貝斯特深度報告：精密機加工隱形冠軍直線滾動功能部件打開成長空間

目錄貝斯特：精密機加工隱形冠軍，圍繞三梯次產(chǎn)業(yè)布局渦輪增壓器：混動持續(xù)貢獻增量，T1龍頭份額集中新能源汽車零部件：安徽工廠貢獻增量產(chǎn)能直線滾動功能部件：應用領域廣闊，國產(chǎn)替代正當時盈利預測與投資建議風險提示2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司官網(wǎng)，公司2022年年報，海通證券研究所3貝斯特成立于1997年，自成立以來，一直專注于精密零部件和智能裝備及工裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并且，公司還利用在智能裝備及工裝領域的各類先發(fā)優(yōu)勢，將業(yè)務延伸至高端航空裝備制造、工業(yè)自動化裝備、工業(yè)母機以及人形機器人等領域。2023年公司實現(xiàn)營收13.43億元，同比+22.42%，其中汽車零部件產(chǎn)品實現(xiàn)營收12.03億元，同比+19.5%，占比達89.6%。公司發(fā)展歷程無錫貝斯特精密機械有限公司成立1997

1999

2001

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2017

2022與美國CITY-MACHINE公司建立技術合作被評為江蘇省高新技術企業(yè)新廠（一期）建成啟用新廠（三期）建成啟用正式確立公司三梯次發(fā)展戰(zhàn)略，宇華精機成立蠡園開發(fā)區(qū)工廠建成，進入鋁合金精密零部件制造進入增壓器精密件制造，建立有色鋁合金壓鑄基地新廠區(qū)開工建造新廠（二期）建成啟用深交所上市圍繞公司三梯次產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，公司業(yè)務分為三大板塊：一、各類精密零部件、智能裝備及工裝夾具等原有業(yè)務；二、新能源汽車零部件業(yè)務，重點布局新能源汽車輕量化結(jié)構(gòu)件、高附加值精密零部件以及氫燃料、天然氣燃料汽車核心部件等產(chǎn)品；三、工業(yè)母機、人形機器人等領域，全面布局直線滾動功能部件，產(chǎn)品包括：高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等。公司三梯次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略三梯次產(chǎn)業(yè)布局第一梯次產(chǎn)業(yè)第二梯次產(chǎn)業(yè)第三梯次產(chǎn)業(yè)原有業(yè)務新能源汽車零部件直線滾動功能部件資料來源：公司2023年年報，海通證券研究所4請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司第一梯次產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是持續(xù)做實做強現(xiàn)有業(yè)務，并向增程式、混動汽車零部件拓展，夯實鞏固公司業(yè)務基本盤，筑牢壓艙石作用，有力支撐公司轉(zhuǎn)型升級發(fā)展需要。第一梯次產(chǎn)業(yè)的主要產(chǎn)品包括原有渦輪增壓器核心零部件、各類精密零部件以及智能裝備及工裝等業(yè)務，

2023年渦輪增壓器零部件實現(xiàn)營收10.14億元，同比+15.7%，是目前公司的主要收入來源。渦輪增壓器中間殼渦輪增壓器葉輪渦輪增壓器精密軸承件渦輪增壓器壓氣機殼資料來源：公司2023年年報，海通證券研究所5請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明第一梯次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品種類（渦輪增壓器核心零部件）資料來源：

公司2023年年報，海通證券研究所6公司第二梯次產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合先發(fā)優(yōu)勢，定位電動汽車、氫燃料汽車以及天然氣燃料汽車核心零部件，夯實向新能源汽車零部件賽道的轉(zhuǎn)型升級。第二梯次產(chǎn)業(yè)的主要產(chǎn)品是新能源汽車零部件，主要包括純電動汽車載充電機模組、驅(qū)動電機零部件、控制器零部件、底盤安全件等以及氫燃料電池汽車空壓機葉輪、空壓機壓力回收和整流器、電機殼、軸承蓋以及功能部件等。2023年新能源汽車零部件實現(xiàn)營收1.51億元，同比+64.7%，實現(xiàn)快速放量。新能源汽車零部件新能源汽車零部件氫燃料電池汽車空壓機壓力回收和整流器氫燃料電池汽車空壓機電機殼請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明第二梯次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品品類（新能源汽車相關產(chǎn)品）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司

