傳媒行業(yè)2025年度策略：AI應(yīng)用突破在即重視并購重組下的國央企投資機(jī)會

請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明證券研究報(bào)告|行業(yè)策略2025年度策略——AI應(yīng)用突破在即，重視并購重組下的國央企投資機(jī)會行業(yè)走勢30%18% 6% -6%-18%-30%2023-122024-04 2024-082024-12作者相關(guān)研究行業(yè)走勢30%18% 6% -6%-18%-30%2023-122024-04 2024-082024-12作者相關(guān)研究景，商業(yè)化路徑清晰，AI賦能下產(chǎn)品具備個(gè)性化、交互性、強(qiáng)付費(fèi)意愿等屬性，設(shè)計(jì)制作平臺SparkLabs通過應(yīng)用AI顯著提升了工作效率。國內(nèi)多家A股公司已通過AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)廣告制作及傳播方式的迭新，在AI應(yīng)用商業(yè)化方面具備潛力。推出AI聊天機(jī)器人Sidekick協(xié)助賣家高效完成業(yè)務(wù)。隨證監(jiān)會明確對產(chǎn)業(yè)升級跨界并購的支持態(tài)度，國資委扎實(shí)推進(jìn)國央企市值并購重組是傳媒行業(yè)發(fā)展的重要推動力，證監(jiān)會明確對產(chǎn)業(yè)升級的跨界并購的支推出AI視頻模型Veo2》20243推出AI視頻模型Veo2》20243、《傳媒：教育部部署加強(qiáng)中小學(xué)人工智能教育，GoogleDeepMind發(fā)布Genie2世盛天網(wǎng)絡(luò)、中文在線、易點(diǎn)天下、豆神教育、盛通股份、焦點(diǎn)科技等；3）游國企：慈文傳媒、皖新傳媒、中文傳媒、南方傳媒、凱文教育、大晟文化等；5）P.2請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 5 122.1AI+教育：海內(nèi)外應(yīng)用加速落地，看好 12l海外產(chǎn)品率先落地，商業(yè)模式已得到驗(yàn)證 12l國內(nèi)：龍頭有望領(lǐng)頭跑通，看好商業(yè)化前景 17 202.3AI+電商：Shopify銷售額創(chuàng)紀(jì)錄，印證AI+電商 27 33 36 40 40 415.324Q1~Q3稅前利潤保持穩(wěn)健，看好稅收優(yōu) 43 45 48 48 49 51 53 53 5 5 6 6圖表5：2016年1月至今傳媒（中信）市盈率變化（市盈率取PETTM整體法，剔除負(fù)值，截至2024.12.15） 7 7 7 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 10 10 11圖表21：教育行業(yè)AI技術(shù)應(yīng)用方向概覽 12圖表22：2024年7-10月五款A(yù)I教育APP下載量（單位：萬次） 12圖表23：2024年7-11月三款A(yù)I教育網(wǎng)站訪問量（單位：萬次） 12圖表24：DuolingoMaxAI輔助學(xué)習(xí)功能 13圖表25：DuolingoAI視頻通話功能 13圖表26：Duolingo冒險(xiǎn)模式功能 13P.3請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 13圖表28：DeepL網(wǎng)頁端功能頁面 14 14 15 15 16 17 17圖表35：2024國內(nèi)AI+教育產(chǎn)業(yè)圖譜 18圖表36：國內(nèi)上市公司AI教育應(yīng)用布局一覽 18 20 21圖表39：Applovin分季度EBITDA（單位： 21圖表40：Applovin軟件平臺板塊產(chǎn)品矩陣 21圖表41：AppDiscovery運(yùn)營模式 22圖表42：AppLovin素材投放趨勢（1-8月） 22圖表43：SparkLabs使用生成式AI技術(shù)的廣告創(chuàng)意設(shè)計(jì)總數(shù) 23圖表44：2024年全球應(yīng)用廣告類SDK份額占比排行榜 24圖表45：A股AI+營銷標(biāo)的梳理 25圖表46：Shopify業(yè)務(wù)架構(gòu) 27圖表47：Sidekick輔助建立產(chǎn)品列表 28圖表48：ShopApp使用頁面 28 28 28圖表51：ShopifyAppStore及第三方AI應(yīng)用推薦 29圖表52：ShopifyAI應(yīng)用場景 29 30圖表54：Shopify、TikTok擴(kuò)大合作 30 31 31圖表57：國內(nèi)AI+電商標(biāo)的梳理 32 33 34 34 35 36 36 36 36 37 37圖表68：A股游戲公司重點(diǎn)產(chǎn)品儲備 38 40圖表70：2024-2035年K9和高中學(xué)段適齡人口預(yù)測（萬人） 40 40 40 41 41 42圖表76：2024年1-9月整體零售中各分類碼洋比重及變化 42 43 43 44P.4請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 45 45圖表82：出版板塊與8個(gè)傳統(tǒng)高股息板塊2016-2023年歷史股息率（股價(jià)取2024年12/10收盤價(jià)） 46圖表83：2022、2023年出版集團(tuán)股息率、分紅比例（股價(jià)取2024年12/10收盤價(jià)） 47 48 48 49 49 49 49圖表90：2025年部分儲備影片 50 51 52P.5請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表1：2024.1.1-2024.12.15中信一級板塊漲跌幅40%30%20%10% 0%醫(yī)藥綜合醫(yī)藥綜合農(nóng)林牧漁食品飲料基礎(chǔ)化工消費(fèi)者服務(wù)建材輕工制造紡織服裝房地產(chǎn)鋼鐵石油石化電力設(shè)備及新能源機(jī)械煤炭國防軍工有色金屬建筑電力及公用事業(yè)電子計(jì)算機(jī)汽車傳媒交通運(yùn)輸商貿(mào)零售通信家電綜合金融銀行非銀行金融資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表2：2024.1.1-2024.12.15傳媒各子板塊及大盤漲跌幅對比 互聯(lián)網(wǎng)媒體文化娛樂廣告營銷創(chuàng)業(yè)板指中小板指深證成指上證綜指互聯(lián)網(wǎng)媒體文化娛樂廣告營銷創(chuàng)業(yè)板指中小板指深證成指上證綜指 . 9.51%媒資料來源：Wind，國盛證券研究所P.6請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表3：2024.1.1-2024.12.15傳媒板塊漲跌幅前15個(gè)股（股票池基于中信一級行業(yè)分類）200%150%100%50%0%-10%-30%-50%佳云科技藍(lán)色光標(biāo)因賽集團(tuán)三六五網(wǎng)易點(diǎn)天下視覺中國粵傳媒蘭生股份新華傳媒利歐股份廣博股份天龍集團(tuán)福石控股省廣集團(tuán)旗天科技ST廣網(wǎng)ST廣網(wǎng)STST凱文龍韻股份龍韻股份天威視訊*ST富潤 龍版?zhèn)髅?