保隆科技覆蓋報(bào)告：智能化業(yè)務(wù)持續(xù)放量全球化布局蓄力深蹲

智能化業(yè)務(wù)持續(xù)放量，全球化布局蓄力深蹲——保隆科技(603197.SH)覆蓋報(bào)告2汽車零部件行業(yè)積累深厚，兼收并蓄成就細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽車智能化和輕量化產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括氣門嘴、平衡塊、TPMS以及汽車金屬管件等；新業(yè)務(wù)包括智能主動(dòng)式空氣懸架、傳感器、ADAS、液壓成型結(jié)構(gòu)件等。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.97億元，同比+23.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比76.92%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先增長(zhǎng)穩(wěn)定，基本盤(pán)穩(wěn)定。①TPMS：與霍富集團(tuán)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在中國(guó)、德國(guó)、美國(guó)三地投入運(yùn)營(yíng)，2022年市占率為22.5%，居國(guó)內(nèi)第二。②汽車金屬管件：主要為排氣系統(tǒng)管件和EGR管件，多次、連續(xù)獲整車制造商及Tier1質(zhì)量獎(jiǎng)項(xiàng)。③氣門嘴：包括橡膠/金屬/TPMS氣門嘴三類，公司是氣門嘴國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)主要起草單位，自研EPDM橡膠配方，耐臭氧性能卓越，是全球最大的輪胎氣門嘴企業(yè)之一。④平衡塊：100余種品類可滿足不同規(guī)格的輪輞要求，產(chǎn)品出口日本，是馬自達(dá)全球獨(dú)家供應(yīng)商，市占率全球前三。新業(yè)務(wù)多元發(fā)展實(shí)現(xiàn)超越周期的成長(zhǎng)。①傳感器：掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，布局六大系列40余個(gè)品類產(chǎn)品，并購(gòu)整合龍感科技加速業(yè)務(wù)拓展。2023年公司傳感器銷量達(dá)2,225.83萬(wàn)支，同比+26.55%，營(yíng)收占比由2022年的8.97%增加到2023年的9.18%。②智能主動(dòng)式空氣懸架：國(guó)產(chǎn)替代加速+配套車型價(jià)格下探，公司技術(shù)實(shí)力雄厚、先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，有望率先受益行業(yè)β。公司空氣懸架銷售量顯著增長(zhǎng)，2023年實(shí)際銷售空氣懸架148.65萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)125.67%，營(yíng)收占比由2022年的5.63%增加到2023年的12.12%。③ADAS：已經(jīng)獲得多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，角雷達(dá)成功實(shí)現(xiàn)出海，空間廣闊。④液壓成型結(jié)構(gòu)件：液壓成型工藝降本提效，與德國(guó)沙士基達(dá)公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，充分受益輕量化發(fā)展趨勢(shì)。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2024/25/26年?duì)I收為69.73/88.71/117.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.63/5.44/7.76億元，截至12月19日收盤(pán)，P/E分別為22.45/14.97/10.51倍?？紤]到公司為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，且新產(chǎn)品不斷放量，參考可比公司估值水平，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期、整車廠價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、智能化滲透率不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲、客戶開(kāi)拓及新業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值 2022A2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元） 4,7785,8976,9738,87111,700增長(zhǎng)率 23%23%18%27%32%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 214379363544776增長(zhǎng)率 -20%77%-4%50%43%EPS（元/股） 1.011.791.712.573.66市盈率（P/E） 46.131.5622.4514.9710.51市凈率（P/B） 3.32.82.612.261.89數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、華福證券研究所注：每股指標(biāo)按照最新股本數(shù)全面攤薄1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實(shí)力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢(shì)下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機(jī)遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議5、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄3研制輪胎氣門嘴研制車輪平衡塊公司成立

總部園區(qū)成立

研制排氣體系統(tǒng)管件研制電控減震器收購(gòu)美國(guó)DILL設(shè)立寧國(guó)園區(qū)研制汽車壓力傳感器研制汽車結(jié)構(gòu)件、光學(xué)傳感器、空氣彈簧研制視覺(jué)系統(tǒng)、毫米波雷達(dá)成立武漢園區(qū)研制TPMS研發(fā)減震器、ADAS收購(gòu)德國(guó)PEX和TESONA研制ECAS合肥園區(qū)成立保富電子正式運(yùn)營(yíng)保隆沙士基達(dá)成立于上交所上市收購(gòu)?qiáng)W地利MMS與領(lǐng)目科技合資量產(chǎn)雙目視覺(jué)系統(tǒng)SAP上線空氣懸架新品量產(chǎn)收購(gòu)龍感科技與蘇州優(yōu)達(dá)斯合資與元橡科技合資傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展期TPMS新興業(yè)務(wù)布局期 新興業(yè)務(wù)放量期全鋁空懸儲(chǔ)氣罐量產(chǎn)下線成立邁艾斯上海2023歐洲研發(fā)制造中心正式開(kāi)園懸架控制器在合肥園區(qū)量產(chǎn)下線01保隆科技立足汽車制造業(yè)，向汽車智能化與輕量化方向發(fā)展。公司產(chǎn)品包括氣門嘴、平衡塊、智能空氣懸架等橡膠金屬部件；排氣系統(tǒng)管件、汽車結(jié)構(gòu)件和EGR管件等汽車金屬管件；汽車胎壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、汽車傳感器、基于攝像頭和毫米波雷達(dá)等技術(shù)的汽車駕駛輔助系統(tǒng)等汽車電子產(chǎn)品

，

在上海松江、上海浦東、安徽寧國(guó)、安徽合肥、湖北武漢和美國(guó)、德國(guó)、波蘭、匈牙利、奧地利等地有生產(chǎn)基地以及研發(fā)和銷售分支機(jī)構(gòu)，全球員工超6600人。從氣門嘴到多元智能部件總成，邁向高端智能零部件公司。公司發(fā)展歷程可分為三個(gè)階段：1）第一階段：1997年-2006年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展期，公司以氣門嘴起家，先后布局平衡塊、排氣系統(tǒng)管件和TPMS傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；（2）第二階段：2006年-2019年，新興業(yè)務(wù)布局期，公司開(kāi)始智能化、輕量化部件的研發(fā)，發(fā)展傳感器、汽車結(jié)構(gòu)件、空氣懸架及ADAS相關(guān)新興業(yè)務(wù)；（3）第三階段：2019年-至今，新興業(yè)務(wù)放量期，空氣懸架業(yè)務(wù)以及ADAS相關(guān)的雙目視覺(jué)系統(tǒng)和毫米波雷達(dá)逐步進(jìn)入量產(chǎn)。圖表：公司主要產(chǎn)品與業(yè)務(wù)發(fā)展歷程資料來(lái)源：保隆科技官網(wǎng)，華福證券研究所1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021