2023年年報，海通證券研究所7公司第三梯次產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是充分利用現(xiàn)有資源，發(fā)揮公司在工裝夾具、智能裝備領域的技術優(yōu)勢和在汽車行業(yè)的生產(chǎn)管理體系優(yōu)勢，搶抓機遇，高舉高打全面布局直線滾動功能部件，導入“工業(yè)母機”、“人形機器人”、“汽車傳動”以及“自動化產(chǎn)業(yè)”等新賽道。公司以全資子公司宇華精機為獨立平臺，一方面憑借公司多年來深耕智能裝備、工業(yè)自動化集成領域，建立起的一支專業(yè)技能過硬、行業(yè)經(jīng)驗豐富、對行業(yè)有較深經(jīng)驗的技術團隊；另一方面引進具有海內(nèi)外知名企業(yè)工作經(jīng)歷的專業(yè)技術和管理人才加盟宇華精機，主營產(chǎn)品包括高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等直線滾動功能部件，瞄準高端機床領域、汽車傳動（線控制動、線控轉(zhuǎn)向）、自動化產(chǎn)業(yè)、人形機器人業(yè)務等領域進行大力開拓。2023年，宇華精機成功完成了高精度滾珠絲杠副、直線導軌副等產(chǎn)品的首臺套下線。第三梯次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品品類（直線滾動功能部件）行星滾柱絲杠高精度滾珠絲杠副高精度滾動導軌副請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：

Wind，公司2023年年報，公司2024年三季報，海通證券研究所8公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，董事長曹余華及一致行動人（包含員工持股平臺）合計持股比例達到61.57%。圍繞公司的三梯次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，公司將新能源汽車零部件、工業(yè)母機等第二、第三梯次產(chǎn)業(yè)相關的業(yè)務分別布局在多家子公司或合資公司體內(nèi)。貝斯特股權(quán)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)布局（截止2024Q3）公司業(yè)績維持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，2018-2023年營收的5年復合增長率達到12.52%，歸母凈利率的5年復合增長率達到10.66%。貝斯特營收貝斯特歸母凈利潤資料來源：Wind，海通證券研究所9請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明在盈利能力方面，公司的盈利能力多年以來一直維持在較高的水平，毛利率維持在30%以上，凈利率在20%上下，我們判斷主要受益于公司較強的精密機加工能力；在費用率方面，公司的財務費用和銷售費用維持相對較低的水平，2024年Q1-Q3公司的財務費用率由2023年的0.41%下降到-0.47%，我們判斷主要由于公司轉(zhuǎn)債贖回所致。公司盈利能力公司各項費用率資料來源：Wind，海通證券研究所10請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明通過橫向比較汽車零部件行業(yè)內(nèi)同樣具備精密加工能力的公司，我們認為貝斯特的盈利能力顯著高于可比公司；在研發(fā)費用率方面，相比于可比公司，我們認為貝斯特的研發(fā)投入常年維持相對較高的水平。我們判斷精密機加工能力賦能了貝斯特較高的盈利水平，較高的研發(fā)費用率是公司能夠保持在行業(yè)內(nèi)領先優(yōu)勢的基礎。毛利率橫向比較（%）研發(fā)費用率橫向比較（%）資料來源：Wind，海通證券研究所11請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司下游客戶優(yōu)質(zhì)，在汽車零部件領域與蓋瑞特（Garrett）、康明斯（Cummins）等著名汽車渦輪增壓器和發(fā)動機相關制造企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務合作關系，目前公司客戶集中度較高，2023年公司前五大客戶和第一大客戶營收占比分別為78.81%和48.67%，相比2022年分別提升2.35pct和0.79pct，我們判斷主要由于下游渦輪增壓器市場集中度較高，2023年公司綁定的優(yōu)質(zhì)大客戶放量帶來渦輪增壓器相關產(chǎn)品營收占比提升。公司前五大客戶占比（%）公司第一大客戶營收及占比資料來源：Wind，海通證券研究所12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明渦輪增壓器是汽車重要零部件之一，主要作用是提高發(fā)動機進氣量，從而提高發(fā)動機的功率和扭矩。在渦輪增壓器的全球市場規(guī)模方面，根據(jù)標普的預測，預計