璉升科技 力盛體育 金逸影視 風(fēng)語筑 名臣健康 ST華通 榮信文化 遙望科技 紫天科技資料來源：Wind，國盛證券研究所谷子經(jīng)濟(jì)、海外AI應(yīng)用映射、豆包概念股等主圖表4：2024.1.1-2024.12.15傳媒板塊漲跌幅前15個(gè)股及所屬行業(yè)（中信三級行業(yè)分類）旗天科技福石控股視覺中國信息搜索與聚合金逸影視信息搜索與聚合名臣健康佳云科技資料來源：Wind，國盛證券研究所業(yè)其他子行業(yè)，傳媒行業(yè)估值水平低于計(jì)算機(jī)P.7請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表5：2016年1月至今傳媒（中信）市盈率變化（市盈率取PETTM整體法，剔除負(fù)值，截至2024.12.15）CS傳媒60403002016-01-082017-01-132018-01-122019-01-112020-01-102021-01-082021-12-312023-01-0620資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表6：中信各板塊市盈率（TTM，剔除負(fù)值）（截至2024.12.15）0綜合金融綜合傳媒綜合金融綜合傳媒計(jì)算機(jī)通信電子交通運(yùn)輸房地產(chǎn)非銀行金融銀行農(nóng)林牧漁食品飲料醫(yī)藥紡織服裝家電消費(fèi)者服務(wù)商貿(mào)零售汽車國防軍工電力設(shè)備新能源機(jī)械輕工制造建材建筑鋼鐵有色金屬煤炭石油石化資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表7：傳媒各子行業(yè)市盈率（TTM，剔除負(fù)值截至2024.12.15）50互聯(lián)網(wǎng)媒體文化娛樂廣告營銷傳媒(中信)創(chuàng)業(yè)板指中小板指深證成指上證綜指互聯(lián)網(wǎng)媒體文化娛樂廣告營銷傳媒(中信)創(chuàng)業(yè)板指中小板指深證成指上證綜指媒資料來源：Wind，國盛證券研究所P.8請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表8：廣播電視板塊市盈率變化（市盈率取P截至2024.12.13）02021/112022/042022/082022/122023/042023/092024/012024/052024/09資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表10：互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷板塊市盈率變化（市盈率取PETTM整體法，剔除負(fù)值，截至2024.12.13）0資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表12：影視板塊市盈率變化（市盈率取PETTM整體法，剔除負(fù)值，截至2024.12.13）02021/112022/032022/072022/112023/032023/062023/102024/022024/062024/09資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表9：出版板塊市盈率變化（市盈率取PETTM整體法，剔除負(fù)值，截至2024.12.13）50資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表11：其他廣告營銷板塊市盈率變化（市盈率取PETTM整體法，剔除負(fù)值，截至2024.12.13）02021/112022/032022/072022/112023/032023/062023/102024/022024/062024/09資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表13：動漫板塊市盈率變化（市盈率取PETTM整體法，剔除負(fù)值，截至2024.12.13）02022/012022/042022/08202資料來源：Wind，國盛證券研究所P.9請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表14：游戲板塊市盈率變化（市盈率取PETTM整體法，剔除負(fù)值，截至2024.12.13）圖表15：其他文化娛樂板塊市盈率變化（市盈率取PETTM整體法，剔除負(fù)值，截至2024.12.13）502021/112022/032022/072022/112023/032023/062023/102024/022024/062024/09資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表16：信息搜索與聚合板塊市盈率變化（市盈率取PETTM整體法， 剔除負(fù)值，截至2024.12.13）圖表17：互聯(lián)網(wǎng)影視音頻板塊市盈率變化（市盈率取PETTM整體法， 剔除負(fù)值，截至2024.12.13）050資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所2024Q3主動偏股型基金中傳媒板塊持倉占比為0.83%，較2024Q2的0.66%提升P.10請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表18：傳媒板塊整體倉位變動7%6%5%4%3%2%1%0% 傳媒板塊流通市值占比——傳媒板塊重倉市值占比mm超配比例2014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q4資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表19：傳媒板塊前十大重倉股持倉市值及占比（2024.09.30）.持倉市值（億元）▲占比40039.1%13.0%12.6%4.9%4.0%3.2%2.6%2.2%6.575.404.303.542.912.882.18分眾傳媒神州泰岳愷英網(wǎng)絡(luò)光線傳媒吉比特南方傳媒昆侖萬維芒果超媒萬達(dá)電影長江傳媒45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，國盛證券研究所比環(huán)比降低0.55pct；重倉嗶哩嗶哩基金數(shù)環(huán)比增加19家，持股占流通股比環(huán)比提升P.11請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表20：傳媒港股互聯(lián)網(wǎng)持倉騰訊控股241---1---1---資料來源：Wind，國盛證券研究所P.12請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 AI技術(shù)可在教學(xué)全流程實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，面對教師及學(xué)生端實(shí)現(xiàn)教學(xué)方式創(chuàng)新升級與智能評化學(xué)習(xí)；2）考試：組卷閱卷、試卷分析與口語測評等AI應(yīng)用賦能自動力資源成本。圖表21：教育行業(yè)AI技術(shù)應(yīng)用方向概覽資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所DeepL；2）理科/搜題類：Gaut圖表22：2024年7-10月五款A(yù)I教育APP下載量（單位：萬次）0資料來源：非凡產(chǎn)研，國盛證券研究所圖表23：2024年7-11月三款A(yù)I教育網(wǎng)站訪問量（單位：萬次）0資料來源：semrush，國盛證券研究所P.13請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 流，逐步獲得其答案正確或錯(cuò)誤的詳細(xì)解釋，助力用戶搭建完整的解題思路，降低用戶提供個(gè)性化的互動式練習(xí)環(huán)境；4）Adventure：用戶可以在各種模擬現(xiàn)實(shí)場景中探索事圖表24：DuolingoMaxAI輔助學(xué)習(xí)功能圖表圖表24：DuolingoMaxAI輔助學(xué)習(xí)功能資料來源：多鄰國官網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：多鄰國官網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：多鄰國官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表26：Duolingo冒險(xiǎn)模式功能圖表26：Duolingo冒險(xiǎn)模式功能0mmMAUYOY資料來源：多鄰國官網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：iFind，國盛證券研究所資料來源：多鄰國官網(wǎng)，國盛證券研究所P.14請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 翻譯引擎，使其能夠理解語言的細(xì)微差別和復(fù)雜性，提供與專業(yè)人工翻譯類似的準(zhǔn)確翻行語法檢查與糾正、改進(jìn)表達(dá)風(fēng)格與語氣、提供同義詞和專業(yè)術(shù)語建議、提升語句結(jié)構(gòu)與段落連貫性等；3）DeepLVoice服務(wù)，可實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量語音合成、個(gè)性化語音選擇、實(shí)時(shí)文本轉(zhuǎn)語音等，實(shí)現(xiàn)面對面或虛圖表28：DeepL網(wǎng)頁端功能頁面資料來源：DeepL官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表29：DeepL翻譯準(zhǔn)確度與同類產(chǎn)品對比資料來源：DeepL官網(wǎng)，國盛證券研究所出的一款針對多學(xué)科的拍照搜題應(yīng)用，涵蓋數(shù)學(xué)、化學(xué)、物理、寫作、社會科學(xué)等多個(gè)方向。