)系。餓了么+餓了么星選在2019年第一季度外賣市場占有率為34%，由數(shù)據(jù)看來在2018年4月阿里巴巴并購餓了么后的一年的時間里餓了么+餓了么星選外賣市場占有率下降到34%，比并購前2017年餓了么+餓了么星選外賣50.6%降低了近6%的市場份額。2018年10月阿里巴巴集團宣布成立本地生活服務(wù)公司，把餐飲行業(yè)作為發(fā)展中心將為廣大人民服務(wù)的線下市場與線上資源相融合。餓了么在社區(qū)生鮮配送這一塊的業(yè)務(wù)也在不斷的發(fā)展逐步擴大自己的業(yè)務(wù)范圍，不在拘泥于只是發(fā)展外賣行業(yè)，而是以外賣發(fā)展的基礎(chǔ)將其他有關(guān)新零售等相關(guān)業(yè)務(wù)融合，服務(wù)于更廣的日常生活業(yè)務(wù)。這說明阿里巴巴正在調(diào)整餓了么的戰(zhàn)略部署，但是也沒有忘記提高其外賣市場占有率。圖4-52017-2019年餓了么+餓了么星選市場份額趨勢Figure4-52017-2019Sharetrendoftakeoutfood數(shù)據(jù)來源：易觀分析，Trustdata（2）財務(wù)制度整合風(fēng)險阿里巴巴屬于多年的上市公司有很完善的企業(yè)管理制度，兩者在財務(wù)信息系統(tǒng)、公司管理制度、企業(yè)文化、組織機構(gòu)方面存在很大的差異，在并購后初期阿里巴巴與餓了么的企業(yè)融合可能會出現(xiàn)各種問題，在財務(wù)整合方面，在財務(wù)預(yù)算方面阿里巴巴和餓了么的方式不一樣，二者的財務(wù)系統(tǒng)方式不同導(dǎo)致阿里巴巴并購餓了么之后財務(wù)風(fēng)險增加。而在企業(yè)內(nèi)部資源來源、人才培養(yǎng)、企業(yè)文化存在差異會導(dǎo)致阿里巴巴此次并購活動之后的相關(guān)財務(wù)防風(fēng)險有所提升。4.2財務(wù)風(fēng)險定量評估4.2.1阿里巴巴財務(wù)風(fēng)險指標的選取一方面結(jié)合我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍存在的財務(wù)狀況特點，根據(jù)阿里巴巴自身的財務(wù)風(fēng)險進行分析和評價，從而找到有針對性的風(fēng)險成因。另一方面要在分析時考慮到財務(wù)風(fēng)險評價各項指標間相輔相成的關(guān)系，考慮因素間的特點并選則更全面的指標進行財務(wù)風(fēng)險的評估。在同時滿足以上兩點的情況下也要在選取阿里巴巴集團的相關(guān)數(shù)據(jù)和指標時保證選取的數(shù)據(jù)既準確又能為研究發(fā)揮作用。結(jié)合目前已有的理論和研究資料發(fā)現(xiàn)反應(yīng)企業(yè)財務(wù)情況的指標有：償債能力、營運能力、盈利能力、籌資能力和現(xiàn)金能力的方面的指標。進一步結(jié)合阿里巴巴企業(yè)自身的特點后選取如表4-5所示6個財務(wù)指標進行分析。表4-5阿里巴巴企業(yè)財務(wù)風(fēng)險識別指標體系Table4-5Alibaba

enterprise

financial

risk

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system評價指標符號計算公式流動比率X1流動資產(chǎn)/流動負債總資產(chǎn)報酬率X2息稅前利潤總和/平均資產(chǎn)總額凈資產(chǎn)收益率X3凈利潤/所有者權(quán)益現(xiàn)金流動負債比率X4經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率X5經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)X6經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/凈利潤4.2.2阿里巴巴財務(wù)風(fēng)險評價模型在對已知的幾種模型分析比較后，最終選擇因子分析法構(gòu)建數(shù)學(xué)模型作為主要的分析方法來對案例展開相關(guān)的分析。在確定變量后將收集到2017年-2019年之間阿里巴巴相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)共12個期間，6個指標錄入SPSS軟件內(nèi)分為幾個關(guān)鍵因子，最后進行綜合評分，將評分結(jié)果作為研究的實證基礎(chǔ)。