新能源汽車2025年展望：綠能浪潮、出海領(lǐng)航、智駕未來-2024-12-市場解讀

主題研究|新能源汽車行業(yè)維持加速上揚趨勢：我們預(yù)計2025年中國新能源車乘用車銷量將從影響，但自主品牌的插混車型出口到海外發(fā)展中國家的勢頭依然迅猛。23-1224-0123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11黃佳琦MSCI全球汽車指數(shù)表現(xiàn)MSCI全球汽車指數(shù)相對于MSCI全球指數(shù)表現(xiàn)(右軸)40020%4000%300200(20%)(40%)200注：截至2024年12月9日收盤價資料來源：Bloomberg、浦銀國際相關(guān)報告：《新能源汽車行業(yè)2024年中期展《新能源汽車行業(yè)投資手冊系列《新能源汽車行業(yè)2024年展望：《新能源汽車行業(yè)投資手冊系列《新能源汽車行業(yè)2023年中期展《新能源汽車行業(yè)投資手冊系列報告（八囚徒困境的謎與思》 5 8 8 22 40 43 48 50 51 6 7 7 7 7 7 9 10 10 11 11 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 152 15 15 15 15 15 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 18 18 19 20 20 21 23 23 23 23 23 23 24 24 25 27 27 28 28 30 30 31 31 32 32 35 353 35 35 35 35 36 36 37 38 39 39 39 39 39 41 41 42 42 42 44 46 46 46 46 46 46 47 47 47 47 47 47 48 49 49 49 49 49 49 50 50 51455中國持續(xù)推動全球新能源汽車行業(yè)總銷量大幅成長三個方面，中國新能源車仍是全球增長的最大推動力。今年一、二季度，企在新能源車轉(zhuǎn)型的大方向并未改變，但是歐洲車企從行業(yè)發(fā)展、市場需求、公司盈利角度出發(fā)，宣布放緩電動化進程。這導(dǎo)致歐洲新能源車滲透率在今年保持大體穩(wěn)定的趨勢。同時，歐洲對進口新能源車南和泰國等一些新興市場的增長也有所加快。隨著更全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量同比0資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際5%資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際650% 資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際0資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際788中國新能源汽車行業(yè)優(yōu)質(zhì)供給和消費者需求共同推升滲透率上揚從滲透率來看，今年前三季度中國新能源乘用車的滲透率也是逐季攀升，滲透率達(dá)到49.8%（圖表10即在當(dāng)月售出的乘用車中近一半是新能源車。滲透率處于加速上揚趨勢，這是我們對行業(yè)的基本判斷。我們預(yù)期今格競爭再次升溫，從“油電同價”到“電比隨著國內(nèi)的北京、成都、廣州車展的舉辦、以舊換新政策發(fā)布與升級、各地置換補貼的落實，中國新能源車行業(yè)保持了強大的成長動能，不僅在車企端的促銷力度回收中實現(xiàn)競爭烈度的緩和，并且在今年二三季度取得毛費者對新能源車的消費信心增強，釋放了需求，另一方面也得益于行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給的增加，這一點與我們此前的判斷比較一致。我們預(yù)期較好的駕駛、補能、智駕等方面相對優(yōu)異的體驗。中國新能源乘用車增程的銷量我們預(yù)計會看到更多車企推出增程的車型來分享行業(yè)增長紅利，帶動細(xì)分國新能源車銷量為例，比亞迪、五菱、特斯拉等均有較好表現(xiàn)，而新勢力（含增程）的更高需求的推動，比亞迪、理想、問界、零跑都有更加亮眼新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷0資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際9資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際 