Gauth使用AI對用戶上傳的照片或文的思路。此外，Gauth還可根據(jù)用戶的解題歷史和薄弱環(huán)節(jié)智能推薦練習(xí)題目，并提供合Quizlet現(xiàn)有閃卡、測驗(yàn)等游戲化方法，旨在加深學(xué)生理解與強(qiáng)化學(xué)習(xí)效果的互動體P.15請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 教育平臺可汗學(xué)院免費(fèi)為全年齡段學(xué)生提供數(shù)千門數(shù)學(xué)、編程、人文等學(xué)科視頻課程，一輔導(dǎo)為學(xué)生提供針對性的課程輔導(dǎo)與習(xí)題解答，通過互動與實(shí)時(shí)反饋引導(dǎo)學(xué)生，培養(yǎng)其學(xué)習(xí)思維，進(jìn)而提升學(xué)習(xí)水平；教師端作為課堂助手協(xié)助教師設(shè)置課程規(guī)劃與反饋學(xué)圖表30：Khanmigo學(xué)生使用場景（編程課程）資料來源：可汗學(xué)院官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表31：Khanmigo教師使用場景（備課場景）資料來源：可汗學(xué)院官網(wǎng)，國盛證券研究所綜合分析海外AI+教育應(yīng)用，我們可以從拉新與留存兩個(gè)維度求，精準(zhǔn)定位目標(biāo)群體，有效吸引新用戶增在搭載AI功能之前便已有可觀的老用戶群體，其AI應(yīng)用均在原有細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)展而非跨行業(yè)發(fā)展，垂類數(shù)據(jù)儲備豐富，相較其他領(lǐng)域在模型訓(xùn)“免費(fèi)增值模式”強(qiáng)化新用戶使用意愿與付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率：AI+教育公司普遍采用再根據(jù)自身需求選擇收費(fèi)訂閱的AI等增值服務(wù)，如多鄰國吸引新用戶，同時(shí)增值服務(wù)則提升用戶粘性并加大付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率P.16請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 AI個(gè)性化教學(xué)體驗(yàn)延長用戶生命周期：多鄰國、Khanmigo等海外AI+教育應(yīng)用搭載的生成式AI大模型通?？赏ㄟ^實(shí)時(shí)評實(shí)時(shí)反饋，為每位用戶動態(tài)調(diào)整學(xué)習(xí)內(nèi)容，提升學(xué)習(xí)效率與用戶使用體驗(yàn)，并可結(jié)并分析用戶學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)，個(gè)性化生成成績單與學(xué)習(xí)建議報(bào)告，幫助用戶全面狀況，以高附加值產(chǎn)品體驗(yàn)延長用戶生命周期，促進(jìn)付費(fèi)轉(zhuǎn)化。用相較傳統(tǒng)課本或拍照解析融入了真人教學(xué)的“引導(dǎo)式”練習(xí)模式，會引導(dǎo)用戶發(fā)堂助手協(xié)助教師設(shè)置課程規(guī)劃與反饋學(xué)生情況。用情況與學(xué)習(xí)進(jìn)度、在合適的時(shí)間用不同的語句或不同的表情對用戶進(jìn)行“打卡”圖表32：多鄰國“鼓勵(lì)師”與AI機(jī)制下的“打卡勸學(xué)”提醒習(xí)帶來的心理負(fù)擔(dān)，采用“游戲化”教學(xué)模式達(dá)到用戶“自發(fā)性P.17請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表33：多鄰國“Adventures”AI動態(tài)游戲劇情資料來源：多鄰國官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表34：Quizlet“配對”游戲資料來源：Quizlet官網(wǎng)，國盛證券研究所變現(xiàn)模式得以驗(yàn)證，國內(nèi)AI+教育國內(nèi)教育公司亦通過自研模型+應(yīng)用模式切入市場，參與者主要包括教培機(jī)構(gòu)、教育信息化公司、教育出版廠商等，部分產(chǎn)品具備海外已跑沉淀豐富的數(shù)據(jù)資源，多以學(xué)習(xí)終端、C端App件與系統(tǒng)類的公司基本為教育信息化相關(guān)公司，具備多年硬件設(shè)計(jì)與智能化軟件技術(shù)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，且學(xué)校渠道銷售優(yōu)勢較強(qiáng)，主要集中做入校產(chǎn)品和服務(wù)的滲透，代表公司包括公司，隨AI以及相關(guān)應(yīng)用技能的人才需求或持續(xù)提升，此類P.18請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表35：2024國內(nèi)AI+教育產(chǎn)業(yè)圖譜資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所圖表36：國內(nèi)上市公司AI教育應(yīng)用布局一覽公司AI應(yīng)用類型AI布局方向語言類佳發(fā)教育語言類景對話、題目解答、批改等功能，2022年試點(diǎn)基礎(chǔ)定價(jià)為365元/年/析、考后回放分析。計(jì)，提供動作識別、個(gè)性化反饋、身份驗(yàn)證、作弊檢測、視頻優(yōu)化傳輸、測、動作分析、個(gè)性化訓(xùn)練、健康監(jiān)測、數(shù)據(jù)驅(qū)動教學(xué)、語言類P.19請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 生，途途朗讀提供AI朗讀測評、AI互動看圖寫話等AI功能，終身SVIP售價(jià)好未來AI老師運(yùn)用蘇格拉底式講題模式引導(dǎo)學(xué)生自主學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)，世紀(jì)天、成、作文批改、口算批改、文檔問答、教師評語生成等，適用于教報(bào)考個(gè)性化指導(dǎo)等功能，現(xiàn)已落地申論、行測及面試環(huán)節(jié)。目，學(xué)員在錄制、上傳自己的面試作答視頻后，面試AI內(nèi)容轉(zhuǎn)化為文字，以便AI對語言表達(dá)的細(xì)節(jié)進(jìn)行全面分析；內(nèi)容轉(zhuǎn)化為音頻，學(xué)員通過聆聽音頻即可掌握改進(jìn)要點(diǎn)。目前正在進(jìn)行商業(yè)化設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)會作為獨(dú)立產(chǎn)品進(jìn)行單獨(dú)售賣、同時(shí)作為現(xiàn)有面試服務(wù)的會員增值畢業(yè)生設(shè)計(jì)，提供一站式的學(xué)習(xí)課程計(jì)劃，包含公職類培訓(xùn)項(xiàng)目的直播和錄播資料來源：多知，同花順。華為應(yīng)用商城，網(wǎng)易有道公眾號，上海學(xué)而思上高央廣網(wǎng)，中國出版?zhèn)髅缴虉?bào)，筆神作文APP，粉筆公眾號，沈陽中公教育，21世紀(jì)商業(yè)評論，新京報(bào)，國盛證券研究所P.20請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表37：國內(nèi)上市公司AI教育硬件、系統(tǒng)、培訓(xùn)體系布局一覽語數(shù)外學(xué)科，涵蓋教師備課、學(xué)生互動、教師授課等功能。教學(xué)行為、教學(xué)場景、語音內(nèi)容等多維度分析形成課堂實(shí)錄與分析報(bào)告。