（1）因子分析的可行性檢驗首先檢驗所選的變量能否進行因子分析，為了保證因子分析的可操作性，首先對選中的評價指標進行Kaiser-Meyer-Olkin測度值以及Bartlett球體檢驗，如果KMO最終檢測值在0.5以下，表示該組變量不適合進行因子分析，最終檢測值達到0.6表示該組變量勉強可以進行因子分析，檢測值達到0.7以上就說明該組變量很適合進行因子分析，即得到的檢測值越接近1說明變量間的相關(guān)性越強，也就越適合進行因子分析，反之越接近0就代表越不適合進行因子分析。在進行Kaiser-Meyer-Olkin測度值同時也需要運用Bartlett球體檢驗得到的Sig值的大小為判斷標準，如果得到的Sig值小于0.01就表示可以繼續(xù)對這組變量進行因子分析。在對數(shù)據(jù)進行檢驗后得到的結(jié)果如表4-6所示。表4-6KMO和Bartlett的檢驗Table4-5kmoandBartletttest取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。0.722Bartlett的球形檢驗近似卡方83.520df15Sig.000結(jié)果顯示該組變量的KMO檢測值為0.722，很接近1，可以看出所選的樣本變量適合進行因子分析。Bartlett球形檢驗的卡方統(tǒng)計量為83.520，顯著性小于0.01，這也進一步說明了樣本變量適合進行因子分析的結(jié)果。綜合Kaiser-Meyer-Olkin測度值以及Bartlett球體檢驗?zāi)軌蚺袛喑鰳颖咀兞窟m合進行因子分析。提取主因子從表4-7中可以看出，在使用主成分分析法進行主因子提取后發(fā)現(xiàn)前3個主因子的累計貢獻率已經(jīng)達到了98.837%遠遠超過規(guī)定標準的85%，也就是說3個主因子就可以解釋絕大部分的指標信息，解釋能力較強，并且可以比較全面的替代原始指標。在經(jīng)過最大方差的旋轉(zhuǎn)之后3個主因子的貢獻率分別是47.927%、33.752%、17.158%。表4-7總方差解釋Table4-7explanationoftotalvariance成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計方差的%累積%合計方差的%累積%合計方差的%累積%13.88064.66564.6653.88064.66564.6652.87647.92747.92721.46624.44189.1061.46624.44189.1062.02533.75281.6803.5849.73298.837.5849.73298.8371.02917.15898.8374.033.55299.3905.021.34899.7376.016.263100.000碎石圖通過碎石圖能夠更直觀的看出主因子提取的方式。碎石圖的縱軸顯示特征值，橫軸顯示成份數(shù)，通關(guān)觀察軟件生成的碎石圖可以很明顯的看出，提取前3個作為主因子就能夠做到解釋大部分的信息。圖4-6碎石圖Figure4-6gravelmap旋轉(zhuǎn)成份矩陣為了讓主因子能夠擁有更強的解釋能力和實際意義，需要進一步加工成份矩陣即將成分矩陣進行旋轉(zhuǎn)，使每個變量僅僅只是在一個因子上有較大的載荷，在其他因子上的載荷變小。于是選取最大方差法進行正交旋轉(zhuǎn)讓各指標在各自的主因子上有較為明顯的分布。表4-8旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣Table4-8compositionmatrixafterrotation成份F1F2F3流動比率（X1）.971總資產(chǎn)報酬率（X2）.907凈資產(chǎn)收益率（X3）.948現(xiàn)金流動負債比率（X4）.911主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率（X5）.952盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（X6）.981旋轉(zhuǎn)成份矩陣的結(jié)果由表4-8所示，在表中的結(jié)果可以看到在經(jīng)過旋轉(zhuǎn)之后載荷系數(shù)發(fā)生了變化，各因子代表的原始數(shù)據(jù)變得更加清晰，能夠很直觀得看出每個因子代表的原始數(shù)據(jù)。第一主因子F1在現(xiàn)金流動負債比率、主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率以及盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)這幾個原始數(shù)據(jù)上的載荷較大，說明對這三個數(shù)據(jù)的解釋能力較強，因此將第一主因子命名為現(xiàn)金流量風(fēng)險主因子；第二主因子F2在總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率這兩個原始數(shù)據(jù)上的載荷較大，說明此因子對這兩個數(shù)據(jù)的解釋能力較強，因此將第二主因子命名為投資風(fēng)險主因子；第三主因子F3在流動比率上的載荷較大，說明此因子對這該數(shù)據(jù)的解釋能力較強，因此將第三主因子命名為籌資風(fēng)險主因子。