資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際09630資料來源：中國電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進聯(lián)盟、Wind、浦銀國際資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際80%40% (40%)資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際0資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際0資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際60,00020資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際0資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際銷量30-40萬20-30萬15-20萬10-15萬5-10萬＜5萬20185.5%8.6%32.2%34.4%3.3%20193.0%35.7%26.8%20203.8%35.7%22.0%2021202220233.9%4.1%4.7%7.1%7.8%10.3%33.9%34.6%34.4%2024年1-10月4.0%33.2%3.0%注：圖中所列示計價貨幣均為人民幣；資料來源：乘聯(lián)會、浦銀國際銷量＜5萬注：圖中所列示計價貨幣均為人民幣；資料來源：乘聯(lián)會、浦銀國際注：2024年數(shù)據(jù)截至2024年10月；資料來源：ThinkerCar、浦銀國際新能源滲透率A00級A0級A級B級201891%4%3%201993%5%4%3%4%202097%3%3%8%5%2021100%8%7%2022100%36%29%2023100%59%23%39%27%2024年1-10月100%67%34%51%43%資料來源：乘聯(lián)會、浦銀國際銷量注：圖中所列示計價貨幣均為人民幣；資料來源：乘聯(lián)會、浦銀國際uA00aA0uAUBUC/D注：內(nèi)圈為2020年，外圈為2024年1月-10月；資料來源：ThinkerCar、浦銀國際預(yù)計將看到更多潛在優(yōu)質(zhì)車型在這個細(xì)分領(lǐng)域競爭，包括已經(jīng)發(fā)布的蔚來的第三名玩家。展望未來，我們預(yù)期將會看到小米、小鵬等車企推出增程強勢占據(jù)前列，單款車型都明顯高于第四名之后的車型。在插混轎車分類蔚來ES6蔚來EC6小鵬G9寶馬iX3問界M9蔚來ES8資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際智己LS6 樂道L60資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際零跑C11 零跑C10零跑C16資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際蔚來ES6小鵬G9寶馬iX3蔚來EC6蔚來ES8資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際零跑C11合創(chuàng)Z03資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際蔚來ET5T 蔚來ET5 蔚來ET7路特斯EMEYA資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際圖表32：中國20-30萬元純電轎車銷漢極越07領(lǐng)克Z10資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際圖表34：中國10-20萬元純電轎車銷豐田bZ3微藍(lán)6資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際蔚來ET5 蔚來ET7阿維塔12嵐圖追光資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際圖表33：中國20-30萬元純電轎漢哪吒S資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際圖表35：中國10-20萬元純電轎微藍(lán)6資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際 