2021

年至

2025

年，全球輕型車渦輪增壓器的裝配率將由52%提升至57%；根據(jù)標普、KGP數(shù)據(jù)，全球渦輪增壓器總產(chǎn)量預計將從2022年的約4600萬臺增加到

2023

年的

5000

萬臺，之后受純電動汽車發(fā)展等因素的影響，預計將從2024

年開始下降，預計2026年產(chǎn)量與2022年相當。我們判斷隨著純電動汽車銷量的提升，全球乘用車渦輪增壓器市場總量會在未來逐步下降。全球汽車及渦輪增壓器產(chǎn)量預測（百萬臺）資料來源：毅合捷招股說明書，蓋瑞特2023年年度報告、標普、KGP，海通證券1研3究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明自2020年以來，國內(nèi)新能源乘用車銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，滲透率快速提升，2024年7月新能源乘用車的零售滲透率實現(xiàn)首次月度突破50%。國內(nèi)新能源乘用車批發(fā)及零售銷量滲透率國內(nèi)新能源乘用車銷量及增速資料來源：Wind，海通證券研究所14請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明分車型種類來看，自2022年以來純電動乘用車滲透率提升速度放緩，插混乘用車滲透率快速提升，貢獻了新能源乘用車滲透率提升的主要增量。我們預計在純電補能系統(tǒng)的基礎設施建設由量變實現(xiàn)質(zhì)變之前，純電車型占比將維持基本穩(wěn)定，插混車型占比將顯著提升，因此乘用車的發(fā)動機市場有望維持基本穩(wěn)定。2019年以來國內(nèi)乘用車分燃料類型滲透率變化情況資料來源：Wind，海通證券研究所15請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明在國內(nèi)的渦輪增壓器配套比例方面（帶“T”表示發(fā)動機帶渦輪增壓器，由于純電動沒有發(fā)動機，所以不配套渦輪增壓器），2024年1-10月所有乘用車的渦輪增壓器配套比例達到48%，其中燃油車內(nèi)的配套比例達到72%，插混車（包含插電式混動與增程式混動）內(nèi)的配套比例達到50%，我們判斷插混車當前的配套滲透率仍然有較大的提升空間，隨著插混車型的放量，未來幾年內(nèi)國內(nèi)渦輪增壓器市場仍有一定的提升空間。2024年1-10月國內(nèi)乘用車渦輪增壓器配套情況（插混包含插電式混動與增程式混動）2024年1-10月國內(nèi)插電式混動與與增程式混動乘用車的渦輪增壓器配套情況16資料來源：交強險數(shù)據(jù)，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明在市場格局方面，目前蓋瑞特、Cumins（康明斯）、BorgWarner（博格華納）、MHI（三菱重工）和IHI（石川島播磨）等占據(jù)了全球渦輪增壓器

90%以上的市場份額，行業(yè)集中度高。目前我國渦輪增壓器同樣主要由外資壟斷，2020年中國渦輪增壓器CR4高達87%，市場高度集中。我們判斷隨著國內(nèi)和全球排放標準的日趨嚴格，對渦輪增壓器的性能要求大幅提升，行業(yè)的進入壁壘較高，我們預計外資T1龍頭的市場份額將進一步集中。2021年全球渦輪增壓器市場格局2020年國內(nèi)渦輪增壓器市場格局17資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司渦輪增壓器相關零部件的客戶主要為蓋瑞特（Garrett）、康明斯（Cummins）、博馬科技（BMTS）、長春富奧石川島（FIT）、博格華納（BorgWarner）、皮爾博格（Pierburg）、寧波豐沃、上海菱重（SMTC）、三菱重工（MHIET）等著名汽車渦輪增壓器和發(fā)動機相關制造企業(yè)，并且建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務合作關系，我們推測2023年公司的第一和第二大客戶或為蓋瑞特和康明斯，2023年的營收占比分別達到48.67%和14.73%。公司正穩(wěn)步推進在泰國進行投資設廠，擴大現(xiàn)有產(chǎn)能，以進一步提升公司在客戶端的國際競爭力，我們判斷公司深度綁定了渦輪增壓器的全球龍頭公司，同時本身出口比例較高，通過海外建廠能夠進一步深化國際市場布局，減輕國際貿(mào)易摩擦對公司的影響，為公司的后續(xù)持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎?？得魉梗ㄖ袊┦谟柝愃固亍?023最佳供應商獎”