202220235信息化與數(shù)字化能力：公司部署了全面預(yù)算系統(tǒng)、PLM系統(tǒng)、SAPERP系統(tǒng)和周邊相關(guān)系統(tǒng)（SCM、SRM、CRM、E-HR、MES等），實(shí)現(xiàn)從預(yù)算到核算的全供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)支持和以及研發(fā)鏈的研發(fā)支持。IT團(tuán)隊(duì)和公司業(yè)務(wù)部門緊密合作，打造了數(shù)十條數(shù)字化生產(chǎn)線。研發(fā)技術(shù)：公司主要產(chǎn)品技術(shù)水平處于行業(yè)領(lǐng)先水平，截至2023年末，公司及子公司在全球共擁有有效授權(quán)專利662項(xiàng)?？蛻糍Y源：全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的2000多個(gè)客戶，包括（1）全球和國(guó)內(nèi)主要的整車企業(yè)如豐田、大眾、奧迪、保時(shí)捷等；（2）電動(dòng)車龍頭企業(yè)如比亞迪、蔚來(lái)等；（3）全球大型的一級(jí)供應(yīng)商如佛吉亞、天納克、博格華納等；（4）北美和歐洲的知名獨(dú)立售后市場(chǎng)流通商如DiscountTire、TireKingdom、ASCOT和伍爾特等。精益管理：建立了BMS保隆流程管理體系，BPS保隆精益生產(chǎn)體系，以制度和流程規(guī)范企業(yè)運(yùn)作；實(shí)施ERP、EPROS、預(yù)算系統(tǒng)、OA、PLM、CRM、SCM、SRM等信息系統(tǒng)，形成了高效、精細(xì)化的企業(yè)運(yùn)營(yíng)與管理模式。國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力：在中國(guó)、北美和歐洲擁有多個(gè)生產(chǎn)園區(qū)、研發(fā)和銷售中心，產(chǎn)品銷往多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。圖表：全球布局生產(chǎn)基地，為客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和貼心服務(wù)資料來(lái)源：保隆科技官網(wǎng)，華福證券研究所圖表：公司精益化管理優(yōu)勢(shì)顯著6資料來(lái)源：同花順，華福證券研究所圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2024年6月30日）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，陳洪凌、張祖秋和陳洪泉為公司實(shí)際控制人且為一致行動(dòng)人，三人合計(jì)持有27.50%股份。張祖秋，武漢理工大學(xué)學(xué)士、新加坡國(guó)立大學(xué)EMBA，1997年至今就職于上海保隆汽車科技股份有限公司,現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。陳洪凌，武漢理工大學(xué)學(xué)士、新加坡國(guó)立大學(xué)EMBA。1997年創(chuàng)立上海保隆汽車科技股份有限公司前身上海保隆實(shí)業(yè)有限公司，2016年12月30日至2023年1月1日擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，現(xiàn)任公司董事。兩人二十年來(lái)帶領(lǐng)公司通過(guò)內(nèi)生外延方式從單一產(chǎn)品走向產(chǎn)業(yè)鏈總成。陳洪凌上海保隆汽車科技股份有限公司張祖秋9.80%國(guó)投招商投資管理有限公司4.27%香港中央結(jié)算有限公司6.48%廣發(fā)基金管理有限公司2.20%馮美來(lái)1.70%陳洪泉1.45%16.25%一致行動(dòng)人，合計(jì)持股27.5%7資料來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表：主要控股參股公司財(cái)務(wù)狀況子公司名稱子公司類型主營(yíng)業(yè)務(wù)2023年?duì)I業(yè)收入（萬(wàn)元）2023年凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）寧國(guó)保隆全資子公司汽車金屬管件101,149.528,265.00拓?fù)渌既Y子公司氣門嘴等汽車零部件61,547.042,481.95保隆工貿(mào)全資子公司汽配343,153.34837.86合肥保隆全資子公司汽車智能駕駛零部件，汽車空氣懸架系統(tǒng)及零部件73,566.94-1,743.76DILL控股子公司氣門嘴、TPMS等汽車零部件83,199.3429,650.47香港威樂(lè)全資子公司汽配126,913.861,544.38保富中國(guó)控股子公司TPMS110,905.636,739.16保富電子海外控股子公司TPMS49,663.98498.968資料來(lái)源：公司公告，同花順，華福證券研究所長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健向上，跨越周期展現(xiàn)成長(zhǎng)性。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.97億元，同比+23.44%，2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.84億元，同比+21.68%。2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.79億元，同比+76.92%，2024H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比有所下滑。24年上半年歸母凈利有所下滑，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和人力支出增加所致。圖表：2024H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.48億元圖表：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入58.97億元，同比+23.44%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0102030405060702015A

2016A

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2024H1營(yíng)業(yè)總收入（億元） YOY（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A

2024H1歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY（右軸）9圖表：公司費(fèi)用管控能力較優(yōu)圖表：近幾年毛利率保持穩(wěn)定，凈利率有所波動(dòng)資料來(lái)源：公司公告，同花順，華福證券研究所近兩年費(fèi)用率平穩(wěn)。2023年公司期間費(fèi)用率（含研發(fā)）合計(jì)19.69%，同比-1.163pct，費(fèi)用管控能力較優(yōu)。24年上半年由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，公司管理費(fèi)用率有所提升，同時(shí)由于公司不斷投入新產(chǎn)品研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率相較23年也略有提升。近兩年銷售毛利率基本保持穩(wěn)定，凈利率有所波動(dòng)。整體而言，2020年以來(lái)公司毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，凈利率有所波動(dòng)。2022年由于大宗原材料價(jià)格與上年同期相比明顯上漲、歐元和美元匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失3,773.41萬(wàn)元、股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生股份支付費(fèi)用2,636.86萬(wàn)元等因素，公司凈利率下滑明顯，為4.76%，同比-2.72pct，23年凈利率有所提升，達(dá)6.47%。2024年上半年由于員工股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比增加以及研發(fā)投入增加，公司凈利率略有下滑，為4.94%。10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2020A2021A2022A2023A2024H12018A

2019A銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率0%10%5%30%25%20%15%40%35%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A

2024H1銷售毛利率銷售凈利率1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實(shí)力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢(shì)下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機(jī)遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議5、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄10116,5926,8357,1566,8326,5577,4977,8178,2138,5618,8348,9689,3869,5669,5069,2077,9678,3648,2879,2723.7%4.7%-4.5%-4.0%14.3%4.3%5.1%4.2%3.2%1.5%4.7%1.9%-0.6%-3.1%-13.5%5.0%-0.9%11.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020052006200720082009201020112015201620172018201920202021202220232012

2013

2014全球汽車銷量（萬(wàn)臺(tái)）同比（右軸）資料來(lái)源：WindEDB數(shù)據(jù)庫(kù)，華福證券研究所圖表：全球汽車銷量及其同比變化情況回顧全球汽車行業(yè)近二十年的發(fā)展，銷量整體呈波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)。2005-2017年，全球汽車銷量由6592萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至9566萬(wàn)臺(tái)，CAGR為3.2%。2018-2020年，汽車銷量有所下滑，受疫情影響低谷時(shí)2020年僅為7967萬(wàn)臺(tái)。2021年起全球汽車銷量開(kāi)始穩(wěn)步回暖，2023年恢復(fù)9000萬(wàn)輛以上的水平，達(dá)到9272萬(wàn)輛，銷量同比+11.9%。12資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)年鑒，