視源股份應(yīng)速度，實(shí)現(xiàn)課件自動生成、課堂智能反饋、學(xué)情分析等功能；在學(xué)生端，大模型賦能希沃學(xué)習(xí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化閱讀計(jì)劃定制、互動繪本輸出課堂ST教學(xué)行為分析、學(xué)生專注度、課堂問答識別、教學(xué)傳智教育阿里云、智譜華章等國內(nèi)頭部大模型公司共建大模型應(yīng)用開發(fā)課程，通過AI企業(yè)級項(xiàng)目提升學(xué)員的技術(shù)綜合運(yùn)用能力和典型行業(yè)問題解決能力?；顒?，通過定制化的營地課程幫助青少年體驗(yàn)前沿的人工智能技術(shù)和應(yīng)用；依托和騰訊的合作，持續(xù)更新《AI創(chuàng)作》里的AI視頻等課程模塊。器人以及編程教學(xué)使用類人型機(jī)器人RoboMa程和三維動作仿真軟件，以支持學(xué)生深入理解機(jī)器人的動作設(shè)計(jì)與仿真。資料來源：中宏網(wǎng)，同花順，人民網(wǎng)，、合科技公眾號，奧威亞官網(wǎng)，傳智教育官微盛證券研究所P.21請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表38：Applovin分季度收入（單位：百萬美元）廣告技術(shù)平臺收入其他業(yè)務(wù)收入800600400廣告技術(shù)平臺收入其他業(yè)務(wù)收入800600400200036971138037757636050467836383523Q323Q424Q124Q224Q3資料來源：智東西，國盛證券研究所圖表39：Applovin分季度EBITDA（單位：百萬美元）800700廣告技術(shù)平臺經(jīng)調(diào)整EBITDA其他業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITDA8007006960081500500400653300653492520492420364200420364023Q323Q424Q124Q224Q3資料來源：智東西，國盛證券研究所制作平臺SparkLabs等。其中AppDiscovery和SparkLabs通過應(yīng)用AI顯著提升了工作圖表40：Applovin軟件平臺板塊產(chǎn)品矩陣資料來源：公司官網(wǎng)，國盛證券研究所AppDiscovery：AppDiscovery平臺基于AXON引擎定向投放廣告。2023年公司對地定位廣告最佳支出的節(jié)點(diǎn)，并且無需手動優(yōu)化和廣告篩選，即可有效提升不同規(guī)模廣掘新的增量受眾。萬組，位列海外媒體素材榜第七。P.22請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表41：AppDiscovery運(yùn)營模式資料來源：Naavik，國盛證券研究所圖表42：AppLovin素材投放趨勢（1-8月）資料來源：DataEye游戲觀察，國盛證券研究所能幫助提效，包括收集數(shù)據(jù)、策略分析、素材制作和迭代測試等環(huán)節(jié)。尤其在素材制作環(huán)節(jié)，SparkLabs結(jié)合使用了多種AI工具。例如借助ChatGPT輔助創(chuàng)意構(gòu)思；使用前，帶用戶交互功能的SparkLabs試玩廣告能使平均IPM提升率達(dá)到250%，動態(tài)展示游戲玩法的視頻廣告能使平均IPM提升率達(dá)術(shù)的工作總量擴(kuò)大了近3倍，主要用于生成模型、美P.23請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表43：SparkLabs使用生成式AI技術(shù)的廣告創(chuàng)意設(shè)計(jì)總數(shù)資料來源：智東西，國盛證券研究所我們認(rèn)為，Applovin能夠跑通AI+營銷的商業(yè)變現(xiàn)路徑而形成正向循環(huán)。自有模型提供了循環(huán)優(yōu)化的實(shí)際場景，數(shù)據(jù)沉淀能帶來規(guī)模效應(yīng)，形成技術(shù)層面的先發(fā)優(yōu)勢。P.24請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表44：2024年全球應(yīng)用廣告類SDK份額占比排行榜應(yīng)用數(shù)(w)份額占比1AdMob23AppLovinAppLovin4567AdColony89AmazonMobileAdsAmazon騰訊極光聯(lián)盟資料來源：AndroidGO出海，雪球，匯量科技數(shù)據(jù)研究中心，國盛證券研究所能夠與Google、Meta等互聯(lián)網(wǎng)大廠搶奪SDK份額，從而升空間。Applovin通過產(chǎn)品矩陣吸引和留存用戶、以成熟模型和精準(zhǔn)投放打造出ROI優(yōu)整合中長尾媒體資源，利用相對優(yōu)勢爭奪大廠SDK份額。據(jù)匯量科技數(shù)據(jù)研究中心，Applovin長期成長的天花板較高。此外，Applovin所整合造流量標(biāo)簽，從而加強(qiáng)了其投放精確度方面的優(yōu)勢。插入廣告；谷歌可利用生成式AI創(chuàng)建多模態(tài)內(nèi)容，并以AI示廣告等功能；Meta推出了AI廣告創(chuàng)建平映射到國內(nèi)來看，多家A股公司已通過AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)廣告制作應(yīng)用商業(yè)化方面具備潛力。我們認(rèn)為，Applovin的經(jīng)P.25請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 下游平臺采買流量，因此在投放效率、反饋數(shù)據(jù)質(zhì)量、利潤分成比例等方面受限。如果營銷公司能布局流量聚合業(yè)務(wù)來直接獲取流量資源，則更利于公司提升廣告交易的效率對營銷服務(wù)商而言，向下游收購游戲、垂類媒體等也是觸達(dá)流量的方式之一，通過并購整合下游資源，營銷商能將使用產(chǎn)品的垂類用戶納入自身流量池，積累一手?jǐn)?shù)據(jù)來訓(xùn)練不同消費(fèi)習(xí)慣的市場，并服務(wù)游戲、金融、媒體等眾多行業(yè)的客戶；國內(nèi)營銷公司目前服務(wù)對象主要為國內(nèi)電商、游戲等行業(yè)的廣告主，進(jìn)一步拓寬服務(wù)的市場與客戶類型更利于營銷公司降低對單一行業(yè)、國家地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依賴性，也能接觸更廣泛的業(yè)務(wù)數(shù)圖表45：A股AI+營銷標(biāo)的梳理證券簡稱AI相關(guān)內(nèi)容梳理創(chuàng)意平臺；2、zMaticoo為易點(diǎn)天下法與AI技術(shù)能力打通多源數(shù)據(jù)及媒體資源，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)全鏈路實(shí)時(shí)路數(shù)字化解決方案，以科技創(chuàng)新為底座，以AIGC交付、多云財(cái)務(wù)管理、出海路徑規(guī)劃、產(chǎn)品智能化升級到數(shù)字化營銷推廣的全鏈路解決方案。等應(yīng)用模塊；2、銷售運(yùn)營層面，以AI數(shù)字人運(yùn)營為核心的藍(lán)標(biāo)智播；3、構(gòu)建了AI時(shí)代營法、模型雙備案。平臺現(xiàn)有兩大功能，一是AI+3D可視化功能，供包括前期營銷策略、中期創(chuàng)意輸出、后期智能投放的全流程營銷造可以滿足客戶需求的企業(yè)級AI應(yīng)用；2、AI數(shù)字人服AI應(yīng)用等新興方向進(jìn)一步布局。GPT4o、KIMI、可靈、文心一言、通義千問、訊飛星火、舵、騰訊妙思等模型，通過自研創(chuàng)圖助手、視頻剪輯助手等小工具P.26請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 研發(fā)的AIGC產(chǎn)品“靈感島”企業(yè)端全新上線AI運(yùn)營、短視頻內(nèi)容AI運(yùn)營、矩陣營銷AI運(yùn)營三大板塊，可實(shí)現(xiàn)批量圖文內(nèi)容生成、爆款內(nèi)容復(fù)刻、批量內(nèi)容審核、批量短視頻內(nèi)應(yīng)用于創(chuàng)意文案、圖片生成、視頻腳本等營銷業(yè)務(wù)中；2、頻解構(gòu)和組合、智能視頻配樂、智能視頻混剪等能力，實(shí)視頻腳本，基于視頻腳本自動匹配相應(yīng)素材并一次性迅速生成十條虛實(shí)結(jié)合產(chǎn)品快速開發(fā)、沉浸式場景搭建等能力，為企業(yè)提供一站善的集創(chuàng)意、策略、設(shè)計(jì)、內(nèi)容、投放、數(shù)據(jù)為一體的全方位數(shù)字營銷業(yè)務(wù)系統(tǒng)，提升了新媒體媒介賬號選擇和投放的效率和精準(zhǔn)推進(jìn)商業(yè)化落地，累計(jì)已實(shí)現(xiàn)5000+次的生圖與300+次的付費(fèi)體文”等創(chuàng)作者應(yīng)用產(chǎn)品迭代更新。