坦克700新能源領(lǐng)克09新能源資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際風(fēng)云T9零跑C16資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際理想L9理想L8領(lǐng)克09新能源騰勢N8猛士917極石01資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際領(lǐng)克08新能源摩卡DHT-PHEV途觀L新能源資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際零跑C11資料來源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動汽車觀察、浦銀國際貼，為消費者帶來切實的購車實惠，同時金額上向新能源車傾斜，有助于一步下沉到縣域，并輻射周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)；同時鼓勵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極參加，結(jié)合以舊換新和縣域充換電設(shè)施補短板等支持政策制定促銷方案，建立完善售鄉(xiāng)市場的新能源車銷量占比也在不斷提升，主要還是依托插資料來源：乘聯(lián)會、浦銀國際資料來源：乘聯(lián)會、浦銀國際鄉(xiāng)瓶頸問題。在支持滿足農(nóng)村地區(qū)購買使用需求方面，鼓勵地方對農(nóng)村戶籍居民購買新能源汽車，給予消費券等支持。鼓勵有關(guān)車企和有善售后服務(wù)體系；各充電設(shè)施建設(shè)運營企業(yè)配合完善充電設(shè)施布局，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進一支持?jǐn)U大新能源汽車消費：落實好現(xiàn)有新能源汽車車船稅、車輛購置稅等優(yōu)惠政策，抓好新能源汽車補助資金清算審核工作，積極擴大新能源汽車個人消費比例。組織開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動，鼓勵企業(yè)開款能力等自主確定自用傳統(tǒng)動力汽車、自用新能源汽車貸款最高發(fā)放比例。鼓勵金融機構(gòu)結(jié)合汽車以舊換新等細(xì)分場景，加強金融產(chǎn)品和注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節(jié)能要求乘用車新車的個人消《關(guān)于加大支持大規(guī)模設(shè)支持老舊營運貨車報廢更新、提高新能源公交車及動力電池更新補貼標(biāo)準(zhǔn)、提高汽車報廢更新補貼標(biāo)準(zhǔn)。對報廢燃油或新能源乘用車并購資料來源：政府網(wǎng)站、浦銀國際整理資料來源：新華社、商務(wù)部、崔東樹公眾號、浦銀國際僅針對個人消費者，要求報廢國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃在此前的補貼范圍基礎(chǔ)上，擴展補貼范圍，支持老舊對報廢燃油乘用車并購買符合要求燃油乘用車的，補對報廢燃油乘用車或新能源乘用車，并購買為規(guī)范置換流程，真實反映政策拉動效果，新增規(guī)定資料來源：政府網(wǎng)站、浦銀國際整理對個人消費者轉(zhuǎn)讓本人名下乘用車并購買新乘用車的，按購置新車價格分三檔補貼個人消費者轉(zhuǎn)讓本人名下乘用車同時新購乘用車，按發(fā)票價格分三檔進行補貼。購入新個人消費者轉(zhuǎn)讓本人名下的非營運乘用車并購買新車，分三檔進行補貼。對個人消費者在省內(nèi)轉(zhuǎn)讓本人名下的非營運乘用車，并購買新乘用車的，按購車發(fā)個人消費者本人名下乘用車并新購乘用車，按購車發(fā)票金額分轉(zhuǎn)讓本人名下燃油或新能源乘用車并購買新乘用車，按購車發(fā)票金額分三檔補貼個人消費者轉(zhuǎn)讓名下舊車并新購乘用車，按發(fā)個人消費者轉(zhuǎn)讓本人名下乘用車并購買新乘用車，按含稅銷售價分三檔補貼。購買新個人消費者轉(zhuǎn)讓本人名下舊乘用車并購置乘用車新車的，按購車價格分三檔進行補貼。注：按政策發(fā)布時間正序排列，部分省/市相關(guān)政策已經(jīng)過一輪或多輪加碼，上表列示信息以發(fā)布的政策內(nèi)容為準(zhǔn)；資料來源：政府網(wǎng)站、公開資料、浦銀國際整理從需求端看，消費者對于新能源車已經(jīng)充分認(rèn)可，行業(yè)已經(jīng)過了供應(yīng)端單從供應(yīng)端看，行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給增加，帶動潛在今年年初比亞迪推出的榮耀版車型更是強力刺激消費者的購買意愿（圖表從政策端看，今年中國政府出臺的報廢更新和置換更新政策，都是對于新能源車行業(yè)的政策傾斜和支持。政府通過少量補貼撬動較大的綜合來看，我們認(rèn)為在需求、供應(yīng)、政策驅(qū)動下，明年中國新能源車銷量也有望貢獻更大的成長空間。