通過旋轉(zhuǎn)成份因子之后得到的載荷分布可以看出阿里巴巴財務(wù)風(fēng)險影響因素主要受3個方面影響，按照影響程度的大小一次排列為現(xiàn)金流動負債比率、主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率以及盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)構(gòu)成的現(xiàn)金流量風(fēng)險主因子，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率構(gòu)成的投資風(fēng)險主因子，以及流動比率構(gòu)成的籌資風(fēng)險主因子。主因子得分計算SPSS軟件已經(jīng)自動將各項主因子的具體得分計算出來如表4-9所示。表4-9成份得分系數(shù)矩陣表Table4-9matrixofcomponentscorecoefficient成份F1F2F3流動比率（X1）.073-.2561.088總資產(chǎn)報酬率（X2）-.134.565-.104凈資產(chǎn)收益率（X3）-.207.664-.210現(xiàn)金流動負債比率（X4）.333-.040.060主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率（X5）.383-.117.030盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)（X6）.440-.221.041可以根據(jù)得分運用以下公式計算每個主因子的得分情況，然后將每個主因子的得分情況進行綜合運算得出最后的分數(shù)。F1=0.073X1-0.134X2-0.207X3+0.333X4+0.383X5+0.440X6F2=-0.256X1+0.565X2+0.664X3-0.040X4-0.117X5-0.221X6F3=1.088X1-0.104X2-0.210X3+0.060X4+0.030X5+0.041X6所有評價指標均為正向指標，即四個主因子的因子值越大公司的財務(wù)風(fēng)險就越小，公司的財務(wù)狀況表現(xiàn)也就越好。（7）計算綜合得分分別用F1、F2、F3來代表三大主因子，即現(xiàn)金流量風(fēng)險主因子、投資風(fēng)險主因子以及籌資風(fēng)險主因子，每個主因子對財務(wù)風(fēng)險進行評價的層面都有所不同并且沒有辦法對財務(wù)風(fēng)險進行一個整體上的全面評價，為了涵蓋所有的變量在將三個公共因子進行旋轉(zhuǎn)后，再把它們各自的方差貢獻率做分子，整體方差累計貢獻率做分母，將最后得到的數(shù)值做權(quán)重后進行加權(quán)匯總最后算出各因子綜合評價得分F。F=(47.927%F1+33.752%F2+17.158%F3)/98.837%（8）SPSS會對四個因子的得分進行計算后得出結(jié)果，可以根據(jù)以上公式帶入軟件自動計算的結(jié)果來算出各會計期間阿里巴巴的綜合的得分F，并對F值進行排序，數(shù)值越大的排名越高也就代表F值越高，并且能夠直接反映出企業(yè)財務(wù)狀況在這段時期處于較好的狀態(tài)；反之F越小，就說明阿里巴巴在這段時間的財務(wù)狀況就越差。如果F出現(xiàn)負數(shù)的話，并不能代表這段時期公司的財務(wù)狀況不好，主要原因是在因子分析的過程中用到的數(shù)據(jù)都是經(jīng)過預(yù)先標準化處理過的，因此數(shù)據(jù)只能表示財務(wù)狀況的相對質(zhì)量而不是絕對質(zhì)量，于是選擇通過給其排名來反應(yīng)財務(wù)質(zhì)量水平。即排名越高這段時期阿里巴巴財務(wù)狀況相對較好，排名越低阿里巴巴這段時期的財務(wù)狀況就相對較差。