公司將AI大模型應(yīng)用在私域用戶運(yùn)營業(yè)務(wù)，分析、商品信息采集、違禁詞風(fēng)險(xiǎn)評估、摘要抽取、文案大綱助公提供技術(shù)支持。1、2024年公司先后推出AI視頻實(shí)驗(yàn)性創(chuàng)意短片《龍境之年》和臺的整合，啟動全流程AI視頻創(chuàng)作宣傳片制作。資料來源：公司公告，國盛證券研究所P.27請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 該業(yè)務(wù)采用Saas商業(yè)模式，商家訂閱Shopify在去年宣布將在AI應(yīng)用層面探索更多可能性。2023年3月ChatGPT實(shí)現(xiàn)支持插件，公司旗下C端購物應(yīng)用Shop成為首批接入的插件。ShopAppApp推出AIbot后，品牌方只需在后臺開通Shopchannel，設(shè)圖表46：Shopify業(yè)務(wù)架構(gòu)資料來源：CBINSIGHTS，國盛證券研究所視頻。Shopify未來策略重點(diǎn)是向AI能替P.28請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表47：Sidekick輔助建立產(chǎn)品列表資料來源：跨通社，國盛證券研究所圖表48：ShopApp使用頁面資料來源：白鯨出海，國盛證券研究所公司實(shí)現(xiàn)營收21.6億美元，同比增長26%；毛利潤同比增長99%至圖表49：Shopify分季度收入（單位：百萬美元）250025002000150010005000商家解決方案收入2000150010005000商家解決方案收入產(chǎn)品訂閱收入資料來源：海豚投研，國盛證券研究所圖表50：Shopify分季度收入（單位：百萬美元）GPVGMV支付滲透率80706050403020070%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：海豚投研，國盛證券研究所器。通過這些第三方應(yīng)用，ShopifyAppstore也為商戶實(shí)現(xiàn)批量庫存管理、批量P.29請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表51：ShopifyAppStore及第三方AI應(yīng)用推薦資料來源：EICO，國盛證券研究所AppStore生態(tài)系統(tǒng)強(qiáng)化了Shopify的工具屬性，這更利于與AI應(yīng)用相結(jié)合，AI功能的第三方服務(wù)，Shopify做了專門的AIApps推薦表單。應(yīng)用商店全面延伸的技能觸角和便捷的使用體驗(yàn)吸引和留存了大量用戶，這為眾多第三方應(yīng)用創(chuàng)造了產(chǎn)品落地的驗(yàn)證數(shù)據(jù)和來自商店的分成收入，因此更多開發(fā)商和產(chǎn)品入駐應(yīng)用商店，平臺綜合能力進(jìn)一步提升。這樣的正循環(huán)在AI領(lǐng)域成效尤為顯著，ShopifyAp快。目前ShopifyAI落地的能力主要在生成和分析，更注重全局適用性；第三方AppAI主要落地在垂直場景，如優(yōu)化SEO與分發(fā)圖表52：ShopifyAI應(yīng)用場景資料來源：EICO，國盛證券研究所2）社交電商：流量生態(tài)決定了社交電商的增長趨勢，S美國整體線上流量大盤中，社交娛樂平臺流量規(guī)模遠(yuǎn)大于消費(fèi)購物類平臺。因此即使頭再向商家分配。因此對商家而言，直接從社交、娛樂、搜索渠道獲取用戶是更高效的途P.30請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表53：美國用戶各平臺日均使用時(shí)長（單位：分鐘）美國用戶單日使用時(shí)長同比增速904004%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%FacebookInstagramPinterestSnapchatYouTubeTikTok資料來源：海豚投研，國盛證券研究所Shopify早在2020年押注TikTok的社媒影響力，與TikTok建立合作并幫助商家高與TikTok社區(qū)營銷活動。雙方合作內(nèi)容此后進(jìn)一步拓賣家都可使用TikTokforShopify應(yīng)用程序同步圖表54：Shopify、TikTok擴(kuò)大合作資料來源：跨通社，國盛證券研究所P.31請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 的閉環(huán)電商平臺或電商平臺淘寶等自身孵化的直播渠道；而在美國則不同，社交電商流基于社交、娛樂、搜索渠道的流量優(yōu)勢，商家如果以獨(dú)立站的形式布局社交電商，則更容易直接觸達(dá)更大規(guī)模的流量池，跳過電商平臺的二次分配，且更容易沉淀商家自身的圖表55：2023年美國各零售電商公司市占率 AppleeBayTargetCostcoCarvana市占率37.6%6.4%3.6%3.0%1.9%1.5%1.5%1.4%1.4%1.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%資料來源：海豚投研，國盛證券研究所圖表56：2024上半年全球主流跨境電商平臺GMV拼多多(TEMU)資料來源：跨境必讀，國盛證券研究所Shopify驗(yàn)證了電商是AI技術(shù)商業(yè)化的重要場景，國內(nèi)也已有多家電商SaaS服務(wù)公司布局AI應(yīng)用。我們認(rèn)為對于國內(nèi)電商服務(wù)公司，Shopify有P.32請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 以與頭部社交、娛樂、搜索渠道建立強(qiáng)合作關(guān)系，從而賦能社交電商客戶在這些渠道高商需要直播功能支持、店鋪商品管理、圖文素材生成等。SaaS公司如果能利用AI2）服務(wù)跨境電商獨(dú)立站：盡管國內(nèi)電商獨(dú)立站的發(fā)展趨勢公司可以搶灘跨境電商獨(dú)立站市場，通過輔助國內(nèi)商家在海外建站來享受海外獨(dú)立站市圖表57：國內(nèi)AI+電商標(biāo)的梳理公司名稱AI應(yīng)用相關(guān)梳理值得買2023年，值得買基啟動了對“值得買消費(fèi)大模型”的自主研發(fā)，落地了各類AIGC應(yīng)用工具。基于“值得買消費(fèi)大模型”研發(fā)的AI購物助手“小值”于2024年2月在“什么值得買”App上線，這是值得買科技全面AI戰(zhàn)略的代表性成果。作為融合了感知、分析、推薦和執(zhí)行能力的Agent產(chǎn)品，“小值”能夠通過多輪對話，在深度理解用戶意圖的基礎(chǔ)上，高效總結(jié)全網(wǎng)實(shí)時(shí)消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)與電商信息，提供口碑總結(jié)、商品對比、商品推薦、全網(wǎng)比價(jià)等服務(wù)，為存在不同決策難點(diǎn)的消費(fèi)者提供個(gè)性化的建議，從而提升消費(fèi)決策的質(zhì)量和效率。焦點(diǎn)科技2023年推出應(yīng)用于外貿(mào)B2B領(lǐng)域的AI助手“AI麥可”；2024年10月，公司面向全球發(fā)布了“AI+跨境”產(chǎn)品Mentarc。Mentarc是焦點(diǎn)科技AI業(yè)務(wù)板塊FocusAIM推出的新產(chǎn)品，它以AIAgent的形式為全球分銷商和跨境電商賣家解決選品、貨源查找、店鋪運(yùn)營等多方面難題，讓跨境電商從業(yè)者運(yùn)用AI技術(shù)優(yōu)化傳統(tǒng)工作方式，以低進(jìn)入門檻、高發(fā)展空間的方式開展業(yè)務(wù)，高效實(shí)現(xiàn)跨境電商閉環(huán)。