貝斯特出口業(yè)務收入及占比資料來源：公司官網(wǎng)，Wind，海通證券研究所18請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司的第二梯次產(chǎn)業(yè)是發(fā)展新能源汽車零部件業(yè)務，重點布局新能源汽車輕量化結(jié)構(gòu)件、高附加值精密零部件以及氫燃料、天然氣燃料汽車核心部件等產(chǎn)品；自2020年以來，公司新能源汽車零部件收入快速提升，產(chǎn)能同步拓展，利用率維持高位。新能源車零部件產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率新能源車零部件收入及增速資料來源：公司2020-2023年年報，海通證券研究所19請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2022年6月，為進一步夯實在新能源汽車領域的實體布局，公司在安徽省馬鞍山市含山縣設立了全資子公司“安徽貝斯特新能源汽車零部件有限公司”，將以此重點布局新能源汽車輕量化結(jié)構(gòu)件、高附加值精密零部件以及氫燃料電池汽車核心部件等的研發(fā)、制造和銷售，旨在進一步擴大新能源汽車零部件的產(chǎn)能規(guī)模，進一步圍繞市場優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進一步增強客戶粘性，提升公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力。2024年5月底安徽工廠圓滿竣工、順利開業(yè)，項目總用地面積約110畝，總建筑面積約7萬平方米。我們判斷安徽工廠產(chǎn)能的釋放將有效緩解公司新能源汽車零部件產(chǎn)能緊缺的現(xiàn)狀，短期有望貢獻主要的業(yè)績增量。貝斯特安徽工廠大樓20資料來源：公司官網(wǎng)，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司的第三梯次產(chǎn)業(yè)是指在工業(yè)母機、人形機器人等領域，全面布局直線滾動功能部件。直線滾動功能部件是指通過滾動體在接觸滾道中的滾動，將傳統(tǒng)的滑動摩擦傳動形式轉(zhuǎn)換為滾動摩擦傳動，從而大大提高傳動效率和運動精度的精密關鍵部件，主要包括滾動絲杠副、滾動直線導軌副、滾柱花鍵、滾動直線運動裝臵等。滾動絲杠副是一種可以將旋轉(zhuǎn)運動與直線運動進行雙向轉(zhuǎn)換的傳動元件，相較傳統(tǒng)的滑動絲杠副傳動效率更高，是滾動功能部件中的核心零部件，主要包括滾珠絲杠和滾柱絲杠兩大類。滾動直線導軌副是滾動功能部件的組成部分，具有導向、承載、定位等功能，其與滾珠絲杠副共同組成了應用廣泛的機械傳動裝臵，被廣泛應用于數(shù)控機床、自動化裝備、機器人、新能源汽車、醫(yī)療器械等行業(yè)。直線滾動功能部件產(chǎn)品分類資料來源：公司2023年年報，海通證券研究所21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明滾珠絲杠副主要結(jié)構(gòu)包括滾珠絲杠、滾珠螺母、滾珠三部分，其中滾珠絲杠為螺母運動的導向軸，其表面具有螺紋，滾珠在螺紋內(nèi)運動；螺母由預壓片、反向器、防塵器等組成，是直線運動的移動體，帶動滾珠循環(huán)機制，此外其端部密封件用于封裝潤滑零件、防止異物進入；滾珠是利用低摩擦系數(shù)維持整個零部件運轉(zhuǎn)的媒介，根據(jù)關注循環(huán)方式又分為內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)。滾珠絲杠是工具機械和精密機械上最常使用的傳動元件，其主要功能是將旋轉(zhuǎn)運動轉(zhuǎn)換成線性運動，或?qū)⑴ぞ剞D(zhuǎn)換成軸向反復作用力，同時兼具高精度、可逆性和高效率的特點，由于具有很小的摩擦阻力，滾珠絲杠被廣泛應用于各種工業(yè)設備和精密儀器。滾珠絲杠副的基本結(jié)構(gòu)