表4-102017年-2019年阿里巴巴財務(wù)風(fēng)險的主因子得分及綜合得分Table4-10mainfactorscoresandcomprehensivescoresofAlibaba'sfinancialrisksfrom2017to2019時間F1排名F2排名F3排名F排名2017.3.31-0.541180.5380161.1974220.12916952017.6.31-0.15434-1.3002110.874754-0.3669792017.9.31-0.43297-0.175880.474786-0.1875462017.12.31-0.605390.8471631.2284410.20900432018.3.31-0.6246110.8496720.91038306.310.253433-1.733212-0.18487-0.50109112018.9.31-0.22655-0.75819-0.5368-0.4618102018.12.31-0.6107100.72135-1.530412-0.315582019.3.31-0.7931121.15701-1.473011-0.2451972019.6.31-0.25666-1.192610-0.56529-0.62985122019.9.311.4539220.257597-0.9074100.63545622019.12.312.538110.7892140.5112351.5890061根據(jù)2017年-2019年阿里巴巴財務(wù)風(fēng)險綜合評分可以看出，在2018年6月31日和2018年9月31日阿里巴巴公布的財務(wù)數(shù)據(jù)因子得分排名較低分別是第11名和第10名，說明這兩個期間阿里巴巴的財務(wù)風(fēng)險相對較大，財務(wù)狀況較差，而阿里巴巴并購餓了么就是發(fā)生在2018年4月正好是這期間，說明阿里巴巴并購餓了么給阿里巴巴帶來了一定的財務(wù)風(fēng)險，觀察具體的因子得分發(fā)現(xiàn)主要是投資風(fēng)險F2和籌資風(fēng)險F3較大而現(xiàn)金流風(fēng)險F1的排名也不是很樂觀，評分屬于下降狀態(tài)。F1現(xiàn)金流風(fēng)險因子評分降低但是下降的幅度并不大，說明阿里巴巴95億美元現(xiàn)金全款收購餓了么此事雖然給阿里巴巴帶來了一定的現(xiàn)金流風(fēng)險，使其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力減弱，但是以阿里巴巴充足的現(xiàn)金流是可以應(yīng)對的。F2是投資風(fēng)險因子，投資風(fēng)險在2018年6月下降之后又在接下來的期間處于逐步回升的狀態(tài)，一直到2019年下半年并購網(wǎng)易考拉后又分數(shù)又下降，這說明阿里巴巴并購餓了么的投資、業(yè)務(wù)獲得的收益回報能力較高，在短期內(nèi)可以將投入的資金收回，對于投資方來說阿里巴巴的投資風(fēng)險總體來說較低。F3是籌資風(fēng)險因子，代表了籌資風(fēng)險的指標，在2018年6月時分數(shù)降到-0.1848之后，往后幾個月里排名始終是處于下降狀態(tài)，這反應(yīng)出阿里巴巴在此期間的籌資風(fēng)險過高，且較為嚴重。代表籌資風(fēng)險的指標是流動比率，反映著企業(yè)的償債能力的強弱，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)為資產(chǎn)負債率低，流動比率和速動比率高，行業(yè)內(nèi)人士普遍認為當流動比率的數(shù)值為2時，說明企業(yè)短期內(nèi)償還債務(wù)的能力強。阿里巴巴在2018年6月之前流動比率的值一直是保持在1.7以上，在并購餓了么之后下降到1.44并在未來期間內(nèi)不斷下降，說明這次并購影響了阿里巴巴的短期償債能力，但是因為阿里巴巴本身有雄厚的現(xiàn)金流做保證所以并沒有對企業(yè)的籌資能力有太大的影響，而其償債能力在2019年底也有所提升，這也能說明此次并購產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險也都已經(jīng)消除。由上述分析可以得出，阿里巴巴在2018年6月因并購餓了么導(dǎo)致總因子F值降低，并且對企業(yè)產(chǎn)生了現(xiàn)金流風(fēng)險、投資風(fēng)險以及籌資風(fēng)險方面的影響，但在之后的經(jīng)營期間里，隨著阿里巴巴的持續(xù)經(jīng)營這些風(fēng)險的影響也都已經(jīng)消失。5財務(wù)風(fēng)險的防范與控制5.1融資風(fēng)險的防范與控制因為餓了么是非上市企業(yè)，并沒有公布自己的財務(wù)信息所以阿里巴巴在并購餓了么時存在一定的信息不對稱情況從而導(dǎo)致估值不準確，因此為了盡量減少對目標企業(yè)估值溢價的情況出現(xiàn)，就要求并購企業(yè)在對目標企業(yè)并購之前一定要從更多的角度了解目標企業(yè)的情況，尤其是當被并購企業(yè)是非上市公司時，并購方?jīng)]有渠道獲得目標企業(yè)的相關(guān)財務(wù)信息等，減少由于信息獲得不全面而使得目標企業(yè)定價過高或過低帶來的財務(wù)風(fēng)險，而且對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，更需要充分考慮到存在的特殊性，對目標企業(yè)進行更加全面詳細的估值。