返利科技公司以AI技術(shù)完善導(dǎo)購產(chǎn)品矩陣，開發(fā)了電商導(dǎo)購APP“如意”，可通過AI對話的交互方式為用戶提供購物問答、建議清單、全網(wǎng)比價(jià)、評價(jià)提煉、評測聚合等網(wǎng)購服務(wù)。2024年，公司持續(xù)研發(fā)“價(jià)安”“會省”等不同版本產(chǎn)品、開展市場測試，加強(qiáng)推廣獲客策略優(yōu)化研究。2024年6月，“返利”APP注冊用戶數(shù)達(dá)2.66億，較2023年底增長微盟集團(tuán)微盟于2023年5月份發(fā)布面向SaaS客戶的微盟WAISaaS版，2024年7月AIAgent上線后，微盟WAISaaS版月活客戶環(huán)比提升74%，WAI助理對系統(tǒng)問答的準(zhǔn)確率高達(dá)82.5%。同時(shí)，Agent團(tuán)隊(duì)上線后，Q3SaaS新客戶交付期WAI使用量較Q2提升了217.7%，AI商業(yè)化收入增長237%。2024年使用WAI的中小商家續(xù)費(fèi)率達(dá)75%。至2024年10月，微盟WAI已經(jīng)擁有包括“系統(tǒng)客服、選品師、設(shè)計(jì)師、商家助理、商城運(yùn)營、裝修專家、營促銷策劃、活動運(yùn)營、短視頻運(yùn)營、直播運(yùn)營、會員運(yùn)營、多渠道運(yùn)營、商品運(yùn)營、導(dǎo)購助手、數(shù)據(jù)顧問”共15大AIAgent產(chǎn)品矩陣。自6月上線營促銷Agent團(tuán)隊(duì)，已配備給超過320家SaaS客戶，并為客戶提供多次大促建議、落地執(zhí)行和系統(tǒng)配置。以助力“線上開店”的搭建Agent團(tuán)隊(duì)為例，Agent僅耗時(shí)2分鐘即可自主輕松搞定“基礎(chǔ)配置、商品上架、店鋪裝修”等店鋪上新全流程。資料來源：微盟、值得買科技公眾號，江蘇省互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會，返利科技公司公告，國盛證券研究所P.33請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 往往需要通過并購的形式快速對接新技術(shù)新方向等，因此并購重組天然存在于傳媒行業(yè)之所以其他行業(yè)企業(yè)紛紛跨界進(jìn)入傳媒板塊，與當(dāng)時(shí)移動互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展密不可分，如圖表58：2015年傳媒板塊部分個(gè)股上漲原因分析公司名稱年度漲跌幅上漲原因中文在線2015年1月中文在線在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，作為中國“數(shù)字出版第一股”，受到市場廣萬達(dá)電影6832015年1月22日萬達(dá)院線上市，成為全球市值最大的電影院線公司。同年，萬達(dá)電影以22億元交易價(jià)格購買了慕威時(shí)尚與14家影院管理公司，還收購了澳大利亞第二大院線Hoyts，通過并購實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張和資源整合。迅游科技649新股上市效應(yīng)：2015年5月，迅游科技上市，作為“網(wǎng)游加速器第一股”，市場對其有較高預(yù)期；資本運(yùn)作影響：公司在2015年有一些資本運(yùn)作動作，如11月21日宣布終止資產(chǎn)重組，并出資1億元設(shè)立并購基金等。引力傳媒564新股上市效應(yīng)：2015年引力傳媒上市，作為在數(shù)字營銷和電商運(yùn)營領(lǐng)域具備潛力的公司備受關(guān)注。分眾傳媒4832015年分眾傳媒借殼上市，市值突破1000億元，當(dāng)年良好的業(yè)績預(yù)期也對股價(jià)帶來利好；2015年公司引進(jìn)百度云，結(jié)合之前的物業(yè)云，推動電梯海報(bào)精準(zhǔn)投放，提升了廣告投放效果和客戶滿意度，為公司業(yè)績增長和股價(jià)上漲提供了有力支持。富春股份474游戲業(yè)務(wù)拓展：2015年公司擬收購上海駿夢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司100%股權(quán)，合并其報(bào)表后，游戲業(yè)務(wù)收入增加，且游戲行業(yè)發(fā)展迅猛，市場對其未來盈利預(yù)期良好。昆侖萬維4502015年昆侖萬維登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO募集的13億元用于游戲的研發(fā)和代理等，為公司業(yè)務(wù)拓展和發(fā)展提供了資金支持；2015年業(yè)績穩(wěn)定，良好業(yè)績預(yù)期也促進(jìn)股價(jià)上漲。412手游業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色：2015年巨人網(wǎng)絡(luò)在移動端發(fā)力，上半年連續(xù)發(fā)布了《征途口袋版》《大主宰》兩款流水破億的手游；借殼上市與重組預(yù)期：2015年巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游 輪，在當(dāng)年第四季度放出重組消息。順網(wǎng)科技404產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局：2015年VR產(chǎn)業(yè)開始受到市場關(guān)注，被認(rèn)為是未來科技發(fā)展的重要方向之一。順網(wǎng)科技提前布局VR產(chǎn)業(yè)，與HTC的合作使其在VR硬件代理、內(nèi)容管理平臺開發(fā)等方面占據(jù)先機(jī)。唐德影視399熱門作品帶動業(yè)績增長：2015年初播出的《武媚娘傳奇》創(chuàng)下3.03%的全年最高收視，為公司帶來了可觀收入；次新股：唐德影視作為2015年2月上市的次新股，上市初期往往會受到市場的關(guān)注。慈文傳媒356借殼上市與資本運(yùn)作：2015年9月，公司完成重大資產(chǎn)重組；11月，慈文傳媒完成對北京贊成科技發(fā)展有限公司的收購，同年在深圳證券交易所正式掛牌上市；熱門作品帶動：《花千骨》的熱播極大地提升了慈文傳媒的知名度和市場影響力。愷英網(wǎng)絡(luò)320借殼上市與業(yè)績承諾：2015年愷英網(wǎng)絡(luò)作價(jià)73億元借殼泰亞股份，這一重大資產(chǎn)重組使公司成功登陸資本市場，愷英網(wǎng)絡(luò)承諾2015年、2016年、2017年扣非后歸母凈利潤分別不低于4.6億元、5.7億元、7.0億元；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效：2014-2015年公司從頁游成功轉(zhuǎn)型手游，受市場關(guān)注。讀者傳媒318新股上市效應(yīng)：2015年12月10日讀者傳媒上市；并購重組預(yù)期：雖然公司在2015年12月29日回復(fù)問詢函稱不存在籌劃并購重組等重大事項(xiàng)，但在當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境下，并購重組是市場的熱點(diǎn)題材之一，部分投資者可能對公司未來的并購重組仍抱有期待。佳云科技314并購重組預(yù)期：佳云科技在2015年收購了北京金源互動科技有限公司、深圳市云時(shí)空科技有限公司、北京微贏互動科技有限公司，市場對公司通過并購實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和業(yè)績提升抱有期待。湯姆貓313跨界重組轉(zhuǎn)型：公司上市后即進(jìn)行跨界重組，先是用自有資金1.44億購買吉昌化學(xué)60%的股權(quán)整合主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，同年11月擬收購杭州哲信信息技術(shù)有限公司100%股權(quán)，次年4月作價(jià)29億正式完成收購，轉(zhuǎn)型移動游戲。