Wind

EDB數(shù)據(jù)庫(kù)，華福證券研究所回顧我國(guó)汽車行業(yè)近二十年的發(fā)展，汽車銷量整體呈波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)。2007年-2017年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，由于人均汽車保有量低，巨大的購(gòu)買潛力拉動(dòng)我國(guó)汽車工業(yè)快速增長(zhǎng)。2008年，在全球性金融危機(jī)、宏觀調(diào)控、特大自然災(zāi)害、股市財(cái)富效應(yīng)消失以及國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施等因素的影響下，汽車行業(yè)結(jié)束了近年來(lái)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，出口增勢(shì)受到較大抑制。2008年11月國(guó)家出臺(tái)“四萬(wàn)億”政策刺激基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2009年我國(guó)出臺(tái)和實(shí)施了一系列促進(jìn)汽車消費(fèi)的政策及產(chǎn)業(yè)調(diào)整與振興規(guī)劃，年產(chǎn)銷超過(guò)千萬(wàn)輛。2013年汽車銷量同比高增長(zhǎng)，政府加快推進(jìn)新能源汽車的推廣應(yīng)用，發(fā)布了《節(jié)能與新能源汽車示范推廣應(yīng)用工程推薦車型目錄》的多個(gè)批次。2018年-2022年，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控下，汽車行業(yè)增速減緩。政策調(diào)控及過(guò)去十年高增長(zhǎng)透支需求，2018、2019、2020年汽車銷量連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)。在新能源汽車高速發(fā)展和自動(dòng)駕駛技術(shù)升級(jí)的推動(dòng)下，2021年增長(zhǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)好。2023年汽車銷量回暖，全年銷量同比增長(zhǎng)12.02%，達(dá)3009.4萬(wàn)輛。預(yù)計(jì)2024年整車銷量有望維持增長(zhǎng)，有望推動(dòng)零部件行業(yè)持續(xù)上行。圖表：汽車2007-2023年我國(guó)汽車銷量、出口情況及銷量同比變化情況-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035002007200820092010201120142015201620202021202220232012 2013汽車總銷量（萬(wàn)輛）出口（萬(wàn)輛）2017

2018

2019總銷量增速yoy（右軸）13圖表：2023年1月-2024年4月國(guó)內(nèi)空氣懸架滲透率資料來(lái)源：蓋世汽車研究院，華福證券研究所隨著智能電動(dòng)汽車快速發(fā)展，空氣懸架已經(jīng)逐步成為高端新能源汽車平臺(tái)主流配置，理想L7/L8/L9、蔚來(lái)、小鵬G9、極氪等搭載空懸的明星車型亮相，也進(jìn)一步帶動(dòng)了空懸熱度的提升。高工智能汽車研究院監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)市場(chǎng)（不含進(jìn)出口）乘用車前裝標(biāo)配空氣懸架交付56.88萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)103.07%。而在23年8月，首次站上月度交付5萬(wàn)輛大關(guān)。據(jù)蓋世汽車研究院智能駕駛配置數(shù)據(jù)庫(kù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，空氣懸架2023年國(guó)內(nèi)月度裝載量呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，至12月份單月裝載量接近7萬(wàn)臺(tái)，滲透率已達(dá)2.8%；而2022年只有23.8萬(wàn)輛，滲透率為1.2%，搭載量同比增幅高達(dá)137%。2024年滲透率漲勢(shì)迅猛，4月滲透率高達(dá)4.5%。根據(jù)蓋世汽車研究院預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2025年末，空氣懸架滲透率能夠上升到15%左右。2.3%2.2%2.4%2.6%2.5%2.6%3.0%2.7%2.8%2.9%3.0%2.8%1.9%2.4%3.6%4.5%2%1%0%3%4%5%2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月空氣懸架滲透率28925

2718238632

39790

4206550907

51479

5050953474

55218

573536969140641

25741

54933

67831500004000030000200001000006000080000700001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2023年 2024年圖表：空氣懸架市場(chǎng)搭載量（單位：臺(tái)）14資料來(lái)源：蓋世汽車研究院，華福證券研究所2023年本土空氣懸架勢(shì)力強(qiáng)勢(shì)崛起，占據(jù)了國(guó)內(nèi)空懸市場(chǎng)近七成的份額。國(guó)內(nèi)企業(yè)具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)外具有量產(chǎn)能力的領(lǐng)先廠商主要是大陸集團(tuán)、威巴克等。在開(kāi)發(fā)周期上，外資供應(yīng)商開(kāi)發(fā)一套完整的空氣懸架系統(tǒng)一般在2年以上，但國(guó)內(nèi)新勢(shì)力整車開(kāi)發(fā)都希望壓縮在18個(gè)月左右。從價(jià)格上來(lái)看，國(guó)外廠商也高于國(guó)內(nèi)廠商。國(guó)外廠商一套空氣懸架總成本1.2萬(wàn)左右，國(guó)內(nèi)大概在0.8-1萬(wàn)。兩年來(lái)國(guó)產(chǎn)替代下搭載成本不斷降低，車企配置意愿也逐步提升，給了國(guó)產(chǎn)品牌單點(diǎn)突破的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致了2023年在市場(chǎng)上強(qiáng)勢(shì)崛起?？纵x科技、保隆科技領(lǐng)銜本土企業(yè)。本土企業(yè)中孔輝科技、保隆科技分別以25.1萬(wàn)臺(tái)套，市場(chǎng)份額44.5%，以及11.65萬(wàn)臺(tái)套，市場(chǎng)份額20.7%的數(shù)據(jù)，位列第一位和第三位。威巴克與大陸集團(tuán)則以12.25萬(wàn)臺(tái)套，市場(chǎng)份額21.7%，以及4.68臺(tái)套，市場(chǎng)份額8.3%的數(shù)據(jù)，位列第二位和第四位。圖表：2023年各空氣懸架供應(yīng)商裝機(jī)量（臺(tái)套）及其市場(chǎng)份額25097912246211653046764270990100000200000300000孔輝科技威巴克保隆科技大陸其他裝機(jī)量44.50%21.70%20.70%孔輝科技 威巴克8.30%