在阿里巴巴并購餓了么的評估中，存在過高的溢價，為了避免這種情況的出現(xiàn)，并購方應(yīng)該選擇符合被并購企業(yè)情況的估值方法，對目標企業(yè)的價值進行合理估計，盡可能減少因為目標企業(yè)估計價值過高從而引起的財務(wù)風(fēng)險。只有當企業(yè)的估值和企業(yè)的實際價值大致相同時，并購方才能獲得最大效益。并購企業(yè)可以選擇聘請第三方專業(yè)機構(gòu)去對目標企業(yè)進行全方位分析，對被并購企業(yè)的各項數(shù)值進行專業(yè)的判斷，進行估值分析，幫助并購方獲得全面的信息，獲得并購的成功。5.2支付風(fēng)險的防范與控制并購方企業(yè)應(yīng)該從自己的企業(yè)狀況出發(fā)自身在企業(yè)高層能夠預(yù)判到企業(yè)未來不會發(fā)生其他現(xiàn)金支出較大的業(yè)務(wù)的情況下，且具備較為充足的現(xiàn)金資源就可以運用現(xiàn)金支付方式進行并購。運用現(xiàn)金支付的方式進行并購的可操作性較強且實用，可以在較短的周期內(nèi)完成并購的相關(guān)事宜。如果企業(yè)的籌資能力比較強并且資產(chǎn)負債率低，就可以運用債券的形式來獲取并購資金，進行杠桿收購。這樣并購所涉及到的相關(guān)因素能夠得以調(diào)整，就能夠使風(fēng)險因素得到合理的控制，從而降低企業(yè)自身所面臨的并購造成的財務(wù)風(fēng)險。由于阿里巴巴采用的是現(xiàn)金支付的方式并沒有選擇混合支付并購餓了么，這一定程度上也對阿里巴巴自身的財務(wù)狀況產(chǎn)生了一定的影響。在阿里巴巴償債能力較弱時可以選擇適當采取現(xiàn)金、股票、債券相混合的方式境地并購產(chǎn)生的支付風(fēng)險，從而提高支付方式的有效性。除此之外阿里巴巴還要結(jié)合自身企業(yè)的發(fā)展情況來選擇合理的支付方式，阿里巴巴為了擴大自己的市場競爭力，大力發(fā)展新零售，因此投入大量的人力、物力和財力，在現(xiàn)金資金方面有著非常巨大的需求量，在這一特殊節(jié)點阿里巴巴選擇全部用現(xiàn)金資金的方式收購餓了么的同時也提高了自身的企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，因此企業(yè)在選擇用并購方式提高自身市場競爭力的同時也要根據(jù)自己的發(fā)展狀態(tài)靈活選擇支付方式，一般的涉及較大金額的并購應(yīng)盡量減少使用現(xiàn)金支付的方式，來避免使自己后期發(fā)展失去抵御風(fēng)險的能力。5.3整合風(fēng)險的防范與控制5.3.1加強子公司業(yè)務(wù)的管理和監(jiān)督。為加強子公司管理，阿里巴巴可以選擇派遣自己選定的管理人員入駐餓了么公司，從而形成一個專門的用來考核餓了么業(yè)績的部門，來考察餓了么的原管理層和員工是否能夠執(zhí)行阿里巴巴未來的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃以及餓了么在業(yè)務(wù)上與阿里阿里巴巴和口碑能否形成良好的協(xié)作關(guān)系，不僅要設(shè)立績效考核制度來評價餓了么管理層和員工的業(yè)務(wù)完成度,也要設(shè)立相應(yīng)的獎罰制度從而激勵餓了么員工完成阿里給予的業(yè)務(wù)目標，盡快使兩家公司的業(yè)務(wù)能夠完成整合。5.3.2對于子公司的管理層進行適度重組阿里巴巴應(yīng)該擇優(yōu)選擇留下的子公司的管理人員，具體方式為，對于餓了么原管理層人員進行考察，并淘汰一些對企業(yè)未來健康發(fā)展可能會有不利影響的人員。可以從阿里巴巴內(nèi)部分派適量的人員進入餓了么高層對其進行管理，但也要在不打亂餓了么原有的管理體系。5.3.3雙方企業(yè)資源整合及文化融合餓了么和阿里巴巴是兩家企業(yè)文化有巨大差異的企業(yè),若要做到文化整合,在短時間內(nèi)怕是難以實現(xiàn)。阿里需要充分結(jié)合并購雙方的企業(yè)文化，從零開始做有效整合，提高并購成功率。阿里在選擇入駐餓了么的管理人員時可以選擇能夠同餓了么原有的管理人員進行企業(yè)文化的交流與碰撞的員工，并在交流的過程中，要一步一步重新建立一個共同的企業(yè)文化，并且在公司的日?