資料來源：WIND，公司官網(wǎng)，央廣網(wǎng)，新浪財(cái)經(jīng)，環(huán)球網(wǎng)，澎湃新聞，第一財(cái)經(jīng)，財(cái)聯(lián)社，愛企查，同花順，金融界，人民網(wǎng)，鳳凰娛樂，南方經(jīng)濟(jì)，中證網(wǎng)，東方財(cái)富網(wǎng)，動點(diǎn)科技，智聯(lián)招聘，證券之星，上觀新聞等，國盛證券研究所P.34請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表59：2013-2018年中國移動游戲市場規(guī)模（單位：億元）mm中國移動游戲市場實(shí)際銷售收入（億元）增長率1600140016001400120010008006004002000300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%.40%0.00%1339.61161.21339.61161.2819.2144.60%514.6274.959.20%112.4246.90%87.20%41.70%201320142015201620172018資料來源：游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告，國盛證券研究所圖表60：2013-2017年中國移動廣告市場規(guī)模（單位：億元）mm移動廣告市場規(guī)模（億元）yoy300025002000300025002000150010005000200.00% 180.55%166.01%1750.2997.8375.1133.7549.645150.00%100.00%0.00%75.4150.00%100.00%0.00%75.420132014201520162017資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所國新辦新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會主席吳清表示大力支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力生產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級，證監(jiān)會將積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行并購，包括開展區(qū)域轉(zhuǎn)型升級等目標(biāo)的跨行業(yè)并購，以及有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈購六條”以更好發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組中的主渠道作用。證監(jiān)會對于并購重組的大力支持，為傳媒行業(yè)后續(xù)更好發(fā)展提供了有力支持，在政策發(fā)布后，天地在線、因步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加關(guān)注、更加包括著力提高上市公司發(fā)展質(zhì)量、積極開展有利于提高投資價(jià)值的并購重組、加大市場完善增強(qiáng)投資者信心的制度安排、健全市值管理工作制度機(jī)制、嚴(yán)守依法合規(guī)底線等。企市值管理的高度重視，在此影響下國央企資本運(yùn)作顯著加快，從重組整合、外延并購到獲取上市公司控制權(quán)，我們可以看到今年發(fā)生多起案例。P.35請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表61：國央企資本運(yùn)作案例協(xié)議，擬共同組建中國鹽湖工業(yè)集團(tuán)有限公司，交易完成后，鹽湖股份控股股東將由青海國投變更為中國鹽湖集團(tuán)，實(shí)際控制人權(quán)，華潤集團(tuán)將成為綠十字（香港）的實(shí)際控制人。遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買中國電力的長洲水電64.93%股權(quán)，并向特定投資者發(fā)行股公司擬現(xiàn)金收購控股股東國家能源集團(tuán)旗下國能資產(chǎn)管理公司、國能甘肅電力和國能廣西電力所持有的山東、江西、甘肅、廣西一致行動人深圳市大晟資產(chǎn)管理有限公司與唐山文資料來源：新華社，同花順財(cái)經(jīng)，新華財(cái)經(jīng)，金融界，財(cái)中社，中國經(jīng)營報(bào)，界面新聞，財(cái)聯(lián)社，每日經(jīng)濟(jì)新聞等，國盛證券研究所由于機(jī)制靈活的特點(diǎn)，在那段時(shí)間的二級市場資本運(yùn)作中扮演了主要角色。當(dāng)下，國央P.36請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 2024年，國內(nèi)游戲市場規(guī)模同比增長7.53%至3257.83億人。市場規(guī)模與用戶規(guī)模同步增長主要得益于1）游戲新品數(shù)量有所增加，且出現(xiàn)爆用戶消費(fèi)更便利。圖表62：近年來中國游戲市場總收入（單位：億元）3500.03000.02500.02000.00.025.0%20.0%15.0%0.0%3500.03000.02500.02000.00.025.0%20.0%15.0%0.0%2786.92965.13029.6257.820.7%2658.820.7%2308.87.7%6.4%資料來源：游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告，國盛證券研究所圖表63：近年來移動游戲市場收入（單位：億元）40.0%30.0%3000.02500.02000.01500.01000.0500.00.032.6%2382.22255.42268.62096.820.0%10.0%0%0.0%40.0%30.0%3000.02500.02000.01500.01000.0500.00.032.6%2382.22255.42268.62096.820.0%10.0%0%0.0%1581.11930.6%%7.6%-14.4201920202021202220232024資料來源：游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告，國盛證券研究所2024年國內(nèi)小程序游戲市場收入同比增長99.18%至398.36億元，小圖表64：近年來小程序游戲市場收入（單位：億元）小程序游戲收入yoy450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.0300.0%200.081.8%50.027.5398.420212022202320243.532.5210.50資料來源：游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告，國盛證券研究所圖表65：近年來游戲出?？偸杖耄▎挝唬簝|美元）200806040200806040040.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%4%10.0%5.0%4%10.0%5.0%0.0%-5.0%185.57173.46163.66154.533.3%16.6%-3.7%-5.7%180.1320202021202220232024資料來源：游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告，國盛證券研究所P.37請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 同時(shí)，我們認(rèn)為2024Q1-Q3買量成本仍舊高企，A股游戲板塊銷售費(fèi)用率同比提升圖表66：近年來游戲板塊營收及同比增速（單位：億元）9008007006005004003002001000營業(yè)收入yoy710.9654.1567.6471.6397.4625.370%60%50%40%30%20%10%0%-10%201620172018201920202021202220232024Q資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表67：近年來游戲板塊歸母凈利潤及同比增速（單位：億元）yoy歸母凈利潤yoy174.98120.93174.98120.93107.7193.7662.2365.3220.31-13.4120162017201820192020202120222020324Q1-Q312.601000%200800%1000%200150600%600%400%200%200%0%0-200%-200%-400%資料來源：Wind，國盛證券研究所產(chǎn)品密集上線的新周期，有望帶動游戲行業(yè)收入整體增長。