滾珠絲杠副的三部分結(jié)構(gòu)22資料來源：方元明科技搜狐號，焉知人形機器人公眾號，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行星滾柱絲杠依托絲桿和滾柱的旋轉(zhuǎn)帶動螺母做直線運動，其結(jié)構(gòu)與滾珠絲杠較為類似，包括絲杠、行星滾柱、保持架、內(nèi)齒輪和螺母等，其中滾動元件為行星滾柱而非滾珠絲杠中的滾珠。行星滾柱絲杠的工作原理與太陽系中行星圍繞太陽旋轉(zhuǎn)的模式相似，其中絲桿相當于太陽，行星滾柱相當于行星，而螺母則相當于太陽系中的軌道。絲桿主動旋轉(zhuǎn)帶動滾柱繞絲桿軸向公轉(zhuǎn)同時繞自身軸線自轉(zhuǎn)，從而帶動螺母做軸向直線運動。行星滾柱絲杠通過嚙合滾柱產(chǎn)生線接觸滾動摩擦，大幅增加絲杠傳動過程的接觸面和受力面，與以往用于精密傳動的滾珠絲杠相比，在傳動效率損失不大的前提下，又同時具備了高轉(zhuǎn)速、高載荷、高剛度、高范圍導程以及更小體積、更低噪音、更方便維護拆卸等特點。行星滾柱絲杠結(jié)構(gòu)圖滾珠絲杠行星滾柱絲杠滾動體滾珠，點接觸滾柱，線接觸摩擦力較小較大承載力較小較大抗沖擊能力較弱較強使用壽命較短較長制造成本較低較高技術壁壘較低較高體積較大較小運行速度較低較高23資料來源：焉知人形機器人公眾號，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明滾珠絲杠與行星滾柱絲杠的對比我們認為隨著制造業(yè)向數(shù)字化與智能化轉(zhuǎn)型的不斷深化，絲杠的應用場景將日益多樣化，我們判斷其應用領域由難到易主要包括：數(shù)控機床、自動化生產(chǎn)線、機器人、新能源汽車部件、航空航天領域、軌道交通領域等。根據(jù)恒策咨詢預測，2023年全球滾珠絲杠市場銷售額達到了136億元，預計2030年將達到202.2億元，2024-2030年的年復合增長率為6.1%。2023年中國絲杠市場規(guī)模達到約25.7億元，其中滾珠絲杠占據(jù)主導地位，銷售額占比高達約61%，梯形絲杠緊隨其后，占比約35%，行星滾柱絲杠雖應用尚不廣泛，但是占據(jù)了約4%的市場份額。在市場占有率方面，全球滾珠絲杠核心廠商有THK、NSK、上銀科技和SKF等，前四大廠商占有全球大約47%的份額。絲杠產(chǎn)業(yè)鏈24資料來源：智研產(chǎn)業(yè)研究院微信公眾號，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明機床是指制造機器的機器，亦稱工作母機或工具機；一般分為金屬切削機床、成形機床（兩者合稱為金屬加工機床）和木工機床等。機床所承擔的加工工作量一般占到所有工業(yè)品總制造工作量的40%～50%。數(shù)控機床是數(shù)字控制機床的簡稱，是指配有數(shù)控系統(tǒng)的自動化機床。我國數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但發(fā)展水平與第一梯隊國家尚有10～15年差距，存在產(chǎn)業(yè)基礎薄弱、創(chuàng)新體系不健全、核心技術受制于人、企業(yè)競爭力不強、高端產(chǎn)品供給不足以及創(chuàng)新產(chǎn)品應用難等問題。從產(chǎn)業(yè)鏈角度，數(shù)控機床可分為主機、部件、零件3個級別，滾珠絲杠屬于核心部件類別。通過國家科技項目支持，國產(chǎn)的滾珠絲杠副、滾動直線導軌副的國內(nèi)市場占有率由5%左右提升至50%，市場占有率快速提升，但總體技術水平仍未達到國際先進，中高端系統(tǒng)部件產(chǎn)品以境外配套為主。數(shù)控機床主機、部件、零件分類簡要說明滾珠絲杠與滾動直線導軌模組25資料來源：機工機床世界公眾號，南京工藝官網(wǎng)，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明人形機器人的執(zhí)行器分為液壓機構(gòu)和電機機構(gòu)兩種方案，液壓機構(gòu)雖然性能較好，但成本和維護成本較高，目前使用較少，電機方案是當前的主流選擇，其中由于行星滾柱絲杠承載力強，是人形機器人線性執(zhí)行器的核心部件，用于實現(xiàn)機器人關節(jié)的精確控制，海外的特斯拉、德國慕尼黑大學的