4.80%保隆科技 大陸 其他注：不含選配和進(jìn)口15資料來(lái)源：蓋世汽車研究院，華福證券研究所智能電動(dòng)時(shí)代，傳感器能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)測(cè)電池等部件工作狀況、精準(zhǔn)傳輸周邊環(huán)境情況，保障車輛運(yùn)行安全。伴隨智能電動(dòng)汽車滲透率的快速攀升，整個(gè)行業(yè)將迎來(lái)歷史性的發(fā)展機(jī)遇。電動(dòng)汽車給傳感器行業(yè)帶來(lái)大量需求。傳統(tǒng)汽車壓力傳感器通常需要2-3組，電動(dòng)汽車則需要10-15組。轉(zhuǎn)引自蓋世汽車研究院，根據(jù)IHSMarkit預(yù)計(jì)，相較于傳統(tǒng)燃油車，輕混車型HEV由于電氣化程度的提升增加電流與溫度傳感器共6個(gè)，插電混動(dòng)PHEV車型則增加電流與溫度傳感器超35個(gè)。此外，對(duì)于純電動(dòng)汽車而言，電池安全等也需要增加傳感器進(jìn)行監(jiān)測(cè)。汽車智能化不斷進(jìn)階，對(duì)傳感器數(shù)量及功能也提出了更多需求。主流新車上攝像頭、雷達(dá)等智能環(huán)境感知產(chǎn)品數(shù)量明顯增多。圖表：主流車型的智能駕駛傳感器搭載情況企業(yè)新勢(shì)力外資自主車型特斯拉蔚來(lái)ET7小鵬G9理想L9寶馬iX本田L(fēng)egend福特MustangMach-E智己L7吉利極氪001自動(dòng)駕駛級(jí)別L2+L3日本L2+硬件方案激光雷達(dá)-121-5-預(yù)留接口-攝像頭811+111+111+16+16+16+111+1+312+2+1毫米波雷達(dá)155155551超聲波雷達(dá)121212121212121212高精度地圖-√√√-√√√√高精度定位-√√√-√√√√V2X-5GV2X--5GV2X-4G2X--計(jì)算平臺(tái)2*TeslaFSD（144TOPS）4*英偉達(dá)Orin-X（1016TOPS）2*英偉達(dá)Orin-X（508Tops）2*英偉達(dá)Orin-X（508Tops）2顆8核處理器的DenVerton芯片+2顆EyeQ5H芯片+1顆英飛凌Aurix芯片英飛瑞薩R-CarV3U（60TOPS）凌Aurix芯片、MobileyeeyeQ4圖片處理芯片、TITDA環(huán)視攝像頭芯片和恩智浦TreeRunner傳感器芯片英偉達(dá)Xavier30TOPS（可升級(jí)Orin）2*MobileyeEyeQ5(48TOPS)場(chǎng)景城市2022202320222023---2022+2022高速√√√√-√（支持脫手）-√√泊車APAAPAAVPAPAAPA-APAAVPAVP16市場(chǎng)規(guī)模：車身傳感器主要應(yīng)用于動(dòng)力總成系統(tǒng)，車身控制系統(tǒng)以及底盤(pán)系統(tǒng)中，其中動(dòng)力總成系統(tǒng)45-60個(gè)，車身系統(tǒng)超20個(gè)，底盤(pán)系統(tǒng)30-40個(gè)，合計(jì)超過(guò)90個(gè)，平均單車價(jià)值量約1000元。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，到2026年，中國(guó)汽車傳感器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到982億元。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：目前就汽車傳感器整體來(lái)看，國(guó)際巨頭如博世、森薩塔等企業(yè)仍然占據(jù)較大份額，但是在一些細(xì)分領(lǐng)域，已經(jīng)有本土企業(yè)正在向全球龍頭邁進(jìn)。整體來(lái)看，車身傳感器國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。多家新勢(shì)力車企開(kāi)展“硬件外采+軟件技術(shù)自研”的產(chǎn)業(yè)布局，一方面由第三方供應(yīng)商提供智能駕駛傳感器硬件，與此同時(shí)也通過(guò)自研、投資合作等多種形式尋求對(duì)核心部件壟斷供給的突破。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性價(jià)比和本土化服務(wù)優(yōu)勢(shì)，本土傳感器供應(yīng)商借力突破，搶占了部分外資企業(yè)的市場(chǎng)份額。隨著國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商品牌口碑逐步建立，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所圖表：傳統(tǒng)燃油汽車傳感器數(shù)量分布傳感器種類裝備數(shù)量（個(gè)）動(dòng)力系統(tǒng)傳感器45-60車身控制傳感器＞20底盤(pán)傳感器30-40總計(jì)＞9017資料來(lái)源：蓋世汽車研究院，華福證券研究所2024年1-6月新能源乘用車L2級(jí)及以上的ADAS裝車率達(dá)到66.4%。就各價(jià)格段L2等級(jí)裝載來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)仍以中高價(jià)車型裝載為主，其中20-30萬(wàn)價(jià)格段占比最高，2023年滲透率達(dá)70.9%，其次為30-40萬(wàn)價(jià)格段，2023年滲透率為53.1%。此外，區(qū)分能源形式，2024年上半年新能源乘用車L2級(jí)以上ADAS裝率高達(dá)66%。2023年ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）各功能配置的滲透率，相較于2022年有顯著提升。其中，F(xiàn)CW（前向碰撞預(yù)警）與AEB（自動(dòng)緊急制動(dòng)）功能的配備率逐步接近57%，顯示出這些功能在市場(chǎng)上的受歡迎程度和重要性。另外，AVM（全景影像監(jiān)測(cè)）、LCC（車道居中控制）等功能的滲透率也有明顯的提升，這些功能的普及為駕駛者提供了更為全面和精準(zhǔn)的駕駛輔助信息，增強(qiáng)了駕駛的安全性和便利性。圖表：各價(jià)格區(qū)間L2等級(jí)滲透率變化 圖表：2023年ADAS各主要功能裝配率同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)37%37%1%31%30%22%13%39%46%

43%80%70.9%60%57%57%70%60%57.5%53.1%50%50%50%40%50%47%50%40%30%36.1%28.4%42.7%38.8%27.2%39.5%30.1%40%30%20%28%20%23%15%36%34%25%15%23%24%17%14%20%10%0.8%

0.3%10%7%9%7%3%5%2%3%0%0%10萬(wàn)以下

10-20萬(wàn)

20-30萬(wàn)