P.38請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表68：A股游戲公司重點(diǎn)產(chǎn)品儲備上市公司 納薩力克：崛起開放世界動作冒險(xiǎn)- 神魔大陸--------------- 魔幻題材放置養(yǎng)成類2025年上半年 魔幻題材放置養(yǎng)成類2025年上半年 億萬光年- 開羅全能經(jīng)營家模擬經(jīng)營類-----------------P.39請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 ---野蠻人大作戰(zhàn)2魔性經(jīng)競技+RPG- ---創(chuàng)新類---代號WH-模擬經(jīng)營-模擬經(jīng)營----代號APACK代號APACK--------------代號G---休閑競技手游- 全明星覺醒策略卡牌手游2025年 三國群英傳：策定九州三國題材沙盤策略手游-資料來源：各公司公告，Taptap，愷英網(wǎng)絡(luò)公眾號，AppStore，上海市軟件行業(yè)協(xié)會，國盛證券研究所P.40請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 持高位，可支撐教輔教材市場至2035年的規(guī)模保持穩(wěn)定。截至教育普及程度持續(xù)提升，在普及化的道路上持續(xù)推進(jìn)，未來仍有較大提升空間。據(jù)教育部，我國2023年各級各類學(xué)歷教育在校生2.9億人，其中幼兒園高中階段/高等教育在校生人數(shù)為4093/10800/5244/4102/4763萬人，同比-11.6%/+0.9%/+2.4%/+1.2%/+2.3%，人口及毛入學(xué)率因素共同推動我國在校生人數(shù)規(guī)模保持高位。圖表69：2015-2023年新增出生人口數(shù)量（左軸：萬人，右軸：%）8004000178616551723178616551523146515231202106290195690120152016201720182019250資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，iFinD，國盛證券研究所圖表71：2023年全國各級各類學(xué)歷在校人數(shù)及同比（左軸：億人，右軸：%）11.6%11.6%0.40932.3%0.4102.0802.3%0.41022.4%0.9%1.2%0.9%0.52440.47634.0%資料來源：教育部，國盛證券研究所圖表70：2024-2035年K9和高中學(xué)段適齡人口預(yù)測（萬人）06413642364506475656666176768685究所測算圖表72：全國各級學(xué)歷毛入學(xué)率（左軸：%）90%90%80%70%60%資料來源：WIND，教育部，國盛證券研究所P.41請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表73：近年來教育出版板塊年?duì)I收及同比增速（單位：億元，%）mm營業(yè)總收入（億元）營業(yè)總收入同比增長率（%）9008007006005004003002001000818.79781.85689.74674.9729.2818.79781.85689.74674.9729.23201920202021202220232024Q1-Q3567.0110.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%資料來源：iFinD，國盛證券研究所80400 128.9794.3398.2994.3377.1381.2177.1360.8920192020202120220%資料來源：iFinD，國盛證券研究所版業(yè)務(wù)需申請并通過審批獲得出版許可證。其中教育出版因其對知識傳播和教育質(zhì)量的重要影響而面臨更為嚴(yán)格的政策監(jiān)管，國家在備案流程、內(nèi)容審核、征訂渠道、人員組輔教材公司整體基本面保持穩(wěn)固。材等教輔出版及少兒、語言、生活、教育等實(shí)現(xiàn)正向增長。P.42請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表75：2024年1-9月不同渠道圖書零售市場碼洋同比增長率35.00%30.00%25.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00% -5.00%-10.00%30.16%實(shí)體店-6.26%11.96%垂直及其他電商-7.46%內(nèi)容電商資料來源：北京開卷公眾號，國盛證券研究所圖表76：2024年1-9月整體零售中各分類碼洋比重及變化碼洋比重碼洋比重變化（%）教輔教育資料來源：北京開卷公眾號，國盛證券研究所P.43請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表77：近年來大眾出版板塊年?duì)I收及同比增速（單位：億元，%）7006005004003002001000630.47637.63648.62627.34602.33mm營業(yè)總收入（億元）630.47637.63648.62627.34602.33446.83446.83201920202021202220232024Q1-Q36%4%2%0%-2%-4%-6%資料來源：iFinD，國盛證券研究所歸母凈利潤(億元）歸母凈利潤同比增長率（%）80706050403020067.5766.3167.5766.3155.3441.1552.9133.31201920202021202220232024Q1-Q350-10-15-20-25資料來源：iFinD，國盛證券研究所年出臺的《關(guān)于延續(xù)實(shí)施文化體制改革中經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)有關(guān)稅收政策受西部大開發(fā)、中小微企業(yè)優(yōu)惠政策或改制未滿五年等特殊原因仍適用稅收優(yōu)惠政策的延后導(dǎo)致收入確認(rèn)延期利潤總額有所下降，部分大眾出版公司因一般圖書市場需求環(huán)境變化等原因利潤總額有所下降，整體來看行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和降本增效P.44請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表79：2024年前三季度出版公司利潤和同比增速（億元，%）稅前利潤同比讀者傳媒讀客文化教育出版世紀(jì)天、鳳凰傳媒資料來源：iFinD，國盛證券研究所年已繳納稅費(fèi)變動情況下，由于當(dāng)前板塊基本面保持穩(wěn)面主業(yè)有望保持小幅增長，另一方面新政策將大幅減輕板塊所得稅支出，預(yù)測多數(shù)企業(yè)P.45請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表80：所得稅免征政策對大眾出版公司歸母凈利潤影響的測算（億元）總計(jì)資料來源：Wind一致預(yù)測（數(shù)據(jù)截至2024/12/09，免征所得稅政策發(fā)布之前國盛證券研究所圖表81：所得稅免征政策對教育出版公司歸母凈利潤影響的測算（億元）未考慮免征所得稅的Wind一致預(yù)期2025年免征收25%所得稅鳳凰傳媒資料來源：Wind一致預(yù)測（數(shù)據(jù)截至2024/12/09，免征所得稅政策發(fā)布之前國盛證券研究所率達(dá)3.77%，超過紡織服飾、家電、電力及公用事業(yè)板塊；2023年出P.46請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表82：出版板塊與8個(gè)傳統(tǒng)高股息板塊2016-2023年歷史股息率（股價(jià)取2024年12/10收盤價(jià)）CS紡織服裝CS石油石化987單位：%單位：%543210CS電力及公用事業(yè)CS交通運(yùn)輸CS出版資料來源：Wind，國盛證券研究所業(yè)績基本面穩(wěn)定+高股息、高分紅特征延續(xù)，持續(xù)看好出版行業(yè)投資價(jià)值。按照2024年122023年板塊股息率前三，粵傳媒（749.95%）、新經(jīng)典（86.76%）、時(shí)代出版（78.53%）位列2023年板塊分紅比例前三。其中地方國企出版公司表現(xiàn)優(yōu)異，主要是由于其主業(yè)多為教輔業(yè)務(wù)，具備高壁壘及剛需屬性，同時(shí)地方國企資本支出需求低、資金充沛。業(yè)績基本面穩(wěn)定+高股息特征延續(xù)，同時(shí)隨國家持續(xù)鼓勵(lì)上市公司高分紅，我們持續(xù)看好出版行業(yè)投資價(jià)P.4