雖然行業(yè)競爭烈度依然較高，但是這是伴隨0E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際0資料來源：電車匯、蓋世汽車、浦銀國際0資料來源：電車匯、蓋世汽車、浦銀國際BABA資料來源：ThinkerCar、浦銀國際資料來源：ThinkerCar、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際整理/////注：上表中的基本參數(shù)均采用該車型指導(dǎo)價中最低價格版本，即入門版本的參數(shù)信息（如有區(qū)別）資料來源：各車企官網(wǎng)、工信部、懂車帝、新出行、浦銀國際------76103333000300注：上表中的基本參數(shù)均采用對應(yīng)車型中最低售價版本，即入門版本的參數(shù)信息（如有區(qū)別）；上市時間為最新改款（如有）發(fā)布時間資料來源：各車企官網(wǎng)、工信部、懂車帝、汽車之家、新出行、浦銀國際今年一季度中國新能源車市場的降價潮相對較強，許多車型的價格競爭形整體看，進入二三季度，車企端在老車型降價庫存的出清以及新車型價格沖擊的手牌基本已打完，持續(xù)高強度降價開始迅速收斂。這與我們半年度優(yōu)質(zhì)新車供給增加情況下，降價后的新車供給到位，新能源車企的內(nèi)卷式降價態(tài)勢有所緩和，市場將逐步重回促銷增量的常態(tài)化競爭局面，不會重規(guī)模擴大意味著固定資產(chǎn)和人員成本攤銷的邊際成本隨之降低，成本優(yōu)勢應(yīng)運而生。同時，規(guī)模效應(yīng)還體現(xiàn)在車企對供應(yīng)鏈的議價能力上。比亞迪在今年上半年，上游動力電池原材料成本下行。如中國國產(chǎn)電池級碳酸鋰格段的性價比方案，預(yù)計最快于明年一季度開始量產(chǎn)交付，進一步帶來成乘聯(lián)會關(guān)于消費者對于價格戰(zhàn)的態(tài)度的調(diào)查顯示，受訪者中僅有19.4%認(rèn)為價格戰(zhàn)會刺激其購買決定。價格戰(zhàn)對短期的銷量促進的實際作用并不明的購買力，頭部企業(yè)的重磅產(chǎn)品發(fā)布帶動產(chǎn)品供給穩(wěn)定預(yù)期。我們在中期各地以舊換新政策存續(xù)。因此，雖然年底汽車行業(yè)會有沖量的慣例，但是平均單價（美元）0注：E=Yole預(yù)測；資料來源：Yole、浦銀國際>50萬元資料來源：蓋世汽車研究院、浦銀國際2022年2023年2024年8.1%8.2%...4.1%4.1%資料來源：崔東樹公眾號、乘聯(lián)會、浦銀國際0注：圖中所示為國產(chǎn)電池級碳酸鋰（含量99.5%）的價格走勢，；資料來源：Wind、浦銀國際今年中國乘用車出口量還是處于增長中，主要動力仍來自于中國產(chǎn)品競爭力提升、歐美市場的小幅增長以及俄烏危機下的俄羅斯市場國際品牌撤退雖然歐洲市場的關(guān)稅增加或?qū)矶唐谛枨蟛ò殡S著中國新能源車的規(guī)模優(yōu)勢和市場擴張需求，中國制造新能源產(chǎn)品越面仍領(lǐng)先于海外的大部分傳統(tǒng)車企，海外市場的突破有望為車企帶來新的身具備較大的市場容量與空間，而東南亞、南美等市場新能源車滲透率還第三大眾品牌——樂道和螢火蟲——車型的推出，有望開始加速海外商務(wù)于中國車企加速向依托海外本地市場、全球設(shè)計工廠的策略遷移，帶動海資料來源：ThinkerCar、浦銀國際資料來源：ThinkerCar、浦銀國際作為聯(lián)合開發(fā)協(xié)議的重要組成部分，雙方還就車型及平臺的共用采購計劃，希望整合雙方規(guī)模優(yōu)勢，依托大眾世界級的雙方為大眾汽車在中國市場的電動車平臺聯(lián)合開發(fā)行業(yè)領(lǐng)資料來源：公司公告、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際整理0資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際86420注：出口量含整車與CKD（CompletelyKnockedDown，完全拆散）。資料來源：乘聯(lián)會、浦銀國際在技術(shù)進步與用戶心智逐步構(gòu)建的共同驅(qū)動下，中國乘用車智能駕駛發(fā)展迅速，已然進入新篇章。在中國新能源車市場行業(yè)增長勢頭與價格競爭擾動并存的共識之下，能夠體現(xiàn)產(chǎn)品競爭力和核心技術(shù)優(yōu)勢的智能駕駛相關(guān)功能，開始成為車企爭相加碼投入的方向乃至營銷宣傳的重點，車企間力高價車型裝車率表現(xiàn)明顯高于低價車型，符合高階輔助駕駛整套方案硬件但隨著技術(shù)的進步，智能駕駛也在持續(xù)推進降本，包括規(guī)模擴大帶來的硬件制造成本下降等，都有望推動滲透率進一步提升。部分車企智駕版車型車型的涌現(xiàn)和智能化硬件配置向更低價格段車型的滲透，也是中國新能源從目前功能實現(xiàn)來看，各家車企主要朝無圖化、全場景化以及低成本化的駛需要面對更加復(fù)雜的路況環(huán)境，對感知方案的要求更高，傳統(tǒng)的高精地圖受限于更新頻率低、采集成本高，無法滿足城市智駕處理復(fù)雜路況的及在快速追趕先鋒車企。