30-40萬(wàn) 40以上 整體2022年 2023年2022年 2023年1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實(shí)力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢(shì)下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機(jī)遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議5、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄1819基本盤(pán)業(yè)務(wù)穩(wěn)定：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括汽車輪胎壓力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（TPMS）、汽車金屬管件（排氣系統(tǒng)管件和EGR管件）、氣門嘴以及平衡塊，2023年TPMS業(yè)務(wù)占比33.04%、汽車金屬管件占比24.58%、氣門嘴業(yè)務(wù)占比13.57%，三者合計(jì)占比超七成，系公司核心業(yè)務(wù)。TPMS：與霍富集團(tuán)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在中國(guó)、德國(guó)、美國(guó)三地投入運(yùn)營(yíng)，2022年市占率為22.5%，居國(guó)內(nèi)第二。汽車金屬管件：搭配不同標(biāo)準(zhǔn)的噴漆、拋光及電鍍，滿足德系、美系、日系等主機(jī)廠技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，主要為排氣系統(tǒng)管件和EGR管件，多次、連續(xù)獲整車制造商及Tier1質(zhì)量獎(jiǎng)項(xiàng)，中國(guó)最大的排氣系統(tǒng)管件OEM供應(yīng)商之一。氣門嘴：包括橡膠/金屬/TPMS氣門嘴三類，公司氣門嘴國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)主要起草單位，自研EPDM橡膠配方，耐臭氧性能卓越。全球最大的輪胎氣門嘴企業(yè)之一，年均生產(chǎn)和銷售2.6億只。平衡塊：100余種品類滿足不同規(guī)格的輪輞要求。出口日本，是馬自達(dá)全球獨(dú)家供應(yīng)商。市占率全球前三，中國(guó)最大的汽車車輪平衡塊OEM供應(yīng)商之一。圖表：2023年?duì)I收產(chǎn)品線占比13.3214.7619.1111.6513.3914.216.8777.1557.84520151050252022A2023A汽車金屬零部件收入（億元）2021ATPMS收入（億元）氣門嘴收入（億元）圖表：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)始終保持穩(wěn)定增長(zhǎng)資料來(lái)源：公司公告，同花順，華福證券研究所33.04%24.58%13.57%12.12%9.18%7.52%TPMS及配件和工具汽車金屬管件氣門嘴空氣懸架傳感器其他20汽車輪胎壓力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（TPMS）兼具安全和節(jié)能環(huán)保：在汽車行駛過(guò)程中實(shí)時(shí)自動(dòng)監(jiān)測(cè)輪胎氣壓和溫度，并對(duì)輪胎漏氣、低壓、高壓、高溫報(bào)警，以確保行車安全；同時(shí)由于胎壓過(guò)低要消耗更大的馬力來(lái)提供相同的速度，因此TPMS也能提高燃油及保養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)性。乘用車強(qiáng)制安裝TPMS，政策驅(qū)動(dòng)十億級(jí)空間增量2017年《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的性能要求和試驗(yàn)方法》發(fā)布，規(guī)定自2019年起中國(guó)市場(chǎng)所有新認(rèn)證乘用車必須安裝TPMS；自2020年起，所有在產(chǎn)乘用車開(kāi)始實(shí)施強(qiáng)制安裝要求。TPMS是繼ABS、安全氣囊后，汽車的第三大立法安全產(chǎn)品。中國(guó)乘用車TPMS強(qiáng)裝政策落地較晚，根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19年乘用車裝配的TPMS，將從24年開(kāi)始迎來(lái)?yè)Q裝，25年全部乘用車迎來(lái)?yè)Q裝爆發(fā)期，測(cè)算2025年中國(guó)TPMS后裝需求量有望達(dá)到3349萬(wàn)支，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)19.9億元，21-25年CAGR為48%。圖表：TPMS在整車的應(yīng)用位置圖表：TPMS系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈圖表：我國(guó)TPMS相關(guān)法規(guī)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所上游原材料中游TPMS系統(tǒng)集成商下游終端應(yīng)用各類傳感器射頻模塊、天線MCU等集成TPMS芯片電池SensataContinentalPacific國(guó)際企業(yè)國(guó)內(nèi)企業(yè)保隆科技萬(wàn)通智控主機(jī)廠前端終端消費(fèi)者后端2017.10.142019.1.12020.1.12020.5《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性能要求和試驗(yàn)方法》正式批準(zhǔn)新申請(qǐng)M1類車型（發(fā)動(dòng)機(jī)中置且寬高比≤0.9除外）強(qiáng)制安裝所有在產(chǎn)車型強(qiáng)制安裝胎壓監(jiān)測(cè)危險(xiǎn)品牽引車及總質(zhì)量＞12噸危險(xiǎn)品運(yùn)輸車要安裝TPMS，并要求指出輪胎的具體位置、胎壓和溫度值21TPMS分為直接式、間接式和混合式三種。2022年中國(guó)（不含進(jìn)出口）乘用車前裝標(biāo)配直接式胎壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)1237.07萬(wàn)輛，滲透率為62.07%，仍有不少品牌及車型考慮成本因素，并沒(méi)有采用直接式胎壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，滲透率仍有提升空間。TPMS國(guó)際供應(yīng)商有Sensata、大陸集團(tuán)、太平洋工業(yè)和博格華納；國(guó)內(nèi)供應(yīng)商有保隆科技、鐵將軍，上海泰好、萬(wàn)通智控、道通科技等。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2022年保隆TPMS國(guó)內(nèi)市占率位居第二。2019年1月，保隆科技與德國(guó)霍富集團(tuán)整合各自TPMS業(yè)務(wù)設(shè)立的合資公司保富電子正式在中國(guó)、德國(guó)、美國(guó)三地投入運(yùn)營(yíng)，保富電子目前已成為全球最大的原裝和售后市場(chǎng)TPMS解決方案供應(yīng)商之一，2023年，公司TPMS業(yè)務(wù)收入19.11億元，銷售TPMS發(fā)射器5,448.46萬(wàn)只，同比增加43.06%。圖表：中國(guó)市場(chǎng)TPMS供應(yīng)商2022年前裝汽車市場(chǎng)份額圖表：保隆科技聯(lián)手HUF成立合資公司保富電子，TPMS業(yè)務(wù)客戶范圍拓展至歐洲高端車企資料來(lái)源：公司公告，高工智能汽車，中證網(wǎng)，公司官網(wǎng)，人民資訊，華福證券研究所31.58%22.50%16.78%14.23%4.18%3.23% 1.49% 0.88%

0.72% 0.84%3.57%森薩塔保隆太平洋工業(yè)大陸集團(tuán)駛安特特斯拉（代工）聯(lián)創(chuàng)汽車電子埃泰克華銳捷120%圖表：公司歷年TPMS收入2520105%19.11 100%13.32 14.76 80%60%40%29%17% 11% 20%0%2021A2022A

2023AYOY（右軸）公司合資前TPMS業(yè)務(wù)主要客戶保隆科技 霍富集團(tuán)55% 45%BH

SENS保富電子保富中國(guó) 保富德國(guó) 保富北美1511.24 11.391054.915.48保隆科技上汽通用、長(zhǎng)安、五菱、上汽、吉利等012%1%2017A2018A2019A

2020ATPMS收入（億元）霍富集團(tuán)奔馳、寶馬、奧迪、保時(shí)捷、法拉利等22掌握核心技術(shù)：公司掌握了壓力感應(yīng)（MEMS、陶瓷電容）、光學(xué)圖表：公司汽車傳感器產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，華福證券研究所?????、磁學(xué)、芯片封裝、傳感器標(biāo)定等核心技術(shù)，并持續(xù)向模塊化、集成化的產(chǎn)品研制技術(shù)邁進(jìn)。產(chǎn)品多品類：公司覆蓋壓力、光學(xué)、速度、位置、電流、加速度/偏航率等領(lǐng)域。細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)

顯著：目前在部分細(xì)分領(lǐng)域，如輪速、光雨量、電流傳感器等，公司已經(jīng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建立領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，2023年公司傳感器銷量達(dá)2,225.83萬(wàn)支，同比+26.55%，營(yíng)收占比由2022年的8.97%增加到2023年的9.18%。圖表：公司傳感器銷量增長(zhǎng)迅速，2023年同比+26.55%2500 2225.83 120%1758.86 100%200095.76%80%1500898.48 60%1000614.26 683.48 40%500 31.46% 26.55%20%11.27%0 0%2019A 2020A 2021A 2022A 2023A傳感器銷量（萬(wàn)只） YOY（右軸）產(chǎn)品名稱產(chǎn)品示例圖產(chǎn)品優(yōu)壓力類傳感器符合國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)MEMS芯片技術(shù)，自主開(kāi)發(fā)的封裝設(shè)計(jì)和封裝工藝智能減排，超高精度測(cè)量確保高度精益超過(guò)20個(gè)品類光學(xué)類傳感器智能調(diào)節(jié)：精準(zhǔn)測(cè)量外界環(huán)境，智能控制功能使用自動(dòng)化設(shè)置解放駕駛員雙手，保證視線無(wú)阻，給予額外視覺(jué)補(bǔ)償可有效提高車內(nèi)空調(diào)能耗利用速度/位置類傳感器高精度的速度與位置信號(hào)輸出，信號(hào)響應(yīng)迅速擁有CNAS認(rèn)證自主測(cè)試能力滿足功能