；顒右M織企業(yè)員工學(xué)習(xí)企業(yè)文化，使公司的基層員工也能學(xué)習(xí)并了解公司的企業(yè)文化提高基層員工的素質(zhì)，從而形成一個嶄新的且有利于企業(yè)未來健康發(fā)展的文化，并以此來完成企業(yè)文化方面的整合。最后是將二者企業(yè)進行資源整合。阿里巴巴和餓了么各自的資源并不相同，如果兩家企業(yè)不進行資源整合的話,就會各自經(jīng)營，就不會達到并購的最終目的。阿里巴巴作為并購方，應(yīng)該將資源進行合理的分配，使資源配置達到最優(yōu)化。阿里巴巴可以將自身的市場資源分享給餓了么，提升餓了么的核心競爭力，同時阿里也需要利用餓了么的優(yōu)勢，來擴大自己的行業(yè)涉足領(lǐng)域，利用餓了么外賣資源來加強自己在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的地位，最終完成新零售的企業(yè)戰(zhàn)略。

6結(jié)論如今國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅速發(fā)展,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的案例也隨著企業(yè)的增多而日漸增長，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購中存在的并購財務(wù)風(fēng)險也越來越受到我們的關(guān)注。在阿里巴巴并購餓了么的案例中，從并購背景來看，隨著我國網(wǎng)民數(shù)量和移動支付用戶的增加，外賣軟件的用戶資源會不斷加大。早在2018年以阿里巴巴為首的各大電商平臺就已經(jīng)開始利用自身資本和技術(shù)優(yōu)勢，加大零售業(yè)陣營的發(fā)展，在實體零售業(yè)不斷發(fā)展的同時，作為實體零售的重要組成部分之一的外賣行業(yè)也是不斷發(fā)展的。阿里巴巴在這種大背景下選擇并購已經(jīng)在外賣市場初具發(fā)展規(guī)模的餓了么來加速自己新零售戰(zhàn)略布局是較為明智的選擇。從并購動機來看，阿里巴巴在并購餓了么之后可以直接進軍外賣行業(yè)，省去了重新研發(fā)軟件的投入和研發(fā)周期，加速自身新零售戰(zhàn)略布局。一方面通過并購餓了么獲得將近一半的外賣市場份額，來使自身發(fā)展更加迅速；另一方面餓了么配送也能夠幫助阿里巴巴發(fā)展自己的物流業(yè)務(wù)。而餓了么在擁有阿里巴巴雄厚的資金之后也能進一步提升自己在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢。從并購財務(wù)風(fēng)險來看，阿里巴巴在并購餓了么過程中出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險相關(guān)問題，運用因子分析的方法，通過收集其在并購前后幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)，并通過SPSS軟件對其進行分析得到相關(guān)因子評分的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)此次并購對企業(yè)的現(xiàn)金流、償債能力以及籌資方面都具有一定的影響，不過就這之后經(jīng)營期間內(nèi)的財務(wù)數(shù)據(jù)變化來看，阿里巴巴在之后的持續(xù)經(jīng)營期間內(nèi)已經(jīng)將此次并購所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險消除。參考文獻薛嬌.企業(yè)擴張方式選擇的影響機制[D].上海交通大學(xué),2016.姜鑫.內(nèi)部控制、并購商譽與企業(yè)價值[J].財會通訊.2021,(2)：61-64.李航.企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及其防范[J].中國市場.2021,(3).盤偉貴.企業(yè)并購重組存在問題與對策研究[J].商訊.2021,(1)：117-118.施天怡.企業(yè)并購理論及發(fā)展研究[J].西部皮革.2020,42(14)：77.郭豐淳.企業(yè)并購會計問題研究[J].納稅.2020,14(32)：91-92.肖曉蔚.互聯(lián)網(wǎng)時代的財務(wù)風(fēng)險防范[J].信息通信,2015(8):145-146.翟日強.淺談企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制[J].現(xiàn)代審計與經(jīng)濟,2014,03:26—27.劉恩祿,湯谷良.論財務(wù)風(fēng)險管理[J].北京商學(xué)院