我們預(yù)期將來第一梯隊的智駕能力有望與第二梯隊智能駕駛是各車企競逐的核心戰(zhàn)場，但是部分定義為L2+級的車型其實已資料來源：乘聯(lián)會、科瑞咨詢、浦銀國際>50萬元%%資料來源：佐思汽研、浦銀國際40萬元以上86420資料來源：NE時代ADAS數(shù)據(jù)庫、浦銀國際54.4%54.4%.資料來源：乘聯(lián)會、科瑞咨詢、浦銀國際>50萬元資料來源：佐思汽研、浦銀國際40萬元以上50資料來源：NE時代ADAS數(shù)據(jù)庫、浦銀國際不依賴高精地圖的城區(qū)智駕領(lǐng)航輔助功能（CityNCA實現(xiàn)了全國城區(qū)全面覆蓋/采用輕地圖方案，在復(fù)雜場景會結(jié)合先驗信息來優(yōu)化該功能的表現(xiàn)，其余場景可通過車端實時感/資料來源：公司官網(wǎng)、新出行、公開資料、浦銀國際整理資料來源：各公司官網(wǎng)及微信公眾號、公開資料、浦銀國際整理智駕提升至百公里甚至數(shù)百公自動識別紅綠燈通過路況、自動超行施工障礙物等，新增后向緊急制0自動駕駛能力依托多車型矩陣7資料來源：公司官網(wǎng)、公司官方微信公眾號、公開資料、浦銀國際整理零部件上采用規(guī)格性能更為激進的配置。隨著智71111000///013553107注：部分車型已經(jīng)過一次或以上改款，表格中所列示的相關(guān)信息以目前在售的版本為準(zhǔn)。對于搭載激光雷達(dá)的感知融合方案車型，列示售價范圍僅包括配置激光雷達(dá)的版本；MP=MegaPixels，是“百萬像素”的英文縮寫；資料來源：懂車帝、新出行、各公司官網(wǎng)、浦銀國際整理0L2級及以上智駕滲透率（右軸）50新車城市NOA裝配率（右軸）資料來源：佐思汽研、NE時代、乘聯(lián)會、資料來源：佐思汽研、NE時代、乘聯(lián)會、浦銀國際0NPU算力（TOPS）CPU算力（kDIMPS）算力要求（TOPS）1000+100+~~資料來源：IHS、易觀分析、浦銀國際資料來源：IHS、易觀分析、浦銀國際資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際整理中國新能源車企布局日趨完善新能源車作為新賽道，沖擊百年汽車行業(yè)在中國與們認(rèn)為中國領(lǐng)先的技術(shù)和較低的制造成本都是中國車企現(xiàn)在具備的優(yōu)勢。年以來呈現(xiàn)比較穩(wěn)定的提升，從2020年此外，兩大手機品牌入局新能源車的玩家小米和華為也表現(xiàn)不俗，前文提市場份額；華為的鴻蒙智行系列，隨著尊界的亮相，車型譜系基本完善，在當(dāng)前較為激烈的競爭環(huán)境之下，車企也在尋求供應(yīng)鏈管理、技術(shù)降本等手段提升降本潛力，輔以配置調(diào)整、定位下探、權(quán)益優(yōu)惠等靈活的銷售策略，將在相對健康的利潤水平下實現(xiàn)銷量增長，以期提升份額，實現(xiàn)規(guī)模資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際資料來源：乘聯(lián)會、Wind、浦銀國際注：新勢力包含蔚來、小鵬、理想、零跑、哪吒5家車企；鴻蒙智行包括目前已上市交付的問界、智界；資料來源：乘聯(lián)會、Wind、公開資料、浦銀國際u本土a合資注：內(nèi)圈為2020年，外圈為2024年1月-10月；資料來源：ThinkerCar、浦銀國際注：2024年數(shù)據(jù)截至2024年10月；內(nèi)圈為2020年，外圈為2024年1月-10月；資料來源：ThinkerCar、浦銀國際格段進行更加精細(xì)的挖掘，以驅(qū)動行業(yè)整體需求成長，加速取代傳統(tǒng)燃油我們依然認(rèn)為中國新能源車企在進入新的競爭階段后，面臨的是需求同步年年末階段證明其當(dāng)前在售車型的訂單需求旺盛，并有望在明年延續(xù)。而且，這兩家車企的海外銷量貢獻也已經(jīng)在四季度開始起量，將在明年放量的增量。在當(dāng)前時間節(jié)點，這兩家車企的新車型需求并未得最后，我們對于比亞迪的判斷也保持較為樂觀。這主要得益于比的增長空間仍然較大。同時，明年比亞迪智駕有望向其主力價格段普及，增強其汽車產(chǎn)品力在智駕表現(xiàn)，進一步帶動銷量成長。而且，比亞迪的海20232024E2025E中國新能源乘用車銷量（萬輛）9001,2341,578同比增速38%37%28%蔚來新能源車銷量（輛）160,038222,783402,002銷量同比增速31%39%80%在中國新能源乘用車份額1.8%1.8%2.5%營收（百萬人民幣）55,61866,113101,997營收同比增速13%19%54%汽車毛利率9.5%12.2%13.6%目標(biāo)市銷率（x）0.8新能源車銷量（輛）141,601187,589400,348銷量同比增速17%32%113%在中國新能源乘用車份額1.6%1.4%2.2%營收（百萬人民幣）30,67640,53074,500營收同比增速14%32%84%汽車毛利率(1.6%)8.0%11.1%目標(biāo)市銷率（x）3.12.5理想新能