全ASILB（D）要求抗EMC和EMI干擾能力強(qiáng)電流類傳感器穩(wěn)定監(jiān)測(cè)電流，實(shí)現(xiàn)高精度、零磁滯性應(yīng)用廣泛，電動(dòng)汽車電池管理系統(tǒng)（BMS），電動(dòng)汽車電池系統(tǒng)配電盒（BDU），電動(dòng)汽車高壓配電盒（PDU），工業(yè)用鋰電池能源管理設(shè)備和充電樁高線性度、低損害率加速度/偏航率類傳感器信號(hào)響應(yīng)迅速，高精度的加速度信號(hào)實(shí)時(shí)傳輸PSI5通訊協(xié)議的開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)檢測(cè)讀取，滿足客戶指定的PSI5模式配置23空氣懸架系統(tǒng)主要由獨(dú)立式空氣彈簧、車身加速度傳感器、空氣彈簧減振器總成、空氣懸架控制器（ECU）、儲(chǔ)氣罐、供氣系統(tǒng)、分配閥和懸架高度傳感器等組成，是底盤(pán)系統(tǒng)調(diào)校、電子控制和橡膠工藝的集大成者。國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)加速，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟：上游廠商多點(diǎn)突破，空氣彈簧/可變阻尼減震器/空氣壓縮機(jī)等核心部件正在國(guó)產(chǎn)化；中游數(shù)家廠商已具備核心研發(fā)技術(shù)；下游整車廠開(kāi)始轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商。資料來(lái)源：蓋世汽車社區(qū)，華福證券研究所圖表：空氣懸架系統(tǒng)關(guān)鍵零部件及產(chǎn)業(yè)鏈與典型供應(yīng)商空氣彈簧空氣供給單元大陸集團(tuán)威巴克孔輝科技保隆科技中鼎股份可變阻尼減震器采埃孚倍適登正裕工業(yè)采埃孚AMK空氣懸架大陸集團(tuán)采埃孚威巴克普拉尼德孔輝科技保隆科技中鼎股份天潤(rùn)工業(yè)京西重工瑞瑪精密國(guó)外企業(yè)大眾特斯拉奔馳寶馬奧迪捷豹賓利沃爾沃勞斯萊斯路虎瑪莎拉蒂上游中游下游儲(chǔ)氣罐晉西工業(yè)浙江奧萊爾保隆科技ECU大陸集團(tuán)威巴克采埃孚保隆科技孔輝科技國(guó)內(nèi)企業(yè)吉利蔚來(lái)小鵬理想高合奇瑞吉利紅旗長(zhǎng)安24除分配閥外，其余零部件均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)：公司成功量產(chǎn)覆蓋空氣彈簧、電控減振器、控制系統(tǒng)、儲(chǔ)氣罐、懸架高度傳感器、車身加速度傳感器等部件，具備全系統(tǒng)開(kāi)發(fā)能力。客戶資源優(yōu)勢(shì)：與蔚來(lái)、理想、一汽紅旗、B客戶等整車廠攜手。研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先，成功研發(fā)“魔毯”路面預(yù)瞄系統(tǒng)，是國(guó)內(nèi)首家同時(shí)具備空氣懸架和ADAS系統(tǒng)供應(yīng)和融合能力的本土供應(yīng)商，已獲得某頭部自主品牌車企的定點(diǎn)通知書(shū)?！澳骸甭访骖A(yù)瞄系統(tǒng)是雙目立體視覺(jué)系統(tǒng)與主動(dòng)懸架系統(tǒng)結(jié)合而實(shí)現(xiàn)的“魔毯”垂向控制技術(shù)。通過(guò)將感知目標(biāo)融合信息數(shù)據(jù)傳遞給CDC主動(dòng)懸架系統(tǒng)，從而調(diào)整懸掛的高度、底盤(pán)動(dòng)力、輪胎抓地力等參數(shù)。銷量情況：2023年實(shí)際銷售空氣懸架148.65萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)125.67%。營(yíng)收占比由2022年的5.63%增加到2023年的12.12%。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司微信公眾號(hào)，華福證券研究所圖表：公司量產(chǎn)的空氣懸架部件示意圖圖表：公司空氣懸架系統(tǒng)發(fā)展歷程2012年空氣懸架立項(xiàng)2015年國(guó)內(nèi)知名的主機(jī)廠駕駛室減振配套商因?yàn)閲?guó)外的供應(yīng)商產(chǎn)能不足，保隆科技獲得了供貨機(jī)會(huì)，開(kāi)始為國(guó)內(nèi)主機(jī)駕駛室開(kāi)發(fā)空氣彈簧2017年進(jìn)入乘用車空氣彈簧領(lǐng)域2018年組建團(tuán)隊(duì)研發(fā)ECU和空氣懸架系統(tǒng)集成2021-2022年2021年實(shí)現(xiàn)空氣彈簧減振器總成量產(chǎn)2022年空氣懸架控制器（ECU）研發(fā)成功，并獲得2家車企定點(diǎn)；首次獲得空氣懸架系統(tǒng)ASU定點(diǎn)2024年空氣懸架控制器（ECU）在合肥園區(qū)量產(chǎn)下線空懸關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化榮獲「科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)」2016年開(kāi)始為國(guó)際知名企業(yè)開(kāi)發(fā)駕駛室空氣彈25資料來(lái)源：公司公告，公司微信公眾號(hào)，華福證券研究所獲多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)：已有多款空氣懸架系統(tǒng)產(chǎn)品順利獲得包括國(guó)內(nèi)外知名主機(jī)廠、國(guó)內(nèi)頭部新能源主機(jī)廠在內(nèi)的多家主機(jī)廠的多款平臺(tái)車型的項(xiàng)目定點(diǎn)，形成了優(yōu)質(zhì)客戶群。市場(chǎng)整體需求處于持續(xù)旺盛階段，訂單需求將不斷釋放，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)獲得客戶項(xiàng)目定點(diǎn)。2024年上半年保隆科技空氣懸架儲(chǔ)氣罐項(xiàng)目獲取項(xiàng)目定點(diǎn)數(shù)迅猛增長(zhǎng)，共計(jì)獲得國(guó)內(nèi)16個(gè)汽車品牌的23個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，定點(diǎn)的車企涵蓋自主品牌，造車新勢(shì)力和合資品牌，生命周期總金額超過(guò)4.8億元。擴(kuò)產(chǎn)智能空氣懸架系統(tǒng)：2024年10月發(fā)布可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明，擬募集139,000萬(wàn)元用于空氣懸架系統(tǒng)智能制造擴(kuò)能項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將進(jìn)一步打開(kāi)公司空氣懸架業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間。圖表：公司獲多個(gè)空氣懸架系統(tǒng)定點(diǎn)項(xiàng)目 圖表：可轉(zhuǎn)債擬募集資金用途時(shí)間客戶項(xiàng)目生命周期預(yù)計(jì)量產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)總金額（億元）序號(hào)項(xiàng)目名稱實(shí)施主體投資總額（萬(wàn)元）擬投入募集資金（萬(wàn)元）2024-8-2自主品牌頭部車企雙腔空氣彈簧5年25H2/1空氣懸架系統(tǒng)智能制造擴(kuò)能項(xiàng)目——152,200103,5002024-5-7合資品牌車企空氣懸架系統(tǒng)6年25H221.1年產(chǎn)482萬(wàn)支空氣懸架系統(tǒng)部件智能制造項(xiàng)目上海保隆汽車科技（安徽）有限公司81,53068,0002024-4-16某頭部自主品牌主機(jī)廠空氣懸架系統(tǒng)前后空氣彈簧總成和控制器6年2024年6月341.2空氣彈簧智能制造項(xiàng)目安徽隆威汽車零部件有限公司60,00027,5002024-3-25新能源車企空氣懸架系統(tǒng)前后空氣彈簧4年2025年10月6.41.3汽車減振系統(tǒng)配件智能制造項(xiàng)目安徽拓?fù)渌计嚵悴考邢薰?0,6708,0002024-2-28自主品牌車企懸架系統(tǒng)控制器5年/1.72補(bǔ)充流動(dòng)資金上海保隆汽車科技股份有限公司40,00035,5002024-1-25自主品牌車企空氣懸架系統(tǒng)供氣單元（ASU），4個(gè)車型3年2025年0.83合計(jì)192,200139,00026資料來(lái)源：公司微信公眾號(hào)，華福證券研究所公司ADAS產(chǎn)品包括車載攝像頭、智駕域控、雷達(dá)以及基于此推出的V-SEE3.0智能駕駛解決方案。1）車載攝像頭：市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)替代加速，公司產(chǎn)品種類全有望率先受益。市場(chǎng)空間廣闊：前裝市場(chǎng)車載攝像頭處于需求快速增長(zhǎng)期，2022年工廠安裝攝像頭的全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到97.45億美元。智能網(wǎng)聯(lián)汽車預(yù)測(cè)2027年全球車載攝像頭市場(chǎng)規(guī)?？赡苓_(dá)到224.15億美元，6年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為14.9%。國(guó)產(chǎn)替代加速：中國(guó)駕駛場(chǎng)景具有特殊性，本土化視覺(jué)方案成為必然選擇+產(chǎn)業(yè)鏈上游國(guó)產(chǎn)替代逐步落地，車載攝像頭國(guó)產(chǎn)替代加速。保隆具備優(yōu)勢(shì)：與領(lǐng)目科技合資成立保領(lǐng)公司，開(kāi)發(fā)視覺(jué)產(chǎn)品線的單目攝像頭和低速自動(dòng)駕駛產(chǎn)品線的APA自動(dòng)泊車輔助系統(tǒng)；已布局多種產(chǎn)品，具備優(yōu)勢(shì)。2）智駕域控：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司優(yōu)勢(shì)在于獲得魔毯空懸定點(diǎn)，帶動(dòng)前視+ECU產(chǎn)品增長(zhǎng)。圖表：公司智能駕駛產(chǎn)品部分定點(diǎn)項(xiàng)目序號(hào)時(shí)間客戶產(chǎn)品生命周期生命周期金額量產(chǎn)時(shí)間12023年5月國(guó)內(nèi)某自主品牌車企3M環(huán)視系統(tǒng)6年4.15億元2024年3月22023年7月國(guó)內(nèi)自主品牌3M環(huán)視攝像頭3年3.46億元2024年4月32023年8月自主品牌車企AK2超聲波雷達(dá)--2024年7月42023年9月國(guó)內(nèi)頭部自主品牌車企8M攝像頭5年2億元2024年52023年10月國(guó)內(nèi)自主品牌路面預(yù)瞄系統(tǒng)供應(yīng)商3年3億元2024年上半年273）毫米波雷達(dá)：本土供應(yīng)商加速放量，公司產(chǎn)品已獲突破。市場(chǎng)規(guī)模：2023年中國(guó)市場(chǎng)（不含進(jìn)出口）乘用車前裝標(biāo)配搭載ADAS毫米波雷達(dá)（不含艙內(nèi)）2224.4萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)23.8%。其中角雷達(dá)交付1153.4萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)23.7%。保隆情況：公司在該領(lǐng)域深耕多年，軟硬件、算法和天線設(shè)計(jì)等核心領(lǐng)域擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2023年6月保隆科技旗下合資公司保航科技為VinFast的VF系列車型開(kāi)發(fā)的角雷達(dá)量產(chǎn)，該項(xiàng)目為VF系列單一車型，生命周期內(nèi)提供20萬(wàn)只角雷達(dá)。