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機器人，國內(nèi)理工華匯、開普勒均采用了這一技術路線。我們認為人形機器人產(chǎn)業(yè)市場空間廣闊，正處于爆發(fā)前夜，行星滾柱絲杠等核心零部件需求有望迎來爆發(fā)式的增長，而中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈具備較強的規(guī)?；当竞脱邪l(fā)創(chuàng)新能力，有望為人形機器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和商業(yè)化落地深度賦能。絲杠在人形機器人中的應用特斯拉人形機器人執(zhí)行器總成請務必閱讀正文之后的信息披露和法律26資料來源：昨日說車搜狐號，新劍傳動官網(wǎng)，海通證券研究所聲明隨著汽車電動化和智能化發(fā)展，絲杠在汽車領域的應用不斷加深，如汽車輪邊線控剎車系統(tǒng)(EMB)、后輪轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(iRWS)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(SBW)、懸掛系統(tǒng)等，以及對汽車部件的調(diào)節(jié)控制裝臵。我們判斷絲杠將是汽車智能化與電動化后操控系統(tǒng)核心零部件之一，隨著國內(nèi)智能化的加速，車用絲杠的需求將快速提升，我們認為相比于高端數(shù)控機床用絲杠，車用絲杠的精度要求和技術壁壘較低，國內(nèi)供應商有望憑借高效的研發(fā)能力、規(guī)?；慕当灸芰涂焖偻椒枕憫芰Φ葍?yōu)勢占據(jù)市場主導地位。絲杠在汽車中的應用27資料來源：新劍傳動官網(wǎng)，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司憑借自身在工藝裝備研發(fā)、精益生產(chǎn)管理等方面的先天優(yōu)勢，通過專業(yè)化的團隊，從2022年1月開始設立全資子公司“宇華精機”，到2022年初牽頭國內(nèi)頭部機床商聯(lián)合開發(fā)國產(chǎn)化關鍵設備；再從2023年初相關進口設備的調(diào)試完畢，到同年5月首臺套機床用絲杠、導軌下線；再到2023年10月首臺套反向行星滾珠絲杠樣件下線，不斷自我驅(qū)動、持續(xù)鞏固先發(fā)優(yōu)勢。繼2024年二季度高精度絲杠副和導軌副在得到國內(nèi)知名機床廠商的成功應用后，三季度與知名機床商簽訂了批量滾動交付訂單，其中代表滾珠絲杠副最高制造水平的C0級絲杠副實現(xiàn)突破，獲得了客戶的首批訂單；應用于新能源汽車EMB制動系統(tǒng)滾珠絲杠副也完成了首次客戶交樣；人形機器人的線性執(zhí)行器核心部件——行星滾柱絲杠工藝不斷優(yōu)化，批量化生產(chǎn)工藝布局不斷完善，關鍵工藝所需國產(chǎn)化設備合作開發(fā)有序推進，以持續(xù)打造高效的核心制造能力，為2025年批量供貨做好了技術和設備儲備。宇華精機鳥瞰圖 公司行星滾柱絲杠樣品資料來源：公司官網(wǎng)，公司2023年年報，海通證券研究所28請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明貝斯特是優(yōu)質(zhì)的精密機加工零部件供應商，圍繞三梯次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，公司一方面專注于精密零部件和智能裝備及工裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，另一方面，公司還利用在智能裝備及工裝領域的各類先發(fā)優(yōu)勢，將業(yè)務延伸至高端航空裝備制造、工業(yè)自動化裝備、工業(yè)母機以及人形機器人等領域。我們認為近年來新能源汽車滲透率的逐步提升，盡管純電動汽車不配套渦輪增壓器，但插混的放量仍然有望在未來幾年內(nèi)持續(xù)為渦輪增壓器帶來增量市場，我們判斷渦輪增壓器T1格局穩(wěn)定且龍頭份額集中，貝斯特綁定優(yōu)質(zhì)龍頭客戶，通過積極布局出海等方式為公司的后續(xù)持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎。我們認為直線滾動功能部件應用領域廣闊，國產(chǎn)化率仍然較低，人形機器人與智能電動汽車用的絲杠市場處于爆發(fā)前夜，空間廣闊，我們判斷貝斯特緊跟市場發(fā)展趨勢，在扎實布局工業(yè)母機的同時，積極布局人形機器人與車用絲杠市場，目前進展順利，有望進一步打開業(yè)績的成長空間。盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為3.14/4.18/5.35億元，EPS分別為0.63/0.84/1.07元，參考同行業(yè)公司估值水平，考慮到工業(yè)母機相關產(chǎn)品有望開辟全新成長曲線，給予其2025年26-31倍PE，對應合理估值區(qū)間為21.84-26.04元，維持“優(yōu)于大市”評級。29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明注：收盤價為2024年12月16日價格，EPS為Wind一致預期表：可比公司估值表表：主要財務數(shù)據(jù)和預測30請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：公司2023年年報，海通證券研究所312023 2024E 2025E 2026E汽車零部營業(yè)收入（百萬元）1203.31323.71588.41826.7YOY（%）19.5%10.0%20.0%15.0%件毛利率（%）33.3733.7033.3733.03營業(yè)收入（百萬元）93.698.2108.1118.9工裝夾具YOY（%）77.8%5.0%10.0%10.0%毛利率（%）35.6436.3536.3536.35飛機機艙營業(yè)收入（百萬元）21.976.5267.8535.6零部件及YOY（%）-8.5%250.0%250.0%100.0%其他零部毛利率（%）16.2325.0032.0033.00件營業(yè)收入（百萬元）24.4829.3838.2047.74其他業(yè)務YOY（%）73.6%20.0%30.0%25.0%毛利率（%）99.4199.4199.4199.41營業(yè)總收入（百萬元）1343.31527.82002.52528.9YOY（%）22.4%13.7%31.1%26.3%貝斯特合營業(yè)成本（百萬元）880.5997.61309.51658.0YOY（%）22.1%13.3%31.3%26.6%計毛利率（%）34.4534.7034.6034.44歸母凈利潤（百萬元）263.5313.8418.3535.2YOY（%）15%19%33%28%公司分項收入及預測請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明32汽車行業(yè)景氣度下行；新能源汽車產(chǎn)銷量不及預期；原材料價格大幅波動；新產(chǎn)品與新客戶開發(fā)進度不達預期。財務報表分析和預測資料來源：公司2023年年報，海通證券研究所33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明主要財務指標20232024E2025E2026E每股指標（元）每股收益0.530.630.841.07每股凈資產(chǎn)8.436.196.807.63每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.261.021.081.21每股股利0.200.200.220.24價值評估（倍）P/E48.4940.7230.5623.88P/B3.044.143.763.35P/S6.478.366.385.05EV/EBITDA22.1322.8217.8814.48股息率（%）0.8%0.8%0.9%0.9%盈利能力指標（%）毛利率34.5%34.7%34.6%34.4%凈利潤率19.6%20.5%20.9%21.2%凈資產(chǎn)收益率9.2%10.2%12.3%14.0%資產(chǎn)回報率7.4%8.2%9.9%11.3%投資回報率9.0%10.1%12.2%13.9%盈利增長（%）營業(yè)收入增長率22.4%13.7%31.1%26.3%EBIT增長率39.0%21.0%33.4%27.6%凈利潤增長率15.1%19.1%33.3%27.9%償債能力指標資產(chǎn)負債率19.2%18.6%19.3%19.4%流動比率4.244.103.994.02速動比率3.533.443.323.33現(xiàn)金比率0.470.500.720.87經(jīng)營效率指標（%）應收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)116.55104.3484.7977.92存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)123.23104.1588.9087.62總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.380.410.500.56固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.151.221.541.91利潤表（百萬元）20232024E2025E2026E營業(yè)總