源車銷量（輛）376,030507,237700,181銷量同比增速182%35%38%在中國新能源乘用車份額4.2%4.1%4.4%營收（百萬人民幣）123,851146,396200,038營收同比增速173%18%37%汽車毛利率21.5%20.0%21.1%目標(biāo)市銷率（x）目標(biāo)市盈率（x）32.3零跑新能源車銷量（輛）144,155291,940490,692銷量同比增速30%103%68%在中國新能源乘用車份額1.6%2.3%2.7%營收（百萬人民幣）16,74732,09657,098營收同比增速35%92%汽車毛利率*0.5%6.7%10.6%目標(biāo)市銷率（x）2.80.9比亞迪新能源乘用車銷量（輛）3,012,9064,230,2715,391,689銷量同比增速62%40%27%在中國新能源乘用車份額30.8%30.9%29.7%營收（百萬人民幣）465,448571,534680,910營收同比增速51%23%19%汽車毛利率*23.4%24.9%24.6%目標(biāo)市銷率（x）目標(biāo)市盈率（x）29.723.9注：*零跑的汽車毛利率為公司綜合毛利率；*比亞迪汽車毛利率為浦銀國際估算。E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際從運營數(shù)字看，這四家新勢力在今年三季度的零售門店的數(shù)量差距已經(jīng)不跑的平均店效會更高。從明年來看，蔚來第二品牌樂道將持續(xù)擴張門店推這四家新勢力的主力車型價格段存在明顯區(qū)分。其中，理想和蔚來的車型展望明年，蔚來、小鵬、零跑三家的汽車毛利率都有改善空間；蔚來樂道量增長后將帶動毛利率產(chǎn)品組合改善；零跑在零部件模塊化和共用下將繼從公司三季度的綜合毛利率來看，小鵬的毛利率則表現(xiàn)好一些，這是受到大眾合作項目帶來的超高毛利率收入的影響。而蔚來則受到電池業(yè)務(wù)毛利年下半年至今年上半年都處于控費的階段，但是隨著新車型大周期的到來以及收入端的重回高增長，其研發(fā)費用將開始呈現(xiàn)增長態(tài)勢。零跑的研發(fā)最后，從在手現(xiàn)金看，理想已經(jīng)達(dá)到千億規(guī)模，并且實現(xiàn)了正的凈長期競爭力較高。而蔚來將在今年四季度得到現(xiàn)金流改善與新的融資資金0E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際0E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際—O—蔚來—C—小鵬—C—理想E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際人民幣—O—蔚來—O—小鵬—O—理想—C—零跑0E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際—O—蔚來—C—小鵬—O—理想—C—零跑 E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際25%20%15%10% —O—蔚來—O—小鵬—O—理想—C—零跑E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際0E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際 E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際0 資料來源：公司公告、浦銀國際—O—蔚來—C—小鵬—O—理想—C—零跑E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際4,9003,5002,100 E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際0注：零跑部分季度數(shù)據(jù)未披露；資料來源：公司公告、浦銀國際今年，比亞迪在銷量增長超預(yù)期的帶動下，其盈利表現(xiàn)和釋放也優(yōu)于年初以上。在中國新能源車行業(yè)進入淘汰賽的背景下，投資人對于新市場更加偏向于毛利率改善、盈利能力改善、現(xiàn)金流改善的新能源車企。因此，雖然各家新勢力依然以守衛(wèi)新能源車銷量和份額為第一任務(wù)，但是新勢力把毛利率改善也放到了幾乎同等的地位。在今年四季度，零跑和小從資金角度看，美聯(lián)儲進入降息周期，有望帶動公司估值回升。