4）基于自研產(chǎn)品推出V-SEE3.0智能駕駛解決方案，致力于解決全場(chǎng)景全天候智能駕駛安全問(wèn)題，為客戶提供全場(chǎng)景的智駕產(chǎn)品服務(wù)。通過(guò)標(biāo)配公司自研的紅外攝像頭、4D毫米波、雙目廣角前視和超級(jí)魚(yú)眼環(huán)視，保隆3.0方案結(jié)合V2X可解決城區(qū)駕駛的復(fù)雜場(chǎng)景，如十字路口紅綠燈通行、城市道路施工、電瓶車行人橫穿等，以及惡劣天氣下的智駕安全問(wèn)題。圖表：V-SEE3.0智能駕駛解決方案資料來(lái)源：高工智能汽車，公司官網(wǎng)，華福證券研究所圖表：2023年中國(guó)毫米波雷達(dá)競(jìng)爭(zhēng)格局43.21%15.37%8.34%6.05%4.31%4.83%1.41%2.25%0.46%0.31%13.46%森思泰克福瑞泰克德賽西威承泰科技易來(lái)達(dá)華為木牛科技縱目科技安智杰楚航科技其他28資料來(lái)源：公司微信公眾號(hào)，公司官網(wǎng)，華福證券研究所圖表：汽車輕量化結(jié)構(gòu)件在整車的應(yīng)用位置相較沖壓焊接工藝，液壓成型技術(shù)在減重、降本增效的同時(shí)提升強(qiáng)度與剛度：與傳統(tǒng)沖壓焊接的產(chǎn)品相比，液壓成型結(jié)構(gòu)件的重量減輕20%-30%，同時(shí)材料利用率提高20%-40%。主要應(yīng)用產(chǎn)品：前副車架管梁、散熱器支架、儀表盤(pán)支架、車頂橫梁、側(cè)圍縱梁、后副車架管梁、邊梁、AB柱、排氣系統(tǒng)管件、吸能盒、EGR管、凸輪軸等。公司擁有多年豐富的OEM配套經(jīng)驗(yàn)，具備材料性能試驗(yàn)、成型工藝分析、設(shè)備模具的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品試制生產(chǎn)的全過(guò)程能力。同時(shí)2018年與德國(guó)汽車液壓成型專家沙士基達(dá)成立合資公司，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望充分受益輕量化發(fā)展趨勢(shì)。圖表：液壓成形關(guān)鍵技術(shù)模擬仿真技術(shù)從模擬仿真到現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品，建立產(chǎn)品全過(guò)程數(shù)字仿真分析技術(shù)。模具設(shè)計(jì)包含模具形狀彎管設(shè)計(jì)與優(yōu)化技術(shù)、壓彎設(shè)計(jì)技術(shù)、預(yù)成形變形二次分配技術(shù)、回彈補(bǔ)償技術(shù)、一模兩穴設(shè)計(jì)與調(diào)試技術(shù)、密封頭、打孔沖頭設(shè)計(jì)等技術(shù)能力。檢測(cè)技術(shù)包含復(fù)雜曲面產(chǎn)品及過(guò)程零件的快速檢測(cè)技術(shù)、模具/工裝/檢具/夾具的制造質(zhì)量檢測(cè)技術(shù)。低壓成形工藝低壓成形產(chǎn)品表面質(zhì)量、尺寸精度明顯優(yōu)于普通液壓成形產(chǎn)品。計(jì)算軟件保隆科技擁有豐富的材料數(shù)據(jù)庫(kù)和開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，可編寫(xiě)高精度液壓成形關(guān)鍵參數(shù)計(jì)算軟件；計(jì)算軟件體積小、免安裝、跨平臺(tái)，計(jì)算速度遠(yuǎn)快于CAE分析，并獲國(guó)家版權(quán)局計(jì)算機(jī)軟件著作授權(quán)。鋁合金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)包括鋁管擠壓成型、管材固溶、熱敏標(biāo)簽防錯(cuò)等技術(shù)。高強(qiáng)鋼產(chǎn)品開(kāi)發(fā)焊管技術(shù)、開(kāi)裂控制、鑲塊/打孔沖頭/密封頭設(shè)計(jì)與制造技術(shù)。硼鋼產(chǎn)品開(kāi)發(fā)淬火與回火參數(shù)設(shè)計(jì)與熱處理過(guò)程質(zhì)量管控、熱處理變形分析與變形分配控制技術(shù)、零件截面形狀設(shè)計(jì)、開(kāi)口角度及貼合區(qū)域的設(shè)計(jì)與控制。1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實(shí)力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢(shì)下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機(jī)遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議5、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄2930TPMS：強(qiáng)制安裝要求驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)；此外公司作為多家新勢(shì)力整車廠的獨(dú)家供應(yīng)商，隨著自主品牌市場(chǎng)份額提升，公司業(yè)務(wù)將保持增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年該收入增速分別為11%、16%、11%，毛利率分別為24.3%、24.3%、24.3%。汽車金屬零部件：增程式和混動(dòng)車型頻出將彌補(bǔ)燃油車市場(chǎng)萎縮帶來(lái)的排氣尾管和熱端管需求減少，疊加尾部玩家退出市場(chǎng)份額將加速向頭部聚集；此外隨著公司液壓成型結(jié)構(gòu)件放量，該業(yè)務(wù)將保持增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年該收入增速分別為8%、11%、13%，毛利率分別為32.2%、32.2%、32.2%。氣門嘴：OEM+AM市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司該業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年該收入增速分別為2%、5%、4%，毛利率分別為42.4%、41.8%、41.5%。傳感器：隨著公司并購(gòu)整合加速業(yè)務(wù)拓展，六大系列產(chǎn)品將快速增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年該收入增速分別為36%、50%、52%，毛利率分別為15.0%、18.0%、20.0%?？諝鈶壹埽弘S著國(guó)產(chǎn)化加速+配套車型價(jià)格下探，公司率先布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，多個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目逐步落地助力營(yíng)收和業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年該收入增速分別為50%、64%、71%，毛利率分別為26.8%、29.0%、32.0%。其他：隨著公司ADAS業(yè)務(wù)不斷放量，該業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年該收入增速分別為40%、50%、55%，毛利率分別為11.1%、13.5%、15.0%。其他業(yè)務(wù)：隨著公司收入規(guī)模不斷提升，其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年該收入增速分別為15%、16%、16%，毛利率分別為43.0%、43.0%、43.0%。312023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）YOY毛利率凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）YOY凈利率歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）YOY2023A5,897.4623.44%27.40%381.4967.87%6.47%378.8376.91%2024E6,972.7718.23%26.73%374.23-1.90%5.37%363.00-4.18%2025E8,870.6727.22%26.83%549.7746.91%6.18%544.2849.94%2026E11,700.3131.90%27.38%783.5742.53%6.66%775.7442.53%TPMS營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1,910.892,129.792,465.562,727.95YOY29.44%11.46%15.76%10.64%毛利率25.60%24.30%24.30%24.30%金屬汽車管件營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1,421.021,531.911,697.001,918.37YOY6.09%7.80%10.78%13.04%毛利率24.50%32.2%32.2%32.2%氣門嘴營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）784.48798.78841.66877.91YOY9.64%1.82%5.37%4.31%毛利率43.11%42.39%41.83%41.54%傳感器營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）530.58802.231,158.831,520.96YOY45.16%51.20%44.45%31.25%毛利率20.67%21.00%22.00%23.00%空氣懸架營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）700.561,047.331,715.532,935.27YOY174.75%49.50%63.80%71.10%毛利率24.57%26.80%29.00%32.00%其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）434.71608.60912.901,415.00YOY14.42%40.00%50.00%55.00%毛利率15.50%11.1%13.5%15.0%其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）115.23132.51153.71178.30YOY-53.17%15.00%16.00%16.00%毛利率42.59%43%43%43%資料來(lái)源：公司公告，同花順，華福證券研究所32資料來(lái)源：Wind一致預(yù)期（其中保隆科技為華福研究所測(cè)算），華福證券研究所我們選取同樣布局空氣懸架的拓普集團(tuán)、中鼎股份；智能駕駛相關(guān)公司德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、科博達(dá)作為可比公司：拓普集團(tuán)：公司空氣懸架系統(tǒng)主要產(chǎn)品包括集成式供氣單元、空氣彈簧、高度傳感器等。中鼎股份：公司旗下德國(guó)AMK是空氣懸掛系統(tǒng)的高端供應(yīng)商，目前空氣彈簧及儲(chǔ)氣罐產(chǎn)品已獲得項(xiàng)目定點(diǎn)，同時(shí)公司也在加快布局磁流變減震器項(xiàng)目，項(xiàng)目產(chǎn)線建設(shè)正在加速推進(jìn)中。德賽西威：公司深度聚焦于智能座艙、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大領(lǐng)域的高效融合，智能駕駛領(lǐng)域產(chǎn)品范圍涵蓋智能駕駛計(jì)算系統(tǒng)，傳感器和算法等。經(jīng)緯恒潤(rùn)：公司智能駕駛產(chǎn)品覆蓋智能傳感器、行泊一體和高級(jí)別自動(dòng)駕駛控制器，滿足客戶不同需求。科博達(dá)：公司是中高端乘用車配套的汽車電子零部件企業(yè)，主營(yíng)汽車電子及相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。預(yù)計(jì)公司2024/25/26年?duì)I收分別為69.73/88.71/117.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.63/5.44/7.76億元

，截至12月19日收盤(pán)，P/E分別為22.45/14.97/10.51倍?？紤]到公司為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，且新產(chǎn)品不斷放量，參考可比公司估值水平，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。圖表：基本面及估值同業(yè)比較（截至2024年12月19日收盤(pán)）市值（億元）營(yíng)業(yè)總收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE（倍）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E拓普集團(tuán)861197.01270.61342.15416.0121.5129.5437.8846.8637.6629.1422.7218.37中鼎股份175172.44198.46229.97263.4311.3114.3717.4120.4614.3912.2110.078.57德賽西威632219.08281.88351.02430.6515.4721.2127.4534.4946.4729.8023.0218.32經(jīng)緯恒潤(rùn)11046.7856.6370.4484.60-2.17-2.341.673.52--65.9831.38科博達(dá)25446.2561.2278.0896.166.098.4010.9413.6547.3430.2523.2218.60調(diào)整后平均值42.0729.7022.9918.43保隆科技8258.9769.7388.71117.003.793.635.447.7631.6522.4514.9710.51注：PE調(diào)整后平均值為去掉一個(gè)最高值、一個(gè)最低值后的平均值1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實(shí)力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢(shì)下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機(jī)遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議5、風(fēng)險(xiǎn)提示目錄3334汽車銷量不及預(yù)期：公司作為汽車零部件企業(yè)，其生產(chǎn)和銷售規(guī)模受整個(gè)汽車行業(yè)發(fā)展速度的影響較大，若汽車整體銷量不及預(yù)期，公司訂單也將受到影響。整車廠價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加?。喝粽噺S價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