因此，新資料來源：Bloomberg、浦銀國際值3.8xvs歷史均值以下1個標(biāo)準(zhǔn)差-0.3x60資料來源：Bloomberg、浦銀國際值3.4xvs歷史均值以下1個標(biāo)準(zhǔn)差0.8x9630資料來源：Bloomberg、浦銀國際均值1.4xvs歷史均值以下1個標(biāo)準(zhǔn)差0.8x43210資料來源：Bloomberg、浦銀國際值4.5xvs歷史均值以下1個標(biāo)準(zhǔn)差-0.2x60資料來源：Bloomberg、浦銀國際0.9xvs歷史均值以下1個標(biāo)準(zhǔn)差0.7x資料來源：Bloomberg、浦銀國際值5.8xvs歷史均值以下1個標(biāo)準(zhǔn)差2.1x50資料來源：Bloomberg、浦銀國際——蔚來小鵬——理想——零跑特斯拉比亞迪股份——比亞迪注：截至2024年12月9日收盤價，以2020年8月27日收盤價作為基數(shù)100%計算股價變動資料來源：Bloomberg、浦銀國際百萬蔚來小鵬——理想——零跑——比亞迪股份（右軸）——比亞迪（右軸）00注：截至2024年12月9日收盤；資料來源：Bloomberg、浦銀國際股票代碼公司名稱市值(美元百萬)股價(當(dāng)?shù)刎泿?股價變動年初至今(%)EPS同比增長2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E新能源汽車特斯拉565,413177.3(29%)(21%)36%27%比亞迪（H）91,703220.023%27%20%002594CHEquity比亞迪（A）91,703242.923%29%29%22%蔚來9,2874.5(51%)(13%)(26%)(44%)0.80.79866HKEquity蔚來9,18134.4(53%)(13%)(26%)(44%)0.80.77,067(49%)(45%)(52%)(131%)9868HKEquity7,13929.5(48%)(45%)(52%)(131%)4.64.8理想20,127(49%)37%32%39%0.8理想19,82573.0(50%)37%32%39%0.89863HKEquity零跑汽車4,51226.4(26%)(26%)(65%)(210%)0.70.5RIVIAN11,745(50%)(17%)(32%)(14%)4.2(80%)(30%)(54%)(41%)0000法拉第未來2290.5(25%)6,102(37%)(11%)(22%)(28%)4.9平均4.7豪華汽車戴姆勒73,17364.5(26%)61,94189.9(11%)(33%)4%法拉利77,103427.426%21%20.9平均4.1海外品牌汽車7203JPEquity豐田325,3283,209.024%90%(10%)62,736119.5(26%)福特48,220.90.8通用55,72048.936%33%7267JPEquity本田57,8831,708.044%005380KSEquity現(xiàn)代41,439270,000.033%平均國產(chǎn)品牌汽車600104CHEquity上汽22,687(25%)長城24,54685%0.80.8廣汽集團9,873(17%)(71%)33%200625CHEquity長安汽車16,064(16%)(39%)35%平均動力電池300750CHEquity寧德時代112,771185.623%23%4.4051910KSEquity19,220371,500.0(26%)(70%)258%66%6752JPEquity松下20,7621,318.0116%(30%)26%002074CHEquity國軒高科4,768(10%)57%40%0.90.8平均軟件公司微軟3,278,093441.123%甲骨文385,836140.433%66.829.5242,261197.228%(10%)45%34%766688111CHEquity金山辦公16,852264.1(16%)28%27%29.323.8600588CHEquity5,156(39%)1900%(156%)202%4.3金蝶3,664(30%)(73%)(389%)175%4.1平均11.910.28.718.011.08.2功率半導(dǎo)體英飛凌54,16738.3(31%)(19%)40%安森美32,79276.2(22%)8%27%4.1600745CHEquity聞泰科技5,14130.0(29%)(69%)159%45%688396CHEquity華潤微電子7,04738.6(14%)(36%)45%22%603290CHEquity斯達(dá)半導(dǎo)2,99190.5(30%)(21%)34%20%4.4平均4.2海外科技公司蘋果3,267,233213.159.556.542.9谷歌2,207,838179.627%36%4.2亞馬遜1,944,895186.923%65%1,290,845508.844%56%奈飛280,112650.134%62%20%20%平均8.020.117.813.9中國科技互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊446,697370.826%44%4.89988HKEquity阿里巴巴183,70674.289,911112.637%101%24%24%4.554,92529%21%20%4.1002230CHEquity科大訊飛13,70842.9(33%)64%45%4.5平均4.54